20201011-中泰证券-电气设备行业：欧洲碳减排目标加码，新能源产业趋势确认-solarbe文库

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2020年10月11日电气设备欧洲碳减排目标加码，新能源产业趋势确认 [Table_Main] [Table_Title] 评级增持（维持）分析师苏晨执业证书编号S0740519050003 Emailsuchenr.qlzq.com.cn 分析师花秀宁执业证书编号S0740519070001 Emailhuaxnr.qlzq.com.cn 分析师陈传红执业证书编号S0740519120001 Emailchenchr.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况上市公司数 244 行业总市值百万元 3618549 行业流通市值百万元 2752765 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告 1.电力设备新能源周观察特斯拉电池日前瞻以及投资主线梳理 20200920 2.电力设备新能源周观察国内光伏需求高增趋势确定，锂电龙头排产增加 20200913 [Table_Finance] 简称股价元 EPS PE 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 隆基股份 82 1.4 2.11 2.68 3.34 59 39 31 25 通威股份 29.24 0.61 0.82 1.01 1.32 48 36 29 22 福莱特 32.91 0.37 0.57 0.79 0.99 63 41 30 33 福斯特 80.40 1.24 1.35 1.63 1.84 65 60 49 44 亚玛顿 39.47 -0.61 0.51 0.81 1.17 -65 77 49 34 阳光电源 31.96 0.61 0.80 1.02 1.22 52 40 31 26 宁德时代 224.87 1.96 2.33 3.41 4.13 115 97 66 54 恩捷股份 98.6 1.06 1.61 2.21 2.92 93 61 45 34 三花智控 23.82 0.87 1.26 1.65 1.87 27 19 14 13 当升科技 54.00 -0.48 0.76 1.00 1.35 113 71 54 40 克来机电 41.95 0.57 0.67 0.87 1.35 109 65 50 32 中鼎股份 11.12 0.49 0.34 0.56 0.66 23 33 20 16 备注股价截止于2020-10-09，福莱特为wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件9月16日欧盟发布2030年气候目标计划提案，将2030年温室气体减排目标由原有的40提升至55％，要求2050年实现存量汽车基本零排放，将2030年可再生能源占比目标从32以上提升至38-40，同时2030 年可再生能源电力占比从目前的 32提升至65以上；10 月 6 日欧洲议会投票通过该提案，并将碳减排目标继续提高至 60，后续提案将转交欧盟 27个成员国部长理事会在12月以前最后讨论批准。  新能源发电能源转型加速，风光新增装机规模扩大 2-3 倍。2020-2030 年十年间，可再生能源占比提高21.5-23.5PCT，是 2009-2019年提升幅度的 3.31-3.62 倍；而在电力领域，2020-2030 年十年间，可再生能源发电量占比提高 28.2PCT 以上，是 2009-2019 年提升幅度的 1.92 倍，这些均表示欧洲可再生能源转型加速。从中性的新增装机角度来看，在欧洲用电量增速1.5的情景下，光伏发电占风光新增发电比例60时，我们预计欧洲2030年可再生能源发电量占比达到65时，2020-2030 光伏、风电年均新增装机分别为 73/25GW，约是 2020 年新增装机的 2.9/1.7倍，风光长期空间可期。  电动车2030 年 60减排目标下，预计欧洲 2030 年电动车销量达到 781 万台，CAGR20.6。我们估算，若欧洲议会通过的 2030 年 60减排目标得到最终确定，2030 年欧洲乘用车碳排放较 21 年下降 54左右，平均年降 8.07，测算欧洲2030年电动车销量将达到781万台，电动车销量占全部乘用车约55。若假定2020年欧洲销量120万台，则2021-2030年欧洲电动车CAGR20.6，步入快速增长区间。  投资建议（1）新能源发电光伏方面，短期价格波动不影响产业需求驱动因素和平价长逻辑，产业链龙头将继续迎来戴维斯双升，推荐隆基股份、通威股份、福斯特、福莱特、阳光电源、亚玛顿、锦浪科技等；风电方面，考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达 30GW，需求不悲观，推荐大型化标的日月股份，关注金风科技、明阳智能请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究和天顺风能。（2）电动车21 年开始，全球电动车正在从渗透率 3左右迈向 50的加速阶段，欧盟2030年碳排放目标大幅提升至60，估算乘用车碳排放目标提升至 54（与 2021 年相比），展现了全球汽车产销重镇对汽车电动化的决心和信心。重点推荐宁德时代（动力电池全球龙头之一）、恩捷股份（湿法隔膜全球龙头）、三花智控（特斯拉热管理供应商）、克来机电（二氧化碳冷媒路线的潜在龙头）、当升科技（正极材料受益优质客户放量）、璞泰来（负极材料快速进步者）、中鼎股份（进入全球一线电动汽车空气悬挂以及智能底盘潜在龙头供应商）、伯特利（卡位智能刹车）、拓普集团（供应特斯拉副车架、铝控制臂等）、先导智能、赢合科技（锂电设备招投标拐点来临）、新宙邦（电解液海外供应链）、亿纬锂能（业绩高增长的全球二线动力电池龙头）、孚能科技（软包电池龙头）等标的。  风险提示新能源车产销不及预期；新能源装机不及预期。 pOmMoRqPsMmNmMnQqP8OdNaQnPpPnPrRiNqRnNeRoPtR9PqQwONZoNoNwMoNrR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 1、欧洲碳减排目标不断提高，持续超预期  事件9 月 16 日欧盟发布2030 年气候目标计划提案，将 2030 年温室气体减排目标由原有的 40提升至 55％，要求 2050 年实现存量汽车基本零排放，将 2030年可再生能源占比目标从32以上提升至38-40，同时 2030年可再生能源电力占比从目前的32提升至 65以上；10月 6日欧洲议会通过该提案，并将碳减排目标继续提高至60，后续提案将转交欧盟 27个成员国部长理事会在 12月以前最后讨论批准。图表12030年欧盟整体温室气体排放量比1990年减少55（9月16日版本）来源欧盟委员会，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 2、新能源发电能源转型加速，风光新增装机规模扩大2-3倍  2030 年欧洲可再生能源转型目标加速。2009-2019 年十年间，欧洲可再生能源占一次能源比例从 10.0提高至 16.5，十年时间提高 6.5PCT，按照9月16日欧盟发布的2030年气候目标计划提案， 2030 年可再生能源占比目标从 32以上提升至 38-40，也就是说 2020-2030 年十年间，可再生能源占比提高 21.5-23.5PCT，是 2009-2019年提升幅度的3.31-3.62倍，欧洲可再生能源转型加速。图表21965年以来欧洲能源结构转型历程来源BP，中泰证券研究所  2030 年欧洲可再生能源发电占比同步加速。2009-2019 年十年间，欧洲可再生能源发电量占比从 22.1提高至 36.8，十年时间提高 14.7PCT，按照9月16日欧盟发布的2030年气候目标计划提案， 2030 年可再生能源发电占比目标达到 65以上，也就是说 2020-2030 年十年间，可再生能源发电量占比提高 28.2PCT 以上，是 2009-2019 年提升幅度的1.92倍，欧洲发电领域可再生能源转型加速。请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评研究图表31965年以来欧洲发电领域能源结构转型历程来源BP，中泰证券研究所  中性来看，为可满足能源转型目标，2020-2030年间光伏、风电年均新增装机达到73/25GW，是 2020年新增装机的2.9倍。在欧洲用电量增速 1.5的情景下，光伏发电占风光新增发电比例 60时，欧洲 2030 年可再生能源发电量占比达到65时，2020-2030光伏、风电年均新增装机分别为73/25GW，是2020年新增装机的2.9/1.7倍；而当欧洲2030 年可再生能源发电量占比达到70时，2020-2030光伏、风电年均新增装机分别为 86/29GW，是 2020 年新增装机的 3.4/1.9 倍。在光伏发电占风光新增发电比例60时，当欧洲用电量增速每提高1PCT，新增装机增加24GW。图表42020-2030年欧洲光伏年均新增装机（GW）与用电量增速和光伏占比的关系 2020-2030光伏占风光新增用电量的比例（） 73 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 2020-203 0欧洲发电量增速 0.0 19 26 33 40 47 54 60 0.5 25 33 42 51 59 68 77 1.0 30 41 51 62 72 83 93 1.5 36 49 61 73 86 98 111 2.0 42 57 71 86 100 115 129 2.5 49 65 82 99 115 132 149 3.0 55 74 93 112 131 150 169 3.5 62 83 105 126 147 168 190 4.0 70 93 117 141 164 188 211 来源BP，中泰证券研究所测算请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业点评研究图表52015-2030年欧洲电力系统平衡测算 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2030E65场景 2030E70场景总发电量（TWh）用电量 3983 4023 4062 4067 3993 3993 4634 4634 同比增速 1.0 1.0 0.1 -1.8 0.0 1.5 1.5 各类电源发电量（TWh）石油 66 65 62 56 52 50 20 18 天然气 611 714 786 730 768 760 616 543 煤电 993 924 890 857 699 650 195 130 核电 968 942 936 936 928 930 744 651 水电 636 651 585 645 633 630 650 650 光伏 110 114 124 139 155 180 1036 1176 风电 319 323 384 403 462 496 1067 1160 地热等可再生 197 202 208 215 220 220 260 260 其他能源 84 88 86 87 77 77 47 47 风电、光伏新增装机测算可再生能源发电量占比（） 32 32 32 34 37 38 65.0 70.0 风光发电增量中光伏占比（） 50 15 43 21 42 60 60 风光发电增量中风电占比（） 50 85 57 79 58 40 40 光伏累计装机（GW） 100 107 116 127 147 172 907 1029 风电累计装机（GW） 148 161 177 189 203 218 467 508 光伏利用小时 1109 1125 1152 1149 1150 1200 1200 风电利用小时 2109 2289 2215 2371 2370 2400 2400 光伏年均新增装机（GW） 7 9 11 20 25 73 86 风电年均新增装机（GW） 14 16 12 15 15 25 29 来源BP，中泰证券研究所测算，注蓝色区域为假设区域请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业点评研究 3、电动车 60减排目标下，预计2030年欧盟电动车销量781 万台  欧洲议会投票通过的法案，2030年减排60，比 9月提案的减排55 目标进一步提高。根据欧洲议会投票结果，2030年欧盟温室气体排放量（相比1990年）从之前40减排目标提高至60，相比9月份提案的 55有进一步提高，且规定不能依靠区域外碳汇，只能依靠欧盟国内减排实现。目前该法案正在专家 27 个成员国最后审核批准。欧盟减排法案经历了多次博弈和目标变动，2030 年减排目标从 30一直增长到目前可能实行的 60。减排法案最终目的是要控制巴黎法案规定的全球 2030年升温1.5-2度的目标，而根据升温这个目标，欧盟2030年减排需要达到65左右才能达标。  按照60欧盟整体减排目标线性调整，估算2030年乘用车碳排放标准下降至54（与2021年相比），平均年降8.07。根据9月提案，运输部门可再生能源消费占比为24，2030年乘用车碳排放较21年下降 50（从95g/km下降至47.5g/km）。按照欧洲议会通过的减排新法案，粗略估算2030年乘用车碳排放较21年下降54左右，平均年降8.07。图表6历次欧盟乘用车减排目标调整及平均年降统计年份 2018年欧洲议会方案 2020年9月提案 2020年10月欧盟议会方案 2021 95 95 95 2030 59.375 47.5 43.7 平均年降 4.81 7.18 8.07 来源2030年欧盟气候目标计划、中泰证券研究所测算  新碳排放法案新规下，各车企碳排放目标分解。我们测算，长期看，由于随着各车企零排放车型的投放，2030年分解目标基本都集中在 43-4g/km之间。从排放压力看，戴姆勒、福特、大众、PSA等压力较大。图表7欧洲议会通过的新法案下主要车企碳排放目标测算车企 2018年平均CO2排放量（g/km） 2021目标（g/km） 2030年目标（g/km）目标差（g/km）大众 121.2 94.6 43.52 51.08 PSA 114.2 91.1 41.91 49.19 雷诺 113.2 90 41.40 48.60 宝马 127.1 99.6 45.82 53.78 现代起亚 121.9 91.9 42.27 49.63 福特 123.7 96.6 44.44 52.16 FCA 125.3 89.8 41.31 48.49 戴姆勒 134.3 100.7 46.32 54.38 丰田 101.3 93.5 43.01 50.49 日产 112.9 93.9 43.19 50.71 沃尔沃 130.2 104.7 48.16 56.54 来源欧盟官网、中泰证券研究所测算  2030年欧洲电动车销量测算。请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业点评研究（1）55减排要求下，欧洲2030年电动车销量测算。我们假设2030 年欧洲汽车销量与2018年相同，2030年燃油车平均油耗比2021年下降30，且电动车单车权重保守调整为1。由于英国退欧，造车原始数据偏差，由于英国汽车销量体量并不大，我们这里简单假设英国目标与欧洲一致。最终测算得到欧盟2030年电动车销量为716万，占比50。图表855减排目标下欧洲及各车企2030年电动车销量测算项目大众 PSA 雷诺宝马现代福特 FCA 戴姆勒丰田日产沃尔沃其他欧盟 PHEV 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 EV 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 18年总量（万台） 363.8 245.7 161.5 101.8 101.1 99.2 96.1 94.1 73.3 63.0 31.70 130.0 1431.3 18年电动车（万台） 4.00 5.00 3.82 2.50 2.00 0.00 0.00 1.32 5.00 4.00 1.00 28.63 2030年目标排放（g/km） 47.30 45.55 45.00 49.80 45.95 48.3 0 44.9 0 50.35 46.7 5 46.9 5 52.35 2030年电动车单车权重 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 油耗进步 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 2030年增量目标（万台） 166 110 72 46 48 45 49 45 0 26 14 2030年总目标（万台） 170 115 76 49 50 45 49 46 5 30 15 65 716 2030年电动车占比 47 47 47 48 50 46 51 49 7 48 47 50 数据来源欧盟官网、中泰证券研究所测算（2）60减排要求下，欧洲2030年电动车销量测算。我们的前提假设与55减排情形下一致。测算得到欧盟2030年电动车销量为781万，占比55。相比55碳排放减排目标，2030年欧洲需增加65万电动车才能满足碳排放要求。图表960减排目标下欧洲及各车企2030年电动车销量测算项目大众 PSA 雷诺宝马现代福特 FCA 戴姆勒丰田日产沃尔沃其他欧盟 PHEV 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 EV 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 18年总量（万台） 363.8 245.7 161.5 101.8 101.1 99.2 96.10 94.10 73.30 63.0 31.70 130.0 1431.30 18年电动车（万台） 4.00 5.00 3.82 2.50 2.00 0.00 0.00 1.32 5.00 4.00 1.00 28.63 2030年目标排放（g/km） 43.52 41.91 41.40 45.82 42.27 44.44 41.31 46.32 43.01 43.21 48.16 2030年电动车单车权重 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 油耗进步 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 2030年增量目标（万台） 184 122 80 51 53 50 53 49 0 30 15 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业点评研究 2030总目标（万台） 188 127 84 54 55 50 53 51 5 34 16 65 781 2030年电动车占比 52 52 52 53 54 50 55 54 7 53 52 55 数据来源欧盟官网、中泰证券研究所测算 4、投资建议优选细分龙头  （1）新能源发电光伏方面，短期价格波动不影响产业需求驱动因素和平价长逻辑，产业链龙头将继续迎来戴维斯双升，推荐隆基股份（全球单晶硅片龙头）、通威股份（硅料、电池片龙头）、福莱特（光伏玻璃龙头，盈利弹性大）、福斯特（全球光伏胶膜龙头）、信义光能、亚玛顿（预期差较大的光伏玻璃标的）、阳光电源（逆变器龙头）、锦浪科技、爱旭股份等；风电方面，考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021 年需求或达30GW，需求不悲观，推荐大型化标的日月股份，关注金风科技、明阳智能和天顺风能。  （2）电动车21年开始，全球电动车正在从渗透率3左右迈向50的加速阶段。欧盟 2030年碳排放目标大幅提升，展现了全球汽车产销重镇对汽车电动化的决心和信心。重点推荐宁德时代（动力电池全球龙头之一）、恩捷股份（湿法隔膜全球龙头）、三花智控（特斯拉热管理供应商）、克来机电（二氧化碳冷媒路线的潜在龙头）、当升科技（正极材料受益优质客户放量）、璞泰来（负极材料快速进步者）、中鼎股份（进入全球一线电动汽车空气悬挂以及智能底盘潜在龙头供应商）、伯特利（卡位智能刹车）、拓普集团（供应特斯拉副车架、铝控制臂等）、先导智能、赢合科技（锂电设备招投标拐点来临）、新宙邦（电解液海外供应链）、亿纬锂能（业绩高增长的全球二线动力电池龙头）、孚能科技（软包电池龙头）等标的。图表10新能源主要标的估值一览（2020年10月11日） [Table_Finance] 简称股价元 EPS PE 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 隆基股份 82 1.4 2.11 2.68 3.34 59 39 31 25 通威股份 29.24 0.61 0.82 1.01 1.32 48 36 29 22 福莱特 32.91 0.37 0.57 0.79 0.99 63 41 30 33 福斯特 80.40 1.24 1.35 1.63 1.84 65 60 49 44 亚玛顿 39.47 -0.61 0.51 0.81 1.17 -65 77 49 34 阳光电源 31.96 0.61 0.80 1.02 1.22 52 40 31 26 宁德时代 224.87 1.96 2.33 3.41 4.13 115 97 66 54 恩捷股份 98.6 1.06 1.61 2.21 2.92 93 61 45 34 三花智控 23.82 0.87 1.26 1.65 1.87 27 19 14 13 当升科技 54.00 -0.48 0.76 1.00 1.35 113 71 54 40 克来机电 41.95 0.57 0.67 0.87 1.35 109 65 50 32 中鼎股份 11.12 0.49 0.34 0.56 0.66 23 33 20 16 来源Wind，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业点评研究 5、风险提示  新能源发电需求测算受政策性不确定性影响的风险新能源发电产业的发展会受国家政策、行业发展政策的影响，相关政策的调整变动将会对行业的发展态势产生影响，在进行新能源发电需求预测时假设政策延续原有框架，如果政策出现超预期波动，需求测算存在不及预期的风险。  电动车销量受补贴政策、车企规划等不确定性影响的风险目前，碳排放是欧洲电动车销量最重要的催化剂，但法国、德国等欧洲主要国家目前对电动车财政补贴较多，可能会对欧盟电动车销量造车扰动。另外，车企电动化的规划也是电动车销量最直接影响因素。请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 行业点评研究投资评级说明评级说明股票评级买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上行业评级增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。