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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 鹏辉能源（300438.SZ）深度报告聚焦储能，锂电老将破茧再启航 2022年07月12日 [Table_Summary]  深耕锂电行业多年，产品结构丰富，全面覆盖动力、消费、储能领域。公司是国内最早的锂电池生产商之一，主营业务为二次锂离子电池的研发、生产和销售。公司创始人夏信德具备较强的专业知识与深厚的技术背景，21 年引入职业经理人甄少强先生，强化公司经营管理水平。21 年公司实现营收 56.93 亿元，同增 56.3，实现归母净利润 1.82 亿元，同增 242.9。22Q1 公司实现营业收入 16.62 亿元，同增 56.5，归母净利润 9057.8 万元，同增 65.5。  电化学储能市场高速增长，下游应用场景广阔。2021 年国内电化学储能累计装机规模 5117.1 MW，同比增长 56.52；新增装机量达到 1844.6MW，同比增长 18.3。关于加快推动新型储能发展的指导意见提出，到 2025 年新型储能装机规模达 3000 万千瓦以上，“十四五”期间的年均复合增长率将达到 51。从下游应用场景来看，便携式储能预计 2025 年全球便携式储能产品的出货量达 1900 万台，储能锂电池需求量达 15.2GWh。户用储能根据我们测算，2025 年欧洲、美国、澳洲新增户储容量分别为 18.96GWh、7.43GWh、 10.67GWh，21-25 年 CAGR 超 80。2025 年全球户用储能的需求量约 46.33GWh。表前储能我们测算全球 2021 年表前市场装机量为 20.0GWh， 2025 年表前市场的储能电池需求量达 301.8GWh，四年 CAGR 达 115.2。  储能业务高弹性，动力消费领域稳定增长。（1）储能电池领域，提前布局扩张产能，集中精力开拓国内外储能市场。产能方面，公司与天合光能在常州合资建立“天辉锂电”、在广西柳州市投资建设基地，主要布局锂电池电芯、PACK 生产线。预计 2022 年底产能将达到 13.1GWh。客户方面，公司与优质企业阳光电源、天合光能、南方电网深度合作，进入通信领域龙头中国铁塔、中国移动供应商体系，拥有来自欧洲和澳洲的大批量家储业务订单。（2）动力电池领域，打造高性价比产品，优化客户结构。公司通过技术创新、梯次利用、上下游绑定式合作的方法控制成本，提高性价比并与上汽通用五菱达成战略合作关系，进入国际电动工具巨头 TTI 产业链。（3）消费电池领域，积累了深厚的技术经验，合作多个知名企业。公司与 JBL、小米、麦克韦尔、合元科技等企业合作，独供国际领先音响制造商哈曼，在蓝牙音箱、TWS 耳机领域保持优势。  投资建议我们预计公司 22-24 年实现营收 94.70、143.46、213.77 亿元，同比增速分别为 66.4、51.5和 49.0，实现归母净利润 5.66、8.45、13.45 亿元，同比增速分别为 210.4、49.2、59.3，2022 年 7 月 11 日股价对应 22-24 年市盈率分别为 57、38、24 倍，考虑公司赛道成长空间广阔，战略目标明确且产能规划领先，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示原材料波动超预期，下游新能源车销量不及预期，储能电池产能扩张不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5693 9470 14346 21377 增长率（） 56.3 66.4 51.5 49.0 归属母公司股东净利润（百万元） 182 566 845 1345 增长率（） 242.9 210.4 49.2 59.3 每股收益（元） 0.40 1.25 1.87 2.98 PE 176 57 38 24 PB 11.6 9.7 7.8 6.0 资料来源Wind，民生证券研究院预测；（注股价为 2022 年 07 月 11 日收盘价） [Table_Invest] 推荐首次评级当前价格 71.02元 [Table_Author] 分析师邓永康执业证号 S0100521100006 电话 021-60876734 邮箱 dengyongkangmszq.com 研究助理李京波执业证号 S0100121020004 电话 021-60876734 邮箱 lijingbomszq.com [Table_docReport] 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 鹏辉能源300438/电气部件与设备目录 1 坚守电池行业廿年，稳中求进再发展 3 1.1 深耕行业多年，动力消费储能全布局 3 1.2 管理层改革促进公司发展 . 5 1.3 营收稳步增长，盈利能力提升显著 5 2 政策经济双驱动，全球电化学储能市场高速增长 9 2.1 碳中和转型促动政策发力，国内储能市场迎来元年 . 9 2.2 电化学储能是目前最具应用潜力的储能技术 10 2.3 新型储能市场高速增长，电化学储能贡献主要增量 . 11 2.4 便携式户用大型储能多元赛道发力，下游空间高涨 . 13 3 储能高弹性动力/消费稳增长 21 3.1 战略聚焦储能业务，打造最主力成长线 21 3.2 动力电池业务稳步上升 . 24 3.3 紧抓新消费品，传统优势稳定提升 27 4 盈利预测与投资建议 . 29 4.1 盈利预测假设与业务拆分 . 29 4.2 估值分析与投资建议 . 29 5 风险提示 31 插图目录 33 表格目录 33 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 鹏辉能源300438/电气部件与设备 1 坚守电池行业廿年，稳中求进再发展 1.1 深耕行业多年，动力消费储能全布局 1.1.1 动力消费稳步增长，储能业务发展迅速公司是国内最早锂电池生产商之一，全面布局动力、消费、储能业务。鹏辉能源成立于 2001 年，专注于绿色高性能电池的研发、生产及销售，于 2015 年在深交所创业板上市。公司是国内最早进入动力电池的企业之一，以锂电池为核心产品，业务范围覆盖数码消费类电池、新能源汽车电池、储能电池、轻型动力电池等众多领域。近两年来，公司动力电池、消费电池业务稳步增长，同时加速布局储能业务，积极扩建产能，根据储能产业研究白皮书 2022，公司 2021 年度储能电池出货量在中国 Top10 企业中排名第二。图1公司发展历程资料来源公司公告，民生证券研究院 1.1.2 主营产品丰富，应用场景多样产品体系健全，满足下游多样化需求。公司主营产品包括锂离子电池、一次电池（锂铁电池、锂锰电池等）及镍氢电池，广泛应用于数码消费产品、新能源汽车动力系统、通信储能、家用储能、大型离并网式储能系统及轻型动力等领域，产品形态涵盖圆柱、方形、软包，是行业中产品线最丰富的供应商之一。表1公司主要产品体系与应用场景主要产品应用场景动力电池低速车、乘用车、专用车、客车、大巴车等客车应用乘用车应用物流车应用储能类 UPS 备用电源、通讯基站备用电源、便携式储能、发电侧储能、电网侧储能及用户侧储能等家用及大型储能用电芯通信基站分布式微网储能消费类平板电脑、电脑、充电宝、安防、智能物联、灯具、电子烟、ETC、TWS 耳机、蓝牙设备、智能穿戴等电子烟电池蓝牙耳机电池个人穿戴电池本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 鹏辉能源300438/电气部件与设备轻型动力类电动工具、电动自行车、电动摩托车、启动电源、平衡车、无人机、扫地机、吸尘器等三轮车/低速车电池磷酸铁锂电池铁锂大圆柱电池电芯类锂亚电池、圆柱锂离子电池、镍氢电池、锂铁电池、锂锰电池、锌空电池电动玩具、智能家居、安保安防、医疗器械、仪器仪表、其它 3C 数码资料来源公司官网，民生证券研究院 1.1.3 股权结构稳定，产业链布局广泛公司股权结构稳定，最大股东为公司实际控制人。夏信德作为公司创始人持股 31.01，兄弟夏仁德持股 6.1。公司其余股东除初始股东李克文外，持有股份均低于 3，股权较为分散。公司旗下子公司构成七大生成基地，产线分工明确，近几年，公司通过收购、入股盈达锂电新材料、绿圆鑫能、幸福叮咚出行等公司积极扩大产业链布局。图2公司股权结构图（更新至22Q1）资料来源公司公告，民生证券研究院表2控股公司明确分工公司名称主要业务参控关系广州鹏辉中央研究院与小型电池生产区公司总部珠海鹏辉工业园方形铝壳、软包电芯与小型电芯子公司河南鹏辉工业园圆柱电芯与方形铝壳电芯子公司柳州鹏辉工业园 PACK 自动化组装子公司柳州鹏辉电池制造基地方形铝壳电芯子公司常州鹏辉工业园方形铝壳电芯子公司日本 NEXCELL 公司新型电池研发子公司佛山实达科技高倍率小型电池控股公司耐时科技锂铁电池生产控股公司本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 鹏辉能源300438/电气部件与设备天辉锂电储能电池的生产与研发合资公司盈达锂电新材料磷酸铁原材料持股公司绿圆鑫能新能源出行、租赁以及综合服务子公司资料来源公司公告，民生证券研究院 1.2 管理层改革促进公司发展积极推动管理层改革，支持公司成长。公司董事长夏信德先生曾担任广东电池 555 所副所长，具备强劲的专业知识与深厚的技术背景，2021 年夏信德辞任公司总裁，专注于公司治理与战略规划。2020 年公司聘任甄少强先生担任执行总裁， 2021 年 1 月聘任甄少强为新任总裁。甄少强拥有美的集团 25 年工作经验，先后担任工程师、厂长、集团事业部副总经理、总经理等职位，具有丰富的制造业管理与经营经验。公司通过引入职业经理人，强化公司经营管理水平，“专业管理” 新模式助力公司发展。表3高管团队履历姓名职务履历夏信德董事长中南大学化学化工学院本科、中南大学化学化工学院硕士曾担任广州 555 电池研究所副所长，广州伟力电源有限公司经理，鹏辉有限公司总裁 2011 年 8 月至今任广州鹏辉能源科技股份有限公司董事长和总裁。现兼任珠海鹏辉能源有限公司执行董事兼总经理，河南省鹏辉电源有限公司执行董事兼总经理，鹏辉新能源有限公司董事，珠海市冠力电池有限公司执行董事，鹏辉能源常州动力锂电有限公司执行董事兼总经理，佛山市实达科技有限公司董事长，江苏天辉锂电池有限公司董事长。甄少强董事、执行总裁、总裁 1988 年 7 月至 1993 年 7 月期间,在河南师范大学工作,担任讲师; 1993 年 8 月至 2018 年 8 月期间,在美的集团公司工作,先后担任工程师、经理、厂长、集团下属事业部副总经理、总经理等。 2020 年 2 月至今任鹏辉能源执行总裁,2020 年 8 月至今任鹏辉能源董事。鲁宏力副董事长、副总裁、董事会秘书中山大学概率统计专业硕士，注册会计师曾就职于广州远洋宾馆、青岛汉堡大酒店、广州运通企业集团 1998 年 11 月至 2010 年 9 月期间,在广州金鹏集团历任下属公司财务部长,财务总监,集团公司预算总监,审计部长,集团公司监事和集团经营考核组委员。 2010 年 10 月入职公司,历任广州鹏辉能源科技股份有限公司财务负责人,现任公司副董事长、副总裁、董事会秘书。潘丽财务负责人毕业于安徽师范大学财务管理专业,学士,中国注册会计师。曾在美的集团公司历任其下属事业部工厂成本及经营财务、子公司财务负责人。 2020 年 3 月入职广州鹏辉能源科技股份有限公司,历任广州鹏辉能源科技股份有限公司财务中心管理会计部经理、财务副总监,现任财务总监。资料来源公司公告，民生证券研究院 1.3 营收稳步增长，盈利能力提升显著 1.3.1 二次锂电池贡献主要收入公司主营业务为二次锂离子电池的研发、生产和销售。按照主营业务划分，21 年公司二次锂离子电池实现收入约 51.35 亿，同比增加 60.32，占总营收的 90.52，其中储能业务收入实现翻倍以上增长，占总收入比例大幅提升至 31，本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 鹏辉能源300438/电气部件与设备为二次锂离子电池收入贡献主要增量。按照地区划分，销售收入海外占比 15.97，国内占比 84.03，其中由于产品出口价格相对较高，海外业务毛利率为 22.88，远高于国内业务毛利率 14.94。图32017-2021主营业务情况（按产品）图42017-2021主营业务收入与毛利率情况（按地区）资料来源公司公告，民生证券研究院资料来源公司公告，民生证券研究院公司营业收入稳步增长，21年净利润大幅回升。2021 年公司实现营收 56.93 亿元，同比增长 56.3，实现归母净利润 1.82 亿元，同比增长 242.9；2022Q1 公司实现营业收入 16.62 亿元，同比增长 56.5，归母净利润 9057.8 万元，同比增长 65.5。18 年-20 年公司应收账款持续扩大，部分客户回款周期加长，公司计提大额坏账准备与资产减值准备，造成短期“增收不增利”现象。2021 年，公司诉伊卡、东风拖欠贷款案一审胜诉，应收账款坏账风险敞口减小。图52017-2022Q1营业收入（亿元）及增速图62017-2022Q1净利润（亿元）及增速资料来源公司公告，民生证券研究院资料来源公司公告，民生证券研究院原材料价格上涨压缩利润空间，优化产品结构增加盈利能力。受上游原材料价格上涨影响，2021 年公司毛利率 16.21，同比下滑 7.31，2021Q1/Q2/Q3/Q4 分季度毛利率分别为 18.40/16.0/15.4/15.7。21 年 Q4 公司向长期合作客户实行原材料价格联动机制，保证销售利润，22 年 Q1 公司销售毛利率回升至 17.3。同时，公司减少通信储能等低利润率储能产品的出货，增加家用储能、发电侧储能等高利润率产品的出货，改善产品结构，增强盈利能力。 80 85 90 95 100 2017 2018 2019 2020 2021 二次锂离子电池一次锂电电池镍氢电池电子相关产品其它类 0 10 20 30 40 0 20 40 60 80 100 2017 2018 2019 2020 2021 境内海外地区境内毛利率海外地区毛利率 0 20 40 60 80 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 营业收入（亿元）同比增长率 -100 0 100 200 300 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 归母净利润（亿元）同比增长率本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 鹏辉能源300438/电气部件与设备图72017-2022Q1销售毛利率与销售净利率资料来源公司公告，民生证券研究院 1.3.2 期间费用波动平稳，研发投入持续增加公司费用管理能力较强，费用率波动较小。19-20 年受应收账款增多影响，公司财务费用率有所上升，2020 年新任甄少强总经理上任后公司推行大客户战略，销售费用率与管理费用率呈显著下降趋势，22Q1 销售费用率为 2.59，同比- 0.56pcts，管理费用率为 2.47，同比-1.19pcts，期间费用率为 9.43，同比- 1.17pcts。与同行业公司对比，公司 2021 年销售期间费用率 11.44低于派能科技 11.76、亿纬锂能 14.23、国轩高科 18.14，维持在行业低位。图82017-2022Q1公司各项费用率图92017-2022Q1同业公司期间费用率资料来源公司公告，民生证券研究院资料来源公司公告，民生证券研究院持续增加研发投入，研发费用率逐年增加。2021 年公司研发支出达 2.46 亿元，同比增加 89.1。人才方面，公司开展“领芯二期”、“晨芯一期”等人才培养项目，引进数十位高学历研发人员，研发人员总数达 1007 人，占总员工人数 10.16，其中本科及以上学历占比 30，同比增加 42.9。专利方面，截止 2021 年末，公司已累计获得国家专利 244 项。项目方面，公司与广汽携手研发石墨烯电池，钠离子电池、水系锂电池及便携式储能产品等一系列重点研究项目进展明确。 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 销售净利率销售毛利率 0 2 4 6 8 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 0 10 20 30 40 50 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 鹏辉能源派能科技国轩高科亿纬锂能本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8 鹏辉能源300438/电气部件与设备图102017-2021年研发人员占比图112021年公司研发人员学历情况资料来源公司公告，民生证券研究院资料来源公司公告，民生证券研究院表4公司在研项目及研发进度序号主要研发项目名称研发进度预计对公司未来的影响 1 水系锂电池部分量产推进水性环保工艺的应用，提升公司产品竞争力 2 钠离子电池小批量生产满足储能和低速电动车试车的庞大需求，为客户提供多种解决方案 3 电池模块及其管理系统研发研究阶段为客户提供高安全性、低成本、长寿命锂电池储能产品，提升储能市场占有率 4 便携式储能新产品开发研究阶段随着智能终端持续迭代更新、户外用电场景不断丰富，新产品的不断研发推动市场规模快速增长 5 大型储能系统关键技术研究与产品开发研发阶段高比能、长循环大储产品的开发，充分满足客户需求组，提升市场竞争力资料来源Wind，民生证券研究院 8.5 9.0 9.5 10.0 10.5 0 200 400 600 800 1000 1200 2017 2018 2019 2020 2021 研发人员数量研发人员数量占比本科硕士博士其他本科硕士博士其他本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9 鹏辉能源300438/电气部件与设备 2 政策经济双驱动，全球电化学储能市场高速增长 2.1 碳中和转型促动政策发力，国内储能市场迎来元年国家、地方政府相继出台政策，助力储能产业发展。储能是提升传统电力系统灵活性、经济性和安全性的重要手段，也是推动主体能源由化石能源向可再生能源更替的关键技术。2010 年，储能发展首次被写进法案。2011 年，储能被写入“十二五”规划刚要。在实现碳达峰碳中和、构建现代能源体系和新型电力系统的大背景下，国家对于储能产业的发展政策更加明确，出台了一系列政策支持新型储能产业发展。国家层面，2021 年 7 月，国家发改委、能源局印发关于加快推动新型储能发展的指导意见，提出到 2025 年新型储能装机规模达 3000 万千瓦以上，是2020年底装机规模的约8倍，“十四五”期间的年均复合增长率将达到51。 2022 年 2 月，国家发改委、能源局印发“十四五”新型储能发展实施方案，提出到 2025 年新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，具备大规模商业化应用条件。地方政府层面，我国大部分省份都出台了新能源配置储能方案，主要集中在 “光伏储能”“风电储能”模式，支持储能产业发展的政策环境非常有利。图12我国储能行业政策发展历程资料来源发改委、能源局、北极星太阳能光伏网，民生证券研究院表5近年国内政策推进储能市场发展时间政策内容 2020 年 8 月发改委、能源局发布开展风光水火储一体化源网荷储一体化”的指导意见征求意见稿，提出通过适度配置储能设施实现清洁电力大规模消纳;纳入国家电力规划的“两个一体化”项目，优先使用各省区、市可再生能源发展规模总量指标。 2021 年新疆、山东、安徽、内蒙古、江西、湖南、河南等近 30 个省份相继出台储能相关政策，多地明确要求新增风光装机按不低于 10比例配置储能，储能时长不低于 2 小时。 2021 年 7 月发改委，能源局正式发布关于加快推动新型储能发展的指导意见提出大力推进电流侧储能项目建设；到 2025 年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，新型储能装机规模达 3000 万千瓦以上，到 2030 年实现新型储能全面市场化发展。 2021 年 8 月发改委，能源局发布关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知，为鼓励发电企业市场化参与调峰资源建设，要求超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率 15的挂钩比例（时长 4 小时以上）配建调峰能力，按照 20以上挂钩比例进行配建的优先并网。 2021 年 10 月国务院印发2030 年前碳达峰行动方案提出到 2025 年，新型储能装机容量达到 3000 万千瓦以上，到 2030 年，抽水蓄能电站装机容量达到 12 亿千瓦左右，省级电网基本具备 5以上的尖峰负荷响应能力。 2022 年 2 月国家发改委、能源局印发“十四五”新型储能发展实施方案，提出到 2025 年新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，具本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10 鹏辉能源300438/电气部件与设备备大规模商业化应用条件。资料来源发改委、能源局、省发改委能源局，民生证券研究院 2.2 电化学储能是目前最具应用潜力的储能技术按照技术类型，储能可以分为以下五类1.机械储能，例如抽水储能、压缩空气储能、飞轮储能等；2.电磁储能，例如超级电容储能、超导磁储能等；3.电化学储能，例如锂电池储能、铅蓄电池储能等；4.化学储能，例如氢储能、甲醇储能等； 5.热储能，例如熔盐堆储热等。电化学储能量密度大，技术成熟，具有长期经济性，是最具应用潜力的储能技术。目前应用范围比较广的分别是抽水蓄能和电化学储能。其中抽水储能技术成熟但需要配套大型的水库，对于当地生态环境和水资源禀赋的要求更高，长期来看市场空间受限严重。电化学储能具有能量密度大，技术成熟，寿命长等优点，具有长期经济性，是未来最具应用潜力的储能技术。其余储能技术因为对选址要求较高，或者技术还不成熟、能量密度低等原因应用范围比较受限。表6各种储能技术对比类别电化学储能机械类储能电磁储能热储能化学类储能抽水储能压缩空气储能飞轮储能超级电容器超导储能优点能量密度大、技术成熟、寿命长寿命长、容量大、技术成熟、安全性高寿命长、容量大、安全性高功率密度高、响应快、寿命长、免维护功率密度高、响应快、安全性高功率密度高、充放电快、响应快储存热量大储存能量大、时间长缺点成本高、部分存在发热问题需要配套建设水库，生态环境维护成本高地理环境要求高、效率低成本高、自放电比较严重成本高、能量密度低、自放电量大能量密度低、自放电损耗应用场合有限效率较低应用分布式、削峰填谷、调频削峰填谷、调峰调频削峰填谷 UPS、调频调频尚处在试验性阶段在可再生能源发电的利用上有一定作用可用于发电、汽车等资料来源智能电力网，民生证券研究院新型储能中，锂离子电池占据主要地位。新型储能是指除抽水储能以外的储能方式，以电化学储能为主。截至 2021 年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模中，抽水蓄能的累计装机规模占比首次低于 90，比去年同期下降 4.1 个百分点；新型储能的累计装机规模紧随其后，占比 12.2，为 25.4GW，同比增长 67.7，其中，锂离子电池占据绝对主导地位，市场份额超过 90。图13全球电力储能市场累计装机规模各技术路线占比资料来源CNESA，民生证券研究院电化学储能靠储能电池实现。储能电池产业链上游是原材料及设备，中游是储抽水蓄能,86.20 熔融盐储热,1.60 锂离子电池,11.09 0.28 0.27 0.24 0.22 0.07 0.02 新型储能，12.20 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 11 鹏辉能源300438/电气部件与设备能系统及集成，下游是电力系统储能。其中上游的原材料包括正、负极材料、电解液、隔膜；集成系统设备包括涂布机、搅拌机等。中游的储能系统及集成主要由电池组、电池管理系统BMS、能量管理系统EMS、储能变流器PCS以及其他软硬件系统组成。下游的应用端主要是发电侧、电网侧、用户侧。图14储能电池产业链资料来源CNESA，民生证券研究院 2012 年后锂离子电池开始在电动汽车、移动设备和电力系统上被广泛应用。从技术路径来看，储能电池又可以分为以锂离子电池、铅酸电池、钠硫电池、液流电池。2012 年之前，电化学储能领域主要使用的是铅蓄电池、钠基电池和液流电池，但铅蓄电池寿命较短，制造过程中易产生环境污染;钠基电池存在短路燃烧的风险;液流电池存在系统效率低、原材料价格高、环境温度要求高等问题。相比起来锂离子电池能量高、放电时间长、响应速度快，可应用范围广。表7电化学类储能电池对比类别铅酸电池锂离子电池钠硫电池液流电池循环寿命 1000 次 5000 次 5000 次 10000 次以上优点结构简单技术成熟、价格低廉、效率高比能量高、技术成熟、响应速度快、放电时间长、效率高响应速度快、能量密度高容量大、寿命长、安全性高缺点能量密度较低、寿命较短价格高、发热问题、存在安全隐患存在安全隐患、成本高、环境要求苛刻转换效率低、成本高、环境要求高应用常用于电力系统的事故电源或备用电源在电动汽车、计算机、移动设备和电力系统上广泛应用主要用于负荷调平、移峰、改善电能质量和可再生能源发电用于电能质量、削峰填谷、调频资料来源智能电力网，民生证券研究院 2.3 新型储能市场高速增长，电化学储能贡献主要增量 2021 年全球电化学储能项目功率累计装机规模已超过 21GW，新增装机规模达到 7536.2MW，首次突破 7GW。截至 2021 年底，全球新型储能累计装机规模为 25.4GW，同比增长 67.7。新型储能的新增投运规模最大，首次突破 10GW，达到 10.2GW，同比增长 117。其中，电化学储能累计装机规模达到本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 12 鹏辉能源300438/电气部件与设备 21.1GW，增长规模达到 7536.2MW。美国、中国和欧洲依然引领全球储能市场的发展，三者合计占全球市场的 80。图15全球电化学储能市场累计装机规模及增速图162021年全球新增投运新型储能项目地区分布资料来源CNESA 全球储能项目库，民生证券研究院资料来源CNESA，民生证券研究院截至 2021 年底，中国储能市场累计装机功率 43.44 GW，市场增量主要来自新型储能，新型储能累计装机规模达到 5729.7MW，同比增长 75。2021 年，国内电化学储能累计装机规模 5117.1 MW，同比增长 56.52。国内新增投运电力储能项目装机规模首次突破 10GW，达到 10.5GW，其中，电化学储能市场新增装机量达到 1844.6MW，同比增长 18.3。图17中国电化学储能市场累计装机量规模图18中国电化学储能市场新增装机量规模资料来源CNESA，民生证券研究院资料来源CNESA，民生证券研究院在储能电池市场格局方面，头部企业宁德时代遥遥领先，腰部企业竞争激烈。根据中关村储能产业发布的储能产业研究白皮书 2022统计，2021 年全球市场储能电池（不含基站、数据中心备电电池）出货量排名前三位的中国储能技术提供商，依次为宁德时代、鹏辉能源、比亚迪、亿纬动力、派能科技、国轩高科、海基新能源、中创新航、南都电源和中天科技。其中排名第一的宁德时代出货量远高于其余厂商，排名第二的鹏辉能源和第三名的比亚迪以及第四名的亿纬动力差距不大，竞争激烈。 2 2.9 6.6 9.5 14.2 21.1 45.0 128 44.3 49.6 48.6 0 20 40 60 80 100 120 140 0 5 10 15 20 25 2016 2017 2018 2019 2020 2021 累计装机（GW）累计装机增速中国, 24 美国, 34 欧洲, 22 日韩, 7 澳大利亚, 6 其它, 7 中国美国欧洲日韩澳大利亚其它 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 电化学已投运项目累计装机量（MW）增速 -100 0 100 200 300 400 500 600 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 电化学已投运项目新增装机量（MW）增速本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 13 鹏辉能源300438/电气部件与设备图19国内厂商2021年全球市场储能电池出货量排名资料来源CNEAS，民生证券研究院 2.4 便携式户用大型储能多元赛道发力，下游空间高涨 2.4.1 便携式储能逐步兴起，市场空间潜力较大行业驱动因素在过去，户外及应急情况下的电力供应系统主要由小型燃油发电机提供，但燃油发电机噪声大、操作复杂且污染环境，随消费者对绿色便携电力需求的增长，锂电池便携储能行业逐步兴起。图20便携储能产品在户外场景的应用示意图资料来源华宝新能招股书，民生证券研究院行业企趋势便携储能行业的发展方向主要为“安全化、大容量、轻量化、智能化“，未来随便携储能的大规模商业化运用及工艺改进推动产品成本下降及性能提升，便携储能产品的使用场景将进一步拓展。行业空间根据中国化学与物理电源协会，2016-2020 年，全球储能规模已从 0.6 亿元提升至 42.6 亿元，年复合增速高达 190.28，预计2025年市场规模可达 636.2 亿元。根据 GGII，2021 年全球便携储能产品的出货规模 290 万台，电池需求量约 1.45GWh，未来随便携式储能单台带电量提升以及户外、应急备电市场的发展，预计 2025 年全球便携式储能产品的出货量达 1900 万台，储能锂电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 14 鹏辉能源300438/电气部件与设备池需求量达 15.2GWh，21-25 年 CAGR80。图21中国电化学储能市场累计装机量规模图22中国电化学储能市场新增装机量规模资料来源中国化学与物理电源协会，民生证券研究院资料来源GGII，民生证券研究院 2.4.2 户用储能政策推动经济性提升是户储市场发展的原动力政策推动3 月 8 日欧委会提出了 REPower EU 方案，核心是保障欧盟能源安全，计划在 2027 年前逐步摆脱对俄化石燃料的依赖。5 月 18 日的议案则明确了各项细则。 a）节能将欧盟 2030 年的能效目标从 9提高到 13； b）加速可再生能源进度到 2030 年将可再生能源在欧盟能源消费中的比重从 40提高至 45；到 2025 年实现光伏装机 320GW，2030 年 600GW； c）减少化石燃料消耗2030 年节省 35bcm 的天然气； d）投资支持计划从现在到 2027 年间增加 2100 亿欧元投资，用来支持上述计划顺利执行。根据 SolarPower Europe，2021 年欧洲新增光伏装机达 25.9GW，同增 34，其中德国为欧洲主要光伏市场，新增装机 3.8GW，荷兰（3.3GW）和波兰（3.3GW）位列第二和第三。 21 年底欧洲累计装机约 165GW，对应欧委会制定的未来目标，则到 2030 年需年均装机达 49GW，复合增速达 15.4，考虑到 21 年累计装机增长率 16- 17，此目标或将按计划顺利实现。图23欧洲历年光伏新增装机（GW）图242021光伏新增装机分布资料来源SolarPower Europe，民生证券研究院资料来源GGII，民生证券研究院 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 100 200 300 400 500 600 700 市场规模 YOY 0 5 10 15 20 0 500 1000 1500 2000 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 便携式储能产品出货规模（万台）便携式储能电池需求（GWh） 0 5 10 15 20 25 30 2018 2019 2020 2021 20 15 1312 10 30 德国西班牙荷兰波兰法国其他本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 15 鹏辉能源300438/电气部件与设备户储经济性提升为测算经济性，我们将分几种场景进行测算比较，场景 1 无光伏，无储能；场景2有光伏，无储能；场景3有光伏，有储能。核心假设如下  假设居民日均用电 20KWh，居民电价为 0.3267 欧元/KWh，欧洲主流 FIT 上网电价为 0.0372 欧元/KWh；  假设户用光伏（4KW）造价 2533.33 欧元，使用年限为 25 年且每年线性衰减 0.55；光伏日利用 4 小时，发电自用率 17；  假设户用储能功率为 13KWh 造价为欧元，使用年限为 10 年且每年线性衰减 3，安装储能设备后居民发电自用率为 80。表8场景假设条件价格假设其他假设项目价格项目值居民电价（欧元/KWh） 0.3267 日均用电（KWh） 20 光伏日均利用小时 4 上网电价（欧元/KWh） 0.0372 光伏系统每年线性衰减 0.55 储能系统每年线性衰减 3 光伏系统造价（欧元） 2533.33 光伏系统使用年限 25 储能系统（13KWh）造价（欧元） 5