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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 新能源车分化， 光伏 和 储能 高景气 华泰研究 电力设备与新能源 增持 维持 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguohtsc.com 86 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiaohtsc.com 86 755 8277 6411 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 SFC No. BSJ772 zhangzhibanghtsc.com 86 10 5679 3931 联系人 周敦伟 SAC No. S0570122020039 zhoudunweihtsc.com 86 21 2897 2228 行业 走势图 资料 来源 Wind， 华泰 研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 当地币种 投资评级 宁德时代 300750 CH 612.15 买入 亿纬锂能 300014 CH 114.97 买入 协鑫科技 3800 HK 4.13 买入 上机数控 603185 CH 208.04 买入 阳光电源 300274 CH 165.50 买入 资料来源华泰研究预测 2022 年 11 月 13 日 │ 中国内地 专题研究 新能源车表现分化，光伏、储能高景气 9M2022 电 力设备新能源板块（以下简称板块）公司营收 2.47 万 亿元，同 比 51， 保持较快增长。 9M2022 中、美新能源车销量同比高增， Q3 欧洲 市场需求有所复苏 ， 锂电产业链盈利能力分化， 看好新技术方向 。 光伏 需求 同比高增，延续高景气， 随着硅料产能逐步释放带动硅料降价，国内光伏新 增装机有望放量 。风电 Q3 装机量环比恢复，海上风电有望步入高增长 。 储 能板块， 国内强制配储提供基本面， 考虑储能盈利提升和运营方逻辑理顺， 国内大型储能戴维斯双击可期 。 我们维持对行业的“增持”评级，推荐 宁德 时代、亿纬锂能、协鑫科技 、上机数控、阳光电源 。 新能源车 需求仍强，板块表现分化 9M2022 中、美新能源车销量均实现同比高增长 ， Q3 欧洲市场需求有所复 苏。需求带动下， 前三季度 全 球动力电池装机量同比 79.4，维持较快增 长。行业高景气下，国内锂电产业链各环节 Q3 收入保持同比高增，但盈利 能力分化。电池环节， 盈利能力 环比有所下降 ，主要系 Q2 存在追溯调整影 响 ；材料环节盈利能力分化明显，供 需仍然偏紧的湿法隔膜盈利能力保持强 势，电解液与铜箔盈利能力环比明显下降；正极环节受库存收益减少拖累， 盈利能力环比下降 。我们 对明年 中国和欧洲的 新能源车 销量 仍有信心，板块 目前处于估值低 位 ， 看好具备强阿尔法的新技术方向 。 光伏 国内外需求同比高增，高景气有望持续 22Q3 光伏行业高景气 延续。 根据能源局数据， 2022 前三季度国内光伏新增 装机 52.60GW，同比增长 105.8，其中分布式新增装机 35.33GW，同比 增长 99.09， 国内光伏高景气依旧。海外市场持续火热，根据 CPIA 数据， 前三季度累计组件出口 140.6GW，同增 56.5。往 Q4 看， 我们预计 Q3 国内 投放的 约 33 万吨 硅料产能 将于 Q4 集中释放，产业链供应短板逐步消 除。 随着硅料产能逐步释放 带动硅料降价， 国内光伏新增装机有望放量， 进 一步促进光伏行业需求释放 。 风电 Q3 装机量环比恢复，海上风电有望步入高增长 22Q3 风电新增装机量环比恢复，同比看仍有部分区域受疫情影响推迟交付。 钢价延续下跌趋势， 9 月底中厚板和螺纹钢含税价为 4195、 4044 元 /吨，较 7 月初下降 10.50、 5.05，随着钢价不断下跌，风电企业整体盈利情况 有望回暖。长期看，海上风电正在平价中，受益于“十四五”规划政策出台 和补贴，海风有望步入高速增长阶段。建议关注风电零部件企业如铸锻件、 主轴、塔筒、桩基等环节， Q4 有望受益钢价下跌迎来盈利修复。 储能 行业景气度高涨，戴维斯双击可期 储能板块主要逆变器 /PCS 公司 22Q3 实现收入 154.76 亿元，同增 54.75； 实现归母净利润 21.85 亿元，同增 93.16， Q4 处于销售旺季，板块高景气 度有望延续。 Q3 随着上游原材料供应紧张态势相对缓解，海运费用价格下 降，主要公司毛 /净利率环比相继走高，我们认为随着上述因素逐季缓解， Q4 毛 /净利率有望进一步抬升。国内强制配储提供基本面， 考虑储能盈利提 升和运营方逻辑理顺，国内大型储能戴维斯双击可期 ； 欧洲户储经济性增强， 美国独立储能纳入 ITC 补贴范围，市场增长可期 。 风险提示新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机 增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期 、弃风限电 改善不达预期 ； 储能装机量不及预期，相关政策落地进度不及预期 。 38 27 16 5 6 Nov-21 Mar-22 Jul-22 Nov-22 电力设备与新能源 沪深 300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 行业保持较快增长，锂电资源环节受益明显 . 3 新能源车需求仍强，板块表现分化 . 5 需求快速增长，行业维持高景气 . 5 营收同比高增，盈利能力分化 . 8 9M2022 主要公司应收账款周转率同比提升 12 当前板块估值处于低位，看好新技术方向 . 14 光伏海内外需求共振，行业维持高景气 15 22Q1-Q3 海内外需求火热，光伏板块业绩亮眼 15 22Q3 光伏行业盈利持续向上游集中，三季度部分环节盈利环比提 升 16 22Q3 应收账款 /存货持续增长 . 17 上游紧缺环节逐步放量，产业链持续高景气 . 18 风电装机量环比 恢复，海上风电有望步入高增长 19 风电装机量环比恢复，营收及利润受招标价格和外部因素影响同比下滑 19 钢价继续下滑，风电企业毛利率有望回暖 . 20 展望海上风电平价中，有望步入高速增长期 21 储能行业景气高 涨，盈利能力高增 . 22 营收与归母净利同比齐增，盈利能力提升 . 22 应收账款随营收增加，订单积累支撑存货攀升 24 展望逻辑逐步理顺，戴维斯双击可期 24 储能指数大幅提升，涨幅高于光伏、新能车指数 24 板块行情景气度不仅影响短期业绩， 行业所在阶段是核心考量 . 25 戴维斯双击可期 . 25 重点推荐标的 26 宁德时代（ 300750 CH，买入，目标价 612.15 元） . 26 亿纬锂能（ 300014 CH，买入，目标价 114.97 元） 26 协鑫科技（ 3800 HK，买入，目标价 4.13 港元） 27 上机数控（ 603185 CH，买入，目标价 208.04 元） . 27 阳光电源（ 300274 CH，买入，目标价 165.5 元） 27 风险提示 28 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电力设备与新能源 行业保持 较快增长 ， 锂电 资源环节 受益明显 9M2022 电新 产业链上下游 各 子板块 总 营收 2.47 万 亿元，同比 51。 9M2022 电池、电池 材料 、设备 营业收入同比增速居于前三位，增速分别为 119.4、 74.5、 71.9。 风电板 块同比增长为负，增速为 -1。其他产业链上下游子板块营业收入均实现 同比 正增长。 图表 1 9M2022 行业子板块及上下游板块营业收入 与同比增速 注设备包括锂电设备公司， 锂电 资源包括上游锂、钴等资源品公司；整车包括下游汽车制造公司 资料来源 Wind，华泰研究 9M2022 锂电 资源 、 整车、光伏 归母净利润同比增速靠前，增速分别为 294.7、 139.4、 118.8。 传统电力设备 为负，增速为 -2.4。 多数 子板块的 归母净利润 增速放缓 ， 锂电 资 源、整车、光伏 、电池 增速加快 ，电池材料由于供需紧张 缓解 ，同比增速较 22H1 放缓。 图表 2 9M2022 行业子板块及上下游板块归母净利润 及同比增速 注整车板块为包含北汽蓝谷口径 资料来源 Wind，华泰研究 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 电 池 电 池 材 料 设 备 光 伏 锂 电 资 源 储 能 电 机 特 高 压 整 车 电 控 工 控 传 统 电 力 设 备 风 电 亿元 营业收入 -左轴 同比增速 -右轴 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 0 100 200 300 400 500 600 700 800 锂 电 资 源 整 车 光 伏 电 池 储 能 特 高 压 电 机 电 池 材 料 设 备 电 控 工 控 风 电 传 统 电 力 设 备 亿元 归母净利润 -左轴 同比增速 -右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 电力设备与新能源 9M2022 整车、 锂电 资源、光伏扣非净利润同比增速居于前三位，增速分别为 893.2、 371.6 和 123.7， 产业链上下游各 子板块均实现了正增长。 上半年整车板块 受疫情影响市场需求 较弱 ， 扣非净利润 同比 下滑 ，三季度受比亚迪扣非净利 同比 快速 增长 驱动 ，整车 板块 扣非 净利润迅速增长。 图表 3 9M2022 行业子板块及上下游板块扣非净利润 及同比增速 注整车板块为包含北汽蓝谷口径 资料来源 Wind，华泰研究 9M2022 锂电 资源 板块 毛 利率和净利率居于前列。 9M2022 锂电 资源、电池材料、 储能 的 ROE（年化）居于行业前列，分别为 47.3、 17.7、 16.8。 受需求刺激与供给刚性影响， 前三季度 以碳酸锂为代表的资源品价格 处于高位 ， 锂电 资源环节盈利能力大幅提升，板块 样本公司平均 ROE（年化）同比提升 29.1pct 到 47.3。 图表 4 9M2022 行业子板块及上下游板块盈利 能力 图表 5 9M2022 行业子板块及上下游板块 ROE（年化）情况 资料来源 Wind，华泰研究 资料来源 Wind，华泰研究 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 0 100 200 300 400 500 600 700 800 整 车 锂 电 资 源 光 伏 电 池 特 高 压 电 机 储 能 电 池 材 料 设 备 电 控 风 电 工 控 传 统 电 力 设 备 亿元 扣非归母净利润 -左轴 同比增速 -右轴 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 锂 电 资 源 工 控 电 控 储 能 传 统 电 力 设 备 风 电 特 高 压 设 备 光 伏 电 池 材 料 电 机 电 池 整 车 毛利率 净利率 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 锂 电 资 源 电 池 材 料 储 能 电 机 光 伏 电 控 电 池 工 控 设 备 风 电 传 统 电 力 设 备 整 车 特 高 压 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 电力设备与新能源 新能源车需求 仍强 ， 板块表现分化 需求快速增长，行业维持高景气 9M2022 中 、美新能源车销量均 实现同比高增长 。 根据 Marklines， 9M2022 全球新能车销量 705.3 万辆 ，同比 67.8。根据中汽协数据， 9M2022 国内销量 455.7 万辆，同比 103.2， 新能车渗透率达到 23.4，同 比 11.9 pct， 22 年 9 月渗透率已升至 27.1。根据 Marklines， 9M2022 美国销量 72.06 万辆，同比 62.1，美国同期新能车渗透率为 6.8，同比 3.1pct， 保持稳步向上态势。 22 年 8 月，拜登签署 减少 通胀法案，法案 取消车企补贴销量上限， 并 将退坡时间延至 2032 年 ， 上调电动汽车基础设施的税收抵免金额上限 。 22 年 9/11 月，美 国参 /众议院提交修正法案，推迟对于新能源车 最终组装、关键电池矿物、电池组件 等补贴限 制 条件 的实施时间 。 目前美国本土产业链仍较为薄弱，修正法案释放出 美国 对于新能源车及 其零部件本土化要求的松动倾向，有利于美国新能源车渗透率提升，也有助于国内企业提升 海外份额。美国 新能车渗透率基数低，政策 扶持下 ，我们预计美国电动化进程 有望 加速。 图表 6 2019-9M2022 国内新能源车 月度销量与渗透率 图表 7 2019-9M2022 美国新能源车销量与渗透率 资料来源中汽协，华泰研究 资料来源 Marklines，华泰研究 22Q3 欧洲新 能源 车 市场有所复苏 。 根据 Marklines， 9M2022 欧洲 新能车 销量 165.31 万辆， 同比 6.6，新能车渗透率为 15.9，同比 3.6pct。 欧洲新能源车 Q2 销量较弱，主要系 线 束、新品等 供应 紧张 及高通胀影响消费需求，汽车市场整体需求下降，但新能源车销量同比 增速好于整体汽车市场。 Q3 起，欧洲新能源车销量好转， 8 月销量同比增速转正， 9 月同比 增速回升至 11.1，渗透率升至 18.7。 欧洲新能源车前三大市场，德国 /英国 /法国 10 月份 销量同比 25.0/17.5/3.0，销量增速延续向好趋势。欧洲 Q2 新能源车销量同比下滑主 要系汽车消费整体下滑拖累，电动化趋势并未逆转， 8-9 月 新能源车同比增速转正，我们对欧 洲市场明年需求保持谨慎乐观。 图表 8 2019-9M2022 欧洲 新能源车 月度销量 图表 9 2019-9M2022 欧 洲 新能源车 与整车 销量 同比增速 与渗透率 资料来源 Marklines， 华泰研究 资料来源 Marklines，华泰研究 0 5 10 15 20 25 30 0 10 20 30 40 50 60 70 80 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 万辆 2019 2020 2021 2022 渗透率 -2022（右轴） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 0 2 4 6 8 10 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 万辆 x 1 00 00 2019 2020 2021 2022 渗透率 -2022（右轴） 0 5 10 15 20 25 30 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 万 辆 x 1 00 00 2019 2020 2021 2022 0 5 10 15 20 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 20 22 01 20 22 02 20 22 03 20 22 04 20 22 05 20 22 06 20 22 07 20 22 08 20 22 09 整车销量同比 新能源车销量同比 渗透率（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 电力设备与新能源 9M2022 全球 动力电池 装机量同比 79.4，国内动力电池 库存增加 。 根据 SNE 和 中国汽 车动力电池产业创新联盟 数据， 前三季度 全球动力电池装机 341.0GWh（国内市场 193.7GWh，海外市场约 147.3GWh），全球动力电池装机量同比 79.4（其中国内 110.5， 海外 50.2）， 9 月全球动力电池装机 54.7GWh（同比 66.3）， 今年 全球 动力电池装机 量保持逐季环比提升趋势 。 从国内动力电池产量与装机量差值看， 22Q3 产量与国内装机量 之差为 72.9GWh， 环比有所提升，我们认为可能与车企备货以及海外出口增加有关。 图表 10 2019-9M2022 全球动力电池装机量 及同比增速 资料来源 SNE Research，华泰研究 图表 11 20Q1-22Q3 国内动力电池的季度产销和库存情况 装机量（ GWh） 产量（ GWh） 库存（ GWh） 库存 /产量 20Q1 5.69 8.27 2.58 31.20 20Q2 11.8 15.27 3.47 22.72 20Q3 16.73 22.15 5.42 24.47 20Q4 22.4 29.5 7.10 24.07 21Q1 23.2 32.8 9.60 29.27 21Q2 29.3 41.9 12.60 30.07 21Q3 39.5 60.0 20.50 34.17 21Q4 62.5 85.0 22.50 26.47 22Q1 51.3 100.6 49.32 49.03 22Q2 58.8 103.8 44.98 43.33 22Q3 83.6 156.5 72.88 46.58 资料来源 中国汽车动力电池产业创新联盟 ，华泰研究 从国内装机量来看， 宁德时代 稳居第一 ，比亚迪 、欣旺达 市占率快速提升。 9M2022 国内 动力电池行业 CR10 为 94.4， 同比提升 2.9pct，市场集中度 持续 提升。 宁德时代 保持领 先地位， 9M2022 达 47.51，市占率同比略有下降主要因 Q2 国内局部疫情 影响 特斯拉上 海工厂等下游客户生产 ， Q3 市占率回升至 48.6。比亚迪 凭借爆款车型与强大的供应链体 系 快速崛起， 9M2022 市占率同比 6.23pct 至 22.2， 其中 Q3 市占率升至 23.7。 中创 新航 维持 第三，市占率达 6.9，欣旺达市占率快速提升，跻身第五，市占率 2.5。 LG 市 占率持续下滑， 9M2022 降至 2.3，排名第 六 。 -50 0 50 100 150 200 0 20 40 60 80 100 120 140 160 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 装机量（ GWh） yoy（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 电力设备与新能源 图表 12 9M2021 和 9M2022 国内 动力电池装机 前十 大企业以及市占率 9M2021 9M2022 企业名称 装机量（ GWh 占比 企业名称 装机量（ GWh 占比 宁德时代 46.80 50.80 宁德时代 92.02 47.51 比亚迪 14.73 16.00 比亚迪 43.06 22.23 中创新航 5.64 6.10 中创新航 13.33 6.88 LG 5.08 5.50 国轩高科 9.35 4.83 国轩高科 4.72 5.10 欣旺达 4.84 2.50 蜂巢能源 1.70 1.80 LG 4.52 2.33 亿纬锂能 1.70 1.80 蜂巢能源 4.52 2.33 塔菲尔新能源 1.53 1.70 亿纬锂能 4.42 2.28 孚能科技 1.49 1.60 孚能科技 3.68 1.90 捷威动力 1.05 1.10 瑞浦能源 3.15 1.63 CR10 91.50 94.42 资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟， 华泰研究 22Q3 动力电池 价格 平稳 ， 盈利能力 略有下降 。 22Q2 起，以宁德时代为首的国内电池厂商 开始落地材料价格联动机制， 将 上游材料涨价压力传导至下游整车厂， 动力电池企业 毛利 率 普遍 得到显著改善 。 Q3 电池价格相对稳定，由于 Q2 存在 追溯 调整 影响 以及消费电池需 求较弱拖累盈利 能力 ，因此 Q3 主要电池厂毛利率环比略有下降 。 图表 13 2021Q1-2022Q3 主要电池厂商毛利率变化趋势 图表 14 2021 年 1 月 -2022 年 9 月电池价格走势 资料来源 Wind，华泰研究 资料来源鑫椤锂电，华泰研究 大部分材料价格 环比下降 。 正极环节，镍、钴 以及磷酸铁 价格 环比 回落， 磷酸铁锂与三元 正极材料价格均环比有所下降 。 负极环节， 价格保持平稳， 石墨化价格 随着供给增加， Q3 下旬高位回落， 后续随着石墨化供需趋于宽松价格下降 以及低硫石油焦价格回落 ，负极价 格或将下行。 隔膜环节，湿法隔膜扩产周期较长，行业仍然维持紧平衡状态，价格 基本 稳 定 ；干法隔膜供给相对充裕， Q3 价格环比有所下降 。电解液环节， 受 六氟磷酸锂以及添加 剂 、 溶剂等 原材料 价格 下降传导，价格明显回落 ； Q4 以来碳酸锂价格反弹，或将支撑电解 液价格企稳回升。 0 5 10 15 20 25 30 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 宁德时代 欣旺达国轩高科 亿纬锂能 500 600 700 800 900 1,000 1,100 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 20 21 /04 20 21 /05 20 21 /06 20 21 /07 20 21 /08 20 21 /09 20 21 /10 20 21 /11 20 21 /12 20 22 /01 20 22 /02 20 22 /03 20 22 /04 20 22 /05 20 22 /06 20 22 /07 20 22 /08 20 22 /09 元 /kWh 三元电池包 磷酸铁锂电池包 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 电力设备与新能源 图表 15 2021 年 1 月 -2022 年 9 月 磷酸铁锂正极 价格走势 图表 16 2021 年 1 月 -2022 年 9 月 三元正极 价格走势 资料来源鑫椤锂电，华泰研究 资料来源鑫椤锂电， Wind，华泰研究 图表 17 2021 年 1 月 -2022 年 9 月 负极及石墨化 环节价格走势 图表 18 2020 年 1 月 -2022 年 9 月低硫石油焦环节价格走势 资料来源鑫椤锂电，华泰研究 资料来源鑫椤锂电， Wind，华泰研究 图表 19 2021 年 1 月 -2022 年 9 月 隔膜环节价格走势 图表 20 2021 年 1 月 -2022 年 9 月 电解液环节价格走势 资料来源鑫椤锂电，华泰研究 资料来源鑫椤锂电，华泰研究 营收同比高增，盈利 能力 分化 需求景气带动产业链公司收入同比高增 ， 磷酸铁锂板块收入 表现亮眼 。 产业链 所有 样本公 司 9M2022 收入 同 比 增长 129.28，增速最快的板块为磷酸铁锂正极，同比增长 362.40， 主要系磷酸铁锂电池 需求景气，量价齐升； 22Q3 所有 样本公司收入同比增长 141.49。 9M2022 收入同比正增长 最多的企业为 德方纳米 534.7， 主要系下游新能源汽车和储能 市场需求的高速增长以及公司新增产能释放， 实现 产销两旺 。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 20 21 /04 20 21 /05 20 21 /06 20 21 /07 20 21 /08 20 21 /09 20 21 /10 20 21 /11 20 21 /12 20 22 /01 20 22 /02 20 22 /03 20 22 /04 20 22 /05 20 22 /06 20 22 /07 20 22 /08 20 22 /09 万元 /吨 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 20 21 /04 20 21 /05 20 21 /06 20 21 /07 20 21 /08 20 21 /09 20 21 /10 20 21 /11 20 21 /12 20 22 /01 20 22 /02 20 22 /03 20 22 /04 20 22 /05 20 22 /06 20 22 /07 20 22 /08 20 22 /09 万元 /吨 三元材料 5系（动力型） 三元材料 8系（ 811型） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 20 21 /04 20 21 /05 20 21 /06 20 21 /07 20 21 /08 20 21 /09 20 21 /10 20 21 /11 20 21 /12 20 22 /01 20 22 /02 20 22 /03 20 22 /04 20 22 /05 20 22 /06 20 22 /07 20 22 /08 20 22 /09 万元 /吨 人造石墨负极（中端） 天然石墨负极（中端） 石墨化（右轴） 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 20 20 /01 20 20 /03 20 20 /05 20 20 /07 20 20 /09 20 20 /11 20 21 /01 20 21 /03 20 21 /05 20 21 /07 20 21 /09 20 21 /11 20 22 /01 20 22 /03 20 22 /05 20 22 /07 20 22 /09 元 /吨 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 20 21 /04 20 21 /05 20 21 /06 20 21 /07 20 21 /08 20 21 /09 20 21 /10 20 21 /11 20 21 /12 20 22 /01 20 22 /02 20 22 /03 20 22 /04 20 22 /05 20 22 /06 20 22 /07 20 22 /08 20 22 /09 元 /平 7μm湿法基膜 9μm湿法基膜 16 μm干法基膜 0 10 20 30 40 50 60 70 0 2 4 6 8 10 12 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 20 21 /04 20 21 /05 20 21 /06 20 21 /07 20 21 /08 20 21 /09 20 21 /10 20 21 /11 20 21 /12 20 22 /01 20 22 /02 20 22 /03 20 22 /04 20 22 /05 20 22 /06 20 22 /07 20 22 /08 20 22 /09 万元 /吨万元 /吨 电解液（磷酸铁锂） 六氟磷酸锂（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 电力设备与新能源 图表 21 锂电 产业链 企 业 9M2022 及 22Q3 收入及 同比 增速 单位亿元 公司简称 9M2021 9M2022 同比增速 21Q3 22Q3 同比增速 电池 宁德时代 733.62 2103.40 187 292.87 973.69 232.47 国轩高科 57.25 144.26 152 21.73 57.88 166.33 孚能科技 19.65 86.30 339 10.88 34.08 213.23 鹏辉能源 38.96 65.02 67 14.41 24.37 69.13 欣旺达 255.84 365.84 43 99.02 148.66 50.14 亿纬锂能 114.48 242.83 112 48.88 93.57 91.43 三元正极 当升科技 51.71 140.87 172 21.83 49.74 127.88 容百科技 62.51 192.80 208 26.59 77.27 190.58 厦钨新能 103.13 220.30 114 37.44 77.27 106.38 振华新材 35.43 99.04 180 14.60 44.64 205.79 长远锂科 45.36 126.96 180 16.87 50.62 200.04 中伟股份 138.74 222.86 61 55.18 80.56 46.01 磷酸铁锂正极 德方纳米 22.71 144.16 535 9.97 68.59 588.18 富临精工 17.02 47.24 178 6.32 20.26 220.46 龙蟠科技 23.15 99.39 329 10.40 39.28 277.91 负极材料 璞泰来 62.95 114.14 81 23.72 45.19 90.50 中科电气 13.88 37.45 170 5.65 17.12 202.91 杉杉股份 157.12 158.41 1 57.65 50.69 -12.08 贝特瑞 68.51 175.68 156 26.44 73.67 178.64 翔丰华 6.90 16.07 133 3.08 6.65 115.90 电解液 天赐材料 66.23 164.29 148 29.24 60.65 107.46 新宙邦 44.69 73.29 64 19.12 23.38 22.25 隔膜 星源材质 13.14 20.93 59 4.84 7.58 56.74 恩捷股份 53.39 92.80 74 19.45 35.23 81.12 铜箔 嘉元科技 19.87 32.81 65 7.82 13.47 72.28 诺德股份 32.36 32.90 2 12.28 12.37 0.74 中一科技 15.23 21.01 38 5.64 6.94 23.11 结构件 科达利 29.87 59.70 100 11.85 25.82 117.89 震裕科技 19.34 40.11 107 8.46 14.97 76.86 和胜股份 15.62 21.25 36 6.15 7.73 25.75 合计 2338.66 5362.09 129.28 928.37 2241.95 141.49 资料来源 Wind，华泰研究 产业链 上下游 公司 22Q3 毛利率 大多 环比下降 。 22Q3 大部分电池企业毛利率 环 比下降，主 要系 Q2 存在追溯调整影响 以及 消费电池盈利能力下降 。 材料环节，正极环节毛利率 环比有 所 下降主要因 库存收益减少所致 ；负极环节 低硫石油焦价格 处于高位 ，负极企业 Q2 因有低 价库存受影响较小， Q3 盈利能力 环比下行 ；电解液环节 传导 六氟磷酸锂等原材料 成本下降， 价格回落 ， Q3 毛利率 环比 下降 较多 ；隔膜环节 ，湿法隔膜龙头恩捷股份前三季度毛利率 保 持较高水平，基本平稳， 星源材质 因产品结构调整，干法占比提升，毛利率 环比 有所下降 ； 铜箔环节供需 关系进一步宽松 ，加工费 环比 下降 导致 毛利率 环比 明显下降 。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 电力设备与新能源 图表 22 锂电 产业链 企业 9M2022 及季 度 毛利率 公司简称 9M2021 9M2022 同比增速（ pct） 22Q1 22Q2 22Q3 22Q3 环 比 变化 （ pct） 电池 宁德时代 27.51 18.95 -8.56 14.48 21.85 19.27 -2.58 国轩高科 18.30 14.12 -4.18 14.49 14.37 13.66 -0.71 孚能科技 0.54 10.86 10.32 6.81 16.38 6.70 -9.68 鹏辉能源 16.44 18.88 2.44 17.31 18.02 20.80 2.79 欣旺达 16.22 13.23 -2.99 13.45 14.05 12.45 -1.60 亿纬锂能 23.70 15.86 -7.83 13.75 15.96 17.30 1.34 三元正极 当升科技 19.37 17.66 -1.70 17.41 18.00 17.51 -0.49 容百科技 14.49 10.05 -4.44 13.59 12.26 5.86 -6.40 厦钨新能 9.55 8.73 -0.83 8.56 8.89 8.67 -0.22 振华新材 14.67 15.21 0.54 19.05 18.36 10.97 -7.40 长远锂科 18.31 15.78 -2.54 15.60 18.61 13.53 -5.08 中伟股份 12.22 10.95 -1.27 11.21 11.01 10.68 -0.33 磷酸铁锂正极 德方纳米 22.46 22.24 -0.22 34.78 22.19 16.11 -6.09 富临精工 28.60 20.15 -8.45 20.90 20.52 19.35 -1.16 龙蟠科技 31.13 19.88 -11.25 26.73 15.36 19.39 4.03 负极材料 璞泰来 35.92 36.38 0.46 38.73 36.39 34.75 -1.64 中科电气 32.29 21.13 -11.16 27.17 20.65 18.43 -2.22 杉杉股份 25.31 25.62 0.30 25.54 25.20 26.16 0.96 贝特瑞 27.34 17.34 -10.00 21.68 18.16 14.26 -3.90 翔丰华 24.14 18.90 -5.24 20.40 20.03 17.05 -2.99 电解液 天赐材料 38.96 40.50 1.54 44.04 42.06 36.17 -5.89 新宙邦 35.44 32.72 -2.72 33.75 34.12 30.16 -3.97 隔膜 星源材质 36.00 45.02 9.02 44.42 50.08 41.07 -9.00 恩捷股份 48.28 49.66 1.38 48.54 51.23 49.06 -2.17 铜箔 嘉元科技 30.49 23.61 -6.88 30.14 24.90 18.02 -6.88 诺德股份 24.42 20.63 -3.79 23.85 23.12 15.84 -7.28 中一科技 28.76 21.27 -7.49 24.66 22.99 16.10 -6.90 结
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