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证券 研究报 告 | 行业 深度 报告 工业 | 新能 源 2019 04 22 3271 40 1.1 6794 1.2 4099 0.9 1m 6m 12m -2.0 47.3 20.5 -9.5 15.9 12.4 1 2019-04-17 2 2019-04-01 3 25GW 2019-03-21 4 531 4 5 1 6 2 2 1-2 ❑ 4 531 PVinfo Link 2019 4 17 58 /kg 20.55 74 /kg 7.50 3 4 531 ❑ 2019 1 2 52.95 59.35 2018 13.7 21.7 2019 1 2 3.6 2.5 2 ❑ 2018 4 2019 12 1-2 2017-2018 18-24 2020 1 2 1-2 ❑ 5-7 0.6 0.4 ❑ ❑ 021-68407937 youjxcmschina.com.cn S1090515050001 pushaozengcmschina.com.cn 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 14.60 0.52 0.52 0.80 28.1 18.3 3.7 -A 8.36 0.59 0.55 0.78 15.2 10.7 0.8 -A 57.98 2.26 4.22 4.87 13.7 11.9 5.2 -30 -20 -10 0 10 20 30 Apr/18 Aug/18 Nov/18 Mar/19 新能源 沪深300每 日 免 费 获 取 报 告 1、每日微信群内分享 7 最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复研究报告 加入“起点财经” 微信群。。 Page 2 正文目录 4 4 . 7 . 10 . 13 . 13 图表目录 1 /kg 4 2 . 5 3 2019 1 6 4 2019 2 . 6 5 . 7 6 . 7 7 . 8 8 . 8 9 8 10 . 9 11 /kg 10 12 . 11 13 EBITDA/ . 11 14 REC EBITDA/ . 12 15 OCI EBITDA/ 12 1 2019 4 Page 3 2 2019 . 5 3 . 8 4 . 9 5 10 6 . 11 7 . 11 8 --- 12 9 . 12 10 12 Page 4 一、4 月份 硅 料价 格 出现 较大幅度 波动 531 PVinfo Link 2019 4 17 58 /kg 20.55 74 /kg 7.50 3 4 531 2018 48.75 2019 1 2 55.45 59.35 2018 13.7 21.7 2019 1 2 3.6 2.5 2 1 /kg PVinfo Link 1 2019 /kg /kg /kg 2019-01-02 80 0.00 73 0.00 2019-01-09 78 2.50 71 2.74 7 2019-01-16 78 0.00 71 0.00 7 2019-01-23 79 1.28 71 0.00 7 2019-01-30 80 1.27 74 4.23 8 2019-02-13 81 1.25 71 4.05 6 2019-02-20 81 0.00 71 0.00 10 2019-02-27 81 0.00 71 0.00 10 2019-03-06 81 0.00 71 0.00 10 2019-03-13 80 1.23 70 1.41 10 2019-03-20 80 0.00 65 7.14 10 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0 20 40 60 80 100 120 140 单多晶料价差（右轴） 单晶用 一级料/ 致密料 多晶用 一级料/菜花料 Page 5 /kg /kg /kg 2019-03-27 78 2.50 63 3.08 15 2019-04-03 74 5.13 60 4.76 15 2019-04-10 74 0.00 58 3.33 16 2019-04-17 74 0.00 58 0.00 16 7.50 20.55 PVinfo Link 2 2019 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 / 2.5 3.3 3.3 3.3 3.3 5 2.5 3.3 3.3 3.3 3.3 5 3.6 3.6 5.4 7.2 7.2 7.2 5 4 4 4 4 4 4 5 3 3 3 3 3 3 5 1.8 3 3.5 3.5 3.5 7 5 2 2 2 2 2 2 5 1 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 56 2 2 2 2 2 2 67 2 2 2 2 2 2 67 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 67 1 1 1 1 1 1 67 25.9 32.6 36.5 38.3 38.3 41.8 14.4 20.6 24.5 26.3 26.3 29.8 Wacker 8 8 8 8 8 8 78 OCI Malaysia 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 78 OCI Korean 5.2 5.2 5.2 5.2 5.2 5.2 78 Hemlock 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 89 REC 2 2 2 2 2 2 78 Hanwha 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 - Samsung 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 - 22.85 22.85 22.85 22.85 22.85 22.85 - 48.75 55.45 59.35 61.15 61.15 64.65 2 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 其余 康博 盾安 东方希望 亚硅 通威 大全 中硅 新特 协鑫 Page 6 3 2019 1 4 2019 2 Page 7 二 、优势 厂商扩产 推动产 业格局优 化 2015 82 2018 56 2019 2017 2018 26 17 2019 2009 26 50 2018 40 2007 98.5 / 2018 11.3 / 10 89 CPIA 2025 8.5 / 6 25 5 6 70.9 65.5 82.1 77.4 63.1 55.7 65.8 50 55 60 65 70 75 80 85 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E CR5 0 5 10 15 20 25 30 2017 年底 2018 年底 2019 年底E 国内主要多晶硅生产企业数量 Page 8 7 8 CPIA Wind 9 Wind 3 / 0.375 36.93 98.5 2007 0.6 35.33 58.9 2008 2 25 12.5 2011 1.2 72.07 60.1 2011 1.2 30.60 25.5 2013 1.8 61.47 34.2 2016 4 2 56.82 14.2 2017 2.5 2.5 60.00 12.0 2017 3.6 40.65 11.3 2018 0 10 20 30 40 50 60 70 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 硅料全球 硅料国内 国产占比（ ） -60 -40 -20 0 20 40 60 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 国内进口量（万吨） 国内进口额（亿美元） 进口量同比 进口金额同比 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 北京 上海 海南 浙江 天津 江苏 江西 广东 湖南 山东 湖北 安徽 重庆 吉林 福建 河北南网 辽宁 河南 河北北网 广西 黑龙江 四川 陕西 内蒙古东部 贵州 山西 甘肃 内蒙古西部 新疆 宁夏 云南 青海 各地平均销售电价（元/ 度） 多晶硅新产能平均电价（元/度） Page 9 10 CPIA 4 1956 Wacker 1961 Hemlock 1983 REC 2005 2007 OCI 2008 2009 2011 2018 11.50 8.50 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 2018 2025E 多晶硅单位投资额（亿元/ 万吨） Page 10 三 、龙头 公司 资产 回报率 有望提升 OCI 2013 17.8 /kg 2018 8.9 /kg 50 2019 1 3B 7.5 /kg 2016 2018 57.20 59.62 58.77 55.3 /kg 4 2007 98.5 / 2018 11.3 / 10 89 65 /kg 0.6 0.4 11 /kg 5 2015 2016 2017 2018 138.72 174.38 252.74 20.96 38.48 54.86 146.27 184.08 212.56 281.31 312.11 405.76 14.17 13.41 15.88 10515 12,118 16,026 19189 17.6 16.0 15.8 14.5 14.1 13.1 13.2 12.8 13.0 11.2 9.7 9.7 9.4 8.7 10.0 8.4 8.5 9.0 9.4 9.2 9.1 8.9 7.5 12.2 11.8 12.0 11.8 11.5 10.7 10.9 10.5 10.6 8.7 7.7 7.6 7.4 6.9 7.3 6.7 6.8 7.2 7.6 7.5 7.4 7.1 6.0 5.4 4.2 3.8 2.7 2.7 2.3 2.4 2.3 2.4 2.4 2.1 2.0 2.0 1.8 2.6 1.7 1.8 1.8 1.8 1.7 1.6 1.8 1.5 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 cash cost depreciation Page 11 2015 2016 2017 2018 /kg 13.19 14.39 15.77 /kg 1.99 3.18 3.42 /kg 13.91 15.19 13.26 /kg 26.75 25.76 25.32 /kg 1.35 1.11 0.99 57.2 59.62 58.77 55.3 6
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