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请务必阅读正文之后的重要声明部分、政策与市场共驱，且看分布式光伏攻城略地公用事业证券研究报告 /行业深度报告 2022 年 6 月 28 日评级增持（维持）分析师汪磊执业证书编号 S0740521070002 电话 021-20315185 Email wanglei01r.qlzq.com.cn 联系人郑汉林 Email zhenghlr.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况上市公司数 84 行业总市值亿元 25,145 行业流通市值亿元 8,272 [Table_QuotePic] 行业 -市场走势对比公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况简称股价元 EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 晶科科技 5.63 0.12 0.20 0.27 0.33 46.92 28.15 20.85 17.06 -1.74 买入芯能科技 11.60 0.22 0.43 0.56 0.79 52.73 26.98 20.71 14.68 0.37 增持港华智慧能源 4.28 0.42 0.59 0.73 0.88 10.19 7.25 5.86 4.86 0.58 未评级林洋能源 8.63 0.45 0.63 0.81 0.94 19.18 13.70 10.65 9.18 0.84 未评级正泰电器 37.29 1.58 2.46 2.98 3.37 23.60 15.16 12.51 11.07 1.26 未评级南网能源 6.58 0.13 0.17 0.21 0.26 50.62 38.71 31.33 25.31 1.64 未评级备注股价取自 2022 年 6 月 28 日数据，未覆盖的公司使用 Wind 一致预测，港股单位为港元。投资要点  2021 年分布式光伏新增装机首超集中式， 2022 年保持良好态势。国家能源局数据显示， 2021 年，国内新增分布式光伏装机 29.28GW，占新增光伏装机的 53.35，为近年来分布式光伏装机规模首次超过集中式光伏装机规模； 2022 年 Q1 继续保持这一态势，分布式新增装机 8.87GW，占新增光伏装机的 67.15。截至 2022 年 Q1，国内分布式光伏累计装机规模达 115.61GW，在国内光伏总装机规模中占比为 36.36。 2016-2021 年期间，国内分布式光伏装机规模的年复合增长率为 60.45，显著高于国内光伏行业整体增速。  测算存量建筑分布式光伏装机空间 658GW，十四五期间装机空间增加 249GW。 2021 年 6 月 20 日，国家能源局发布关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知，提出在具有比较丰富屋顶资源的县（市、区）规模化开发屋顶分布式光伏，全国已报送 676 个试点县。我们测算，截至 2020 年全国存量建筑屋顶面积 220 亿平方米，全国分布式光伏的潜在装机空间约为 658GW，其中以住宅和工业建筑为主，总装机容量占比分别为 46.20和 31.41。预计十四五期间，分布式光伏装机空间将增加 2 49GW。  分布式项目 IRR 优于集中式，工商业分布式回报最佳。分布式光伏造价低于集中式，同时由于采用“自发自用、余电上网”的商业模式，电价通常高于集中式。根据户用分布式 /工商业分布式 /集中式光伏造价分别为 3.30/3.70/4.10 元 /W 等假设，我们测算了全国 31 个地区光伏项目的全投收益率。户用分布式 /工商业分布式 /集中式光伏全国平均的项目 IRR 分别为 9.44/11.79/6.01，工商业户用集中式，主要原因系工商业分布式的整体电价水平最高。  总结从政策端，国家及地方政府大力支持整县推进政策，规模化开发分布式光伏，未来屋顶铺设比例有望快速增长；从市场端，分布式光伏造价显著低于集中式，自发自用模式下电价较高，项目经济性优于集中式。政策和市场共同驱动，分布式光伏前景光明。建议关注优质分布式光伏运营商晶科科技（重点推荐）、芯能科技（重点推荐）、港华智慧能源、林洋能源、正泰电器、南网能源。  风险提示行业规模测算偏差的风险；项目收益测算偏差的风险；市场竞争加剧的风险；政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告内容目录 1.政策与市场共驱，分布式光伏迎来发展机遇期 - 5 - 1.1.分布式光伏新增装机量首次超过集中式，户用装机规模高增长 - 5 - 1.2.政策与市场共驱，推动分布式装机高增 . - 7 - 1.2.1.整县屋顶开发政策驱动分布式光伏装机增长 - 7 - 1.2.2.电价上行叠加能耗双控趋严，分布式光伏装机意愿提升 - 10 - 1.2.3.分布式光伏盈利模式更优，项目经济性较好 - 12 - 1.2.4.分布式光伏经济性测算 . - 15 - 1.3.分布式光伏行业商业模式和盈利因素探讨 . - 20 - 2.投资建议 . - 21 - 2.1.晶科科技装机有望快速增长，多元化业务拓展打造综合服务商 - 22 - 2.2.芯能科技深耕分布式光伏，稳健发展的优质运营商 . - 24 - 2.3.港华智慧能源 “燃气可再生能源 ”齐驱，分布式光伏快速发展可期 - 26 - 2.4.林洋能源智能电表分布式光伏储能多业务齐驱 - 28 - 2.5.正泰电器低压电器和户用光伏龙头，储备项目超过 5GW . - 30 - 2.6.南网能源南网节能业务公司，持续拓展工商业分布式和综能服务 . - 32 - 风险提示 - 33 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告图表目录图表 1 2021 年国内不同电源的装机及发电量结构 . - 5 - 图表 2国内光伏累计装机规模及增长率 . - 6 - 图表 3国内分布式光伏累计装机规模 . - 6 - 图表 4国内新增光伏装机规模情况（ GW） . - 6 - 图表 5国内新增分布式光伏装机结构（ GW） . - 6 - 图表 6国内各地区分布式光伏累计装机规模（万千瓦） - 7 - 图表 7 2021 年国内各地区分布式光伏新增装机规模（万千瓦） . - 7 - 图表 8 各省（自治区、直辖市）屋顶分布式光伏试点县报送数量 . - 8 - 图表 9 部分省市出台的整县屋顶分布式光伏建设方案 . - 9 - 图表 10截至 2020 年存量建筑分布式光伏装机空间测算 . - 10 - 图表 11十四五期间增量建筑分布式光伏装机空间测算 - 10 - 图表 12 2021 年部分省份煤电成交价格情况（元 /kWh） - 11 - 图表 13 2022 年部分省份年度长协电价情况 - 11 - 图表 14 2022 年一季度火电公司平均上网结算电价 - 11 - 图表 15 2021 年各地限电限产政策梳理 . - 12 - 图表 16光伏发电的电价政策梳理 - 13 - 图表 17工商业分布式光伏度电补贴标准（元） - 13 - 图表 18户用分布式光伏度电补贴标准（元） - 13 - 图表 19多晶硅现货均价（元 /千克） . - 14 - 图表 20硅片现货均价（元 /片） - 14 - 图表 21 PERC 电池片现货均价（元 /瓦） . - 14 - 图表 22组件现货均价（元 /瓦） - 14 - 图表 23地面光伏初始投资结构 - 15 - 图表 24工商业分布式光伏初始投资结构 . - 15 - 图表 25测算模型基本假设 . - 16 - 图表 26测算所用各地区基础数据 - 16 - 图表 27分类型光伏项目收益率测算 . - 17 - 图表 28各类型光伏项目收益率分布情况 . - 18 - 图表 29不同造价和小时数对工商业 IRR 的影响 . - 19 - 图表 30不同自用比例和电价对工商业 IRR 的影响 - 19 - 图表 31不同造价和小时数对户用 IRR 的影响 . - 20 - 图表 32不同自用比例和电价对户用 IRR 的影响 . - 20 - 图表 33 分布式光伏商业模式 . - 20 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度报告图表 34 分布式光伏运营市场进入壁垒 . - 21 - 图表 35 2016-2021 年公司分板块收入及毛利率 - 22 - 图表 36 2017-2022Q1 年公司营收及增长率情况 . - 22 - 图表 37 2017-2022Q1 年公司净利润及增长率情况 . - 22 - 图表 38 晶科科技光伏装机规模（ MW） - 23 - 图表 39 2021 年以来公司部分签约整县推进项目 . - 23 - 图表 40 2017-2021 年公司营收结构 - 24 - 图表 41 2017-2022Q1 公司营收及增长率情况 . - 24 - 图表 42 2017-2022Q1 公司净利润及增长率情况 . - 24 - 图表 43 芯能科技分布式光伏装机规模（ MW） . - 25 - 图表 44 分布式光伏产业链公司布局情况 . - 25 - 图表 45 2016-2021 年公司营收结构 - 26 - 图表 46 2017-2021 年港华营收及增长率情况 - 26 - 图表 47 2017-2021 年港华净利润及增长率情况 - 26 - 图表 48港华燃气用户数量及增长率情况 . - 27 - 图表 49 2021 年港华燃气销量用户结构 . - 27 - 图表 50港华可再生能源业务发展的五年规划 - 27 - 图表 51 2017-2021 年公司营收结构 - 28 - 图表 52 2017-2022Q1 公司营收及增长率情况 . - 28 - 图表 53 2017-2021Q1 公司净利润及增长率情况 . - 28 - 图表 54 林洋能源光伏电站装机规模和发电量 - 29 - 图表 55公司 2021 年签订重大框架协议 - 29 - 图表 56 2017-2021 公司营收结构 - 30 - 图表 57 2017-2022Q1 公司营收及增长率情况 . - 31 - 图表 58 2017-2022Q1 公司净利润及增长率情况 . - 31 - 图表 59 2017-2021 年公司光伏电站装机容量（ GW） - 31 - 图表 60公司户用光伏签订框架协议情况 . - 32 - 图表 61 2017-2021 公司营收结构 - 32 - 图表 62 2017-2022Q1 公司营收及增长率情况 . - 32 - 图表 63 2017-2022Q1 公司净利润及增长率情况 . - 32 - 图表 64 2017-2021 年公司分布式光伏装机容量（ MW） - 33 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业深度报告 1.政策与市场共驱，分布式光伏迎来发展机遇期 1.1.分布式光伏新增装机量首次超过集中式，户用装机规模高增长  光伏发电已成为我国电力的重要来源，国内光伏装机持续快速增长。国家能源局数据显示，截至 2021年，国内光伏累计装机规模达 305.99GW，同比增长 21.86，太阳能发电在全部电源装机规模中占比为 12.90，较 2020 年的 11.51增加 1.38pct。同时， 2021 年，国内太阳能发电量为 3270 亿 kWh，在总发电量中占比为 3.90，较 2020 年的 3.42增加 0.48pct。 2021 年，国内新增光伏装机规模 54.88GW； 2016-2021 年期间，国内光伏装机规模的年复合增长率为 32.31，呈快速增长态势。  21 年分布式光伏装机首超集中式。国家能源局数据显示， 2021 年，国内新增分布式光伏装机 29.28GW，占新增光伏装机的 53.35，为近年来分布式光伏装机规模首次超过集中式光伏装机规模， 2022 年 Q1 继续保持这一态势，分布式新增装机 8.87GW，占新增光伏装机的 67.15；截至 2022 年 Q1，国内分布式光伏累计装机规模达 115.61GW，在国内光伏总装机规模中占比为 36.36，较 2020 年的 31.15和 2021 年的 35.13分别增加 5.21pct 和 1.23pct。 2016-2021 年期间，国内分布式光伏装机规模的年复合增长率为 60.45，显著高于国内光伏行业整体增速。  近年户用分布式装机增长较快。 2020-2021 年间户用光伏为分布式装机主力，国家能源局数据显示， 2021 年，国内新增户用分布式光伏装机规模 21.60GW，在 2021年新增的分布式光伏装机规模中占比为 73.77。 2022 年 Q1，工商业新增规模超过户用，占新增装机的 71.25。图表 1 2021 年国内不同电源的装机及发电量结构来源中电联，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业深度报告图表 2国内光伏累计装机规模及增长率图表 3国内分布式光伏累计装机规模来源国家能源局，中泰证券研究所来源国家能源局，中泰证券研究所图表 4国内新增光伏装机规模情况（ GW）图表 5国内新增分布式光伏装机结构（ GW）来源国家能源局，中泰证券研究所来源国家能源局，中泰证券研究所  分布式光伏装机地区分化较为显著，山东、河北、浙江、江苏、河南等省份分布式光伏装机规模居前。根据国家能源局数据，截至 2021 年，山东、河北、浙江、江苏、河南等省份累计分布式光伏装机规模分别为 23.34、 12.63、 12.65、 9.75、 9.30GW，整体装机规模居于国内前列。  山东、河北、河南、安徽、浙江、江苏等省份 2021 年新增分布式光伏装机规模较大。根据国家能源局数据， 2021 年，山东、河北、河南、安徽、浙江、江苏等省份新增分布式光伏装机规模分别为 8.67、 5.17、 3.59、 2.16、 1.98、 1.87GW，新增分布式光伏装机规模相对较大。分布式装机呈现东多西少的格局，装机存量及增量主要集中在人口密集、工业发达的东部地区。请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业深度报告图表 6 国内各地区分布式光伏累计装机规模（万千瓦）来源国家能源局，中泰证券研究所注截至 2021 年。图表 7 2021 年国内各地区分布式光伏新增装机规模（万千瓦）来源国家能源局，中泰证券研究所 1.2.政策与市场共驱，推动分布式装机高增 1.2.1.整县屋顶开发政策驱动分布式光伏装机增长  整县屋顶分布式光伏开发试点方案出台，助力分布式光伏装机增长。 2021 年 6 月 20 日，国家能源局发布关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知，提出在具有比较丰富屋顶资源的县（市、请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业深度报告区）规模化开发屋顶分布式光伏，并提出党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 50；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 40；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 30；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 20。整县屋顶分布式光伏开发试点方案政策推进，屋顶分布式光伏建设提速。  整县屋顶分布式光伏开发试点名单公布，屋顶分布式光伏开发建设有序推进。 2021 年 9 月 8 日，国家能源局综合司发布关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知，指出全国各省（自治区、直辖市）及新疆生产建设兵团共报送试点县（市、区） 676 个，全部列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点。整县屋顶分布式光伏名单确定，未来各县（市、区）有望按照政策规划逐步推进屋顶分布式光伏的建设运营，分布式光伏产业迎来发展机遇期。图表 8 各省（自治区、直辖市）屋顶分布式光伏试点县报送数量来源国家能源局，中泰证券研究所  地方政府积极推进整县屋顶分布式光伏开发，分布式光伏装机规模或将持续快速增长。随着国家大力推进屋顶分布式光伏开发建设的政策执行，各地政府积极制定相关工作方案推动当地屋顶分布式光伏项目的开发建设，明确屋顶分布式光伏建设规模和节奏的省份有甘肃、浙江、山西、河南、陕西、山东等。请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业深度报告图表 9 部分省市出台的整县屋顶分布式光伏建设方案省份发布时间政策名称装机规模（ GW）甘肃 2021.8.5 甘肃省分布式光伏整县集中推进试点工作方案 3.086 河南 2021.7.20 关于河南省整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点有关情况的报告 15 山西 2021.8 山西省整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点县名单（首批） 1.1 浙江 2021.9.23 浙江省整县市、区推进屋顶分布式光伏开发工作导则各试点县市、区新增光伏装机规模不少于 10 万千瓦陕西 2021.9.27 陕西省整县（市、区）推进屋顶分布式光伏发电试点工作方案 4.2 河北 2021.9.27 关于开展整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点的通知云南 2021.9.27 云南省整县（市、区）屋顶分布式光伏试点工作推进方案 - 山东 2021.12.27 山东省整县（市、区）屋顶分布式光伏规模化开发试点工作方案 20 江西 2022.1.11 江西省整体推进开发区屋顶光伏发电建设三年行动计划（ 2022-2024 年）来源各省政府部门官网，中泰证券研究所  整县屋顶分布式光伏政策推进背景下，预计存量建筑的分布式光伏装机规模潜在空间为 658GW。  测算全国建筑屋顶面积 220 亿平方米。根据中国建筑业统计年鉴，我国 2011-2020 年间住宅 /工业 /商业服务 /办公 /公用建筑的竣工面积分别为 251/34/25/20/20 亿平方米，期间总竣工面积 349 亿平方米（其中工业厂房无 2019-2020 年数据，采用 2011-2018 年平均值补全）。根据住房和城乡建设部新闻发言及国家统计局人口数据， 2019 年我国存量居民住房面积 609亿平方米，为 2011-2019年间竣工住房面积的 2.69 倍。假设其他类型建筑同样存在这一关系，则截至 2020 年我国存量建筑竣工面积为 883 亿平方米。假设住宅 /工业 /商业服务 /办公 /公用建筑的平均层数分别为 5（考虑到农村住宅拉低平均数） /1.5/3/10/5，则我国存量建筑物屋顶面积在 220 亿平方米。  测算存量建筑分布式光伏装机空间 658GW，以住宅和工业建筑为主。整县推进政策规定建筑物屋顶铺设比例根据建筑类别在 20-50不等，我们使用该政策中的规定作为各类建筑屋顶光伏铺设比例。假设使用 540W、 182 组件，参照晶澳、晶科、隆基联合发布的 182 组件产品白皮书，组件尺寸为 2.27*1.13m，折合功率密度 210.5W/平方米，综合考虑光伏安装倾角与间距，假定实际功率密度为 120W/平方米。从上述逻辑我们测算当前全国分布式光伏的潜在装机空间约为 658GW，其中以住宅和工业建筑为主，总装机容量占比分别为 46.20和 31.41。请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业深度报告图表 10 截至 2020 年存量建筑分布式光伏装机空间测算住宅工业用房商业及服务用房办公用房公共建筑总和 2011-2019年建筑竣工面积（亿平方米） 226.41 30.75 22.41 18.56 17.65 315.78 存量建筑面积 /2011-2019 年竣工面积 2.69 2020 年建筑竣工面积（亿平方米） 24.36 3.41 2.37 1.49 2.02 33.64 我国存量建筑面积（亿平方米） 633.42 86.12 62.65 51.42 49.50 883.10 建筑层数 5.00 1.50 3.00 10.00 5.00 屋顶面积（亿平方米） 126.68 57.41 20.88 5.14 9.90 220.02 铺设比例 20 30 30 40 40 可铺设屋顶面积（亿平方米） 25.34 17.22 6.27 2.06 3.96 54.84 功率密度（ W/平方米） 120.00 装机容量（ GW） 304.04 206.68 75.18 24.68 47.52 658.11 各类型建筑装机空间占比 46.20 31.41 11.42 3.75 7.22 100.00 来源中国建筑业统计年鉴，国家能源局，住房和城乡建设部，国家统计局， 182 组件产品白皮书，中泰证券研究所  测算十四五期间，分布式光伏装机空间将增加 249GW。假设 2021-2025 年间每年新增建筑竣工面积和 2020 年相同，随着分布式光伏产业进一步成熟及推进力度加大，铺设比例较整县推进试点方案中的比例提升一倍，即住宅 40、工商业建筑 60、公共建筑 80。测算得到十四五期间增量屋顶面积 42.43 亿平方米，每年增量建筑可释放 49.77GW 装机空间，五年合计 249GW。图表 11 十四五期间增量建筑分布式光伏装机空间测算住宅工业用房商业及服务用房办公用房公共建筑总和新增建筑竣工面积（亿平方米） 121.79 17.05 11.84 7.43 10.08 168.18 建筑层数 5.00 1.50 3.00 10.00 5.00 新增屋顶面积（亿平方米） 24.36 11.37 3.95 0.74 2.02 42.43 铺设比例 40 60 60 80 80 可铺设屋顶面积（亿平方米） 9.74 6.82 2.37 0.59 1.61 21.14 功率密度（ W/平方米） 120.00 装机容量（ GW） 114.71 80.30 27.87 6.99 18.98 248.85 各类型建筑装机空间占比 46.10 32.27 11.20 2.81 7.63 100.00 来源中国建筑业统计年鉴， 182 组件产品白皮书，中泰证券研究所 1.2.2.电价上行叠加能耗双控趋严，分布式光伏装机意愿提升  电力市场化改革持续推进，市场化交易电价上浮。 2021 年 10 月 11 日，国家发改委发布关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知，提出实现煤电 100市场化交易，且煤电市场化交易价格浮动范围扩大至上下浮动 20，高耗能行业不受 20限制。 2021 年 10 月以来，多地电力市场化交易价格较基准价上涨达 20，如江苏、浙江、安徽、湖北等省份。此外，从部分火电企业 2022 年一季度平均上网结算电价来请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 行业深度报告看，多数公司电价均大幅增加。  2022年多省年度长协电价实现顶格上浮。 2021年 12月 23日，江苏电力交易中心公布 2022年江苏市场电力年度交易结果，市场年度总交易量为 2647.29亿 kWh，成交均价为 466.69元 /MWh，较该省燃煤基准价 391 元 /兆瓦时上涨 19.36；据北极星售电网，广东、河北、广西 2022年年度交易总成交均价较各省基准价均实现大幅上涨，其中河北省较燃煤基准价溢价 19.99。整体而言， 2022年国内电价中枢有望上移。  电价上涨致企业成本增长，提高分布式光伏建设意愿。当前，煤炭价格仍处于高位，火电市场化交易电价仍处于上涨态势。电价上浮使得企业经营成本增加，而分布式光伏“自发自用、余电上网”模式下，企业可通过消纳分布式光伏产生的电量享受电价折扣，有助于降低企业经营成本。因而，电价上浮背景下，预计工商业企业建设屋顶分布式光伏的意愿显著增加。图表 12 2021 年部分省份煤电成交价格情况（元 /kWh） 10 月 11 月 12 月省份成交价格涨幅成交价格涨幅成交价格涨幅江苏 0.469 20.0 0.469 20.0 0.468 19.9 山东 0.468 19.8 - - - - 安徽 0.461 20.0 0.461 0.0 - - 湖北 0.499 20.0 - - - - 贵州 0.422 19.97 - - - - 来源北极星电力网，江苏电力交易中心，山东电力交易中心，中泰证券研究所图表 13 2022 年部分省份年度长协电价情况省份燃煤基准价（元 /MWh）总成交电量（亿 KWh）总成交均价（元 /MWh）溢价金额（元 /MWh）溢价幅度江苏 391 2624 466.69 75.7 19.36 广东 453 2616 97.23 44.2 9.76 广西 421 460 491.62 70.9 16.86 河北 364 667 437.25 72.9 19.99 来源江苏电力交易中心，北极星电力网，中泰证券研究所图表 14 2022 年一季度火电公司平均上网结算电价公司简称一季度平均上网结算电价（元 /KWh 同比变化华能国际 0.50 19.47 华电国际 0.52 22.93 内蒙华电 0.37 36.54 上海电力 0.58 13.73 来源公司公告，中泰证券研究所  能耗双控趋严，多地出现限电限产现象。 2021 年 9 月 11 日，国家发改委发布完善能源消费强度和总量双控制度方案，提出完善指标设臵及分解落实机制、增强能源消费总量管理弹性、健全能耗双控管理制度请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 行业深度报告等举措，进一步完善能耗双控制度，促进节能降耗。由于能耗双控趋严， 2021 年 9 月以来，部分能耗预警地区的政府部门为完成能耗管控目标，对当地企业进行限电限产，这在一定程度上影响了企业的生产节奏，对企业经营带来负向影响。  自建分布式光伏可降低限电限产影响，驱动分布式光伏装机增长。通过自建分布式光伏，配套建设储能、微电网系统，可有效保障企业生产所需的电力供应。自限电限产现象发生以来，工商业企业加装分布式光伏的意愿显著增加。尽管当前政策推动能耗“双控”向碳排放总量和强度 “双控”转变，能耗双控力度有所弱化，但碳排放总量和强度考核力度增强。分布式光伏作为低碳清洁能源，有助于工商业企业降碳减排，工商业企业分布式光伏装机意愿有望进一步提升。图表 15 2021 年各地限电限产政策梳理地区限电限产政策广东执行“开二停五”用电方案，每周星期日、星期一、星期二、星期三和星期四实现错峰轮休，错峰日只保留保安用电负荷，保安负荷在总负荷的 15以下，错峰时间为 700 至 2300。宁夏高耗能企业停限产一个月。江苏实行部分地区限电，对当地企业采取“开二停五” 、 “限产 90”等措施，暂定限电实行时长为 15 天。陕西 9-12 月，新建成“两高”项目不得投入生产，本年度新建已投产的“两高”项目在上月产量基础上限产 60，其他“两高”企业实施降低生产线运行负荷、停运矿热炉限产等措施，确保 9 月份减产 50。云南工业硅企业 9-12 月份月均产量不高于 8 月产量的 10（即削减 90产量）； 9-12月黄磷生产线月均产量不得超过 2021 年 8 月份产量的 10（即削减 90产量）。浙江部分地区要求企业在规定时间内停产，每周开 3 停 4 或开 4 停 3， 10 月 8 日起提升有序用电级别至 C 级，一些地区省级监控的高耗能产业须执行用 2 停 5 方案。广西执行“停 5 开 2”、“停 2 开 5”、“停 3 开 4”等方案，并对电解铝、氧化铝、钢铁、水泥等高耗能企业实行限产。来源人民资讯，中泰证券研究所  综合考虑当前电力市场供需格局以及火电燃料成本态势，我们认为，电价上浮态势仍将持续；同时，碳排放总量和强度“双控”将激发工商业企业绿电消纳和装机的需求增长；此外，分时电价机制、绿电消纳政策、碳市场交易以及欧盟碳关税机制等政策亦将驱动工商业企业加装分布式光伏，推动分布式光伏装机规模持续快速增加。 1.2.3.分布式光伏盈利模式更优，项目经济性较好  光伏全面走向平价，经济性成为装机决定性因素。光伏发电发展初期，成本较高，经济性不突出，因而企业装机意愿不足。为推动光伏装机规模增长，国家对光伏发电项目给予电价补贴，促进光伏发电项目的经济性提升。近年来，随着技术进步和规模化发展，光伏发电设备成本持续下降，国家政策不断下调电价补贴标准，逐步实现平价上网。 2021 年以来，新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目，中央财政不再补贴，实行平价上网； 2022 年以来，户用分布式光伏预计也将无国家级补贴。平价上网时代，项目经济性将成为分布式光伏装机增长的决定性因素。请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 行业深度报告图表 16 光伏发电的电价政策梳理时间政策文件机构相关内容 2015 年 12 月关于完善陆上风电、光伏发电上网标杆电价政策的通知国家发改委实行光伏发电上网标杆电价随发展规模逐步降低的价格政策。光伏发电上网电价在当地燃煤机组标杆上网电价（含脱硫、脱硝、除尘）以内的部分，由当地省级电网结算；高出部分通过国家可再生能源发展基金予以补贴。鼓励通过招标等市场竞争方式确定光伏发电等新能源项目上网电价，但通过市场竞争方式形成的上网电价不得高于国家规定的同类光伏发电项目当地上网标杆电价水平。 2019 年 1 月关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知国家发改委，国家能源局推进建设不需要国家补贴执行燃煤标杆上网电价的光伏发电平价上网试点项目。在资源条件优良和市场消纳条件保障度高的地区，引导建设一批上网电价低于燃煤标杆上网电价的低价上网试点项目。 2019 年 4 月关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知国家发改委完善集中式光伏发电上网电价形成机制，将集中式光伏电站标杆上网电价改为指导价，新增集中式光伏电站上网电价原则上通过市场竞争方式确定，不得超过所在资源区指导价；此外，适当降低新增分布式光伏发电补贴标准。 2019 年 5 月关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知国家能源局积极推进平价上网项目建设，研究论证建设光伏发电平价上网项目的条件，在组织电网企业论证并落实平价上网项目的电力送出和消纳条件基础上，优先推进平价上网项目建设。 2020 年 3 月关于 2020 年光伏发电上网电价政策有关事项的通知国家发改委，国家能源局对集中式光伏发电继续制定指导价，若指导价低于项目所在地燃煤发电基准价（含脱硫、脱硝、除尘电价），则指导价按当地燃煤发电基准价执行。新增集中式光伏电站上网电价原则上通过市场竞争方式确定，不得超过所在资源区指导价。降低工商业分布式光伏发电、户用分布式光伏发电补贴标准。 2021 年 6 月关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知国家发改委 2021 年起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目，中央财政不再补贴，实行平价上网。新建项目上网电价，按当地燃煤发电基准价执行；新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价。来源中国政府网，国家发改委，国家能源局，中泰证券研究所图表 17工商业分布式光伏度电补贴标准（元）图表 18户用分布式光伏度电补贴标准（元）来源国家发改委，中泰证券研究所来源国家发改委，中泰证券研究所  光伏组件产业链价格升高，影响集中式光伏电站装机意愿。 2021 年以来，由于光伏产业链上游硅料扩产存在一定周期，短期硅料产能难以大幅增长，使得光伏产业链呈供不应求格局，硅料、硅片、电池片及组件价格走高。根据中国光伏行业协会数据，由于光伏供应链价格上涨， 2021 年地面光伏初始投资成本同比增长 4。光伏电站项目投资成本上升，项目收益率有所下行，导致部分集中式项目开工进度和收益情况不及预期。请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 行业深度报告图表 19多晶硅现货均价（元 /千克）图表 20 硅片现货均价（元 /片）来源 PVInfoLink，中泰证券研究所来源 PVInfoLink，中泰证券研究所图表 21 PERC 电池片现货均价（元 /瓦）图表 22 组件现货均价（元 /瓦）来源 PVInfoLink，中泰证券研究所来源 PVInfoLink，中泰证券研究所  分布式光伏造价更低、收益更高，高组件价格下经济性凸显。根据中国光伏行业协会数据， 2021 年我国地面光伏系统初始投资成本为 4.15 元 /W，工商业分布式光伏初始投资成本为 3.74 元 /W。分布式光伏造价低于集中式的原因主要有（ 1）集中式项目接入电压等级较高，通常为 110kV 及以上，电气一次、二次设备和送出工程造价较高，而分布式项目通常就近接入 35kV 及以下电压等级；（ 2）集中式项目需租赁土地并支付植被恢复费等相关费用，分布式项目无需租赁土地，仅部分项目需支付屋顶租金；（ 3）集中式项目通常需建设综合楼、升压站等，分布式项目无需建设；（ 4）集中式项目开发流程较分布式更为复杂，项目前期管理费用较高。 100 150 200 250 300 多晶硅致密料 0 2 4 6 8 10 多晶硅片 -金刚线单晶硅片 -166 单晶硅片 -182 单晶硅片 -210 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 多晶电池片 -金刚线单晶电池片 -166 单晶电池片 -182 单晶电池片 -210 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 20 21 /4 20 21 /5 20 21 /6 20 21 /7 20 21 /8 20 21 /9 20 21 /10 20 21 /11 20 21 /12 20 22 /1 20 22 /2 20 22 /3 20 22 /4 20 22 /5 单晶组件 -166 单晶组件 -182 单晶