【研报】华安证券：动力储能电池风起云涌，结构件老将雄风依旧.pdf-solarbe文库

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敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告动力储能电池风起云涌，结构件老将雄风依旧主要观点 [Table_Summary] ⚫ 国内外先进电池精密结构件供应商公司营收总体快速增长， 2022公司的营业收入为 9100.1百万元，近四年 CAGR 达 64，毛利率稳定在 26以上。公司客户结构稳定集中，包括宁德时代、中创新航、亿纬锂能、 LG 新能源、特斯拉、松下等头部电池厂商。 ⚫ 锂电池结构件行业壁垒突出，客户认证及投资强度是关键经测算，相同产值下精密结构件生产投资强度超过锂电池正负极材料及电解液投资量。截至 2022 年，公司用于生产投资额超 84 亿元。结构件行业客户对供应商的审核认证一般需 1-3 年时间，且替代成本较高，客户与供应商之间通常具有长期稳固的合作关系，客户粘性强。 ⚫ 公司从事锂离子电池精密结构件生产，产品线完备、技术优势明显截至 2022年，公司获得精密结构件相关技术专利超 240个。公司生产的电池钢壳采用车规级预镀镍工艺，提高了产品的安全性，延长钢壳使用寿命。公司海内外精密结构件产值合计 117亿元，预期未来达产产值超 250亿元。 ⚫ 公司与客户签订多项长期合作订单，产销有保障 2020 年 4 月 9 日，公司与 Northvolt 签订每年 40GWh 方形锂离子电池壳体供货合同。 2022年 12月 1日，公司与 ACC签订 1亿套方形锂电池壳体和盖板采购协议。 2022 年 12 月 16 日，双方再次签订约 2 亿套方形锂电池壳体和盖板采购协议。 2022 年 12月 9日，公司与宁德时代签订战略合作协议，未来可获至少 40份额。 ⚫ 盈利预测我们认为，电池结构件环节存在技术和资本上的高壁垒，未来竞争格局将会进一步优化，科达利作为行业龙头，将充分享受行业发展带来的红利。动力和储能电池未来仍存在数倍的增长空间，公司的增长潜力和动能充足。预计 2022-2024年公司营业收入为 90.56亿元、 139.42 亿元、 207.98亿元，归母净利润分别为 9.02亿元、 15.33亿元、 23.10 亿元，对应当前市值的 PE分别为 35X、 21X、 14 倍，首次覆盖，给予 “ 买入 ” 评级。风险提示新能源汽车销量不及预期；原材料价格上升的风险；产能释放不及预期。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 科达利（ 002850）公司研究 /公司深度 [Table_Rank] 投资评级买入（首次）报告日期 2023-01-16 [Table_BaseData] 收盘价（元） 133.00 近 12 个月最高 /最低（元） 179.00/87.76 总股本（百万股） 234 流通股本（百万股） 157 流通股比例（） 66.82 总市值（亿元） 312 流通市值（亿元） 208 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300走势比较 [Table_Author] 分析师尹沿技执业证书号 S0010520020001 邮箱 yinyjhazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -58 -39 -21 -2 16 1/22 4/22 7/22 10/22 科达利沪深 300 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 31 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标单位百万元主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4468 9056 13942 20798 收入同比（） 125.1 102.7 54.0 49.2 归属母公司净利润 542 902 1533 2310 净利润同比（） 203.2 66.5 69.9 50.7 毛利率（） 26.2 24.3 26.3 26.4 ROE（） 11.9 16.7 22.1 25.0 每股收益（元） 2.33 3.85 6.54 9.86 P/E 68.82 35.02 20.61 13.67 P/B 8.20 5.84 4.55 3.41 EV/EBITDA 40.96 23.54 15.15 10.34 资料来源 wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 31 证券研究报告正文目录 1 深耕锂电池结构件多年，奠定行业龙头地位 6 2 锂电池精密结构件行业分析 10 2.1 锂电池精密结构件介绍 10 2.2 行业壁垒突出，客户认证及投资强度是关键 12 2.3 下游端放量扩产，结构件行业增量可观，大型龙头企业更具抗风险能力 15 3 公司结构件业务爆发，龙头地位凸显 . 17 3.1 聚焦锂电池精密结构件，产品优势显著 17 3.2 客户资源优质，涵盖全球知名动力电池生产商 20 3.3 海内外布局充分，产能释放可期 23 4 企业财务分析及盈利预测 . 24 4.1 财务分析 25 4.2 盈利预测 26 4.3 可比公司估值 28 4.4 投资建议 28 风险提示 29 财务报表与盈利预测 30 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 31 证券研究报告图表目录图表 1 公司发展历程 6 图表 2 公司股权结构及分支机构 7 图表 3 公司所处行业 7 图表 4 公司历年营收构成 8 图表 5 公司各类结构件产品 8 图表 6 公司前五大客户销售额及占比 9 图表 7 公司主要客户 9 图表 8 锂电池精密结构件形状 . 10 图表 9 锂电池精密结构件介绍（封装壳体） . 10 图表 10 锂电池外壳安全阀结构示意图及实物图 11 图表 11 科达利动力及储能电池外壳、盖板、软连接生产流程图 11 图表 12 2021 年锂电池结构件各企业销售额（亿元） 12 图表 13 锂电池结构件市场集中度 12 图表 14 亿纬锂能对上游供应商的审核认证流程 13 图表 15 科达利与震裕科技部分生产项目投资额与回收期 14 图表 16 锂电池正极材料、负极材料、电解液、湿法隔膜及结构件投资强度对比 14 图表 17 锂电池正极材料、负极材料、电解液、湿法隔膜及结构件投资强度测算 15 图表 18 锂电池出货量测算及结构件市场空间预测 15 图表 19 全球锂电池出货量及预测（ GWH） 16 图表 20 动力及储能电池结构件市场空间预测（亿元） 16 图表 21 科达利核心技术示意图 17 图表 22 科达利部分专利简介 18 图表 23 预镀镍钢壳完全工艺制作流程图 18 图表 24 锂电池用镀镍钢壳结构示意图 18 图表 25 日本进口全自动铝壳生产线 19 图表 26 自主开发的 SPC 及 TS 系统 . 19 图表 27 日本精密高速冲压设备 19 图表 28 德国 IPG 激光设备 19 图表 29 公司产品通过的质量管理体系认证及执行的产品标准和法规（部分） 20 图表 30 深度合作销售模式 21 图表 31 交互式研发流程 21 图表 32 与 C 公司签订战略合作协议收入测算 22 图表 33 特斯拉 4680 电池 CTC 结构图 . 22 图表 34 惠州科达利精密工业有限公司 23 图表 35 江苏科达利精密工业有限公司 23 图表 36 惠州、江苏基地产能规划（亿元） 23 图表 37 海外生产基地产能（万欧元） 24 图表 38 海外基地投资及效益 24 图表 39 产能规划 24 图表 40 公司营业收入及同比增速 25 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 31 证券研究报告图表 41 公司归母净利润及同比增速 25 图表 42 公司盈利能力 25 图表 43 可比公司锂电池结构件业务毛利率比较 25 图表 44 公司费用率情况 26 图表 45 与同行业公司期间费用率比较 26 图表 46 公司各项业务拆分 27 图表 47 可比公司估值 28 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 31 证券研究报告 1 深耕锂电池结构件多年，奠定行业龙头地位科达利系一家锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造企业，经过二十六年的发展，已成为了行业中的龙头企业。公司创立于 1996 年， 2003 年注资成立全资子公司上海科达利五金塑胶有限公司， 2007 年成立全资子公司陕西科达利五金塑胶有限公司， 2008 年 05 月通过 QC080000 禁用物质过程管理体系认证， 2009 年 10 月荣获国家高新技术企业称号 2010 年通过 TS16949 质量体系认证并完成股份制改革， 2015及 2016年开始建设惠州及江苏生产基地，并服务于比亚迪、亿纬锂能、宁德时代、 LG等高端客户。 2020年开始布局海外市场。 2021年，科达利入选制造业单项冠军示范性企业。图表 1 公司发展历程资料来源公司官网，公司公告，华安证券研究所整理经过二十余年的发展，公司在应用于新能源汽车的动力锂电池精密结构件领域已具备突出的研发技术实力，且形成了较大的生产和销售规模，占据了领先的市场地位。得益于新能源汽车行业的发展，应用于新能源汽车的动力锂电池精密结构件未来将有广阔的市场前景。公司股权结构稳定，有利于公司的长远发展。公司的实际控制人为励建立、励建炬两兄弟，截至 2023年 1月 10日，二者合计直接持股 44.23，其中，励建立先生持股 33.58，励建炬持股 10.65。公司顺应锂电池、汽车行业及其相关产业的经营模式和普遍规律，积极配套下游客户，在其周边设立生产基地，以提高服务质量和响应速度，深化客户合作关系。公司在华东、华南、西部等行业重点区域均形成了生产基地的布局，同时也在海外进行了相关的生产基地布局，目前已有超过 20个全资或控股子公司能够配套下游客户的临近生产基地的锂电池产能，有效辐射周边的下游客户，形成了较为完善的产能地域覆盖，体现了其本地化生产、辐射周边客户的战略部署。 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 31 证券研究报告图表 2公司股权结构及分支机构资料来源公司官网，公司公告，华安证券研究所整理公司所处行业为精密结构件制造业，具体面向的下游应用行业为电池行业和汽车行业，目前最主要为应用于新能源汽车的动力电池行业。公司产品主要分为新能源汽车动力电池精密结构件、消费类电池精密结构件以及汽车零部件，广泛应用于汽车及新能源汽车、动力电池、电动工具、储能电站等众多行业领域。目前，锂电结构件业务是科达利的绝对主业。截至 2022年中，科达利锂电结构件业务收入达 32.69亿元，占总收入比重已超过 96。公司锂电池结构件、汽车结构件及其他结构件收入占比达 99.82。公司的长期战略也是主动收缩汽车业务，将资金、技术人员更多集中到电池业务。图表 3公司所处行业资料来源公司招股说明书，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 31 证券研究报告图表 4公司历年营收构成资料来源 iFinD，公司公告，华安证券研究所按下游应用，公司锂电池精密结构件可分为动力及储能锂电池精密结构件、便携式锂电池精密结构件，其中每一类又可分为锂电池盖板和锂电池外壳，根据不同客户的要求，具体型号和规格有所差异。图表 5公司各类结构件产品动力电池结构件消费类电池结构件方形便携式电池外壳汽车结构件（中控仪表）资料来源公司招股说明书，公司官网，华安证券研究所公司客户结构稳定集中，与大型头部电池厂商构建长期合作关系。公司坚持定位于高端市场、采取重点领域的大客户战略，凭借先进的技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质，吸引了国内外众多动力电池高端优质客户如 CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神等国内领先厂商以及松下、 LG、 Northvolt、佛吉亚等。 0 20 40 60 80 100 2017 年报 2018 年报 2019 年报 2020 年报 2021 年报 2022 中报锂电池结构件汽车结构件其他结构件其他业务 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 31 证券研究报告公司已与宁德时代、中创新航、亿纬锂能等国内领先厂商以及 LG、松下、特斯拉等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。由于全球装机动力电池企业集中度较高，前 15 家企业占整体装机电量的 96，因此科达利的客户集中度也较高。 2021年，科达利来自于前五大客户的销售金额为 34.56亿元，占年度销售总额的比例为 77.37。其中，宁德时代一直为科达利第一大客户， 2021年的收入占比为 37.83。图表 6 公司前五大客户销售额及占比图表 7 公司主要客户资料来源同花顺 iFinD，华安证券研究所资料来源公司官网，华安证券研究所 12.59 16.06 18.53 15.06 34.56 0 20 40 60 80 100 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年销售额（亿元）占比 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 31 证券研究报告 2 锂电池精密结构件行业分析 2.1 锂电池精密结构件介绍锂电池精密结构件是锂电池的重要组成部分，需要满足电池高能量密度、高安全性和可靠性等要求。锂离子电池的封装按照技术路线的不同，主要有方形，圆柱和软包三种形状。三种形状对应的结构件为方形结构件、圆柱结构件和铝塑膜。图表 8 锂电池精密结构件形状优点缺点方形电池封装可靠性高系统能量效率高，能量密度高结构简单，扩容方便市场定制化产品过多，工艺难统一规模应用中系统寿命低于单体寿命圆形电池工艺成熟，包装成本较低电池良品率和电池一致性高单体散热面积更大电池成组之后散热设计难度加大能量密度低软包型电池重量较轻，较高的质量能量比安全性能好内阻小，循环寿命长型号众多，生产效率低，成本高高端铝塑膜严重依赖进口，一致性较差资料来源起点锂电网，华经情报网，华安证券研究所封装壳体作为电芯内活性物质与外界全生命周期的屏障，是包含锂电池在内的各类电池的重要组成部分。封装壳体包括圆柱形和方形壳体，圆柱形壳体不同的壳口及壳底设计使得电池外壳具有不同的性能特点，而方形壳体的优势则在于具有更大的单体容量。图表 9 锂电池精密结构件介绍（封装壳体）资料来源金杨新材招股说明书，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 31 证券研究报告安全阀主要用于电池过载时的断电与释压，以防止电池内压过高而发生爆炸，是锂电池等高能量密度电池安全防护的必备部件。安全阀由密封圈、防爆铝片、钢帽、隔离圈和连接铝片等部分组成。密封圈位于安全阀外部，主要起到密封电池和隔离封装壳体与安全阀的作用。钢帽位于安全阀顶部，用于防爆铝片的保护和电池组间的连接。防爆组件由隔离圈、防爆铝片和连接铝片组成，在电池内部压力达到临界值时及时断开电路、释放电池内部压力，从而实现防爆功能。图表 10 锂电池外壳安全阀结构示意图及实物图资料来源金杨新材招股说明书，华安证券研究所成熟的生产工艺要求企业拥有先进的自动化生产设备、独立的模具开发能力、生产过程中成熟的质量管控能力，以及特殊或定制化的检测设备等，才能利用科学的制造流程实现产品的规模化生产。锂电池精密结构件的生产需要经过多道工序流程，生产的最后环节，还要对成品性能进行检测，检测项目包括防爆压力、密封性、电阻和内阻等进行测试，各项工序都完成无误后才进行入库。图表 11 科达利动力及储能电池外壳、盖板、软连接生产流程图资料来源科达利招股说明书，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 31 证券研究报告 2.2 行业壁垒突出，客户认证及投资强度是关键锂电池精密结构件行业集中度高，前三名市占率合计超 64。根据电池中国， 2021年国内锂电池硬壳结构件市场规模 100.8亿元。其中，科达利实现锂电池结构件业务收入 43.22亿元，占比 42.88。行业前三名科达利、震裕科技和金杨股份锂电池结构件业务收入合计占比达 64.62。图表 12 2021年锂电池结构件各企业销售额（亿元）图表 13锂电池结构件市场集中度资料来源各公司公告，华安证券研究所资料来源电池中国，华安证券研究所（一）技术与人才储备，产品稳定性壁垒定制化结构件行业标准要求严格，技术与人才储备是关键。不同的新能源汽车厂商，以及同一汽车厂商不同车型对相关的结构件尺寸和工艺要求不同。产品试制阶段，企业需要具有对产品结构、制造工艺、制造流程进行统筹研究的能力，以及对产品提出建设性解决方案的能力；产品量产环节，企业需要具有多种制造工艺的把控能力以及快速量产的生产能力；服务环节，企业需要具有快速服务输出的能力。优秀的精密结构件制造商拥有先进的自动化生产设备、独立的模具开发能力、成熟的质量管控能力，还需针对客户的不同产品需求进行快速响应。新进厂商短期内很难实现以上条件。锂电池结构件产品稳定性要求高，可替代性非常低。动力电池结构件产品的生产一般需要精密生产设备和高水准的生产环境进行保障，需要采用柔性制造设备、数控机床、工业机器人等自动化、精细化程度较高的高端制造设备，且制造环境对温度、空气中粉尘含量、设备表层绝缘程度等均有较高要求。此外，先入企业通过和国际知名企业长期合作，有效培养了专业而能适应市场要求的研发人才队伍，新进入企业难以获得相应的机会；随着科技的发展，市场对产品的技术水平要求持续上升，工艺要求更加复杂，先入企业和新进入企业之间的技术和人才差距不断扩大。（二）下游客户认证壁垒下游客户有严格认证标准，认证周期长，客户粘性高。锂电池精密结构件是锂电池的重要组成部分，对锂电池的安全性、密闭性、能源使用效率等都具有直接影响。大型的高端如比亚迪、 ATL、中航锂电、亿纬锂能、 LG、松下等出于保证供货质量和效率，维持供应商体系稳定及避免恶性竞争等的考虑，在供应商遴选维护环节有较为严格的认证标准，一般都会对供应商的技术能力、产品品质、管理水平和商务能力等多方面进行考察。主要客户对供应商的审核认证流程一般需 1-3 年时间， 43.22 16.54 7.39 33.7 0 10 20 30 40 50 科达利震裕科技金杨股份其他 42.88 16.41 7.33 33.38 科达利震裕科技金杨股份其他 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 31 证券研究报告耗时较长，供应商的替代成本较高，因此客户与供应商之间通常具有长期稳固、高度信任的合作关系，行业客户粘性强。例如，亿纬锂能对供应商的选择包括报价筛选、样品认可，供应商质量体系审核评估，小批量供货确认等过程，符合公司要求的供应商能够成为公司备选的供应商。新的供应商确认后，公司会通过定期对供应商进行监督、审核，品质部 IQC 工程师对供应商交货品质进行监控，协助供应商制定品质提升计划，不断提升品质水平，与供应商建立了良好的、共赢的合作关系。图表 14 亿纬锂能对上游供应商的审核认证流程资料来源亿纬锂能招股说明书，华安证券研究所（三）资金规模及投资强度壁垒锂电池结构件生产资本量大，投资回收期长。电池精密结构件主要依靠机器设备进行生产，固定资产投资量大，也存在一定的流动资金周转需求。由于电池精密结构件及材料制造商的主要产能来源于机器设备，因此对厂房、设备类固定资产投资需、求较大，新进入者难以在进入之初快速形成较大规模的产能同现有制造商进行竞争。除此之外，电池精密结构件及材料制造商的采购付款、销售收款间存在一定的现金流间隔，要求制造商具有较为充足的流动资金用于业务的正常周转。如下表展示科达利与震裕科技锂电池结构件生产项目，税后投资回收期均为 4 年以上，平均回收期达 5.4年。 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 31 证券研究报告图表 15 科达利与震裕科技部分生产项目投资额与回收期公司项目名称项目定位总投资额（万元）税后投资回收期科达利惠州动力锂电池精密结构件项目动力锂电池精密结构件生产 34,558.80 5 深圳动力锂电池精密结构件扩产和技改项目动力锂电池精密结构件生产 14,977.16 4.35 西安动力锂电池精密结构件扩产和技改项目动力锂电池精密结构件生产 10,377.18 4.21 上海动力锂电池精密结构件扩产和技改项目动力锂电池精密结构件生产 9,964.16 4.16 锂电池精密结构件研发中心建设项目锂电池精密结构件等研发 7,281.42 6.88 震裕科技公司新能源动力锂电池顶盖及壳体生产线项目各类型锂电池顶盖板及壳体生产 32,788.48 7.23 新能源汽车锂电池壳体项目新能源汽车动力锂电池壳体生产 3,366.71 6.23 资料来源科达利招股说明书，震裕科技招股说明书，华安证券研究所锂电池精密结构件由于主要依靠机器设备进行生产，且对技术要求较高，因此相比其他部件，锂电池结构件对资本需求量更大，投资强度更高。经测算，以科达利为样本企业，锂电池结构件行业单位产值投资强度为 0.49，高于以新宙邦及天赐材料为样本的电解液（ 0.10）、以杉杉股份及当升科技为样本的正极材料行业（ 0.33），和以杉杉股份及璞泰来为样本的负极材料行业（ 0.42）。图表 16 锂电池正极材料、负极材料、电解液、湿法隔膜及结构件投资强度对比资料来源钜大锂电，科达利公告，华安证券研究所整理测算 0.1 0.33 0.42 0.49 0.94 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 电解液正极材料负极材料锂电池结构件湿法隔膜 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 15 / 31 证券研究报告图表 17 锂电池正极材料、负极材料、电解液、湿法隔膜及结构件投资强度测算行业名称样本企业单位价值量（万元）单位产能固定资产投资（万元）单位产值投资强度正极材料（计量单位吨）杉杉股份 16.00 5.81 0.36 当升科技 16.00 4.73 0.30 平均值 16.00 5.27 0.33 负极材料（计量单位吨）杉杉股份 4.82 2.16 0.45 璞泰来（江西紫宸） 4.82 1.92 0.40 平均值 4.82 2.04 0.42 电解液（计量单位吨）新宙邦 4.60 0.75 0.16 天赐材料 4.60 0.14 0.03 平均值 4.60 0.45 0.10 湿法隔膜（计量单位 m²）星源材质 5.60 5.25 0.94 样本企业总产值（万元）固定资产总投资额（万元）单位产值投资强度锂电池结构件科达利 1717600 843242.6 0.49 资料来源钜大锂电，科达利公告，华安证券研究所整理测算 2.3 下游端放量扩产，结构件行业增量可观，大型龙头企业更具抗风险能力锂电池扩产需求高速增长进一步推动了锂电池供应链新一轮的配套扩产。根据预测， 2022 年全球动力及储能电池出货量可达 694GWh。到 2025 年，全球动力及储能电池出货量将达到 2000GWh。随着下游电池厂商扩产，我们预计， 2023年、 2024年锂电池结构件市场空间分别为 365.19亿元和 491.40亿元。到 2025年，锂电池结构件市场空间可达 680亿元。 2022年到 2025年复合增长率可达 34.8。图表 18 锂电池出货量测算及结构件市场空间预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 动力及储能电池出货量（ GWh） 295 545 694 987 1404 2000 锂电池市场增速 -- 84.7 27.3 42.2 42.2 42.5 锂电池结构件平均价值量（万元 /GWh） 5000 4400 4000 3700 3500 3400 市场空间（亿元） 147.50 239.80 277.60 365.19 491.40 680.00 同比增速 -- 62.6 15.8 31.6 34.6 38.4 资料来源 GGII，中商情报网，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 16 / 31 证券研究报告图表 19 全球锂电池出货量及预测（ GWh）图表 20动力及储能电池结构件市场空间预测（亿元）资料来源 GGII，中商情报网，华安证券研究所资料来源 GGII，中商情报网，华安证券研究所锂电池精密结构件行业具有三大壁垒技术与人才储备，产品稳定性壁垒；下游客户认证壁垒；资金规模及投资强度壁垒。因此，大型的龙头企业具有更强的行业竞争力及抗风险能力。具体体现在 1、大型企业的企业规模更大，具有充足的资金与人才储备，能够支撑起高额的技术研发及产品生产的费用支出。在锂电池不断更新换代的背景下，结构件的同步研发与更新就显得极为重要。 2、大型企业一般具有较长的发展历程，在多年的发展过程中不断积累的技术沉淀及生产经验，能够帮助企业更好地生产出符合客户要求的产品。产品的一致性、稳定性较高，品控得到保证才能更好地留住客户。 3、大型企业往往具有多家分支机构以及多条产线，一方面，这样能够保证产能的充沛，另一方面，在不同地区设立分支机构能够配套当地客户的需求，保证客户需求量得到最大程度的满足。 4、大型企业具有较为稳定的客户结构以及营收结构。它们往往会有多家长期密切合作的客户公司，客户的粘性较高，能够在一定程度上保证未来的产销水平，另一方面，稳定的营收结构能够保证公司的有效经营。 295 545 694 987 1404 2000 0 500 1000 1500 2000 2500 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 147.50 239.80 277.60 365.19 491.40 680.00 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 17 / 31 证券研究报告 3 公司结构件业务爆发，龙头地位凸显 3.1 聚焦锂电池精密结构件，产品优势显著掌握六大核心技术，奠定公司龙头基础。科达利为客户的新项目提供最快捷、最具有技术含量的服务支持，并根据客户的要求进行各项目的技术研究和开发。公司主要产品均拥有自主知识产权，公司已经掌握了包括超薄铝壳安全防爆顶盖、防渗漏、超长拉伸、断电保护顶盖、自动装配、智能压力测试等多项核心技术。图表 21 科达利核心技术示意图资料来源科达利官网，华安证券研究所公司致力于提升电池安全性技术研发，已获多项技术专利。截至 2022 年 5 月 18 日，深圳市科达利股份有限公司已获相关专利共 164个，其中，实用新型 27 个，占比 16，发明专利及发明授权共 137个，占比 84。公司申请专利情况呈逐年上升趋势，其中，公司近两年关于圆柱电池外壳及防爆阀等结构件的相关专利在不断增加。 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 18 / 31 证券研究报告图表 22 科达利部分专利简介申请日专利名称摘要 2022/6/23 一种电池盖板及动力电池该动力电池简化了装配工艺，减少零件装配数量，并且对正极连接处结构的改良，也防止出现连接不良的情况，提升了电池的安全性。 2022/6/17 一种顶盖组件及动力电池该动力电池采用了更轻质的顶盖组件，减轻了整体重量，顶盖组件具有符合使用要求的结构强度，也能够提升动力电池的使用强度。 2022/5/18 一种极柱结构、电池顶盖及动力电池对极柱结构进行改良，提升铆接后的的极柱块上表面平整性及可靠性。 2021/7/2 一种圆柱电池改良圆柱电池极柱及汇流盘结构，提升焊接质量及电池的装配良率 ,提升了圆柱电池的使用可靠性。 2021/2/9 一种散热结构有效的提高了动力电池内部散热 ,散热充分并且迅速 ,提高了动力电池的安全性能并延长动力电池续航时间 ,提高动力电池的使用寿命。 2021/2/9 一种电池顶盖通过改良保护贴片形态，有效保护电池内部防爆阀及其他结构免受外界损伤 2021/2/5 一种电池顶盖及动力电池通过对电池顶盖结构的改良，可以使得该电池顶盖及动力电池无需焊接 ,避免了焊接不良的问题 ;且减轻了电池顶盖的重量 ,节约了成本。 2021/2/5 一种电池顶盖及动力电池通过对电池顶盖极柱结构的改良，使得该电池顶盖及动力电池无需包胶 ,降低了加工成本。资料来源国家知识产权局，华安证券研究所预镀镍钢壳优势明显，公司车规级工艺彰显高标准。公司生产的电池钢壳采用车规级预镀镍工艺，改善了动力锂电池基体产生腐蚀现象，提高了产品的安全性，延长钢壳使用寿命。预镀镍钢壳的优势显著①均匀的内壁镀镍层能够防止电池充放电过程中铁离子的溶出，延长钢壳的使用寿命；②在电池封装过程中，滚槽时不会有镍粉掉入，提高电池安全性；③能够提高电池一致性，使充放电电压保持稳定。图表 23 预镀镍钢壳完全工艺制作流程图图表 24锂电池用镀镍钢壳结构示意图资料来源预镀镍钢壳在电池中的应用展望 _路兴浩，华安证券研究所资料来源一种电池容器用镀镍钢带及其制备方法，华安证券研究所进口设备满足生产高标准，自主开发智能管理系统保障产品品质。科达利的生产设备均采用国外进口设备，并自主开发控制系统，保证产品高品质及高标准。公司拥有包括日本、精密高速冲压设备、全自动产线、高精度摩擦焊接设备、德国进口的先进 IPG激光焊设备等在内完整的精密制造设备体系。 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 19 / 31 证券研究报告除此之外，公司自主开发自动化装配机以及 SPC和 TS系统，公司具备数字化生产过程控制、信息化生产管理以及智能化制造的行业领先的生产管理能力，可快速制造满足国内外客户需求的高品质产品。图表 25 日本进口全自动铝壳生产线图表 26自主开发的 SPC及 TS系统资料来源科达利官网，华安证券研究所资料来源科达利官网，华安证券研究所图表 27 日本精密高速冲压设备图表 28德国 IPG激光设备资料来源科达利官网，华安证券研究所资料来源科达利官网，华安证券研究所产品通过国内外相关标准，具有较高稳定性及一致性。公司产品质量稳定性、一致性高，不存在重大被替代风险。公司严格按照各类别质量体系标准 /法规要求建立起业内领先的质量管理体系，对产品设计、开发、生产和销售过程进行质量监督，形成规范的质量手册、程序文件、作业指导书，保证公司产品质量。公司产品通过的质量管理体系认证及执行的产品标准和法规（部分）如下 [Table_CompanyRptType1] 科达利（ 002850）敬请参阅末页重要声明及评级说明 20 / 31 证券研究报告图表 29 公司产品通过的质量管理体系认证及执行的产品标准和法规（部分）类别标准法规号一标准 /法规名欧盟指令 RoHS-欧盟议会和欧盟理事会 2003 年 1 月 23 日第 2002/95/EC号关于在电气电子设备中限制使用某些有害物质指令国际电工委员会关于电子部件的质量评价体系 IECO QC0800002012电子与电器元件和产品有害物质过程管理体系 HSPM 国际汽车行业质量管理体系要求 ISO/TS169492009-质量管理体系一汽车行业生产件与相关服务件的组织实施 ISO90012008 的特殊要求国际电工委员会 IEC 60086-4-2007原电池第 4 部分电池的安全要求中国国家标准 GB 8897.4-2008原