20201008-华西证券-电力设备与新能源行业周观察：9月欧洲电动车市场发力，光伏玻璃迎来连续涨价-solarbe文库

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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 9月欧洲电动车市场发力，光伏玻璃迎来连续涨价 [Table_Title2] 电力设备与新能源行业周观察 [Table_Summary] 报告摘要 ►周观点 1.新能源汽车 ➢ 9月欧洲市场新能源汽车表现亮眼我们认为，欧洲市场电动车高速发展潜力不断显现，全年及未来的销售表现可期。欧洲与中国为全球最大的两个电动车销售市场，渗透率有望持续提升；随着电动车型的不断放量，核心供应商有望迎来高增长机遇。 ➢ 特斯拉Q3交付量环比高增53，国产Model 3售价下探至25万元内我们认为，特斯拉Q3交付表现亮眼，国内市场方面，随着铁锂版Model 3的开售以及Model Y即将上市，车型布局趋于多元，有望驱动销量持续增长。特斯拉全球交付量不断提升，盈利有望延续稳定向好趋势。持续看好特斯拉表现以及产业链供应商机遇。核心观点我们认为，应紧抓龙头高成长、高确定性机会，特斯拉、大众MEB平台、宁德时代、LG化学四大产业链机遇。以及1）行业赛道较好的电池及负极环节；2）技术壁垒较高、know-how占主导的隔膜环节；3）高镍带来的正极材料盈利结构以及市场格局改善；4）渗透率提升或结构性机遇的导电剂以及磷酸铁锂环节。受益标的宁德时代、天奈科技、当升科技、璞泰来、中材科技、国轩高科、科达利、恩捷股份、亿纬锂能、天赐材料、特锐德、科士达、鹏辉能源、德方纳米等。 2. 光伏 ➢ 光伏玻璃连续涨价，印证下游需求旺盛我们认为（1）光伏玻璃涨价印证下游装机需求旺盛，景气度开启上行通道；（ 2）双面组件渗透加速，光伏玻璃需求将持续增长；（ 3）供给端新增产能有限，近期供需将持续偏紧，光伏玻璃成交价格有望维持高位，预计头部厂商将显著受益。 ➢ 阿特斯引入多家投资者我们认为，海外上市光伏企业陆续回归A股，有望借助A股的融资优势获得资本支持，加快产能建设，以助力自身发展并夯实企业的行业地位。中长期来看，光伏行业发展趋势明确，可再生能源装机规模提升将加大对储能的需求，具有技术优势的企业有望通过合作方式提升协同效应，加强在光伏领域的布局。核心观点 √光伏需求开启上行通道1）短期看，2020年竞价项目Q4抢装启动，海外需求逐步修复，行业景气度上行，全年装机规模预计较为乐观。2）国内补贴完全退坡后，平价项目将接棒竞价项目，已公布的平价项目规模将成为补贴退坡后国内装机需求的重要支撑部分之一。3）中长期全球光伏发展趋势明确。 √关注市场变化下的产业链价格及技术变革下的结构性机遇。 √成本优势与技术领先是光伏产品企业的立足之本，上游价格快速上涨将加速行业出清，市占率集中环节话语权将得到提升，应重视头部企业的阿尔法机会；垂直一体化厂商有望在价格波动时显现出产品竞争优势。 √随着未来新增项目脱离补贴依赖，运营商有望迎来价值重估。受益标的隆基股份、通威股份、福莱特、中信博、晶澳科技、福斯特、阳光电源、爱旭股份、科士达、东方日升、太阳能等。风险提示新能源汽车行业发展不达预期；新能源装机、限电改善不达预期；产品价格大幅下降风险；疫情发展超预期风险。评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师杨睿邮箱yangrui2hx168.com.cn SAC NOS1120520050003 联系电话010-5977 5338 分析师李唯嘉邮箱liwj1hx168.com.cn SAC NOS1120520070008 联系电话010-5977 5349 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 电力设备及新能源沪深300 证券研究报告|行业研究周报仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年10月8日证券研究报告|行业研究周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 周观点 3 1.1. 新能源汽车 3 1.2. 光伏 4 2. 行业数据跟踪 . 7 2.1. 新能源汽车产业链 . 7 2.2. 光伏行业数据 9 3. 风险提示 .11 图目录图1 新能源汽车月度产销情况 7 图2 动力电池月度装机情况 . 9 表目录表1 欧洲部分国家新能源汽车销量情况（辆） 3 表2 新能源汽车细分产销情况（万辆） . 7 表3新能源乘用车月度销量情况（辆） . 8 表4光伏产品价格变化 . 10 rQmMrOqPpRrQrRsPtM8O8Q6MsQqQsQmMfQoPpPiNrQoM8OmMwONZtQtNNZoMrQ 证券研究报告|行业研究周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.周观点 1.1.新能源汽车 ➢ 9月欧洲市场新能源汽车表现亮眼根据 insideEVs 等，2020 年 9 月，英国、德国、法国、瑞典、挪威五国合计实现新能源汽车销量11.60万辆，环比高增长71.7。其中，9月英国新能源汽车销量增长最为显著，达3.43万辆，环比增长303.0，渗透率环比提升0.8pct至10.5。我们认为，欧洲市场电动车高速发展潜力不断显现，全年及未来的销售表现可期。欧洲与中国为全球最大的两个电动车销售市场，渗透率有望持续提升；随着电动车型的不断放量，核心供应商有望迎来高增长机遇。表1 欧洲部分国家新能源汽车销量情况（辆）国家类型 2020年9月 2020年8月 2020年7月 9月环比增速 9月渗透率英国 BEV 21,903 5,589 8,162 291.9 10.5 PHEV 12,400 2,922 7,447 324.4 合计 34,303 8,511 15,609 303.0 德国 BEV 21,188 16,076 16,798 31.8 15.6 PHEV 20,127 17,095 19,119 17.7 合计 41,315 33,171 35,917 24.6 法国 BEV 10,009 5,590 9,967 79.1 10.6 PHEV 7,839 5,266 7,000 48.9 合计 17,848 10,856 16,967 64.4 瑞典 BEV 3,643 2,120 1,302 71.8 34.3 PHEV 6,203 5,301 5,414 17.0 合计 9,846 7,421 6,716 32.7 挪威 BEV 9,560 5,704 4,408 67.6 81.6 PHEV 3,129 1,881 2,278 66.3 合计 12,689 7,585 6,686 67.3 资料来源insideEVs，华西证券研究所 ➢ 特斯拉Q3交付量环比高增53，国产Model 3售价下探至25万元内根据官方数据，2020Q3，特斯拉实现电动车产量 14.50 万辆，同比增长 50.8，环比增长76.3；实现交付量13.93万辆，同比增长43.3，环比增长53.3；其中 Model S/X交付量为1.52万辆，同环比分别下降13.1、增长43.2；Model 3/Y交付量为12.41万辆，同环比分别增长55.7、54.6。另外，近日特斯拉公布，国内标准续航升级版Model 3由三元电池更换为磷酸铁锂电池，国际工况法下综合续航里程为468km，补贴后起售价为24.99万元。我们认为，特斯拉Q3交付表现亮眼，国内市场方面，随着铁锂版Model 3的开售以及Model Y即将上市，车型布局趋于多元，有望驱动销量持续增长。特斯拉全球交付量不断提升，盈利有望延续稳定向好趋势。持续看好特斯拉表现以及产业链供应商机遇。证券研究报告|行业研究周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 核心观点我们认为，应紧抓龙头高成长、高确定性机会，特斯拉、大众 MEB 平台、宁德时代、LG 化学四大产业链机遇。以及1）行业赛道较好的电池及负极环节；2）技术壁垒较高、know-how 占主导的隔膜环节；3）高镍带来的正极材料盈利结构以及市场格局改善；4）渗透率提升或结构性机遇的导电剂以及磷酸铁锂环节。受益标的宁德时代、天奈科技、当升科技、璞泰来、中材科技、国轩高科、科达利、恩捷股份、亿纬锂能、天赐材料、特锐德、科士达、鹏辉能源、德方纳米等。 1.2.光伏 ➢ 光伏玻璃连续涨价，印证下游需求旺盛据 PVinfolink，9月 30日光伏玻璃均价显著上涨，其中 3.2mm镀膜光伏玻璃均价35.0元/平方米，环比上涨16.7；2.0mm镀膜光伏玻璃均价28.0元/平方米，环比上涨16.7。 10月7日光伏玻璃均价再次上涨，其中3.2mm镀膜光伏玻璃均价37.0元/平方米，环比上涨5.7；2.0mm镀膜光伏玻璃均价28元/平方米，维持不变。我们认为（1）光伏玻璃涨价印证下游装机需求旺盛，景气度开启上行通道。国内方面， 2020年纳入补贴的25.96GW竞价项目有望于Q4加速开启项目建设，四季度步入需求旺盛阶段；未来平价上网后，光伏新增装机规模将摆脱补贴束缚，作为主要可再生能源装机类型，将发挥重要作用。海外方面，海外市场需求逐步修复，全球装机规模将迎来持续增长。 2）双面组件渗透加速，光伏玻璃需求将持续增长。双面组件渗透加速是驱动光伏玻璃需求显著增长的重要因素。双面组件可带来不同程度的发电量增益，且电池片价格端已实现单双面同价，双面组件的应用利于降低度电成本、提升下游电站的投资回报率。据 CPIA，2019 年双面组件渗透率仅 14，考虑到光伏发电平价后下游对于发电量提升的需求，预计渗透率将持续提升。 3）供给端新增产能有限，近期供需将持续偏紧。光伏玻璃产能建设及爬产周期较长，考虑到投产节点，预计新增供给增速慢于新增需求增速，光伏玻璃供需将持续偏紧，光伏玻璃成交价格有望维持高位，预计头部厂商将显著受益。 ➢ 阿特斯引入多家投资者据企查查网站，近日阿特斯阳光电力集团有限公司发生投资人变更，公司共新增 12名股东，其中包含比亚迪股份有限公司。据阿特斯官方公众号，阿特斯太阳能CSIQ.US已为旗下组件和系统解决方案业务（Module and System Solutions, MSS）子公司阿特斯阳光电力集团达成17.8 亿元人民币融资协议约合 2.6 亿美元，成功引进了多家知名机构投资者和战略合作证券研究报告|行业研究周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 伙伴（第三方投资者），包括鼎晖投资管理有限公司和元禾重元股权投资基金管理有限公司等；此次资本融资的达成是阿特斯阳光电力集团分拆，获得在中国上市资格的重要一步。阿特斯成立于2001年，2006年在美国纳斯达克股票交易所上市。公司在光伏产业链多领域布局，截至 2019 年底拥有硅片产能 5.0GW、电池片产能 9.6GW、组件产能约 13.0GW（据 GlobalData 统计，2019 年公司位列全球组件出货量第五位）；截至 2020H1，公司在全球处于项目开发后期的太阳能电站加项目储备总量超过 15.1GW。我们认为，海外上市光伏企业陆续回归 A 股，有望借助 A 股的融资优势获得资本支持，加快产能建设，以助力自身发展并夯实企业的行业地位。中长期来看，光伏行业发展趋势明确，可再生能源装机规模提升将加大对储能的需求，具有技术优势的企业有望通过合作方式提升协同效应，加强在光伏领域的布局。核心观点光伏需求开启上行通道1）短期看，2020年竞价项目 Q4抢装启动，海外需求逐步修复，行业景气度上行，全年装机规模预计较为乐观。2）国内补贴完全退坡后，平价项目将接棒竞价项目，已公布的平价项目规模将成为补贴退坡后国内装机需求的重要支撑部分之一。3）中长期全球光伏发展趋势明确。关注市场变化下的产业链价格及技术变革下的结构性机遇 ✓ 硅料短期供应锐减带来价格跳涨，突发供需矛盾将随着后续供应恢复得到一定缓解，但近两年硅料新增供应有限，考虑需求向上趋势，预计后续硅料将继续保持供应偏紧格局。硅料供应能力也将是未来下游竞争的关键因素之一。 ✓ 大尺寸组件将带来 bos 成本的下降，有望成为短期对冲组件涨价的有效方式，以保障电站 IRR 水平，预计涨价将加快大尺寸硅片、电池片的应用速度。 ✓ 双玻组件渗透率提升，光伏玻璃及 POE 胶膜供应偏紧，头部厂商将显著受益。 ✓ 根据前期规划，预计可再生能源“十四五”规划将稳步推进。平价后风电、光伏等装机规模将不再受补贴总额束缚，可再生能源装机规模提升将加大对储能的需求，预计储能领域有望迎来发展契机。成本优势与技术领先是光伏产品企业的立足之本，上游价格快速上涨将加速行业出清，市占率集中环节话语权将得到提升，应重视头部企业的阿尔法机会；垂直一体化厂商有望在价格波动时显现出产品竞争优势。随着未来新增项目脱离补贴依赖，运营商有望迎来价值重估。证券研究报告|行业研究周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 受益标的隆基股份、通威股份、福莱特、中信博、晶澳科技、福斯特、阳光电源、爱旭股份、科士达、东方日升、太阳能等。证券研究报告|行业研究周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 2.行业数据跟踪 2.1.新能源汽车产业链 2.1.1. 2020年8月新能源汽车产销环比分别增长6.0、11.7 根据中汽协数据，2020年8月新能源汽车产销量分别为10.6万辆、10.9万辆，同比分别增长17.7、25.8，环比分别增长6.0、11.7。图1 新能源汽车月度产销情况资料来源Wind、中汽协、华西证券研究所表2 新能源汽车细分产销情况（万辆） 8月 1-8月累计环比增长同比增长同比累计增长新能源汽车产量 10.6 60.2 6.0 17.7 -26.2 新能源乘用车 9.7 54.4 6.1 14.9 -27.0 纯电动 7.3 40.6 4.0 3.9 -31.5 插电式混合动力 2.4 13.8 13.4 71.7 -9.4 新能源商用车 0.9 5.9 4.3 61.5 -18.1 纯电动 0.8 5.5 4.7 56.8 -18.2 插电式混合动力 0.02 0.3 -34.2 - -2.3 新能源汽车销量 10.9 59.6 11.7 25.8 -26.4 新能源乘用车 10.0 53.7 13.0 23.1 -27.1 纯电动 8.0 41.1 14.6 22.7 -28.7 插电式混合动力 2.0 12.6 6.8 24.5 -21.2 新能源商用车 0.9 5.9 -0.3 65.8 -19.6 纯电动 0.9 5.5 -1.5 59.6 -20.1 插电式混合动力 0.03 0.3 -3.6 - 1.0 资料来源中汽协、华西证券研究所证券研究报告|行业研究周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 2.1.2. 2020年8月新能源乘用车销量同环比分别增长40.7、23.9 根据乘联会秘书长崔东树数据，2020 年 8 月，新能源乘用车实现销量 100,009 辆，同比增长 40.7，环比增长 23.9。纯电动乘用车中，A00 级、A0 级、A 级销量分别为25,432辆、10,677辆、26,712辆，在纯电动乘用车中的占比分别为30.8、 12.9、32.4。表3新能源乘用车月度销量情况（辆）销量级别 2020年8月 2019年8月 2020年7月同比环比纯电动 A00 25,432 17,885 9,779 42.2 160.1 A0 10,677 6,685 10,839 59.7 -1.5 A 26,712 28,877 27,186 -7.5 -1.7 B 17,978 2,891 15,996 521.9 12.4 C 1,705 538 955 216.9 78.5 纯电动合计 82,504 56,876 64,755 45.1 27.4 插电混动 A0 255 354 157 -28.0 62.4 A 5,865 7,989 6,597 -26.6 -11.1 B 8,304 2,782 5,799 198.5 43.2 C 3,081 3,063 3,419 0.6 -9.9 插电混动合计 17,505 14,188 15,972 23.4 9.6 新能源乘用车总计 100,009 71,064 80,727 40.7 23.9 占比级别 2020年8月 2019年8月 2020年7月占比同比提升占比环比提升纯电动 A00 30.8 31.4 15.1 -0.6 15.7 A0 12.9 11.8 16.7 1.2 -3.8 A 32.4 50.8 42.0 -18.4 -9.6 B 21.8 5.1 24.7 16.7 -2.9 C 2.1 0.9 1.5 1.1 0.6 纯电动合计 82.5 80.0 80.2 2.5 2.3 插混 A0 1.5 2.5 1.0 -1.0 0.5 A 33.5 56.3 41.3 -22.8 -7.8 B 47.4 19.6 36.3 27.8 11.1 C 17.6 21.6 21.4 -4.0 -3.8 插电混动合计 17.5 20.0 19.8 -2.5 -2.3 资料来源乘联会（崔东树）、华西证券研究所 2.1.3. 2020年8月动力电池装机量同环比分别增长40.3、2.4 根据 GGII数据，2020年8月动力电池装机量约5.11GWh，同比增长 40.3，环比增长2.4。证券研究报告|行业研究周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图2 动力电池月度装机情况资料来源GGII、华西证券研究所 2.2.光伏行业数据 2.2.1.光伏产品价格多晶硅本周国内多晶硅价格维持不变根据PVinfoLink的数据，多晶硅（菜花料）均价63元/千克，维持不变；多晶硅（致密料）均价94元/千克，维持不变。硅片本周国内硅片价格维持不变根据PVinfoLink的数据，多晶硅片（金刚线）均价分别为0.209美元/片和1.600 元/片，均维持不变；单晶硅片（158.75mm, 175μm）均价为 0.398 美元/片和 3.050 元/片，均维持不变；单晶硅片（166mm，175μm）均价为0.417美元/片和3.200元 /片，均维持不变。电池本周国内电池片价格维持不变根据 PVinfoLink 的数据，多晶电池片（金刚线，18.7）均价为 0.074 美元/瓦和 0.576 元/瓦，均维持不变；单晶 PERC 电池片（22.2，158.75mm）均价为 0.112美元/瓦和0.860元/瓦，均维持不变；单晶PERC电池片（22.2，158.75mm，双面）均价为 0.112 美元/瓦和 0.860 元/瓦，均维持不变；单晶 PERC 电池片（22.2，166mm）均价为0.121美元/瓦和0.930元/瓦，均维持不变。组件本周国内组件价格维持不变根据PVinfoLink的数据，多晶组件（275-280/330-335W）均价为0.174美元/瓦和1.300元/瓦，均维持不变；单晶PERC组件（325-335/395-405W）均价为0.196 证券研究报告|行业研究周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 美元/瓦和 1.510 元/瓦，均维持不变；单晶 PERC 组件（355-365/425-435W）均价为0.205美元/瓦和1.590元/瓦，均维持不变。根据 PVinfoLink 的数据，欧洲、印度、澳洲的多晶组件（275-280/330-335W）均价分别为 0.174 美元/瓦、0.216 美元/瓦、0.174 美元/瓦，均维持不变；美国、欧洲、澳洲的单晶 PERC 组件（355-365/425-435W）均价分别为 0.348 美元/瓦、 0.205美元/瓦、0.205美元/瓦，均维持不变。组件辅材本周3.2mm镀膜光伏玻璃价格上涨根据PVinfoLink的数据，光伏玻璃（3.2mm镀膜）均价为37元/m²，上涨5.7；光伏玻璃（2.0mm镀膜）均价为28元/m²，维持不变。表4光伏产品价格变化产品单位 10月7日涨跌幅（）多晶硅菜花料,均价 RMB/kg 63 - 致密料,均价 RMB/kg 94 - 多晶硅片金刚线,均价 USD/pc 0.209 - 金刚线,均价 RMB/pc 1.600 - 单晶硅片 158.75mm,175μm,均价 USD/pc 0.398 - 158.75mm,175μm,均价 RMB/pc 3.050 - 166mm,175μm,均价 USD/pc 0.417 - 166mm,175μm,均价 RMB/pc 3.200 - 多晶电池片金刚线,18.7,均价 USD/W 0.074 - 金刚线,18.7,均价 RMB/W 0.576 - 单晶电池片 PERC,22.2, 158.75mm,均价 USD/W 0.112 - PERC,22.2, 158.75mm,均价 RMB/W 0.860 - PERC,22.2, 158.75mm,双面,均价 USD/W 0.112 - PERC,22.2, 158.75mm,双面,均价 RMB/W 0.860 - PERC,22.2, 166mm,均价 USD/W 0.121 - PERC,22.2, 166mm,均价 RMB/W 0.930 - 多晶组件 275-280/330-335W,均价 USD/W 0.174 - 275-280/330-335W,均价 RMB/W 1.300 - 单晶组件 325-335/395-405W,PERC,均价 USD/W 0.196 - 325-335/395-405W,PERC,均价 RMB/W 1.510 - 355-365/425-435W,PERC,均价 USD/W 0.205 - 355-365/425-435W,PERC,均价 RMB/W 1.590 - 各区域多晶组件 275-280/330-335W,欧洲,均价 USD/W 0.174 - 275-280/330-335W,印度,均价 USD/W 0.216 - 275-280/330-335W,澳洲,均价 USD/W 0.174 - 各区域单晶组件 355-365/425-435W, PERC,美国,均价 USD/W 0.348 - 355-365/425-435W, PERC,欧洲,均价 USD/W 0.205 - 355-365/425-435W, PERC,澳洲,均价 USD/W 0.205 - 组件辅材光伏玻璃3.2mm镀膜,均价 RMB/m 2 37 ↑5.7 光伏玻璃2.0mm镀膜,均价 RMB/m2 28 - 资料来源Pvinfolink，华西证券研究所注↑表示价格上涨，↓表示价格下跌证券研究报告|行业研究周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 2.2.2.太阳能发电8月新增装机2.08GW，同比增加39.6 根据中电联数据，8月太阳能发电新增装机 2.08GW，同比增加 39.6，环比减少29.3；2020年1-8月太阳能源发电累计装机15.17GW，同比增加1.5。 2.2.3.风电8月新增装机1.48GW，同比增加80.5 根据中电联数据，8 月风电新增装机 1.48GW，同比增加 80.5，环比减少 33.9；2020年1-8月风电累计装机10.04GW，同比减少9.5。 3.风险提示新能源汽车行业发展不达预期；新能源装机、限电改善不达预期；产品价格大幅下降风险；疫情发展超预期风险。证券研究报告|行业研究周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 分析师简介杨睿，华北电力大学硕士，专注能源领域研究多年，曾任民生证券研究院院长助理、电力设备与新能源行业首席分析师。2020年加入华西证券研究所，任电力设备与新能源行业首席分析师。李唯嘉，中国农业大学硕士，曾任民生证券研究院电力设备与新能源行业分析师，2020年加入华西证券研究所。分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址http//www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|行业研究周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。