电力设备及新能源行业周报20210412—210电池片硅成本优势显现，市场份额有望提升-solarbe文库

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证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款 210 电池片硅成本优势显现，市场份额有望提升电力设备及新能源行业周报｜2021.4.12 中信证券研究部核心观点华鹏伟首席电新分析师 S1010521010007 林劼电新分析师 S1010519040001 华夏电新分析师 S1010520070003 1 ）210 电池片环节硅成本优势提升，市场份额有望迎来加速提升；2 ） “双碳目标”下的新型电力系统建设全面推进，电力行业业态升级在望；开年多项宏观指标持续向好，维持全年对电网结构化投资、后疫情时代顺周期工控、低压等行业高景气的研判，优质标的有望迎来“α*β”行情。 ▍新能源积极因素积累，助推需求边际改善。光伏受硅料成本上行推动，中环股份分别上调 4 月 210 和小尺寸硅片价格 0.17 元/ 片和 0.3 元/ 片，电池片环节 210 硅成本优势进一步提升，有利于降低原材料成本上行对下游产业链的影响；同时，随着公司 210 硅片产能释放、性价比竞争力优化和下游产能协同性提升，预计公司全年 210 硅片出货占比有望增至 6 成， 210 电池片渗透率或达 20 以上。风电一方面受益于各国“ 碳中和 ”发展政策支持，另一方面得益于风电自身成本显著下降，风电装机增长具备加速潜力，预计未来 3 年国内风电装机有望分别达 36/40/45GW 以上，建议重点关注具备技术优势、成本优势和市占率提升能力的优质厂商。 ▍电气设备把脉新型电力系统建设与 Q1 高景气共振品种。电网方面，1-2 月电源电网投资完成额同比均大幅增长；碳中和背景下的新型电力系统建设有望全方位展开、持续深入推进，设备端智能化与能源数字化共同推进，综合能源服务前景广阔。低压电器方面，2021 年 1-2 月全社会用电量同比增长 22.2，维持对全年用电量增速近 7 的乐观展望，看好低压电器全年需求和国产替代持续深化，持续推荐国产 “双龙头” 。工控方面，3 月中国制造业采购经理指数（PMI ）环比提升 1.3 pcts 至 51.9 ，供需两旺，高于近年当月均值；1-2 月规模以上工业企业利润同比增长 1.79 倍，需求稳定修复与 “就地过年 ” 政策加速节后开工，支撑利润数据较快增长；看好中端环节的建设开发需求，下游景气与订单展望筑底板块一季报表现预期。 ▍风险因素新能源装机增长不及预期，行业竞争加剧，产业链配套能力受限，产品价格大幅下降，支持政策落地不及预期等，电网投资不及预期，特高压核准节奏不及预期，宏观经济景气度不及预期，工业景气度不及预期，用电增速放缓，国产替代不及预期，原材料价格大幅上涨。 ▍投资策略 1 ）在碳中和目标下， “ 十四五 ” 期间风光装机中枢有望进一步上行，光伏领域中推荐供需格局紧张、作为龙头竞争力强劲的福斯特、通威股份、大全新能源、新特能源，持续强化技术、成本及规模优势的一体化龙头隆基股份、晶澳科技、晶科能源；风电领域重点推荐受益于海上风电发展而成长性强化的日月股份、东方电缆、明阳智能等。2 ）新能源汽车板块持续推荐盈利加速改善的充电网运营独角兽特锐德；3 ）电气设备板块电网领域重点推荐受益电网结构化投资明显的国网系科技类龙头国电南瑞，建议关注思源电气、宏力达；制造业全年预期向好，有望带动工控规模进一步扩大，重点推荐国产工控龙头汇川技术、电力电子平台型企业麦格米特；我们预计 2021 年全年用电量同比增速近 7 ，重点推荐具备持续成长空间的国产低压电器龙头正泰电器、良信股份。电力设备及新能源行业评级强于大市（维持）电力设备及新能源行业周报｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元） EPS （元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 福斯特 82.53 1.83 2.03 2.70 45.10 40.66 30.57 买入通威股份 32.19 0.68 1.18 1.27 47.34 27.28 25.35 买入大全新能源 69.29 2.17 1.83 3.33 31.93 37.86 20.81 买入新特能源 17.70 0.38 0.65 2.99 46.58 27.23 5.92 买入隆基股份 83.77 1.40 2.24 3.24 59.84 37.40 25.85 买入晶澳科技 28.61 0.78 0.94 1.46 36.68 30.44 19.60 买入晶科能源 38.65 2.93 5.12 6.69 93.39 4.05 5.42 买入东方电缆 22.77 0.69 1.36 2.11 33.00 16.74 10.79 买入明阳智能 16.90 0.52 0.77 1.40 32.50 21.95 12.07 买入日月股份 34.01 0.97 1.15 1.46 35.06 29.57 23.29 买入特锐德 24.42 0.27 0.18 0.48 90.44 135.67 50.88 买入国电南瑞 31.81 0.94 1.13 1.27 33.84 28.15 25.05 买入汇川技术 81.45 0.58 1.18 1.58 140.43 69.03 51.55 买入麦格米特 32.79 0.77 0.80 1.04 42.58 40.99 31.53 买入正泰电器 35.01 1.75 1.99 2.31 20.01 17.59 15.16 买入良信股份 31.58 0.35 0.48 0.68 90.23 65.79 46.44 买入资料来源 Wind ，中信证券研究部预测注股价为 2021 年 4 月 9 日收盘价；大全新能源、晶科能源货币单位为美元，以 ADS 计算每股利润；新特能源货币单位为港元。电力设备及新能源行业周报｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录本周热点回顾 1 光伏产业链价格追踪 . 1 中环股份上调 4 月单晶硅片价格，210 性价比优势提升 . 2 本周动态追踪 3 明阳智能（601615.SH ）2020 年年报点评业绩贴近预告上限，领跑风机大型化 5. 3 许继电气（000400.SZ ）2020 年报点评盈利能力大幅提升，成长逻辑逐步确立 4 风险因素 . 5 上周行业指数表现 . 5 上周板块个股表现 . 6 周涨跌幅榜 6 关键原材料及成品价格指数 7 电力设备及新能源行业周报｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图 1 中环股份单晶硅片报价变化 2 图 2 沪深 300 与电力设备板块涨跌 5 图 3 电力设备新能源各子板块涨跌 . 5 图 4 电力设备新能源板块上周涨幅前二十 6 图 5 电力设备新能源板块上周涨幅后二十 7 图 6 制造业固定投资累计同比 7 图 7 PMI 走势 . 7 图 8 电网基本建设投资完成累计 8 图 9 新增 220KV 及以上变压容量累计 . 8 图 10 铝价格走势 8 图 11 铜价格走势 8 图 12 多晶硅价格走势 8 图 13 硅片价格走势 8 图 14 光伏电池价格走势 . 9 图 15 光伏组件综合价格指数（SPI ） 9 电力设备及新能源行业周报｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 本周热点回顾光伏产业链价格追踪多晶硅四月初国内一线的主流多晶硅企业就陆续开始与下游采购敲定四月长单，截至目前国内主流大厂四月长单基本已经签完，硅料价格继续处于上涨中清明节前单晶复投料主流新签订单价格落在 130-135 元/ 公斤，个别前一周早签的订单也有落在 130 元/ 公斤以下；清明节后成交价格仍在继续小涨，有签单成交已超过 135 元/ 公斤。整体而言，四月初整体长单签单价格相比三月初所签长单价格环比上浮 25 以上。此外市场上贸易商仍有少量硅料，价格相比生产企业略高，价格区间在 135-138 元/ 公斤。市场执行订单交货方面，除了四月新签订单外，在目前的执行待交货的订单中仍有部分所签价格是低于 120 元 / 公斤的前期所签订单。多晶用料方面，多晶用料的价格变动幅度不大，多晶一级料价格在 65-75 元/ 公斤区间。硅料市场供给方面，市场仍处于紧俏缺货的状态，市场上新疆两家一线硅料企业开始进行分线分月检修，内蒙减产以及新疆新增产能的企业仍在复产、爬产中。硅片虽下游单晶电池库存仍处于不低的水平，但实际采购单晶硅片的依然热度不低，目前市场上单晶主流尺寸硅片的供销处于相对平衡中，但个别下游企业反馈近期采购仍有一定难度；市场上大尺寸硅片产能仍处于爬产阶段，相对应下游的要货需求更显紧张。上周市场各尺寸价格方面，单晶 170 μm G1/M6 硅片价格分别为 3.56-3.65 、3.7-3.75 元/ 片区间，单晶 175 μm M10/G12 价格在 4.56 、6.16 元/ 片左右；目前上游多晶硅价格仍在上涨中而市场的供给仍存在较大瓶颈的情况下，后期单晶硅片的价格仍存在上调的可能性。多晶硅片方面，下游环节对多晶硅片的要货较为积极，多晶硅片的厂商的上周报价也是继续上涨，上周多晶硅片较清明节前又上涨 0.1 元/ 片左右，中效硅片价格在 1.7-1.8 元/片。电池片随着下游组件辅材玻璃大幅的降价让利，使得国内下游终端的部分需求得到一定的释放，部分下游组件厂商开始对单晶电池片进行采购、提货，但目前来看仍不是大范围的需求释放阶段，目前国内单晶电池库存仍处于较高的水平，下游采购电池仍显谨慎。各尺寸单晶电池价格方面，虽下游组件厂商仍想压价，但单晶电池环节在目前成本水平情况下几乎已无空间可降，上周国内单晶 M6 电池价格仍在 0.82-0.86 元/W 区间，单晶 M10/G12 电池价格在 0.88-0.92 元/W 。单晶 G1 电池方面，随着电池企业尺寸的切换完成，终端对单晶 G1 需求也在逐步下滑，单晶 G1 电池的成交价格下滑至 0.88-0.92 元/W 。多晶方面，在多晶电池产能供给有限的影响下，多晶电池片出货顺畅，市场供应紧张，上周国内多晶电池片价格 3.00-3.1 元/ 片区间。组件继前周光伏玻璃大幅下调价格后国内部分二线组件厂商的组件价格出现回调，厂商以此通过降价来换取市场订单，二线主流厂商单晶单面常规组件价格回落至 1.62-1.65 元/W ；而国内一线组件厂商的价格仍相对较为坚挺，单晶单面组件价格在 1.67-1.73 元/W ，从 4 月 6 日大唐 5GW 集采招投标价格也可以看出玻璃价格的暴跌是在 3 月底就已经出现的信息，而此次招标是玻璃价格暴跌后的第一次组件开标，但市场上出货排名前十的组件企业报价区间在 1.700-1.737 元/W 。但值得注意的是，玻璃等相应辅材价格的下跌也使得组件厂商前期所签的部分订单可以生产出货，国内终端的部分项目有望开工。多晶组件方面，近期需求以及价格都较为坚挺，未有下滑。电力设备及新能源行业周报｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 辅材辅材方面，上周国内光伏玻璃低价较前周相比仍有松动，3.2mm 玻璃价格在 26-28 元/ ㎡，其他辅材价格暂时变化不大。（资料来源Solarzoom ）中环股份上调 4 月单晶硅片价格，210 性价比优势提升随着硅料端成本上涨推动，中环股份上调 4 月单晶硅片报价以厚度 175 μm 计， 210 硅片价格 6.33 元/ 片，环比上调 0.17 元/片；166 硅片价格 3.98 元/ 片，环比上调 0.3 元/ 片； 158 硅片价格 3.81 元/ 片，环比上调 0.3 元/ 片。在此基础上，厚度每减少 5 μm ， 158 、 166 硅片价格下降 0.05 元/ 片，而 210 硅片价格下降 0.08 元/片。在当前主流电池片转化效率达 22.8 的情况下，根据公司报价，210 、166 、158 硅片在电池片环节单瓦硅成本分别为 0.6296 、0.6367 、0.6631 元/W ，210 单瓦成本较 158 和 166 分别低 0.0335 元/W 和 0.0071 元/W 。在硅料价格持续强势的情况下，210 硅片的单 W 硅成本优势进一步提升，有利于降低原材料成本上行对下游产业链的影响，通过技术进步助力装机需求增长；同时，随着公司 210 硅片产能释放、性价比竞争力优化和下游产能协同性提升，预计二季度起 210 尺寸硅片占比将迎来加速提升，公司全年 210 硅片出货占比有望增至 6 成，210 硅片渗透率或达 20 以上。图 1 中环股份单晶硅片报价变化（元/ 片）资料来源中环股份微信公众号，中信证券研究部 0 1 2 3 4 5 6 7 158 166 210 158 166 210 158 166 210 158 166 210 m m m m Mar-21 Apr-21 电力设备及新能源行业周报｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 ▍ 本周动态追踪明阳智能（601615.SH ）2020 年年报点评业绩贴近预告上限，领跑风机大型化 5 报告发布时间 2021-4-8 业绩贴近预告区间上限，受益风机抢装放量。公司 2020 年实现收入 224.57 亿元（114.0 YoY ），归母净利润 13.74 亿元（92.8 YoY ），利润贴近此前预告区间上限；其中 Q4 实现收入 73.31 亿元（123.3 YoY ， 7.7 QoQ ），归母净利润 4.41 亿元（121.8 YoY ，9.7 QoQ ）。公司业绩实现大幅增长，主要得益于国内陆上风电抢装的情况下，公司风机订单和交付规模快速放量。 2020 年公司经营活动净现金流为 36.31 亿元（-36.9 YoY ），主要由于抢装潮下采购备货支付增加所致。风机出货规模创新高，实际毛利率稳中有升。2020 年公司风机板块收入 209.47 亿元（126.8 YoY ），外销售容量 5.66GW （132.0 YoY ），其中陆上风电约 4.75GW （137.9 YoY ），海上风电约 0.91GW （105.5 YoY ），海风市占率提升至约 30 。公司风机业务毛利率约 16.9 （-2.3pcts YoY ），毛利率下降主要系风机运费计入成本中所导致，若剔除这一影响实际毛利率稳中有升，一方面由于风电抢装潮下产品价格回升，另一方面得益于供应链垂直整合对零部件成本管控带来的改善。订单储备丰富，领跑风机大型化。2020 年公司新增订单规模 4.31GW ，其中海上风电订单 1.27GW ，海外订单 380MW 。截至 2020 年底，公司在手订单容量 13.88GW ，其中陆上订单 8.25GW ，海上订单 5.63GW ；在手订单中单机功率 3MW 及以上占比 94.8 ， 4MW 及以上占比 59.0 ， 5MW 及以上占比 40.7 ，机组大型率位居国内第一。随着 2021 年海上风电抢装进入景气高峰，公司依托充足的订单储量和风机大型化优势，有望进一步带动海上产品销售放量，优化产品出货结构，提升市场份额和盈利能力。风电场投资运营规模持续扩大，滚动开发战略加快资金回笼。截至 2020 年底，公司已投资新能源电站并网规模 1.08GW （46.2 YoY ），在建容量 2.65GW （166.3 YoY），发电量 20.44 亿度（28.3 YoY ），其中市场化交易占比约 26.6 。公司 2020 年发电收入约 9.90 亿元（31.3 YoY ），毛利率 61.7 （-2.7pcts YoY ）。同时，公司采取滚动开发战略，2020 年共转让 4 个电站项目，对应容量 198MW ，大幅缩短资金回收期。风险因素风电装机增长不及预期；海上风电成本下降不及预期；公司中标份额下降；新机型研发进度不及预期等。投资建议基于公司 2020 年年报业绩以及在手订单，并考虑近期风机市场招标价格下降情况，我们略下调公司 2021/22 年净利润预测至 23.7/23.5 亿元（原预测为 26.3/25.0 亿元），新增 2023 年净利润预测为 2810 亿元，对应 EPS 预测分别为 1.21/1.20/1.44 元，现价对应 PE 14/14/12 倍，给予公司目标价 24.25 元（对应 2021 年 20 倍 PE ），维持 “买入 ”评级。电力设备及新能源行业周报｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 许继电气（000400.SZ ）2020 年报点评盈利能力大幅提升，成长逻辑逐步确立报告发布时间 2021-4-9 业绩基本符合预期，盈利能力大幅提升。公司公告 2020 年年报，可比口径下，公司实现营业收入 111.91 亿元（3.12 yoy ），实现归母净利润 7.16 亿元（52.16 yoy）；其中，20Q4 实现营业收入 45.99 亿元（-11.45 yoy ），归母净利润 2.04 亿元（22.98 yoy ）；公司整体业绩表现基本符合预期，利润端较收入迎来加速释放，盈利能力提升明显，销售毛利率/ 净利率分别提升至 20.18/7.17 。同时，公司现金流质量大幅转好，经营性现金流净额可比口径下大幅提升 355.59 至 7.83 亿元。主营业务梳理直流收入爆发式增长，其余主要下游迎毛利率提升。报告期内，公司直流输电系统收入大幅增长 37.55 至 16.55 亿元，板块收入毛利率同比下滑 2.03 pcts 至 27.97 ，但仍显著高于公司其他主营业务毛利率水平，带动毛利润提升超 1 亿元。此外，其他主要收入来源毛利率水平均呈现不同程度的提升，综合毛利率提升 1.95 pcts，盈利能力受益于收入结构调整与产品升级而快速改善。打造新型电力系统，多领域下游需求向好，长期增长逻辑逐步确立。 “ 双碳目标 ” 背景下，加速打造新型电力系统催化结构性需求向好。公司作为国内电力装备的核心企业，从电网主干网架的直流输送，到配网智能化建设，再到终端智能产品（电能表）以及下游充换电系统，具备完整的产业链布局和稳固的市场份额。预计“ 十四五 ” 期间，在电网投资结构化和电能替代加速化两大趋势下，公司持续增长逻辑逐步确立。风险因素 “ 双碳目标 ” 推进不及预期，电网投资出现波动，电网招标采购价格出现波动，原材料大幅涨价，行业竞争加剧。投资建议我们认为公司的成长逻辑正逐步向持续性和稳健性切换，作为国内直流领域的核心企业，公司业务结构全面受益于未来新型电力系统的建设，单纯特高压脉冲式增长对公司业绩的影响逐步平滑，综合考虑调整公司 2021/ 22/23 年净利润预测至 8.52/9.36/10.15 亿元（2021/22 年原预测为 8.71/8.95 亿元，新增 2023 年盈利预测，对应 EPS 预测为 0.85/0.93/1.01 元，当前股价对应 PE 17.31/15.75/14.53 倍。考虑到公司成长逻辑切换以及参考历史上公司在行业景气期的估值水平，给予公司 2021 年 22 倍 PE ，对应目标价 18.70 元，维持 “ 买入” 评级。2020 年净利润增长接近翻倍。公司 2020 年实现营收 50.52 亿元（36.9 YoY ），归母净利润 8.87 亿元（96.3 YoY ），符合此前业绩预告；其中 Q4 实现营收 15.3 亿元（36.4 YoY ，9.3 QoQ ），归母净利润 2.74 亿元（82.9 YoY ，10.4 QoQ ）。公司 2020 年经营活动现金流净额为 6.94 亿元（3.3 YoY）。电力设备及新能源行业周报｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 ▍ 风险因素新能源装机增长不及预期，行业竞争加剧，产业链配套能力受限，产品价格大幅下降，支持政策落地不及预期等，电网投资不及预期，特高压核准节奏不及预期，宏观经济景气度不及预期，工业景气度不及预期，用电增速放缓，国产替代不及预期，原材料价格大幅上涨。 ▍ 上周行业指数表现市场主要指数表现上周电力设备指数周涨幅-3.16 ，跑输沪深 300 指数 0.72 个百分点。输变电设备、电力电子及自动化、风电、太阳能、车用电机电控和燃料电池的变幅分别为-0.85 、-3.26 、-1.75 、-4.17 、1.72 、13.16 。图 2 沪深 300 与电力设备板块涨跌资料来源 Wind ，中信证券研究部图 3 电力设备新能源各子板块涨跌资料来源 Wind ，中信证券研究部 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 沪深300 电力设备（中信） -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 输变电设备中信电力电子及自动化中信风电中信太阳能中信车用电机电控中信燃料电池（中信）电力设备及新能源行业周报｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 ▍ 上周板块个股表现周涨跌幅榜上周涨幅前五的股票分别为雪人股份、动力源、雄韬股份、欣锐科技、深冷股份，周涨幅分别为 46.49 、21.80 、20.81 、20.77 、19.19 。上周跌幅前五的股票分别为特锐德、锦浪科技、国轩高科、汇川技术、固德威，周跌幅分别为-12.79 、 -12.76 、 -11.38 、 -10.75 、-10.38 。图 4 电力设备新能源板块上周涨幅前二十资料来源 Wind ，中信证券研究部 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 -U *ST ST 电力设备及新能源行业周报｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 5 电力设备新能源板块上周涨幅后二十资料来源 Wind ，中信证券研究部 ▍ 关键原材料及成品价格指数图 6 制造业固定投资累计同比（）资料来源 Wind ，中信证券研究部图 7 PMI 走势资料来源 Wind ，中信证券研究部 -14.00 -12.00 -10.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 *ST ST -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 固定资产投资完成额制造业累计同比月固定资产投资完成额制造业通用设备制造业累计同比月 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 PMI 电力设备及新能源行业周报｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 8 电网基本建设投资完成累计（亿元）资料来源 Wind ，中信证券研究部图 9 新增 220KV 及以上变压容量累计（万千伏安）资料来源 Wind ，中信证券研究部图 10 铝价格走势（美元/ 吨）资料来源 Wind ，中信证券研究部图 11 铜价格走势（美元/ 吨）资料来源 Wind ，中信证券研究部图 12 多晶硅价格走势（美元/ 千克）资料来源 Wind ，中信证券研究部图 13 硅片价格走势（美元/ 片）资料来源 Wind ，中信证券研究部 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 电网基本建设投资完成额累计值电网基本建设投资完成额累计同比 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 新增220 千伏及以上变电设备容量累计值新增220 千伏及以上变电设备容量累计同比 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2017-12-11 2018-12-11 2019-12-11 2020-12-11 LMES- 铝现货收盘价 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 LMES- 铜现货收盘价 0.0000 5.0000 10.0000 15.0000 20.0000 25.0000 现货价周平均价光伏级多晶硅现货价周平均价次级多晶硅 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 1.2000 1.4000 多晶硅片156mm 156mm 周平均现货价单晶硅片156mm 156mm 周平均现货价电力设备及新能源行业周报｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 14 光伏电池价格走势（美元/ 片）图 15 光伏组件综合价格指数（SPI ）资料来源 Wind ，中信证券研究部资料来源 Wind ，中信证券研究部 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 多晶硅电池156mm 156mm 周平均现货价单晶硅电池156mm 156mm 周平均现货价 0 20 40 60 80 100 120 光伏行业综合价格指数SPI 组件分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明（i ）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii ）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20 以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5 ～20 之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10 ～5 之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10 以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10 以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10 ～10 之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10 以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies ），统称为中信证券。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号 Z20374000 ）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securit