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证券研究 报告· 行 业研究· 电气设 备 电力设 备 与新能 源行业 年报与 一季报 总结 1 / 18 东 吴证 券研 究 所 请务必阅读正文之后 的免 责声明部分 [Table_Main] 光 伏 复 苏 明 显 ，风 电 收 入 拐 点 或已现 增持 （维持 ） 投资要点  新能源 （1 ） 行 业 整体 营收 持 续 增长 全行业 2018 年 收入 4454.96 亿元 ， 增长 10.81 ，归 母净利 润 239.12 亿元 ，减 少 20.79 。2018 年 第四季 度收 入 1334.51 亿 元 ， 同 比 增 长 13.70 ， 归 母 净 利 润-3.26 亿 元 ， 同 比 减 少 104.63 。19 年第 一季度 收入 996.01 亿 元，同 比增 长 17.83 ，归母 净利润 63.10 亿元， 同比减少 10.99 。 （2 ） 板 块 分化 明 显 从 归母净 利润来 看， 2018 年光 伏 风电 板块分 别同比-18.18 、 -47.16 ， 2019Q1 分别 同比-28.23 、 -19.49 ， 盈利 能力明 显减弱， 核电 板块 2018 年归 母净利持 稳， 同比-4.03 ， 2019Q1 归母净 利润明 显上升 ，同比 增加 19.7 ， 远超风 光板块 。  光 伏 板 块 （1 ）2018 年前高后低，19Q1 复 苏 明 显 ，板 块 内 分化 明 显 全 行业 2018 收入 1776.90 亿元 ，同比 增长 5.50 ， 归母净 利润 112.76 亿元 ， 同 比减少 18.18 。2018 年第 四季度 收入 516.88 亿 ， 同比 持平 ， 归母 净利润 4.77 亿， 同比减 少 86.25 。 19 年 第一季 度收 入 399.63 亿元 ， 同 比增 长 16.3 ， 归 母净利 润 26.49 亿， 同比减 少 28.23 。隆 基 、 通威遥 遥 领 先，2018 年收 入 分别 是 219.88 亿、275.35 亿 ，远超 其他光 伏公司 。中 利科技 ，亿晶 光电 等 早 期 光 伏 企 业 亏 损 严 重 ，2019Q1 归 母 净 利 润 分 别 同 比 减 少 489.44 、 400.54 。两 极分化 愈演愈烈 。 （2 ） 毛 利 率微 幅 下降，2019Q1 复苏明显 2018 年全行 业毛利率 21.41 ， 同 比减少 1.13 ， 2019 一季 度毛利率 21.63 ， 同 比减少 1.02 。2018 年 全行 业 归母 净利率 6.3 ，同比 减少 1.88 ，2019 年 一季度 归母 净 利率 6.63 ， 同比减 少 4.11 。  风电板块 2018Q4 收 入 已 现拐 点 ， 盈利 仍 在下 行 通道 （1 ） 归 母 净 利润 同 比下降2018 年 风电板 块收入 888.36 亿元， 同比增长 9.89 ，归母 净利润 38.80 亿 元，同 比下 降 47.16 。2018 年四 季度 收入 285.25 亿元 ，同比 增长 15.79 ； 归母 净利润-18.83 亿 ， 同 比下降 202.77 。 19 年第 一季度 收入 185.97 亿 元，同 比增长 23.90 ，归 母净利 润 8.37 亿元 ，同比下 降 19.49 。（2 ） 一 超 多 强， 金 风科 技 增长 持续 ， 独 占鳌 头 金风科技 18 年收入 287.31 亿， 占 板块 33.15 ，同 比增长 14.33 ，归母 净利润 32.17 亿 ，占板 块 87.08 ， 同 比增 长 5.30 。2019 年 一季 度收 入 53.96 亿，同 比增长 39.80 ；归母 净 利润 2.29 亿， 同比下降 4.64 。 （3 ） 板 块内 分 化明 显 ， 风 电 零 部件 厂 商表 现突出。 风 电 主 轴 制 造 商 金 雷 风 电 、 铸 造 龙 头 日 月 股 份 、 风 塔 厂 商 天 能 重 工 增长迅 速，零 部件厂 商 表现 远超其 他厂商 。  核 电 两 大 龙 头 持 续 领 跑 ， 增 长 势 头 不 减 ，2018 年 收 入 增 长 利 润 持 稳 ， 2019Q1 利 润 增 长超 风 光2018 年 核电板 块实现 收入 1789.70 亿元， 同比增 长 17.16 ，归母 净利 润 87.56 亿元 ，同比 下滑 4.03 。2018 年 四季度 收入 532.39 亿， 同比增长 26.53 ； 归 母净利润 10.79 亿， 同比 下降 38.07 。 2019 年 一季度 收入 410.41 亿 元， 同比上 升 16.73 ， 归母净 利润 28.25 亿元， 同 比 增长 19.70 。  投资建议 光伏重 点推荐 隆 基股份 、通威 股份、ST 新 梅、阳 光电源 、正 泰 电 器 、 林 洋 能 源 ； 关 注 中 环 股 份 、 福 莱 特 玻 璃 、 大 全 新 能 源 等 。 风 电 重 点推荐 金风 科技、天 顺风 能、泰胜 风能； 关注 中材 科技、日 月股 份、 天 能重工 、金雷 股份等 。  风险提示 投资增速 下滑，政 策不达 预期， 价格竞 争超预 期 。  重 点 公 司估 值  [Table_Report] 相关研究 1、 电力设备与新 能源行 业年报 及 1 季报总结 工 控和低 压电器 前低后高后劲足， 电网设 备龙头 有望恢复增长2019-05-09 2、 电力设备与新 能源行 业周 报光伏电价政策落 定旺 季在 即，工控 Q1 正增长好于 预期 2019-05-05 3、 电力设备与新 能源行 业周 报 工控复苏持续验 证、 光伏价 格开始筑底反弹2019-04-28 [Table_Author] 2019 年 05 月 09 日 证 券分 析师 曾朵 红 执业证 号S0600516080001 021-60199793 zengdhdwzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业走势 -43 -34 -26 -17 -9 0 9 2018-05 2018-09 2019-01 电气设备 沪深300 每 日 免 费 获 取 报 告 1、每日微信群内分享 7 最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复研究报告 加入“起点财经” 微信群。。 2 / 18 东 吴证 券研究 所 请务必阅读正文之后 的免 责声明部 分 [Table_Yemei] 行业深度报告  新能源1 ）行业整体营收 持续增长 全 行业 2018 年 收入 4454.96 亿 元， 增长 10.81 ，归 母净 利润 239.12 亿元 ， 减 少 20.79 。2018 年第四 季度 收 入 1334.51 亿元 ， 同 比增 长 13.70 ， 归母净 利润-3.26 亿元 ， 同 比减 少 104.63 。 19 年 第一 季 度收 入 996.01 亿元 ， 同 比 增长 17.83 ， 归母 净利 润 63.10 亿元 ， 同比 减少 10.99 。 2 ） 板块分化明显 从 归母 净利润 来看 ，2018 年 光伏 风电板 块分 别同 比-18.18 、-47.16 ，2019Q1 分别 同 比 -28.23 、-19.49 ， 盈 利 能力明显 减弱， 核 电板 块 2018 年归 母净 利持 稳， 同 比-4.03 ，2019Q1 归母 净 利润 明显上 升 ， 同 比增 加 19.7 ， 远 超风 光板 块 。 3 ） 毛利 率、 归母 净利 率下降 2018 年全行 业毛 利率 为 23.88 ， 同比减 少 0.99 个 百分 点 ； 归母净 利率 为 5.37 ， 同 比减少 2.14 个百 分点 。2019 年第 一季 度， 全行 业毛 利率 为 24.23 ， 同 比减 少 0.96 个百分 点 ； 归 母净 利率 为 6.34 ， 同 比减 少 2.05 个 百分点 。4 ）2018 年、2019 年 一季度费用率减少 2018 年度期 间费 用 率 14.43 ， 同比减 少 0.17 ， 第 四季 度期间 费用 率 14.70 ， 同 比减 少 1.86 ， 2019 年第 一季 度期间 费用 率 为 13.70 ， 同比减 少 2.31 。 5 ） 一季 度应收 、 预收 、 存货增长 2018 年底整 体应 收账 款 为 1348.14 亿， 较年 初下降 2.97 ； 预收 款 145.39 亿， 较年 初下降 84.33 ； 存货 1173.01 亿，较 年初 下降 1.18 。2019 第 一季 度末 应收 账款 为 1459.89 亿 ，较 年初 增 加 8.29 ；预 收款 项 151.91 亿， 较年初 增 加 4.49 ； 存货 1303.01 亿， 较年 初增 加 11.07 。5 ）2018 年现金净流 入显著增长， 一季度 净流 出 减少 2018 年度 经营 性现 金流量 净额 为 515.29 亿 ， 同比增 加 43.78 ； 第四 季 度经营 性现 金流 净流 入 369.52 亿，同 比增 加 24.95 ；2019 年 一季 度净 流出 107.67 亿，同 比减 少 5.33 。  光伏板块 （1 ）2018 年前高后低，19Q1 复苏明显 ， 板块内分化明显 全行 业 2018 收入 1776.90 亿 元 ，同 比增 长 5.50 ， 归母 净利 润 112.76 亿元 ， 同 比减 少 18.18 。2018 年 第四 季度 收入 516.88 亿 ， 同 比持平，归 母净利 润 4.77 亿， 同比 减 少 86.25 。19 年第 一季 度 收入 399.63 亿 元， 同比 增 长 16.3 ， 归母 净利 润 26.49 亿，同 比减 少 28.23 。 隆基、通威遥遥领先， 2018 年 收入 分别 是 219.88 亿、275.35 亿， 远超 其他 光 伏公 司， 2019Q1 虽 然收 入同 比 下降 ， 但 归母 净利 润显 著 增高 ， 盈 利能 力增 强 ， 阳 光 电源 、 中 环股 份等 紧随 其 后， 表 现 亮 眼 。 中 利 科 技 ， 亿 晶 光 电 等 早 期 光 伏 企 业 亏 损 严 重 ，2019Q1 归 母 净 利 润 分 别 同 比 减 少 489.44 、 400.54 。 两极 分化 愈演 愈 烈。 （2 ） 毛利率微幅下降 ，2019Q1 复苏明显2018 年全 行业 毛利 率 21.41 ，同 比减 少 1.13 ， 2019 一季 度 毛利 率 21.63 ， 同比 减 少 1.02 。 2018 年全 行业 归母 净 利率 6.3 ， 同比 减 少 1.88 ， 2019 年一 季度 归母 净利 率 6.63 ， 同比 减少 4.11 。3） 费用率下降 2018 年 度 期间费 用 率 10.68 ， 同比 下 降 1.44 ， 第四 季度 期间 费用 率 11.24 ，同 比下降 1.39 ，2019 年 第一 季度 期间费 用率 为 13.53 ，同 比 下 降 1.03 。4 ）一季度应收 及存货增加2018 年底 整 体应收 账款为 563.16 亿， 较年初 增加 17.38 。预 收 款 99.9 亿， 较年 初增 加 2.86 。存 货 312.68 亿， 较年 初增 加 15.16 。2019 第 一 季度末 应收 账款 为 579.19 亿， 较年初 增 加 2.85 。 预收 款项 109.63 亿 ， 较年 初增 长 9.74 。 存 货 349.51 亿 ， 较 年初 增 加 11.78 。5 ）2018 年光伏板块现金流小 幅减 少，2019 年一季度现金流 改善2018 年， 光伏 板块 现金流 为净 流入 131.31 亿 元， 2017 年同 期现 金流 为净 流 入 140.44 亿元 ， 同 比小 幅 减少 6.5 。 2019 年 一季 度 ， 板 块现 金流 净流 入 12.46 亿， 与 2018 年 一季 度净 流出 30.38 亿 元相 比， 改善 明显 。  风电板块 2018Q4 收入已现拐点， 盈利仍在 下行通 道 1 ） 归母净利润同比下 降 2018 年 风电 板块 收入 888.36 亿元， 同比 增长 9.89 ， 归母净 利润 38.80 亿元 ， 同比下 降 47.16 。2018 年 四季度 收入 285.25 亿 元， 同比 增长 15.79 ； 归 母净 利润-18.83 亿， 同比 下降 202.77 。 19 年第 一季 度收 入 185.97 亿 元， 同比 增长 23.90 ， 归母净 利 润 8.37 亿 元， 同 比下降 19.49 。2 ） 一超 多强， 金风科技增长 持续 ， 独占鳌头 金 风 科技 2018 年 收入 287.31 亿， 占板 块 33.15 ， 同 比增 长 14.33，归 母净利 润 32.17 亿， 占板 块 87.08 ， 同比 增长 5.30 。 2019 年一 季度 收入 53.96 亿， 同比 增长 39.80 ； 归母 净利 润 2.29 亿， 同比 下 降 4.64 。 中材 科技 2018 收入 114.47 亿 ，仅 次于 金风 科 技，同 比增 长 11.48 ；2018 、2019Q1 归母 净利 润分 别是 9.34 亿、2.15 亿， 同 增 21.75 、45.20 。 （3 ） 板块 内 分化 明显 ，风 电 零部件 厂 商表 现突 出。 风电主轴制 造商金雷风 电业绩增长 迅 速，2018 年、2019Q1 收 入分别 是 7.9 亿、2.23 亿 ，同增 32.43 、123.42 ，2018 年、2019Q1 归母 净利润 分别 是 1.16 亿、0.34 亿 ， 同增-22.58 、156.16 。 铸造龙 头日 月股 份 2018 年、2019Q1 收入 分别 是 23.51 亿、6.74 亿 ，同 增 28.35 、49.93 ，2018 年、2019Q1 归母 净利 润分 别是 2.81 亿、0.83 亿， 同增 23.82 、 70.19 。 天 能重 工 2019Q1 收入 同比 增长 167 ， 归母 净利 润同 比增 长 50.80 ， 零部 件厂 商整 体表 现远 超其 他。4 ） 毛利率、 归母 净利率小幅下降2018 年 风电 板块毛 利率 为 24.26 ， 同 比减 少 2.42 ， 归母 净 利 率为 4.66 ， 同比 下降 4.69 。 19 年一季 度毛 利 率 23.90 ， 同比下 降 3.86 ， 归母 净利 率为 4.86 ， 同比 下降 2.52 。 5 ）费用率下降 2018 年 期间费 用率 14.68 ， 同比 下降 2.15 ，18 年 四季 度 期间费 用率 16.55 ， 同比 下降 1.86 ， 2019 年一 季度 期间 费用 率 19.04 ， 同 比下 降 2.24 。 6 ） 存货增加 2018 年底整 体应 收账 款 为 440.53 3 / 18 东 吴证 券研究 所 请务必阅读正文之后 的免 责声明部 分 [Table_Yemei] 行业深度报告 亿元， 较年 初增 加 3.95 。 预收 款 33.49 亿 元， 较年 初 下降 50.83 。 存 货 204.05 亿元， 较年 初增 加 14.98 。 2019 一 季度 末应 收账 款为 431.85 亿元 ，较 年初 下降 1.97 。 预收 款项 30.03 亿 元，较 年初 下降 10.33。存 货 246.06 亿元 ，较 年初 增 加 20.59 。7 ） 现金流显著改善2018 年经 营性 现 金流量 净额 为 130.03 亿 元 ，同 比增 长 47.80 。19 年 一季 度净流 出 23.09 亿元 ，较 2018 年 同期 净流 出 27.08 亿 有所降 低。  核电 两大龙头持续 领跑 ， 增长势头不减，2018 年 收入增长利润持稳，2019Q1 利润增长超风光 1 ）业绩 改善 2018 年核 电板 块实 现收 入 1789.70 亿元 ， 同 比 增长 17.16 ， 归 母净 利 润 87.56 亿元 ， 同 比下 滑 4.03 。 2018 年四 季度 收 入 532.39 亿，同 比增 长 26.53 ； 归 母净利 润 10.79 亿， 同比 下降 38.07 。2019 年 一季 度 收入 410.41 亿 元， 同 比上 升 16.73 ， 归母 净利 润 28.25 亿 元， 同比 增长 19.70 。2 ） 毛利率逐渐修复2018 年核电 板块 毛利 率 为 26.14 ， 同比 下降 0.33 ； 归母净利 率 4.89 ， 同 比下 降 1.08 。2018 年四 季度 毛利 率 为 26.88 ，同 比上升 0.62 ；归母 净 利率 2.03 ， 同 比下降 2.11 。2019 年一 季度， 毛利 率为 26.91 ，同 比增 长 0.35 ， 归母 净利 率为 6.88 ， 同 比增 长 0.17 。3 ）18 年现金流改善 ，19Q1 流出增加2018 年 核电 设备板 块现 金流 净流 入 253.95 亿 元 ， 同 比增 长 95.38 。 2018 年四 季度 现金 流 净流 入 176.24 亿元 ， 同 比 增长 69.58 。2019 年 一季 度现 金流净 流 出 97.03 亿元 ， 流出同比 增长 72.43 。  投资建议光伏 重 点推 荐 隆基 股份 、通 威股 份、ST 新梅 、 阳 光电 源、 正泰 电器、 林洋 能源 ，关 注 中环 股份 、 福 莱特 玻璃 、 大全 新能源 等 。 风 电重 点推 荐 金 风科 技 、 天 顺风 能 、 泰胜风 能 ， 关 注中 材科 技 、 日 月 股份、 天能 重工 、金 雷股 份等 。  风险提示 投 资增 速下 滑 ，政策 不达 预期 ，价 格竞 争超预 期 4 / 18 东 吴证 券研究 所 请务必阅读正文之后 的免 责声明部 分 [Table_Yemei] 行业深度报告 内 容目 录 1. 前言. 6 2. 光 伏板 块 2018 年 前高 后低 ，19Q1 复苏 明显 ，板 块内分 化明 显 9 2.1. 2018 、2019Q1 龙头企业增长持续，板块内分化明显 . 9 2.2. 2018 年毛利率、归母净利率小幅下降，2019Q1 归母净利率下滑明显 10 3. 风 电板 块 2018Q4 收入 已现 拐点， 盈利 仍在下 行通 道 . 12 3.1. 2018 利润缩水近半，2019Q1 归母净利较同期下滑明显，一超多强格局持续 12 3.2. 2018 年、2019Q1 毛利率、归母净利率均下滑明显 14 4. 核 电板 块 2018 年 整体 收入 增长， 利润 小幅下 滑，19Q1 业 绩改 善； 两大 龙头持 续领 跑 15 4.1. 增长势头不减，2018 年收入增长利润持稳，2019Q1 利润增长超风光 . 15 4.2. 2018 年毛利率、归母净利率小幅下滑，2019Q1 毛利率、归母净利率逐渐修复 16 5. 投 资建 议 17 6. 风 险提 示 17 5 / 18 东 吴证 券研究 所 请务必阅读正文之后 的免 责声明部 分 [Table_Yemei] 行业深度报告 图 表目 录 图表 1新能源板块 2018 年度收入和归母净利润情况 6 图表 2新能源板块 2018 年度整体情况 6 图表 3新能源板块 2018 年第四季度收入 和归母净利润情况 6 图表 4新能源板块 2019 年第一季度收入和归母净利润情况 7 图表 5新能源板块 2019 年第一季度整体情况 7 图表 6新能源板块 2018 及 2019Q1 毛利率情况 . 7 图表 7新能源板块 2018 及 2019Q1 归母净利率情况 . 7 图表 8新能源板块 2017-2019Q1 经营活动现 金流情况 8 图表 9新能源板块 2018 及 2019Q1 费用率情况 . 8 图表 10新能源板块 2018 年底和 2019Q1 末应收账款情况 . 8 图表 11 新能源 板块 2018 年底和 2019Q1 末预收款情况 8 图表 12新能源板块 2018 年底和 2019Q1 末存货情况 . 8 图表 13光伏公司收入和归母净利润变动情况分析表 9 图表 14光伏公司毛利率和归母净利率变动情况分析表 10 图表 15光伏板块 2017 年-2019 年一季度经营净现金流情况 亿元 11 图表 16风电公司收入和归母净利润变动情况分析表 13 图表 17风电公司毛利率和归母净利率变动情况分析表 14 图表 18风电板块 2017 年-2019 年一季度经营净现金流情况 亿元 . 15 图表 19核电公司收入和归母净利润变动情况分析表 16 图表 20核电等发电设备公司毛利率和归母净利润率变动情况分析表 16 图表 21核电板块 2017 年-2019 年一季度经营净现金流情况统计 17 6 / 18 东 吴证 券研究 所 请务必阅读正文之后 的免 责声明部 分 [Table_Yemei] 行业深度报告 1. 前言  新能源板块 ，2018 年 营收 增长 10.81 ，归母净利润 同比减少 20.79 。 我 们在 新能 源板块 共选 取 了 66 家上 市 公司进 行了 统计 分析 ， 全 行业 2018 年实 现收 入 4454.96 亿 元，同 比增 长 10.81 ，实 现归母 净利 润 239.12 亿元 ，同比 减少 20.79 。2018 年收 入同比 下降 的公 司有 23 家 ，增幅 为 0-30的有 30 家 ，增幅 为 30 以 上的 有 13 家。 2018 年归 母净 利润 同比 下 降的公 司 有 33 家 ，增 幅 为 0-30的有 20 家， 增幅 为 30 以上的 有 13 家 ，亏 损的 有 11 家， 扭亏 的有 4 家。 图表 1 新能源板块 2018 年度收入和 归母净利 润情 况 分项 营 业 收 入（ 亿 元） 同比（ ） 归母净 利润 （ 亿元 ） 同比（ ） 光伏 1776.90 5.50 112.76 -18.18 风电 888.36 9.89 38.80 -47.16 核电 1789.70 17.16 87.56 -4.03 资料来 源Wind ，东吴 证券 研究 所 图表 2 新能源板块 2018 年度整体情况 公司数量 收入同比 归母 净 利润 同比 同 比负增 长 23 33 同 比增长 幅度在 0-30 30 20 同 比增长 超过 30 13 13 亏损 - 11 扭亏 - 4 合计 66 资料来 源Wind ，东吴 证券 研究 所  新能源板块 2018 年第四季度 营收增长 13.70 ， 利润 下滑 104.63 。 全 行业 66 家公 司 2018 年 第四 季度 实现 收 入共计 1334.51 亿元 ， 同比 增长 13.70 ， 实现 归母 净 利润 -3.26 亿元， 同比 减少 104.63 。 图表 3 新能源板块 2018 年第四季度收入和归母 净 利润情况 分项 营 业 收 入（ 亿 元） 同比 （ ） 归母净 利润 （ 亿元 ） 同比（ ） 光伏 516.88 0.00 4.77 -86.25 风电 285.25 15.79 -18.83 -202.77 核电 532.39 26.53 10.79 -38.07 资料来 源Wind ，东吴 证券 研究 所  新能源板块 2019 年第一季度 营收增长 17.83 ， 归母 净利润减少 10.99 。 全行 业 66 家公 司 19 年 第一 季度 共实 现收 入 996.01 亿 元， 同比 增长 17.83 ， 实现 归母 净 利润 63.10 亿元， 同比 减少 10.99 。2019 年第 一季 度收 入 同比下 降的 公司 有 20 家， 增幅 为 0-30 的公 司共 有 21 家 ， 增幅 为 30 以上 的公 司 共有 25 家。 归母 净利 润 2019 年 7 / 18 东 吴证 券研究 所 请务必阅读正文之后 的免 责声明部 分 [Table_Yemei] 行业深度报告 第一季 度同 比下 降的 公司 共有 35 家， 增幅 为 0-30 的公司 共 有 16 家 ，增 幅 为 30 以上的 公司 共 有 15 家。 亏 损的公 司 有 16 家， 扭亏 的 公司 有 10 家。 图表 4 新能源板块 2019 年第一季度收入和归母 净 利润情况 分项 营 业 收 入（ 亿 元） 同 比 增 速（ ） 归母净 利润 （亿元） 同 比 增 速（ ） 光伏 399.63 16.30 26.49 -28.23 风电 185.97 23.90 8.37 -19.49 核电 410.41 16.73 28.25 19.70 资料来 源Wind ，东吴 证券 研究 所 图表 5 新能源板块 2019 年第一季度整体情况 公司数量 收入同比 归 母 净 利润 同 比 同 比负增 长 20 35 同 比增长 幅度在 0-30 21 16 同 比增长 超过 30 25 15 亏损 - 16 扭亏 - 3 合计 66 资料来 源Wind ，东吴 证券 研究 所  2018 年 、2019Q1 行业整 体盈利水平 下降。2018 年 度， 全行 业 66 家 公司 的 毛 利率为 23.88 ， 同 比减 少 0.99 个 百分点 。2019 年第一 季度 ， 全行 业毛 利率 为 24.23 ， 同比 减少 0.96 个 百分 点。2018 年全行 业归 母净 利率 为 5.37 ， 同 比减 少 2.14 。2019 年 第一季 度归 母净 利率 为 6.34 ，同 比减 少 2.05 。  2018 年 、2019Q1 行业现金流改善。2018 年， 全行 业 66 家公 司 经 营活 动现 金 流量净 额为 515.29 亿 元， 同比 上 升 43.78 ， 2019 年一 季度 ， 全行业 经营 性现 金净 流 出 107.67 亿元， 同比 减 少 5.33 。 图表 6 新能源板块 2018 及 2019Q1 毛利率情况 毛利率 2017 2018 18Y 同比 18Q4 Q4 同比 19Q1 Q1 同比 光伏 22.54 21.41 -1.13 19.26 -2.64 21.63 -1.02 风电 26.68 24.26 -2.42 20.50 -6.28 23.90 -3.86 核电 26.47 26.14 -0.33 26.88 0.62 26.91 0.35 资料来 源Wind ，东吴 证券 研究 所 图表 7 新能源板块 2018 及 2019Q1 归母净利率情 况 8 / 18 东 吴证 券研究 所 请务必阅读正文之后 的免 责声明部 分 [Table_Yemei] 行业深度报告 归 母 净 利率 2017 2018 18Y 同比 18Q4 Q4 同比 19Q1 Q1 同比 光伏 8.19 6.30 -1.88 0.92 -5.93 6.63 -4.11 风电 9.35 4.66 -4.69 -6.49 -14.24 4.86 -2.52 核电 4.94 4.89 -1.08 2.03 -2.11 6.88 0.17 资料来 源Wind ，东吴 证券 研究 所 图表 8 新能源板块 2017-2019Q1 经营活动现金流情 况 经 营 活 动现 金 流 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 光伏 -24.38 3.71 40.48 115.71 -30.38 14.99 44.50 99.57 12.46 风电 -22.46 23.92 10.43 76.09 -27.08 15.46 47.94 93.71 -23.09 核电 -35.28 46.72 14.61 103.93 -56.27 57.51 76.47 176.24 -97.03 资料来 源Wind ，东吴 证券 研究 所 图表 9 新能源板块 2018 及 2019Q1 费用率情况 期 间 费 用率 2017 2018 18Y 同比 18Q4 Q4 同比 19Q1 Q1 同比 光伏 12.12 10.68 -1.44 11.24 -1.39 13.53 -1.03 风电 16.83 14.68 -2.15 16.55 -1.86 19.04 -2.24 核电 15.99 12.83 -3.16 15.39 -4.49 15.90 1.00 资料来 源Wind ，东吴 证券 研究 所 图表 10 新能源板块 2018 年底和 2019Q1 末应收账 款情况 应收账款 2017/12/31 2018/12/31 2018 年增长 2019/3/31 19Q1 增长 光伏 479.78 563.16 17.38 579.19 2.85 风电 423.81 440.53 3.95 431.85 -1.97 核电 485.88 344.45 -29.11 448.86 30.31 资料来 源Wind ，东吴 证券 研究 所 图表 11 新能源板块 2018 年底和 2019Q1 末预收款 情况 预收款 2017/12/31 2018/12/31 2018 年增长 2019/3/31 2019Q1 增长 光伏 97.12 99.90 2.86 109.63 9.74 风电 68.11 33.49 -50.83 30.03 -10.33 核电 762.35 12.00 -98.43 12.25 2.11 资料来 源Wind ，东吴 证券 研究 所 图表 12 新能源板块 2018 年底和 2019Q1 末存货情 况 9 / 18 东 吴证 券研究 所 请务必阅读正文之后 的免 责声明部 分 [Table_Yemei] 行业深度报告 存货 2017/12/31 2018/12/31 2018 年增长 2019/3/31 2019Q1 增长 光伏 271.53 312.68 15.16 349.51 11.78 风电 177.46 204.05 14.98 246.06 20.59 核电 738.18 656.37 -11.08 707.44 7.78 资料来 源Wind ，东吴 证券 研究 所 2. 光 伏板 块 2018 年前高 后低，19Q1 复苏明 显，板块内分化明 显 2.1. 2018、2019Q1 龙头 企业 增长持 续， 板块内 分化 明显  2018 年度光伏板块收入增 长、利润下滑。 光 伏 板块 共选取 企 业 34 家，2018 年度实 现收 入 1,776.90 亿 元， 同比 增长 5.5 ， 实现 归 母 净利 润 112.76 亿元 ， 同 比减 少 18.18 。 第四季 度实 现收 入 516.88 亿， 同 比持 平， 实 现归 母 净 利润 4.77 亿， 同比 减少 86.25 。 2018 年收 入同 比增 长增 幅 为负的 公司 共 有 14 家 ，增 幅为 0-30 的公 司共 有 15 家， 增幅为 30 以 上的 公司 共 有 5 家。 归母 净利 润 2018 年同比 增幅 为负 的公 司共 有 20 家，增 幅 为 0-30 的公 司 共有 9 家， 增幅 为 30 以 上的公 司共 有 5 家。  2019 年一季度光伏板块 收 入增长、利润下滑； 龙头 企业收入净利高速增 长。 光伏板 块 34 家公司 2019 年 一季 度实现 收 入 399.63 亿 元， 同比增 长 16.3 ，实 现归 母净利 润 26.49 亿元 ，同 比减 少 28.23 。2019 年 一季 度收 入同比 增长 增幅 为负 的公 司共有 14 家 ， 增 幅 为 0-30 的公 司共 有 12 家 ， 增 幅为 30 以上的 公司 共 有 8 家 。 归 母净利 润 2019 年一 季度 同比 增长 增幅为 负的 公司 共有 20 家 ，增幅 为 0-30 的公 司共 有 10 家，增 幅 为 30 以上 的公 司共 有 4 家。  隆基、 通威遥遥领先， 板块 内分化明显 。 隆 基股 份 、 通 威股 份 2018 年 收入 分别 是 219.88 亿、275.35 亿 ，远 超其 他 光伏公 司 ，2019Q1 虽 然收 入同比 下降 ， 但归母 净 利 润显著 增 高 ， 盈利 能 力增 强 ，阳光 电 源 、中 环 股份 等 紧随其 后 ， 表现 亮 眼。 中 利科技 ， 亿 晶光电 等 早 期 光 伏 企 业 亏 损 严 重 ，2019Q1 归 母 净 利 润 分 别 同 比 减 少 489.44 、 400.54 。 图表 13 光伏公司收入和 归母净利润变动情况 分析 表 收 入（ 亿元） 归母 净 利润（ 亿元） 代码 公 司名 称 18Y 全 年同 比 18Q4 Q4 同比 Q4 环比 19Q1 19Q1 同比 18Y 全 年同 比 18Q4 Q4 同比 Q4 环比 19Q1 19Q1 同比 601012.SH 隆 基股 份 219.88 34.38 73.16 32.64 56.69 25.48 -21.46 25.58 -28.24 8.67 -34.51 125.62 6.11 12.54 600438.SH 通 威股 份 275.35 5.54 61.49 -5.05 -31.12 1.90 -27.10 20.19 0.33 3.59 -25.76 -51.52 4.91 53.14 300274.SZ 阳 光电 源 103.69 16.69 47.24 110.49 170.09 3.93 -11.00 8.10 -20.95 2.02 -25.88 -9.70 1.71 -15.56 002129.SZ 中 环股 份 137.56 42.63 45.00 61.21 61.04 38.23 18.99 6.32 8.16 2.06 57.06 64.16 1.88 50.15 300316.SZ 晶 盛机 电 25.36 30.11 6.46 -6.55 0.07 23.92 14.93 5.82 50.57
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