20201008-东吴证券-光伏行业点评：海外光伏大涨，新能源革命黄金时代已来-solarbe文库

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证券研究报告·行业研究·电源设备光伏行业点评 1 / 13 东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 海外光伏大涨，新能源革命黄金时代已来增持（维持）投资要点  事件国庆假期海外光伏龙头股价全线大涨，涨幅最高的福莱特玻璃期间涨幅达到48，涨幅最小的阿特斯涨幅达到20，平均涨幅高达36。  我们认为国庆假期海外光伏龙头标的全线大涨，主要原因在于近期各国对碳减排和可再生能源提高到一个重要的战略高度，提出的规划目标赋予了光伏中长期的成长性，打开了未来十年的黄金发展周期，此外近期国内外频出的光伏利好消息，以及玻璃连续涨价印证了行业高景气度，进一步增强需求端和龙头业绩的确定性。  玻璃涨价印证需求强劲，高景气度下龙头公司业绩确定性强Q3 玻璃上涨主要因为龙头产能释放受疫情影响迟滞，同时国内、海外需求均超预期带来短期供需错配。明年看，考虑到产能释放年度均匀分布，且玻璃产能需要爬坡，有效产能增加预计不到20，而明年预计全球需求增速在30-40，远超供给增速，预计玻璃价格继续维持高位。玻璃行业龙头公司未来将持续受益于双玻渗透率提升龙头格局优化。  全球能源革命大势所趋1）国内看广东、河北、云南、四川近期出台十四五规划。四省截至2020 年6月底合计装机28.44GW，占全国装机13，若假设到十四五末该比例提升至18，四省能预计按照各自规划完成装机计划，则反算全国累计装机达到586GW，新增装机年化约70GW。2）国外看GE 宣布退出煤电市场，专注可再生能源投资；海外部分国家光伏规划及招标进行中；多个海外上市的光伏公司筹划回A。  短期看，Q3淡季不淡需求强劲，光伏板块普遍超预期7月硅料事故加速硅料供给收缩，硅料价格暴涨，供给短缺下引发全产业链价格普涨，同时 Q3 需求强劲，龙头组件厂排产排满，辅材厂玻璃、胶膜接连涨价侧面印证。从产业链各环节毛利来看，硅料反弹最明显，硅片跟涨硅料毛利持稳，电池片 7、8 月份盈利强，大尺寸盈利分化，组件端前期签订低价单有一定压力，但受益海外增长及重新议价，毛利仍有不错表现。总体来看，光伏各环节普遍超预期，Q3 同比均大幅增长。  长期看，全球范围看，碳排放趋严，利好可再生能源发展全球对于碳排放、气候变化的关注和重视程度逐渐提高，大国均提出近5-10年碳排放目标，强调未来30年内的可再生能源发电占比目标，带动全球向“碳中和”方向发展。  投资建议光伏板块长期成长性突出，短期龙头业绩高增长低估值，强烈推荐隆基股份、通威股份、阳光电源、锦浪科技、晶澳科技、福斯特、爱旭股份、福莱特、林洋能源，关注固德威、中信博、信义光能、大全新能源、晶科能源、阿特斯、亚玛顿、捷佳伟创、东方日升、太阳能、大唐新能源等。  风险提示装机不及预期，竞争加剧等 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、光伏行业点评欧盟上调减排目标，新能源革命势不可挡 2020-09-22 2、逆变器深度专题2020-09-14 3、行业点评报告可再生能源十四五前瞻，国内风光年化装机有望达100GW2020-09-13 [Table_Author] 2020年10月08日证券分析师曾朵红执业证号S0600516080001 021-60199793 zengdhdwzq.com.cn 证券分析师陈瑶执业证号S0600520070006 15111833381 chenyaodwzq.com.cn 表1公司估值（截止2020年10月7日）资料来源wind，东吴证券研究所标注未评级为采用wind一致预期，币种选取为上市市场币种 -17 0 17 34 51 69 86 103 2019-10 2020-02 2020-06 电源设备沪深300 2 / 13 东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告事件国庆假期海外光伏龙头股价全线大涨，涨幅最高的福莱特玻璃期间涨幅达到 48，涨幅最小的阿特斯涨幅达到20，平均涨幅高达36。我们认为国庆假期海外光伏龙头标的全线大涨，主要原因在于近期各国对碳减排和可再生能源提高到一个重要的战略高度，提出的规划目标赋予了光伏中长期的成长性，打开了未来十年的黄金发展周期，此外近期国内外频出的光伏利好消息，以及玻璃连续涨价印证了行业高景气度，进一步增强需求端和龙头业绩的确定性。图 1海外光伏股票涨跌幅（元/股）数据来源Wind，东吴证券研究所注美股单位美元/股，港股单位港元/股一、诱发因素玻璃涨价印证需求强劲，高景气度下龙头公司业绩确定性强事件据卓创资讯，9 月 29 日信义光能、福莱特玻璃价格大幅调涨，3.2mm 玻璃价格 35 元/㎡（5 元/平，16.7），小厂最高报价已达 3840 元/㎡；2.0mm 玻璃价格由24元/平米调涨至28元/㎡（4元/平，16.7）。疫情影响供给释放全球需求超预期，Q3玻璃价格不断调涨，预计明年价格仍处高位Q3 玻璃上涨主要因为龙头产能释放受疫情影响迟滞，同时国内、海外需求均超预期带来短期供需错配1）需求端看，国内1-8月装机15.17GW，同增1.5，其中8月装机2.08GW，同比大增39.6；海外据盖锡咨询18月份组件出口47.4GW，同比增长 2.16，其中 8月份组件出口7.21GW，同比增长21.99；2）供给端看，受疫情影响， nMrRpQpQsMrQnNmRpQ6McM7NpNmMpNpPjMrQrRiNmNoM6MpPzRNZtQpNvPmOsN 3 / 13 东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告福莱特越南2条1000吨/日产线受疫情影响推迟至20Q4和21年Q1投产（原定20年上半年一条下半年一条），信义芜湖2条1000吨产线推迟至21年Q1投产（原定20年Q4 和年底）。需求高增长叠加双玻渗透率提升，推动玻璃价格迅速上涨。3）预计明年供需仍偏紧，高景气度可维持明年看，考虑到产能释放年度均匀分布，且玻璃产能需要爬坡，有效产能增加预计不到20，而明年预计全球需求增速在30-40，远超供给增速，预计玻璃价格继续维持高位。当前时点，考虑到纯碱 Q3 价格回升明显，在龙头成本环比较Q2上升10的假设下1）单玻3.2mm玻璃按35元/平计算，龙头毛利率约51； 2）2.0mm玻璃按28元/平计算，测算龙头毛利率约54，创历史新高。图2光伏玻璃Q3价格不断上涨（元/平）图3福莱特毛利率创历史新高数据来源Solarzoom，东吴证券研究所数据来源公司公告，东吴证券研究所测算图 4纯碱价格 Q3反弹（元/吨）数据来源Wind，东吴证券研究所 4 / 13 东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告玻璃行业龙头公司未来将持续受益于双玻渗透率提升龙头格局优化（1）双玻渗透率提升今年国企招标汇总来看，双玻渗透率超预期提升，占比接近50，预计行业平均渗透率在 40左右，相较于去年 20左右的渗透率提升明显，未来预计可到 70 左右；（2）格局优化今年年末行业玻璃产能约 3 万吨/天，明年年末预计约为 3.88 万吨/天，其中信义和福莱特占到新增产能80以上，19年末行业CR2仅约50，预计到 21年末CR2提升至64，格局进一步优化，龙头强者恒强。图52020年央企招标双面组件近半（GW）图 6玻璃格局优化（吨/日）数据来源Solarbe，东吴证券研究所数据来源Solarzoom，东吴证券研究所玻璃价格创新高、胶膜继续涨价印证行业需求高景气，明年迎来行业大年3.2mm 玻璃近期35元/平价格是近三年来历史最高价，同时龙头胶膜企业9月继续提价10，印证行业需求景气度处于高位。Q4 看，国内竞价项目抢装，有望迎来史上最强旺季，单季度装机预计20GW左右，或超前三季度装机总和，海外平价到来叠加疫情缓解，同时上半年延宕项目下半年陆续装机，高增长持续。全年看国内装机40-45GW，海外装机 80-90GW，全球装机 120-130GW。明年来看，大尺寸占比提升电池转换效率提升 MBB电站电压系统提升等持续推动光伏降本，全球将全面进入光伏平价时代，21年国内装机50-60GW，海外120-130GW，全球装机160-170GW，同增30-40，迎来行业大年 5 / 13 东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告图 7全球光伏装机测算（GW）数据来源Solarzoom，东吴证券研究所二、本质因素全球能源革命大势所趋事件国庆期间，国内外频出新能源利好新闻。 6 / 13 东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告图 8国庆期间光伏利好新闻数据来源智汇光伏、光伏们、北极星光伏网，东吴证券研究所 1、国内看 1）广东、河北、云南、四川近期出台十四五规划。其中云南省截至2020年6月底，云南省装机3.87GW，今年将逐步推进3GW新增光伏项目，预期2021年落地，若假设未来5年新增装机维持3GW，十四五期间装机总规模达到15GW，是目前累计装机的接近4倍；四川省截至2020年6月底，四川省装机1.89GW，十四五“三州一市”光伏基地规划总装机预计20GW，第一批0.8GW，预期明年并网；河北省截止2020年6月底，河北省装机15.71GW，十四五新增规模将超22GW，预期有12.94GW项目在今、明两年落地；广东省十四五风电、光伏、生物质新增规模将超 29GW，目标到 2025 年全省非化石能源消费约占全省能源消费总量的30 四省截至2020年6月底合计装机28.44GW，占全国装机13，若假设到十四五末 7 / 13 东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告该比例提升至 18，四省能预计按照各自规划完成装机计划，则反算全国累计装机达到586GW，新增装机年化约70GW。图 9截至20年 6月中国各省累计装机（GW）数据来源Wind，东吴证券研究所图 10四省装机规划（GW）数据来源Wind，东吴证券研究所 2、国外看 1）GE 宣布退出煤电市场，专注可再生能源投资美国时间 9 月 21 日，GE 宣布将停止向新建的煤电厂提供火电设备，这一决定将涉及资产出售和工厂关闭，也会对相关业务部门的雇员造成影响。2015年通用新能源业务收入仅63亿美元，2019年迅速增长至153亿美元，4年间符复合增速高达25；2015年新能源业务占比仅5.3，2020H 达到17.4，退出煤电市场及通用新能源业务的迅速发展，标志着GE在发电领域的战略出现较大转变，新能源业务未来将逐步成为主力业务，作为全球最大的煤电厂制造商 8 / 13 东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告之一，GE的业务转变对于全球能源投资而言具有非常强的指示意义。图 11通用电气新能源业务高增长数据来源Wind，东吴证券研究所图 12通用电气可再生能源业务占比迅速增长数据来源Wind，东吴证券研究所 2）海外部分国家光伏规划及招标进行中南非计划新增11.8GW装机，其中6.8GW 来自可再生能源；缅甸1GW光伏招标，最低竞标价仅0.0348美元/度等；美国最大新能源运营公司NextEra市值超埃克森美孚等。 3）多个海外上市的光伏公司筹划回 A基于对光伏长期成长性的看好，大全、晶科、阿特斯等公司都筹划回A，进一步把握光伏长期发展的机会。 9 / 13 东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告图 13光伏公司回 A计划梳理数据来源公司公告，东吴证券研究所三、短期看业绩，长期看空间短期看，Q3 淡季不淡需求强劲，光伏板块普遍超预期7 月硅料事故加速硅料供给收缩，硅料价格暴涨，供给短缺下引发全产业链价格普涨，同时 Q3 需求强劲，龙头组件厂排产排满，辅材厂玻璃、胶膜接连涨价侧面印证。从产业链各环节毛利来看，硅料反弹最明显，硅片跟涨硅料毛利持稳，电池片 7、8 月份盈利强，大尺寸盈利分化，组件端前期签订低价单有一定压力，但受益海外增长及重新议价，毛利仍有不错表现。对应到Q3业绩，总体来看，光伏各环节普遍超预期，Q3同比均大幅增长。图 14各环节毛利测算数据来源Solarzoom，东吴证券研究所注9月25日毛利突变为G1变更M6尺寸原因 10 / 13 东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告图 15光伏龙头标的 Q3业绩预测数据来源Wind，东吴证券研究所长期看，全球范围看，碳排放趋严，利好可再生能源发展全球对于碳排放、气候变化的关注和重视程度逐渐提高，大国均提出近5-10年碳排放目标，强调未来30年内的可再生能源发电占比目标，带动全球向“碳中和”方向发展。中国十四五规划即将出台征求意见稿，2019 年非化石能源占能源消费比重已达 15.3，提前一年完成“十三五”规划目标。考虑到成本快速下降，且中国高层领导与政策层面对可再生能源的重视，我们预计非化石能源消费占比 20战略目标将提前完成。碳排放方面，我国计划到2030年单位GDP的碳强度较2005年下降60-65。德国本周德国联邦财政部发布的可再生能源（2021）修正案草案中指出，1） 2021-2028 年，德国将对 18.8GW（分布式 5.3GW集中式 13.5GW）的光伏发电项目进行公开招标，旨在促进光伏发电成本的进一步降低，预计到 2028 年大型地面光伏电站的价格将从0.075下降至0.059欧元/kWh，8年内降幅达21.3。2）取消对可再生能源电站为期20年的补贴政策，这标志着可再生能源发展由从政策驱动转向市场驱动。2019 年德国可再生能源占比36.6，该政策的出台，将刺激可再生能源发电的市场化发展，早日实现25年可再生能源占比40-50、2030年占比65的目标。印度今年9月莫迪总理在世界太阳能技术峰会上指出，印度可再生能源目标将再次上调，到 2022 年非化石燃料发电量目标由 175GW 提升至 220GW。目前印度的可再生能源占比仅 8.7，远低于世界平均水平，随近年来全球光伏风电市场的迅速发展，印度政府多次上调发展指引，以高目标推动可再生能源产业的发展，以实现到 2030 年可再生能源占比达到40的目标。美国今年7月拜登提出气候计划，未来4年投资2万亿美元加强美国的清洁能源基础设施建设，以减少对化石燃料的依赖，力争在 2035 年前实现无碳发电，这意味着美国 2030 年可再生能源发电占比 50的目标将进一步上调，若此项计划得以实施，我 11 / 13 东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告们预计美国大型地面电站规模将进一步扩大，光伏装机将持续高增长。表2全球主要大国可再生能源发电占比目标国家实际占比（2019）发电占比规划目标备注 2020 2025 2030 2035 2050 欧盟 36.7 65 美国 11.1 25 50 无国家目标，各州具体目标不同,取多数州情况德国 36.6 40-45 65 80 法国 23.0 40 西班牙 28.1 41 70 100 日本 11.7 24 韩国 5.0 20 35 印度 8.7 40 泰国 11.5 20 2036年目标越南 2.1 7 10 100 马来西亚 1.0 9 20 墨西哥 10.4 35 38 40 50 2024年目标意大利 23.8 26 30 原文为“消费占比” 爱尔兰 43 70 巴西 18.8 87.0 2026年目标荷兰 18.4 37 数据来源REN21，北极星太阳能光伏网，东吴证券研究所全球能源革命大势所趋，光伏黄金时代已来1）国内看，中国“十四五”标准有望上调，同时碳排放力争 2030 年前达峰，2060 年实现碳中和；2）国外看，欧盟上调 2030 年减排目标至 55（原值 40）。 3）国庆期间国内外利好新闻频出；这些事件均表明全球能源革命是大势所趋。光伏能源是过去十年间成本降幅最大的可再生能源，当前时点海外已实现平价，国内明年全面进入平价时代，随着光伏度电成本及储能成本的持续下降，光伏逐步成长为主力能源，成长性十足。图16光伏能源是十年间降幅最大的可再生能源形式图 17全球光伏最低中标电价远低于平均用电电价 12 / 13 东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告数据来源IRENA，东吴证券研究所数据来源CPIA、global petrol prices，东吴证券研究所投资建议光伏板块长期成长性突出，短期龙头业绩高增长低估值，强烈推荐隆基股份、通威股份、阳光电源、锦浪科技、晶澳科技、福斯特、爱旭股份、福莱特、林洋能源，关注固德威、中信博、信义光能、大全新能源、晶科能源、阿特斯、亚玛顿、捷佳伟创、东方日升、太阳能、大唐新能源等。风险提示装机不及预期，竞争加剧等。 0.7 0.9 1.8 4.2 4.8 4.9 7.4 11.1 12.3 14.3 21.7 27.1 0 5 10 15 20 25 30 35 差值光伏最低中标价美分/kWh 平均用电电价美分/kWh 13 / 13 免责及评级说明部分东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上；增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间；中性预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间；减持预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间；卖出预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下。行业投资评级增持预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5以上；中性预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5与5；减持预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5以上。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021 传真（0512）62938527 公司网址 http//www.dwzq.com.cn