【研报】深度研究：木质活性炭龙头，打造储能增长曲线---东方财富.pdf-solarbe文库

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[Table_Title] 元力股份（ 300174）深度研究木质活性炭龙头，打造储能增长曲线 2023 年 02 月 21 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司是国内木质活性炭领域龙头企业，经营稳健，并同时布局了硅产业，正在拓展储能行业。 2017-2021 年公司营业收入由 8.5 亿元增长至 16.1 亿元，年均增长 17.2；归母净利润由 0.49 亿元增长至 1.5 亿元，年均增长 32.9。 ◆ 木质活性炭领域符合环保理念，受政策扶持，成长性确定。煤质活性炭生产过程涉及高污染、高耗能，而且近年来国家对煤炭开采管控日趋严格、大量中小煤矿关停，提升了煤炭价格，煤质活性炭性价比逐渐降低。在长期趋势上，木质活性炭主要原材料可再生，而煤炭则是不可再生资源，且受益于林产“三剩物”产业政策和税收优惠，木质活性炭的成本优势会越来越显著。 2021 年，我国煤质和木质活性炭产量分别为 62.8 和 35.4 万吨，分别占活性炭总产量 64和 36，木质活性炭有较大的替代空间。 ◆ 传统主业稳步扩张，储能领域积极布局。 “南平工业园区活性炭建设项目”规划各类木质活性炭产能共计 6.56 万吨 ,可转债募投项目拟建设年产 10 万吨环保领域用木质活性炭产能。总体预计 2025 年公司活性炭产销量有望达到 20 万吨以上。预计公司年产 32 万吨固体水玻璃项目会逐年持续释放新增产能 3-5 万吨左右， 2025 年总产能将达到 45 万吨。硅胶业务方面，一期 2 万吨已经建成投产并处于满产运行状态，预计产销量年均增长 20左右。储能领域，公司正积极布局硬碳和电容炭。硬碳负极产品头部电芯厂送样阶段，其中毛竹为原材料的硬碳负极产品成本和原材料供应优势显著，预计 2025 年出货量 1.6 万吨，收入达到 8 亿元以上。电容炭 300 吨产能已建成， 2025 年预计达到千吨级出货。 ◆ 技术创新，循环产业链以及稳定的“三剩物”供应链体系是公司制胜的三大法宝。公司活性炭领域 66 项专利涵盖生产工艺、装置设备和尾气回收系统等各方面，彰显公司技术创新能力。金龙鱼与元力股份在稻壳原料加工项目的合作也是对公司生物基材料处理技术最有力的证明。元禾化工为三元循环提供硅酸钠原料，三元循环利用南平元力尾气产生热能，并形成蒸汽供应各子公司。南平元力、三元循环和元禾化工之间通过循环产业链的构建，有效提升效率，节约成本，协同效应明显。木质活性炭企业对“三剩物”资源依赖度高，公司根据林产“三剩物”分布零散的实际情况，目前已经形成了一个覆盖广泛、通畅有序的林产“三剩物”原材料供应网络。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所证券分析师周旭辉证书编号 S1160521050001 证券分析师程文祥证书编号 S1160522090002 联系人程文祥电话 021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据总市值（百万元 7355.62 流通市值（百万元 7334.74 52 周最高 /最低（元） 26.70/11.35 52 周最高 /最低（ PE） 37.40/21.80 52 周最高 /最低（ PB） 4.62/2.05 52 周涨幅（） 35.18 52 周换手率（） 450.41 [Table_Report] 相关研究主业增长稳健，积极布局新兴领域 2022.12.12 -24.56 -4.23 16.10 36.43 56.76 77.09 2/21 4/21 6/21 8/21 10/21 12/21 元力股份沪深 300 挖掘价值投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 新能源 / 证券研究报告敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 元力股份（ 300174）深度研究【投资建议】 ◆ 公司木质活性炭和硅酸钠产能持续扩张，硬碳负极产品 2023 年有望实现量产，公司收入和利润预计持续增长。我们预计公司 2022/2023/2024 年营业收入分别为 18.68/22.71/31.76 亿元；预计归母净利润分别为 2.24/2.83/4.12 亿元； EPS 分别为 0.62/0.78/1.13 元；对应 PE 分别为 35/28/19 倍，维持 “ 增持 ”评级。盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目 \年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1608.01 1868.24 2271.36 3176.42 增长率 36.70 16.18 21.58 39.85 EBITDA（百万元） 273.69 409.21 527.71 734.71 归属母公司净利润（百万元） 152.03 223.59 282.55 411.71 增长率 36.65 47.07 26.37 45.71 EPS元 /股 0.49 0.62 0.78 1.13 市盈率（ P/E） 34.66 35.45 28.05 19.25 市净率（ P/B） 2.71 3.75 3.31 2.83 EV/EBITDA 17.13 18.19 14.11 10.32 数据来源 Choice，东方财富证券研究所【风险提示】 ◆ 新产品开发和量产进度不及预期的风险硬碳和电容炭等新产品的开发中涉及较多的技术问题，存在开发和量产进度不及预期的风险； ◆ 木质活性炭产能释放不及预期的风险公司木质活性炭产能一方面取决于公司市占率提升情况，另一方面取决于食品、医药和环保等领域活性炭需求情况，如果市占率提升或者下游需求不及预期，公司活性炭产能的释放存在不及预期的风险； ◆ 木质活性炭产品对煤质活性炭替代不及预期的风险由于环保领域应用煤质活性炭进行污染物吸附的历史较长，下游环保领域客户对煤质活性炭使用粘性较强，从煤质活性炭转向本次募投项目生产的环保用活性炭，市场培育和客户开拓需要一定的时间，木质活性炭产品对煤质活性炭替代存在不及预期的风险。敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 元力股份（ 300174）深度研究 1、关键假设公司木质活性炭和硅酸钠产能持续扩张，硬碳负极产品 2023 年有望实现量产，公司收入和利润预计持续增长，我们预计 2022-2024 年营业收入增速分别为 16.2/21.6/39.8。其中 1）木质活性炭销量保持增长趋势，活性炭价格每年小幅增长，预计 2022-2024 年收入增速 7.3/23.7/22.2； 2）硅酸钠规模持续扩张，预计 2022-2024 年收入增速 19.7/13.1/10.6； 3）硅胶规模持续扩张，价格小幅回落，预计 2022-2024 年收入增速 43.4/11.9/16.4； 4）硬碳负极预计 2023 年小批量出货， 2024 年上量， 2023-2024 年收入预计分别为 42.0 和 520.0 百万元； 5）电容炭预计 2023-2024 年有百吨级出货，收入分别为 36.0 和 60.0 百万元。受益于活性炭价格提升，硬碳负极等高毛利产品上量，公司综合毛利率小幅提升，预计 2022-2024 年综合毛利率 24.3/24.8/25.1。公司盈利测算主要假设（单位百万）单位百万 2021 2022E 2023E 2024E 木质活性炭 1049.0 1126.0 1393.4 1703.0 yoy 21.0 7.3 23.7 22.2 销售量（吨） 114,063 120,552 148,145 180,168 价格（元 /吨） 9196.7 9340.0 9405.4 9452.4 毛利率 27.5 28.3 28.8 29.1 硅酸钠 400.0 478.7 541.2 598.7 yoy 53.3 19.7 13.1 10.6 毛利率 10.0 11.1 11.1 11.1 硅胶 136.3 195.5 218.8 254.7 yoy 43.4 11.9 16.4 毛利率 27.2 33.5 30.0 28.0 硬碳负极 / / 42.0 520.0 yoy / / 1138.1 毛利率 / / 25.0 25.0 其他收入和电容炭 / 68.1 76.0 100.0 yoy / / 11.6 31.6 毛利率 / / 34.7 33.0 合计 1608.0 1868.2 2271.4 3176.4 yoy 36.7 16.2 21.6 39.8 毛利率 23.5 24.4 24.8 25.1 数据来源 Choice，东方财富证券研究所预测 2、创新之处我们从三方面梳理了公司的核心竞争力，从木质活性炭和硬碳负极产品角度分析了行业的成长性其一，公司深耕活性炭领域二十年以上，有深厚的技术积累，具备通过技术创新来降本或者迭代产品的能力；其二，公司元禾化工“股权供应链”的创新合作模式，以及各子公司之间的协同作用，有效节约成本，提升效率；其三，公司目前已经形成了稳定的林产“三剩物”原材料供应网络，并在生物基材料加工处理技术上有深厚的积累；其四，木质活性炭行业符合环保理念，受政策扶植，对煤质带的替代会带来广阔的成长空间；其五，国内钠离子电池的量产将带动硬碳负极需求，而公司毛竹路线的硬碳负极原材料成本和供应链体系优势明显。敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 元力股份（ 300174）深度研究 3、潜在催化硬碳负极产品中试线量产公司的硬碳负极产品目前在给头部电池厂提供样品阶段，下一步会建设千吨级中试线，中试线的量产预示着公司将形成硬碳负极批量化的供应能力；环保用木质活性炭产品放量公司环保用木质活性炭产能规划高达 10万吨，是公司未来活性炭产品重要的增长极，环保用木质活性炭产品的放量，意味公司在木质活性炭最大的应用领域市场局面的打开。敬请阅读本报告正文后各项声明 5 [Table_yemei] 元力股份（ 300174）深度研究正文目录 1.活性炭龙头，硅产业崭露头角，储能业务拓展中 . 7 1.1.木质活性炭起步，逐步多元化 . 7 1.2.收入和利润稳步增长，子公司各司其职 . 8 1.3.股权结构稳定，激励机制完善 11 2.木质活性炭发展空间广阔，硬碳负极大有可为 13 2.1.食品领域活性炭需求稳定，环保和医药需求空间广阔 13 2.2.木质活性炭更环保，将对煤质活性炭形成替代 18 2.3.钠离子电池爆发在即，硬碳负极大有可为 20 3.传统主业产能稳步扩张，新兴业务积极布局 23 3.1.木质活性炭产能有序扩张中，环保用活性炭是重要增长极 23 3.2.硅酸钠绑定赢创集团，硅胶产能满产运行 27 3.3.硬碳负极积极送样，电容炭市场培育中 29 4.技术创新和产业链协同构建核心壁垒 31 4.1.深耕木质活性炭二十年，工艺和技术沉淀深厚 31 4.2.外部合作模式创新，子公司之间相互协同 32 4.3. “ 三剩物 ” 供应网络稳定，生物基材料加工技术造诣高深 . 34 5.盈利预测 37 6.估值和投资建议 38 7.风险提示 38 图表目录图表 1元力股份发展历程 7 图表 2公司代表产品 8 图表 3元力股份营业收入和营收同比 9 图表 4元力股份归母净利润和净利润同比 9 图表 5元力股份营业收入产品结构 9 图表 6元力股份毛利润产品结构 9 图表 7元力股份主要子公司的净利润情况 . 10 图表 8元力股份销售毛利率和净利率 . 11 图表 9元力股份期间费用率 . 11 图表 10元力股份主要产品销售毛利率 11 图表 11元力股份主要产品销售净利率 11 图表 12元力股份股权结构 12 图表 13 2020 年限制性股票激励计划 . 12 图表 14活性炭按原材料分类 13 图表 15活性炭产业链 13 图表 16全球活性炭需求及增长率（含预测） 14 图表 17 2022-2027 年世界活性炭细分领域增速预测 14 图表 18我国活性炭需求及增长率（含预测） 15 图表 19 2021 年我国活性炭应用领域占比 . 15 图表 20我国城市、乡镇水处理固定资产投资额以及总投资额增长率 16 图表 21 2014-2020 年调味品市场规模及增长率 16 图表 22 2014-2019 年饮料市场规模及增长率 16 图表 23 2014-2030 年医药中间体市场规模及增长率（含预测） 17 图表 24全球活性炭产能分布情况 17 图表 25全球活性炭市场增长率比较 17 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 [Table_yemei] 元力股份（ 300174）深度研究图表 26 2017-2022H1 中国活性炭进出口金额数量 18 图表 27 2017-2022H1 中国活性炭进出口均价 18 图表 28林业和木质活性炭有关的政策规划 18 图表 29木质活性炭相关的税收优惠 19 图表 30煤质活性炭和木质活性炭价格 20 图表 31 2021 年国内煤质和木质活性炭产能和需求 . 20 图表 32木质活性炭与煤质活性炭的比较 20 图表 33典型的生物基硬碳负极材料生产工艺流程 21 图表 34钠离子电池硬碳负极材料市场空间 21 图表 35重点厂商钠离子电池硬碳负极开发进展 22 图表 36元力股份南平工业园区活性炭建设项目 23 图表 37元力股份环保领域用活性炭项目 24 图表 38元力股份活性炭产能和产销量预测 24 图表 39元力股份活性炭业务利润增长主要由销量驱动 26 图表 40元力股份活性炭收入和利润预测 26 图表 41元力股份硅酸钠和硅胶产能及产销量预测 27 图表 42元力股份硅酸钠业务利润增长因素拆解 28 图表 43元力股份硅酸钠和硅胶收入及利润预测 29 图表 44元力股份钠离子电池硬碳负极收入及利润预测 30 图表 45元力股份电容炭收入及利润预测 30 图表 46元力股份物理法化学法一体化活性炭生产工艺 31 图表 47元力股份活性炭相关专利和技术积累举例 32 图表 48元力股份活性炭单吨成本 32 图表 49元力股份元禾化工与赢创工业集团的 “ 股权供应链 ” 合作模式 . 33 图表 50元力股份子公司之间的产业链关系和能源协同效应 34 图表 51林产 “ 三剩物 ” 34 图表 52国内森林覆盖率最高的十个城市 35 图表 53国内十大竹乡 35 图表 54元力股份生物基材料加工处理技术举例 36 图表 55公司盈利测算主要假设 37 图表 56盈利预测假设 38 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 [Table_yemei] 元力股份（ 300174）深度研究 1.活性炭龙头，硅产业崭露头角，储能业务拓展中 1.1.木质活性炭起步，逐步多元化元力股份创始于 1999 年。随着综合实力的增强，公司逐渐从单一产品供应者成长为以木质活性炭为核心，碳、硅产业并重，具有超级电容炭、钠电硬碳等高端产品研发能力的多元化经营企业。公司发展历程可大致分为如下三个阶段 1） 1999-2010 年活性炭产业奠基。元力股份于 1999 年成立，创始之初即采用了领先于行业的生产工艺。 2007 年，公司产销量突破万吨。 2009 年，率先建成了全国产能最大的木质活性炭生产线，实现规模化、清洁化生产。 2） 2011-2018 年上市后多次并购，进入硅产业并尝试多元化经营。 2011 年公司于创业板上市，在后续的数年内进行多次并购整合。公司进行的并购主要分为如下三类一是巩固活性炭业务的并购公司于 2011 年收购三达活性炭、 2012 年收购鑫富活性炭，旨在规划产地、扩张产能，持续提升自己在核心产业的竞争优势。二是对硅产业的布局 2015 年，公司收购元禾化工，正式进入白炭黑产业链，开启与世界化工巨头赢创工业集团合作。三是对多元化经营的尝试 2016、 2018 年，公司先后收购广州创娱、广州冰鸟，试图进入网络游戏领域。 3） 2019 年至今专注碳、硅产业，研发高科技新兴产品。 2019 年，公司剥离网络游戏业务，回归以碳、硅产业为主体的经营。在传统业务方面，公司持续扩建活性炭、硅酸钠产能，募资建设全新生产线；同时于 2021 年受让三元循环 100股权，新增硅胶产品线。在新兴产品方面，公司于 2020、 2021 年先后建成两条超级电容炭产线； 2022 年，公司开启钠电负极硬碳研发，主要采取毛竹、椰壳等生物基路线，目前已进行到初试阶段并给客户送样。图表 1元力股份发展历程资料来源公司官网，公司公告，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明 8 [Table_yemei] 元力股份（ 300174）深度研究图表 2公司代表产品产品类型产品名称产品特性应用场景活性炭糖用活性炭以锯末为原料，采用磷酸法生产工艺精制而成，具有发达的中孔结构、吸附容量大、快速过滤等特点精制糖工业、葡萄糖工业、淀粉糖工业的脱色、提纯、除臭和去杂味精用活性炭拥有巨大的比表面积，大中小孔隙分布与麸酸溶液中的大中小色素分子的分布情况基本一致，达到活性炭对麸酸溶液的最佳状态，具有吸附力强、脱色性能稳定、脱色效果好、过滤速度快、味精得率高等优点谷氨酸等产品的脱色、精制、除臭、去杂食品用活性炭具有发达中微孔结构、纯度高、吸附容量大等特点发酵工业、食品添加剂、果汁、碳酸饮料的精制、脱色和提纯水处理用活性炭具有发达的孔隙结构、吸附容量大等特点适用于饮用水、酒类和各种饮料用水的净化，也用于各类生产、生活废水的净化处理化工用活性炭具有提纯度高、性能稳定、过滤速度快等特性适用于化学试剂、生物制品、精细化工等行业的脱色、精制、除臭和去杂硅产品硅酸钠分为液态硅酸钠产品和固态硅酸钠产品用于下游硅胶、白炭黑等产品的生产。白炭黑用作橡胶及橡胶制品补强剂、硅橡胶制品补强剂、牙膏的增稠剂和摩擦剂、涂料和不饱和树脂增稠剂，在绿色环保轮胎领域的应用也将持续增长硅胶具有迅速有效地吸附密封包装内的水分、化学性质稳定、无毒无害的特点药物提纯、 DNA 分离、食品干燥、高精电子、高级化妆品、污水净化、啤酒提纯、高级涂料以及树脂生产保存超级电容炭超级电容炭以石油焦为碳源，经炭化活化等一系列工艺精制而成；有高比表面、高电容量、高能量密度、高纯度等特点专用于超级电容器的电极材料钠电硬碳生物基硬碳处于小试阶段，以椰壳、毛竹等生物基为主要路径用于钠电池负极。钠离子电池主要下游应用包括两轮车，四轮电动车、大型储能、工商业储能、户用储能和通信基站储能等资料来源元力股份招股说明书，公司官网，公司公告，东方财富证券研究所目前，公司产品矩阵完善，在多重业务上的竞争优势均已显现。公司在木质活性炭领域处于龙头地位，产销量从建厂时的 500 吨左右发展到如今超 11 万吨的规模，市场占有率超过 30，地位不断巩固。硅产品销售稳定、产业链逐渐延伸，公司与世界化工巨头赢创工业集团深度合作，大部分硅酸钠产品供给于二者的合资子公司 EWS；硅胶与硅酸钠在物料、能源等方面形成有效协同。公司自主开发超级电容炭产线，其产品具有很强的成本优势。硬碳板块前景可期，公司采用当下最成熟的生物质基技术路径，硬碳负极产品性能优越。 1.2.收入和利润稳步增长，子公司各司其职剥离网络游戏业务，专注于制造业，收入和利润稳步增长。 2017-2021 年公司营业收入由 8.5 亿元增长至 16.1 亿元，年均增长 17.2；公司归母净利润敬请阅读本报告正文后各项声明 9 [Table_yemei] 元力股份（ 300174）深度研究由 0.49 亿元增长至 1.5 亿元，年均增长 32.9。 2019 年公司出售广州冰岛和广州原力的股权，全面剥离网络游戏业务，因此 2019 和 2020 年公司营业收入同比分别下降 24.7和 11.4。 2021 年受益于公司活性炭销量和硅酸钠销量的增长，以及三元循环的并表，公司营业收入和归母净利润分别同比增长 41.5和 20.7。 2022Q3 公司活性炭和硅胶产品量价齐升，硅酸钠产品销量亦有 10以上增长，公司营收和归母净利润分别同比增长 29.1和 73.4。图表 3元力股份营业收入和营收同比图表 4元力股份归母净利润和净利润同比数据来源 Choice，东方财富证券研究所数据来源 Choice，东方财富证券研究所木质活性炭是公司当前第一大业务，其次是硅酸钠和硅胶。从收入结构看，截止 2022H1 木质活性炭业务是公司第一大业务，收入占比 60.3，其次则是硅酸钠和硅胶，收入占比分别为 28.5和 11.2。毛利润结构层面， 2021 和 2022H1 活性炭业务占比分别为 76.2和 73.1，硅酸钠业务占比分别为 11.9和 11.8，硅胶业务占比分别为 9.8和 15.1。图表 5元力股份营业收入产品结构图表 6元力股份毛利润产品结构数据来源 Choice，东方财富证券研究所数据来源 Choice，东方财富证券研究所南平元力，元禾化工和三元循环三家子公司各司其职，分别运营活性炭、硅酸钠和硅胶包括热能业务。公司的木质活性炭业务主要由全资子公司南平元力负责运营和管理，硅酸钠产品的运营主体是控股 51的子公司元禾化工，硅胶和热能业务则主要在公司全资子公司三元循环旗下。因为母公司元力股份并没有直接运营具体产品或者业务，所以南平元力，元禾化工和三元循环三家主要子公司 2020、 2021 和 2022H1 合计的净利润分别 1.51、 1.82 和 1.33 亿元，与元力股份合并报表的净利润 1.54， 1.76 和 1.27 亿元非常接近，所以南平元 -50 0 50 100 150 0 250 500 750 1,000 1,250 1,500 1,750 2,000 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022Q3 营业总收入百万元营收同比增长右轴， -50 0 50 100 150 0 50 100 150 200 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022Q3 归母净利润百万元归母净利润同比增长右轴， 62.4 36.4 60.4 76.3 65.2 60.3 23.2 12.4 16.7 23.0 25.2 28.5 8.5 11.214.4 51.3 22.9 0.7 1.1 0 20 40 60 80 100 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022H1 活性炭硅酸钠硅胶其他网络游戏为主 57.7 42.3 74.1 87.5 76.2 73.1 8.8 4.8 7.6 12.0 11.9 11.8 9.8 15.1 33.5 52.9 18.3 0.4 2.0 0 20 40 60 80 100 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022H1 活性炭硅酸钠硅胶其他网络游戏为主敬请阅读本报告正文后各项声明 10 [Table_yemei] 元力股份（ 300174）深度研究力，元禾化工和三元循环三家公司的净利润其实分别代表了公司活性炭、硅酸钠和硅胶包括热能业务的净利润。另外，由于元力股份占元禾化工的股权比例是 51，结合元禾化工的净利润可以计算 2020、 2021 和 2022H1 该子公司的少数股东损益分别为 0.28、 0.23 和 0.13 亿元，与上市公司合并报表中的少数股东损益基本一致，说明上市公司合并报表中的少数股东损益其实主要就是来自于元禾化工的少数股东。结合以上分析，元力股份的净利润和归母净利润实际也可以拆解至活性炭、硅酸钠和硅胶三个业务。 2020,2021 和 2022H1 南平元力的活性炭业务净利润分别为 0.97， 1.12 和 0.80 亿元，占元力股份归母净利润的比例分别为 77.9， 70.2和 67.0；三元循环的硅胶和热能业务 2021 年 2022H1 净利润分别为 0.24 和 0.27 亿元，占公司归母净利润比例分别为 14.8和 22.4； 2020,2021 和 2022H1 元禾化工的硅酸钠业务归母净利润分别为 0.54,0.47 和 0.26 亿元，占公司归母净利润比例分别为 22.1， 15.0和 10.7。图表 7元力股份主要子公司的净利润情况 2020 年 2021 年 2022H1 2020 年 2021 年 2022H1 主营业务绝对值 /亿元占合并报表归母净利润比例合并报表净利润 1.54 1.76 1.27 / / / / 合并报表归母净利润 1.26 1.52 1.13 / / / / 合并报表少数股东损益 0.28 0.24 0.13 / / / / 三家子公司净利润合计 1.51 1.82 1.33 / / / / 三家子公司归母净利润合计 1.25 1.59 1.20 / / / / 南平元力净利润 0.97 1.12 0.80 77.9 70.2 67.0 活性炭三元循环净利润 0.00 0.24 0.27 0.0 14.8 22.4 硅胶和热能元禾化工净利润 0.54 0.47 0.26 / / / 硅酸钠元禾化工归母净利润 0.28 0.24 0.13 22.1 15.0 10.7 硅酸钠元禾化工少数股东损益 0.26 0.23 0.13 / / / 硅酸钠资料来源 Choice，公司公告，东方财富证券研究所期间费用率压缩，驱动公司销售净利率上行。 2017-2021 年公司销售毛利率由 39.6逐年缓慢回落至 23.5，回落 6 个左右百分点。 2017-2021 年公司的期间费用率则由 27.7大幅回落至 13.1，回落 14.7 个百分点。受益于期间费用率的下行，公司销售净利率近年来处于回升态势， 2017-2021 年公司销售净利率由 7.7提升至 11.0。进一步对期间费用率的分项进行分析，受益于规模效应， 2017-2021 年公司的研发费用率、销售费用率和财务费用率均呈现下降趋势，分别由 11.5、 6.9和 1.6分别下降至 3.5、 2.3和 -0.8，带动公司期间费用率下降。公司管理费用率整体一致保持相对稳定，在 7上下波动。敬请阅读本报告正文后各项声明 11 [Table_yemei] 元力股份（ 300174）深度研究图表 8元力股份销售毛利率和净利率图表 9元力股份期间费用率数据来源 Choice，东方财富证券研究所数据来源 Choice，东方财富证券研究所硅胶毛利率和净利率最高，其次是活性炭，最后是硅酸钠。公司主要产品销售毛利率和净利率对比看，硅胶和热能业务的毛利率和净利率相对活性炭和硅酸钠业务较高， 2021 年公司硅胶和热能业务毛利率和净利率分别达到 27.2 和 13.7。公司活性炭业务的毛利率和净利率则高于硅酸钠业务， 2022H1 公司活性炭业务毛利率和净利率分别为 29.3和 13.4，硅酸钠业务的毛利率和净利率则分别为 10.0和 8.2。图表 10元力股份主要产品销售毛利率图表 11元力股份主要产品销售净利率数据来源 Choice，东方财富证券研究所数据来源 Choice，东方财富证券研究所 1.3.股权结构稳定，激励机制完善实控人为王延安、卢元健夫妇，股权结构稳定。截止 2022 年 Q3，公司第一大股东为王延安，持股比例 19.44，公司实控人为王延安、卢元健（夫妻关系），合计持股 26.08，股权结构稳定。卢元健为公司创始人，于 1999-2018 年担任公司董事长兼总经理，具备丰富的化工专业背景和管理经验。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 5 10 15 20 25 30 35 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年销售毛利率期间费用率销售净利率右轴， 0 5 10 15 20 25 30 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率右轴， 0 5 10 15 20 25 30 35 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022H1 活性炭毛利率硅酸钠毛利率硅胶毛利率 0 5 10 15 20 25 2018年 2019年 2020年 2021年 2022H1 活性炭净利率硅酸钠净利率硅胶和热能业务净利率敬请阅读本报告正文后各项声明 12 [Table_yemei] 元力股份（ 300174）深度研究图表 12元力股份股权结构资料来源 Choice，东方财富证券研究所激励机制充分，核心人员充分绑定。为进一步建立、健全公司长效激励约束机制， 2020 年，元力股份进行首次股权激励计划。该计划授予对象包括董事、高级管理人员，核心管理人员，核心技术（业务）人员在内的 142 名员工，认购股份占比共 2.66。通过绑定高管及核心人才利益，保障公司的团队稳定与经营活力。图表 13 2020 年限制性股票激励计划姓名职务获授的限制性股票数量万股占授予限制性股票总数的比例占目前总股本的比例许文显董事长 25 3.85 0.10 官伟源董事、总经理 25 3.85 0.10 缪存标副总经理 15 2.31 0.06 李立斌副总经理 15 2.31 0.06 池信捷财务总监 15 2.31 0.06 罗聪董事会秘书 15 2.31 0.06 核心管理人员、核心技术业务骨干人员 136 人 489 75.23 2.00 预留 51 7.85 0.21 合计 650 100.00 2.66 资料来源 Choice，公司公告，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明 13 [Table_yemei] 元力股份（ 300174）深度研究 2.木质活性炭发展空间广阔，硬碳负极大有可为 2.1.食品领域活性炭需求稳定，环保和医药需求空间广阔活性炭以木质、煤质两类为主，产业链相对成熟。活性炭是由木质（木料、果壳、果核）、煤质等含碳材料经炭化、活化处理后，形成的孔隙结构发达、比表面积大、选择性吸附能力强的炭质吸附剂，在工业上用途极广。从原材料角度，活性炭可分为三大类木质活性炭、煤质活性炭及其他类。活性炭行业上游主要包括林产“三剩物”（木质活性炭）、煤（煤质活性炭）磷酸等原材料；行业下游则主要应用于水处理、食品饮料、医药、化工等领域。图表 15活性炭产业链资料来源观研天下，东方财富证券研究所全球活性炭需求强劲，环保为重要推动因素。据 Statista 统计， 2021 年全球活性炭总需求已达 540 万吨， 2029 年全球活性炭需求可达 900 万吨，复合增长率超 5。未来，推动全球活性炭市场增长的主要因素是空气污染治理对环保活性炭的需要，以及美国等发达国家越发严格的水处理法规。 Mordor Intelligence 对 2022-2027 年世界活性炭细分市场增长率做出预测，其中水处理复合增长率为 2.2、食品饮料 4.8、医疗达到 6.5。图表 14活性炭按原材料分类分类特点主要应用领域木质活性炭指由林产“三剩物”为原料制造的活性炭产品，其具有低灰分、高纯度、吸附能力强等特点主要应用于食品工业、医药、储能、军工、水处理等领域煤质活性炭指以煤为原料制成的活性炭，具有机械强度高、易再生等特点主要用于废气净化、污水处理等领域其他类活性炭指除木质活性炭和煤质活性炭以外的其他活性炭，如以焦油、合成树脂、废橡胶、废塑料、生活和工业垃圾中的有机物等为原料制造活性炭主要用于科学研究或特殊用途，未见大规模生产和应用资料来源观研天下，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明 14 [Table_yemei] 元力股份（ 300174）深度研究图表 16全球活性炭需求及增长率（含预测）资料来源 Statista，东方财富证券研究所图表 17 2022-2027 年世界活性炭细分领域增速预测资料来源 Mordor Intelligence，东方财富证券研究所我国活性炭需求持续增长。据华经产业研究院和智研咨询统计， 2015-2021 年，我国活性炭总需求呈持续增长趋势； 2021 年我国活性炭需求量为 73.46 万吨，同比增长 7.6，其中木质活性炭需求占比大致为 40。据智研咨询预测，中国活性炭市场规模 2028 年将增长至 136.1 万吨，年增长率维持在 6以上。 2.7 3 3.4 3.8 4.3 4.1 5.4 5.7 6.2 6.7 7.2 7.7 8.1 8.6 9 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 全球活性炭需求（单位百万吨）增长率（） 2.23 4.80 6.51 3.91 5.77 0 1 2 3 4 5 6 7 水处理食品饮料医疗工业其他预期增长率敬请阅读本报告正文后各项声明 15 [Table_yemei] 元力股份（ 300174）深度研究图表 18我国活性炭需求及增长率（含预测）资料来源华经产业研究院，智研咨询，东方财富证券研究所水处理、食品饮料、医药等行业是我国活性炭最重要的三大应用领域。 2021 年我国活性炭应用结构中，水处理占比为 31.5，食品饮料占比为 28.0，化工占比