20200913-西部证券-光伏风电行业2020年中报总结：光伏板块强者恒强，关注海风及进口替代标的-solarbe文库

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行业专题报告 | 电气设备 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券 2020年09月13日。光伏板块强者恒强，关注海风及进口替代标的光伏风电行业2020年中报总结证券研究报告行业专题报告 | 电气设备西部证券 2020年09月13日行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势相对表现 1 个月 3个月 12 个月电气设备 1.72 28.77 45.21 沪深300 -0.18 15.59 16.49 分析师杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmeiresearch.xbmail.com.cn 联系人胡琎心 hujinxinresearch.xbmail.com.cn 朱柏睿 zhuboruiresearch.xbmail.com.cn 相关研究电气设备光伏市场前景良好，电解液环节盈利有望修复电新行业周报 20200831-0904 2020-09-05 电气设备光伏产业链价格涨势趋缓，新能源汽车销量将继续复苏电新行业周报 20200824-0829 2020-08-30 持续性强电新行业周报 20200817-0823 2020-08-23 -11 -2 7 16 25 34 43 2019-09 2020-01 2020-05 电气设备沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 光伏普遍量升价跌，不同板块毛利率有分化。2020H1光伏产业链各环节出货量均大幅提升，但收入增速小于销量增速，原因是全球疫情导致光伏需求下降，产品价格下滑。分环节来看，组件、光玻和一体化厂商受益于产能扩张及原材料成本下降，毛利率提升，业绩增速较好。下半年随着产业链价格回升企稳、大尺寸电池开始批量出货，硅料和电池片端的盈利水平有望恢复。设备企业业绩分化较为明显。上半年疫情影响晶体生长设备企业经营效率，毛利率下降幅度较大，随着单晶硅片新一轮扩产及设备需求释放，下半年相关企业业绩增长有望提速。上半年在疫情影响下，电池片和组件设备企业仍实现较快的业绩增长，主要受益于下游客户密集扩产，公司在手订单充足。新能源发电运营商收入整体较稳定，收益质量趋好。2020H1光伏发电企业发电量同比小幅上升，收入和净利润小幅下滑，主要原因是电价下调、疫情影响开工率、平价项目投产、电力集团转让高补贴电厂等。2020H1风电运营商发电量稳步增长，上网电价基本稳定，收入增速与发电量增速基本相当。 2020H1光伏发电和风电运营企业的整体收益质量趋于向好。抢装带来风电板块量价齐升。Q1由于疫情国内整机及零部件企业产能受到一定影响，Q2疫情缓解后，风电相关产能快速恢复。由于20年为陆上风电抢装年，风机及零部件需求持续旺盛，20H1国内风电基建投资规模达854亿元，同比增长152.2。受益于抢装带来的量价齐升，2020H1风电板块营收增长和归母净利润快速增长，并且归母净利润增速大多达到50以上。兼顾估值的前提下，优选具备长期成长逻辑的光伏企业。从产业链各环节看，硅片和玻璃环节已经形成较为明显的马太效应，现有龙头企业的竞争力持续加强。因此，该产业链中的龙头企业具备更好的需求和供给格局。此外，光伏行业需随时关注新技术的发展。推荐隆基股份601012.SH、福莱特 601865.SH、阳光电源300274.SZ、通威股份600438.SH、爱旭股份 600732.SH、中环股份002129.SZ、捷佳伟创300724.SZ，相关公司有福斯特603806.SH、晶盛机电300316.SZ、东方日升300118.SZ。短期风电板块景气持续，长期关注海风及出口替代潜力较强标的。由于陆上风电将集中于20年抢装，预计抢装后国内风电装机将短期下滑后保持稳定，海上风电市场刚起步，具备较好的资源优势及平价潜力。此外，国内部分风机零部件具备进口替代潜力，未来有望贡献新的业绩增量。推荐日月股份 603218.SH、明阳智能601615.SH、天顺风能002531.SZ、中材科技 002080.SZ、金风科技002202.SZ，相关公司有金雷股份300443.SZ。风险提示政策风险、市场竞争加剧等风险、供应链短缺风险等。行业专题报告 | 电气设备 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券 2020年09月13日索引内容目录光伏制造产业链强者恒强态势明显 5 各环节出货量普遍提升，价格下跌影响营收增速 . 5 上半年电池片企业盈利承压，硅片、组件、光伏玻璃盈利情况较好 . 10 板块投资机会 . 14 隆基股份 14 福莱特 . 15 阳光电源 15 通威股份 16 爱旭股份 17 中环股份 17 光伏设备产业链不同企业有分化 . 18 疫情影响行业需求和企业经营效率，部分设备企业盈利能力略有下滑 18 板块投资机会 . 20 捷佳伟创 20 华电福新 25 协鑫新能源 26 龙源电力 26 风电产业链抢装带来量价齐升 27 20H1风电整机企业盈利能力分化，20H2量利齐升可期 . 27 20H1零部件业绩高增，20H2零部件有望持续景气 29 投资机会建议关注“海上海外”板块投资机会 . 31 日月股份 31 中材科技 31 天顺风能 32 明阳智能 33 金风科技 34 图表目录图1多晶硅价格走势 6 图2硅片价格走势 . 7 图3电池片价格走势 7 图4组件价格走势 . 8 qRrRoRtMrPpOoOnQsNbRcMbRpNrRsQnNkPpPxOiNoPqMaQnMtPxNtPpNwMmNoQ 行业专题报告 | 电气设备 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券 2020年09月13日图5光伏玻璃价格走势 9 图62020 年1-5月逆变器出口量排名 10 图72020 年1-5 月逆变器出口金额排名 . 10 图819H2风机中标均价高于19H1约13（元/千瓦时） 28 图9四家塔筒公司 20H1 合同负债总额同比增长 129.9（亿元） . 30 表1光伏制造产业链公司 2020年上半年业绩情况 5 表22020 年上半年硅料企业业绩及出货量 . 6 表32020 年上半年硅片企业收入及出货量 . 6 表42020 年上半年电池片企业收入及出货量 . 7 表52020 年上半年组件企业收入及出货量 . 8 表62020 年上半年光伏玻璃企业收入及同比增速 . 9 表7逆变器企业上半年收入情况 9 表8硅料企业盈利水平情况 10 表9硅片企业盈利水平情况 11 表102020 年上半年电池片企业归母净利润与营业收入增速 12 表11组件企业盈利水平情况 12 表12光伏玻璃企业盈利水平情况 13 表13逆变器企业盈利水平情况 . 14 表14隆基股份盈利预测 15 表15福莱特盈利预测 15 表16阳光电源盈利预测 16 表17通威股份盈利预测 16 表18爱旭股份盈利预测 17 表19中环股份盈利预测 18 表20光伏设备产业链公司2020年上半年业绩情况 18 表21上半年材料加工设备企业收入与盈利水平情况 19 表22上半年电池制造设备企业营收与盈利水平情况 19 表23上半年组件制造设备企业营收及盈利水平情况 20 表24捷佳伟创盈利预测 21 表25光伏、风电运营商 2020年上半年业绩情况 21 表26上半年光伏发电企业业绩与光伏发电量情况 . 22 表27上半年风力发电企业业绩与光伏发电量情况 . 23 表28上半年光伏风力发电企业业绩及发电量情况 . 23 表29新能源发电运营企业现金流及应收款情况 24 表302020H1 风电板块营收增长和归母净利润快速增长 . 27 表3120H1铸件主要公司收入及盈利水平明显提升 29 表3220H1叶片板块收入和盈利能力均大幅提升 29 行业专题报告 | 电气设备 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券 2020年09月13日表3320H1塔筒企业盈利能力大幅提升. 30 表34日月股份盈利预测 31 表35中材科技盈利预测 32 表36天顺风能盈利预测 33 表37明阳智能盈利预测 33 表38金风科技盈利预测 34 表39重点覆盖公司估值表 . 35 行业专题报告 | 电气设备 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券 2020年09月13日光伏制造产业链强者恒强态势明显 2020H1 光伏制造板块营收增长，归母净利润部分出现下滑。我们选取了光伏制造行业 17 家企业，其中硅料企业4家，专业硅片企业1家，专业化电池片企业1家，电池组件企业2家，光伏玻璃企业3家，胶膜企业1家，逆变器企业3家，一体化企业2家。20H1上述企业收入合计 1148.57 亿元，同比增长 18.41，归母净利润 82.25 亿元，同比下降 33.10。其中收入同比正增长的公司有 14家，占比82，归母净利润同比正增长的公司有10家，占比59。表1光伏制造产业链公司2020年上半年业绩情况营业总收入（亿元）归母净利润（亿元） 2020H1 2019H1 YoY 2020H1 2019H1 YoY 硅料保利协鑫 76.19 101.74 -25.12 -19.96 -9.98 - 通威股份 187.39 161.24 16.21 10.10 14.51 -30.35 大全新能源 21.40 10.12 111.57 2.52 0.31 723.76 新特能源 34.11 40.55 -15.89 0.02 2.35 -99.26 硅片专业电池企业中环股份 86.44 79.42 8.85 5.38 4.52 19.06 爱旭股份 36.95 28.43 29.96 1.37 -0.07 - 电池组件企业东方日升 76.45 60.56 26.25 3.45 4.85 -28.81 天合光能 125.46 107.64 16.56 4.93 1.43 245.81 光伏玻璃福莱特 24.96 20.35 22.69 4.61 2.61 76.27 胶膜信义光能 42.43 35.49 19.54 12.85 8.38 53.30 彩虹新能源 10.21 11.87 -14.02 0.42 0.45 -7.94 福斯特 33.76 29.79 13.35 4.56 3.98 14.58 逆变器阳光电源 69.42 44.62 55.57 4.46 3.33 34.13 锦浪科技 7.27 4.12 76.63 1.18 0.31 281.87 固德威 5.88 4.23 38.84 1.18 0.36 231.33 一体化企业隆基股份 201.41 141.11 42.73 41.16 20.10 104.83 晶澳科技 108.84 88.69 22.72 7.01 -0.41 - 资料来源公司公告，西部证券研发中心各环节出货量普遍提升，价格下跌影响营收增速硅料端销量快速增长，价格下行影响收入增速。2020H1，保利协鑫、大全新能源、新特能源的硅料业务分别实现收入10.15、21.40、13.72亿元，同比分别增长-19.64、111.46、12.83；硅料销量分别为 17489、37982、26200吨，分别同比增长-15.64、143.79、43.96。可以发现，上述企业硅料业务收入的同比增速均小于硅料销量的同比增速，主要原因是 2020年上半年国内外疫情相继爆发，光伏需求出现波动，硅料价格下行导致公司收入增速有所减缓。 2020H1通威股份硅料出货量为4.5万吨，同比增长 97，硅料业务贡献利润3亿元，同比激增700，上半年通威高纯晶硅持续满负荷生产，产能利用率达116，单晶料占比达90.86，平均生产成本3.95 万元/吨，其中新产能平均生产成本 3.65万元/吨。行业专题报告 | 电气设备 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券 2020年09月13日表22020 年上半年硅料企业业绩及出货量 2019H1 2020H1 2020H1同比增速通威股份硅料利润（亿元） 0.38 3.00 700.0 硅料销量（吨） 22843 45000 97.0 保利协鑫硅料收入（亿元） 12.63 10.15 -19.64 硅料销量（吨） 20731 17489 -15.64 大全新能源硅料收入（亿元） 10.12 21.40 111.46 硅料销量（吨） 15580 37982 143.79 新特能源硅料收入（亿元） 12.16 13.72 12.83 硅料产量（吨） 18200 26200 43.96 资料来源公司公告，西部证券研发中心图1多晶硅价格走势资料来源PVinfolink，西部证券研发中心硅片端销量稳定增长，受疫情影响 Q2 价格下调。2020H1 隆基股份实现单晶硅片对外销售 24.69 亿片，同比增长 14.98，其中国内销售 21.9 亿片，占比 89；海外销售 2.75 亿片，占比11；自用14.89亿片，占比37.6。硅片业务实现的营业收入64.7亿元，同比增长11.07。 2020H1 中环股份实现光伏硅片销量 25 亿片，同比增长 4.17；实现光伏硅片收入 65 亿元，同比增长 3.17。上半年硅片企业收入增速小于出货量增速的原因是，受疫情影响，二季度公司连续下调硅片价格，导致收入增速放缓。表32020 年上半年硅片企业收入及出货量 2019H1 2020H1 2020H1同比增速隆基股份硅片收入（亿元） 58.25 64.70 11.07 硅片销量（亿片） 21.47 24.69 14.98 中环股份硅片收入（亿元） 63.00 65.00 3.17 硅片销量（亿片） 24.00 25.00 4.17 资料来源公司公告，西部证券研发中心 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 多晶硅价格（/kg）一级致密料（元/kg，右轴）行业专题报告 | 电气设备 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券 2020年09月13日图2硅片价格走势资料来源PVinfolink，西部证券研发中心电池端出货快速增长，疫情影响行业需求，价格下滑较多。2020H1，通威股份和爱旭股份的电池片销量分别为7.75GW、5.24GW，同比分别增长33.75、82.00。2020H1，通威和爱旭的电池片业务收入分别为 58.43 亿元、35.53 亿元，同比分别增长 0.22、29.01。可以看到，两家公司的电池片收入增速远低于销量增速，主要原因是2020 年初，受新冠肺炎疫情影响，光伏市场受到较大冲击，尤其是 2-4月全球海运受阻、经济封闭、电站投资及安装工作停滞，光伏终端市场需求的暂缓逐步传导至电池片环节，致使电池片价格在 2-4月下跌了近 20。同时，疫情带来的员工返岗返工率降低、新项目的建设进度推迟、海外客户订单阶段性减少、防疫防控费用增加等，也给公司的经营带来不同程度的不利影响。表42020 年上半年电池片企业收入及出货量 2019H1 2020H1 2020H1同比增速通威股份电池片收入（亿元） 58.30 58.43 0.22 电池片销量（GW） 5.79 7.75 33.75 爱旭股份电池片收入（亿元） 27.54 35.53 29.01 电池片销量（GW） 2.88 5.24 82.00 资料来源公司公告，西部证券研发中心图3电池片价格走势资料来源PVinfolink，西部证券研发中心 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2017/4/8 2017/9/8 2018/2/8 2018/7/8 2018/12/8 2019/5/8 2019/10/8 2020/3/8 2020/8/8 多晶硅片-金刚线元/片单晶硅片-156.75mm元/片单晶硅片-158.75mm元/片单晶硅片-166mm元/片铸锭单晶158.75mm元） 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2017/4/8 2017/9/8 2018/2/8 2018/7/8 2018/12/8 2019/5/8 2019/10/8 2020/3/8 2020/8/8 多晶电池片-金刚线元/W 单晶硅电池片（元/W）单晶PERC电池片156.75mm 单晶PERC电池片158.75mm 单晶PERC电池片166mm 单晶硅电池-多晶硅电池行业专题报告 | 电气设备 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券 2020年09月13日组件端销量和收入均快速增长，价格同比下滑超 15。2020H1，隆基股份、晶澳科技、天合光能的组件销量分别为 6.58、5.46、5.84GW，同比分别增长 106.04、29.00、37.00；组件业务收入分别为 115.0、97.4、90.4 亿元，同比分别增长 77.4、21.4、31.1。组件收入增速小于销量增速，主要原因是上半年受疫情影响，产品价格下滑，其中 20H1隆基股份组件均价同比下降16，较2019年均价下降约 18。表52020 年上半年组件企业收入及出货量 2019H1 2020H1 2020H1同比增速隆基股份组件收入（亿元） 64.83 115.00 77.40 组件销量（GW） 3.19 6.58 106.04 晶澳科技组件收入（亿元） 80.27 97.41 21.35 组件销量（GW） 4.23 5.46 29.00 天合光能组件收入（亿元） 68.93 90.39 31.13 组件销量（GW） 4.26 5.84 37.00 资料来源公司公告，西部证券研发中心图4组件价格走势资料来源Pvnfolink，西部证券研发中心光伏玻璃龙头收入快速增长，Q2海外需求疲软价格承压。2020H1，福莱特、信义光能、彩虹新能源的光伏玻璃收入分别为 21.28、31.86、5.93 亿元，同比分别增长 38.90、23.82、 -5.87。其中，Q2由于海外疫情较为严峻，海外光伏玻璃需求疲软，光伏玻璃价格下行，导致收入增速有所减缓。7 月以来光伏玻璃价格持续上涨，玻璃 3.2mm 厚度价格从 24 元/㎡上涨至30元/㎡，随着光伏需求量的提升，预计20H2光伏玻璃价格将持续走高，光伏玻璃企业收入增速有望提升。 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2017/4/8 2017/9/8 2018/2/8 2018/7/8 2018/12/8 2019/5/8 2019/10/8 2020/3/8 2020/8/8 275W多晶组件元/W） 285W单晶组件（元/W） 305W单晶PERC组件（元/W） 310W单晶PERC组件（元/W）行业专题报告 | 电气设备 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券 2020年09月13日表62020 年上半年光伏玻璃企业收入及同比增速 2019H1 2020H1 2020H1同比增速福莱特光伏玻璃收入（亿元） 15.32 21.28 38.90 信义光能光伏玻璃收入（亿元） 25.73 31.86 23.82 彩虹新能源光伏玻璃收入（亿元） 6.30 5.93 -5.87 资料来源公司公告，西部证券研发中心图5光伏玻璃价格走势资料来源PVinfolink，西部证券研发中心 20H1 逆变器企业经营情况良好，光伏逆变器出货量同比大幅提升。2020H1阳光电源和锦浪科技的逆变器业务分别实现收入 26.69 亿元和 6.83 亿元，同比分别增长 60.30、73.79。 2020年 1-5月，中国光伏逆变器出口量达到24.2GW，同比增长35.5。2020年1-5月的海外市场整体发货情况来看，发货金额方面，阳光电源总发货金额 1.89 亿美元包含印度工厂，排名第一，份额占比为22.77；华为1.23亿美元，排名第二，份额占比 14.82；锦浪0.58 亿美元，排名第三，份额占比6.99。出货量方面，华为出口量 6353.08MW，排名第一，份额占比 26.25；阳光电源国内出口量 4266.63MW，印度工厂发货量 1910MW，总计出口 6176.63MW，排名第二，份额占比 25.52；古瑞瓦特出口量 1698.96MW，排名第三，份额占比7.02。表7逆变器企业上半年收入情况 2019H1 2020H1 2020H1同比增速阳光电源逆变器收入（亿元） 16.65 26.69 60.30 锦浪科技逆变器收入（亿元） 3.93 6.83 73.79 资料来源公司公告，西部证券研发中心 20.0 22.0 24.0 26.0 28.0 30.0 32.0 2019/3/21 2019/6/21 2019/9/21 2019/12/21 2020/3/21 2020/6/21 光伏玻璃价格元/平方米）行业专题报告 | 电气设备 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券 2020年09月13日图62020 年1-5月逆变器出口量排名图72020年1-5月逆变器出口金额排名资料来源智新咨询，西部证券研发中心资料来源智新咨询，西部证券研发中心上半年电池片企业盈利承压，硅片、组件、光伏玻璃盈利情况较好受益于单晶占比提升、产品质量和成本进步，通威和大全新能源盈利能力有所增强。2020H1，大全新能源、新特能源、通威股份的归母净利润分别为 2.52、0.02、10.10亿元，同比增速分别为723.76、-99.26、-30.35；综合毛利率分别为 26.21、18.58、16.42，同比变化分别为7.93pct、-2.54pct、-5.59pct。其中，大全新能源毛利率提升以及归母净利润同比大幅增长的主要原因是，二季度公司在产品质量和成本结构上都获得了持续的进步，单晶级硅料的产量占比达到了 95左右，同时，能源和物料消耗持续降低，尽管受到了检修的影响，但是公司的现金成本创造了历史最低纪录，达到了4.87美元/kg。新特能源多晶硅产品毛利率下降主要受硅料价格下降影响。2020H1公司高纯晶硅持续满负荷生产，产能利用率达116，单晶料占比达 90.86，平均生产成本 3.95 万元/吨，其中新产能平均生产成本 3.65 万元/吨，多晶硅业务实现毛利率 27.70，同比提升10.72pct。表8硅料企业盈利水平情况 2019H1 2020H1 2020H1同比保利协鑫营业收入（亿元） 101.74 76.19 -25.12 归母净利润（亿元） -9.98 -19.96 - 综合毛利率（） 23.54 25.20 1.66 光伏材料业务毛利率（） 0.90 -4.30 -5.20 光伏电站业务毛利率（） 54.10 53.60 -0.50 大全新能源营业收入（亿元） 10.12 21.40 111.57 归母净利润（亿元） 0.31 2.52 723.76 综合（多晶硅）毛利率（） 18.29 26.21 7.93 新特能源营业收入（亿元） 40.55 34.11 -15.89 归母净利润（亿元） 2.35 0.02 -99.26 综合毛利率（） 21.12 18.58 -2.54 多晶硅产品毛利率（） 16.53 8.34 -8.19 ECC服务毛利率（） 13.03 12.63 -0.40 通威股份营业收入（亿元） 161.24 187.39 16.21 0 5 10 15 20 25 30 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 出货量（MW）份额占比（右轴） 0 5 10 15 20 25 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 出口金额（亿美元）份额占比（右轴）行业专题报告 | 电气设备 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券 2020年09月13日归母净利润（亿元） 14.51 10.10 -30.35 综合毛利率（） 22.01 16.42 -5.59 多晶硅业务毛利率（） 16.98 27.70 10.72 资料来源公司公告，西部证券研发中心硅料成本下降叠加新产能释放，隆基和中环盈利能力提升。2020H1，隆基股份和中环股份的归母净利润分别为41.16亿元、5.38亿元，同比增速为104.83、19.06；销售毛利率分别为 29.23、19.24，同比分别提升 3.01、1.81pct。上半年隆基盈利能力提升，主要受益于硅料价格下降，叠加新产能释放非硅成本进一步下降，带来单晶硅片毛利率同比提升 2.78pct 至34.80，光伏组件毛利率同比提升0.90pct至13.71。此外，受益于收入快速增长，上半年隆基的销售费用率和财务费用率分别同比降低2.23/1.43pct。上半年中环盈利能力提升，主要受益于公司生产G12产品产能提升较快，推进 LCOE降低；且钻石线切割超薄硅片智慧工厂项目已开始投产，依托技术创新和智慧化工厂建设，劳动生产率提升到 3 倍以上，项目产能提升2倍以上。2020H1中环新能源材料业务毛利率同比提升 3.11pct至18.01。表9硅片企业盈利水平情况 2019H1 2020H1 2020H1同比隆基股份营业收入（亿元） 141.11 201.41 42.73 归母净利润（亿元） 20.10 41.16 104.83 毛利率（） 26.22 29.23 3.01 单晶硅片毛利率（） 32.02 34.80 2.78 光伏组件毛利率（） 12.81 13.71 0.90 集中式电站毛利率（） 72.44 27.30 -45.14 分布式电站毛利率（） 33.57 34.66 1.09 中环股份营业收入（亿元） 79.42 86.44 8.85 归母净利润（亿元） 4.52 5.38 19.06 毛利率（） 17.43 19.24 1.81 新能源材料毛利率（） 14.90 18.01 3.11 半导体材料毛利率（） 26.82 22.35 -4.47 电力业务毛利率（） 67.50 63.82 -3.68 资料来源公司公告，西部证券研发中心受疫情影响电池片价格波动大，影响电池片企业盈利能力。2020H1，通威股份和爱旭股份的归母净利润分别为10.10、1.37亿元，同比增速为-30.35、-68.42；销售毛利率分别为16.42、 10.20，同比分别下降 5.59、15.41pct。2020H1 爱旭电池片毛利率为 9.64，同比下降 15.80pct。上半年通威和爱旭盈利能力下滑的主要原因是，受新冠疫情的影响，光伏行业产品价格大幅波动，其中电池片价格在 2-4 月的三个月内下跌了近 20，对盈利造成较大影响。 2020 年 5-6 月疫情缓解后，光伏市场景气度明显好转，产销量逐步提升，订单恢复较快，下半年盈利能力有望回升。行业专题报告 | 电气设备 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券 2020年09月13日表102020 年上半年电池片企业归母净利润与营业收入增速 2019H1 2020H1 2020H1同比通威股份营业收入（亿元） 161.24 187.39 16.21 归母净利润（亿元） 14.51 10.10 -30.35 综合毛利率（） 22.01 16.42 -5.59 多晶硅业务毛利率（） 16.98 27.70 10.72 爱旭股份营业收入（亿元） 28.43 36.95 29.96 归母净利润（亿元） 4.33 1.37 -68.42 综合毛利率（） 25.61 10.20 -15.41 电池片毛利率（） 25.44 9.64 -15.80 资料来源公司公告，西部证券研发中心 2020H1，隆基股份、晶澳科技、天合光能的归母净利润分别为 41.16、7.01、4.93 亿元，同比增速为 104.83、77.90、245.81；实现销售毛利率分别为29.23、23.28、15.56，分别同比提升3.01、2.49、0.26pct。 2020H1，隆基股份、晶澳科技、天合光能的组件业务毛利率分别为13.71、24.31、13.94，分别同比提升 0.90pct、同比提升 4.44pct、同比下降 0.33pct。其中，晶澳科技组件毛利率提升较显著的原因是上半年上游材料价格大幅下滑及公司垂直一体化优势逐步凸显。同时，从毛利率对比中也可以看出，一体化厂商在面临材料价格大幅波动的情况下具备较大优势。 20H1 隆基大尺寸组件出货占比提高，未来大组件占比提升可提高公司盈利能力。20H1 隆基组件产量 8GW，同比增长108，对外销售 6.58GW，同比增长106，自用量220MW。隆基组件销售中海外组件销售 3.44GW，占比 52，同比增长 42，其中美国、南美地区销售增长幅度超过100，欧洲地区出货量增长幅度超过40；国内组件销售3.14GW，占比48，同比增长超过 300。20H1 隆基 M6 组件占比 63，较去年有明显提升，预计下半年 M6 占比有望达 90，全年占比将超过70。随着大组件需求的日益增强，我们预测21年隆基166 组件占比将达到 65，182 组件占比将达到 30，大尺寸占比迅速提升预计进一步增强公司盈利能力。 20H1晶澳有序扩张高效产能，并进一步发挥垂直一体化的优势，强化质量与成本控制。拉晶环节，新建曲靖2GW、包头2.6GW项目顺利投产；电池环节，晶澳宁晋三四车间3.6GW高效电池升级项目有序推进；组件环节，新建合肥 1.5GW、扬州4GW项目陆续投产。公司于义乌投资建设的10GW电池和10GW组件项目，其中包括募投项目的5GW电池和10GW组件，目前项目正按计划推进中。表11组件企业盈利水平情况 2019H1 2020H1 2020H1同比隆基股份营业收入（亿元） 141.11 201.41 42.73 归母净利润（亿元） 20.10 41.16 104.83 综合毛利率（） 26.22 29.23 3.01 单晶硅片毛利率（） 32.02 34.80 2.78 光伏组件毛利率（） 12.81 13.71 0.90 集中式电站毛利率（） 72.44 27.30 -45.14 行业专题报告 | 电气设备 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券 2020年09月13日分布式电站毛利率（） 33.57 34.66 1.09 晶澳科技营业收入（亿元） 88.69 108.84 22.72 归母净利润（亿元） 3.94 7.01 77.90 综合毛利率（） 20.79 23.28 2.49 组件毛利率（） 19.87 24.31 4.44 天合光能营业收入（亿元） 107.64 125.46 16.56 归母净利润（亿元） 1.43 4.93 245.81 综合毛利率（） 15.30 15.56 0.26 组件毛利率（） 14.27 13.94 -0.33 光伏系统毛利率（） 13.20 12.61 -0.59 资料来源公司公告，西部证券研发中心 Q1 光伏玻璃价格上涨，叠加纯碱、天然气及电力等成本下降，光伏玻璃企业盈利能力提升。 2020H1，福莱特和信义光能的归母净利润分别为 4.61、14.06 亿元，同比增速为 76.27、 47.63；实现销售毛利率分别为38.14、47.34，分别同比提升9.98、8.02pct。其中，上半年福莱特和信义光能的光伏玻璃毛利率分别为 40.05、38.88，分别同比提升 11.28、 11.57pct。福莱特归母净利润快速增长，主要受益于销售毛利率提升，而销售毛利率提升的主要原因是毛利率较高的光伏玻璃收入占比提升，叠加Q1光伏玻璃价格上涨所致。信义光能上半年光伏玻璃业务毛利率为38.9，同比增长11.6 pct，主要受益于产品单价上涨、2-2.5mm 薄玻璃产品销售占比提升以及纯碱、天然气及电力等成本下降。表12光伏玻璃企业盈利水平情况 2019H1 2020H1 2020H1同比福莱特营业收入（亿元） 20.35 24.96 22.69 归母净利润（亿元） 2.61 4.61 76.27 综合毛利率（） 28.15 38.14 9.98 光伏玻璃毛利率（） 28.77 40.05 11.28 工程玻璃毛利率（） 23.35 19.13 -4.22 浮法玻璃毛利率（） 17.88 7.38 -10.50 家居玻璃毛利率（） 27.90 22.43 -5.47 信义光能营业收入（亿元） 40.35 46.45 15.12 归母净利润（亿元） 9.53 14.06 47.63 综合毛利率（） 39.33 47.34 8.02 光伏玻璃毛利率（） 27.31 38.88 11.57 光伏发电毛利率（） 74.50 74.48 -0.02 EPC服务毛利率（） 20.08 37.02 16.94 资料来源公司公告，西部证券研发中心受益于高毛利率的外销出货增长，逆变器产品毛利率提升。2020H1，阳光电源和锦浪科技分别实现归母净利润 4.46 亿元、1.18 亿元，同比增长 34.13、281.87；实现综合毛利率分别为 20.37、36.47，分别同比下降 7.59pct、同比提升 3.49pct。2020H1，阳光电源和锦浪科技的逆变器业务毛利率分别为 32.36、36.47，分别同比提升 1.94、3.49pct。上半年行业专题报告 | 电气设备 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券 2020年09月13日逆变器企业净利润和毛利率均有较大提升的原因有以下几点（1）受益于国内630抢装带动需求爆发，海外多国出台光伏支持政策刺激经济复苏，逆变器需求提升且高毛利率的外销占比提升；（2）疫情加速落后产能出清，叠加排名前列的企业加快新兴市场布局提升全球市占率，行业集中度提升；（3）组串式逆变器出货占比提升。2020H1阳光电源电站系统集成毛利率7.27，同比下降 16.26pct，主要原因是电价下调，以及疫情影响电站项目开工率。表13逆变器企业盈利水平情况 2019H1 2020H1 2020H1同比阳光电源营业收入（亿元） 44.62 69.42 55.57 归母净利润（亿元） 3.33 4.46 34.13 综合毛利率（） 27.9