招商证券：汽车零部件出海专题报告-从产品贸易到全产业链输出.pdf-solarbe文库

资源描述：

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 行业深度报告 2024年03月02日推荐（维持）零部件出海从产品贸易到全产业链输出中游制造/汽车我国汽车行业过去十几年在新能源和智能化领域取得长足进步，从产业链完备度和产品丰富度上对欧美车企实现了“弯道超车”。受贸易保护、硬脱钩等影响，零部件“中国生产，出口海外”的模式产生巨大变化，我国汽车零部件企业参与全球市场已经从产品贸易发展到全产业链输出。 ❑ 受美墨加协定及通胀削减法案影响，墨西哥成北美出海突破口。2020年7月 1日，“美国-墨西哥-加拿大协定”（USMCA）正式生效，强化和稳定了美加墨三国参与北美自由贸易区的格局。2021年初白宫发布美国供应链行政令，推动“近岸外包”，即鼓励美国企业将业务外包给地理位置、时区、语言相近的邻国或邻近地区；2022年8月，美国通胀削减法案出台，提出每辆电动车减税7500美元，但电池组装、原材料采购、加工等必须在北美进行。一系列规定的出台，意味着企业想赢得北美市场，已不能单纯靠商品贸易，而要加入供应链出海的浪潮之中，而墨西哥已经成为拓展北美市场的重要战略基地。 ❑ 国内汽车进入平稳增长期，海外市场广阔。从全球乘用车总量来看，中国已经成为全球最大乘用车出产国，2022年全球占比38.7，产量达2383万辆，同时可以看到2016年之后我国乘用车已经进入长期平稳增长期，2017年乘用车销量达到阶段性高点2480万辆，2020年受疫情影响下降至1999万辆，后续伴随着消费复苏逐步恢复至2022年的2380万辆，我国汽车总量已经进入平稳增长期。未来我国汽车发展的增量空间将主要来自于海外市场。 ❑ 国内电动车发展迅速，携经验出海水到渠成。近三年我国新能源汽车快速发展，2023年销售944.8万辆，渗透率达31.4，占全球电动车比例为72.5， 2020-2023年CAGR为92.7，在三年的高速发展中，我国电动车已经对欧美实现了弯道超车，并且形成了完整且领先的电动车产业链，并且积累了丰富的造车经验。 ❑ 中国汽车零部件企业参与全球市场已经从产品贸易发展到全产业链输出。 ❑ 贸易出口我国汽车零部件出口金额保持长期稳健增长。2023年达到883.90 亿美元，2020-2023年CAGR为16.1。根据中国汽车报数据，2022年，美国仍是我国汽车关键件出口最多的国家，出口额76.73亿美元，同比增长 7.7％，占比20.8％，主要出口产品为制动系统、传动装置和悬架系统；墨西哥、德国、日本分列2～4位；对伊朗出口增幅超过100％。 ❑ 海外并购告一段落，进入优化落地期。并购最大的优势是速度快，汽车行业周期较长，技术研发、产品开发、产能建设、客户突破均需要较长时间，而通过海外并购可以快速进入他国市场并扩大份额。根据普华永道分析，自2015 年以来，全球汽车零部件行业已达成约2,150亿美元的并购交易，其中仅中国汽车零部件企业在2015年至2018年间，每年就完成了大约10宗国际并购交易，平均总金额达50亿美元。我国代表企业有中鼎股份、均胜电子、继峰股份、保隆科技、银轮股份、岱美股份、德赛西威等，目前上述公司的海外并购资产优化均有了阶段性成果。 ❑ 自建产能近年主旋律，集体掘金墨西哥。中国整车及产业链出海，发展当行业规模占比股票家数（只） 253 5.0 总市值（十亿元） 3032.4 4.0 流通市值（十亿元） 2654.8 4.0 行业指数 1m 6m 12m 绝对表现 8.5 -11.0 -15.2 相对表现 -0.9 -4.4 -1.6 资料来源公司数据、招商证券相关报告 1、车企打响龙年价格战，华为车 BU 阵容不断扩大汽车行业周报 2024-02-25 2、问界首获新势力品牌销冠，采埃孚获 L4 级测试牌照汽车行业周报2024-02-04 3、东风岚图与华为达成战略合作，长城汽车加速海外布局汽车行业周报2024-01-29 汪刘胜 S1090511040037 wanglscmschina.com.cn 陆乾隆 S1090523060001 luqianlongcmschina.com.cn -40 -30 -20 -10 0 10 Mar/23 Jun/23 Oct/23 Jan/24 汽车沪深300 汽车出海系列报告敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告地企业，已经大势所趋，目前墨西哥已经成为国内零部件企业的投资热土，墨西哥已有30多家OEM整车厂，全球汽车零部件制造商一百强中也有89家在墨西哥设厂。至少有26家中国汽车公司已经在墨西哥开展业务或宣布计划扩大其在汽车行业的业务，比亚迪、北汽、上汽、奇瑞、长安等中国自主品牌纷纷前往墨西哥，在当地布局生产和销售。与此同时，伯特利、岱美股份、新泉股份、拓普集团、银轮股份、爱柯迪、嵘泰股份等零部件企业已经在墨西哥投资建厂，目前墨西哥产能正处于快速建设阶段。 ❑ 我国汽车零部件“中国生产，出口海外”的模式正在巨大变化，相关企业参与全球市场已经从产品贸易发展到全产业链输出，出海已经成为国内零部件企业拓展新增长点的重要方式。国内相关有望受益拓普集团、伯特利、新泉股份、岱美股份、银轮股份、爱柯迪、嵘泰股份、旭升集团、福耀玻璃、继峰股份、均胜电子、保隆科技、德赛西威、三花智控（家电联合）、星宇股份、潍柴动力。 ❑ 风险提示1、政策风险；2、海外管理风险；3、汇率风险。 oPwOoOsPqNtQvMsMrPqOnN8OcMbRsQpPnPrNlOqQoNeRoOsR6MmNsPvPqRzQxNoNqQ 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告正文目录一、出海背景政策与市场双重驱动 . 5 1、政策驱动下的商品贸易向供应链输出 5 2、国内外新能源势差促使我国企业携先进经验出海 . 8 二、出海进展从产品贸易到全产业链输出 10 1、中国汽车零部件企业参与全球市场分三个阶段 . 10 2、出口长期稳健增长 . 11 2、海外并购告一段落，进入优化落地期 12 3、自建产能是近年主旋律，集体掘金墨西哥 15 三、要点汇总 21 四、风险提示 22 图表目录图1美国通胀削减法案主要变化 6 图2欧洲及美国电动车及电池产地要求对比 . 7 图3欧洲电动车相关法规 . 8 图4全球主要地区乘用车产量（万辆） . 9 图5中国电动车销量（万辆） . 9 图6中国电动车渗透率（） 9 图7欧洲电动车销量（万辆） . 10 图8欧洲电动车渗透率（） 10 图9北美电动车销量（万辆） . 10 图10北美电动车渗透率（） 10 图11我国汽车零部件企业出海路径 11 图12我国汽车零部件出口金额（亿美元） . 12 图13墨西哥汽车OEM分布图 16 图14墨西哥雇员薪资 17 表1美国主导下的贸易规则变化 5 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告表2中国部分零部件企业海外并购梳理 . 13 表3中鼎股份主要境外资产情况情况（截至2023H1，亿元） . 13 表4均胜电子境外子公司Preh GmbH经营情况（截至2023H1，亿元） 14 表5继峰股份境外子公司GrammerAG经营情况（截至2023H1，亿元） 15 表6中国部分零部件企业墨西哥扩产及产值弹性测算（亿元） 17 表7中国零部件企业欧洲扩产及产值弹性测算（亿元） . 19 表8岱美股份主要海外子公司经营情况（亿元） 20 表9新泉股份主要海外子公司经营情况（亿元） 20 表10嵘泰股份主要海外子公司经营情况（亿元） 21 表11伯特利主要海外子公司经营情况（亿元） 21 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告一、出海背景政策与市场双重驱动 1、政策驱动下的商品贸易向供应链输出（1）北美美墨加协定及通胀削减法案影响，墨西哥成北美出海突破口 2020年7月1日，“美国-墨西哥-加拿大协定”正式生效，强化和稳定了美加墨三国参与北美自由贸易区的格局。2021年初白宫发布美国供应链行政令，推动“近岸外包”，即鼓励美国企业将业务外包给地理位置、时区、语言相近的邻国或邻近地区；2022年8月，美国通胀削减法案出台，提出每辆电动车减税7500美元，但电池组装、原材料采购、加工等必须在北美进行。一系列规定的出台，意味着企业想赢得北美市场，已不能单纯靠商品贸易，而要加入供应链出海的浪潮之中。美墨加协定被普遍认为是“北美自贸协定2.0”，保留了原协定中的大部分内容，主要变化集中在以下条款原产地规则新规则规定对汽车和零件的地区价值内容的要求从62.5提高到 75。到 2023年1月1日，如果达到要求，美国进口时原则上适用乘用车2.5 和轻型卡车25的最惠国关税。劳工条款到2023年，40％至45％的汽车零部件必须由时薪至少16美元的工人生产。免税条款根据协定将保留向全球汽车征收25关税，但大部分来自加拿大和墨西哥的汽车及零件可获豁免。排他性条款协定规定相关国家不能与其他非市场经济国家（如中国或委内瑞拉）签署贸易协定。如果三国之一与非市场经济国家签订双边自由贸易协定，成员国中的另外两国将提前六个月进行终止三国协定通知，并终止该协定。协定旨在确保以汽车、电子等为代表的制造业的原料来源和生产环节大部分在北美自由贸易区内完成，减少或阻止来自协定外国家的转口贸易和代加工贸易，而这些国家又以中国和东南亚国家为主。在“美墨加协定”下，墨西哥出口美国的货物几乎没有关税。表1美国主导下的贸易规则变化贸易协定生效时间汽车原产地规则变化北美自由贸易协定 1994/1/1 1、提高汽车整车的区域价值含量，乘用车和轻型卡车从62.5提升到 75，重型卡车从60提升到70； 2、新增钢铝在北美地区的采购比例要求，汽车生产所用钢铝的 70 以上应属于北美原产地产品； 3、新增劳动价值含量标准，要求乘用车和轻重型卡车的劳动价值含量应分别逐渐达到40-45，且必须由时薪不低于16美元的北美自贸区美国-墨西哥-加拿大协定 2020/7/1 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告工人生产资料来源盖世汽车、招商证券美国通胀削减法案延长新能源车税收抵免有效期并扩大补贴数量，同时将补贴金额与电池关键原料和电池部件的来源地挂钩。根据法案的规定，满足相应条件的车辆，最高可以获得7500美元的税收抵免优惠，这些条件主要为（1）2023 年车辆电池包至少50的组件是在北美生产或组装的（后续该要求将逐年提高），可享受第一笔3750美金的补贴；（2）车辆电池至少40的（后续该要求将逐年提高）关键电池材料必须是在美国或与之有自由贸易协定的国家进行开采或加工，可享受第二笔3750美金的补贴；（3）购买者的年收入和车辆的售价也必须满足相关要求；具体地来看1）整车的生产所在地，不论是美国品牌还是海外品牌，要想获得补贴车辆必须在北美生产；2）对车辆零售价的限制，其中SUV、皮卡/轻卡和厢式车的零售价不得超过8万美金，乘用车不得超过5.5万美金。图1美国通胀削减法案主要变化资料来源盖世汽车、招商证券（2）欧洲政策相对温和，中短期政策风险较小目前，从欧盟以外进口的汽车需要缴纳10的进口税，除非进口汽车是在与欧盟有自由贸易协定的国家生产的，例如韩国和日本生产的。税款将根据车辆总价加上配件和相关成本（如运输成本加上保险费用）收取。目前的欧盟规则规定，如果电动汽车价值的40来自欧盟或英国，可以不用缴纳进口关税；对于动力电池，如果30价值来自欧盟或英国，就可以当做本地电池，可以不用缴纳进口关税，因为欧洲当地电池供应链还不完善。敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告电池本地含量要求的详细指导仍在调整，调整后的欧盟原产地规则将于2024年开始实施。新规则规定，纯电动汽车价值的45必须来自欧盟或英国，电池规则规定，电池总价值的60必须来自当地。否则，如果特定零件价值超过该阈值，将征收10的进口税。但是未来即使从中国进口的电动汽车无法满足欧洲当地含量要求，中国电池供应链在欧洲关税增高的前提下依然具有竞争力。而美国的当地含量规则与欧盟规则不同，因为美国也决定了消费者获得电动汽车税收抵免的资格。在欧盟，消费者补贴由成员国自行决定，到目前为止，只有法国抵制非欧洲制造的电动汽车。图2欧洲及美国电动车及电池产地要求对比资料来源U.S.lRA,European Commission、招商证券除了关税，欧洲电动车法规还有 ① Critica lRaw Material Act（CRM）关键原材料法案。②Anti-price dumping regulations反倾销条例。③Carbon Border Adjustment Mechanism 碳边界调整机制（CBAM）。④Euro7欧七汽车标准。⑤制造工厂补贴。⑥消费者电动汽车购买激励措施。⑦数据安全类法规。其中碳边界调整机制（CBAM），2023年5月签署，2023年10月1日开始过渡阶段。永久性制度将于2026年1月1日生效。在过渡期内，企业只需报告其进口中的温室气体排放量，目前还不会产生任何财务影响。从2026年开始，进口公司必须购买CBAM证书，价格由欧盟排放交易系统配额的每周平均拍卖价格决定，以欧元/吨二氧化碳排放量表示，届时，电动汽车和电动汽车电池很可能在欧洲以外生产，因为含有镍、钴、锂和锰的电池前体化学品中有很大一部分在欧洲以外地区生产。CBAM将导致源自欧洲以外的电池和电动汽车的成本上升，也可能导致欧洲主机厂的成本上升。 Euro7−电动汽车电池的循环寿命要求，计划于2025年实施的新提出的欧7排放标准，纯电动汽车也在新法规的范围内。新标准包括制动器颗粒物排放限值和轮胎微塑料排放规则。这意味着电动汽车和插电式混合动力车也将遵守欧7排放标准。对于电动汽车电池，欧盟委员会要求电池的最低循环寿命。五年或100000 公里后，电池的容量可能不会低于初始容量的80，八年或160000公里后，容量不应低于70。这些限制在中国电动汽车基本都符合，因此不会成为进口中国敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告电动汽车或电动电池的任何不可逾越的障碍。总体来讲，欧洲相关电动车政策相对更加温和，鉴于中欧频繁的贸易往来，中国电动汽车在保持自己成本和技术优势的情况下，中短期进军欧洲不会被政策法规所阻挡。图3欧洲电动车相关法规资料来源vehicle、招商证券 2、国内外新能源势差促使我国企业携先进经验出海国内汽车进入平稳增长期，海外市场空间广阔。从全球乘用车总量来看，中国已经成为全球最大乘用车出产国，2022年全球占比38.7，产量达2383万辆，同时可以看到2016年之后我国乘用车已经进入长期平稳增长期，2017年乘用车销量达到阶段性高点2480万辆，2020年受疫情影响下降至1999万辆，后续伴随着消费复苏逐步恢复至2022年的2380万辆，目前我国汽车总量已经进入平稳增长期，未来我国汽车发展的增量空间主要在欧美等海外国家。敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告图4全球主要地区乘用车产量（万辆）资料来源wind、招商证券国内电动车发展迅速，携经验出海水到渠成。近三年我国新能源汽车快速发展， 2023年销售944.8万辆，渗透率达31.6，占全球电动车比例为72.5， 2020-2023年CAGR为92.7，在近三年的高速发展中，我国形成了完整且领先的电动车产业链，并且积累了丰富的造车经验。2022、2023年我国电动车销量同比分别增加95.7、37.6，国内增速逐渐放缓并且竞争加剧，因此携先进造车经验出海拓展成为众多主机厂及零部件企业寻找第二增长点的共同选择。图5中国电动车销量（万辆）图6中国电动车渗透率（）资料来源wind、招商证券资料来源wind、招商证券 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 欧盟27国北美自由贸易区中国日韩其他 33 50 77 125 121 132 351 687 944.83 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 1.3 1.8 2.7 4.4 4.7 5.2 13.3 25.6 31.6 0 5 10 15 20 25 30 35 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 渗透率敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告欧美新能源汽车发展显著落后于我国，且近些年增速也在放缓。2023年欧洲电动车销售295万辆，同比增长13.5，渗透率23.0，2020-2023年CAGR为 28.8，受近几年欧洲能源危机、通胀等宏观因素以及我国优质电动车竞争的影响，增速显著放缓。 2023年北美电动车销售153万辆，同比增长37.8，2020-2023年CAGR为 63.8，北美相较于欧洲增速相对较高，得益于美国通胀削减法案等贸易保护以及特斯拉销量强劲，其中美国电动车销量占北美总销量的91.4，美国2023 年电动车销量同比41.6，增速也在放缓。总体来讲，欧美电动车销量和渗透率都显著落后于我国，我国电动车企业在产品力、产业链、制造经验、成本等诸多方面都大幅领先于海外企业，出海基础比较扎实。图7欧洲电动车销量（万辆）图8欧洲电动车渗透率（）资料来源wind、招商证券资料来源wind、招商证券图9北美电动车销量（万辆）图10北美电动车渗透率（）资料来源wind、招商证券资料来源wind、招商证券二、出海进展从产品贸易到全产业链输出 1、中国汽车零部件企业参与全球市场分三个阶段上世纪九十年代到2009年是第一个阶段，中国的零部件企业作为低成本国家的 295.00 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 202 3 欧洲同比 0.1 0.2 0.4 0.7 1.2 1.3 1.7 2.3 3.4 10.0 18.0 21.023.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 140.2 11.5 -50 0 50 100 150 200 250 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 美国墨西哥加拿大同比 9.0 1.2 6.9 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 美国墨西哥加拿大敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告企业，大量承接制造，很多全球的整车企业把越来越多的制造在这个阶段转移给中国企业，中国企业开始大量的出口。 2009-2019年是第二阶段，在本土市场快速发展的背景下，一些零部件企业已经成长为细分领域的龙头企业，配套全球的主机厂，顺理成章的走向了国际化，此时一些企业顺应全球化趋势做了海外并购。 2019年以后进入第三阶段，贸易摩擦和新冠病毒对全球供应链形成了新的冲击，全球供应链处在重塑阶段，同时我国新能源汽车爆发式发展，中国涌现出了一批优秀的新能源配套企业，这些企业携带先进的新能源经验陆续在海外建厂配套欧美新能源车企。图11我国汽车零部件企业出海路径资料来源盖世汽车、招商证券 2、出口长期稳健增长我国汽车零部件出口金额保持长期稳健增长，2023年达到883.90亿美元， 2020-2023年CAGR为16.1。根据中国汽车报数据，2022年，我国汽车零部件出口812.15亿美元，其中汽车关键件出口369.56亿美元，占比45.5％；零附件出口267.07亿美元，占比32.9％；汽车玻璃出口13.76亿美元，占比1.7％；汽车轮胎出口161.74亿美元，占比19.9％。汽车玻璃主要出口到美国、韩国、德国、日本等汽车强国，轮胎主要出口国为美国、墨西哥、俄罗斯、沙特等。具体看，关键件出口主要大类为车架和制动系统，2022年占比分别为24.6％和 20.7％，出口额90.99亿和76.34亿美元，主要出口至美国、德国、日本、墨西哥；悬架系统占比11.7％，出口额43.23亿美元；转向系统、变速器和散热器出口占比分别为7.7％、6.9％和5.6％，变速器主要出口至韩国、美国、比利时等国。美国仍是我国汽车关键件出口最多的国家，出口额76.73亿美元，占比20.8％，主要出口产品为制动系统、传动装置和悬架系统；墨西哥、德国、日本分列2～ 4位；对伊朗出口增幅超过100％。敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告图12我国汽车零部件出口金额（亿美元）资料来源海关总署、招商证券 2、海外并购告一段落，进入优化落地期海外并购最大的优势是速度快，汽车行业周期较长，技术研发、产品开发、产能建设、客户突破均需要较长时间，而通过海外并购可以快速进入他国市场并扩大份额。因此零部件企业海外并购的目的主要包括获得海外先进技术、提升市场份额、实现业务外延发展等。根据普华永道分析，自2015年以来，全球汽车零部件行业已达成约2,150亿美元的并购交易，其中仅中国汽车零部件企业在2015 年至2018年间，每年就完成了大约10宗国际并购交易，平均总金额达50亿美元。依托并购方式我国部分零部件企业迅速扩张，在众多领域快速占据了一席之地。以代表性的均胜电子、继峰股份为例均胜电子2012年收购德国普瑞后进军工业自动化和海外市场，为公司汽车电子业务日后的发展奠定了基础；2014年公司收购群英进一步实现了全球化布局，同时也推动了公司汽车功能件业务的快速发展；收购美国KSS和日本高田使公司一跃成为全球第二大汽车安全部件制造商和顶级汽车安全系统供应商。此外，公司通过对普瑞和大众核心供应商TS的收购，也实现了在智能车联系统的快速切入，截止2022年，普瑞占公司总营收比重为23.8。继峰股份2019 年并购了全球座椅配件龙头德国格拉默，完善了全球化的配备实力，提升了全球知名度，截至2022年，格拉默营收占公司总营收比重达到 58.4。德国格拉默成立于1880年，于1964年正式开始生产悬挂式驾驶座椅， 1970年开始汽车内饰及悬挂座椅的系列化生产，并承接欧美首批出口订单。距今格拉默发展了100多年，从一个区域性的座椅垫制造商到全球乘用车与商用车座椅内饰领域的主要玩家。收购完成后继峰股份由此从座椅配件领域进入到价值量更高的汽车座椅总成领域，进一步打开成长空间。 186.68 230.25 256.74 290.76 492.13 468.35 459.81 497.62 551.12 530.77 565.14 756.18 812.15 883.90 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 金额同比敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告表2中国部分零部件企业海外并购梳理公司收购时间收购公司 2022年海外营收占比 2022年海外业务毛利率收购子公司 2022年营收占比收购子公司2022年盈利（亿元）中鼎股份 2008 收购美国AB 52.8 14.52 2009 收购MRP，BRP 2011 收购美国COOPER 2012 收购美国ACUSHNET 2014 收购德国KACO 2015 收购德国WEGU和法国FM 2016 收购德国AMK 2017 收购德国TFH 保隆科技 2005 收购美国DILL 55.50 29.75 15.57 2.08 2018 收购德国传感器公司PEX和TESONA 2019 收购奥地利MMS 均胜电子 2012 收购德国普瑞 75.93 10.76 23.79 4.1 2013 收购德国IMA 2014 收购德国群英 8.23 2.41 2016 收购美国KSS和德国TS道恩 2018 收购日本高田银轮股份 2015 收购德国普锐 24 21.19 2016 收购美国TDI 2019 收购瑞典Setrab AB 岱美股份 2018 收购Motus遮阳板资产 81.85 22.18 德赛西威 2019 收购德国天线技术公司ATBB 7.43 18.20 潍柴动力 2012 收购了德国凯傲集团和旗下林德液压 54.27 17.22 45.11 4.78 福耀玻璃 2019 收购德国SAM 45.68 26.28 继峰股份 2019 收购德国格拉默 75.72 8.07 58.40 -2.14 资料来源公司公告、盖世汽车、招商证券海外并购可以快速获取市场份额但整合存在难度，如标的公司的控制、双方业务整合、双方管理层融合等。经过多年的整合优化，部分并购公司的管理及业务已经得到大幅提升。中鼎股份公司持续推进海外工厂的成本控制和精细化管理的提升，在行业低迷和外部环境的严重影响下，公司进一步对海外企业进行费用优化及非核心业务剥离等一系列举措，增加了海外业务恢复的速度及确定性；通过不断的管理提升，国内外业务保持持续向好的成长态势，公司整体利润逐步提升。在与海外企业多年磨合的基础上，公司逐步强化管理输出和文化输出战略，从区域化管理提升到模块化管理，加强海外企业的成本管控，推进业务整合和市场拓展，同时发挥中国工程师红利的优势，进一步加快技术吸收和创新。公司主要的几个海外资产ACUSHNET（PRECIX）、TFH、WEGU、KACO近年的资产规模都实现了稳步增长，占公司净资产比重也在逐年提升，收益状况也有了较为明显的改观，海外业务管理提升效果较为明显。表3中鼎股份主要境外资产情况（截至2023H1，亿元）主要海外资产形成原因所在地资产规模收益状况境外资产占公司净资产比重 2021 2022 2023H1 2021 2022 2023H1 2021 2022 2023H1 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 ACUSHNET （PRECIX）股权收购美国.马萨诸塞州 2.99 3.56 3.70 0.46 0.54 0.37 2.98 2.83 2.93 TFH 法国.南特 18.70 23.23 24.40 -0.11 0.22 0.12 5.02 4.81 4.63 WEGU 德国.卡塞尔 7.55 8.64 8.89 0.66 0.50 0.25 5.30 5.04 5.31 KACO 德国.基尔哈特 18.18 19.38 20.92 1.35 1.10 0.54 10.27 9.74 10.14 资料来源公司公告、招商证券均胜电子公司正结合实际运营情况在全球范围内持续推进多项成本改善措施，以进一步提升产品的成本竞争力，提高业绩增长的弹性，包括（1）持续优化和改善全球供应链；（2）提升区域管理和全球产品线管理的能力和融合；（3）强化全球产能协同；（4）将成本理念深入项目全生命周期；（5）搭建全球人才库，强化区域人才协同等，通过持续优化供应商采购体系，调整原材料采购策略，并利用“平台化、模块化”研发战略，实现从短期到中长期的持续成本改善。此外，公司还充分发挥中国以及亚洲区域的管理及生产优势，向海外输送管理人才及中国智能制造经验，平衡全球产能，改善海外工厂业绩。公司还结合全球汽车及零部件行业的发展趋势和新业务订单情况，持续推进全球产能的优化布局，包括推进产能向低成本国家/地区和中国转移，协调提升欧洲、美洲的产能利用率，尤其是对全球平台性项目的产能规划，利用亚洲区优秀运营管理能力和经验以及供应链优势，通过全球布局、平台化设计及精益生产等方式，实现降本增效，提升产品利润率。公司最重要的海外子公司Preh GmbH近些年经营情况实现了显著提升，营收以及盈利均大幅提升，其中2022年净利润同比提升89.8。表4均胜电子境外子公司Preh GmbH经营情况（截至2023H1，亿元）注册资本持股比例总资产营业收入净利润 2021 2022 2023H1 2021 2022 2023H1 2021 2022 2023H1 1000万欧 100 89.20 98.88 105.54 102.58 118.48 64.13 2.16 4.10 2.37 资料来源公司公告、招商证券继峰股份一是格拉默自身整合稳步推进，随着格拉默全球COO李国强先生、格拉默区域新管理层上任后，针对区域改善目标，2023年上半年，格拉默继续实行“P2P”Plan to Profitability重组计划，并系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，通过优化工厂布局和人员配置、进一步加强供应链管理、深化 VAVE、深挖工厂运营效率等，细化降本增效措施，同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制。二是继峰、格拉默各业务板块整合深化，2023年2 月底，公司召开战略协同大会进一步细化各业务板块（包括格拉默），在采购、人员、生产、研发、质量等方面进一步加强协同。继峰和格拉默在过去双方整合的基础上，进入更加全面、深入、可量化的全方位融合。敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告表5继峰股份境外子公司GrammerAG经营情况（截至2023H1，亿元）资产形成原因营业收入净利润 2021 2022 2023H1 2021 2022 2023H1 2019年重大资产重组后，GrammerAG纳入公司并表范围。目前公司间接持有GrammerAG88.11表决权 146.51 155.87 88.74 0.12 -5.56 -0.02 资料来源公司公告、招商证券 3、自建产能是近年主旋律，集体掘金墨西哥美墨加协定提高了对汽车等行业的原产地要求。协定中规定，如果完全在美墨加取得原料并生产，即符合原产地规则，可以享有0关税或其他优惠政策。墨西哥是全球第七大汽车生产国，第五大汽车出口国，第四大汽车零部件出口国，其以其特有的区位优势、资源优势、市场优势和投资环境优势，成为汽车零部件厂商投资重点国家之一，汽车制造业已发展成为该国最大的制造业，雇用了超过 100万人。根据墨西哥汽车工业协会的统计数据，2022年墨西哥共生产330.83 万辆汽车，其中的86.62用于出口，最大的出口目的地为美国（约为 76），年出口量为222.19万辆。目前，墨西哥已有30多家OEM整车厂，其中不乏宝马、克莱斯勒、福特、通用、本田、起亚等全球车企巨头；特斯拉在蒙特雷规划的超级工厂，也准备投资 50亿美元，规划产能达100万辆。全球汽车零部件制造商一百强中也有89家在墨西哥设厂。目前至少有26家中国汽车公司已经在墨西哥开展业务或宣布计划扩大其在汽车行业的业务，主要集中在墨西哥蒙特雷地区。旭升集团这类较大的厂商已经捷足先登，在2015年进入墨西哥市场。比亚迪、北汽、上汽、奇瑞、长安等中国自主品牌纷纷前往墨西哥，在当地布局生产和销售。与此同时，伯特利、岱美股份、新泉股份、拓普集团、银轮股份、爱柯迪、嵘泰股份等零部件企业已经在墨西哥投资建厂。敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告图13墨西哥汽车OEM分布图资料来源Tetakawi、招商证券低廉的人力成本是墨西哥汽车工业的主要吸引力之一。福特汽车美国工人的报酬达到了42.6美元/时，而墨西哥工人的时薪约为4.88美元，两者差距巨大。不仅欧美汽车企业持续投资墨西哥，我国车企也希望进一步布局墨西哥市场。敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报告图14墨西哥雇员薪资资料来源Tetakawi、招商证券我国零部件企业在墨西哥投资力度大，未来有望贡献较大增量。我们根据各公司在墨西哥投资额预测其未来在墨西哥的产值，其中嵘泰股份、旭升集团、模塑科技、爱柯迪、新泉股份、伯特利、岱美股份等在墨西哥均有大规模投资，我们通过投入产出比测算，上述公司的墨西哥产值占其2022年收入的比重将分别达到 81.7、66.9、47.2、45.6、37.5、32.2、31.5。表6中国部分零部件企业墨西哥扩产及产值弹性测算（亿元）公司内容投资额投产时间产能产出预测 2022年收入墨西哥产值弹性测算岱美股份 2023年8月，公司发行可转债，墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目 8.23亿 18个月后年产汽车顶棚系统集成产品30万套、汽车顶棚产品 60万套，对应收入16.2 亿 16.2 51.5 31.5 新泉股份 2020年8月，设立新泉（墨西哥）子公司，投资金额600万美元； 2021年5月，增资3000万美元； 2023年2月，增资5000万美元； 2023年9月，增资9500万美元； 1.81亿美元已进入生产阶段截至22年底25万套仪表板总成、170万只座椅背板 26.1 69.5 37.5 拓普集团 2022年9月，设立墨西哥子公司不超过 2亿美元截止23H1，购买的约220亩土地已办理过户主要生产轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器 21.6 159.9 13.5 银轮股份 2021年10月，增资上海银颀2.7亿元,用于墨西哥基地生产 5.95亿元 23年投产，25年达产用于新能源乘用车热管理产品项目、商用车热管理 16.75 84.8 19.8 敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 2023年7月，增资上海银颀3.25 亿元,用于墨西哥基地生产产品项目、铝铸件项目。主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品，两次增资后银轮蒙特雷公司2025年预计销售收入 16.75亿元人民币爱柯迪 2014年，墨西哥的北美生产基地及仓储中心启动 2023年4月，设立墨西哥子公司不超过 1.8亿美元墨西哥一期生产基地已于 2023年7月全面投入量产使用，现已启动墨西哥二期生产基地建设项目达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/ 年、新增新能源汽车三电系统零部件产能75万件/ 年。 19.44 42.7 45.6 嵘泰股份 2021年3月，IPO募集资金向墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目投资2.23亿 2022年8月，可转债墨西哥汽车精密铝合金压铸件二期扩产投资2.71亿 2023年10月，对墨西哥子公司莱昂嵘泰增资4970万美元累计约 8.42亿元截至23年8月，墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设，新增 14台 800T4500T 压铸机陆续开始安装 12.63 15.5 81.7 伯特利 2021年2月，自有资金向墨西哥子公司投资400万美元； 2023年6月，向墨西哥子公司借款增资1.65亿美元 1.65亿美元 36个