2019年12月投资策略：看淡短期波动，12月配置家电、汽车、光伏、电子、传媒-20191203-国融证券-18页-solarbe文库

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请阅读最后一页的免责声明 1 2019 年 12 月 03 日证券研究报告· 行业研究行业研究看淡短期波动，12 月配置家电、汽车、光伏、电子、传媒 2019 年 12 月投资策略核心指数（2019 年 11 月）指数名称收盘价涨跌幅上证综合 2871.98 -1.95 创业板 1933.18 -1.38 推荐组合公司名称公司代码所属行业隆基股份 601012.SZ 电新长电科技 600584.SH 电子伊利股份 600887.SH 食品饮料贵州茅台 600519.SH 食品饮料美年健康 002044.SZ 医药老板电器 002508.SZ 家电数据来源Wind 国融证券研究与战略发展部大研究员黄超（食品饮料/ 社会服务）执业证书编号 S0070518020001 电话 010-83991714 邮箱huangchaogrzq.com 贾俊超（家电）执业证书编号S0070517080001 电话010-83991736 邮箱jiajcgrzq.com 孙永泰（食品饮料/ 轻工制造）电话010-83991486 邮箱sunyt-yjfzgrzq.com 李彤格（电子/ 通信）电话010-83991871 邮箱litggrzq.com 赵雅楠（非银金融）电话010-83991713 邮箱zhaoyngrzq.com 陈佳（银行）电话010-83991784 邮箱chenjiagrzq.com 行情回顾与前瞻 ◼ 11 月抱团明星板块显著下跌，但股票型基金总仓位显著提升，继续增持大消费、TMT 。近期市场波动主因年底基金考核期收益兑现或调仓，该因素对市场偏短期干扰，预计 12 月将逐步消除。11 月在 MSCI 年内第三次扩容的影响下，北向资金合计净买入 604 亿元，其中电子行业净流入 101 亿元。普通股票型基金和偏股混合基金总仓位显著提升，总仓位分别为 90.85 、 86.59 。虽然 11 月下旬以来大消费板块及明星个股回调显著，但从基金持仓来看，大消费板块 11 月持仓出现了较大幅度的上升。我们认为，市场短期的波动不是来自抱团资金的瓦解，一方面年底不确实因素堆积，资金情绪观望加重以至于交投清淡，少量资金扰动就引发了市场较大波动，另一方面，抱团资金内部存在阶段性的比价效应。 ◼ 12 月配置策略资金抱团未结束，配置家电、汽车、光伏、电子、传媒。11 月下旬市场回调并非利空超预期，市场仍是在区间震荡之中，只是年底基本面的些微变化引发了结构上不同板块的估值修复。从基本面和估值看，房地产 10 月的韧性超出预期，新开工、施工有回暖迹象，但是我们对周期板块，尤其是房地产中上游产业链的反弹相对谨慎。虽然 11 月 PMI 重回 50.2 、年底 PPI 也有望触底回暖，短期基本面或有利于周期股的估值修复，但经济中期缓慢下行的预期已趋于一致，政策难松房地产开发投资预计仍将下行，所以周期板块难有持续表现。竣工数据的修复有望持续，我们认为地产后周期消费环节仍有空间。当前应当放低对股指的预期，从结构上为明年布局，消费和科技预计仍将是明年的结构化主流，仔细梳理明年景气上升、业绩增长、政策支持的细分板块，预期差越大收益也必将越显著。 12 月行业配置上，我们仍建议关注低估值消费类板块防御，择优科技类板块为明年布局，建议配置家电、汽车、光伏、电子、传媒。每日免费获取报告 1、每日微信群内分享 7 最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复研究报告加入“起点财经” 微信群。。证券研究报告· 行业研究请阅读最后一页的免责声明 2 行业最新动态/ 观点 ◼ 大消费地产回暖家电行业逻辑持续验证，精选必选消费品防御。地产数据全面超预期，进一步加强市场对于家电需求好转的预期，厨电板块有望基本面与估值同步修复，白电板块短期应关注格力混改以及行业促销策略所带来竞争格局变化。另外，在 “类滞胀” 的宏观形势下，建议布局市场预期低位、估值合理、高分红的必选消费品。重点推荐老板电器、华帝股份、格力电器、美的集团、伊利股份、双汇发展、青岛啤酒、洋河股份、贵州茅台。 ◼ TMT 光伏装机量逐步恢复，电子关注业绩确定性强且受益 5G 标的。光伏行业长期平价逻辑持续，明年国内装机量放量较为确定， 10 月单月约在 1.2GW 左右， 11 月、 12 月预计均在 5-6GW 左右，结合前三季度 16GW 的国内装机量，全年应该在 30GW 左右。长期看光伏平价上网持续渗透，IRR 持续提升的大背景下，全球装机意愿将显著提升，建议长期关注光伏产业。11 月电子板块震荡幅度加大，优质白马龙头个股由于前期涨幅较大，近期股价出现一定程度的回调。整体来看，电子行业此前公募基金配置比例较高，出现一定程度的抱团，短期回调后，部分优质个股出现上车机会，持续关注短期业绩确定，长期成长逻辑通顺的企业。重点推荐隆基股份、信维通信。 ◼ 大金融银行关注零售业务的防御力，券商迎来战略布局期。经济下行压力以及市场政策逆周期调节预期影响下，银行板块预计将步入分化，建议关注零售占比较高的优质股份行。另外，资本市场改革不断深入，多项改革政策陆续落地，券商有望长期受益。我们认为，券商估值处于历史中位数以下、行业集中度提升长逻辑不变、叠加改革红利，头部券商迎来战略性布局机会。重点推荐中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、平安银行、招商银行。精选个股组合 ◼ 12 月金股组合隆基股份、长电科技、伊利股份、贵州茅台、美年健康、老板电器 ◼ 模拟盘报告今年以来收益率 20.35 （以 2019/11/29 收盘价计算），股票仓位 62.44 ，主要配置大消费（仓位 24.82 ）、大证券研究报告· 行业研究请阅读最后一页的免责声明 3 科技（仓位 20.64 ）、大金融（仓位 16.98 ）风险提示 ◼ 风险提示国内政策收紧；经济下行超预期。附图表 ◼ 附表 1 近期重点公告解读 ◼ 附图表 2 重点行业数据监控近期相关报告首选低估值消费，配置家电、食品、医药、汽车和银行 2019 年 11 月投资策略 2019-11-04 洋河到底怎么了洋河股份 2019-11-19 行业景气需观察，业内分化始加剧白酒行业 2019-11-05 工程渠道驱动增长，成本红利推升盈利能力老板电器 2019-11-04 业务量增速短期放缓，单价同比稍有回升交通运输 2019-11-21 昔日时效件王者，未来综合物流启航顺丰控股 2019-11-14 传统业务升级促增长，新能源业务乘风起三花智控 2019-11-20 从中移动大会规划看 5G 未来发展TMT 行业 2019-11-19 平价临近渗透加速，多因素叠加优势凸显隆基股份 2019-11-19 行业底部反转渐起，硅片龙头无需过度悲观隆基股份 2019-11-14 投资增厚业绩，各业务继续稳健发展招商证券 2019-11-11 证券研究报告· 行业研究请阅读最后一页的免责声明 4 目录【行情回顾与前瞻】 . 5 1. 11 月市场普跌，基金收益兑现下抱团明星板块及个股显著下跌 5 2. 11 月基金总仓位显著提升，继续增持大消费、TMT 6 3. 12 月配置策略资金抱团未结束，配置家电、汽车、光伏、电子、传媒 8 3.1 利空云集抱团似松动，年底仍需耐心待政策明朗 8 3.2 12 月配置策略看淡短期波动，配置家电、汽车、光伏、电子、传媒 9 【行业最新动态/ 观点】 9 4. 大消费行业地产回暖家电行业逻辑持续验证，精选必选消费品防御 .9 4.1 家电地产回暖加速托底行业需求，仍为年底消费板块防御首选 9 4.2 肉制品、乳品、啤酒预期低位高分红必选消费品配置价值凸显 10 4.3 白酒高端景气度并未恶化，回调后可积极关注 10 5. TMT 行业光伏装机量逐步恢复，电子关注业绩确定性强且受益 5G 标的 10 5.1 光伏明年装机量增长确定，龙头公司建议重点关注 11 5.2 电子国内5G 手机快速渗透，明年将迎来爆发 . 11 6. 大金融行业银行关注零售业务的防御力，券商迎来战略布局期 .12 6.1 银行行业内部表现将分化，建议关注零售占比高的股份行 12 6.2 券商关注资本市场改革红利释放，战略性布局头部券商 12 【精选个股组合】 . 13 7. 研究与战略发展部 12 月金股组合 13 8. 模拟盘持仓报告今年以来收益率 20.35（以 2019/11/29 收盘价计算） 14 附表 1 近期重点公告解读 . 15 附图表 2 重点行业数据监控 . 16 证券研究报告· 行业研究请阅读最后一页的免责声明 5 【行情回顾与前瞻】 1. 11 月市场普跌，基金收益兑现下抱团明星板块及个股显著下跌 11月，上证综指下跌1.95，沪深300下跌1.49。上涨的前五板块分别为建筑材料（5.26）、电子（3.60）、钢铁（2.28）、汽车（1.84 ）、电气设备（1.61），下跌的前五板块分别为农林牧渔（-9.57）、纺织服装 -4.54 、休闲服务-4.47、通信-4.25、商业贸易-4.07。整体来看，11月份市场普跌，前期涨幅较大的核心资产板块更是遭到大幅抛售，市场风格有所转向，以建筑材料、钢铁为代表的周期类行业表现较好。需要注意到，市场连续下跌以及风格转向从本月下旬开始，我们认为背后的资金因素占主导，年底基金考核期收益兑现或大幅调仓，导致抱团明星板块及个股出现明显下跌，而前期持续阴跌的中字头以及周期股出现反弹。该因素对市场偏短期干扰，12 月将逐步消除。图 1 11 月各行业板块行情回顾（2019/11/1 至 2019/11/30 ）数据来源Wind （申万指数），国融证券研究与战略发展部 11月，在MSCI年内第三次扩容的影响下，北向资金合计净买入604亿元。从行业角度看，净流入较多的行业是电子（100.71亿）、家用电器（66.22亿）、银行（53.79 亿）、医药生物（51.83 亿）、计算机（42.09亿）。 11月北向资金大幅增持TMT板块，大消费板块中食品饮料仅流入3.25亿元。银行板块仍受北向资金青睐，即9月、10 月买入162亿、35亿后，11月继续买入54亿。表 1 11 月北向资金净买入/ 卖出活跃个股一览表（亿元）代码简称净买入代码简称净卖出 000651.SZ 格力电器 27.21 600276.SH 恒瑞医药 -14.14 002415.SZ 海康威视 18.55 002304.SZ 洋河股份 -12.11 600690.SH 海尔智家 16.78 601012.SH 隆基股份 -11.39 000333.SZ 美的集团 16.40 600519.SH 贵州茅台 -11.21 000858.SZ 五粮液 16.29 600885.SH 宏发股份 -5.24 证券研究报告· 行业研究请阅读最后一页的免责声明 6 000725.SZ 京东方 A 12.95 601688.SH 华泰证券 -4.76 300750.SZ 宁德时代 11.60 600048.SH 保利地产 -3.66 000977.SZ 浪潮信息 9.14 300142.SZ 沃森生物 -3.64 000002.SZ 万科 A 9.12 600009.SH 上海机场 -3.36 000661.SZ 长春高新 8.01 300015.SZ 爱尔眼科 -3.33 资料来源wind, 国融证券研究与战略发展部 2. 11 月基金总仓位显著提升，继续增持大消费、TMT 截止11月29日，普通股票型基金和偏股混合基金总仓位环比显著提升，普通股票型基金总仓位90.85，偏股混合型基金总仓位86.59。图 2 普通股票型基金总体仓位变化情况图 3 偏股混合型基金总体仓位变化情况资料来源wind, 国融证券研究与战略发展部资料来源wind, 国融证券研究与战略发展部从基金持仓行业来看，医药、电子、食品仍为持仓最高，并且基金持仓集中的趋势仍在持续，排名前五行业环比仓位提升显著。我们注意到，11 月底显著回调的食品、医药等行业并未遭机构减持。表 2 11 月普通股票型基金前十大行业持仓情况行业截止11 月底仓位占比截止10 月底仓位占比环比变化 1 医药 19.59 18.81 0.77 2 电子元器件 15.29 14.04 1.25 3 食品饮料 9.55 6.75 2.80 4 银行 6.73 2.98 3.74 5 建材 4.55 1.45 3.10 6 传媒 3.94 1.82 2.12 7 有色金属 3.66 1.06 2.60 8 农林牧渔 3.41 4.84 -1.44 9 家电 3.37 3.46 -0.09 10 计算机 2.92 2.92 0.00 总体仓位 90.85 87.39 3.46 资料来源wind, 国融证券研究与战略发展部证券研究报告· 行业研究请阅读最后一页的免责声明 7 表 3 11 月偏股混合型基金前十大行业持仓情况行业截止11 月底仓位占比截止10 月底仓位占比环比变化 1 医药 18.93 18.40 0.53 2 电子元器件 15.58 13.12 2.46 3 食品饮料 12.44 7.42 5.03 4 银行 6.74 3.62 3.12 5 家电 4.05 3.12 0.93 6 建材 3.59 1.80 1.79 7 农林牧渔 3.29 4.59 -1.30 8 有色金属 3.06 0.78 2.27 9 传媒 2.96 1.19 1.78 10 餐饮旅游 2.49 2.27 0.22 总体仓位 86.59 81.66 4.92 资料来源wind, 国融证券研究与战略发展部注根据公募基金的净值数据采用带约束的 Lasso 回归法反推公募基金的行业持仓情况，且行业持仓之和为基金的总体仓位；其中普通股票型基金的总仓位限定在 0.8-0.95 ，偏股混合型基金的总仓位限定在 0.6-0.95 。以中证全指成分股行业权重为基准，11月股票型基金基本延续10月的超配板块，11月底数据与10 月底数据对比来看，食品饮料、银行有小幅增持。图 4 10 、11 月普通型股票基金各行业板块超配情况数据来源Wind （申万指数），国融证券研究与战略发展部注各行业超配比例股票型基金行业持仓权重- 中证全指成分股行业权重虽然11 月下旬以来大消费板块及明星个股回调显著，但从基金持仓来看，大消费板块11 月持仓出现了较大幅度的上升。我们认为，市场短期的波动不是来自抱团资金的瓦解，一方面年底不确实因素堆积，资金情绪观望加重以至于交投清淡，以至于少量资金扰动就引发了市场较大波动；另一方面，抱团资金内部存在阶段性的比价效应，涨幅过高卖出，回调又继续买入。证券研究报告· 行业研究请阅读最后一页的免责声明 8 图 5 普通股票型基金行业持仓变化情况图 6 偏股混合型基金行业持仓变化情况资料来源wind, 国融证券研究与战略发展部资料来源wind, 国融证券研究与战略发展部 3. 12 月配置策略资金抱团未结束，配置家电、汽车、光伏、电子、传媒 3.1 利空云集抱团似松动，年底仍需耐心待政策明朗 11月下旬以来，市场出现了较大幅度的回调。从风格指数看，上证50连续4周阴线（自前期高点回撤6.46 ），创业板50 指数于20 日冲关失败后调整至今也有近两周（自高点回撤约 6.00 ）。从行业看，食品饮料、医药、计算机等中信行业指数过去一周下跌幅度均超过2.4 ，仅电子仍涨1.3，而另一面的汽车、石油石化、建筑、钢铁、房地产、有色等涨幅超过0.4 ，市场再度掀起关于风格切换的讨论。我们认为利空其实并没有超出市场预期，只是风偏下降时更显敏感。一是年底财报真空期，政策不确定性对股市的影响更大。尽管之前央行连续宽松，猪价 11 月也有回调，但类滞胀的大环境没有改变，年底央行动作减少，等待年底相关会议政策的明朗。二是中美贸易谈判的第一阶段协议又出现波折，年内签订的概率在下降，12 月15日面临 1600 亿美元中国商品被加征15关税的概率在上升。三是今年前11 月A 股融资汇总已有约1 万亿元，近期不断有大型的IPO 出炉，邮储银行28 日招股，后续或有京沪高铁，从政策趋势判断明年融资规模可能大大超过今年，市场开始担忧扩容压力。四是挥之不去的年底收益兑现氛围，传机构考核提前，股市闯关屡屡失败，预期愈发趋于一致。此外，从基本面和估值看，房地产10 月的韧性超出预期，新开工、施工有回暖迹象，但股市中消费、科技板块相对房地产周期链的估值溢价却一直在上升。总的来看，其实并没有超预期的利空变化突袭，市场仍是在区间震荡之中，只是年底基本面的些微变化引发了结构上不同板块的估值修复。我们对周期板块，尤其是房地产中上游产业链的反弹，仍持相对谨慎的态度。11 月PMI 证券研究报告· 行业研究请阅读最后一页的免责声明 9 重回50.2 ，年底PPI也有望触底回暖，短期基本面确实有利于周期股的估值修复。但是这些因素都是偏短期的，目前市场对经济中期缓慢下行的预期已趋于一致，明年季度之间出现经济持续有幅度的回暖的概率较低，政策难松房地产开发投资预计仍将下行，投资者看长投短，周期板块年底仍然难有持续表现。当然我们也要对房地产产业链各环节细分来看，明年竣工的修复有望持续，地产后周期消费环节仍有空间。 3.2 12 月配置策略看淡短期波动，配置家电、汽车、光伏、电子、传媒年末进入业绩真空期，政策和情绪对股市影响加重。我们认为，市场总体区间震荡的态势未改，不应对当前的回调过度悲观，年末要少一分冲动，多一分耐心。当前更重要的是，放低对股指的预期，从结构上为明年布局，消费和科技预计仍将是明年的结构化主流，仔细梳理明年景气上升、业绩增长、政策支持的细分板块，预期差越大收益也必将越显著。 12月行业配置上，我们仍建议关注低估值消费类板块防御，择优科技类板块为明年布局，建议配置家电、汽车、光伏、电子、传媒。【行业最新动态/ 观点】 4. 大消费行业地产回暖家电行业逻辑持续验证，精选必选消费品防御年末政策不确定性加大、机构存在收益兑现压力，消费类板块仍为防御首选。地产数据全面超预期，进一步加强市场对于家电需求好转的预期，厨电板块有望基本面与估值同步修复，白电板块短期应关注格力混改以及行业促销策略所带来竞争格局变化。另外，在“类滞胀 ”的宏观形势下，建议布局市场预期低位、估值合理、高分红的必选消费品，重点推荐双汇发展、伊利股份。重点推荐老板电器、华帝股份、格力电器、美的集团、伊利股份、双汇发展、青岛啤酒、洋河股份、贵州茅台建议长期关注海尔智家、浙江美大、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、海天味业、中炬高新 4.1 家电地产回暖加速托底行业需求，仍为年底消费板块防御首选统计局近期披露了房地产10月数据，全面超出市场预期，其中与家电相关性较大的竣工数据，10 月份实现19.22 的超预期增长。考虑到近几个月地产数据的良好表现，我们对家电行业需求好转的预期更加确定。我们认为，随着16/17 年那一波地产开工高峰期逐步来临，地产数据有望维持改善的趋势，进而提振空调、大厨电等产品的需求。厨电方面，我们认为，随着精装修渗透率提升叠加地产交房提速，将加速带动行业回暖，三季报老板电器的工程渠道收入暴增和华帝工程渠道的实际出货量快速增长，均体现出地产竣工所带来的行业改善，我们看好近期厨电行业受益于竣工改善的逻辑。白电方面，我们认为终端的积极动销配合竣工数据回暖有望托底行业需求，且格力混改证券研究报告· 行业研究请阅读最后一页的免责声明 10 预计将于12月落地，届时有望提振行业估值水平。不过，我们也要注意到，双11以来，格力连续发起大规模的促销政策，未来恐引发空调行业竞争格局加剧。整体来看，短期行业基本面波动不改白电龙头长期竞争壁垒，长期持续看好白电龙头。 4.2 肉制品、乳品、啤酒预期低位高分红必选消费品配置价值凸显在市场整体震荡加剧的情况下，食品饮料板块分化越发显著。 “类滞胀” 的宏观形势下，必选消费品有望受益整体通胀水平的上行，建议布局市场预期低位、估值合理、高分红的必选消费品，重点推荐双汇发展、伊利股份、青岛啤酒。从业绩的角度来看，Q3 单季盈利水平同比显著提升的就是肉制品和啤酒板块，从近两年的业绩增长趋势来看，乳品目前基本触底。从竞争格局角度来看，肉制品行业中，在猪价急涨的情况下，龙头双汇的成本的管控力、向下游的转移力超出市场预期，销售费用下行，公司在行业中竞争力得到强化。啤酒行业中，达成了关厂提效产能优化的共识，结构升级、提升效率已成为行业发力点，行业基本面已出现改善，竞争格局显著缓和，产能优化带来行业盈利能力提升的长逻辑逐步通顺。乳品行业中，龙头战略调整导致的竞争加剧已持续近两年，但应注意到龙头市占率持续提升并且盈利能力稳定性加强，竞争格局并没有走坏。另外，关注到伊利三季度费用显著收缩，贡献了部分利润增量，使得Q3 季度业绩超出市场预期。叠加下半年以来原奶价格上行明显，预期行业已逐步进入本轮费用投放末端了，竞争缓和可期。 4.3 白酒高端景气度并未恶化，回调后可积极关注近期高端白酒的一批价都维持在相对平稳的态势，茅台基本维持不变，年底春节旺季与直营发货加大相互抵消，预计批价将维持在2300-2400 元，相对稳定；老窖则受益于谨慎的跟随策略稍有提升；但五粮液在部分弱势区域出现批价880元再次出现倒挂的情况。具体来看，五粮液的批价走弱主要与经销商出货回笼资金有关，公司打款主要集中在春节、中秋两个旺季，而春节一般打款占全年计划量很高普遍在50以上，经销商会有比较大的资金压力，面对五粮液打款诱惑（票据、返点等政策），经销商此时会倾向于以灵活的价格出售手中现有库存，故而导致社会批价走弱，随着打款周期结束、公司强化价格管理，普五价格又会重拾涨势。上述反应供求关系的批价走势处于良性状态，预示着行业景气度并未发生恶化的情况。月底白酒主要公司出现一定程度的回调，我们认为并非基本面的影响，或与年底资金调仓有关，若回调幅度较大将提供好的投资机会，继续看好确定性最强的高端酒板块（茅五泸）以及全国化稳步推进的低端酒顺鑫农业，同时建议积极关注战略处在调整中的洋河股份。 5. TMT 行业光伏装机量逐步恢复，电子关注业绩确定性强且受益5G 标的光伏行业长期平价逻辑持续，明年国内装机量放量较为确定，根据测算，明年保底新增装机量在45GW以上，另外海外随着更多地区平价上网临近，全球整体装机量将达到145GW以上。长期看光伏平价上网持续渗透，IRR持续提升的大背景下，全球装机意愿将显著提升，建议长证券研究报告· 行业研究请阅读最后一页的免责声明 11 期关注光伏产业。 11月电子板块震荡幅度加大，优质白马龙头个股由于前期涨幅较大，近期股价出现一定程度的回调。整体来看，电子行业此前公募基金配置比例较高，出现一定程度的抱团，短期回调后，部分优质个股出现上车机会，持续关注短期业绩确定，长期成长逻辑通顺的企业。建议持续关注信维通信，今年Q4-明年Q2处在内部改造后的底部反转高成长状态，长期看在公司在泛射频领域布局已经逐渐开始业绩兑现，新型天线或将进入大客户，在5G 大环境下将充分受益。重点推荐隆基股份、信维通信建议长期关注立讯精密、水晶光电 5.1 光伏明年装机量增长确定，龙头公司建议重点关注下游光伏装机量开始逐步恢复，10 月单月约在1.2GW左右，11 月、12月预计均在5-6GW 左右，结合前三季度16GW 的国内装机量，全年应该在30GW 左右，从价格来看，多晶产品由于下游需求不足，叠加库存较高，价格下降较快，单晶产品相对较为坚挺。之前电池片由于新增产能释放，导致价格下降过快，近段时间来看，由于下游需求有所恢复，电池片价格有一定的上涨。明年来看，整个光伏增长确定性强。从价格来看，今年整体光伏装机成本又有10以上的下降，平价上网在更多区域内得以实现。从国内来看，19 年申报的20 年装机平价项目10GW ，再加上20 年本身申报的以及领跑者项目，这部分大概20GW 左右，竞价项目中，19 年未装机项目大概5GW ，20年竞价项目保守估计15GW，再加上光伏扶贫项目等在45GW，若考虑明年平价项目本身增多，以及20 年竞价中性估计的话，预计明年国内装机能够达到50GW 。海外来看，成本持续下行，继续催生海外装机需求。光伏龙头公司估值跌至较低水平，隆基和通威20年估值都在14 倍左右，处在相对合理安全区间，并且明年成本端持续优化，落后产能淘汰出清等，都有利于龙头公司释放业绩，市场过分担心短期装机量，并且在明年政策未落地之前相对处于观望状态，因此导致整体估值较低。仍建议长期关注光伏产业及龙头公司。 5.2 电子国内 5G 手机快速渗透，明年将迎来爆发 5G出货渗透率快速提升。我国10 月国内手机出货量达到3596万部，其中5G手机出货达到 250 万部，出货占比达到6.9 。而从1-10 月，我国5G 手机出货量328 万部。11 月三大运营商宣布5G正式商用，而目前看三大运营商5G预约用户数已经达到1500万以上，预约用户数与实际手机出货量相比仍有较大空间。主要原因在于5G手机定价偏贵，包括运营商合约机本身的价格相比同款4G 手机贵2500 元左右。预计明年上半年，随着高通等厂商廉价5G 芯片解决方案发布后，预计低价版5G 手机（3000 元以下）将逐渐增多，并且5G手机本身种类更多，可选择性更强，将会推动新一波5G手机换机潮爆发。中移动发布2020 年5G 业务规划，将发展7000 万个5G用户，销售3 亿笔5G 业务，1亿部5G手机、5000 万台家庭泛智能终端和1500 万行业模组。根据此测算，到2020 年底，我国5G 用户渗证券研究报告· 行业研究请阅读最后一页的免责声明 12 透率将达到8.8 以上。相较4G 时代的第二年（2014 ）中移动接入9000 万4G 用户，速度略慢，但是考虑到4G 建设时海外已经形成较成熟的应用场景，因此整体来看渗透速度符合预期。另外，从韩国5G 渗透情况来看，截至9月底5G 用户渗透率达到5.83，仍然以单月1 以上的速度渗透，较韩国4G时期渗透速度略快。 6. 大金融行业银行关注零售业务的防御力，券商迎来战略布局期经济下行压力以及市场政策逆周期调节预期影响下，银行板块预计将步入分化。建议关注零售占比较高的优质股份行。另外，资本市场改革不断深入，多项改革政策陆续落地，券商有望长期受益。我们认为，券商估值处于历史中位数以下、行业集中度提升长逻辑不变、叠加改革红利，头部券商迎来战略性布局机会。重点推荐中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、平安银行、招商银行建议长期关注招商证券、宁波银行、常熟银行、兴业银行、光大银行 6.1 银行行业内部表现将分化，建议关注零售占比高的股份行短期来看，我国经济下行压力仍存，银行信贷需求短期难现改善趋势，导致年内社融增速下行带来流动性压力，叠加通胀、财政信贷节奏、中小行流动性风险等原因，年底市场流动性偏紧程度更大；且在货币政策宽松的背景下，市场有政策逆周期调节预期，预计未来央行将会逐步调降利率，银行资产端收益率面临压力，净息差大概率下行。所以在信用扩张和名义经济出现明显回升之前，银行景气度或将下行。行业内公司表现分化，建议关注零售占比较高的优质股份行。零售业务是经济下行时期的护城河，具备良好的防御能力，可增强银行经营的抗周期能力，且资本占用率、风险占用更低，对于中间业务收入有更强的拉动能力；更重要的是，一般零售贷款利率敏感度较低，所以LPR 下行对其影响相对较小，更有助于银行的NIM 稳定。例如，平安银行和招商银行。区域经济优势较强的银行，具有明显的地区客户资源的优势，例如宁波银行和常熟银行。 6.2 券商关注资本市场改革红利释放，战略性布局头部券商 11月证监会密集发文，包括修订现有主板和创业板的再融资规则、建立科创板再融资制度、深化新三板改革、扩大股票期权试点等。整体来看，监管持续推进资本市场基础设施建设和完善多层次资本市场体系，在此过程中将促进券商投行、两融、做市交易、衍生品等业务机会，利好企业客户和机构客户基础雄厚，资本实力、销售定价能力、产品创设能力强，且风控领先并具备相应业务资格的龙头券商。同时，监管明确杠杆交易的运作规范，将有效控制违规的场外配资交易且有利于合规券商两融业务。此外，债券以外的其他证券品种的最低备付金计收比例从20 下调至18 ，有助于提升券商资金使用效率，叠加头部券商补充资本金等因素，长期将有助于券商向重资本方向转型。券商作为资本市场的主要参与者，在改革红利释放下还存在较大业务开展空间，部