20200904-海通证券-新能源行业：光伏关注需求复苏，风电持续高景气-solarbe文库

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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/机械工业/新能源板块证券研究报告行业专题报告 2020年09月04日 [Table_InvestInfo] 投资评级优于大市维持市场表现 [Table_QuoteInfo] - 1 7 . 5 9 - 7 . 4 7 2 . 6 4 1 2 . 7 6 2 2 . 8 8 3 2 . 9 9 2 0 1 9 / 9 2 0 1 9 / 1 2 2 0 2 0 / 3 2 0 2 0 / 6 新能源板块海通综指资料来源海通证券研究所相关研究 [Table_ReportInfo] 20年H1新能源汽车收入、归母净利润降2020.09.01 新能源车周报工信部公告新能源汽车推广应用推荐车型目录2020年第9 批 2020.08.30 新能源车周报7月国内新能源车产销同比分别增15.6、19.32020.08.16 [Table_AuthorInfo] 分析师张一弛 Tel02123219402 Emailzyc9637htsec.com 证书S0850516060003 分析师徐柏乔 Tel02123219171 Emailxbq6583htsec.com 证书S0850513090008 分析师曾彪 Tel02123154148 Emailzb10242htsec.com 证书S0850517080006 分析师陈佳彬 Tel02123154513 Emailcjb11782htsec.com 证书S0850519090004 光伏关注需求复苏，风电持续高景气 [Table_Summary] 投资要点  光伏行业总结受疫情影响有限，辅材 Q2 增长最快。 2020 年上半年光伏行业实现营业收入939.92亿元，同比增长18.81；实现归母净利润 88.51亿元，同比增长34.16；综合毛利率22.57，同比下降0.27个百分点；综合归母净利率 9.42，同比增长 1.08 个百分点。2020 年二季度光伏行业实现营业收入 553.62亿元，同比增长21.99；实现归母净利润55.79亿元，同比增长32.07；综合毛利率22.03，同比下降1.86个百分点；综合归母净利率 10.08，同比增长0.77个百分点。分板块来看，光伏制造板块20Q2的收入/归母净利润同比增速有所放缓；20Q2 光伏设备板块收入/归母净利润均实现加速增长，电池片设备相关公司迈为股份业绩表现较好，我们认为设备类企业经营情况与行业扩产周期相关性较大；辅材环节 20Q2 收入/归母净利润出现大幅增长，各公司净利润均同比出现明显增长；电站板块20H1归母净利润增速较快。  风电行业总结风塔叶片、零部件板块表现最佳。2020年上半年风电行业实现营业收入 586.66 亿元，同比增长 39.39；实现归母净利润 58.75 亿元，同比增长 50.41；综合毛利率 24.00，同比下降 0.8 个百分点；综合归母净利率 10.01，同比增长0.73个百分点。2020年二季度风电行业实现营业收入391.78 亿元，同比增长 54.06；实现归母净利润 36.06亿元，同比增长 27.54；综合毛利率 23.24，同比下降 0.43 个百分点；综合归母净利率 9.20，同比下降 1.91 个百分点。分板块来看，2020 年上半年及 20Q2 风塔叶片、风电零部件两个子板块表现最为优异，净利润增速较快，且毛利率同比均有所增长；风机子板块收入快速增长，但毛利率均同比下降。  光伏需求支撑产业链价格。 2019年部分竞价项目遗留至 2020年，两年的竞价项目有望在 2020 年叠加释放，我们预计 2020 年国内新增装机容量有望达 40GW，同比增速超过30；海外方面，20年1-5月组件出口基本持平，显示疫情之下海外需求仍然旺盛，我们预计2020年全球装机容量有望达 115GW 左右；建议关注隆基股份、通威股份、阳光电源、中环股份、爱旭股份、福斯特、福莱特、中来股份、东方日升、林洋能源等；海外建议关注大全新能源、晶科能源、信义光能等。  风电2020 年底前抢装需求确定。2021 年起，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，我们预计此前存量的陆上风电补贴项目会抢在 20年前装机并网； 20年行业招标容量同比下滑较大，下半年有望好转；建议关注金风科技、明阳智能、天顺风能、泰胜风能、日月股份、金雷股份、东方电缆、节能风电等。  风险提示。行业政策波动风险；竞争加剧风险；新技术替代风险；产品价格波动风险。行业相关股票 [Table_StockInfo] 股票代码股票名称 EPS（元）投资评级 2019 2020E 2021E 上期本期 601012 隆基股份 1.40 1.62 2.05 优于大市优于大市 600438 通威股份 0.61 1.16 1.16 优于大市优于大市 300274 阳光电源 0.61 0.81 1.01 优于大市优于大市 002202 金风科技 0.52 1.07 1.28 优于大市优于大市 601615 明阳智能 0.51 0.88 1.11 优于大市优于大市资料来源Wind，海通证券研究所行业研究〃新能源板块行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 光伏2020年半年报总结 . 5 1.1 基本经营情况总结受疫情影响有限，辅材 Q2增长最快 5 1.2 期间费用控制稳定 . 7 1.3 行业营运能力分析 . 8 1.4 经营性现金流情况分析 9 1.5 偿债能力分析 . 10 2. 风电2020年半年报总结 . 11 2.1 基本经营情况总结风塔叶片、零部件板块表现最佳 . 11 2.2 期间费用率控制稳定 13 2.3 行业营运能力分析 . 14 2.4 经营性现金流情况分析 15 2.5 偿债能力分析 . 15 3. 投资策略 16 3.1 光伏国内增长确定性高，价格下探有望刺激疫情后的需求 16 3.2 风电平价政策刺激下，风电 2020年底前抢装需求确定 18 4. 风险提示 19 oPmMqPoRtNpOqQtOtM6M8QaQpNmMtRmMeRrRxOkPsQtQbRrQnRNZoOoMxNmPtQ 行业研究〃新能源板块行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图1 光伏设备单季度经营情况 7 图2 光伏制造单季度经营情况 7 图3 光伏辅材单季度经营情况 7 图4 光伏电站单季度经营情况 7 图5 光伏板块费用率变化情况 7 图6 光伏设备单季度期间费用率情况 . 8 图7 光伏制造单季度期间费用率情况 . 8 图8 光伏辅材单季度期间费用率情况 . 8 图9 光伏电站单季度期间费用率情况 . 8 图10 光伏板块应收账款变化情况（百万元） 9 图11 风机单季度经营情况 . 13 图12 风塔叶片单季度经营情况 13 图13 零部件单季度经营情况 . 13 图14 风电电站单季度经营情况 13 图15 风电板块费用率变化情况 13 图16 风机单季度期间费用率情况 14 图17 风塔叶片单季度期间费用率情况 . 14 图18 零部件单季度期间费用率情况 14 图19 风电电站单季度期间费用率情况 . 14 图20 风电板块应收账款变化情况（百万元） 14 图21 国内光伏新增装机量统计（GW） 17 图22 组件出口情况统计. 17 图23 全球新增装机容量及国内外构成（GW） . 18 图24 中国风电新增装机容量 . 18 图25 风电季度公开招标容量（GW） 19 行业研究〃新能源板块行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表 1 光伏板块2019-2020年上半年经营情况对比 5 表 2 光伏板块2019-2020年Q2单季度经营情况对比 . 6 表 3 光伏板块资产减值损失情况（百万元） 8 表 4 光伏板块存货周转、应收账款周转情况 9 表 5 光伏板块经营性现金流净额（百万元） 10 表 6 光伏板块货币资金、短期借款、长期借款情况（百万元） . 10 表 7 光伏板块货资产负债率、流动比率、速动比率情况 10 表 8 风电板块2019-2020年半年度经营情况对比 11 表 9 风电板块2019-2020年Q2单季度经营情况对比 . 12 表 10 风电板块存货周转、应收账款周转情况 15 表 11 风电板块经营性现金流净额（百万元） 15 表 12 风电板块货币资金、短期借款、长期借款情况（百万元） . 16 表 13 风电板块资产负债率、流动比率、速动比率情况 . 16 行业研究〃新能源板块行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1. 光伏2020年半年报总结 1.1 基本经营情况总结受疫情影响有限，辅材Q2增长最快我们选取 25 家光伏行业上市公司，并分为光伏设备、光伏制造（硅料-硅片-电池- 组件）、辅材、电站四大板块进行分析。（1）2020年半年度情况2020年上半年光伏行业实现营业收入 939.92亿元，同比增长18.81；实现归母净利润88.51亿元，同比增长34.16；综合毛利率 22.57，同比下降0.27个百分点；综合归母净利率 9.42，同比增长1.08个百分点。分板块来看光伏设备营业收入同比增长 35.67，归母净利润同比增长 28.76，毛利率同比下降 3.15个百分点；光伏制造营业收入同比增长 17.78，归母净利润同比增长 36.33，毛利率同比增长 0.62 个百分点；辅材营业收入同比增长 32.64，归母净利润同比增长 29.57，毛利率同比下降3个百分点；电站营业收入同比增长5.89，归母净利润同比增长 31.73，毛利率同比下降1个百分点。（2）2020年 Q2单季度情况2020年二季度光伏行业实现营业收入 553.62亿元，同比增长21.99；实现归母净利润55.79亿元，同比增长32.07；综合毛利率22.03，同比下降1.86个百分点；综合归母净利率 10.08，同比增长0.77个百分点。分板块来看光伏设备营业收入同比增长 58.52，归母净利润同比增长 52.49，毛利率同比下降 5.29个百分点；光伏制造营业收入同比增长 12.95，归母净利润同比增长 22.54，毛利率同比下降 1.19 个百分点；辅材营业收入同比增长 75.57，归母净利润同比增长 69.66，毛利率同比下降 6.11 个百分点；电站营业收入同比增长 17.08，归母净利润同比增长37.11，毛利率同比下降1.52个百分点。综上所述光伏制造板块20Q2的收入/归母净利润同比增速有所放缓，且净利润增量主要来自隆基股份；20Q2 光伏设备板块收入/归母净利润均实现加速增长，电池片设备相关公司迈为股份业绩表现较好，我们认为设备类企业经营情况与行业扩产周期相关性较大；辅材环节 20Q2收入/归母净利润出现大幅增长，各公司净利润均同比出现明显增长；电站板块 20H1收入小幅增长，但归母净利润增速较高。表 1光伏板块 2019-2020年上半年经营情况对比证券简称营业收入（百万元，）毛利率（）归母净利润（百万元，）归母净利润率（） 19H1 20H1 同比 19H1 20H1 同比 19H1 20H1 同比 19H1 20H1 同比增长变动增长变动光伏设备精功科技 418 457 9.41 16.18 23.94 7.77 -54 7 - -12.93 1.63 14.56 晶盛机电 1178 1471 24.80 36.54 30.09 -6.45 251 276 10.05 21.31 18.79 -2.52 捷佳伟创 1218 1893 55.35 33.57 27.68 -5.88 231 249 8.11 18.92 13.17 -5.75 迈为股份 621 938 51.03 32.39 34.20 1.81 124 189 52.77 19.95 20.18 0.23 金辰股份 406 454 11.70 37.63 33.02 -4.61 42 42 -0.08 10.39 9.29 -1.10 合计 3842 5212 35.67 32.83 29.67 -3.15 594 764 28.76 15.45 14.67 -0.79 光伏制造通威股份 16124 18739 16.21 22.01 16.42 -5.59 1451 1010 -30.35 9.00 5.39 -3.60 隆基股份 14111 20141 42.73 26.22 29.23 3.01 2010 4116 104.83 14.24 20.44 6.20 中环股份 7942 8644 8.85 17.43 19.24 1.81 452 538 19.06 5.69 6.23 0.53 易成新能 1396 1652 18.33 15.81 12.46 -3.35 -17 16 - -1.18 0.99 2.18 亿晶光电 1254 2055 63.88 11.79 10.55 -1.25 -75 8 - -5.98 0.37 6.34 东方日升 6056 7645 26.25 18.52 19.69 1.16 485 345 -28.81 8.01 4.52 -3.49 拓日新能 446 638 43.05 33.92 30.17 -3.74 43 93 115.36 9.73 14.65 4.92 航天机电 3238 2825 -12.76 11.72 14.96 3.24 -98 -103 - -3.02 -3.63 -0.61 协鑫集成 5089 3215 -36.82 9.61 11.26 1.65 18 -204 -1224.79 0.36 -6.35 -6.71 合计 55657 65555 17.78 20.02 20.64 0.62 4270 5821 36.33 7.67 8.88 1.21 辅材阳光电源 4462 6942 55.57 27.96 20.37 -7.59 333 446 34.13 7.45 6.43 -1.03 科士达 998 880 -11.82 34.61 36.65 2.04 123 132 6.78 12.34 14.94 2.60 行业研究〃新能源板块行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 亚玛顿 517 742 43.46 13.67 19.33 5.66 -8 40 - -1.51 5.46 6.96 三超新材 108 132 21.99 24.84 33.95 9.10 6 13 104.30 5.84 9.79 3.94 岱勒新材 125 117 -6.32 15.79 21.51 5.73 -12 2 - -9.38 1.77 11.15 福斯特 2979 3376 13.35 19.47 21.39 1.92 398 456 14.58 13.37 13.51 0.15 合计 9190 12190 32.64 24.93 21.92 -3.00 841 1089 29.57 9.15 8.94 -0.21 电站太阳能 2043 2355 15.27 53.10 57.03 3.94 378 605 60.24 18.48 25.69 7.21 林洋能源 1668 2951 76.99 46.15 35.77 -10.38 418 550 31.59 25.04 18.62 -6.42 中利集团 5735 3778 -34.11 19.13 10.08 -9.05 13 -260 -2100.02 0.23 -6.89 -7.12 京运通 821 1720 109.58 42.28 33.58 -8.71 71 229 221.13 8.69 13.31 4.62 芯能科技 156 231 48.18 49.84 46.64 -3.20 13 53 300.49 8.44 22.82 14.38 合计 10422 11036 5.89 32.39 31.40 -1.00 893 1176 31.73 8.57 10.66 2.09 全部合计 79110 93992 18.81 22.84 22.57 -0.27 6597 8851 34.16 8.34 9.42 1.08 资料来源Wind，海通证券研究所表 2光伏板块 2019-2020年Q2单季度经营情况对比证券简称营业收入（百万元，）毛利率（）归母净利润（百万元，）归母净利润率（） 2Q19 2Q20 同比 2Q19 2Q20 同比 2Q19 2Q20 同比 2Q19 2Q20 同比增长变动增长变动光伏设备精功科技 244 294 20.62 16.75 27.46 10.71 -27 23 - -10.98 7.72 18.70 晶盛机电 611 755 23.58 39.18 26.94 -12.24 125 142 13.89 20.44 18.83 -1.60 捷佳伟创 689 1399 103.05 33.11 25.67 -7.45 137 163 18.78 19.95 11.67 -8.28 迈为股份 325 529 62.69 32.19 35.74 3.55 60 124 106.16 18.54 23.50 4.95 金辰股份 195 294 51.07 38.81 29.31 -9.50 19 27 45.16 9.52 9.15 -0.37 合计 2063 3271 58.52 33.37 28.08 -5.29 314 479 52.49 15.24 14.66 -0.58 光伏制造通威股份 9955 10913 9.62 21.86 16.03 -5.83 960 666 -30.63 9.64 6.10 -3.54 隆基股份 8401 11542 37.38 28.05 27.27 -0.78 1398 2252 61.08 16.64 19.52 2.87 中环股份 4119 4128 0.22 18.83 18.38 -0.44 265 286 8.13 6.42 6.93 0.51 易成新能 716 766 6.98 15.31 17.06 1.75 -10 5 - -1.43 0.61 2.04 亿晶光电 727 1693 133.00 12.84 11.30 -1.54 -59 65 - -8.11 3.85 11.95 东方日升 3664 4186 14.26 19.21 18.74 -0.47 182 169 -6.91 4.95 4.04 -0.92 拓日新能 240 461 91.92 35.47 26.41 -9.06 37 24 -35.45 15.32 5.15 -10.17 航天机电 1851 1477 -20.18 14.48 16.55 2.06 5 -15 -377.61 0.29 -1.01 -1.31 协鑫集成 3051 1793 -41.23 10.01 10.76 0.75 -14 -65 - -0.44 -3.62 -3.18 合计 32724 36961 12.95 21.01 19.81 -1.19 2764 3387 22.54 8.45 9.16 0.72 辅材阳光电源 2243 5095 127.13 29.28 17.48 -11.80 161 287 77.59 7.19 5.63 -1.57 科士达 606 639 5.41 35.10 37.11 2.01 79 111 39.78 13.10 17.37 4.27 亚玛顿 327 449 37.18 17.54 22.83 5.29 13 27 102.32 4.10 6.04 1.95 三超新材 51 71 39.78 28.72 35.90 7.18 5 11 116.92 9.67 15.01 5.34 岱勒新材 67 57 -14.37 12.96 24.35 11.38 -7 -1 - -11.11 -1.21 9.90 福斯特 1364 1867 36.89 20.59 21.02 0.42 182 301 65.43 13.35 16.14 2.78 合计 4658 8178 75.57 26.43 20.32 -6.11 434 736 69.66 9.31 9.00 -0.31 电站太阳能 1173 1340 14.25 58.05 63.40 5.35 252 450 78.75 21.47 33.59 12.12 林洋能源 973 2263 132.60 46.86 33.82 -13.03 263 418 59.11 26.99 18.46 -8.53 中利集团 3186 2218 -30.39 19.13 11.56 -7.56 98 -80 -181.88 3.08 -3.62 -6.70 京运通 506 993 96.32 49.40 35.14 -14.26 87 145 66.94 17.13 14.57 -2.56 芯能科技 100 138 38.27 53.50 53.44 -0.06 13 44 243.57 12.81 31.83 19.02 合计 5938 6953 17.08 34.52 33.00 -1.52 712 976 37.11 11.99 14.04 2.05 全部合计 45384 55362 21.99 23.89 22.03 -1.86 4224 5579 32.07 9.31 10.08 0.77 资料来源Wind，海通证券研究所从单季度的变化趋势来看光伏设备环节 20Q2 毛利率为 28.08，相对 20Q1 环比下降；光伏制造环节 20Q2 毛利率 19.81，环比下降 1.91百分点，我们认为毛利率的变化趋势反映了光伏制造各环节价格承压；辅材环节 20Q2 毛利率为 20.32，环比有所下滑；电站环节 20Q1毛利率环比有较大提升。行业研究〃新能源板块行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图1 光伏设备单季度经营情况资料来源Wind，海通证券研究所图2 光伏制造单季度经营情况资料来源Wind，海通证券研究所图3 光伏辅材单季度经营情况资料来源Wind，海通证券研究所图4 光伏电站单季度经营情况资料来源Wind，海通证券研究所 1.2 期间费用控制稳定图5 光伏板块费用率变化情况资料来源Wind，海通证券研究所 20Q2 光伏板块的整体期间费用率为 10.63，同比下降 1.29 个百分点，环比下降 2.63 个百分点；从单季度变化趋势上看，20Q2 期间费用率处于相对较低水平，各单项费用率同比环比均有下降，费用管控趋势良好；历史上行业期间费用率总体控制在 10-15左右。分子板块来看，20Q2期间费用率最高的是电站板块，达到 18.16，主要是财务费用率明显高于其他子板块，但环比大幅下降；光伏制造20Q2期间费用率为 9.37，是各板块中最低的；设备、辅材两个板块 20Q2期间费用率分别为9.75、10.28，环比均大幅下降。行业研究〃新能源板块行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 研发费用率方面（费用化研发费用）20Q2设备、制造、辅材、电站板块的研发费用率分别为 3.98、2.19、3.81、2.62。图6 光伏设备单季度期间费用率情况资料来源Wind，海通证券研究所图7 光伏制造单季度期间费用率情况资料来源Wind，海通证券研究所图8 光伏辅材单季度期间费用率情况资料来源Wind，海通证券研究所图9 光伏电站单季度期间费用率情况资料来源Wind，海通证券研究所资产减值损失方面光伏板块20Q2单季度资产减值损失分别为 3.81亿元，分板块来看光伏制造板块资产减值损失计提最多。表 3光伏板块资产减值损失情况（百万元） 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 光伏设备 -9.21 103.08 6.18 39.52 44.57 156.08 44.01 -7.12 14.55 128.54 1.77 12.83 光伏制造 41.19 1235.86 98.29 387.93 446.79 952.49 91.64 191.56 327.21 1261.00 182.62 377.16 辅材 184.13 -105.41 51.07 129.47 65.51 356.08 74.48 8.01 3.35 109.01 2.17 10.19 电站 -31.98 538.82 -85.35 255.21 38.66 863.08 -17.08 9.82 1.26 352.10 45.27 -18.69 合计 184.13 1772.35 70.19 812.12 595.53 2327.72 193.05 202.27 346.37 1850.66 231.83 381.49 资料来源Wind，海通证券研究所 1.3 行业营运能力分析光伏板块 2020年上半年期末应收账款总额分别为 528.42亿元，19Q3以来应收账款总额首次环比上升，主要是因为光伏制造和电站板块应收账款环比增加较多。行业研究〃新能源板块行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 图10 光伏板块应收账款变化情况（百万元）资料来源Wind，海通证券研究所光伏行业 2020 年上半年营业周期为 183 天，相比 2019 年上半年 205 天有明显下降；其中存货、应收账款周转天数分别为 87天、96 天；分板块看，光伏设备运营周期最长，光伏制造运营周期最短。表 4光伏板块存货周转、应收账款周转情况存货周转率（次） 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 光伏设备 0.25 0.50 0.68 0.88 0.20 0.40 0.61 0.88 0.17 0.47 光伏制造 1.18 3.10 4.65 7.25 1.47 3.43 5.12 7.33 1.30 3.04 辅材 0.65 1.43 2.12 4.10 0.82 1.53 2.49 4.10 0.61 1.88 电站 0.53 1.21 1.95 3.29 0.57 1.21 1.81 2.95 0.53 1.43 合计 0.82 1.97 2.96 4.67 0.93 2.06 3.14 4.63 0.83 2.07 应收账款周转率（次） 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 光伏设备 0.87 2.00 2.79 3.76 0.87 1.81 2.76 4.07 0.80 1.74 光伏制造 0.87 2.25 3.42 4.90 1.22 2.84 4.85 7.01 1.68 3.50 辅材 0.47 1.03 1.53 2.32 0.46 0.95 1.50 2.41 0.43 1.24 电站 0.31 0.67 1.04 1.52 0.22 0.51 0.84 1.22 0.23 0.60 合计 0.60 1.44 2.17 3.13 0.66 1.53 2.56 3.75 0.83 1.88 存货周转天数（天） 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 光伏设备 363.78 360.22 396.88 408.72 449.78 444.55 441.68 411.38 533.18 379.27 光伏制造 76.50 58.16 58.05 49.63 61.38 52.46 52.76 49.12 69.34 59.23 辅材 137.59 125.66 127.46 87.83 109.28 117.52 108.31 87.78 147.59 95.69 电站 170.52 148.53 138.46 109.38 158.87 148.64 149.13 122.03 171.10 126.01 合计 110.20 91.54 91.36 77.07 96.96 87.49 85.88 77.68 107.85 87.07 应收账款周转天数（天） 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 光伏设备 103.27 90.06 96.78 95.84 104.03 99.54 97.97 88.35 112.42 103.46 光伏制造 103.39 79.90 78.88 73.43 73.98 63.28 55.66 51.33 53.66 51.48 辅材 190.64 174.30 176.55 155.00 196.42 190.32 180.24 149.36 210.53 144.72 电站 292.59 268.94 260.22 236.44 407.42 351.91 319.72 295.96 387.10 299.50 合计 149.60 124.96 124.16 115.08 135.89 117.82 105.36 96.04 108.13 95.57 营业周期（天） 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 光伏设备 467.05 450.27 493.66 504.56 553.81 544.10 539.65 499.74 645.59 482.73 光伏制造 179.89 138.06 136.93 123.06 135.36 115.74 108.42 100.45 123.00 110.71 辅材 328.23 299.96 304.01 242.83 305.70 307.84 288.55 237.14 358.12 240.41 电站 463.11 417.46 398.68 345.82 566.29 500.54 468.85 417.98 558.20 425.51 合计 259.80 216.50 215.52 192.15 232.85 205.32 191.24 173.72 215.98 182.64 资料来源Wind，海通证券研究所 1.4 经营性现金流情况分析 2020年Q2单季度，光伏行业整体经营性现金流净额达44.06亿元，相比19Q2的 48.31 亿元同比略有下滑；四个子板块 20Q2 的经营性现金流净额除光伏制造板块同比下滑较大之外，其他板块同比均有大幅增长；行业研究〃新能源板块行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 表 5光伏板块经营性现金流净额（百万元） 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 光伏设备 235.58 240.67 -164.35 -156.84 -15.84 -125.17 630.00 775.53 278.75 光伏制造 3223.68 2655.74 3769.60 1647.65 4010.34 5945.73 6878.90 504.62 1952.22 辅材 -608.84 40.53 2730.19 -697.14 522.74 372.86 3920.02 -1149.40 1172.21 电站 287.20 1848.33 3363.18 83.61 313.74 3280.22 3487.88 -258.58 1002.73 合计 3137.62 4785.27 9698.62 877.28 4830.98 9473.64 14916.81 -127.83 4405.91 资料来源Wind，海通证券研究所 1.5 偿债能力分析光伏板块的在手现金、短期借款保持相对稳定，长期借款整体成逐季稳定增长态势。表 6光伏板块货币资金、短期借款、长期借款情况（百万元）货币资金 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 光伏设备 1945.98 3037.29 2630.36 2311.18 2134.47 2338.71 2772.81 3271.31 3031.89 光伏制造 28531.58 27782.80 28299.14 32477.60 36945.85 38026.65 41862.44 40633.29 39332.40 辅材 3076.36 3336.76 5123.60 4421.60 4341.36 3815.08 7666.57 6130.17 6945.69 电站 7416.41 7969.92 6755.41 6981.29 6723.36 6616.37 7943.79 7444.58 7685.43 合计 40970.32 42126.77 42808.51 46191.67 50145.05 50796.81 60245.61 57479.35 56995.41 短期借款 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 光伏设备 656.57 607.47 545.47 532.50 425.20 517.20 560.79 665.71 797.35 光伏制造 20649.80 22059.69 20766.50 20839.28 20639.91 19807.12 18762.86 19929.99 20686.51 辅材 1557.96 1440.64 1370.96 1426.60 1069.62 1327.48 1220.98 1395.58 1368.98 电站 8982.73 8970.80 9052.00 9559.36 10202.20 9685.74 8811.05 9226.52 8571.55 合计 31847.06 33078.60 31734.93 32357.74 32336.93 31337.54 29355.68 31217.80 31424.38 长期借款 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 光伏设备 40.50 40.50 39.00 39.00 37.50 37.50 52.98 62.42 11.45 光伏制造 10125.46 11883.58 11046.95 11440.54 13406.29 15657.64 16892.23 19262.71 20747.42 辅材 1764.87 2539.69 1612.91 1427.52 1501.74 1632.80 1749.31 1819.80 1719.70 电站 17312.86 17089.49 16891.62 18059.71 18568.