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证 券 分 析 师 曾 朵 红联 系 电 话 021-60199798执 业 证 书 编 号 S0600516080001联 系 邮 箱 zengdhdwzq.com.cn证 券 分 析 师 陈 瑶联 系 电 话 15111833381执 业 证 书 编 号 S0600520070006联 系 邮 箱 chenyaodwzq.com.cn2020年 09月 13日证 券 研 究 报 告 ·行 业 研 究 ·电 力 设 备 与 新 能 源 行 业 逆 变 器 出 海 大 势 所 趋 ， 国 产 逆 变 乘 风 破 浪逆 变 器 专 题 深 度 u 价 差 缩 小 MPPT赋 能 ， 组 串 式 性 价 比 凸 显 逆 变 器 是 将 光 伏 直 流 电 转 换 为 交 流 的 工 具 ， 主 要 分 为 组 串 式 、 集 中 式 、 微 型 逆 变器 三 种 ， 其 中 组 串 式 逆 变 器 毛 利 率 远 高 于 集 中 式 。 组 串 式 和 集 中 式 最 核 心 的 差 异 在 于 MPPT数 量 ， 随 着 光 伏 产 业 链 的 不 断 降 本 ，大 功 率 组 串 式 和 集 中 式 逆 变 器 4-5分 /W左 右 的 价 差 的 影 响 可 被 多 路 MPPT发 电 量 增 益 所 抵 消 ， 组 串 式 性 价 比 逐 渐 凸 显 。u 行 业 拐 点 出 口 加 速 ， 组 串 崛 起 从 逆 变 器 近 十 年 的 发 展 格 局 来 看 ， 先 后 经 历 了 欧 洲 垄 断 中 欧 竞 赛 全 球 一 超 多 强 的阶 段 ， 行 业 的 集 中 度 在 不 断 提 升 。 未 来 行 业 有 两 大 趋 势 第 一 ， 国 内 龙 头 出 海 是 必 然 趋 势 ， 核 心 驱 动 力 在 于 海 外 市 场 相 较 国 内高 毛 利 率 、 高 增 速 、 高 价 值 量 ， 且 海 外 企 业 市 场 空 间 高 达 370亿 ， 占 比 60， 可 替 代 空 间 较 大 。 近 年 国 内 逆 变 器 龙 头 出 口 加 速背 后 逻 辑 在 于 1） 欧 美 龙 头 让 出 市 场 份 额 ； 2） 华 为 出 口 受 限 被 迫 让 出 市 场 份 额 ； 3） 国 内 企 业 售 价 比 国 外 低 50以 上 ， 性 价 比凸 显 ， 以 价 换 量 策 略 。 今 年 国 内 海 外 出 货 同 比 持 平 ， 阳 光 、 锦 浪 等 龙 头 逆 势 高 增 50， 明 年 海 外 整 体 40-50增 长 ， 预 计 龙 头 增速 超 100。 第 二 ， 组 串 式 崛 起 渗 透 电 站 分 布 式 比 例 提 升 ， 组 串 式 占 比 迅 速 提 升 ， 19年 全 球 组 串 式 占 比 在 60， 预 计 20年 进 一步 提 升 至 70。u 中 国 逆 变 器 龙 头 加 冕 之 时 阳 光 、 锦 浪 、 固 德 威 阳 光 电 源 是 老 牌 逆 变 器 龙 头 企 业 ， 业 内 二 十 余 年 沉 淀 ， 产 品 类 别 包 括 组串 式 和 集 中 式 ， 近 年 出 口 提 速 ， 2019年 逆 变 器 出 货 17GW， 位 居 全 球 第 二 ， 其 中 海 外 出 货 9GW， 同 增 接 近 90， 20年 1-5月 阳 光 （ 含 印 度 工 厂 ） 出 货 已 经 超 过 华 为 位 居 第 一 。 锦 浪 科 技 是 国 内 组 串 式 龙 头 企 业 ， 海 外 布 局 多 点 开 花 ， 公 司 产 品 遍 及 全 球 100多个 地 区 ， 出 口 市 占 率 来 看 近 两 年 提 升 迅 速 ， 20年 1-5月 累 计 出 口 金 额 位 居 行 业 前 三 ， 具 有 很 强 的 成 长 性 。 固 德 威 是 光 伏 储 能 逆变 器 双 龙 头 ， 20年 1-5月 累 计 出 口 金 额 位 居 行 业 前 五 ， 2019年 储 能 逆 变 器 出 货 行 业 第 一 ， 逆 变 器 功 率 小 ， 毛 利 率 高 ， 海 外 占 比持 续 提 升 。 上 能 电 气 是 光 伏 逆 变 器 领 先 者 ， 市 场 份 额 亚 洲 前 三 ， 储 能 业 务 爆 发 带 来 新 增 长 动 力 ， 海 外 欧 洲 、 中 东 市 场 逐 步 打 开放 量 可 期 。u 投 资 建 议 逆 变 器 行 业 性 机 会 来 临 ， 组 串 式 占 比 迅 速 提 高 ， 国 内 逆 变 器 企 业 加 速 出 海 抢 占 海 外 市 场 ， 未 来 几 年 海 外 增 长 确 定 性强 ， 重 点 推 荐 阳 光 电 源 （ 逆 变 器 绝 对 龙 头 ） 、 锦 浪 科 技 （ 小 而 美 的 组 串 式 龙 头 ） ， 关 注 固 德 威 （ 光 伏 储 能 逆 变 器 各 表 一枝 ） 、 上 能 电 气 （ 光 伏 逆 变 器 龙 头 ， 储 能 放 量 ） 。 平 价 时 代 到 来 ， 能 源 革 命 开 始 ， 需 求 持 续 高 增 长 值 得 期 待 ； 大 尺 寸 /9BB等新 技 术 加 快 应 用 龙 头 份 额 快 速 提 升 ， 强 者 恒 强 明 显 ， 继 续 强 推 光 伏 龙 头 光 伏 持 续 强 烈 推 荐 隆 基 股 份 、 通 威 股 份 、 福 斯 特 、晶 澳 科 技 、 爱 旭 股 份 、 福 莱 特 ； 关 注 亚 玛 顿 、 东 方 日 升 、 捷 佳 伟 创 等 。u 风 险 提 示 竞 争 加 剧 、 电 网 消 纳 问 题 限 制 、 海 外 拓 展 不 及 预 期 摘 要 oPnNpQpQpRrQpPnQsNbRbP9PnPnNmOoOjMrRuNkPrQsO6MmNsRxNqNsOMYsOoM 目 录 逆 变 器 价 差 缩 小 MPPT赋 能 ， 组 串 式 性 价 比 凸 显行 业 拐 点 出 口 加 速 ， 组 串 崛 起中 国 逆 变 器 龙 头 加 冕 之 时 锦 浪 、 阳 光 、 固 德 威盈 利 预 测 及 风 险 提 示 3 逆 变 器 价 差 缩 小 MPPT赋 能 ， 组 串 式 性 价 比 凸 显 4 图 表 逆 变 器 产 品 示 意 图 （ 从 左 到 右 分 别 是 集 中 式 、 组 串 式 、 微 型 逆 变 器 ） 资 料 来 源 阳 光 电 源 、 锦 浪 科 技 、 昱 能 科 技 官 网 ， 东 吴 证 券 研 究 所 p逆 变 器 是 指 将 直 流 电 变 成 频 率 、 幅 值 可 调 的 交 流 电 的 电 力 电 子 设 备 。 通 过 电 力 电 子 开 关 器 件（ IGBT、 MOSFET等 ） 高 频 率 开 合 （ 常 常 是 5KHz以 上 ） 来 “ 调 整 ” 电 压 波 形 ， 变 直 流 电 为 交 流电 。p需 要 逆 变 的 原 因 是 电 网 交 流 电 并 网 需 要 满 足 一 定 的 “ 质 量 要 求 ” 频 率 （ 工 频 ） 为 50Hz， 电压 有 一 定 等 级 要 求 （ 如 常 见 的 220V市 电 ） 、 谐 波 含 量 小 于 一 定 百 分 比 等 。 故 要 求 并 网 的 电 源 发 出的 电 ， 满 足 上 网 的 质 量 要 求 。1 逆 变 器 将 光 伏 直 流 电 转 换 为 交 流 的 工 具逆 变 器 简 介 5 p逆 变 器 一 般 分 为 集 中 式 、 组 串 式 、 微 型 逆 变 器 三 种p集 中 式 逆 变 器 体 积 大 、 功 率 高 ， 一 般 常 见 500kW以 上 ， 成 本 较 低 ， 适 用 于 光 照 均 匀 的 集 中 性地 面 大 型 光 伏 电 站 等 。 代 表 企 业 有 国 内 的 阳 光 电 源 、 上 能 电 气 、 特 变 电 工 、 科 士 达 等 企 业 。p组 串 式 逆 变 器 体 积 小 、 功 率 适 中 ， 常 见 0-255kW， 成 本 适 中 ， 具 有 MPPT模 块 ， 可 调 节 多 块 组件 系 统 达 到 最 优 ， 适 用 于 户 用 、 分 布 式 系 统 等 。 代 表 企 业 有 锦 浪 科 技 、 固 德 威 、 古 瑞 瓦 特 等 。p微 型 逆 变 器 体 积 最 小 ， 功 率 最 小 ， 常 见 功 率 1kw以 下 ， 成 本 最 高 ， 具 有 MPPT模 块 ， 可 调 节 单块 组 件 达 到 最 优 ， 适 用 于 户 用 及 小 型 分 布 式 ， 代 表 企 业 为 禾 迈 、 昱 能 科 技 、 Enphase等 。2 逆 变 器 分 类 集 中 、 组 串 、 微 型 逆 变 器图 表 三 大 类 逆 变 器 对 比 资 料 来 源 锦 浪 科 技 招 股 说 明 书 ， 东 吴 证 券 研 究 所 项 目 集 中 式 逆 变 器 组 串 式 逆 变 器 微 型 逆 变 器集 中 式 大 型 电 站 适 用 适 用 不 适 用分 布 式 大 型 工 商 业 屋 顶 电 站 适 用 适 用 不 适 用分 布 式 中 小 型 工 商 业 屋 顶 电 站 不 适 用 适 用 适 用分 布 式 户 用 屋 顶 电 站 不 适 用 适 用 适 用最 大 功 率 跟 踪 对 应 组 件 数 量 数 量 较 多 的 组 串 1-4个 组 串 单 个 组 件最 大 功 率 跟 踪 电 压 范 围 窄 宽 宽系 统 发 电 效 率 一 般 高 最 高安 装 占 地 需 要 独 立 机 房 不 需 要 不 需 要室 外 安 装 不 允 许 允 许 允 许 维 护 性 一 般 易 维 护 难 维 护逆 变 器 成 本 微 型 逆 变 器 组 串 式 逆 变 器 集 中 式 逆 变 器 应 用 各 类 逆 变 器 的 系 统 成 本 微 型 逆 变 器 组 串 式 逆 变 器 /集 中 式 逆 变 器 （ 两 者 接 近 ） 逆 变 器 简 介 6 p逆 变 器 赛 道 好 ， 轻 资 产 高 ROE高 周 转 横 向 对 比 逆 变 器 行 业 （ 锦 浪 科 技 、 固 德 威 ） 、 硅 片 行 业（ 隆 基 股 份 ） 、 硅 料 行 业 （ 通 威 股 份 ） ， 逆 变 器 行 业 商 业 模 式 轻 资 产 高 周 转 ， ROE、 资 产 周 转 率都 很 高 ， 是 优 质 赛 道 。3 逆 变 器 赛 道 好 ， 轻 资 产 高 ROE高 周 转逆 变 器 趋 势 研 判 出 口 加 速 ， 组 串 崛 起图 表 逆 变 器 轻 资 产 ， ROE高 资 料 来 源 智 新 咨 询 ， 伍 德 麦 肯 锡 ， 东 吴 证 券 研 究 所 测 算 图 表 逆 变 器 高 周 转 ， 资 产 周 转 率 高 资 料 来 源 智 新 咨 询 ， 伍 德 麦 肯 锡 ， 东 吴 证 券 研 究 所 测 算45.6 31.6 64.2 40.6 20.825.9 40.3 29.7 19.4 27.813.7 14.5 16.1 14.4 16.311.8 19.7 29.4 6.7 24.0 01020304050 6070 2015 2016 2017 2018 2019锦 浪 科 技 固 德 威 通 威 股 份 隆 基 股 份 1.51 2.22 1.45 1.181.73 1.93 1.07 1.031.52 1.11 0.86 0.880.78 0.63 0.61 0.66 00.511.52 2.5 2016 2017 2018 2019锦 浪 科 技 固 德 威 通 威 股 份 隆 基 股 份7 p组 串 式 毛 利 率 高 于 集 中 式 从 单 价 看 ， 户 用 逆 变 器 单 价 远 高 于 商 业 和 工 业 ， 原 因 在 于 集 中 式 逆变 器 更 多 应 用 于 集 中 电 站 和 大 型 分 布 式 ， 客 户 更 多 为 电 站 商 ， 2B模 式 低 单 价 、 低 毛 利 率 ； 组 串 式逆 变 器 更 多 应 用 于 中 小 型 分 布 式 和 户 用 ， 客 户 为 经 销 商 、 集 成 商 和 安 装 商 ， 而 他 们 的 下 游 更 多 为个 人 消 费 者 ， 类 C端 属 性 毛 利 率 较 高 。图 表 户 用 逆 变 器 价 格 远 高 于 电 站 （ 美 分 /W） 图 表 组 串 式 逆 变 器 毛 利 率 高 于 集 中 式 资 料 来 源 彭 博 ， 东 吴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 GTM， 东 吴 证 券 研 究 所 4 盈 利 能 力 组 串 式 集 中 式 051015202530354045 50 2014 2015 2016 2017 2018 2019阳 光 电 源 上 能 电 气 锦 浪 科 技 科 士 达 特 变 电 工0.000.050.100.150.20 0.25 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-2030kW 工 业 用 逆 变 器 10-30kW 商 业 用 逆 变 器 1-10kW 户 用 逆 变 器 逆 变 器 简 介 8 p集 中 式 逆 变 器 核 心 为 先 汇 流 ， 再 逆 变 。 多 块 组 件 串 联 一 起 提 高 总 电 压 ， 产 生 的 直 流 电 进 入 汇流 箱 ， 再 通 过 汇 流 箱 并 联 提 高 总 输 出 电 流 ， 高 电 压 X高 电 流 → 大 直 流 功 率 （ 通 常 在 500KW 以 上 ） ，再 输 入 至 集 中 式 逆 变 器 转 换 为 交 流 电 。 集 中 式 逆 变 器 需 要 先 汇 流 的 原 因 在 于 一 般 只 有 2路 MPPT，无 法 实 现 组 件 串 之 间 的 大 量 并 联 ， 所 以 需 要 依 靠 汇 流 箱 。p组 串 式 逆 变 器 核 心 为 先 逆 变 ， 再 汇 流 。 多 块 组 件 串 联 连 入 组 串 式 单 路 MPPT， 多 路 MPPT之 间并 联 接 入 组 串 式 逆 变 器 ， 直 流 电 转 换 为 交 流 电 后 ， 再 接 入 交 流 汇 流 箱 传 入 电 网 。 组 串 式 逆 变 器 后汇 流 的 原 因 在 于 有 多 路 MPPT， 自 身 可 以 实 现 组 件 串 之 间 的 大 量 并 联 。5 逆 变 器 工 作 原 理图 表 逆 变 器 工 作 原 理 资 料 来 源 上 能 电 气 招 股 说 明 书 ， 东 吴 证 券 研 究 所集 中 式 逆 变 器 组 串 式 逆 变 器 逆 变 器 工 作 原 理 9 图 表 不 同 光 强 下 的 I-U曲 线 和 P-U曲 线 图 表 MPPT算 法 工 作 原 理 资 料 来 源 上 能 电 气 招 股 说 明 书 ， 东 吴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 上 能 电 气 招 股 说 明 书 ， 东 吴 证 券 研 究 所 p为 什 么 需 要 MPPT 组 件 输 出 随 太 阳 能 辐 射 强 度 、 电 池 自 身 温 度 等 变 化 ； 为 了 获 得 最 大 输 出 功 率 、提 升 发 电 量 ， 需 要 时 刻 跟 踪 最 佳 功 率 输 出 点 ， MPPT全 称 为 最 大 功 率 点 追 踪 控 制 算 法 ， 目 的 是 找到 最 佳 功 率 点 ， 传 达 给 控 制 器 最 佳 功 率 需 求 。pMPPT原 理 组 件 在 不 同 光 照 辐 射 、 温 度 、 遮 挡 等 条 件 下 ， 下 图 曲 线 在 不 断 变 化 位 置 ， 故 具 备不 同 的 最 佳 功 率 输 出 点 ； 最 大 功 率 点 如 图 中 虚 线 蓝 点 ， 当 环 境 条 件 变 化 时 （ 比 如 光 照 强 度 、 环 境温 度 等 ） ， I-U曲 线 位 移 ， 最 大 功 率 点 发 生 变 化 ， MPPT作 用 就 是 在 环 境 变 化 时 找 到 最 佳 功 率 点 。1 组 串 式 和 集 中 式 核 心 差 异 MPPT价 差 缩 小 MPPT赋 能 ， 组 串 式 性 价 比 凸 显 实 线 I-U 电 流 -电 压 曲 线 （ 横 坐 标 电 压 ， 纵 坐 标 电 流 ）虚 线 P-U 功 率 -电 压 曲 线 （ 横 坐 标 电 压 ， 纵 坐 标 功 率 ）10 图 表 户 用 逆 变 器 价 格 远 高 于 电 站 （ 美 分 /W） 图 表 MPPT算 法 工 作 原 理 资 料 来 源 彭 博 ， 东 吴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 上 能 电 气 招 股 说 明 书 ， 东 吴 证 券 研 究 所 p有 遮 挡 或 者 局 部 故 障 情 况 下 ， 组 串 式 影 响 远 小 于 集 中 式 。 正 因 为 组 串 式 多 路 MPPT， 且 单 路MPPT连 接 2个 组 串 （ 并 联 ） ， 单 个 组 串 链 接 组 件 块 数 （ 串 联 ） 少 ， 如 果 其 中 某 块 组 件 被 遮 挡 或 者故 障 ， 只 影 响 该 个 组 串 的 发 电 量 ， 对 同 一 MPPT下 另 一 组 串 影 响 很 小 ， 对 其 余 MPPT下 的 组 串 不 影响 。 而 集 中 式 逆 变 器 由 于 仅 两 路 MPPT， 单 路 MPPT下 组 件 均 串 联 ， 其 中 某 块 组 件 被 遮 挡 或 者 故 障 ，影 响 整 个 MPPT的 发 电 效 率 ， 对 系 统 影 响 很 大 。2 组 串 式 和 集 中 式 核 心 差 异 MPPT影 响 约500kW组 件影 响 约 8kW组 件 价 差 缩 小 MPPT赋 能 ， 组 串 式 性 价 比 凸 显 11 图 表 大 唐 5.5G W逆 变 器 开 标 报 价 信 息 图 表 发 电 量 增 益 带 来 明 显 IRR提 升 资 料 来 源 智 汇 光 伏 ， 东 吴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 东 吴 证 券 研 究 所 测 算 pMPPT带 来 系 统 发 电 量 提 升 增 益 大 于 成 本 差 异 ， 组 串 式 性 价 比 逐 渐 凸 显 随 着 光 伏 产 业 链 的 不断 降 本 ， 目 前 整 个 电 站 系 统 成 本 仅 约 3.5-4元 /W， 其 中 逆 变 器 成 本 占 比 不 到 3， 大 功 率 组 串 式 和集 中 式 逆 变 器 4-5分 /W左 右 的 价 差 的 影 响 可 被 多 路 MPPT发 电 量 增 益 所 抵 消 ， 在 组 件 价 格 1.5元 /W，bos成 本 2.2元 /W， 70贷 款 比 例 测 算 下 ， 发 电 量 增 益 仅 需 1时 组 串 式 逆 变 器 性 价 比 已 经 超 过 集 中式 了 ， 组 串 式 性 价 比 逐 渐 凸 显 。3 组 串 式 和 集 中 式 核 心 差 异 MPPT IRR 一 类 二 类 集 中 式 逆 变 器 4.87 3.96 组 串 式 逆变 器 发 电 量 增 益 0 4.75 3.85发 电 量 增 益 1 4.93 4.02发 电 量 增 益 2 5.10 4.18发 电 量 增 益 3 5.27 4.35发 电 量 增 益 4 5.45 4.51发 电 量 增 益 5 5.62 4.68企 业 组 串 式 集 中 式 集 散 式企 业 1 0.143 0.116 0.127企 业 2 0.136 0.1 0.118企 业 3 0.128 0.095企 业 4 0.154 0.099企 业 5 0.139 0.093企 业 6 0.138 0.175企 业 7 0.195企 业 8 0.19企 业 9 0.171企 业 10 0.169企 业 11 0.165企 业 12 0.09企 业 13 0.102均 价 0.153 0.106 0.140 价 差 缩 小 MPPT赋 能 ， 组 串 式 性 价 比 凸 显 12 p 组 串 式 逆 变 器 运 维 简 单 便 利 。 集 中 式 逆 变 器 单 路 串 联 组 件 数 量 多 ， 找 寻 故 障 组 件 需 要 花 费 大 量时 间 ， 故 障 处 理 时 间 至 少 57天 ， 长 的 十 几 天 。 组 串 式 逆 变 器 的 处 理 时 间 只 需 要 30min， 集 中 式 逆变 器 对 故 障 的 处 理 需 要 厂 家 专 业 人 员 到 场 定 位 、 维 修 。 组 串 式 逆 变 器 对 故 障 的 处 理 只 需 现 场 运 维人 员 进 行 更 换 。p集 中 式 逆 变 器 功 率 大 ， 数 量 少 ， 便 于 管 理 ； 元 器 件 少 ， 稳 定 性 好 ， 便 于 维 护 。 但 同 时 占 地 面 积大 ， 需 要 专 用 的 机 房 ， 安 装 不 灵 活 ， 自 身 耗 电 以 及 机 房 通 风 散 热 耗 电 量 大 。 组 串 式 逆 变 器 不 受 组串 间 模 块 差 异 和 阴 影 遮 挡 的 影 响 ， 占 地 面 积 小 ， 无 需 专 用 机 房 ， 安 装 灵 活 。4 组 串 式 和 集 中 式 核 心 差 异 运 维 方 便 性图 表 组 串 式 逆 变 器 运 维 便 利 性 强 于 集 中 式 资 料 来 源 solarbe索 比 光 伏 网 ， 东 吴 证 券 研 究 所逆 变 器 类 型 故 障 处 理 故 障 分 析 整 机 更 换 处 理 时 间 发 电 量 影 像集 中 式 厂 家 专 业 人 员 到场 定 位 、 维 修 厂 家 专 业 人 员 定位 、 分 析 重 型 机 械 入 场 ，更 换 难 度 大 至 少 5-7天 ， 有的 长 达 十 几 天 ，甚 至 1个 月 维 修 期 内 ， 每 天损 失 1MW子 阵 发电 量组 串 式 现 场 运 维 人 员 更换 先 更 换 整 机 ， 再进 行 故 障 分 析 两 名 运 维 人 员 可更 换 完 毕 30min 维 修 期 内 损 失（ 30min） 损 失几 十 kW发 电 量 价 差 缩 小 MPPT赋 能 ， 组 串 式 性 价 比 凸 显 13 5 组 串 式 和 集 中 式 核 心 差 异 组 串 式 品 类 多 ， 技 术 迭 代 快p组 串 式 相 较 集 中 式 品 类 多 ， 技 术 迭 代 快 。 核 心 原 因 还 是 商 业 模 式 差 异 ， 组 串 式 逆 变 器 2C属 性 强 ，下 游 客 户 分 散 ， 需 推 出 多 品 类 产 品 应 对 不 同 客 户 需 求 ， SKU显 著 多 于 集 中 式 逆 变 器 。 从 技 术 迭 代来 看 ， 组 串 式 逆 变 器 集 成 附 加 功 能 较 多 ， 迭 代 速 度 较 快 。p在 智 能 电 站 概 念 提 出 后 ， 光 伏 逆 变 器 的 重 要 性 越 来 越 突 出 ， 光 伏 逆 变 器 的 设 计 和 制 造 需 要 从 整个 系 统 角 度 考 虑 ， 除 了 转 换 效 率 ， 还 要 兼 顾 综 合 防 护 、 稳 定 运 行 、 安 全 可 靠 和 电 网 友 好 性 ； 随 着光 伏 电 站 管 理 越 来 越 精 细 化 ， 光 伏 逆 变 器 承 载 着 数 据 采 集 、 电 站 监 控 、 能 源 管 理 等 任 务 ， 通 过GPRS、 以 太 网 、 Wi-Fi等 方 式 上 传 到 网 络 服 务 器 或 本 地 电 脑 ， 使 用 户 可 以 在 互 联 网 、 手 机 或 本 地电 脑 上 查 看 相 关 数 据 ， 方 便 电 站 管 理 人 员 和 用 户 对 光 伏 电 站 的 运 行 数 据 查 看 和 管 理 ， 可 以 大 量 节约 人 力 、 物 力 成 本 。 图 表 各 类 逆 变 器 企 业 组 串 式 逆 变 器 型 号 大 于 集 中 式资 料 来 源 各 公 司 官 网 ， 东 吴 证 券 研 究 所 固 德 威 古 瑞 瓦 特 锦 浪 科 技 阳 光 电 源 科 士 达组 串 式 56 58 55 20 26集 中 式 5 5 价 差 缩 小 MPPT赋 能 ， 组 串 式 性 价 比 凸 显 14 p组 串 式 逆 变 器 是 最 适 合 分 布 式 光 伏 应 用 的 逆 变 器 组 串 式 逆 变 器 的 单 体 容 量 一 般 在 100kW以 下 ，其 优 点 是 单 一 组 件 故 障 不 影 响 系 统 整 体 、 逆 变 器 最 大 功 率 跟 踪 电 压 范 围 宽 、 组 件 配 置 灵 活 ， 发 电时 间 长 ； 可 直 接 安 装 在 室 外 。 相 较 于 集 中 式 、 微 型 逆 变 器 ， 组 串 式 逆 变 器 价 格 略 高 ， 是 最 适 合 应用 于 分 布 式 发 电 系 统 的 逆 变 器 ， 而 且 随 着 成 本 降 低 ， 在 集 中 式 光 伏 发 电 系 统 应 用 也 越 来 越 广 阔 。代 表 企 业 锦 浪 科 技 、 古 瑞 瓦 特 、 固 德 威 、 三 晶 电 气 。1 渗 透 电 站 分 布 式 比 例 提 升 ， 组 串 式 占 比 迅 速 提 升图 表 三 大 类 逆 变 器 对 比 资 料 来 源 锦 浪 科 技 招 股 说 明 书 ， 东 吴 证 券 研 究 所 项 目 集 中 式 逆 变 器 组 串 式 逆 变 器 微 型 逆 变 器集 中 式 大 型 电 站 适 用 适 用 不 适 用分 布 式 大 型 工 商 业 屋 顶 电 站 适 用 适 用 不 适 用分 布 式 中 小 型 工 商 业 屋 顶 电 站 不 适 用 适 用 适 用分 布 式 户 用 屋 顶 电 站 不 适 用 适 用 适 用最 大 功 率 跟 踪 对 应 组 件 数 量 数 量 较 多 的 组 串 1-4个 组 串 单 个 组 件最 大 功 率 跟 踪 电 压 范 围 窄 宽 宽系 统 发 电 效 率 一 般 高 最 高安 装 占 地 需 要 独 立 机 房 不 需 要 不 需 要室 外 安 装 不 允 许 允 许 允 许 维 护 性 一 般 易 维 护 难 维 护逆 变 器 成 本 微 型 逆 变 器 组 串 式 逆 变 器 集 中 式 逆 变 器 应 用 各 类 逆 变 器 的 系 统 成 本 微 型 逆 变 器 组 串 式 逆 变 器 /集 中 式 逆 变 器 （ 两 者 接 近 ） 渗 透 电 站 分 布 式 比 例 提 升 ， 组 串 崛 起 15 图 表 近 期 电 站 16.9G W逆 变 器 招 标 ， 组 串 式 占 比 71 图 表 2025年 分 布 式 光 伏 占 比 提 升 至 45 资 料 来 源 伍 德 麦 肯 锡 ， 东 吴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 IEA， PSE， 东 吴 证 券 研 究 所 p渗 透 电 站 分 布 式 光 伏 比 例 提 升 双 因 素 驱 动 组 串 式 占 比 进 一 步 提 升 目 前 ， 光 伏 逆 变 器 市 场 主要 以 集 中 式 逆 变 器 和 组 串 式 逆 变 器 为 主 ， 微 型 和 其 他 类 型 逆 变 器 占 比 极 小 。 随 着 技 术 的 不 断 进 步 ，组 串 式 逆 变 器 成 本 迅 速 下 降 ， 目 前 已 接 近 于 集 中 式 逆 变 器 成 本 。 组 串 式 逆 变 器 在 中 东 部 地 区 应 用逐 步 展 开 ， 分 布 式 应 用 领 域 不 断 增 加 、 电 站 使 用 也 迅 速 推 广 。 渗 透 电 站 分 布 式 光 伏 比 例 提 升 双因 素 驱 动 组 串 式 占 比 进 一 步 提 升 。2 渗 透 电 站 分 布 式 比 例 提 升 ， 组 串 式 占 比 迅 速 提 升招 标 企 业 总 量 组 串 式 集 中 式 集 散 式 中 国 能 建 1000 700 300大 唐 5500 4125 1100 275中 广 核 480 320 100 60中 核 汇 能 3000 1250 1000 550国 家 电 投 1950 1400 450 100华 能 集 团 5000 4300 700合 计 16930 12095 3650 985占 比 100 71 22 6 分 布 式36电 站64 分 布 式45电 站55 渗 透 电 站 分 布 式 比 例 提 升 ， 组 串 崛 起 16 图 表 国 内 主 要 逆 变 器 企 业 技 术 线 路 情 况 图 表 国 内 各 类 逆 变 器 占 比 资 料 来 源 CPIA， 东 吴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 CPIA， 东 吴 证 券 研 究 所 注 2020年 为 研 究 所 预 测 p预 计 未 来 组 串 式 占 比 提 升 至 80 随 着 组 串 式 逆 变 器 在 集 中 电 站 和 分 布 式 领 域 的 快 速 渗 透 ，大 势 所 趋 ， 基 本 所 有 国 内 厂 商 都 布 局 组 串 式 。 2019年 中 国 组 串 式 逆 变 器 占 比 60.2， 考 虑 今 年 组 串式 电 站 高 渗 透 率 ， 我 们 预 计 到 2020年 占 比 提 升 至 70， 未 来 提 升 至 80以 上 。p户 用 新 秀 崭 露 头 角 2019年 市 场 格 局 ， 阳 光 华 为 双 龙 头 地 位 稳 固 ， 国 外 巨 头 位 居 其 次 ， 主 打 户用 市 场 的 小 型 组 串 式 逆 变 器 厂 商 古 瑞 瓦 特 、 固 德 威 、 科 士 达 、 锦 浪 等 组 串 式 逆 变 器 厂 商 崭 露 头 角 。3 渗 透 电 站 分 布 式 比 例 提 升 ， 组 串 式 占 比 迅 速 提 升企 业 户 用 逆 变 器 组 串 式 逆 变 器 集 中 式 逆 变 器 集 散 式 逆 变 器 微 型 逆 变 器 阳 光 电 源 √ √ √ √华 为 √ √上 能 电 气 √ √ √特 变 电 工 √ √古 瑞 瓦 特 √ √正 泰 √ √ √固 德 威 √ √锦 浪 科 技 √ √科 士 达 √ √ √科 华 恒 盛 √ √ √三 晶 电 气 √ √盛 能 杰 √ √杭 州 桑 尼 √ √易 事 特 √ √禾 迈 √ 昱 能 √ 32 38 60 60 7063 55 35 32 22 5 6 5 7 80102030405060708090100 2016 2017 2018 2019 2020E组 串 式 逆 变 器 集 中 式 逆 变 器 集 散 式 逆 变 器 渗 透 电 站 分 布 式 比 例 提 升 ， 组 串 崛 起 17 行 业 拐 点 国 内 厂 商 加 速 海 外 渗 透 18 图 表 全 球 逆 变 器 市 场 份 额 排 名 资 料 来 源 伍 德 麦 肯 锡 ， 东 吴 证 券 研 究 所 国 家 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019华 为 中 国 0 0 10 15 22 25 22 22阳 光 中 国 4 10 10 15 13 16 16 13上 能 电 气 中 国 0 3 4 4 5 4 5 5固 德 威 中 国 0 1 1 1 2 5 4 3特 变 电 工 中 国 1 3 4 3 4 4 3 3正 泰 中 国 1 2 2 2 1 1 2 2古 瑞 瓦 特 中 国 1 1 1 1 1 2 1 4科 士 达 中 国 1 2 2 2 3 2 1 2锦 浪 中 国 0 0 1 1 1 2 3 3台 达 中 国 1 1 1 1 1 1 1 -SMA 德 国 22 14 12 12 10 8 8 8PowerElectronics 西 班 牙 1 2 2 2 3 3 6 6ABB 瑞 士 7 8 10 7 6 5 5 -Ingeteam 西 班 牙 2 2 3 2 1 1 4 3 施 耐 德 法 国 2 3 4 3 2 2 2 -Fronius 奥 地 利 2 1 1 2 2 2 2 3SolarEdge 美 国 1 1 1 2 2 2 4 4GeneralElectic 美 国 0 1 1 2 4 2 1 -TMEIC 日 本 1 3 5 6 5 3 3 3 p逆 变 器 龙 头 按 区 域 划 分 可 以 大 致 分 为 欧 州 、 美 国 、 日 本 、 中 国p欧 州 垄 断 打 破 ， 全 球 一 超 多 强 。 逆 变 器 行 业 发 展 可 以 划 分 为 三 个 阶 段 （ 1） 2012年 前 欧 洲 垄断 。 （ 2） 2013年 -2015年 ， 中 欧 竞 赛 。 （ 3） 2016年 至 今 ， 一 超 多 强 。1 光 伏 逆 变 器 市 场 回 顾 欧 州 垄 断 打 破 ， 全 球 一 超 多 强逆 变 器 格 局 演 变 欧 州 垄 断 打 破 ， 全 球 一 超 多 强 19 p欧 洲 光 伏 起 步 早 ， 龙 头 顺 势 而 为 。 欧 洲 是 全 球 最 早 光 伏 装 机 的 地 区 ， 2012年 之 前 ， 欧 洲 光 伏 市场 繁 荣 ， 新 增 装 机 量 占 全 球 60， 因 此 光 伏 逆 变 器 市 场 主 要 被 欧 洲 企 业 垄 断 ， 其 中 SMA具 有 绝对 统 治 力 ， 2012年 占 据 全 球 22的 份 额 ， 超 出 第 二 名 ABB约 15pct， 处 于 绝 对 龙 头 地 位 。 在 2012年全 球 装 机 动 能 转 移 后 ， 逐 步 发 展 成 为 全 球 的 逆 变 器 龙 头 。光 伏 逆 变 器 市 场 回 顾 欧 洲 垄 断 时 期 （ 2012年 之 前 ）2图 表 2012年 逆 变 器 市 场 格 局 图 表 2012年 光 伏 市 场 格 局 资 料 来 源 伍 德 麦 肯 锡 ， 东 吴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 SPE， CPIA、 IHS， 东 吴 证 券 研 究
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