电力设备及新能源行业周报20210406—电气龙头向好，光伏边际改善-solarbe文库

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证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款电气龙头向好，光伏边际改善电力设备及新能源行业周报｜2021.4.6 中信证券研究部核心观点华鹏伟首席电新分析师 S1010521010007 林劼电新分析师 S1010519040001 华夏电新分析师 S1010520070003 1 ）光伏玻璃、胶膜等辅材价格高位回落，硅料和硅片环节在经过一轮快速涨价后，近期再出现整体大幅上涨概率减小。随着光伏产业链的积极因素持续累积，新的价格平衡点逐步清晰，需求有望迎来边际改善；2 ） “ 十四五 ” 规划全面点睛电力领域，业态升级在望；开年多项宏观指标持续向好，维持全年对电网结构化投资、后疫情时代顺周期工控、低压等行业高景气的研判，优质标的有望迎来“α*β” 行情。 ▍新能源积极因素积累，助推需求边际改善。光伏目前 3.2mm 光伏玻璃的价格最低已下探至 28 元/ 平米，环比下降超过 25 ，降幅超市场预期，相当于光伏组件成本下降约 0.05 元/W ；光伏胶膜价格亦开始逐步调降。此外，硅料和硅片环节在经过一轮价格快速上涨之后，我们预计近期再出现整体大幅上涨的概率不高。随着光伏产业链的积极因素持续累积，新的价格平衡点逐步清晰，需求有望迎来边际改善。风电一方面受益于各国“碳中和” 发展政策支持，另一方面得益于风电自身成本显著下降，风电装机增长具备加速潜力，未来 3 年国内风电装机有望分别达 36/40/45GW 以上，建议重点关注具备技术优势、成本优势和市占率提升能力的优质厂商。 ▍电气设备制造业景气持续提升，看好工控、低压优质龙头 Q1 业绩表现。工控方面，3 月中国制造业采购经理指数（PMI ）环比提升 1.3 pcts 至 51.9 ，供需两旺，高于近年当月均值；1-2 月规模以上工业企业利润同比增长 1.79 倍，需求稳定修复与 “ 就地过年” 政策加速节后开工，支撑利润数据较快增长；看好中端环节利润提升、规模扩大带来的的建设开发需求，预计全年工控行业景气度呈扩张势头。低压电器方面，2021 年 1-2 月全社会用电量同比增长 22.2 ，维持对全年用电量增长的乐观预期，预计增速近 7 ，并带动低压需求全年向好。顺周期下的工控及低压行业，预计将在 2021 年迎来 “α* β”行情，2020 年细分领域份额显著提升的国产优质龙头有望进入国产替代红利期。电网方面，1-2 月电源电网投资完成额同比均大幅增长；2021 年作为“十四五”建设开局之年，预计能源变革会加速催生电网需求与业态共同升级，设备端智能化与能源数字化共同推进，综合能源服务前景广阔。 ▍风险因素新能源装机增长不及预期，行业竞争加剧，产业链配套能力受限，产品价格大幅下降，支持政策落地不及预期等，电网投资不及预期，特高压核准节奏不及预期，宏观经济景气度不及预期，工业景气度不及预期，用电增速放缓，国产替代不及预期，原材料价格大幅上涨。 ▍投资策略 1 ）在碳中和目标下， “ 十四五 ” 期间风光装机中枢有望进一步上行，光伏领域中推荐供需格局紧张、作为龙头竞争力强劲的福斯特、通威股份、大全新能源、新特能源，持续强化技术、成本及规模优势的一体化龙头隆基股份、晶澳科技、晶科能源；风电领域重点推荐受益于海上风电发展而成长性强化的日月股份、东方电缆、明阳智能等。2 ）新能源汽车板块持续推荐盈利加速改善的充电网运营独角兽特锐德；3 ）电气设备板块电网领域重点推荐受益电网结构化投资明显的国网系科技类龙头国电南瑞，建议关注思源电气、宏力达；制造业全年预期向好，有望带动工控规模进一步扩大，重点推荐国产工控龙头汇川技术、电力电子平台型企业麦格米特；2021 年全年用电量同比增速预期约 7 ，重点推荐具备持续成长空间的国产低压电器龙头正泰电器、良信股份。电力设备及新能源行业评级强于大市（维持）电力设备及新能源行业周报｜2021.4.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元） EPS （元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 福斯特 88.20 1.83 2.03 2.70 48.20 43.45 32.67 买入通威股份 33.50 0.68 1.18 1.27 49.26 28.39 26.38 买入大全新能源 75.19 2.17 1.83 3.33 34.65 41.09 22.58 买入新特能源 16.18 0.38 0.65 2.99 42.58 24.89 5.41 买入隆基股份 88.89 1.40 2.24 3.24 63.49 39.68 27.44 买入晶澳科技 29.76 0.78 0.94 1.46 38.15 31.66 20.38 买入晶科能源 42.55 2.93 5.12 6.69 14.15 4.73 5.53 买入东方电缆 23.18 0.69 1.36 2.11 33.59 17.04 10.99 买入明阳智能 17.01 0.52 0.77 1.40 32.71 22.09 12.15 买入日月股份 35.60 0.97 1.15 1.46 36.70 30.96 24.38 买入特锐德 28.00 0.27 0.18 0.48 103.70 155.56 58.33 买入国电南瑞 31.53 0.94 1.13 1.27 33.54 27.90 24.83 买入汇川技术 91.26 0.58 1.18 1.58 157.34 77.34 57.76 买入麦格米特 33.37 0.77 0.80 1.04 43.34 41.71 32.09 买入正泰电器 35.25 1.75 1.99 2.31 20.14 17.71 15.26 买入良信股份 31.30 0.35 0.48 0.68 89.43 65.21 46.03 买入资料来源 Wind ，中信证券研究部预测注股价为 2021 年 4 月 2 日收盘价；大全新能源、晶科能源货币单位为美元，以 ADS 计算每股利润；新特能源货币单位为港元。电力设备及新能源行业周报｜2021.4.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录本周专题点睛 1 我们为什么从光伏博弈中看到了积极因素 . 1 本周热点回顾 2 光伏产业链价格追踪 . 2 本周动态追踪 3 金风科技（002202 ，02208.HK ）2020 年年报点评风机盈利如期回升，风电运营稳步增长 3 东方电缆（603606 ）2020 年报点评海缆海工量价齐升，成长性有望强化 . 4 福莱特（601865 ，06865.HK ）2020 年年报点评业绩贴近预告上限，扩产提速优势巩固 5 晶澳科技（002459 ）2020 年年报点评组件盈利短期承压，一体化增长韧性凸显 6 光伏行业观察光玻降价加快价格新平衡点到来，积极因素积累助推需求边际改善 6 东方电气（600085.SH1072.HK ）2020 年年报点评业绩超预期增长，双碳背景下空间开启 . 8 新特能源（01799.HK ）2020 年年报点评年报业绩超预期，盈利开启高增长 . 9 风险因素 . 10 上周行业指数表现 . 10 上周板块个股表现 . 11 周涨跌幅榜 11 关键原材料及成品价格指数 12 电力设备及新能源行业周报｜2021.4.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图 1 沪深 300 与电力设备板块涨跌 10 图 2 电力设备新能源各子板块涨跌 . 10 图 3 电力设备新能源板块上周涨幅前二十 11 图 4 电力设备新能源板块上周涨幅后二十 12 图 5 制造业固定投资累计同比 12 图 6 PMI 走势 . 12 图 7 电网基本建设投资完成累计 13 图 8 新增 220KV 及以上变压容量累计 . 13 图 9 铝价格走势 13 图 10 铜价格走势 13 图 11 多晶硅价格走势 . 13 图 12 硅片价格走势 13 图 13 光伏电池价格走势 . 14 图 14 光伏组件综合价格指数（SPI ） 14 电力设备及新能源行业周报｜2021.4.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 本周专题点睛我们为什么从光伏博弈中看到了积极因素我们 3 月 22 日发布的报告博弈中的积极因素，碳中和推动电网发展阐述光伏产业链中有哪些积极的因素，主要包括玻璃、胶膜等价格的下降，硅料上涨至超过 120 元/ 公斤后再大幅上涨的概率在降低。近期，玻璃、胶膜的价格继续下行，其中 3.2mm 光伏玻璃的价格下探至 28 元/ 平米，与我们对于积极因素的判断一致，虽然硅料价格短期有所上涨，但是我们依然对其大幅上行的概率保持谨慎态度。我们从产业链博弈中看到了积极因素，主要是因为从周期的角度来看，部分原材料价格开始出现下降，硅料价格预计很难再出现大幅上涨，产业链处在最艰难的时刻或者说正在度过最艰难的时刻，后续来看组件企业盈利料也将逐步好转。 3.2mm 光伏玻璃价格近期下行至 28 元/ 平米，环比下行超过 25 。我们认为光伏玻璃价格大幅下降，一方面由于组件开工率下调，而光伏玻璃产能逐步释放，导致企业库存上升，另一方面亦是产业链协同和博弈的结果。据我们测算，本次光伏玻璃价格下降超 10 元/ 平米，对组件而言相当于成本下降近 0.05 元/W ；与此同时，近期光伏胶膜产能利用率有所下降，价格也有 5-10 的稳步下降。若将这部分成本下降全部让渡组件下游电站客户，我们测算对应将提升电站项目 IRR 约 0.2pct ，为电站装机积极性提升奠定良好基础。光伏玻璃价格的快速下跌，我们认为也有龙头企业的行为使然。2020H2 以来在光伏玻璃价格维持高位且产能置换政策限制放宽的情况下，部分新进入者觊觎于行业高盈利纷纷宣布大规模扩产计划，合计扩产规模约 5 万 t/d ；但随着光伏玻璃价格和盈利水平加快恢复至合理区间，预计其中缺乏技术积累和行业沉淀的新玩家，相关投资计划或面临搁置的不确定性。龙头厂商尽管短期盈利中枢或有下调，但凭借在技术、成本、资金、客户等方面的综合优势，长期竞争力料仍难以超越，有望迎来长期市场地位和份额的进一步巩固和提升。硅料环节价格的上涨，主要是供需两方面的因素造成的。需求端主要是因为硅片产能的扩张和硅片环节加库存的因素造成的，供给端主要是大全、新特等龙头企业产线轮检导致供给收缩。需求的扩张和供给短期的收缩导致了硅料价格的跳涨。我们预计龙头硅料企业的轮检将在 4 月底 5 月初恢复，届时供给端会有一定程度的释放，待硅料库存进入新的平衡后，硅料价格也将进入高位震荡状态。预计硅料环节很难再出现明显的上涨，也是行业积极因素积累的表现之一。电力设备及新能源行业周报｜2021.4.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ▍ 本周热点回顾光伏产业链价格追踪多晶硅3 月末国内主流硅料企业开始与下游采购企业着手洽谈下月订单，虽下游采购积极，签单的意愿明确，但目前硅料企业多处于前期准备、观望试水的阶段，上周的下月的实际长单落地较少，市场主流的硅料企业表示各主要下个月的长单签订预计将会在清明假期之后逐步落地。目前国内市场上单晶复投料的主流价格报价区间落在 124-135 元/ 公斤，具体签单价格还需视实际落地而定。就目前光伏制造业各环节联动而看，虽下游单晶环节包括硅片和电池以及组件出现减产或降价，但随着下游的硅片新产能不断释放，预计硅料市场供给仍将继续紧张，将延续之前的上涨趋势不变。多晶用料方面，在下游多晶各环节同步上涨同时需求较好的情况下，多晶用料也是跟随单晶用料 “ 水涨船高 ” ，多晶一级料报价也继续上扬至 65-72 元/ 公斤。硅料市场供给方面，市场上新疆两家一线硅料企业开始进行分线分月检修，内蒙减产的企业仍未完全恢复，但随着新疆另一家硅料企业产能的扩充预计 4 月份将会达产，四月份硅料整体供给量预计变化不大。硅片 3 月 25 日国内单晶硅片龙头企业对四月报价维稳（按照 3 月 15 日的价格水平），另一家硅片龙头企业的四月报价在 3 月初的报价基础上将单晶 G1/M6 上浮 0.1 元/ 片左右，但在实际成交上会有一定的战略优惠，单晶 G12 的价格目前保持不变。上周市场各尺寸价格方面，单晶 170 μm G1/M6 硅片价格分别为 3.56-3.65 、3.7-3.75 元/ 片区间，单晶 175 μm M10/G12 价格在 4.56 、6.16 元/ 片左右。3 月中下旬下游需求端电池环节出现一定的减产，但硅片环节受上游硅材料缺货紧张的影响，部分硅片企业的产量也是进一步有所下滑，单晶硅片的整体供给上仍然处于偏紧状态。多晶方面，多晶硅片价格继续上涨，上周与前周相比上涨 0.15-0.2 元/ 片，中效硅片价格在 1.6-1.7 元/ 片，高效多晶片价格在 1.8-1.9 元/ 片，且成交价基本接近高位价格。电池片 3 月 25 日国内电池龙头企业除多晶电池价格有上浮 0.01 元/W 外，对单晶电池报价进行了下调，下调幅度 0.02-0.14 元/W ，单晶 G1/M6/G12 电池价格分别至 0.94 元 /W 、0.86 元/W 、0.91 元/W ，整体报价上逐步与市场上实际成交价格接近；同时受近期电池库存水平较高、出货不畅，进而电池厂商进一步减产的影响，市场上仍有不少价格低于龙头企业调价后的水平，上周国内单晶 G1/M6 电池价格区间分别在 0.88-0.92 元/W 、 0.82-0.85 元/W ，大尺寸电池价格 0.88-0.92 元/W 。多晶方面，受下游多晶需求热度回升的影响，下游对多晶电池的要货需求进一步增加，但在多晶电池产能供给有限的影响下，多晶电池片价格进一步上升，上周国内多晶电池片价格上涨至 3.05-3.1 元/ 片区间。组件上周辅材玻璃厂大幅下调 4 月玻璃价格，大厂 3.2mm 玻璃价格从 40 元/ ㎡下降至 28-30 元/ ㎡，2.0mm 玻璃价格从 32 元/ ㎡下降至 22 元/ ㎡, 对应在不同功率的组件成本上有 0.04-0.06 元/W 的下降空间，但上游硅料 4 月价格的上涨带动的硅成本上涨，使得给组件厂商降价空间也较为有限，同时组件厂商在给组件出厂指导价时表示一般已考虑了相应辅材成本的降价预期，因此目前国内主流厂商的价格仍在 1.65-1.75 元/W ，同时市场也开始有组件厂商通过降价来换取市场的趋势出现。电力设备及新能源行业周报｜2021.4.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 辅材此外，近期多晶组件要货需求相对较大，多晶组件价格到 1.45-1.5 元/W 。其他组件辅材方面，EVA 胶膜下月价格也存在一定降价预期；焊带方面，预计下月价格维持在 85-90 元/㎡。（资料来源Solarzoom ） ▍ 本周动态追踪金风科技（002202 ，02208.HK ）2020 年年报点评风机盈利如期回升，风电运营稳步增长报告发布时间 2021-3-30 业绩基本符合预期， ROE 触底回升。公司 2020 年实现营收 562.65 亿元（47.1 YoY），归母净利润 29.64 亿元（34.1 YoY ）；其中 Q4 实现营收 192.34 亿元（42.4 YoY ， 9.2 QoQ ），归母净利润 8.94 亿元（44.5 YoY ，12.6 QoQ ）。公司 2020 年综合毛利率回落至 17.7 （-1.3pcts YoY ），主要由于毛利相对较薄的风机业务占比提升，而 ROE 稳步回升至 8.7 （1.5pcts YoY）。风机销量创新高，毛利率如期提升。受益于国内风电抢装，公司 2020 年风机销量大幅增加 58.3 至 12.9GW ，带动收入增长 62.0 至 439.8 亿元，且毛利率2.3pcts 至 14.6 。其中，6S/8S 机型销量 482MW ，容量占比0.6pct 至 3.7 ，毛利率7.7pcts 至 20.2 ； 3S/4S 机型销量 1434MW ，容量占比2.5pcts 至 11.1 ，毛利率0.1pct 至 14.1 ；2S 机型销量 10714MW ，容量占比-3.9pcts 至 82.9 ，毛利率-0.3pct 至 13.9 ；1.5MW 机型销量 300MW ，容量占比0.7pct 至 2.3 ，毛利率0.2pct 至 26.2 。订单同比有所下滑，机型结构显著优化。截至 2020 年底，公司风机在手订单总量约 16.1GW （-23.2 YoY ），其中待执行订单 10.77GW （-25.4 YoY ），已中标未签订单 3.63GW （-37.8 YoY ），内部订单 1.70GW （153.7 YoY ）。尽管公司订单储量同比有所下滑，但外部订单中，3/4S 和 6/8S 机型容量占比分别提升 10pcts 和 7pcts 至 39 和 15 ，产品结构随市场需求变化持续优化，尤其是 6/8S 平台的大兆瓦机型具备较大增长潜力。受益于 2020 年未全容量并网的陆上风电项目将于今年集中吊装，且海上风电迎来抢装高峰，公司凭借充足的订单基础有望实现风机业务稳步发展。持续加码风电场开发业务，资源结构稳步改善。公司 2020 年风电场平均利用小时数 2223h （高出行业平均水平 126h ），实现发电收入 40.19 亿元（-5.8 YoY ），截至 2020 年底，公司自营风电场权益装机容量增至 5487MW （17.1 YoY ），其中西北地区项目占比降至 32 ，华东及南方地区项目占比升至 29 ，电站资产分布更加均衡；风电场权益在建容量 2818MW ，国内已核准未开工风电资源权益容量 2301MW ，规模有望持续稳步增长。同时，2020 年公司转让风电场权益并网容量 437MW ，实现投资收益 10.35 亿元，贡献重要盈利增长基础。风险因素风电装机增长不及预期；成本下降不及预期；风机出货不及预期等。电力设备及新能源行业周报｜2021.4.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 投资建议基于公司年报以及风机价格下滑的预期，下调公司 2021/22 年净利润预测至 36.6/40.1 亿元原预测为 41.6/47.9 亿元，新增 2023 年净利润预测为 45.8 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.87/0.95/1.08 元。其 A 股现价对应 PE 17/16/14 倍，维持 “ 买入 ” 评级，目标价 17.31 元（对应 2021 年 20 倍 PE ）；其 H 股现价对应 PE 15/14/12 倍，维持 “买入 ”评级，目标价 18.52 港元（对应 2021 年 18 倍 PE）。东方电缆（603606 ）2020 年报点评海缆海工量价齐升，成长性有望强化报告发布时间 2021-3-30 2020 年净利润增长接近翻倍。公司 2020 年实现营收 50.52 亿元（36.9 YoY ），归母净利润 8.87 亿元（96.3 YoY ），符合此前业绩预告；其中 Q4 实现营收 15.3 亿元（36.4 YoY ，9.3 QoQ ），归母净利润 2.74 亿元（82.9 YoY ，10.4 QoQ ）。公司 2020 年经营活动现金流净额为 6.94 亿元（3.3 YoY）。海缆及海工业务量价齐升，陆缆业务盈利稳健。2020 年公司海缆/ 海工/ 陆缆营收分别达 21.79/2.29/26.31 亿元（48.1/71.2/26.6 YoY ）。其中，海缆业务受益于海上风电抢装实现量价齐升，毛利率达 53.7 （8.9pcts YoY ），海工业务毛利率亦回升至 23.5 （4.4pcts YoY ），且海缆及海工业务占总营收比例增至 47.8 （4.2pcts YoY ）；陆缆业务毛利率 12.1 （1.1pcts YoY ），受益于产品结构优化及成本控制能力强化，盈利能力稳步提升。在手订单充裕，业绩高增长确定性强。据我们统计，截至 2020 年底公司海缆及海工业务在手订单约 70 亿元，其中海缆 60 亿元以上。 2020 年公司海缆产能对应产值约 30 亿元，随着公司新产能基地有望于 2021H2 达产，预计 2021 年海缆产值将达约 45 亿元，仍有部分海缆在手订单排产到 2022 年。受益于 2021 年国内迎来海上风电阶段性抢装高峰，公司海缆产品盈利能力有望维持高位。 “ 十四五 ” 海风装机有望超预期，公司成长性有望进一步强化。根据广东、江苏、浙江三省规划， “十四五 ”期间年均新增海上风电容量有望超 6GW ，且福建、山东、辽宁、广西等省也有望逐步出台地方政策支持海上风电发展， “ 十四五 ” 期间国内海上风电装机增长有望超预期。受益于市场成长性强化，公司凭借 1 ）行业领先的技术实力，2 ）产能规模优势，3 ）提供海缆设计研发、生产、敷设的整体解决方案能力，有望斩获更多订单，迎来市场份额稳步提升，释放业绩持续增长动能。风险因素订单增长不及预期，风电地补政策不及预期，市场竞争加剧等。投资建议公司 2020 年业绩符合预期，2021 年业绩增长确定性强。考虑“ 十四五 ” 期间海风装机规模有望超预期提升，上调公司 2021/22 年净利润预测至 13.8/13.3 亿元（原预测为 12.8/13.1 亿元），新增 2023 年净利润预测为 15.1 亿元，对应 EPS 预测分别为 2.11/2.04/2.31 元，现价对应 PE 11/11/10 倍，给予目标价 33.80 元（对应 2021 年 16 倍 PE ），维持“ 买入” 评级。电力设备及新能源行业周报｜2021.4.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 福莱特（601865 ，06865.HK ）2020 年年报点评业绩贴近预告上限，扩产提速优势巩固报告发布时间 2021-3-30 业绩贴近预告上限，经营性现金流大幅增长。公司 2020 年实现营收 62.60 亿元（30.2 YoY ），归母净利润 16.29 亿元（127.1 YoY ），业绩贴近预告上限；其中 Q4 实现营收 22.44 亿元（57.3 YoY ， 47.6 QoQ ），归母净利润 8.17 亿元（289.6 YoY ， 132.8 QoQ ）。公司 2020 年经营活动现金净流量达 17.01 亿元（233.4 YoY ），净利润现金比率 1.04 （0.3 YoY ），回款能力明显改善。光伏玻璃量价齐升，盈利能力大幅强化。2020 年公司核心主业光伏玻璃业务收入达 52.26 亿元（39.4 YoY ），毛利率提升至 49.4 （16.5pcts YoY ，其中 20H2 毛利率达 55.8 ），创历史新高。光伏玻璃业务盈利大增，主要得益于 1 ） 2020 年凤阳第 3 条 1000t/d 窑炉全年投运，叠加前期嘉兴项目技改提升，光伏玻璃销量增至 1.85 亿平米（17.3 YoY）； 2 ） 2020H2 光伏装机复苏带动光伏玻璃供不应求，量价齐升， ASP 增至 28.26 元/ 平米（18.9 YoY）； 3 ）纯碱、重油、天然气等采购成本明显下降；4 ）单位盈利价高的双玻产品占比提升至约 30 ，出货结构明显改善等。产能扩张加速，份额稳步增长。截至 2020 年底，公司光伏玻璃总产能 6400t/d ， 2021Q1 随着越南第 2 条 1000t/d 窑炉和安徽二期第 1 条 1200t/d 窑炉点火投运，公司光伏玻璃产能增至 8600t/d 。公司计划于 21Q2-Q4 在安徽分季度再投产二期另外 3 条 1200t/d 新产线， 2021 年底产能将提前达到 12200t/d ；此外公司也计划加快安徽三期 5 1200t/d 新项目建设进度，预计将于 2022 年陆续点火投运，届时总产能将增至 18200t/d ，市占率或升至 30 以上。 2021 年光玻价格或前高后低，但公司盈利能力仍将处于高位。3 月以来由于光伏产业链原材料价格上涨制约部分需求释放节奏，光伏玻璃厂商库存有所升高；另外由于行业新产能陆续释放，光伏玻璃价格开始高位小幅回落，平均降幅约 2 元/ 平米。我们认为 2021 年光伏玻璃价格将保持前高后低趋势，但由于光伏装机需求有较强支持，单产品均价和盈利水平仍有望维持较高水平。公司凭借产能规模增长（预计销量90 ）和出货结构优化能力（双玻占比或超 40 ），有望实现业绩大幅增长。风险因素光伏装机不及预期，光伏玻璃降价超预期，出货量低于预期等。投资建议基于公司年报，以及光伏玻璃行业产能和价格变动趋势，调整公司 2021/22 年净利润预测至 30.7/32.8 亿元（原预测为 29.8/35.1 亿元），新增 2023 年净利润预测为 36.3 亿元，对应 EPS 预测分别为 1.43/1.53/1.69 元。其 A 股现价对应 PE 分别为 19/17/16 倍，给予目标价 35.75 元（对应 2021 年 25 倍 PE ），维持“买入”评级；其 H 股现价对应 PE 分别为 13/13/11 倍，给予目标价 33.96 港元（对应 2021 年 20 倍 PE ），维持“买入 ”评级。电力设备及新能源行业周报｜2021.4.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 晶澳科技（002459 ）2020 年年报点评组件盈利短期承压，一体化增长韧性凸显报告发布时间 2021-3-30 Q4 业绩略低于预期，回款能力仍然稳健。公司 2020 年实现营收 258.47 亿元（22.2 YoY ），归母净利润 15.07 亿元（20.3 YoY ），业绩略低于预期；其中 Q4 实现营收 91.52 亿元（19.8 YoY ， 57.5 QoQ ），归母净利润 2.15 亿元（-61.2 YoY ， -63.6 QoQ）。公司 2020 年经营活动现金净流量为 22.65 亿元（-38.6 YoY ），净现金流下滑主要由于上期金额含关联方资金流入，且受出货量增加的同时存货增加影响，回款能力仍然稳健。组件出货量保持全球前三，一体化产能加速扩张。2020 年公司组件出货量 15.88GW （含通过出售电站的出货量），其中海外出货占比 68.3 ，位列全球组件出货量排名第三位。截至 2020 年底，公司光伏硅片/ 电池/ 组件产能分别达 18/18/23GW 左右。根据公司规划， 2021 年底组件产能将超 40GW ，一体化率维持约 80 ，组件出货量有望增至 25-30GW 。同时，公司将通过一锅多棒、切片细线化、大尺寸、 Percium、半片等技术工艺升级，持续推动降本增效。组件盈利短期承压，不改一体化龙头增长韧性。公司 2020 年综合毛利率 16.4 （-4.9pcts YoY ），核心主业组件毛利率 16.1 （-4.9pcts YoY ），其中 Q4 毛利率或跌至约 5 。公司盈利能力整体下滑，我们预计一方面由于公司 2020 年组件表观销售均价同比下降约 20 至 1.5 元/W 左右，另一方面叠加下半年光伏原辅材成本明显上涨，压缩盈利空间。尽管 21Q1 光伏原材料价格上涨对需求再次造成延后压力，但我们预计随着产业链价格博弈趋于明朗，且在 “碳中和”政策目标支持下，光伏装机需求或将于 Q2 逐步回暖，一体化龙头盈利能力有望率先回升，份额将迎加速扩张，仍看好公司持续增长韧性。风险因素光伏装机低于预期，成本下降低于预期，公司产能释放低于预期等。投资建议基于公司 2020 年年报以及部分光伏装机受制于成本压力有所延后，调整公司 2021/22 年净利润预测至 23.3/32.0 亿元（原预测为 25.3/30.3 亿元），新增 2023 年净利润预测 38.8 亿元，对应 EPS 预测分别为 1.46/2.01/2.43 元，现价对应 PE 分别为 19/14/11 倍，给予目标价 36.45 元（对应 2021 年 25 倍 PE ），维持“ 买入” 评级。光伏行业观察光玻降价加快价格新平衡点到来，积极因素积累助推需求边际改善报告发布时间 2021-3-31