锂电设备行业2022年报&2023年一季报总结：业绩持续高增，锂电设备商受益于动力及储能电池厂持续扩产+电池技术迭代-20230505-东吴证券-43页.pdf-solarbe文库

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证券研究报告锂电设备2022年报2023年一季报总结业绩持续高增，锂电设备商受益于动力及储能电池厂持续扩产电池技术迭代首席分析师周尔双执业证书编号S0600515110002 联系邮箱zhouershdwzq.com.cn 证券分析师刘晓旭执业证书编号S0600523030005 联系邮箱liuxxdwzq.com.cn 2023年5月5日核心观点数据来源Wind，东吴证券研究所 ⚫ 20222023Q1锂电设备行业整体业绩正向增长。我们选取【先导智能】【杭可科技】【先惠技术】【赢合科技】【利元亨】【海目星】【联赢激光】【科瑞技术】【斯莱克】【瀚川智能】【道森股份】【东威科技】【骄成超声】共13家企业。①20222023Q1锂电设备板块整体业绩正向增长，2022年营收492亿元，同比60，归母净利润52亿元，同比72；2023Q1营收113亿元，同比31，归母净利润11亿元，同比45；2022年行业平均毛利率31.5，同比1pct，平均归母净利率10.5，同比1pct，2023Q1平均毛利为33.8，同比4pct，平均归母净利率9.5，同比1pct，随着低毛利订单逐步出清规模效应凸显，行业盈利能力改善。 ⚫ ②预收款、存货高增长显示在手订单充足，短期业绩增长动力强。截至2023Q1末锂电设备行业合同负债（预收账款）为229亿元，同比81，存货为357亿元，同比50，表明设备商订单充沛，例如先导智能2022年新签订单260亿元，同比39；杭可科技2022年新签订单66亿元，同比32；利元亨2022年新签订单约100亿元，同比43。③订单充足推高存货周转天数，Q1经营活动现金流受前期备货支出等影响流出较多。锂电设备行业订单充足，原材料发出商品增多，同时2023Q1受到疫情及下游客户进度等影响，行业存货周转天数上升至 410天，应收账款周转天数略有上升为179天。经营活动净现金流来看，2022年经营活动现金流净额为27亿元， 2023Q1经营活动现金流净额为-34亿元，主要系前期生产准备支出的现金流较多。 ⚫ 锂电设备行业是黄金成长赛道，持续受益于全球电动化趋势电池技术迭代。我们对行业做出以下预判①全球动力电池进入新的产能周期，尤其是海外电池厂扩产加速，我们认为国内头部设备商具备全球竞争力，随着锂电设备商积极进行海外布局，将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产。②储能市场有望成为锂电设备下一个重要增长点大型储能倾向于使用大方形电池，家庭储能倾向于使用大圆柱电池，我们预计到 2025年储能锂电设备需求有望超300亿元。③锂电设备仍在进行技术迭代复合铜箔的生产完全不同于传统铜箔，一步法/两步法等多种方案共存，方形电芯长薄化也对叠片机提出更高要求，4680大圆柱电池的激光焊接难度提升。④国产龙头设备商注重盈利能力提升，规模效应显现锂电设备商均推出相应的股权激励计划，业绩目标注重盈利能力提升等。 ⚫ 投资建议全球电动化发展技术迭代趋势下，设备公司最先受益。重点推荐具备整线供应能力的整线设备龙头【先导智能】，海外疫情结束后扩产最受益的后段设备龙头【杭可科技】，激光焊接龙头【联赢激光】，动力锂电设备放量的【利元亨】，换电设备放量迎第二增长曲线的【瀚川智能】；复合铜箔产业化受益的一步法先行者【道森股份】，两步法整线设备商【东威科技】，超声波滚焊龙头设备商【骄成超声】。 ⚫ 风险提示下游电池厂扩产低于预期；设备行业竞争格局变化；疫情对经营业绩影响的风险。 2 rQoNnQoOzRnQqRmQoRmMrMaQ8Q6MsQmMsQoNiNrRqNkPnNtM7NpOmQvPnRrPvPrRmO 锂电设备板块相关公司数据来源Wind，东吴证券研究所 3 ◆表锂电设备板块13家公司2022年报2023年一季报业绩情况证券代码公司名称营收（亿元）营收同比（）归母净利润（亿元）归母净利润同比（）毛利率（）净利率（）营收（亿元）营收同比（）归母净利润（亿元）归母净利润同比（）毛利率（）净利率（） 300450. S Z 先导智能 139. 3 39 23. 2 46 38 17 32. 7 12 5. 6 63 41 17 688006. S H 杭可科技 34. 5 39 4. 9 109 33 14 9. 5 19 2. 1 124 43 22 300457. S Z 赢合科技 90. 2 73 4. 9 57 20 5 17. 4 12 1. 0 60 24 6 688155. S H 先惠技术 18. 1 64 - 0. 9 - 235 17 - 5 5. 9 103 0. 2 - 18 23 3 688499. S H 利元亨 42. 0 80 2. 9 36 35 7 12. 7 57 - 0. 7 - 184 27 - 5 688559. S H 海目星 41. 1 107 3. 8 248 31 9 9. 0 100 0. 3 184 31 4 688518. S H 联赢激光 28. 2 102 2. 7 190 36 9 7. 7 106 0. 9 490 36 11 002957. S Z 科瑞技术 32. 5 50 3. 1 793 36 10 5. 3 19 0. 3 10 34 6 300382. S Z 斯莱克 17. 3 73 2. 3 110 34 13 3. 0 1 0. 4 - 14 36 13 688022. S H 瀚川智能 11. 4 51 0. 7 21 28 6 1. 8 84 - 0. 4 - 2, 799 27 - 24 603800. S H 道森股份 21. 9 86 1. 1 399 21 5 3. 9 33 0. 2 185 21 5 688700. S H 东威科技 10. 1 26 2. 1 33 42 21 2. 3 20 0. 5 28 45 22 688392. S H 骄成超声 5. 2 41 1. 1 60 52 21 1. 6 76 0. 3 69 51 19 合计 492 60 52 72 31 11 113 31 11 45 34 9 2023Q 12022 年锂电设备目录 2 0 2 2 年报 2 0 2 3 年一季报总结受益于动力电池厂持续扩张，锂电设备行业业绩高增未来展望锂电设备行业是黄金成长赛道，持续受益于全球电动化趋势电池技术迭代投资建议风险提示 4 受益于下游高景气，锂电设备行业20222023Q1业绩持续高增 ◆2022年实现营收492亿元，同比60，2023Q1营收113亿元，同比31 数据来源Wind，东吴证券研究所 ⚫ 2022年实现营收492亿元，同比60，实现归母净利润52亿元，同比72；2023Q1营收113亿元，同比31，归母净利润11亿元，同比45。 ⚫ 锂电设备行业2022年2023Q1持续实现高速增长的原因主要在于国内国外动力电池厂积极扩产，锂电设备商订单充足，随着订单逐步确认收入使得锂电设备行业收入高增。我们认为随着国内外龙头电池厂持续扩产，尤其是海外电池厂扩产加速，锂电设备行业业绩有望持续高增。 5 ◆2022年实现归母净利润52亿元，同比72， 2023Q1归母净利润11亿元，同比45 8.84 15.69 23.54 22.33 22.58 30.13 51.81 10.70 77 50 -5 1 33 72 45 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 10 20 30 40 50 60 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 行业归母净利润（亿元） YOY 59.05 104.22 146.56 159.69 190.34 308.12 491.87 112.79 53 76 41 9 19 62 60 31 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 100 200 300 400 500 600 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 行业收入合计（亿元） YOY 订单结构改善规模效应，20222023Q1盈利能力提升数据来源Wind，东吴证券研究所 ⚫ 2022年行业平均毛利率为31.5，同比1pct，平均归母净利率为10.5，同比1pct，期间费用率为 17.8，同比-2pct，其中管理费用率（含研发）为14.5，同比-1pct；销售费用率为3.5，同比-0.4pct ；财务费用率为-0.3，同比-0.5pct。 ⚫ 2023Q1行业平均毛利率为33.8，同比4pct，平均归母净利率为9.5，同比1pct，期间费用率为 21.6，同比2pct，其中管理费用率（含研发）为17.7，同比2pct；销售费用率为3.5，同比-0.6ct ；财务费用率为0.4，同比0.2pct。 ⚫ 我们认为随着订单结构改善规模效应凸显，行业盈利能力提升2021年订单质量优于2020年疫情下的订单，一方面海外订单占比提升，另一方面物流设备等低毛利订单占比下降。我们判断随着优质订单确认收入，行业毛利率有望持续提升，同时规模效应下费用率持续降低，净利率改善。 ◆2022年2023Q1盈利能力改善 6 ◆2022年收入快速增长期间费用率持续下降，2023Q1费用前置疫情及春节影响验收使得费用率略有上升 15.0 15.1 16.1 14.0 11.9 9.8 10.5 9.5 39.4 38.5 37.6 38.7 35.4 30.7 31.5 33.8 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 行业归母净利率行业毛利率 -5 0 5 10 15 20 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率持续研发保证竞争力，20222023Q1研发投入稳定增长数据来源Wind，东吴证券研究所 ◆20222023Q1研发投入稳定增长 ⚫ 2022年行业研发费用41亿元，同比49，研发费用率8.4，同比-0.6pct，主要系收入增速快于费用增速，2023Q1行业研发费用11亿元，同比55，研发费用率9.9，同比1.5pct，主要系疫情及春节影响部分验收，研发费用增速快于收入增速。 ⚫ 其中（1）先导智能2022年研发费用13亿元，同比50，研发费用率10，同比1pct，重点研发项目包括高速辊压机、叠片机等；（2）杭可科技2022年研发费用2亿元，同比58，研发费用率6 ，同比1pct，2022年研发成果主要体现在化成分容设备更新换代，4680大圆柱电池水冷一体机和方形锂电池分容一体机等开发成功；（3）利元亨2022年研发费用5亿元，同比73，研发费用率11，同比-0.5pct，研发成果包括高质量涂布、高速叠片、高速高精度激光焊接、高效化成检测、仓储物流调度等。 7 7.1 7.3 6.7 7.3 9.2 9.3 9.1 8.4 9.9 0 10 20 30 40 50 60 70 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 研发费用（亿元） YOY 研发费用率合同负债存货高增，订单充沛保障短期业绩增长数据来源Wind，东吴证券研究所（注先导智能2023年新接订单根据纯海外80亿元、占比25推算） 2020A 2021A 2022A 2023E 先导智能 110亿 187亿 260亿 320亿杭可科技 24亿 50亿 66亿 90亿利元亨 30亿 70亿 100亿 80-100亿 ⚫ 合同负债（预收账款）及存货持续增长，设备商在手订单充足。截至2023Q1末锂电设备行业合同负债（预收账款）为229亿元，同比81，存货为357亿元，同比50，表明设备商订单充沛，例如先导智能2022年新签订单260亿元，同比39；杭可科技2022年新签订单66亿元，同比32；利元亨2022年新签订单约100亿元，同比43。 ◆行业高景气，先导智能、杭可科技、利元亨等新接订单持续落地 ◆截至2023Q1末锂电设备行业合同负债（预收账款）为229亿元，同比81 ◆截至2023Q1末锂电设备行业存货为357亿元，同比 50 8 32.66 62.89 70.70 68.68 93.19 206.13 322.19 357.17 94 93 12 -3 36 121 56 50 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 总存货（亿元） YOY 9.73 21.89 38.90 35.89 30.26 47.29 111.04 211.73 229.17 125 78 -8 -16 56 135 91 81 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 50 100 150 200 250 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 总预收账款（亿元） YOY 订单充足推高存货周转天数，Q1经营活动现金流受前期备货支出等影响流出较多数据来源Wind，东吴证券研究所 ⚫ 运营能力方面，（1）存货周转天数锂电设备行业订单充足，一是设备商需要购入原材料等进行生产，二是在产品和生产完毕尚未验收的发出商品较多，2023Q1受到疫情及下游客户进度等影响，行业存货周转天数上升至410天。（2）应收账款周转天数2023Q1锂电设备行业应收账款周转天数略有上升，为179天。 ⚫ 经营活动净现金流来看，2022年经营活动现金流净额为27亿元，2023Q1经营活动现金流净额为-34亿元，主要系前期生产准备支出的现金流较多。 ◆2022年经营活动现金流净额为27亿元，2023Q1经营活动现金流净额为-34亿元 ◆2023Q1发出商品增长疫情影响周转天数上升至410天 ◆2023Q1行业应收账款周转天数为179天 9 131 249 268 263 256 237 252 282 410 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 行业存货周转天数行业存货周转天数 107 97 99 110 131 138 120 126 179 0 50 100 150 200 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 行业应收账款周转天数行业应收账款周转天数 -40 -20 0 20 40 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 经营性现金流净额（亿元）目录 2 0 2 2 年报 2 0 2 3 年一季报总结受益于动力电池厂持续扩张，锂电设备行业业绩高增未来展望锂电设备行业是黄金成长赛道，持续受益于全球电动化趋势电池技术迭代投资建议风险提示 10 未来预判1全球动力电池进入新的产能周期数据来源OFWEEK，东吴证券研究所电动化率VS 电池供需曲线 2010-2018 电动化率0-2 2020-2025 电动化率3-20 2025-2030 电动化率20-30 2023年中国低端产能扩张周期全球产能高速扩张周期 30 ◆ 图全球电动化产能周期 11 疫情不改全球电动化大趋势数据来源Marklines，新浪汽车、腾讯汽车等，东吴证券研究所整理 2022年纯电动车销量（万辆）销量目标计划特斯拉 131.39 2023年交付目标为180万辆在2030年前实现年产量2000万辆的目标比亚迪 91.11 到2023年比亚迪混动纯电300-360万目标 2022年4月3日比亚迪正式宣布根据其战略发展需要，自2022年3月起停止燃油汽车的整车生产。大众集团 57.21 2023年该集团希望其纯电动汽车在总交付量中的占比达到11左右，这将是其在2025年实现约20中期目标的基础；到2030年，该集团在全球交付的每两辆车中就有一辆是纯电动汽车。计划在2023年至2027年投资1800亿欧元，其中68的资金将投入与数字化、电动化相关的未来领域，约150亿欧元用于实施集团电池战略，包括为新成立电池公司PowerCo建设电池工厂。戴姆勒集团 31.92 目标在2025年纯电动和插电混动车型销量占比达到 50。在条件允许的市场，梅赛德斯-奔驰将在2030年前做好全面纯电动的充分准备。宝马 21.57 到2030年纯电动车型将占集团全球年度交付量的 50以上，并有望在全球市场实现累计交付超过 1000万辆纯电动车。到2025年宝马集团将提供25款电动车型，其中12款为纯电动车型。奥迪 11.82 到2025年奥迪将推出25款纯电动车型，届时电动车销量将占该品牌全球销量的三分之一。从2026年开始，奥迪面向全球市场推出的新车型将全面切换为纯电动汽车， 2033年逐步停止内燃机车型的生产。丰田 2.45 在2026年前实现每年销售150万辆电动汽车的目标自2020年起以中国市场为开端加速导入纯电动车型，2025年前在全球市场销售的纯电动车型数量将扩大到10种以上。 ◆ 表传统主流车企计划于2025年将达到15-25电动化率 12 供需缺口角度我们预计2025年锂电设备需求有望超1800亿元数据来源中汽协等，东吴证券研究所测算 ◆ 表从供需缺口角度出发，我们预计2025年锂电设备需求有望超1800亿元 13 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 国内 2888 2808 2577 2531 2628 2686 2767 2850 2935 全球（包括中国国内） 9408 9333 9032 7877 8269 8105 8348 8599 8857 国内 2 . 1 4 4 . 0 3 4 . 4 5 5 . 4 0 1 9 . 1 0 2 5 . 6 0 2 6 . 0 0 2 8 . 0 0 3 0 . 0 0 全球（包括中国国内） 1 . 2 7 2 . 1 3 2 . 3 9 5 . 0 0 8 . 3 0 1 4 . 0 0 2 0 . 0 0 2 7 . 0 0 3 4 . 0 0 国内 62 113 115 137 502 688 719 798 881 全球（包括中国国内） 119 199 216 394 686 1135 1670 2322 3011 40 42 51 55 61 67 73 81 89 48 83 110 217 415 755 1222 1869 2667 11 18 21 29 66 98 132 177 244 59 101 131 245 482 853 1354 2046 2911 48 50 52 53 54 55 57 59 60 122 202 252 462 892 1552 2376 3468 4852 79 51 210 429 660 825 1092 1384 2 . 6 0 2 . 4 0 2 . 1 0 1 . 8 0 1 . 6 8 1 . 5 7 1 . 4 7 1 . 3 8 1 . 3 2 191 106 378 721 1036 1212 1507 1827 同比增速 256 91 44 17 24 21 搅拌（ 6 ） 17 10 34 65 93 109 136 164 涂布（ 18 ） 34 19 68 130 186 218 271 329 辊压 9 17 10 34 65 93 109 136 164 激光模切 3 6 3 11 22 31 36 45 55 卷绕 /叠片机 1 3 25 14 49 94 135 158 196 237 组装（焊接、注液）（ 18 ） 34 19 68 130 186 218 271 329 物流（ 8 ） 15 8 30 58 83 97 121 146 后道合计化成、分容、检测（ 25 ） 48 27 95 180 259 303 377 457 假设单 GW 设备投资额（亿元）锂电设备需求（亿元）各工艺环节设备价值量全球动力电池需求量合计（ G W h ）全球储能锂电需求量（ G W h ）全球动力储能锂电需求量合计（ G W h ）产能利用率实际产能（ GW ）新增产能测算（ GW ）汽车销量（万辆）新能源车渗透率新能源车销量（万辆）平均单车带电量（ K W h ）国内外电池厂积极扩产，设备商充分受益 ◆ 表7家龙头电池厂未来扩产规划超1300GWh 数据来源高工锂电，各公司公告，东吴证券研究所 14 ⚫ 海外电池厂正加速积极扩产，设备商有望充分受益（1）国外未来最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产，过去海外电池厂受疫情影响扩产有所迟滞，随着疫情逐步好转已逐渐放量，锂电设备商海外布局有望充分受益。（2）国内头部宁德时代积极扩产，二线新锐电池厂包括亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源、远景动力等也纷纷扩产，国内电池厂大规模锂电设备招标逐步开启，设备商产能稀缺性将逐步显现，设备商持续受益。锂电池龙头企业已有产能（ G Wh ）规划新增（ G Wh ）规划总产能（ G Wh ）预计单位设备投资额（亿元）预计新增设备投资总额（亿元）前道涂布（潜在供应商）中道卷绕 /叠片（潜在供应商）后道化成分容检测（潜在供应商）宁德时代 147 456 603 3 1449 科恒（浩能）璞泰来（新嘉拓）赢合科技先导智能大族激光（激光模切）先导（珠海泰坦）比亚迪 102 340 442 4 1358 科恒（浩能）璞泰来（新嘉拓）先导智能 K O EM 先导（珠海泰坦）杭可科技 LG 化学 155 265 420 4 1060 先导智能科恒（浩能）东丽先导智能赢合科技杭可科技松下 42 100 142 4 400 科恒（浩能）东丽先导智能松下本部设备公司先导（珠海泰坦）杭可科技三星 10 20 30 6 120 东丽先导智能杭可科技 N or t h vol t 0 56 56 4 225 日韩企业 S EC I 等先导智能杭可科技 SK 47 115 162 4 460 日韩企业等先导智能杭可科技合计 503 1352 1855 5072 CATL扩产规划加速进行，开启规模招标数据来源公司公告，东吴证券研究所 15 亿纬锂能积极扩产46系列大圆柱电池，动力储能齐发力数据来源公司公告，东吴证券研究所 16 ◆ 图亿纬锂能规划新增产能约450GWh ⚫亿纬锂能坚定发展大圆柱、大铁锂电池，积极布局动力储能领域。其大圆柱电池中试线已交付几十万支电池，量产线也已建好，目前正在进行大规模量产验证，会在2023Q2开始进行部分交付。公司在家庭储能、工商业储能细分领域积累了一批国内外知名品牌客户，如华为、固德威等。基地项目公布时间电池形状电池类型产能规模（ G Wh ）总投资金额（亿元）预计设备投资（亿元）预计投产时间荆门三元材料的锂离子电池生产线 2016.2.1 3 5 4 100.00 惠州高性能锂离子动力电池二期项目 2017.8.24 圆柱三元 6 10 8 100.00 荆门荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目动力 /储能 11 22 17 100.00 惠州面向物联网应用的高性能锂离子电池项目消费 3 6 5 100.00 惠州亿纬集能动力电池项目（一期） 2018 三元软包动力 3 6 5 100.00 惠州亿纬集能动力电池项目（二期） 2019.3.7 三元软包动力 15 30 24 预计 2020.7 投产面向 T WS 应用的豆式锂离子电池项目消费 6 12 9 建设期 2 年面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目消费 2 3 3 建设期 2 年荆门三元方形动力电池量产研究及测试中心项目方形动力 3 6 5 建设期 2 年荆门荆门圆柱产品线新建产线二期项目 2020.11.13 圆柱三元 2 5 4 建设期不超过 18 个月惠州高性能锂离子动力电池产业化 2020.11.13 圆柱三元 7 15 12 建设期不超过 18 个月合资参股 S K I 盐城 2020.12.10 三元软包动力 27 74 59 预计 20 年投产 10G W ， 22 年达产 xH E V 电池系统项目（一期） 12V 和 48V 电池系统 13 26 21 建设期不超过 18 个月乘用车锂离子动力电池一期项目 5 10 8 建设期不超过 18 个月乘用车锂离子动力电池二期项目 2021.3.10 20 39 31 建设期不超过 18 个月 xH E V 电池系统项目（二期） 2021.5.25 12V 和 48V 电池系统 18 37 29 建设期不超过 18 个月合资林洋能源 2021.6.10 储能 10 30 24 建设期不超过 36 个月 50G Wh 动力储能电池项目（一期） 20 100 80 50G Wh 动力储能电池项目（二期） 30 100 80 荆门掇刀区动力储能电池产业园项目 2021.11.4 动力 /储能 124 219 175 云南玉溪动力储能电池项目 2022.5.17 动力 /储能 10 30 21 云南曲靖年产 23G Wh 圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目 2022.6.8 圆柱动力 /储能 23 55 45 建设期不超过 18 个月荆门 46 系列动力储能锂离子电池 2022.8.9 圆柱动力 /储能 20 44 34 建设期为 36 个月荆门方形磷酸铁锂电池 2022.8.9 方形动力 16 41 28 建设期为 36 个月亿纬锂能储能与动力电池项目（一期）动力 /储能 20 50 40 亿纬锂能储能与动力电池项目（二期）动力 /储能 20 50 40 成都 21G Wh 大圆柱乘用车动力电池项目 2022.12.9 圆柱动力 21 52 40 项目建设期为 3 年成都简阳 20G Wh 动力储能电池生产基地 2023.1.18 动力 /储能 20 100 60 荆门高新区 60G Wh 动力储能电池项目 2023.2.1 方形动力 /储能 60 108 80 合计 537 1284 991 预计新增合计 450 1164 895 亿纬锂能各大基地产能统计备注预计设备投资为根据设备投资额占总投资额的 80 估算。惠州惠州 2018.10.8 2020.9.4 2021.2.19 方形动力成都 2021.10.28 动力 /储能沈阳 2022.9.28 海外电池厂扩产进入加速期数据来源LG新能源招股说明书，东吴证券研究所 ⚫ 2023年最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产LG新能源现有产能155GWh，计划扩产265GWh使得2025年至少达420GWh。2022年1月27日，LG新能源正式挂牌上市，IPO募资约683亿元，即将开启大规模扩产。2021年LG产能共计155GWh，其中欧洲70GWh、中国62GWh、韩国18GWh、美国5GWh，计划扩产265GWh到2025年至少实现产能420GWh，其中美国新增扩产155GWh、中国新增扩产48GWh、欧洲新增扩产30GWh、韩国新增扩产22GWh、印尼新增扩产10GWh。 ◆ 表LG现有产能155GWh，计划扩产265GWh到2025年至少实现产能420GWh 17 海外电池厂扩产进入加速期 ⚫ 除了LG，SKI正在考虑将电池业务分拆上市，融资进行大规模扩产。SKI称在手订单超1000GWh，约合 130万亿元韩币（7300亿人民币），但目前产能仅为40GWh/年。SKI上调了电池产能的扩张计划，目标 2030年全球电动车电池销量市场份额独占1/5。公司预计2025年达200GWh，较此前宣布的125 GWh的目标上调60 ；2030年超500GWh。规划产能中，2021年5月与福特合资设立的BlueOvalSK 2025年目标产能为60GWh，2030年为180GWh。 ⚫ 从扩产量级上看，2022-2023年SKI在欧洲、美国、中国扩建规模不少于200GWh。从扩产节奏上看， 2022年上半年扩产较快为匈牙利和中国盐城软包线；2022下半年美国项目开始招投标（50条线），合计 2022年70多条线；2023年上半年美国和匈牙利继续招投标，下半年美国三期招标，预计2023年SKI合计将扩产70多条线。 ◆ 表SKI已公布的未来三年新增产能约115GWh，实际扩产更高数据来源高工锂电，东吴证券研究所 18 区域工厂产能规模（ G Wh ）电池类型进度盐城工厂 57 软包预计 2022 年投产常州工厂 21 软包预计 2022 年投产韩国瑞山工厂 5 软包已投产欧洲匈牙利工厂 46 软包预计 2024 年投产美国佐治亚州工厂 22 软包预计 2023 年投产亿纬锂能合作项目 25 软包未透露 162 115 中国产能合计预计新增产能先导智能整线优势明显，积极拓展欧洲电池新玩家等客户数据来源先导智能微信公众号，东吴证券研究所 ⚫ 我们认为国内头部设备商具备全球竞争力，随着锂电设备商积极进行海外布局，将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产，模式为前期为研发中心、中期为售后服务点、远期建设组装厂。 ⚫ 先导智能积极开拓欧洲新型客户，充分发挥公司整线交付优势对欧洲电池行业新玩家而言整线交付是主流选择，目前先导已获得大众、ACC 的量产战略合作，并将海外订单覆盖扩展到美国、德国、瑞典、斯洛伐克、希腊、土耳其等更多欧美国家，2023年公司目标纯海外订单80亿，占比约20-30，未来可达50。 ✓ 2021年11月与Inobat Auto在斯洛伐克就其锂电池软包整线生产项目签署合作协议。 ✓ 2022年2月23日与欧洲电池厂Northvolt在无锡合作建立“智能产线联合创新中心”，以此作为Northvolt在产线打通前的重要创新与调试基地。 ✓ 2022年4月25日公司与欧洲电池厂Automotive Cells Company（ACC）签署战略合作协议，将为其14GWh电池工厂提供锂电装备及解决方案。 ✓ 2022年6月21日与德国大众签订合作协议，将为其提供20GWh锂电装备解决方案，设备份额超65。大众集团希望建立自控的电池供应链，在欧洲建造6座超级电池工厂，到2030年总产能达240GWh，目前已落地3家。 ✓ 2022年12月27日获得欧洲顶级品牌跑车新能源电池的PACK产线订单，项目将直接交付其德国工厂，由国内研发团队和先导德国技术中心同步参与产线研发与交付，为客户提供本土化双重服务。 19 ◆ 图大众集团规划到2030年建成6家超级工厂，总产能达240GWh◆ 图2017-2022年先导智能绝大部分收入来自国内先导智能持续优化全球网络和资源配置，增强海外服务能力数据来源先导智能微信公众号，东吴证券研究所 ⚫ 随着海外业务的不断升级，先导智能持续优化全球网络和资源配置。目前已在全球建立了多个海外分子公司，为全球知名汽车厂商和电池企业提供装备和服务，市场占有率稳居全球第一、欧洲第一。 ⚫ 2022年10月21日公司全资收购自动化装备制造商Ontec，建立海外技术能力中心，成为第一家在欧洲本土建设技术中心的中国锂电装备企业。此次收购是公司全球化运营的重要举措，将为海外市场开拓提供强劲的战略支持和动力；同时公司还将收获一支高水平、专业的非标装备本地服务队伍，成为公司本土生产、加工、服务能力的重要力量，进一步在工艺技术、服务质量等方面优化提升，提高欧洲客户满意度。以本次收购为契机，公司将持续完善海外服务体系，融合平台化运营经验和差异化的服务策略，进一步提升公司国际化运营水平。 ◆ 图先导智能积极推进国际化布局 20 90 63 75 59 97 92 10 37 25 41 3 7 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2017 2018 2019 2020 2021 2022 境内收入占比境外收入占比数据来源Wind，公司公告，东吴证券研究所 ⚫ 杭可科技受益日韩电池厂在美国的大规模扩产。IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速日韩电池厂赴美建厂，海外动力电池产能高增长，利好未受IRA限制的中国设备商，杭可充分受益于日韩供应链的封闭性和进入日韩供应链的稀缺性。（1）日韩供应链的封闭性后道环节发生爆炸的概率远高于前、中段环节，所以电池厂对于后段设备质量要求高，客户粘性高，进入其供应体系后不会轻易更换；（2）杭可进入日韩供应链的稀缺性国产锂电设备商中与日韩供应链深入合作的唯有杭可，先导、利元亨等多绑定国内电池厂。 ⚫ 疫情后海外电池厂扩产加速，杭可新签订单中海外客户占比持续提升。2020年新签订单24-25亿中海外客户占比 20，2021年新签订单50亿中外资客户占比23，2022年新签订单66-67亿中36来自外资，2023年目标新签订单90亿元，其中海外约40亿元，集中于LG、SK、AESC等日韩客户在美国的扩产项目，2023年初公司已获得SK 福特合资公司10亿人民币订单、远景8亿元人民币订单。 ◆ 图疫情前杭可境外收入占比较高 21 杭可科技受益于日韩电池厂在美国的大规模扩产，海外订单加速落地注收入划分标准不同于订单，订单的国内外划分以企业属性为准，而收入的国内外划分以国界线为准，以LG中国工厂为例，属于外资客户订单，但属于境内收入注2022年境外毛利率剔除美国关税影响后实际为49 ◆ 图杭可科技境外毛利率显著高于境内毛利率数据来源公司官网，东吴证券研究所 ⚫ 杭可为SKI、LG、三星等海外龙头电池厂的核心