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敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报 告 | 行业 深度 报告 工业 | 新能 源 推荐 （维持 ） 光 伏 系列 报 告之 （ 二十 七 ） 2019 年 12 月1 日 2020年海外需求可见度较 高 ，光伏 正在新一 轮大发展 的前夜 上证指数 2872 行业规模 占比 股票家数（只） 42 1.1 总市值 （亿元） 6776 1.3 流通市值 （亿元） 5051 1.1 行业指数 1m 6m 12m 绝对表现 7.2 9.7 18.3 相对表现 9.3 5.2 -3.7 资料来源贝格数据、招商证券 相关报告 1 、 国内 2020 年有望高增长，行业 正 在 新 一 轮 大 发 展 的 前 夜 光伏系 列报告之（二十六） 2019-11-26 2 、 德系车企电动化进程再加 速， 中 国 中 游 将 显 著 受 益 动 力 电 池 与 电 气系统列报告之（三十四） 2019-11-24 3 、 德国新能源汽车补贴升级 ， 全球 电 动 化 正 在 加 速 动 力 电 池 与 电 气 系统列报告之 （三十三） 2019-11-06 2019 年海 外市 场爆 发有效 对冲了 国内 需求 的下 滑， 并 带动全 球光 伏装 机实 现 10 左右的 增长 。 2019 年国内 组件价 格下 降 了 21 ， 明 年预计 还 有 10 的下 降空 间， 光伏在 更多 地区 具备 经济 性且优 势不 断扩 大 。 海 外 市场 ，2020 年美 国、 印度 、 欧 洲、中 东等 市场 需求 增量 可见度 较高 ，需 求增 量有 望超 20GW ，2020 年 海 外市 场新增 装机 有望 增长 至 100-110GW 。 同时 ， 国 内政 策即将 明朗 ， 预计 2020 年国 内需求 有望 重 回 40GW 以 上。综 上， 全球 光 伏 2020 年有 望回 到 20 以 上增 长； 从供给来 看，一 系列 新技 术正在酝 酿和 进步， 光伏 行业可能 正处 在新一 轮大 发展 的前夜。 看好格 局比 较稳 定的硅料 、玻 璃等偏 化工 业态的环 节， 看好能 跟上 甚至 引领下 一轮 大发 展的 公司 。 ❑ 海外复盘-- 组件价格下降 刺激海外需求爆发。 2018 年 531 新 政之 后， 单 晶 PERC 组件价 格 从 2.66 元/ 瓦 下降 到 2018 年底 的 2.25 元/ 瓦 ， 降 幅 15 ， 组件 价格 大 幅下降 刺激 了 2019 海外 需 求的爆 发。2019 年 Q1 、Q2 、Q3 海 外装 机分 别为 22GW 、21GW 、21GW ， 同比分 别增 长 60 、86 、54 。2019 全年 有 望达 到 85-95GW ， 同比 增长 约 50 。 ❑ 供给侧提效降本继续 推进 ， 明年组件价格还 有10 下降空间。2019 年上半 年 组件价 格 比 较平 稳， Q3 电 池价格 大跌 带动 单晶PERC 组 件价格 降至 目前 的1.77 元/ 瓦左右 ， 全年 跌幅 预计 超 21 ，将 进一 步刺 激海外 潜在 需求 。 同 时，2020 年硅片 让利 、大 硅片 导入 、效率 提升 ，将 推动 组件 成本 与 价格 继续 实 现 10 左右的 下降 ，届 时， 海外 市场安 装光 伏 的 经济 性将 更强 。 ❑ 海外需求增量可见度 高，2020 年海外新增装机有望 达到 100-110GW 。今年 海外市 场 的 增长 并非 是某 个国家 爆发 的结 果， 而是 光伏市 场整 体的 繁荣 ，体 量超 过 1GW 的市 场突 破 20 个。 展 望 2020 年，预 计 美国、 印度 、中 东、 意 大利等 地区 可能 成为 海外 主要增 长点 ，增 量 在 20GW 左 右， 这部分 增量 可见 度较高 ， 明 年海 外市 场规 模有望 达 到 100-110GW ， 较今年 增 长 15-20 。 ❑ 光伏全球新增装机有 望实 现 20-30 增长，供给端正处在新一轮大发展 的前 夜。根据 业内 企业 反馈 ， 光伏一 揽子 政策 有望 年底 前出台 ， 预 计国 内市 场有 望强劲 增 长 40-50达到 40GW 以 上。 综上 ， 预 计 2020 年 全球 光伏 新增 装机 有望实 现 20-30 增长 。 从 供给端 来看 ， 大硅 片、HIT 高 效电 池 仍 是行 业投 入 的重点 ，大 的发 展和 进步 可能正 在酝 酿中 。 ❑ 投资建议继 续推 荐通 威 股份、 隆基 股份 ，推 荐与 关注东 方日 升、ST 新 梅、 福斯特 、中 环股 份、 捷佳 伟创（ 机械 联合 ） 、 山煤 国 际（煤 炭联 合） 。 ❑ 风险提示海 外光 伏产 业 政策/ 关税 风险 ；扩 张与 竞 争过度 影响 盈利 能力 。 游家训 021-68407937 youjxcmschina.com.cn S1090515050001 刘晓飞 021-68407539 liuxiaofeicmschina.com.cn S1090517070005 重点公司主要财务指 标（ 部分公司 参照市场一 致预 期） 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 隆基股份 23.85 0.93 1.41 1.65 16.9 14.5 3.5 强烈推荐-A 通威股份 13.10 0.52 0.72 0.86 18.2 15.2 3.1 强烈推荐-A ST 新梅 7.25 0.04 0.36 0.42 20.1 17.3 6.7 未有评级 东方日升 11.65 0.26 1.19 1.47 9.8 7.9 1.3 强烈推荐-A 福斯特 40.92 1.44 1.49 1.73 27.5 23.6 3.6 强烈推荐-A 中环股份 10.11 0.23 0.39 0.48 25.9 21.1 2.1 审慎推荐-A 捷佳伟创 33.84 1.15 1.34 1.79 25.3 18.9 4.3 未有评级 山煤国际 6.17 0.11 0.57 0.64 10.8 9.6 1.9 强烈推荐-A 资料来源公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 Dec/18 Mar/19 Jul/19 Nov/19 新能源 沪深300 每 日 免 费 获 取 报 告 1、每日微信群内分享 7 最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复研究报告 加入“起点财经” 微信群。。 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、海外需求爆发带 动 2019 年全球装机增长 5 1.1 组件价 格大 幅下 降刺 激海外 市场 爆发 . 5 1.2 海外需 求爆 发带 动中 国 组件 出口 大幅 增长 . 7 二、降本提效继续推 进， 组件价格还有下降空 间 . 8 2.1 硅片 让利 . 8 2.2 大硅 片导 入 9 2.3 效率 提升 . 10 三、海外需求增量可 见度 高 11 3.1 美国 ITC 延期 5 年， 明年装 机预 计 15-20GW . 11 3.2 关税取 消政 策扶 持，2020 年欧 洲装 机有 望接 近 25GW . 13 3.3 印度明 年出 现关 税空 窗期， 预期 装 机 10-15GW 16 3.4 日本市 场保 持稳 定， 预期 7-8GW 18 3.5 中东有 望成 为 5GW 级 别的新 兴市 场 . 19 3.6 海外装 机明 年有 望增 长到 100-110GW . 19 四、投资建议 21 风险提 示 . 21 图表目录 图 1 单晶 PERC 组件价格走势 . 5 图 2 海外光伏装机明细 . 5 图 3 海外光伏季度装机量-MW . 6 图 4 全球光伏季度装机量-MW . 6 图 5 中国组件出口规模-GW . 7 图 6 中国组件出口均价 7 图 7 中国出口组件单晶占 比 . 7 图 8 隆基硅片报价走势 8 图 9 组件降本路线图 . 10 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 10 美国历年装机明细 11 图 11 美国光伏项目储备 . 12 图 12 美国装机分类明细 12 图 13 德国历年发电量结 构 13 图 14 德国可再生能源发 电量结构 . 13 图 15 德国光伏装机增速 . 14 图 16 西班牙光照条件优越 . 14 图 17 西班牙光照条件优越 . 15 图 18 意大利历史装机 . 16 图 19 印度历年光伏装机 . 17 图 20 中国对印度组件出口 量-GW 18 图 21 日本历年光伏装机-GW 18 图 22 日本光伏以分布式为 主 19 图 23 中东历年光伏装机 . 19 图 24 海外光伏装机预测 . 20 图 25 全球光伏装机预测 . 20 相关报告 . 22 表 1 全球光伏装机明细 5 表 2 硅片产能汇总 8 表 3 硅片降价测算 9 表 4 硅片参数表 . 9 表 5 大硅片增益测算 9 表 6 效率提升降低组件 成本 . 10 表 7 美国光伏装机分类 明细 . 11 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 表 8 西班牙国家能源和 气候综合计划 15 表 9 欧洲各国装机预测 16 表 10 印度光照条件优越 16 表 11 重点上市公司 21 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 一、 海外 需求爆 发 带动 2019 年 全球装机 增长 1.1 组件价 格大幅 下降刺激 海外市 场 爆发 2018 年 531 新政 之后 ， 单晶 PERC 组 件价 格 从 2.66 元/ 瓦下 降 到 2018 年底 2.25 元/ 瓦，降 幅 15 ， 组件 价格 大幅下 降刺 激 了 2019 年 海外需 求的 爆发 。 图 1 单晶 PERC 组件价格走势 资料来源PVInfoLink 、招商 证券 2019 年 Q1 、Q2 、Q3 海 外装机 分别 为 22GW 、21GW 、21GW ， 同比 分别 增 长 60 、 86 、54 。 全年 有望 达 到 85-95GW ， 同 比增 长 约 50 。 组件 价格 下降 对 光伏装 机的 刺激效 应非 常显 著 。 图 2 海外光伏装机明细 资料来源PVInfoLink 、招商 证券 表 1 全球光伏装机明细 单位MW 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E Australia 373 827 1039 778 821 884 893 1279 3775 4183 Belgium 401 998 678 254 102 120 179 271 367 509 Brazil 0 1 2 4 10 22 51 1324 1339 1248 Chile 0 0 2 13 483 297 920 631 468 505 China 466 2518 3332 13650 13249 19056 30066 53000 44260 27000 Egypt 0 0 0 0 0 6 5 10 74 891 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 单位MW 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E France 786 1861 1131 658 956 899 591 887 862 1500 Germany 7440 7910 8160 2633 1190 1324 1455 1660 3590 3818 Hungary 0 0 0 0 78 82 109 102 410 405 India 26 309 952 1038 938 2066 5280 10261 11107 10160 Israel 40 31 26 195 300 290 130 100 300 800 Italy 3849 7763 3916 1496 409 298 369 409 437 517 Japan 845 1146 2032 6644 9665 11161 8015 7389 6722 6863 Korea Republic 133 113 310 533 917 1131 916 1333 2027 2023 Malaysia 2 3 29 50 85 95 45 51 219 458 Mexico 4 3 12 56 52 53 193 664 1767 3682 Netherlands 21 60 217 375 275 467 534 700 1502 2575 Pakistan 5 3 52 193 304 500 700 730 1226 1226 Poland 0 0 0 0 12 88 99 81 210 500 South Africa 2 5 9 111 1039 33 378 333 109 393 Spain 392 360 213 143 22 49 55 135 262 4065 Taiwan 9 73 134 175 228 222 251 522 1000 1000 Turkey 1 1 2 6 78 190 567 2147 2087 643 Ukraine 3 185 110 451 8 121 99 211 645 2522 United Arab Emirates 0 0 0 0 0 1 23 215 274 1550 United Kingdom 82 910 774 1102 2571 4282 2070 881 319 300 United States 929 1934 3471 5676 6722 7365 14109 11045 9969 9722 Vietnam 1 1 1 1 1 1 1 2 169 4858 others 2512 1812 4023 4759 4485 4897 6896 2626 12504 21151 TOTAL 18318 28826 30628 40994 45000 56000 75000 99000 108000 115068 资料来源IHS 、招商证券 图 3 海外光伏季度装机量-MW 图 4 全球光伏季度装机 量-MW 资料来源IHSMarket 、招商 证券 资料来源IHSMarket 、招商 证券 今年 1-10 月国 内装 机仅 17.5GW ， 全年 预计 27GW ， 同 比下 降约 17GW 或 40 。 海 外 1-9 月 装机 63.5GW ， 全年 预计接 近 90GW，较 2018 年增 加 31GW 或 53 。 海外市 场 的爆发 有效 对冲 了国 内市 场的萎 缩， 并推 动 2019 年全球 装机 实现 正增 长， 预计 2019 年全球 光伏 装机 增 速 10 ，达 到 113-120GW 。 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 1.2 海外需 求爆发 带动中国 组件出 口 大幅增长 今年 1-10 月中 国组 件出 口 57.3GW ，同 比增 长 53 ，全 年出 口量 预计在 67-70GW 之 间。如 果再 加上 中国 企业 在东南 亚等 地布 局的 产能 ，2019 年中 国企 业在 全球 海外市 场 规模预 计 在 80GW ， 占比 接近 90 ， 中国 在光 伏市 场占据 绝对 的主 导地 位。 图 5 中国组件出口规模-GW 资料来源 盖锡咨询 、招商证券 今年 1-10 月 出口 均价 0.27 美元/ 瓦， 同比 下降 21 ，国内 组件 价格 下降 迅速 传导到 了 海外市 场。 另一 方面 ，今 年出口 组件 中单 晶的 市场 份额迅 速攀 升到 80 ，印 度等传 统 单晶市 场客 户也 转向 了单 晶，单 晶明 年市 场份 额有 可能达 到 90 。 图 6 中国组件出口均价 图 7 中国出口组件单晶占 比 资料来源IHSMarket 、招商 证券 资料来源IHSMarket 、招商 证券 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 二、降本 提效继 续推进， 组件价 格还有下 降空间 2020 年硅片让利 、 大硅片 导入、 效率提升 推 动组件 成本下降 ， 组件价 格还有 10 左右 下降空间。2019 年上 半年 组件价 格还 比较 平稳 ， Q3 电池价 格大 跌， 带动 组件 价格阴 跌 至目前 的 1.77 元/ 瓦， 全 年 跌幅 21 ， 跌幅 比 2018 年 531 之 后还 大， 有 望刺 激明年 海 外需求 。明 年组 件价 格若 还能再 降 10 ， 海外 市场 将进一 步增 长。 2.1 硅片 让利 硅片供给逐渐宽松 ， 竞争 激烈促使硅片降价 。2018 年以 来 PERC 大 规模 扩产 ， 单 晶硅 片需求 爆发 ，刺 激单 晶硅 片 厂大 幅扩 张产 能。 根据 产业调 研反 馈，2019 年底 单晶硅 片 产能将 达 到 123GW ， 隆 基、中 环、 晶科 等大 厂扩 产坚决 ，预 计 2020 年底 单晶硅 片名 义产能 将达 到 175GW ，超 过需求 ， 供 给逐 步走 向宽 松。 表 2 硅片产能汇总 GW 2018 2019E 2020E 隆基 28 42 65 中环 23 30 46 晶科 5.7 12 17 晶澳 4.2 4.5 5.7 上机数控 0 1 5 京运通 0 3 5 锦州阳光 1.2 1.8 1.8 高佳 1.65 2.75 2.75 环太 0 2 2 其他 20 24 25 合计 84 123 175 资料来源盖锡资讯、招商证券 龙头企业盈利能力强， 硅 片价格有调整空间。 目前 M2 硅 片报 价 3.07 元/片， 已经稳 定 了近 1 年。 硅片 龙头 隆基 股份毛 利率 在 35 左右 ， 销售净 利率 约 25 。随 着 云南、 银 川等地 低成 本产 能释 放， 硅片成 本还 将进 一步 下降 ，硅片 价格 有让 利空 间。 图 8 隆基硅片报价走势 资料来源 隆基股份 、招商证券 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 目前 M2 硅 片价 格 3.07 元/ 片， 价格 每下 降 0.1 元/ 片 ， 电 池成 本可 下降 0.016 元/ 瓦， 如 果到 2020 年 底硅 片价 格 降到 2.57 元/ 片， 电池 成 本可下 降 0.08 元/ 瓦。 表 3 硅片降价测算 硅片价格- 元/ 片 3.07 2.97 2.87 2.77 2.67 2.57 2.47 2.37 硅片面积-mm2 24432 24432 24432 24432 24432 24432 24432 24432 电池效率 22.5 22.5 22.5 22.5 22.5 22.5 22.5 22.5 电池功率-W 5.497 5.497 5.497 5.497 5.497 5.497 5.497 5.497 硅片成本- 元/ 瓦 0.49 0.48 0.46 0.45 0.43 0.41 0.40 0.38 降本空间- 元/ 瓦 0 0.02 0.03 0.05 0.06 0.08 0.10 0.11 资料来源wind 、招商证券 2.2 大硅 片导入 M2 规格自 2013 年 诞生 后 迅速成 为 行 业主 流并 延续 至今，2019 年隆 基推出 M6 硅片， 中环推 出 M12 硅 片， 并得 到通威 、爱 旭等 电池 大厂 积极响应 。 表 4 硅片参数表 单位mm M0 M1 M2 M4 G1 M6 M12 对角线长 度-mm 200 205 210 211 224 223 295 硅片边长-mm 156.00 156.75 156.75 161.70 158.75 166 210 方片面积-mm2 24336 24571 24571 26147 25202 27556 44100 倒角面积-mm2 106.27 69.54 34.09 78.13 0.00 97.61 4 硅片面积-mm2 23911 24292 24434 25834 25202 27458 44096 硅片厚度-微米 180 180 180 180 180 180 180 体积-cm3 4.30 4.37 4.40 4.65 4.54 4.94 7.94 密度-g/cm3 2.33 2.33 2.33 2.33 2.33 2.33 2.33 质量- 克/ 片 10.03 10.19 10.25 10.83 10.57 11.52 18.49 电池效率 22 22 22 22 22 22 22 电池功率- 瓦/ 片 5.26 5.34 5.38 5.68 5.54 6.04 9.70 资料来源wind 、招商证券 M6 导入可降低组件成本 5 分/ 瓦， M12 导入可降低 组件成本 13 分/ 瓦。 电 池和 组件生 产 线节拍 一般 为 6000 片/ 小 时， 硅 片变 大之 后， 折 旧 、 利息、 人工 等固 定成 本 不变， 接线 盒等耗 材也 不是 随着 硅片 面积同 比例 增加 ，因 此带 来非硅 成本 下降 。 表 5 大硅片增益测算 M2 M6 M12 硅片面积-mm2 24432 27458 44096 面积增加 0 12 80 电池效率 22.50 22.50 22.50 电池功率- 瓦 5.4972 6.17805 9.9216 电池非硅 成本- 元/ 片 1.3425 1.39083 1.660927 电池非硅 成本- 元/ 片 0.2442 0.2251 0.1674 电池 降低 幅度- 元/ 瓦 0 0.02 0.08 组件功率- 瓦 322 361 484 组件 BOM 成本- 元/ 块 240 260 335 组件 BOM 成本- 元/ 瓦 0.75 0.72 0.69 组件 降低 幅度- 元/ 瓦 0 0.027 0.054 降幅合计- 元/ 瓦 0 0.05 0.13 资料来源招商证券 注 M2 和 M6 为常规 6*10 版型，M12 为 5*10 版型 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 2.3 效率 提升 电池效率提升 0.5 降低组 件成本 2.2 分/ 瓦。 当 前电 池主流 出货 档位 在 22 ， 通过导 入 MBB 等微 创新 技术 ， 明年 有望提 高 到 22.5 ， 龙头 企业有 望做 到 23 ， 组 件 生产成 本 可以降 低 2.22-4.34 分/瓦。 表 6 效率提升降低组件 成本 22.0 22.5 23.0 电池面积-mm2 24432 24432 24432 电池功率- 瓦 5.38 5.50 5.62 电池非硅 成本- 元/ 片 1.45 1.45 1.45 电池非硅 成本- 元/ 瓦 0.270 0.264 0.258 降低幅度- 分/ 瓦 0 0.60 1.17 组件 BOM 成本 230 230 230 CTML 2.00 2.00 2.00 组件功率 316 323 330 组件 BOM 成本- 元/ 瓦 0.728 0.712 0.696 降低幅度- 分/ 瓦 0 1.62 3.16 降幅合计- 分/ 瓦 0 2.22 4.34 资料来源wind 、招商证券 综合上 述三 点， 组件 成本 有至 少 15 分/ 瓦 的下 降空 间， 考 虑 13 增 值税 之后 ， 组件 价格 有 17 分/ 瓦的 下降 空间 ， 相对于 当前 组件 价格 刚好 10 的 下降 幅度 。如果 M12 大硅片 能够顺 利导 入， 降本 空间 有望达 到 30 分/ 瓦。 图 9 组件降本路线图 资料来源wind 、招商证券 海外需求对价格比较敏感 ，尤其是分布式项目，明 年组件若能继续降价 10 ，将进一 步刺激 海外 需求 。 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 三、海外 需求增 量可见度 高 3.1 美国 ITC 延期 5 年，明年 装机预 计 15-20GW 美国是仅次于中国的 第二 大光伏市场 。2018 年美 国 光伏装 机约 10GW ，今 年 有望增 长 30 到 13GW ， 美国 光伏 市场重 回增 长。 其中 集中 式电站 占 比 64 ， 工商 业 分布式 占 比 19 ，户 用分 布式 占 比 17 。 图 10 美国历年装机明细 资料来源SEIA 、招商证券 注2016 年市场预 期 ITC 到期 ，出现抢装 表 7 美国光伏装机分类 明细 单位MW 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E Off-Grid 61 75 79 85 89 93 97 100 102 Residential 353 519 756 1,208 1,784 2,119 1,926 1,905 2,206 Small Commercial 248 275 318 382 593 652 568 505 535 Medium Commercial 309 463 400 419 587 704 815 762 857 Large Commercial 401 442 476 502 613 1,018 1,271 1,107 1,095 Small utility-scale 790 352 525 853 1,173 1,606 1,363 904 1,005 Large utility-scale 0 1,408 2,391 3,023 3,520 9,866 4,563 4,928 7,369 合计 2,161 3,534 4,945 6,471 8,359 16,058 10,601 10,211 13,169 资料来源IHS 、招商证券 ITC 投资税收抵免（Investment Tax Credit ）是美国光伏市场增长的重要 驱 动力。 太 阳能 ITC 是指 美国 联邦 政 府对美 国住 宅和 商业 太阳 能项目 的投 资税 收抵 免， 光 伏 项目 业 主可以 按照 设备 金 额 30 抵扣应 纳税 额。 ➢ 2005 年由 美国 国会 提出 ，2006 年和 2007 进行试 点 。 ➢ 2008 年正 式实 施， 计划 到 2016 年结 束。 ➢ 2016 年美 国国 会同 意 将 ITC 延期 3 年， 计划 到 2019 年结 束。 ➢ 2019 年 11 月， 美国 国会 同意 将 ITC 再 延期 5 年 ， 计划 到 2024 年结 束。 美国 ITC 延期 5 年， 政策 不确定性消除。 ITC 政策 对 于有大 量报 表利 润的 企业 十分有 吸 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 引力 ， 投 资光 伏项 目可 以 有效避税 。 根 据美 国光 伏 协会的 统计 ， 目前 签约 的 光伏项 目接 近 38GW ， 规划 项目 56.6G ，合 计 95GW ， 未来 5 年年均 可 达 20GW 。 图 11 美国光伏项目储备 资料来源Wood Mackenzie 、招商证券 系统成本进一步下降 ，美 国市场明年有望达 到 15-20GW 。 美 国光 伏项 目以 集 中式电 站 为主， 目前 其电 站系 统投 资 成本 约 1 美元/ 瓦 ， 同 比下 降 20 ， 明 年组 件价 格再 降 10 ， 光伏电 站 的 经济 性将 进一 步扩大 ，明 年有 望实 现 15-20GW 的装 机。 图 12 美国装机 分类明细 资料来源Wood Mackenzie 、招商证券 由于关 税的 存在 ， 美国 光 伏组件 价格 远高 于国 际市 场， 其系 统投 资成 本远 高 于中国 ， 若 是关税 能够 取消 或者 绕过 ，光伏 在美 国市 场的 竞争 优势将 更加 突出 。 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 3.2 关税取 消政策 扶持 ，2020 年欧洲 装机有望 接近 25GW ◼ 德国 装机稳步增长， 明年 有望达到 4-5GW 德国一直是新能源产 业 的 坚定推动者。 德 国 能源 赋 存以煤 为主 ， 原 油和 天然 气严重 依赖 进口 ， 出 于国 家能 源战略安全考 虑 ， 德 国一 直致 力 于促进 可再 生能 源发 展 。 自 2000 年 可再 生能 源法 实 施以 来， 可 再生 能源 发电 量在 电力结 构中 的占 比 从 6 增 加到 2018 年的 35 ， 其中 光伏 占 比 7 。 图 13 德国历年发电量结 构 资料来源盖锡咨询、招商证券 图 14 德国可再生能源发 电量结构 资料来源盖锡咨询、招商证券 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 MIP 限价和双反到期， 德 国装机重启高增长。 德国光伏装 机 在 2011 年 就达 到 了 7.5GW 的高度 ，2013 年 欧盟 对进 口光伏 组件 设 置 MIP 最低 限价和 双反 关税 ， 新增 装 机量陷 入 低迷，2013-2017 年 均新 增装机 量只 有 1.6GW 。2018 年 9 月 MIP 限价和双 反到期， 德国装 机重 启高 增长 ， 2018 年 装机 恢复 到 2.9GW ， 增 速 72 ， 2019 年 预计 装 机 3.6GW ， 增速 25 ，2020 年 有望 达 到 4-5GW 。 图 15 德国光伏装机增速 资料来源IHS 、招商证券 ◼ 西班牙市场爆发，未 来 5 年年均 4-5GW 西班牙光照条件优越， 政 策催化下装机爆发。 西 班 牙位于 欧洲 西南 部， 中南 部国土 辐照 可以达 到 1600-2000kwh/m 2 ， 远高 于德 国（1200 kwh/m 2 ）。 图 16 西班牙光照条件优越 资料来源 盖锡咨询、招商证券 能源计划提供年 均 3GW 的基本需求。 欧 盟于 2018 年发布 了 促进 可再 生 能源指 令 ， 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 规划到 2020 年 可再 生能 源比例 达到 20 ，2030 年达到 32 。2019 年 2 月，西 班牙 国家 能源 和气 候综 合计 划 发布, 建 议可 再生 能源 占 2030 年 最终 能源 消费 的 42, 装 机容量 达 到 120GW, 发电 量占 74 。 其中 光伏 装 机 2020 年目 标 8.4GW ，2025 年目 标 23.4GW ，2030 年 37GW ，年均 约 3GW 。 表 8 西班牙国家能源和 气候综合计划 单位MW 2015 2020 2025 2030 风能 22,925 27,968 40,258 50,258 光伏 4,854 8,409 23,404 36,882 光热 2,300 2,303 4,803 7,303 氢能 14,104 14,109 14,359 14,609 生物 677 877 1,077 1,677 资料来源wind 、招商证券 政策发 布后 ， 西班 牙光 伏 装机爆 发 ，今 年预 计装 机 4.5GW ，是 2018 年的 10 倍， 西班 牙已经 成长 为 4-5GW 体量 的光伏 市场 。 图 17 西班牙光照条件优越 资料来源IHS 、招商证券 ◼ 意大利招标放量，有 望实 现 2-3GW/ 年 意大利招标计划落地 ，2020 和 2021 年待招标项目 达到 4.8GW 。意大 利在 欧 债危机 和 欧盟光 伏双 反之 后装 机便 陷入停 滞，2018 年 装机 仅 511MW ， 今年 预 计 773MW 。 今年 6 月， 意大 利 政 府发 布新 能源刺 激法 案， 并公 布了 光伏电 站招 标计 划。 ➢ 2019 年电站招标 500MW ➢ 2020 年电站招标 1900MW ➢ 2021 年电站招标 2300MW 意大利 光照 条件 较好 ， 分 布式也 在迅 速发 展， 叠加 大型电 站指 标， 未来 两三 年有望 实现 2-3GW 的 市场 规模 。 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 16 图 18 意大利历史装机 资料来源IHS 、招商证券 ◼ 光伏经济性不断提升 ，欧 洲市场有望增长到 25GW 2018 年欧 洲光 伏装机 12GW ，今 年预 计接 近 20GW ，增 长 66 。2020 年 德国、 西班 牙、意 大利 、法 国有 望贡 献增量 ，欧 洲市 场明 年有 望增长 到 25GW 。 表 9 欧洲各国装机预测 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E Austria 80 200 245 162 158 155 172 167 180 250 459 556 652 Belgium 970 525 213 68 100 170 289 367 494 486 500 527 564 Denmark 9 407 158 42 192 72 89 122 134 180 150 166 175 France 1,320 932 699 957 935 601 886 971 1,129 1,751 2,480 2,785 3,030 Germany 7,490 7,604 3,304 1,899 1,390 1,522 1,668 2,879 3,609 4,000 4,200 4,410 4,631 Italy 6,701 3,900 1,674 424 330 425 470 511 773 2,600 2,700 2,800 3,245 Netherlands 40 195 366 352 505 545 802 1,560 2,446 2,600 2,449 2,550 2,700 Portugal 30 68 52 115 34 66 96 182 520 627 672 814 897 Spain 332 261 94 12 20 36 74 400 4,514 4,600 4,700 4,800 4,900 Switzerland 105 220 319 302 333 277 265 267 334 424 444 458 469 Turkey 10 10 7 38 425 915 2,570 1,666 732 900 955 1,639 1,950 UK 800 970 1,264 2,575 3,670 2,032 992 256 332 442 505 572 649 Rest 1,142 2,422 2,691 574 599 840 1,454 2,706 3,749 6,200 7,000 6,288 6,497 欧洲合计 19,029 17,715 11,085 7,521 8,692 7,655 9,827 12,053 19,996 25,059 27,213 28,365 30,359 资料来源IHS 、招商证券 3.3 印度明 年出现 关税空窗 期，预期装机 10-15GW 印度 光照条件优越 ， 是仅次于中美的第三大 市场。 印度大部分 国土位 于北回 归线以南， 全国常 年 有 300 天以 上的 晴天 ， 年均 太阳 辐射 量可 达 1700-2500KWH/ 年， 远高于 中、
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