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此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 “十四五”规划期间光伏和风电装机预测 2020年 09月 30日 评级 领先大市 评级变动 调高 行业涨跌幅比较 1M 3M 12M 电力 -3.84 6.20 -0.81 沪深300 -4.66 10.27 20.38 黄红卫 分析师 执业证书编号S0530519010001 huanghwcfzq.com 0731-89955704 袁玮志 研究助理 yuanwzcfzq.com 相关报告 1 电力电力行业2020年8月份报告核电板 块领涨，持续看好新能源 2020-09-18 2 电力电力行业2020年7月份报告装机规 模超预期，光伏板块持续提升 2020-08-19 3 电力电力行业2020年6月份报告用电需 求持续回暖，光伏板块表现良好 2020-07-08 重点股票 2019E 2020E 2021E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 隆基股份 1.40 52.86 2.20 33.64 3.00 24.67 推荐 通威股份 0.62 43.19 0.74 36.19 1.09 24.57 推荐 福莱特 1.00 26.62 1.00 26.62 1.00 26.62 推荐 中材科技 0.82 23.51 0.97 19.88 1.33 14.50 谨慎推荐 天顺风能 0.42 15.06 0.60 11.98 0.69 10.35 谨慎推荐 金风科技 0.52 22.85 0.83 12.04 0.98 10.11 谨慎推荐 阳光电源 0.61 17.19 0.79 35.02 1.02 27.30 推荐 资料来源财信证券 投资要点  可再生能源发展“十四五”规划研究即将报送国家能源局。按照 国家可再生能源规划编制的安排，2020年 4月上旬前完成规划研究报 告初稿，2020年 6月底前完成国家规划和地方规划的初步衔接，2020 年 9 月底前完成可再生能源发展“十四五”规划研究报告，由国 家能源局组织专家进行评审验收，进一步完善后正式报送国家能源局。  能源消费总量是总量控制指标。能源消费总量由能源消费弹性系数和 GDP 年均复合增速决定，根据历史数据，我们认为“十四五”规划期 间中国能源消费弹性系数为[0.4，0.6]，假设为0.55，“十四五”规 划期间GDP 年均复合增速 5，计算得到2025年能源消费总量为 57.2 亿万吨标煤，较2020年的50亿万吨标煤上限增加7.2亿万吨标煤。  “十三五”规划目标提前完成，客观上抬高了“十四五”规划的基数。 我国非化石能源占能源消费的比重在 2016、2018 和 2019 年分别 13.3、14.3和 15.3，在 2019年已经提前一年完成了“十三五”制 定的 15目标。2016-2019 年非化石能源占能源消费的比重年均增加 0.67，按此增速预计 2020年可达到16，客观上已经抬高了“十四 五”规划的基数。按照“2020 年和 2030 年非化石能源分别占一次能 源消费比重 15和 20”的要求，假设“十四五”规划目标取中间值 为 17.5，如考虑“十三五”规划的完成情况为 16，超出规划目标 1，则预计“十四五”规划目标也上调 1达到18.5。  “十四五”规划期间，光伏和风电的年均装机容量预测值分别为 52.58GW 和 24.58GW。我们测算了能源消费弹性系数为 0.45、0.5、 0.55和 0.6，非化石能源消费占比为 17.5、18和 18.5的不同场景下 光伏和风电年均装机容量，按照中性考虑，在能源消费弹性系数 0.55、 非化石能源消费占比 18的情况下，光伏和风电的年均装机容量预测 值分别为 52.58GW 和 24.58GW，“十四五”规划期间的累计新增装机 容量分别为262.91GW 和 122.92GW。  投资建议。平价时代下，光伏行业各环节头部企业大规模扩产，新产 -11 -6 -1 4 9 14 19 24 2019-09 2020-01 2020-05 电力 沪深300 行业点评 电力 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 能更具成本优势，而中小企业受制于技术、市场和资金等因素，产能 规模及产能利用率明显落后于头部企业。随着市场内中小企业的逐渐 淘汰和退出，行业集中度将不断提升，建议关注具有一体化优势的龙 头公司，包括产能扩张较早的低成本电池片龙头隆基股份和低成本 硅料龙头通威股份，尤其是近期隆基和通威达成的战略合作，以及光 伏玻璃制造商福莱特和逆变器制造商阳光电源。风电企业建议关注风 塔制造商天顺风能、叶片制造商中材科技、风机龙头金风科技。  风险提示能源消费需求总量不及预期，能源消费弹性系数出现较大 波动。 rQpPpQqPoQnMrRsPpQ7NdN7NnPnNoMoOiNnMqQfQoPsQbRqQuMxNnOsPvPmNmM 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 “十四五”规划期间光伏和风电装机预测 按照国家可再生能源规划编制的工作进度安排，2020 年 9 月底前将完成可再生能 源发展“十四五”规划研究报告，由国家能源局组织专家进行评审验收，进一步完善 后正式报送国家能源局。在此节点下，我们基于能源消费弹性系数预测“十四五”规划 期间光伏和风电的装机容量缺口，并对关键指标作出以下假设 能源消费总量。2020 年 6 月份，国家能源局印发2020 年能源工作指导意见，确 定了 2020 年全国能源消费总量不超过 50 亿吨标准煤。按此目标，“十三五”规划期间新 增能源消费总量不超过 6.42 亿吨标准煤。同时，我们借鉴谢和平院士团队在2025 年中 国能源消费及煤炭需求预测中使用的能源消费弹性系数预测法（谢和平院士团队基于 能源消费弹性系数对 2025 年能源消费总量的预测为 55-56 亿吨标煤），以 2019 年的 48.6 亿万吨标准煤为基础，假设 2020年 GDP 增速为 3，2020 年的能源消费总量以 50 亿吨 标煤为限，则 2020 年能源消费总量同比增速为不超过 2.88，2020 年能源消费弹性系数 为 0.96。考虑到“十四五”规划期间的产业结构调整、经济转型和以数字经济为代表的 的新基建发展，我们认为 20192025 年中国能源消费弹性系数为[0.4，0.6]，如假设为 0.55，“十四五”规划期间 GDP 年均复合增速 5，计算得到 2025 年能源消费总量为 57.2 亿万吨标煤。 图 1能源消费总量和能源消费弹性系数 资料来源Wind资讯，财信证券 非化石能源占能源消费总量的比例。非化石能源占能源消费总量的比例为关键控制 性指标，国家领导人对此也多次在巴黎气候协定等多个场合公开承诺“2030 年中国非化 石能源消费占比一次能源消费比重达到 20”。政策层面，可再生能源发展“十三五” 规划中的表述为“2020 年和 2030 年非化石能源分别占一次能源消费比重 15和 20”； 能源生产和消费革命战略 2016-2030中的表述为“到 2020 年，非化石能源占比 15； 2021-2030 年，非化石能源占能源消费总量比重达到 20左右”。考虑到1）近年来可再 生能源成本下降的幅度已远超市场预期，“十四五”规划期间将迎来光伏等新能源平价上 网的新时期；2）我国非化石能源占能源消费的比重在 2016、2018 和 2019 年分别 13.3、 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 0.00 100,000.00 200,000.00 300,000.00 400,000.00 500,000.00 600,000.00 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 能源消费总量（万吨标煤） 能源消费弹性系数 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 14.3和 15.3，已经提前一年完成了“十三五”制定的 15目标。2016-2019 年非化石 能源占能源消费的比重年均增加 0.67，按此增速预计 2020 年可达到 16，客观上已经 抬高了“十四五”规划的基数；3）中国领导层、政策层和全社会对新能源发展的全方位 重视，比如“新基建”中的特高压就直接与新能源的消纳有关，而新能源汽车充电桩、 5G 基站建设和大数据中心预计会在“十四五”规划期间取代传统的五大高耗能行业，成 为能源消耗的增量主力。 因此，按照“2020 年和 2030 年非化石能源分别占一次能源消费比重 15和 20” 的要求，我们初步假设“十四五”规划目标取中间值为 17.5。如进一步考虑“十三五” 规划的预计完成情况为 16，超出“十三五”原定规划目标 1，则我们认为“十四五” 规划目标也将上调 1达到 18.5。 煤耗率。煤耗率指标有发电煤耗率和供电煤耗率，其中发电标准煤耗率发电标准煤 耗量÷发电量，供电标准煤耗率发电标准煤耗量÷供电量，区别在于供电煤耗率的计算 从发电量中剔除了厂用电量。由于我们考察的能源消费总量，因此选择发电煤耗率指标， 并参考发电煤耗率在“十三五”规划期间平均降幅为-0.59来预测2025年的发电煤耗率。 图 2发电煤耗率 资料来源Wind资讯，财信证券 水电、核电和生物质发电量“十四五”规划期间年均复合增速。参考水电、核电和 生物质发电量在“十三五”规划期间的年均复合增速，同时考虑到水电的开发饱和度和 开发周期、核电的开发周期、生物质发电的发展基数等因素综合确定。 2020 年光伏和风电发电量。以 2020年上半年光伏和发电量同比增速推算。 风电和光伏的发电量比例。参考现有的发电量比例，按照4555计算。 风电和光伏的发电设备平均利用小时。按照“十三五”规划期间平均值预测。 按照中性考虑，在能源消费弹性系数 0.55、非化石能源消费占比 18的情况下，光 伏和风电的年均装机容量预测值分别为 52.58GW 和 24.58GW，“十四五”规划期间的累 -4 -3.5 -3 -2.5 -2 -1.5 -1 -0.5 0 260 270 280 290 300 310 320 330 340 350 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 发电煤耗率（g/kwh） 发电煤耗率同比（） 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 计新增装机容量分别为 262.91GW 和 122.92GW。 表 1“十四五”规划期间光伏和风电年均装机容量预测 指标 值 单位 1 “十四五”规划期间GDP年均复合增速 5 2 能源消费弹性系数 0.55 3 2025年的能源消费总量 571,909 万吨标煤 4 2025年非化石能源消费总量在一次能源消费总量中的占比 18.00 5 2025年非化石能源消费总量（万吨标煤） 102,944 万吨标煤 6 2025年平均发电煤耗率 280.17 g/kwh 7 2025年非化石能源消费总量（亿kwh） 36743.30 亿kwh 8 2025年水电、核电和生物质发电量 2019年水电发电量 13019.00 亿kwh 水电发电量年均复合增速 3.00 水电2025年发电量 15545.37 亿kwh 2019年核电发电量 3483.00 亿kwh 核电发电量年均复合增速 10.00 核电2025年发电量 6170.35 亿kwh 2019年生物质发电量 1032.00 亿kwh 生物质发电量年均复合增速 10.00 生物质2025年发电量 1828.25 亿kwh 9 2025年光伏和风电的发电量缺口 13199.33 亿kwh 10 2020年的光伏和风电的发电量 光伏2020年发电量 2797.50 亿kwh 风电2020年发电量 4665.55 亿kwh 11 十四五期间光伏和风电的发电量缺口 5736.28 亿kwh 12 十四五期间光伏和风电的发电量 光伏比例 0.55 光伏发电量 3154.96 亿kwh 风电比例 0.45 风电发电量 2581.33 亿kwh 13 十四五期间光伏和风电的平均发电设备利用小时 光伏发电设备利用小时 1200.00 风电发电设备利用小时 2100.00 14 十四五期间光伏和风电的装机容量 光伏累积新增装机容量 262.91 GW 风电累积新增装机容量 122.92 GW 15 年均新增 光伏年均新增装机容量 52.58 GW 风电年均新增装机容量 24.58 GW 资料来源Wind资讯，财信证券 “十四五”规划期间风电和光伏装机容量的预测中，能源消费总量是总量控制指标 （由能源消费弹性系数和 GDP年均复合增速决定），非化石能源占能源消费总量的比例 是比例控制指标。因此我们进一步对总量控制指标和比例控制指标进行场景分析，得到 此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 不同能源消费弹性系数和非化石能源消费占比下的光伏、风电年均装机容量。我们关注 两个场景1）能源消费弹性系数 0.5、非化石能源消费占比 18，此时对应的光伏年均 装机容量为 47.70GW，风电年均装机容量为 22.30GW；2）能源消费弹性系数 0.55、非 化石能源占比 18.5，此时对应的光伏年均装机容量为 61.94GW，风电年均装机容量为 28.96GW。3）如果非化石能源消费占比从 17.5提升至 18.5，则不同能源消费弹性系 数下的光伏年均新增装机容量分别增加 18.17 GW、18.44 GW、18.71 GW 和 18.99 GW， 风电年均新增装机容量分别增加 8.50 GW、8.62 GW、 8.75 GW 和 8.88GW。 表 2不同能源消费弹性系数和非化石能源消费占比下的光伏、风电年均新增装机容量（GW） 2025年非化石 能源消费占比 17.50 18.00 18.50 能源消费弹性系数 0.45 0.5 0.55 0.6 0.45 0.5 0.55 0.6 0.45 0.5 0.55 0.6 光伏 33.78 38.48 43.23 48.04 42.87 47.70 52.58 57.53 51.95 56.92 61.94 67.02 风电 15.79 17.99 20.21 22.46 20.04 22.30 24.58 26.90 24.29 26.61 28.96 31.34 资料来源Wind资讯，财信证券 2017 年，全国光伏新增装机 53.06GW，风电新增装机 15.03GW；2018 年，全国光 伏新增装机44.26GW，风电新增装机20.59GW；2019年，全国光伏新增并网装机30.11GW， 风电新增并网装机 25.74GW，光伏和风电过去三年平均新增装机分别为 42.48GW 和 20.45GW。如按照能源消费弹性系数 0.55 和非化石能源消费占比 18的预测，则“十四 五”规划期间光伏和风电的年均新增装机容量将分别增加 10.1GW 和 4.13GW，分别提升 23.78和 20.20。如我们对非化石能源消费占比保持乐观，假设为 18.5，能源消费弹 性系数仍然维持 0.55，则“十四五”规划期间光伏和风电的年均新增装机容量将分别增 加 19.46GW和 8.51GW，分别提升 45.81和 41.61。总体来看，光伏和风电将在“十四 五”规划期间维持高速增长，行业维持高景气度。 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深 300 指数 15以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5－15 中性 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10－5 回避 投资收益率落后沪深 300 指数 10以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5－5 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更 新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更 新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表 述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获 利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何 投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、 发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。 任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本 公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址www.cfzq.com 地址湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编410005 电话0731-84403360 传真0731-84403438
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