20200906-中泰证券-电力设备新能源行业周观察：欧洲新能源车销量高增，光伏玻璃需求持续向好-solarbe文库

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2020年09月06日电气设备欧洲新能源车销量高增，光伏玻璃需求持续向好 -电力设备新能源周观察 [Table_Main] [Table_Title] 评级增持（维持）分析师苏晨执业证书编号S0740519050003 Emailsuchenr.qlzq.com.cn 分析师邹玲玲执业证书编号S0740517040001 Emailzoullr.qlzq.com.cn 分析师花秀宁执业证书编号S0740519070001 Emailhuaxnr.qlzq.com.cn 分析师陈传红执业证书编号S0740519120001 Emailchenchr.qlzq.com.cn 分析师戴仕远执业证书编号S0740518070006 Emaildaishiyuanr.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况上市公司数 243 行业总市值百万元 3370856 行业流通市值百万元 2592819 行业-市场走势对比公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1.电力设备新能源周观察锂电龙头业绩韧性较强，硅料供需边际持续改善 20200830 2.电力设备新能源周观察汽车执行器赛道优质，风电龙头中报高增 20200823 简称股价元 EPS PE 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 宁德时代 204.26 1.96 2.33 3.41 4.13 104 88 60 49 恩捷股份 85.92 1.06 1.61 2.21 2.92 81 53 39 29 璞泰来 105.81 1.50 1.93 2.72 3.45 71 55 39 31 三花智控 21.61 0.87 1.26 1.65 1.87 25 17 13 12 隆基股份 66.40 1.40 2.11 2.68 3.34 47 31 25 20 通威股份 23.78 0.61 0.82 1.01 1.32 39 29 24 18 麦格米特 30.82 0.73 0.87 1.18 1.64 42 35 26 19 汇川技术 54.93 0.55 0.93 1.13 1.37 100 59 49 40 国电南瑞 21.54 0.94 1.09 1.31 1.51 23 20 16 14 良信电器 24.90 0.35 0.49 0.66 0.83 71 51 38 30 备注股价截止于2020-09-04；三花智控为Wind一致预期投资要点  新能源车欧洲销量持续高增，Q3 国内外需求有望迎来共振。欧洲 8 月产销跟踪德国、英国、西班牙、意大利、瑞典、挪威、法国，8月电动车销量分别为 33171/85 11/3475/2714/7380/8435/10856 辆，同比308/110/318/150/180/39/20 8。欧洲8国1-8月累计销量53万辆，同比99；展望欧洲全年，预计有望达到 1 00 万辆销量。欧洲在严苛碳排放法规补贴强刺激下半年优质车型投放驱动下，下半年及明年有望持续实现高增长。投资建议受疫情影响，2020年上半年大部分锂电池及材料公司业绩承压，但龙头公司业绩呈现出一定韧劲。展望 Q3，国内中游锂电排产环比大幅改善，9月锂电龙头排产环比增长 10-20；全球电动化在欧洲碳排放政策叠加超强补贴、中国双积分政策及供给端优质车型加速，未来三年是全球主流供应链加速爆发的趋势性机会。始终围绕全球一线供应链投资主线，持续看好切入全球电动车主流供应链（特斯拉、大众 MEB、LG、CATL等）投资机会。  新能源发电（1）光伏光伏玻璃价格再次上涨，显示需求持续向好，产业链来看，硅料供需边际改善（海外大厂停产）、电池处于技术淘汰周期、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、玻璃阶段性供需偏紧，当前行业 2021 年估值中位数约24倍，高成长行业相对偏低。（2）风电在三北解禁和抢装带动下，2020年风电新增装机或达 33GW，同增约 28，1-7 月风电完成投资同增 164，兑现抢装景气，考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达 30GW，需求不悲观，风电产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩确定性较高，此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势，对产业链影响深远，值得关注，当前行业2020年估值中位数 17倍，性价比较高。  电网工控1）疫情加速制造业转型升级与人工替代进程，国产品牌凭借可靠交付、灵活响应与快速提升的品牌影响力持续抢占外资份额，Q3 以来下游需求持续复苏，新客户价值量有望显著提升。2）“新基建”背景下 5G 基站、数据中心、充电桩需求加速，地产显著回暖，配套电源需求爆发、低压电器维持高景气度。3）2020年信息化投资继续高增，特高压建设超预期，电网整体投资稳健增长。  行业重大变化新能源车欧洲多国发布8月电动车销量数据。光伏风电据PVInfoLink，本周玻璃价格再次上涨。电网工控无。  推荐标的新能源车宁德时代、恩捷股份、璞泰来、三花智控、比亚迪、亿纬锂能、宏发股份、拓普集团、先导智能、赢合科技、鹏辉能源、卧龙电驱等。风电光伏隆基股份、通威股份、福莱特、福斯特、亚玛顿、信义光能、阳光电源等；金风科技、日月股份、天顺风能、运达股份、明阳智能等。电网工控汇川技术、麦格米特、信捷电气等；良信电器、正泰电器、鲁亿通等；国电南瑞、国网信通、林洋能源、远光软件、思源电气、炬华科技等。  风险提示新能源汽车产销不及预期、政策不及预期；去补贴化加速带来的市场波动风险、弃光限电风险、技术更新的风险；电网投资不及预期、电网 5G 建设推进不及预期。请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报内容目录一、每周思考从恩捷股份看新能源制造业工艺领先带来成本优势的护城河 - 3 - 二、产业链价格跟踪 . - 23 - 2.1新能源汽车（截止2020-8-28） - 23 - 2.2新能源发电 - 26 - 2.3电网其中 CATL 龙头地位稳固，国内装机 8.7Gwh（占比49.5;全球10Gwh）；湿法隔膜一家独大，2020Q1恩捷52 （含捷力）,负极人造紫宸 24，杉杉（20）份额提升，天然石墨贝特瑞份额70；电解液格局较稳定，天赐Q1份额31（提升5个pct）；三元正极CR5提升3；LFP正极CR3为56（提升8），德方纳米（35，提升6.4）； ⑤价格2020H1 MB钴价格降幅10；碳酸锂价格下降18 （氢氧化锂下降0.8）；据GGII，各环节产品价格19Q4至20Q1有所下降，分别为动力电池（约-7）、三元正极（-2）； LFP正极（-12）、人造石墨（-5）、电解液（-2）。图表12020年H1财报分析标的细分行业代码股票名称细分行业代码股票名称细分行业代码股票名称锂资源 002466.SZ 天齐锂业负极 600884.SH 杉杉股份电机电控及其零部件 300681.SZ 英搏尔 002460.SZ 赣锋锂业 835185.OC 贝特瑞 300124.SZ 汇川技术 002497.SZ 雅化集团 603659.SH 璞泰来 300745.SZ 欣锐科技钴资源 603799.SH 华友钴业 300035.SZ 中科电气 002851.SZ 麦格米特 300618.SZ 寒锐钴业隔膜 002812.SZ 恩捷股份 002196.SZ 方正电机铜箔 600110.SH 诺德股份 300568.SZ 星源材质 002249.SZ 大洋电机 688388.SH 嘉元科技 002108.SZ 沧州明珠 300484.SZ 蓝海华腾锂电池 300750.SZ 宁德时代六氟磷酸锂 002407.SZ 多氟多新能源零部件 601689.SH 拓普集团 002074.SZ 国轩高科 002759.SZ 天际股份 603596.SH 伯特利 300014.SZ 亿纬锂能电解液 002709.SZ 天赐材料 600885.SH 宏发股份 300438.SZ 鹏辉能源 300037.SZ 新宙邦 002050.SZ 三花智控正极 300073.SZ 当升科技锂电设备 300340.SZ 科恒股份 002850.SZ 科达利 835930.OC 杉杉能源 300450.SZ 先导智能整车 002594.SZ 比亚迪 002340.SZ 格林美 300457.SZ 赢合科技 600066.SH 宇通客车 688005.SH 容百科技 688006.SH 杭可科技 600733.SH 北汽蓝谷 300769.SZ 德方纳米 600418.SH 江淮汽车合计 47 来源Wind，中泰证券研究所备注1、正极材料中，年报及半年报分析采用的杉杉能源（三板）数据；请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报图表22020H1新能源汽车板块业绩梳理来源Wind，中泰证券研究所说明1、本表数据口径按照上市公司所有业务的营收、净利润数据；毛利率仅包含新能源汽车相关业务毛利率。  2020H1疫情影响国内需求，供货海外业绩韧性强1）行业整体营收 1900亿元YOY-10；剔除整车，营收为938亿元（YOY-5.8）。扣非归母净利润为 37.7 亿元YOY-58.6；剔除整车环节，扣非净利润 56.7 亿（YOY-28.4）；2）细分子行业看疫情加剧行业洗牌，竞争格局持续集中，上游钴锂资源价格下降，电池成本进一步下降；  ①营收增速排序看电解液22.50隔膜13.04电机电控3.42 锂电设备1.55钴资源0.62正极-1.49其他零部件-6.99 锂电池-7.56整车-13.83六氟磷酸锂-14.00锂资源 -20.41负极-22.56铜箔-33.48；  ②扣非归母净利润排序锂电池16.04 亿）其他零部件13.11 亿）电机电控6.80亿）锂电设备5.97亿）电解液5.31亿）隔膜4.11 亿）钴资源3.54亿）负极3.41亿）正极3.35亿）铜箔0.15亿）六氟磷酸锂-0.70亿）锂资源-4.29亿）整车-18.95亿）。  ③扣非归母增速排序看钴资源396.49电解液196.70电机电控 47.76其他零部件-5.89锂电设备-19.47隔膜-19.73锂电池-41.26负极-51.12正极-55.69铜箔-93.25锂资源 -170.99六氟磷酸锂-199.54整车-257.55。疫情影响下，龙头公司业绩韧性强。其中锂电池龙头宁德时代上半年净利润水平最高，实现扣非净利润13.77亿（yoy-24）；  行业整体毛利率呈下降趋势，上游锂资源大幅下滑，电解液毛利率环比企稳，龙头毛利率远高于行业平均水平。2019年细分子行业毛利率由高至低依次为（剔除非新能源汽车业务影响）隔膜45.95锂电设备 34.37负极31.46电解液29.32锂电池25.59锂资源 23.55铜箔23.39电机电控及其零部件19.16正极16.44 整车15.16钴资源14.82六氟磷酸锂4.61；（备注恩捷毛利率为估算值）；  部分环节毛利率环比2019H2有提升具体看整车钴资源2.54、电解液2.40、新能源零部件1.11；部分细分环节毛利率环比下滑明显隔膜-3.71、六氟磷酸锂-3.73、锂电设备-4.45、锂资源 -5.95、整车-9.75、铜箔-18.89;龙头公司毛利率高于同行细分行业营收水平（亿）营收同比增速扣非归母净利润亿）扣非归母净利润同比增速资产减值损失（亿元）毛利率（剔除非相关）毛利率同比变动期间费用率期间费用率同比变动p c t 经营活动现金流净额亿资产负债率应收账款应收票据占比营收应收账款应收票据同比变动存货净额同比变动锂资源 55. 6 - 20. 4 - 4. 3 - 171. 0 - 0. 9 23. 6 - 11. 1 29. 2 3. 8 6. 0 69 34 - 21 7 钴资源 100. 9 0. 6 3. 5 396. 5 - 0. 8 14. 8 5. 6 8. 1 0. 5 7. 0 54 11 - 43 - 15 铜箔 12. 0 - 33. 5 0. 1 483. 2 0. 1 23. 4 - 1. 1 20. 9 5. 6 0. 0 52 70 - 1 1 正极 96. 4 - 1. 5 3. 4 - 55. 7 0. 0 16. 4 - 3. 4 11. 7 - 0. 1 7. 2 45 52 - 32 6 负极 70. 3 - 22. 6 3. 4 - 51. 1 - 0. 8 31. 5 3. 2 19. 3 3. 4 7. 9 47 65 - 25 - 11 隔膜 29. 0 13. 0 4. 1 - 19. 7 - 0. 1 46. 0 - 3. 3 16. 0 0. 4 5. 5 55 129 8 18 电解液 27. 9 22. 5 5. 3 196. 7 - 0. 7 29. 3 3. 4 17. 6 - 2. 1 5. 9 33 77 - 17 - 25 六氟磷酸锂 20. 2 - 14. 0 - 0. 7 - 199. 5 - 0. 1 4. 6 - 14. 1 19. 9 2. 7 1. 4 53 70 - 29 - 23 锂电池 257. 4 - 7. 6 16. 0 - 41. 3 - 6. 3 25. 6 - 2. 5 14. 8 0. 2 57. 9 56 93 - 14 8 锂电设备 43. 7 1. 6 6. 0 - 19. 5 - 1. 3 34. 4 - 6. 4 20. 3 2. 0 3. 3 52 133 2 3 电机电控 107. 0 3. 4 6. 8 47. 8 - 1. 0 19. 2 1. 8 21. 9 2. 5 9. 4 42 71 - 31 17 其他零部件 131. 7 - 7. 0 13. 1 - 5. 9 - 0. 1 32. 4 0. 0 16. 1 0. 7 24. 5 36 75 - 12 7 整车 962. 0 - 13. 8 - 18. 9 - 257. 6 - 13. 5 15. 2 - 0. 5 13. 6 0. 5 59. 9 66 77 - 22 7 行业整体 1900 . 5 - 10. 0 37. 7 - 58. 6 - 25. 0 19. 5 - 1. 2 15. 1 0. 8 195. 5 56 74 - 20 4 整体（不含车） 938. 5 - 5. 8 56. 7 - 28. 4 - 11. 5 25. 7 - 1. 2 16. 6 1. 0 135. 6 43 71 - 18 3 2 0 2 0 H 1 2020 年上半年请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报  经营性现金流改善，整车端现金流净额转正，锂电池龙头议价能力稳定 2020H1行业经营现金流量净额为195.55亿，同比143.4；剔除整车后为135.63亿，同比-9.1；整车端现金流量净额60亿元，大幅好转比亚迪经营现金流量净额155亿元；正极、负极改善明显；上游资源端钴、锂、铜箔、锂电设备经营现金流有压力；从锂电池环节看，龙头宁德时代产业链议价权维持，经营现金流量2020H1年58亿元。  疫情下，2020H1 资本开支放缓，但仍处于扩张期。2020H1 投资现金流量细分子行业投资性现金流净额普遍为负，面对新能源汽车广阔的空间，行业各细分环节企业仍处于资本开支扩张期。其中，整车（-43.52亿）、锂电池（-31.3 亿）、钴资源（-22.61 亿）、隔膜（-21.94 亿）、电机电控（-16.35亿）、正极（-14.53亿）等；  2020H1存货环比减少，去库存状态预计结束2020H1行业整体存货959 亿元，环比1.08，剔除整车影响，同比-1.18；其中电池、钴资源等存货环比 19 年下降，处于去库存状态；六氟磷酸锂存货环比大幅下降 18.64；电解液环比下降4.37；  研发持续投入2020H1研发投入53.44亿元（不含整车），同比增长3，保持增长。投入额看，整车45.6亿）锂电池17.9亿）电机电控9.8 亿）其他零部件6.9亿）锂电设备4.8亿）正极4.6亿）负极4.0 亿）电解液1.5亿）钴资源1.4亿）隔膜1.0亿）锂资源1.0亿）六氟磷酸锂0.7亿）铜箔0.6亿）；从研发投入占比看，从高到低排序锂电设备10.94电机电控等9.20锂电池6.95负极5.67 电解液5.47其他零部件5.21铜箔5.20正极4.79整车 4.74隔膜3.43六氟磷酸锂3.24锂资源1.76钴资源 1.43；其中宁德时代 2020H1 研发投入 12.98 亿元，同比6；汇川 5.04亿，同比36；先导3亿（yoy43）6）；亿纬锂能投入2.75亿（yoy31.8）等  电动车零部件领域，热管理、执行器、底盘三大系统创新发展。①热管理领域电动车热管理技术迭代路径清晰，热泵化是必然趋势，其中二氧化碳冷媒优势明显，大规模商业化趋势逐渐明确。目前头部主机厂大众、戴姆勒等已明确使用二氧化碳热泵，这将进一步提高热管理单车价值量。国内标的克来机电、三花智控均开始布局高压阀和管路等核心领域。② 底盘为满足长续航里程的要求，底盘轻量化是电动车的必然趋势。目前主流的轻量化材料是铝合金；综合节油率和成本考虑，优先轻量化的零部件为悬挂系统的转向节、稳定杆和控制臂。国内标的旭升、拓普均是轻量化底盘业务的头部供应商。受益于特斯拉上半年放量，两家公司在上半年营收均有所提升。③执行器智能化执行器是未来的方向。空气悬挂是执行器智能化的表现形式之一。在电动车领域，由于底盘重量大幅增加、驱动电机大扭矩容易对悬挂系统造成冲击以及智能化的需求，空气悬挂在电动车上标配的趋势越来越明显。国内标的中鼎股份旗下 AMK是全球电动车空气悬挂龙头。制动系统智能化也是表现形式之一。伯特利是国内制动系统的龙头，着力研发线控制动系统、电子驻车制动系统等智能制动系统。  投资建议9月锂电中游排产环比保持增长，Q3电动车基本面拐点明确，全球电动化正迈入供给端优质车型加速期，未来三年是全球主流供应链加速爆发的趋势性机会。始终围绕全球一线供应链投资主线，持续看好切入全球电动车主流供应链（特斯拉、大众MEB、LG、CATL等）投资机会。核心围绕特斯拉供应链。重点推荐1）锂电池宁德时代、亿纬锂能、比亚迪；2）锂电池材料恩捷股份、璞泰来、贝特瑞、天赐材料、新宙邦、当升科技、石大胜华；关注嘉元科技、中科电气、德方纳米等； 3）锂电设备先导智能、赢合科技、杭可科技等；请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业周报光伏逆势量利齐升龙头强者恒强  上半年回顾需求韧性强，需求回暖供给扰动产业链大幅涨价。2020年上半年在疫情的情况下，光伏新增并网容量11.5GW，同比增加1.1， 1-5 月中国光伏组件出口26.2GW，同降0.2，显示光伏需求韧性十足。二季度末随着国内630抢装结束，以及欧美等主流市场货运和装机逐步恢复，产业链价格止跌回升，并在新疆硅料事故和疫情催化下，产业链价格大幅上修，近月以来各环节从底部价格大幅反弹，上涨幅度在 7-128之间。图表31H20光伏新增11.5GW，同增1.1 图表420年1-5月组件出口26.2GW，同降0.2 来源能源局，中泰证券研究所来源光伏亿家，中泰证券研究所图表52020年致密料价格上升29 图表62020年单晶硅片价格下滑8 来源PVinfo Link，中泰证券研究所，单位RMB/kg 来源PVinfo Link，中泰证券研究所，单位RMB/pcs 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业周报图表72020年单晶电池片价格下滑10 图表82020年单晶组件价格下滑11 来源PVinfo Link，中泰证券研究所，单位RMB/W 来源PVinfo Link，中泰证券研究所，单位RMB/W  2Q20 板块营收高增。1H20 SW 光伏设备实现营收 1020.95 亿元，同增 16.04；毛利率20.56，同降1.52PCT；扣非归母净利润81.91亿元，同增36.11。2Q19 SW光伏设备实现营收451.28亿元，同增6.64；归母净利润27.92亿元，同增16.88；毛利率23.17，同比增加1.98PCT，环比增加2.92PCT。2Q20 SW光伏设备实现营收592.81亿元，同增18.32；毛利率19.50，同比降低3.67PCT，环比降低3.06PCT；归母净利润50.24 亿元，同增22.64。图表9SW光伏设备2Q20营收同比高增 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 营收 230.97 340.33 273.86 388.71 274.90 451.28 450.97 513.18 365.99 592.81 营收同比 14.13 -4.27 -8.09 -3.12 14.74 6.64 29.24 20.33 13.35 18.32 营收环比 -41.00 47.35 -21.10 40.79 -29.34 34.07 4.30 13.80 -28.86 38.46 毛利率 20.89 21.20 21.80 18.84 20.25 23.17 21.51 21.01 22.56 19.50 管理费用率 7.73 6.40 5.27 4.23 4.80 3.57 3.74 4.47 4.38 3.25 财务费用率 5.32 3.43 3.36 3.32 5.03 2.53 2.03 2.44 2.41 1.58 销售费用率 3.37 3.63 3.96 3.82 3.47 3.32 3.60 4.01 3.12 2.49 归母净利 10.76 16.85 10.37 -39.03 12.86 27.92 36.70 13.56 29.43 50.24 归母净利同比 163.60 -36.80 -56.72 -395.17 18.85 16.88 88.78 165.27 46.58 22.64 归母净利环比 -11.93 56.62 -40.36 -458.71 133.00 57.15 -1.81 -63.05 115.54 58.59 净利率 4.67 5.12 4.05 -9.85 5.00 6.59 8.74 3.04 8.71 8.72 应收账款 510.79 522.97 503.90 495.56 494.75 521.11 420.38 378.75 358.51 464.97 现金收现比 92.11 73.47 100.29 89.43 82.37 80.32 87.31 89.76 87.56 70.43 经营活动现金流净额 -26.11 36.72 40.91 84.43 0.43 50.30 68.28 149.45 -3.80 46.58 ROE（摊薄） 0.96 1.50 0.88 -3.40 1.11 2.05 2.81 1.03 2.08 3.08 来源Wind，中泰证券研究所，单位亿元、请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业周报  1H20光伏板块收入增加、毛利增加，但细分板块存在分化。1H20光伏板块营收 1514.84 亿元，同增 4.5，毛利 280.36 亿元，同增 38.0，毛利率18.5，同增4.5PCT。就各细分板块来说，（1）1H20 收入增速顺序设备＞逆变器＞辅材＞硅料电站＞电池片＞光伏板块＞组件＞0＞硅片；（2）1H16-1H20 收入 CAGR 顺序设备＞电站逆变器＞辅材＞电池片＞光伏板块＞硅片＞硅料＞0＞组件；（3）1H20 毛利率变化顺序硅料辅材＞硅片＞光伏板块＞组件＞逆变器＞电站＞0＞设备＞电池片；（4）1H16-1H20 平均毛利率顺序电站＞设备＞逆变器＞辅材＞硅片＞光伏板块＞组件＞电池片＞硅料；（5）1H16-1H20 毛利率的标准差顺序（细分环节盈利波动幅度指标）硅料＞硅片＞设备＞辅材＞电池片＞电站＞组件＞光伏板块＞逆变器。从 1H20 收入增速角度来看，光伏板块收入上升，但是硅片收入下降，主要原因是2019年硅片供需偏紧，1H20产能释放叠加疫情导致产业链价格下滑，而从 1H20 毛利率变化角度来看，光伏产业链仅电池和设备毛利率下滑，主要原因1H19高效PERC电池市场具有超额收益，2020 年电池环节盈利同比下滑，值得注意的是虽然硅片营收下滑，但毛利率是上升的，主要原因是成本端硅料降价。图表102020年半年报经营情况分析标的细分行业代码股票名称细分行业代码股票名称细分行业代码股票名称硅料 600438.SH 通威股份组件 601012.SH 隆基股份电站 000591.SZ 太阳能 1799.HK 新特能源 300118.SZ 东方日升 002516.SZ 旷达科技 DQ.N 大全新能源 002309.SZ 中利集团 601908.SH 京运通 OCI.AS OCI 300111.SZ 向日葵 002610.SZ 爱康科技 REC.OL REC 硅 000591.SZ 太阳能 002335.SZ 科华恒盛 WCH.GY Wacker 002506.SZ 协鑫集成 002218.SZ 拓日新能 002132.SZ 恒星科技 600401.SH 海润光伏 0451.HK 协鑫新能源硅片 601012.SH 隆基股份 600537.SH 亿晶光电 601012.SH 隆基股份 002129.SZ 中环股份 CSIQ.O 阿特斯太阳能 002129.SZ 中环股份 601908.SH 京运通 YGEHY.OO 英利绿色能源 601908.SH 京运通 3800.HK 保利协鑫能源 TSL.N 天合光能设备 601908.SH 京运通 600401.SH 海润光伏 JASO.O 晶澳太阳能 300316.SZ 晶盛机电电池片 600438.SH 通威股份 JKS.N 晶科能源 300724.SZ 捷佳伟创 600732.SH 爱旭 009830.KS 韩华新能源 300751.SZ 迈为股份 6244.TWO 茂迪 1165.HK 顺风清洁能源 603185.SH 上机数控 3576.TT 联合再生 601877.SH 正泰电器 603396.SH 金辰股份 600401.SH 海润光伏 3576.TT 联合再生总计 52 601012.SH 隆基股份辅材 603806.SH 福斯特 002056.SZ 横店东磁 A20117.SH 海优新材 300393.SZ 中来股份 300118.SZ 东方日升逆变器 300274.SZ 阳光电源 300393.SZ 中来股份 002518.SZ 科士达 601865.SH 福莱特 300763.SZ 锦浪科技 0968.HK 信义光能 300827.SZ 上能电气 603212.SH 赛伍技术来源Wind，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业周报图表111H20光伏板块及产业链各环节经营情况汇总硅料硅片电池片组件逆变器辅材电站设备光伏板块收入 9748.3 19109.9 12623.9 83472.0 3915.9 10473.7 7472.1 4667.8 151483.7 YOY 21.1 -12.9 7.8 1.7 39.4 21.5 10.8 52.0 4.5 1H16-1H20CAGR 1.3 2.5 7.5 -1.4 30.9 19.3 42.0 122.7 3.9 毛利 276.9 3617.5 1363.8 12096.0 1214.1 3137.5 4889.6 1441.0 28036.4 YOY -124.6 20.8 -33.1 43.2 47.5 56.0 22.3 -27.1 38.0 毛利率 2.8 18.9 10.8 14.5 31.0 30.0 65.4 30.9 18.5 同比 16.8 PCT 5.3 PCT -6.6 PCT 4.2 PCT 1.7 PCT 6.6 PCT 6.2 PCT -6.0PCT 4.5 PCT 1H16-1H20平均毛利率 -2.5 23.0 9.1 10.0 31.6 28.7 59.5 39.6 15.0 1H16-1H20毛利率标准差 8.6 7.2 4.8 3.6 1.5 5.8 4.8 6.1 2.4 来源Wind，中泰证券研究所，单位百万元  净利润高增，资本开支持续增加。从净利润角度看，1H20光伏板块扣非净利润98.29亿元，同增54.15，净利率6.01，同增1.73PCT，仅电池片环节扣非净利润同比增加。从资本投入角度看，1H20光伏板块资本开支 251.34 亿元，同增 18.40，1H20 末在建工程 276.27 亿元，同增 77.07。从营运能力角度看，电池片、逆变器和辅材应收周转加速，电池片、逆变器、辅材和设备环节存货周转加快。从研发支出角度看，1H19 光伏板块研发支出29.16亿元，同减2.34，研发支出比率为2.37，同减0.16PCT，主要是由于辅材、硅片研发支出减少。请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业周报图表121H16-1H20 光伏各细分环节净利润情况产业环节项目 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20 平均值硅料营业收入 15,168.12 18,107.99 16,976.61 13,437.85 11,417.26 YOY 19.38 -6.25 -20.84 -15.04 扣非净利润 2,522.91 1,201.64 1,725.39 -621.78 -786.64 YOY -52.37 43.59 -136.04 26.51 净利率 16.63 6.64 10.16 -4.63 -6.89 4.38 硅片营业收入 23,217.32 21,890.02 27,884.34 32,347.78 37,028.23 YOY -5.72 27.38 16.01 14.47 扣非净利润 2,390.74 2,629.97 1,884.89 1,165.51 2,777.71 YOY 10.01 -28.33 -38.17 138.33 净利率 10.30 12.01 6.76 3.60 7.50 8.04 电池片营业收入 10,766.47 13,485.68 14,486.99 22,345.73 22,837.10 YOY 25.26 7.42 54.25 2.20 扣非净利润 448.69 379.28 209.34 1,255.24 1,035.27 YOY -15.47 -44.81 499.61 -17.52 净利率 4.17 2.81 1.45 5.62 4.53 3.72 组件营业收入 34,171.63 37,532.72 36,748.26 55,222.64 59,852.12 YOY 9.84 -2.09 50.27 8.38 扣非净利润 1,720.16 542.17 616.54 1,345.71 2,276.75 YOY -68.48 13.72 118.27 69.19 净利率 5.03 1.44 1.68 2.44 3.80 2.88 逆变器营业收入 3,659.02 5,711.66 5,807.89 6,670.90 9,389.94 YOY 56.10 1.68 14.86 40.76 扣非净利润 350.24 605.35 505.95 460.04 767.43 YOY 72.84 -16.42 -9.07 66.82 净利率 9.57 10.60 8.71 6.90 8.17 8.79 辅料营业收入 5,536.56 8,741.64 8,742.99 10,137.83 12,682.07 YOY 57.89 0.02 15.95 25.10 扣非净利润 1,418.62 1,424.18 1,426.57 1,469.29 2,329.50 YOY 0.39 0.17 2.99 58.55 净利率 25.62 16.29 16.32 14.49 18.37 18.22 电站营业收入 3,803.41 4,121.78 4,694.03 5,215.52 5,085.66 YOY 8.37 13.88 11.11 -2.49 扣非净利润 452.49 899.63 733.97 694.33 716.62 YOY 98.82 -18.41 -5.40 3.21 净利率 11.90 21.83 15.64 13.31 14.09 15.35 设备营业收入 1,025.53 2,013.18 2,738.37 3,774.92 5,196.33 YOY 96.31 36.02 37.85 37.65 扣非净利润 153.08 364.31 571.67 608.00 712.21 YOY 137.98 56.92 6.35 17.14 净利率 14.93 18.10 20.88 16.11 13.71 16.74 光伏板块营业收入 97,348.08 111,604.68 118,079.48 149,153.16 163,488.71 YOY 14.64 5.80 26.32 9.61 扣非净利润 9,456.94 8,046.53 7,674.32 6,376.33 9,828.86 YOY -14.91 -4.63 -