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1 2021 年9 月23 日 中航证券研究所发布 证券研究报告 请 务必 阅读 正文 后的 免责 条款 部分 联系地 址 北京 市朝 阳区 望京 东园 四 区2 号中 航产融 大厦37 层 公司网 址www.avicsec.com 联系电 话010-59562666 传真010-59562666 S0640521040001 S0640121040023 S0640120030010 S0640121070054 行业分类 机械设备 杭 锅股 份 （002534.SZ） 余热 锅炉 龙头 、光 热储能 先驱 ，碳中 和 时 代二次 成长 可期 24.33 32.55 上证指数 3642.22 总股本（ 百万） 739.20 流通 A 股（百 万） 725.65 2020 年资产负债率 64.20 2020 年 ROE （摊薄 ） 15.24 PE （TTM ） 34.7 PB （LF ） 5.37 3 0 0 wind -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 杭锅股份 沪深300 ◼ 66 1955 2020 53.56 36.37 5.15 40.79 23.34 11.47 ROE 15.24 54.70 21.15 2021 27.90 17.55 2.54 1.29 24.77 10.25 57 85.4 77.9 51.27 ◼ 30-50 2 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请 务必 阅读 正文 之后 的免 责声 明部 分 杭锅股份（002534.SZ ）深度报告 ◼ , , , ◼ 20 70 50MW 50MW ◼ 2021-2023 7002.94 10045.93 13610.84 YOY 30.76 43.45 35.49 619.47 962.81 1344.38 YOY 20.17 55.43 39.63 2021-2023 PE 29.03X/18.68X/13.38X 2022 25 PE 32.55 ◼ ◼ / 2019 A 2020 A 2021 E 2022 E 2023 E 3927.43 5355.67 7002.94 10045.93 13610.84 9.95 36.37 30.76 43.45 35.49 366.12 515.48 619.47 962.81 1344.38 49.99 40.79 20.17 55.43 39.63 EPS 0.495 0.697 0.838 1.302 1.819 PE 50.31 35.74 29.03 18.68 13.38 wind 3 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请 务必 阅读 正文 之后 的免 责声 明部 分 杭锅股份（002534.SZ ）深度报告 内 容 目 录 一、专注 锅炉 66 年，产品优 质叠加 管 理变革促 使公司 快 速成长 5 1.1 始建于 1955 年 ，国 内 规模最 大、 品种 最全 的余 热锅炉 制造 企业 5 1.2 股 权结 构清 晰， 管理 变革激 发公 司新 活力 . 7 1.3 产 品优 质叠 加管 理变 革，公 司业 绩快 速提 升 . 9 二、余热 利用是 易 被忽视的 碳中和 环 节，下游 需求有 望 不断提升 11 2.1 余 热锅 炉能 回收 工业 余热， 是实 现能 源高 效利 用的重 要手 段 11 2.2 我 国余 热资 源丰 富， 而利用 比例 低， 碳中 和目 标有望 抬升 下游 需求 14 三、光热 自带调 峰 、熔盐储 能安全 ， 新能源终 局或将 占 据重要地 位 16 3.1 光 热能 够实 现高 品质 电力输 出， 在各 类清 洁能 源中优 势显 著 16 3.2 熔 盐储 能安 全可 靠， 除光热 外还 可运 用与 其他 储能场 景 20 四、余热 龙头、 光 储先驱， 多方位 新 能源布局 助力公 司 长远发展 22 五、盈利 预测与 投 资建议 24 六、风险 提示 26 4 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请 务必 阅读 正文 之后 的免 责声 明部 分 杭锅股份（002534.SZ ）深度报告 1 . 5 2 . 6 3 2021H1 6 4 2021H1 6 5 . 7 6 . 8 7 . 9 8 . 9 9 ROE 10 10 10 11 . 10 12 . 10 13 11 14 12 15 . 12 16 13 17 . 14 18 14 19 14 16 2021-2026 . 15 21 . 16 22 16 23 . 17 24 . 18 25 . 18 26 . 18 27 . 18 28 19 29 50MW . 19 30 . 19 31 21 32 . 21 33 . 22 34 . 23 35 . 23 36 . 24 37 2021/9/22 25 5 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请 务必 阅读 正文 之后 的免 责声 明部 分 杭锅股份（002534.SZ ）深度报告 66 1.1 1955 1955 “ “ EPC BOT PPP 1 年份 事件 1955 杭州锅炉 厂在东 坡路 59 号 成立。 1958 从东坡路 迁址至 艮山门 外打 铁关东新 路，后 逐步发 展为 占地面积 24 万 平方米 的大 企业。 1979 余热锅炉 研究所 成立。 2001 通过职工 持股的 方式完 成了 第一次改 制，更 名为杭 州锅 炉集团有 限公司 。 2002 公司加盟 西子联 合控股 ，揭 开了杭锅 飞速发 展的序 幕。 2007.9 公司通过 第三次 改制成 立了 杭锅锅炉 集团股 份有限 公司 。 2008 丁桥生产 基地开 始启用 。 2010 崇贤生产 基地开 始启用 。 2011 公司在深 圳证券 交易所 发行 股票并成 功上市 交易， 股票 简称“ 杭 锅股份“ ，股 票代码 为 002534 。 2013 公司总部 正式搬 迁至江 干区 丁桥镇， 开启杭 锅丁桥 新时 代。 2016.8 自主研发 的 10MW 熔盐 系 统应用于 青海德 令哈 10MW 塔式熔盐 示范项 目并成 功实 现商业运 行。 2017 巴基斯坦 4 台 世界目 前最高 等级的 9H 燃气轮 机机组 配 套的高效 余热锅 炉成功 交付 进入试运 行， 该项目的 成功彰 显了公 司在 世界燃机 余热锅 炉研究 领域 的重要地 位和海 外市场 的竞 争优势 2018 青海德令 哈 50MW 塔式 熔 盐储能光 热发电 项目成 功并 网投运， 该项目 的并网 发电 标志着公 司在 大容量光 热发电 领域已 完成 从研发设 计到工 程应用 的跨 越。 2019 公司进行 了组织 的鼎固 革新 ，全面推 进管理 变革， 将标 杆企业以 奋斗者 为本的 分享 机制植入 管理 体系，为 公司持 续发展 注入 了新的活 力和动 能；正 式获 得民用核 安全设 备制造 许可 证，成为 浙江 唯一一家 取得核 二、 三 级压 力容器和 热交换 器制造 许可 证的大型 上市企 业 2020 公司推进 实施“30 ·60 目标” 以及“ 精益制 造战略” ， 公司 在芜湖、 德清两 地做了 基地 部署，立 足于清 洁能源发 电、储 能发电 领域 深耕发展 。 20 70 6 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请 务必 阅读 正文 之后 的免 责声 明部 分 杭锅股份（002534.SZ ）深度报告 3 2002 2021H1 34.25 26.52 29.25 28.08 21.01 18.67 2 业务名称 产品说明 余热锅炉 余热锅炉（燃机、干熄焦、烧结机、水泥窑余热锅炉等），热水锅炉，电站锅炉（循环流化 床锅炉、 煤粉炉 、高炉 煤气 等），电 站辅机 （高压 、低 压加热器 、除氧 器、冷 凝器 ） 清洁环保 能 源装备 垃圾焚烧 锅炉、 生物质 锅炉 、天然气 锅炉（L 型及 D 型 ）、废水 废气废 物（包 括污 泥）锅炉 、 熔盐吸热 器、熔 盐换热 器、 熔盐储罐 、低氮 燃烧、SCR\SNCR 设备等 ，核 电设备 （ 核电常规 岛 辅机、民 用核二 三级设 备） 解决方案 指同一项目除为客户提供产品服务外，还提供技术、安装、调试、运维等附加服务；或者同 一项 目 为客 户 提供 两 种及 以 上产 品 的组 合 服务 。 具 体 包括 但 不限 于 以下 EP/EPC/PC 项目 ， 导热油换热器，石化化工换热器、海水淡化装置、气化炉（容器、热交换器）等其他换热器 及压力容 器 备件及服 务 备件包括 过热器 、省煤 器等 部件，服 务包括 技术服 务、 项目改造 工程、 维修维 保等 业务 其他业务 非主营业 务 wind 3 2021H1 4 2021H1 wind wind 34.25 26.52 29.25 8.58 1.40 余热锅炉 清洁环保能源装备 解决方案 备件及服务 其他业务 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 7 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请 务必 阅读 正文 之后 的免 责声 明部 分 杭锅股份（002534.SZ ）深度报告 1.2 2021 6 30 2.01 39.01 21.89 82.0400 82.0432 5 wind 2019 8 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请 务必 阅读 正文 之后 的免 责声 明部 分 杭锅股份（002534.SZ ）深度报告 6 姓 名 职务 任职日期 上年年 薪/ 万元 持股 比例 简介 王 水 福 董事长 20181224 - 2.01 高级经济师, 浙江大学 EMBA. 历 任杭州西子 电梯厂 厂长, 浙江 西 子电梯集团 董事长 兼总经 理, 中国 企业 联合 会副会 长, 中国 电梯协 会副 理事 长. 现任西子 联合控股有限公司董事长, 西子 电梯集团有限公司董事长等职位。 林 建 根 副董事 长 20140321 309.17 0.00 1997 年 3 月至 2007 年 5 月任 西子奥的斯电梯有限公司工厂营运总监, 营 运副总经理.2007 年 7 月起任公 司副总经理.2009 年 11 月担任 公司董事. 现 任公司副董事长, 兼 任 浙 江 西 子联 合 工 程 有 限 公 司 董 事 长, 浙 江杭 锅 能 源 投 资管理有限公司董事长等职位 何 伟 校 董事、 总经理 20151015 108.78 0.11 1992 年 7 月毕业于哈尔滨工业大学,2001 年参加浙江工业大学 工商管理专 业进修研究生课程结业.1992 年 12 月进入杭州锅炉厂, 历任外经处副处长, 处长, 采 购 部 副 部 长, 部长, 总 经 理 助 理, 项 目 部 部 长, 副 总 经 理, 常务副总经 理.2015 年 12 月起任公司总经 理, 现任公司董事, 总经理. 陆 志 萍 监事会 主席 20181026 - 0.00 毕 业 于 浙 江 省 广 播 电 视 大 学 财 务 会 计 专 业. 历 任 杭 州 西 子 电 梯 厂 财 务 部 主 管, 西子电梯集团公司财务部副 部长, 现任西子联合控股有限公 司财务部副 部长. 蒋 志 康 副总经 理 20151207 59.21 0.08 1998 年 7 月获得东南大学工学 学士学位;2003 年 12 月获得香 港大学工商 管理学硕士学位.2005 年 9 月进 入杭州锅炉集团, 曾任海外销售 处处长, 海外 销售部 部长, 海 外销售 区域 总监, 现任公 司副总 经理, 浙 江西 子联 合工程 有限 公司董事. 鲁 尚 毅 副总经 理 20161114 136.20 0.07 1984 年浙江大学电厂热能动力 工程专业本科毕业. 自 1984 年 8 月进入杭 州锅炉 厂并工 作至 今, 曾任 研究 所助理 工程师, 经销分 部副 经理, 外经分 部经 理, 工程分公司副总经理, 市场部 部长, 销售部部长. 现任公司副总 经理等 万 勇 先 副总经 理 20191118 300.18 0.01 2001 年南昌大学化工机械专业 本科毕业. 自 2001 年 8 月进入 杭州锅炉集 团有限 公司并 工作 至今, 曾 任技 术部设 计工程 师, 销售 经理, 安装 分公司 总经 理, 市场部总监. 现任公司副总经 理, 市场部总监, 销售三部总监. 赵 剑 云 副总经 理 20191118 109.46 0.06 1989 年 6 月毕业于西安交通 大学, 获得工学硕士学位.1989 年 7 月进入杭 州锅炉厂, 历 任 设 计 二 室 主 任, 设 计 处 处 长, 技 术 部 部 长, 总 工 程 师, 现 任 公 司 副总经理, 总工程师, 杭州杭锅电 气科技有限公司副董事长. 沈 佳 副总经 理 20200427 101.35 0.02 2007 年 5 月毕业于英国 Dundee 大学. 自 2007 年 6 月进入杭 州锅炉集团 有限公 司并工 作至 今, 历任 海外 部销售 经理, 海 外部销 售副 总监. 现任海 外一 部销售总监. 徐 书 笋 副总经 理 20210112 247.35 0.00 2006 年 7 月毕业于杭州电子 科技大学, 获得工学学士学位.2006 年 7 月进 入杭州锅炉集团, 历 任 北 方 区 域 销 售 经 理, 销售副总监, 新 产 品 事 业 部 部 长, 现拟任公司副总经理. 张 乐 军 副总经 理 20210128 137.22 0.00 1995 年 8 月进入杭州锅炉厂并 工作至今, 历任采购处副处长, 外 扩处执行副 处长, 管 件 车 间 副 主 任, 主任, 生 产 计 划 处 处 长, 用 户 服 务 处 处 长, 销售部经理, 总监, 现任技术服务事业部总监. 王 叶 江 财务负 责人 20200721 124.46 0.00 2000 年 7 月至 2018 年 8 月在 奥的斯机电电梯有限公司历任会计, 成本经 理, 合同会计经理, 重庆工厂财务 经理, 助理成本总监, 成本总监;2019 年 4 月 进入杭州锅炉集团股份有限公司任财务部副部长, 现任财务部 长. 侯 晓 东 常务副 总经理 20190719 310.95 0.04 1993 年 7 月毕业于上海机械 学院, 获得工学学士学位.1993 年 7 月进入杭 州锅炉集团, 历 任 设 计 总 师, 技 术 部 部长, 执 行 副 总 工 程 师, 现 任 公 司 常 务 副 总经理, 变革管理办公室主任, 技 术研发部部长. 濮 卫 锋 董事会 秘书 20151207 90.77 0.04 法学硕士在读, 历 任 天 马 轴 承 集团 股 份 有 限 公 司 证 券 事 务 代 表,浙江省围海 建设集 团股份 有限 公司证 券部 经理. 现任 公司 董事会 秘书, 投资 发展部 总监, 董事会办公室主任等. wind 9 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请 务必 阅读 正文 之后 的免 责声 明部 分 杭锅股份（002534.SZ ）深度报告 7 5 2019 1.3 7 8 wind
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