华鑫证券：深耕母线行业，焊带与储能业务打开增长空间.pdf-solarbe文库

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2023 年 09 月 27 日深耕母线行业，焊带与储能业务打开增长空间威腾电气（ 688226.SH）公司深度报告买入维持投资要点分析师张涵 S1050521110008 zhanghan3cfsc.com.cn 分析师臧天律 S1050522120001 zangtlcfsc.com.cn 基本数据 2023-09-27 当前股价（元） 17.14 总市值（亿元） 27 总股本（百万股） 156 流通股本（百万股） 84 52 周价格范围（元） 15.16-31.19 日均成交额（百万元） 70.9 市场表现资料来源 Wind，华鑫证券研究相关研究 1、威腾电气（ 688226）母线业务稳步增长，光伏焊带出货量高增 2023-09-03 2、威腾电气（ 688226）定增大幅扩充产能，积极拓展光储业务 2022- 12-29 ▌ 深耕母线行业，焊带与储能业务打开增长空间威腾电气集团股份有限公司成立于 2004 年，自成立以来，公司深耕母线市场。公司现有配电设备、光伏新材及储能系统三大业务，产品广泛应用于新能源、工业制造、电力电网、数据通讯、轨道交通、商业地产等行业。公司近年营收规模持续增长，自 2019 年 9.08 亿上升至 2022 年 16.36 亿，对应 CAGR 为 21.68； 2023H1 实现营收 10.34 亿，同比增长 40.48。公司归母净利润连续 3 年呈上升态势，自 2020 年 0.47 亿上升至 2022 年 0.7 亿，对应 CAGR 为 21.34， 2023H1 实现归母净利润 0.39 亿元，同比增长 18.91。公司业绩稳步向好。 ▌ 母线业务需求稳健增长，公司保持强竞争力在替代效应与需求扩张的作用下，母线市场规模有望进一步扩大， 2016 年我国母线槽行业市场规模为 172.7 亿元，预计 2023 年市场规模增长到 254.5 亿元，预期母线市场规模增速未来将高于电力需求量增速，母线在输配电行业渗透率有望上升。公司为母线行业全国性领先品牌，已经形成自主品牌与 OEM/ODM 合作品牌双发展战略，在 OEM/ODM 合作方面公司与世界知名电气企业，如 GE、 ABB 等先后建立合作伙伴关系，实现自有品牌与外资品牌的分线管理。预计随着母线行业逐步发展，行业市占率有望向头部企业集中，公司作为国内为数不多的母线上市企业之一，有望逐步在母线行业提高市占率，推动国产化替代进程。 ▌ 焊带业务电池技术发展带动行业革新，公司产能快速扩张目前光伏电池片新技术层出不穷，包括 TOPCon、 BC、 HJT 等在内的电池新技术对焊带的类型均有不同的要求，且对应的技术水平均高于常规 PERC 组件的焊带要求，我们预计未来光伏下游市场电池新技术将呈现百花齐放态势，而焊带环节通过满足不同新技术的要求从而提高行业壁垒，盈利能力有望逐步提升。且焊带行业集中度低，资金壁垒要求较高，未来行业格局有望逐步向好。截至 2022 年 9 月，公司光伏焊带产线已具备年产 0.8 万吨产能，公司一直持续加大光伏焊带的产能提升，拟通过发行 A 股募资 1.7 亿元建设年产 2.5 万吨光伏焊带智能化生产项目，焊带产能扩增有望未来形成规模经济效益，持续提升业务盈利能力。 -20 0 20 40 60 80 100 威腾电气沪深 300 公司研究证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 储能业务乘政策东风，储能全产业链布局截至 2022 年底，公司储能产线已具备年产 1.72GWH 产能，公司拟发行 A 股募资 5.8 亿元建设年产 5GWh 储能系统，该项目实施后将能实现新增年产 5GWh 储能系统的生产能力。公司将持续提高储能系统的部件自给率，以建立从部件生产到系统集成的全产业链覆盖，打造全产业链布局的成本质量交付优势。储能产能扩增有利于公司实现新能源发电的多领域覆盖，丰富除光伏焊带以外的新能源产品种类，优化公司新能源板块业务布局，增强核心竞争力。 ▌ 盈利预测我们看好公司母线业务保持稳定，焊带以及储能业务快速放量打开增长空间，预测公司 2023-2025 年收入分别为 29.8、 45.3、 57.9 亿元， EPS 分别为 0.78、 1.28、 1.72 元（未考虑增发影响），当前股价对应 PE 分别为 21.9、 13.4、 10.0 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示募投项目不及预期风险；市场竞争加剧风险；储能下游需求不及预期风险；原材料价格上涨风险等。预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,636 2,980 4,532 5,786 增长率（） 30.5 82.1 52.1 27.7 归母净利润（百万元） 70 122 200 268 增长率（） 16.9 75.0 63.1 34.2 摊薄每股收益（元） 0.45 0.78 1.28 1.72 ROE（） 7.4 12.1 17.8 21.0 资料来源 Wind，华鑫证券研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效正文目录 1、深耕母线行业，储能领域扬帆起航 . 5 1.1、业务多领域发展，海内外市场持续开拓 5 1.2、股权结构集中，核心团队经验丰富 6 1.3、配电光伏双轮驱动，储能业务布局迅速 6 1.4、业绩稳步向好，盈利能力维稳 9 2、母线业务需求稳健增长，公司保持强竞争力 . 11 2.1、母线需求稳定，市场竞争较为激烈 . 11 2.2、公司母线保持强竞争力，开发母线智能化车间 . 13 3、焊带业务电池技术发展带动行业革新，公司产能快速扩张 16 3.1、行业发展空间广阔，电池技术发展带动行业革新 . 16 3.2、公司焊带产能扩产迅速，低温焊带有望享受新技术红利 . 19 4、储能业务乘政策东风，储能全产业链布局 21 4.1、储能市场空间广阔，国内储能盈利有待提升 . 21 4.2、公司技术品牌优势助发展，全产业链布局打造竞争力 . 24 5、投资评级 25 6、风险提示 25 图表目录图表 1公司发展历程 . 5 图表 2公司股权结构 . 6 图表 3公司主营业务结构（分行业） . 7 图表 4公司主营业务结构（分产品） . 7 图表 5公司低压母线 . 7 图表 6公司高压母线 . 7 图表 7公司光伏焊带产品 . 7 图表 8公司储能系统产品 . 8 图表 9公司营收和归母净利润稳健增长 . 9 图表 10公司销售毛利率逐年下降，净利率趋稳 9 图表 11公司研发投入逐年加大 10 图表 12公司期间费用率逐渐降低 10 图表 13母线与电缆性能对比 11 图表 14母线下游需求相关国家政策梳理 12 图表 15全国今年用电量稳定增长 13 图表 16全球电力消费总量 13 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效图表 17与同行业低压密集型母线指标对比 14 图表 18公司低压母线主要客户 14 图表 19公司高压母线主要客户 14 图表 20光伏产业链 16 图表 21 2020-2025 年国内光伏新增装机预测（ GW） . 16 图表 22 2020-2025 年全球光伏新增装机预测（ GW） . 16 图表 23不同组件连接方式比对 17 图表 24 2022-2030 年国内不同电池片技术市场占比 . 18 图表 25 2020-2025 年全球光伏焊带市场空间预测 . 18 图表 26 2021 年光伏焊带企业市占率情况 19 图表 27焊带行业应收以及应付账款周转天数差距明显 19 图表 28公司光伏焊带主要客户 20 图表 29 2012-2022 年国内风光发电占比 . 21 图表 30 2012-2021 年全球风光发电占比 . 21 图表 31 2018-2022 年已投运电力储能项目累计装机规模（ GW） . 21 图表 32 2018-2022 年中国已投运电力储能项目累计装机规模占全球比重 . 21 图表 33 2022 年国内新型储能项目新增装机应用场景分布 22 图表 34 2022 年全球储能新增装机区域分布情况 22 图表 35 2018-2022 年国内新成立储能企业数量 . 23 图表 36今年以来储能报价持续下降 23 图表 37公司储能产能扩张 24 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 1、深耕母线行业，储能领域扬帆起航 1.1、业务多领域发展，海内外市场持续开拓深耕母线行业，进军光伏领域。威腾电气集团股份有限公司成立于 2004 年，自成立以来，公司深耕母线市场，以提高母线产品输电效率、绝缘性能、材料导电率、降低能耗为研发方向； 2008 年成立江苏威腾铜业有限公司，打通上游产业链； 2009 年 LV 系列密集型母线槽等自主研发产品成功下线，成为国内母线产品主要生产供应商之一； 2010 年光伏焊带产品成功下线，成功进军光伏产业。开拓海外市场，“企企”、“校企”合作持续推进。 2007 年与美国通用电气建立战略合作伙伴关系，成为 WavePro 系列母线产品授权制造商； 2013 年组建威腾电气（国际）有限公司，全力扩张海外市场； 2016 年与 ABB 建立战略合作伙伴关系； 2017 年与 Westinghouse 展开全面合作，并被认定为江苏省博士后创新实践基地；陆续与西安交通大学、华北电力大学等知名院校进行校企合作。注重创新驱动，打造知名品牌。 2006 年成立母线产品研究所和母线性能实验中心； 2015 年“ WETOWN”商标被认定为“中国驰名商标”； 2018 年广州研发中心和南京研发中心揭牌成立； 2020 年，公司电器产品检测中心获得国家认监委 CNAS 认证认可实验室资质，并有 4 项试验能力满足 KEMA 试验标准要求。； 2021 年成功登陆上交所科创板；截至 2023 年半年报，公司累计拥有国内发明专利授权 47 项、实用新型专利授权 269 项、外观专利授权 17 项、软件著作权 33 项、 PCT1 项。公司优势赋能，储能领域强势切入。自 2022 年以来，公司基于自身配电光伏技术优势，积极布局储能相关业务； 2022 年 1 月公司旗下子公司江苏威腾能源科技有限公司发生工商变更，经营范围新增储能技术服务； 2022 年 12 月公司拟募资 10 亿元，并拟使用募集资金金额 5.8 亿元用于年产 5GWh 储能系统项目，进一步加码储能赛道。图表 1公司发展历程资料来源公司官网，公司公告，华鑫证券研究 2004 - 2 007 2008 - 2011 2012 - 2015 2016 - 2019 2020 - 2022 2004 年威腾电气集团股份有限公司成立； 200 6 年成立母线产品研究所和母线性能实验中心； 2007 年与美国通用电气建立战略合作伙伴关系，成为 Wa vePro 系列母线产品授权制造商 2008 年成立江苏威腾铜业有限公司； 200 9 年 LV 系列密集型母线槽等自主研发产品下线； 2010 年光伏焊带产品下线，进军光伏产业 2016 年与 ABB 建立战略合作伙伴关系； 2017 年与西屋电气公司展开全面合作，被认定为江苏省博士后创新实践基地； 2018 年广州研发中心和南京研发中心成立 2013 年组建威腾电气（国际）有限公司； 2014 年重组江苏威腾配电有限公司，进军成套电气领域； 2015 年“ WETO WN ”商标被认定为 “中国驰名商标” 2020 年 2020 年，公司电器产品检测中心获得国家认监委 CNA S 认证认可实验室资质，并有 4 项试验能力满足 KEMA 试验标准要求； 2021 年成功登陆上交所科创板； 2022 年旗下子公司新增储能业务证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 1.2、股权结构集中，核心团队经验丰富公司股权集中，实际控制人控股比例达 46。截至 2023 年 6 月 30 日，公司控股股东和最终受益人为蒋文功，实际控制人为蒋文功、蒋政达父子，蒋文功直接持有公司 22.40股份，为公司第一大股东，蒋文功、蒋政达父子直接和间接控制的公司股份比例合计约 46。董事长经验丰富，管理技术层资历深厚。公司董事长蒋文功先生自 1990 年 10 月起至 1995 年 10 月在扬中博爱开关厂任厂长； 1995 年 10 月起至 2003 年 12 月在扬中通华电器有限公司任总经理； 2004 年 1 月起至 2015 年 11 月，历任威腾有限董事、董事长、总经理； 2015 年 11 月起至 2016 年 6 月，任发行人总经理； 2015 年 11 月起至今，任发行人董事长，具有深厚的行业与管理经验。公司绝大部分高级管理层人员和核心技术人员均持有公司股份，并在公司任职 10 年左右，管理层及技术层人员具有较高稳定性；公司管理层及技术层人员均长年从事电气、新能源等领域的技术研发、生产和销售工作，具有丰富的从业经验。图表 2公司股权结构资料来源 WIND，华鑫证券研究 1.3、配电光伏双轮驱动，储能业务布局迅速公司现有配电设备、光伏新材及储能系统三大业务配电设备业务产品包括高低压母线、中低压成套设备、智能元器件、变压器、开关柜等；光伏新材业务产品包括光伏焊带（即涂锡铜带，包含低温焊带、 SMBB、黑焊带）及铝边框；储能系统业务产品包括集中式储能与分布式储能（工商业储能、户用储能及便携式储能），产品广泛应用于新能源、工业制造、电力电网、数据通讯、轨道交通、商业地产等行业。目前，配电设备及光伏新材为公司主营业务，高低压母线、光伏焊带为公司主营业务核心产品，储能系统产品自 2022 年开始投产销售，未来占比有望上升。证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明 7 诚信、专业、稳健、高效图表 3公司主营业务结构（分行业）图表 4公司主营业务结构（分产品）资料来源 WIND，华鑫证券研究资料来源 WIND，华鑫证券研究母线贡献主要业绩，下游应用广泛。公司配电设备业务的核心产品为高低压母线， 2023H1 年公司高低压母线营收 4.49 亿，占总营业收入 43.39，业绩贡献份额高。目前，公司生产的母线产品已应用于国家体育场（鸟巢）、港珠澳大桥、北京大兴国际机场、上海世博园、广州亚运会场馆等多项国家重点工程；其中，低压母线广泛应用于电网、工业厂房、高层建筑、酒店、医院、轨道交通、机场、汽车制造、数据中心等场所，高压母线主要应用于电网、发电厂、钢铁、冶金等领域。图表 5公司低压母线图表 6公司高压母线资料来源威腾电气公司官网，华鑫证券研究资料来源威腾电气公司官网，华鑫证券研究光伏焊带产品矩阵丰富，产能持续扩张。公司光伏新材业务的核心产品为光伏焊带， 2023H1 公司光伏焊带营收 4.13 亿元，占总营业收入 39.95，光伏焊带收入较上年同期增长 50以上，出货量较上年同期增长 80以上。公司光伏焊带产品除传统光伏焊带外，低温焊带、 SMBB 焊带、黑色焊带均已实现批量生产销售，产品类型丰富，产品质量具有较高保证。截至 2022 年 9 月，公司光伏焊带产线已具备年产 0.8 万吨产能，公司一直持续加大光伏焊带的产能提升，拟通过发行 A 股募资 1.7 亿元建设年产 2.5 万吨光伏焊带智能化生产项目，公司光伏焊带产能有望持续提升。图表 7公司光伏焊带产品 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 0 1 0 0 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 H 1 配电设备光伏新材储能业务其他业务 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 0 1 0 0 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 H 1 高低压母线铝铜材中低压成套设备光伏焊带铝边框储能系统其他业务证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明 8 诚信、专业、稳健、高效产品类别产品名称产品图示互联条 MBB 圆丝焊带 SMBB 焊带低温焊带汇流带折弯汇流带常规汇流带黑色汇流带资料来源威腾电气公司官网，华鑫证券研究储能业务推进迅速，布局持续完善。公司储能业务于 2022 年首次实现当年建设、当年投产、当年产品交付与当年创收，当年即实现储能系统集成创收超 7,000 万元； 2023H1 实现营收 0.21 亿，占总营业收入 2.01。公司储能业务产品主要包括由电池模块（ PACK）、电池管理系统（ BMS）、能量管理系统（ EMS）、变压器、储能变流器（ PCS）等部分组成的储能系统，公司依托现有网源侧储能系统产品向分布式储能产品拓展，最终建立以网源侧、工商业储能为主，户用储能及便携式储能为辅的全系列储能系统产品矩阵。截至 2022 年底，公司储能产线已具备年产 1.72GWH 产能，公司拟发行 A 股募资 5.8 亿元建设年产 5GWh 储能系统，该项目实施后将能实现新增年产 5GWh 储能系统的生产能力，公司储能类产品生产规模有望进一步扩大，完善公司业务布局，形成规模经济效应。图表 8公司储能系统产品产品类别产品图示网源侧大型储能证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明 9 诚信、专业、稳健、高效工商业储能户用储能便携式移动电源资料来源威腾电气公司官网，华鑫证券研究 1.4、业绩稳步向好，盈利能力维稳营收连年增长，业绩有望持续上升。公司近年营收规模持续增长，自 2019 年 9.08 亿上升至 2022 年 16.36 亿，对应 CAGR 为 21.68； 2023H1 实现营收 10.34 亿，同比增长 40.48。公司归母净利润连续 3 年呈上升态势，自 2020 年 0.47 亿上升至 2022 年 0.7 亿，对应 CAGR 为 21.34， 2023H1 实现归母净利润 0.39 亿元，同比增长 18.91。公司业绩稳步向好。受大宗商品价格波动影响，公司毛利率近 4 年呈下降趋势，自 2018 年 25.43下降至 2022 年 18.77，我们认为原因如下第一，公司产品生产较为依赖铜锡等原材料， 2019 年以来铜价呈上涨态势， 2021 年铜、锡商品平均价格剧烈上涨，原材料成本上涨导致毛利率降低；第二，公司产能扩张、新业务拓展与前期技术研发均需大量资金成本投入，由此导致生产成本的上升；第三，公司产品结构逐步发生变化，光伏焊带、储能等毛利率较低业务占比逐步提高，拉低了公司整体毛利率水平。 2022 年公司主营业务中，配电设备业务毛利率 23.17，同比下降 0.99pcts；光伏新材业务毛利率 11.73，同比下降 0.18pcts；储能系统业务首年实现毛利率 26.67。公司 2023H1 毛利率为 17.1，同比下降 0.41pcts。图表 9公司营收和归母净利润稳健增长图表 10公司销售毛利率逐年下降，净利率趋稳证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明 10 诚信、专业、稳健、高效资料来源 WIND，华鑫证券研究资料来源 WIND，华鑫证券研究规模效应带动费用降低，研发投入不断上升。公司近年期间费用率呈下降趋势，自 2015 年 20.1持续下降至 2022 年 12.47， 2023H1 期间费用率 12.19，较 2022H1 同比下降 0.94pcts，主要系公司业务持续扩大、规模效应带动所致。期间费用率降低使得公司在毛利率回落时，净利率仍保持稳定态势，公司净利率从 2020 年的 5.0下降到 2022 的 4.5，降幅逐步趋稳。公司费用管控能力不断提高，研发投入逐年上升，销售费用率自 2020 年 7.31下降至 2022 年 4.74， 2023H1 为 4.21；财务费用率自 2020 年 1.85下降至 2022 年 1.02；管理费用率（不含研发）自 2020 年 4.11持续下降至 2022 年 3.07。而研发费用投入则在不断提高，研发费用率自 2020 年 2.99上升至 2022 年 3.63。图表 11公司研发投入逐年加大图表 12公司期间费用率逐渐降低资料来源 WIND，华鑫证券研究资料来源 WIND，华鑫证券研究此外，公司于 2022 年 12 月发布定增预案，宣布向不超过 35 名（含 35 名）符合法律法规规定的特定对象发行不超过 3900 万股的 A 股股票；本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过 10 亿元，募集资金用途分为三方面 5.8 亿元用于年产 5GWh 储能系统建设项目， 1.7 亿元用于年产 2.5 万吨光伏焊带智能化生产项目， 2.5 亿元用于补充流动资金。 - 2 0 - 1 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 H 1 营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收 y o y （）归母净利润 y o y （） 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 3 0 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 H 1 毛利率净利率 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 研发费用亿元） 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 期间费用率（）销售费用率（）管理费用率（）研发费用率（）财务费用率（）证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明 11 诚信、专业、稳健、高效 2、母线业务需求稳健增长，公司保持强竞争力 2.1、母线需求稳定，市场竞争较为激烈母线是输配电系统的重要连接部件。母线指用高导电率的铜（铜排）、铝制材料制成的，用以传输电能、具有汇集和分配电力能力的产品；在电力系统中，母线把配电装置中的各个载流分支回路连接在一起，将发电机、变压器或整流器输出的电能输送给各个用户或其他变电所，起着汇集、分配和传输电能的作用。输配电需求增长，母线高性能实现市场存量替代。现代化工程设施和装备涌现、用电量激增、众多高层建筑和大型厂房车间的出现，使得作为输电导线的传统电缆在大电流输送系统中已不能满足要求，母线较传统电线电缆具有占用面积小、过载能力强、分接方便、寿命长等优点，在二者的共同应用领域即配电以及发电厂、用电设备等建筑内部电能输配中具有一定替代性，目前作为大电流传输中电缆的升级产品而被市场广泛认可与使用，可实现现有输配电市场存量替代。图表 13母线与电缆性能对比项目母线电缆适用范围适合大功率、高负载用电场所的电能传输适合多回路、低负载输配电场所，高负载需要多跟电缆并联载流能力单回路最大可达 6300A 单一回路一般不大于 1000A 散热能力较好，传输损耗低一般，传输损耗比母线略高布线与分接线性设计，结构简单，布线美观，出线灵活，可预设多个出线回路分接比较复杂，分支电缆预设不方便环境适应性加工及装配工艺相对复杂，定制化程度高生产自动化程度高，产品标准化程度高安装及使用成本购置成本略高，安装便捷，增容方便，空间占用小购置成本略低，线路变更和增容难，弯曲时需要更大空间图片比对资料来源威腾电气招股书，华鑫证券研究配电网建设、能源结构调整持续推进，新基建需求催生母线增量市场。伴随着经济发展与政策出台，我国配电网建设、能源结构调整以及新基建加速发展为母线行业发展提供证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明 12 诚信、专业、稳健、高效广阔增量空间与政策支持。（ 1）智能电网。国家出台中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见、 2030 年前碳达峰行动方案智能电网建设政策。在国家持续推动配电网建设改造行动计划及新一轮农村电网改造升级的大背景下，我国配电网建设投入不断加大，取得了不错的成果，但仍存在城乡区域发展不平衡，自动化水平低，供电可靠性相对较差，与发达国家相比存在较大差距。母线性能高、适用于适合大功率、高负载用电场所的电能传输、且具有定制化特点，可确保智能电网实现高效、可靠、可持续的电力供应。（ 2）能源结构调整。我国中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要提出大力发展新能源的方略，风电是新能源未来发展的重要推手，由于风电母线产品具有载流量大、导电性能优、损耗低等优点，且安装简单、体积小、重量轻，未来将逐渐扩大在风电机组的应用比例。（ 3）“新基建”之轨道交通。轨道交通历来是我国基础设施建设的投资重点，交通运输领域新型基础设施建设方案（ 2021-2025 年）提出以数字化、网络化、智能化为主线，着力推动交通运输高质量发展，随着国家对城际高速铁路和城际轨道交通等 “ 新基建 ” 力度的加大，城市轨道交通建设进一步加速，轨道交通配套的母线产品需求将大幅提升。（ 4）“新基建”之数据中心。新一轮信息技术革命持续升温，数据中心产业规模迎来高速增长期， 2022 年我国数据中心机架总规模超 650 万，近五年 CAGR 超 30。智能母线可替代列头柜，从而节省机房空间、提高经济效益，相较于广泛应用于电力传输的传统母线，专门为数据中心末端配电使用而研发的智能母线产品在我国使用不到 10 年，行业内企业数量不多，行业前景广阔，未来发展看好。图表 14母线下游需求相关国家政策梳理项目时间政策内容智慧电网建设 2023 年 7 月关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见深化电力体制改革、加速构建新型电力系统、科学合理设计新型电力系统建设路径、健全适应新型电力系统的体制机制 2021 年 10 月 2030 年前碳达峰行动方案提升电力系统调节能力，建设灵活调节电源，建设坚强智能电网，提升电网安全保障水平。 2022 年 1 月国家发展改革委国家能源局关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见提升电网智能化水平，加强电力运行调度和安全管理，依法依规落实电力市场交易结果。能源结构调整 2021 年 2 月国务院关于加快建立全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见提升可再生能源利用比例。加快大容量储能技术研发推广。增加农村清洁能源供应。 2021 年 3 月中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要提升非化石能源占一次能源消费比重、终端能源消耗中电力的占比；发展碳去除手段。高铁、轨道交通 2021 年 10 月国务院关于印发 2030 年前碳达峰行动方案的通知构建新能源占比提高电力系统。发展“新能源储能”、源网荷储一体化和多能互补。优化新证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明 13 诚信、专业、稳健、高效型基础设施用能结构。 2021 年 8 月交通运输领域新型基础设施建设方案（ 2021-2025 年）着力推进交通运输提效能、扩功能、增动能，提出七大建设行动大数据中心 2020 年 3 月中共中央政治局常务委员会提出 “ 加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度 ” 2021 年 7 月新型数据中心发展三年行动计划（ 2021-2023 年） 3 年内基本形成布局合理、技术先进、绿色低碳、规模与数字经济相适应的数据中心格局。 2021 年 11 月 “十四五”信息通信行业发展规划布局绿色智能的数据与算力设施，提升人工智能基础设施服务能力，建设区块链基础设施。 2022 年 1 月贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和 5G 等新型基础设施绿色高质量发展实施方案到 2025 年，数据中心和 5G 基本形成绿色集约的一体化运行格局，实现行业数字化转型。资料来源中央人民政府官网，国家发改委官网，央广网，广东省人民政府官网，工业和信息化部官网，公司公告，华鑫证券研究存量替代与需求扩张共同拓展母线市场，母线在输配电领域渗透率有望上升。在替代效应与需求扩张的作用下，母线市场规模有望进一步扩大， 2016 年我国母线槽行业市场规模为 172.7 亿元，预计 2023 年市场规模增长到 254.5 亿元，预期母线市场规模增速未来将高于电力需求量增速，母线在输配电行业渗透率有望上升。图表 15全国今年用电量稳定增长图表 16全球电力消费总量资料来源中电联，华鑫证券研究资料来源美国能源局，华鑫证券研究母线行业集中度低，市场竞争较为激烈。行业格局整体相对分散，低端产品市场进入门槛较低，中低端产品市场企业间竞争较为激烈。目前西门子、施耐德等跨国品牌为国内母线行业第一梯队，主要以合资企业的模式在中国建厂。 2.2、公司母线保持强竞争力，开发母线智能化车间公司技术水平较高，母线产品性能优异。公司技术水平较高，在母线额定电流范围 0 2 4 6 8 10 12 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 全国累计用电量（亿千瓦时）全国累计用电量同比增幅（） 0 1 2 3 4 5 6 7 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 全球电力消费总量（亿千瓦时）全球电力消费总量同比增幅（）证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明 14 诚信、专业、稳健、高效 400-6300A 间，威腾电气 LV 系列低压密集型母线产品与施耐德、西门子国内合营企业所生产的类似型号母线产品性能基本相当，甚至在部分额定电流范围内性能更优， IP 防护等级也更高；公司母线产品已通过 CQC、 CE、 KEMA、 ASTA、 UL 等多项国内、国际权威认证，产品性能具有资质保障。公司自主研发密集型母线外壳结构及其加工工艺技术、树脂浇注母线的配方及其浇注工艺技术、母线导体全自动粉末流化涂覆工艺技术、母线插接箱结构设计与安全连锁技术、管型母线接头结构设计与连接技术、快捷式分接母线装置技术等母线核心工艺技术，目前已拥有母线系列产品专利 100项，体现出公司具备自主独立研发、设计、生产高质量高效节能母线的能力。图表 17与同行业低压密集型母线指标对比对比参数发行人 LV ABB WavePro-Ⅱ 施耐德 Ⅰ Line H 西门子 XL-Ⅲ 限定电流范围 400-6300A 400-5000A 400-5000A 400-6300A 额定短时耐受电流额定电流额定短时耐受电流（ Icw） 400-800 30kA 30kA 30kA 30kA 1000-1250 50kA 50kA 50kA 50kA 1600 65kA 65kA 50kA 80kA 2500-2000 80kA 65kA 65kA 80kA 3150/3200 120kA 100kA 100kA 100kA 4000-5000 120kA 100kA 120kA 120kA 6300 120kA / / 120kA IP 防护等级（最高） IP66 IP65 IP65 IP65 资料来源威腾电气招股书，华鑫证券研究母线业务双品牌作战，海内外知名度不断提高。随着我国母线行业的发展趋势以及公司的技术积累，公司已经形成自主品牌与 OEM/ODM 合作品牌双发展战略，在 OEM/ODM 合作方面公司与世界知名电气企业，如 GE、 ABB 等先后建立合作伙伴关系，实现自有品牌与外资品牌的分线管理。公司已成为中国建筑、国家电网、南方电网、内蒙古电网、中铁一局、中铁四局、大唐集团、华为、中国电建、中国华电、中国国电等大型企业的供应商，母线产品销往全球 40 多个国家和地区，品牌海内外知名度不断提高。图表 18公司低压母线主要客户图表 19公司高压母线主要客户证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明 15 诚信、专业、稳健、高效资料来源威腾电气招股说明书，华鑫证券研究资料来源威腾电气招股说明书，华鑫证券研究顺应市场趋势，开发母线智能化车间。随着我国特高压、智能电网建设、特别是配电自动化水平的不断升级，我国输配电及控制设备制造业市场未来将面临绿色化、智能化、集成化等趋势；公司于 2021 年投资 1.6 亿元建设“母线车间智能化升级改造项目”，通过购置自动化产线及设备并配备先进的管理软件系统，对现有设备、软件系统进行智能化更新与升级，预计 2023 年 12 月完成全部技改并可投入使用；本次投资项目完全达产后，公司预计实现新增 210000m/年低压母线生产能力、 1000m/年高压母线生产能力，该项目有助于公司打造智能化、信息化、数字化的国内领先的母线制造基地，顺应当下输配电市场未来发展方向。预计随着母线行业逐步发展，行业市占率有望向头部企业集中，公司作为国内为数不多的母线上市企业之一，有望逐步在母线行业提高市占率，推动国产化替代进程。证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明 16 诚信、专业、稳健、高效 3、焊带业务电池技术发展带动行业革新，公司产能快速扩张 3.1、行业发展空间广阔，电池技术发展带动行业革新位于光伏产业链中游，光伏组件重要辅材。光伏焊带又称为镀锡铜带或涂锡铜带，分为互联条、汇流条。光伏焊带位于光伏产业链的中游，其上游主要是铜、锡合金和助焊剂等原材料供应商，不同尺寸的铜材构成焊带基材，锡合金等涂层材料构成其表面涂层；光伏焊带下游客户为光伏组件制造企业，通过将焊带应用于光伏