电气设备新能源行业三季报总结暨11月投资策略：光伏政策反转，风、车维持高景气度-20181112-国信证券-32页-solarbe文库

资源描述：

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究 Page 1 证券研究报告深度报告电气设备新能源 [Table_IndustryInfo]电气设备新能源行业三季报总结暨 11 月投资策略超配（维持评级） 2018 年 11 月 12 日一年该行业与上证综指走势比较行业投资策略光伏政策反转，风、车维持高景气度  2018 三季报总结整体向好，光伏、电力设备行业出现下滑【风电】前三季度风电制造板块营收同比增长 14.4，营业利润同比增长 4.3，新能源运营商板块营收同比增长 17.7，营业利润同比增长 33.7。风电制造板块业绩出现分化，上游零部件厂商正处于利润率和出货量稳步修复的阶段，整机制造商则受制于国内市场局部订单的推迟以及零部件供应瓶颈，出货量低于预期。【光伏】光伏产业链 531 影响显现，前三季度统计的上市企业共实现利润 104 亿元，同比增长 10.35，仅光伏设备营收增速仍维持 39.7的高位，其余产业链各环节均为个位数甚至负增速。【新能源汽车】行业前三季度营收和利润增速维持稳定增长， 44 家公司合计完成营业收入 3157 亿，同比增长 24.96，比 2017 年下降 0.82pct;合计实现归母净利润 238.73 亿元，同比增长 18.39，较 2017 年全年增速有所回升。 2018 年前三季度原材料、锂电设备仍是增速最快的环节， Q3 单季原材料板块增速大幅放缓，四大材料和锂电池板块体现较快增速。  11 月份投资策略三季报前瞻及四季度投资策略中我们建议关注的组合涨跌幅为 12.57（同期沪深 300 下跌 0.10）。风电受需求拉动影响，预计四季度风机制造板块将保持一定同比增速，特别是零部件制造板块的盈利能力也将伴随出货量的高速增长而稳步修复。而伴随 4 季度国内进入大风季，以及弃风率仍有较大改善空间，预计运营商业绩仍有较大弹性。建议重点关注制造龙头运营新秀金风科技。光伏 531 政策后行业政策预期首次大幅改善，短期内制造端仍将持续供过于求，价格及利润率短期承压。下游运营及 epc 将受益于成本下降。同时今年以来的限电持续改善为运营商的盈利能力带来持续改善。建议重点关注太阳能、林洋能源。新能源汽车行业进入旺季，短期主要仍受市场驱动力转换及供需平衡变化的影响，行业龙头享受集中度提升带来的红利，中长期需求的持续增长和供给的平价路径奠定了行业巨大的潜在空间同时也对公司抗风险能力和产业链议价能力有较高要求，建议重点关注动力电池龙头宁德时代。 风险提示核心政策及行业变动的风险；配额制的变动、风电及光伏装机不及预期；新能源汽车产销不及预期、补贴政策不达预期、全球化竞争加剧。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值 EPS PE 代码名称评级（元）（百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 002202 金风科技买入 9.89 35,171 1.06 1.43 9.3 6.9 000591 太阳能买入 3.15 9,472 0.36 0.51 8.8 6.2 601222 林洋能源买入 4.74 8,368 0.46 0.54 10.3 8.8 300750 宁德时代增持 77.75 170,663 1.36 1.77 57.2 43.9 资料来源 Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告宁德时代 -300750-2018 年三季报点评业绩高速增长，龙头效应凸显 2018-10-30 电气设备及新能源月报风光渐入佳境，电车龙头效应凸显 2018-10-23 电气设备新能源行业重大事件快评 9 月新能源汽车销量点评 2018-10-15 电气设备及新能源周报 9 月新能源车销量增长平稳，光伏政策预期逐步筑底 2018-10-15 电气设备新能源三季报前瞻暨四季度投资策略风光看运营，电车精选龙头 2018-10-12 证券分析师方重寅 E-MAIL fangchongyinguosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 S0980518030002 联系人王蔚祺 E-MAIL wangweiqi2guosen.com.cn 联系人居嘉骁 E-MAIL jujiaxiaoguosen.com 联系人李恒源 E-MAIL lihengyuanguosen.com.cn 独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 N/17 J/18 M/18 M/18 J/18 S/18 上证综指电气设备新能源每日免费获取报告 1、每日微信群内分享 5最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、每月汇总 500份当月重磅报告（增值服务）扫一扫二维码关注公号回复研究报告加入“起点财经”微信群。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 2 投资摘要关键结论与投资建议风电受需求拉动影响，预计四季度风机制造板块将保持一定同比增速，特别是零部件制造板块的盈利能力也将伴随出货量的高速增长而稳步修复。而伴随 4 季度国内进入大风季，以及弃风率仍有较大改善空间，预计运营商业绩仍有较大弹性。建议重点关注制造龙头运营新秀金风科技。光伏 531 政策后行业政策预期首次大幅改善，短期内制造端仍将持续供过于求，价格及利润率短期承压。下游运营及 epc 将受益于成本下降。同时今年以来的限电持续改善为运营商的盈利能力带来持续改善。建议重点关注太阳能、林洋能源。新能源汽车行业进入旺季，短期主要仍受市场驱动力转换及供需平衡变化的影响，行业龙头享受集中度提升带来的红利，中长期需求的持续增长和供给的平价路径奠定了行业巨大的潜在空间同时也对公司抗风险能力和产业链议价能力有较高要求，建议重点关注动力电池龙头宁德时代。核心假设或逻辑风电未来行业装机呈现稳步增长趋势，补贴及相关政策如预期推进。光伏产业链价格下降带来的下游收益率提升，后期政策会逐步缓和。新能源汽车未来几年国内和全球新能源汽车产量仍将维持快速增长势头。电池企业产能扩张进程按计划推进；乘用车发展呈现逐步高端化趋势。与市场预期不同之处我们认为，风电行业将会存在一个由需求带动产业链规模效应凸显、局部细分市场价格上涨最终全产业扩产收益的过程，由下而上关注产业链龙头。我们认为，光伏行业受 531 政策影响，需求总量被人为控制导致制造端降价压力大，而运营端由于成本下降及三重弹性改善获得收益。我们认为，补贴政策对续航里程和能量密度的更高要求及下游纯市场需求带来的市场化竞争将加速行业集中度提升，优质龙头企业在合理控制成本的同时享受行业增长和马太效应带来的双重红利。股价变化的催化因素第一，风电、光伏行业补贴及政策出现重大有利变化、装机量超预期；第二，风电、光伏行业集中度提升，产业链龙头效应加剧；第三，新能源汽车产销量数据大幅超预期；国产企业倚靠国内景气市场发展壮大，并打入全球新能源汽车产业链。核心假设或逻辑的主要风险第一，风电、光伏行业补贴和政策不达预期；风电、光伏行业装机不及预期第二，新能源汽车板块受政策影响较大，若补贴政策出现不利变化，行业或面临需求下滑的风险；第三，双积分政策执行不及预期， CAFC、 NEV 积分转让不畅通；第四，新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 3 内容目录风电产业链弃风率持续降低，零部件业绩反转 . 6 三季报总结 6 风电制造业绩保持高增长，运营商收入增速触底回升 10 光伏政策逐步筑底，长期关注平价进程 10 531 后光伏产业政策预期回暖，开启景气回升周期 10 三季报总结光伏产业链 531 影响显现，整体显现下滑趋势 . 13 电力设备增长稳定，未来看特高压、低压机会 . 16 低压设备下游增速稳定，特高压核准堰塞湖将逐步放量 16 三季报总结 2018 年上半年电力设备营收与净利均稳步增长 . 19 新能源汽车退坡压力下龙头效应加强 . 22 三季报总结利润重心逐步往中下游移动，行业集中度提升 . 22 成长性依旧，优选长期成长性标的 26 投资建议 29 上期投资建议回顾 . 29 11 月投资策略 30 国信证券投资评级 31 分析师承诺 31 风险提示 31 证券投资咨询业务的说明 . 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 4 图表目录图 1国内风电等效利用小时数 . 6 图 2中国历年海上风电新增并网容量 6 图 3历史国内风电弃风率 7 图 4季度营业收入同比增速 7 图 5季度销售毛利率走势 7 图 6季度销售净利率走势 8 图 7季度归母净利润同比增速 . 8 图 8 solarzoom 光伏经理人指数一览 . 11 图 9国产原生多晶硅一级料出厂价（含税， /kg） . 11 图 10进口原生多晶硅经销价（不含税， /kg） 11 图 11多晶硅片出厂价 A 片含税， /片 . 12 图 12八寸单晶硅片出厂价 A 片含税， /片 12 图 13 156 多晶硅电池片出厂价（含税， /W） . 12 图 14 156 单晶硅电池片出厂价（含税， /W） . 12 图 15国内光伏组件价格一览（ /W） . 12 图 16 2020 年补贴完全退出的情况下，光伏将走出全投资收益率平价之路（仅考虑集中式电站及单面发电） . 13 图 17光伏产业链各版块单季度营收增速（） 14 图 18光伏产业链各版块单季度净利润营收增速（） . 14 图 19光伏产业链各环节毛利率、净利率和 ROE 情况 15 图 20光伏产业链各环节应收账款及存货周转天数 16 图 21光伏产业链资产负债率 16 图 22 2018 年 1-8 批国网招标特高压直流设备继电保护和变电站监控系统份额合计 168 包 . 17 图 23 2018 年 1-8 批国网招标特高压交流设备变压器份额合计 514 包 . 17 图 24全社会用电量及其增速同步回暖 17 图 25发电量同比增速及日均产量 . 17 图 26固定投资完成额及其增速（亿元，） 18 图 27房地产投资完成额及其增速（亿元，） 18 图 28规模以上工业增加值同比增速（） . 18 图 29低压电器不同市场竞争格局存在差异（ 2017 年） . 19 图 30全国电网投资额（单位亿元） 19 图 31输变电设备大行业板块收入及利润增长（） . 19 图 32高压一次设备板块收入及利润增长（） 21 图 33电网自动化板块收入及利润增长（） 21 图 34中压一次设备板块收入及利润增长（） 21 图 35低压设备板块收入及利润增长（） . 21 图 36 2017-2018 年新能源汽车产销量（辆） . 22 图 37 2014-2018 新能源汽车行业营业收入 . 23 图 38 2014-2018 年新能源汽车行业归母净利润 23 图 39 2017-2018Q3 新能源汽车行业分季度营业收入 . 24 图 40 2017-2018Q3 新能源汽车行业分季度归母净利润 24 图 41新能源汽车行业分环节毛利率变化趋势（） . 25 图 42新能源汽车行业分环节净利率变化趋势（） . 25 图 43新能源汽车行业分环节 ROE 变化趋势（） 25 图 44新能源汽车行业分环节毛利率变化趋势（） . 26 图 45新能源汽车行业分环节净利率变化趋势（） . 26 图 46 2017-2018 年新能源汽车产销量（辆） . 26 表 1风电板块业绩表现 8 表 2风电制造上市公司前三季度业绩表现 . 8 表 3风电制造上市公司第三季度业绩表现 . 9 表 4风电运营上市公司前三季度业绩表现 . 9 表 5电池板块上市公司业绩表现 . 14 表 6光伏产业链各版块杜邦拆解 . 15 表 7规划建设 9 项特高压输变电工程 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 5 表 8电力设备产业链各版块杜邦拆解 20 表 9高压一次设备龙头企业业绩情况（单位亿元） . 20 表 10电网自动化龙头企业业绩情况（单位亿元） . 21 表 11低压设备龙头企业业绩情况（单位亿元） 22 表 12统计标的汇总情况 23 表 13 2018 年新能源汽车行业业绩分板块统计情况 . 24 表 14 各省市对新能源汽车推广力度汇总 . 26 表 15乘联会口径 2018 年新能源乘用车 1-9 月份销量排行 . 28 表 16新能源汽车与燃油车经济性测算 28 表 17 国内新能源汽车产量及动力电池需求预测模型 . 29 表 18 上期策略报告建议关注公司表现情况（ 10.12-11.09） . 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 6 风电产业链弃风率持续降低，零部件业绩反转三季报总结风电利用小时数创五年新高，弃风率稳步下降 2018 年 10 月 30 日，国家能源局发布 2018 年前三季度风电并网运行情况，风电消纳和新增并网容量均持续改善。 2018 年 1-9 月，全国风电发电量 2676 亿千瓦时，同比增长 26；风电平均利用小时数是 1565 小时，同比增加了 178 小时，创五年来历史新高。分区域看，平均利用小时数较高的省份是上海（ 1909 小时）、江苏（ 1857 小时）、云南（ 1848 小时）、辽宁（ 1750 小时）、福建（ 1722 小时）。南方和中东部地区陆上风电，以及海上风电新增装机增加，拉高了全国平均风电等效利用小时数的水平。今年前三季度全国新增风电并网容量 1261 万千瓦，同比增长 30，从新增并网容量区域分布来看，新增比较多的省份主要是内蒙古（ 193 万千瓦）、江苏（ 156 万千瓦）、山西（ 117 万千瓦）、青海（ 110 万千瓦）、河南（ 86 万千瓦）、湖北（ 79 万千瓦），占全国新增容量的 59。以内蒙、青海为代表的三北地区重新启动了风电新增建设活动。海上风电也在快速增长。前三季度，海上风电新增并网容量 102 万千瓦，主要集中在江苏（ 92 万千瓦）和福建（ 9 万千瓦）两省，累计海上风电装机容量达到 305 万千瓦，主要集中在江苏（ 255 万千瓦）、上海（ 30.5 万千瓦）、福建（ 19 万千瓦）。图 1国内风电等效利用小时数图 2中国历年海上风电新增并网容量资料来源 WIND，国信证券经济研究所整理资料来源 WIND，国信证券经济研究所整理今年 1-9 月我国弃风电量是 222 亿千瓦时，同比减少了 74 亿千瓦时，风电弃风率从去年同期的 12.3大幅降低到 7.7，弃风限电情况总体缓解。 1,532 1,336 1,317 1,251 1,387 1,565 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 9M13 9M14 9M15 9M16 9M17 9M18 230 360 590 1,160 1,020 670 1,030 1,630 2,788 3,808 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2014 2015 2016 2017 3Q18 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 7 图 3历史国内风电弃风率资料来源 WIND，国信证券经济研究所整理风电零部件历史性业绩触底反转预计未来 1-2 年连续快速增长 2016 年 12 月国家能源局出台的风电标杆电价调整政策要求 2017 年底之前已经核准的项目，必须在 2019 年底前开工；加上海外风电零部件需求的稳步增长， 2018 年第三季度国内风电建设活动进入快速复苏期，上游头部零部件厂商进入了紧张的供货期，部分细分行业甚至出现短暂的产品供不应求的情况，由于结构性的供应瓶颈，导致第三季度国内风电整机出货量被压制，交付进度未能及时跟上市场需求。与此同时，南方部分地区由于天气和环保措施的约束，也出现了少量建设进度受阻的情况。总体而言，风电制造板块在 2018 年第三季度呈现内部业绩分化的情况，上游零部件厂商出货量迅速提升，毛利率随着规模效应和溢价能力的提高而出现同步反转。我们判断，风电零部件行业在过去两年经历最差的外部经营环境国内装机需求放缓结合原材料价格暴涨，在外部压力的迫使下，企业的降本增效能力和海外市场客户开拓工作均取得了长足的进步， 2018 年中报是国内风电零部件制造行业的底部阶段，随着上游大宗原材料价格处于高位震荡甚至有可能下行的前景，以及全球风电装机稳步发展的大趋势下，风电零部件制造商目前正处于利润率和出货量稳步修复的阶段，头部企业还有一定的扩产潜力。 2018 年三季报风电零部件板块已经呈现非常明显的业绩触底反弹迹象，从营收增速到盈利能力，均呈现反转趋势，我们预计未来这种趋势将在 1-2 年内保持下去。图 4季度营业收入同比增速图 5季度销售毛利率走势资料来源 WIND，国信证券经济研究所整理资料来源 WIND，国信证券经济研究所整理 26.0 21.0 19.0 17.2 16.5 13.7 12.3 12.0 8.5 8.7 7.7 0 5 10 15 20 25 30 3M6 6M16 9M16 FY16 3M17 6M17 9M17 FY17 3M18 6M18 9M19 100 50 0 50 100 150 200 250 60 40 20 0 20 40 60 80 2016-12-31 2017-03-31 2017-06-30 2017-09-30 2017-12-31 2018-03-31 2018-06-30 2018-09-30 日月股份天顺风能金雷风电吉鑫科技天能重工（右轴） 10 0 10 20 30 40 50 2016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-30 日月股份天能重工天顺风能金雷风电吉鑫科技请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 8 图 6季度销售净利率走势图 7季度归母净利润同比增速资料来源 WIND，国信证券经济研究所整理资料来源 WIND，国信证券经济研究所整理而风电整机制造商的出货量则受制于国内市场局部订单的推迟以及零部件供应瓶颈，出货量低于预期，同时毛利率仍在下行通道。但预计风电整机出货量将在 2018 年 4 季度迎头赶上，并跟随零部件行业一起进入稳步提升的阶段。表 1风电板块业绩表现板块名称营业总收入同比增长率 2017 年（）营业总收入同比增长率 3Q18（）营业利润同比增长率 2017 年（）营业利润同比增长率（） 3Q18 风电制造 -1.0 14.4 -23.0 4.3 新能源运营商 13.3 17.7 17.3 33.7 资料来源 WIND、国信证券经济研究所整理表 2风电制造上市公司前三季度业绩表现证券代码证券简称营业总收入 2016 营业总收入 2017 同比增长营业总收入 3Q17 营业总收入 3Q18 同比增长营业利润 2016 营业利润 2017 同比增长营业利润 3Q1 7 营业利润 3Q18 同比增长 002202.SZ 金风科技 264.0 251.3 -4.8 17 .1 178.2 4.8 32.9 35.1 6.6 26.7 27.8 4.1 002531.SZ 天顺风能 22.6 31.7 40.0 22.7 25.1 10.4 4.3 5.4 24.2 3.6 3.7 0.4 603218.SH 日月股份 16.0 18.3 14.4 13.3 16.6 24.5 3.9 2.6 -33.0 2.0 2.3 12.8 601218.SH 吉鑫科技 15.6 13.5 -13.4 10.3 9.4 -8.8 1.5 0.1 -96 1 0.2 -1.1 -535.9 002080.SZ 中材科技 89.7 102.7 14.5 72.3 78.0 7.9 3.5 10.2 188.3 7.6 9.1 19.9 300569.SZ 天能重工 9.6 7.4 -23.2 4.7 7.8 64.0 2.1 1.0 -50.6 0.8 0.6 -22.4 300129.SZ 泰胜风能 15.1 15.9 5.6 12.5 8.3 -33.9 2.6 1.7 -32.3 1.5 0.3 -83.0 0024 7.SZ 大金重工 9.6 10.2 6.3 7.1 7.5 5.3 0.9 0.4 -55.2 0.1 0.5 346.8 300443.SZ 金雷风电 6.4 6.0 -6.3 4.9 5.2 5.5 2.3 1.7 -24.0 1.5 1.0 -35.0 300185.SZ 通裕重工 24.3 31.7 30.5 22.3 25.8 15.6 2.1 2.8 31.0 1.6 2.2 34.0 601727.SH 上海电气 790.8 795.4 0.6 586.5 99.1 19.2 47.0 53.8 14.5 38.9 44.4 14.0 603063.SH 禾望电气 8.1 8.8 8.7 6.3 4.5 -29.0 2.2 2.5 12.7 1.9 0.5 -74.6 300748.SZ 金力永磁 8.1 9.1 13.2 6.3 9.8 55.3 0.6 1.5 159.4 1.1 1.3 20.0 300224.SZ 正海磁材 15.9 11.9 -24.9 7.5 11.7 56.2 1.8 -0.7 -138.3 - .2 0.6 -333.9 资料来源 WIND、国信证券经济研究所整理 40 30 20 10 0 10 20 30 40 2016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-30 日月股份天能重工天顺风能金雷风电吉鑫科技 500 400 300 200 100 0 100 200 2016-12-31 2017-03-31 2017-06-30 2017-09-30 2017-12-31 2018-03-31 2018-06-30 2018-09-30 日月股份天能重工天顺风能金雷风电吉鑫科技请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 9 表 3风电制造上市公司第三季度业绩表现证券代码证券简称营业总收入 3Q 17 营业总收入 3Q18 同比增长营业利润 2016 营业利润 2017 同比增长 002202.SZ 金风科技 71.7 67.9 -5.3 6.3 4.6 -26.9 002531.SZ 天顺风能 10.3 8.9 -13.2 1.2 1.1 -7 8 603218.SH 日月股份 5.1 6.3 23.2 0.6 0.9 45.6 601218.SH 吉鑫科技 3.5 4.3 21.5 -0.2 -0.2 24.2 002080.SZ 中材科技 27.5 30.5 11.0 2.9 4.2 46.2 300569.SZ 天能重工 1.3 4.0 203.2 0.2 0.3 27.2 300129.SZ 泰胜风能 5.3 3.8 -28.1 0.5 0.1 -75.8 002487.SZ 大金重工 3.6 3.0 - 5.1 0.1 0.3 406.1 300443.SZ 金雷风电 1.5 2.3 48.0 0.3 0.5 52.6 300185.SZ 通裕重工 8.4 8.5 0.9 0.5 0.7 35.7 601727.SH 上海电气 225.3 186.3 -17.3 9.9 8.7 -12.0 603063.SH 禾望电气 2.0 1.5 -23.6 1.0 0.0 -98.0 300748.SZ 金力永磁 2.6 3.7 44.0 0.4 0.7 100.6 300224 SZ 正海磁材 3.4 3.8 9.3 0.1 0.2 18.8 资料来源 WIND、国信证券经济研究所整理根据多家风电运营企业的公开介绍，在今年第三季度陆续开始收到进入国家前七批可再生能源补贴名录的应收补贴款，龙源电力在今年 9月份收到 18.8亿元，华能新能源在第三季度收到接近 12 亿元，金风科技在第三季度收到 8 亿元，预计在未来风电运营商将陆续收到更多的补贴款。现金流的改善对企业财务费用的节约和后续发展均起到积极作用。由于第三季度是国内传统的小风季，因此第三季度风电运营商的整体发电收入和营业利润同比增速均较上半年有下滑。但预计随着第四季度进入大风季节，以及弃风率的持续降低， 2018 年第四季度风电运营商的营业收入、营业利润以及现金流均将出现同比提升，且增速将高于 2018 年第三季度。表 4风电运营上市公司前三季度业绩表现证券代码证券简称营业总收入 2016 营业总收入 2017 同比增长营业总收入 3Q17 营业总收入 3Q18 同比增长营业利润 2016 营业利润 2017 同比增长营业利润 3Q17 营业利润 3Q18 同比增长 0916.HK 龙源电力 223.0 245.9 10 176.7 191.7 8 75.5 83.4 10.5 61.8 76.5 23.9 1798.HK 大唐新能源 57.9 71.0 23 47.8 59.6 25 21.1 28.7 35.6 5.3 13.3 149.0 601016.SH 节能风电 14.2 18.7 32 13.3 18.0 35 2.3 5.1 127.2 3.5 6.1 71.7 603693.SH 江苏新能 11.5 14.2 24 10.2 11.1 9 2.7 3.6 34.6 2.6 3.5 32.2 0956.HK 新天绿色能源 43.8 70.6 61 43.2 64.3 49 12.3 17.6 43.6 8.1 12.6 54.5 0579.HK 京能清洁能源 146.4 142.3 -3 102.1 118.4 16 33.5 34.5 2.8 18.8 22.0 17.0 资料来源 WIND、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 10 由于第三季度风资源较弱的缘故，第三季度风电运营商营收同比增速明显放缓，以龙源电力第三季度单季度收入增速仅为 8，但由于海上项目效益较好，营业利润达到同比增速达到 23.9；大唐新能源在前三季度维持较高的同比增速，达到 25，营业利润同比增长 149。节能风电营业收入同比增长 35，营业利润同比增长 71.7，新天绿色能源营业收入同比增长 49，营业利润同比增长 54.5。风电制造业绩保持高增长，运营商收入增速触底回升我们预计风机制造板块的四季度将持续反映需求同比显著增长的趋势，营业收入和经营利润保持一定同比增速，特别是零部件制造板块的盈利能力也将伴随出货量的高速增长而稳步修复。我们强烈建议关注风电零部件板块的投资机会。关于新能源运营商板块， 4 季度随着国内进入大风季，加上限电率在 2017 年 4 季度仍在 12以上， 2018 年 4 季度仍有较大改善空间，预计运营商业绩同比增速在 2018 年 4 季度反弹。综上所述，我们预计 2018 年 4 季度风电板块业绩持续明显改善，主要原因如下一、政策支持，预计国家将于年内正式颁发可再生能源电力配额及考核办法，推出强制绿证制度，从根本上明确并保障可再生能源中长期的消纳需求和发展目标，对解决弃风、弃光问题发挥重要作用，切实维护运营商的经济权益。二、限电改善导致运营商边际利润弹性大。有别于新增装机带来的业绩增长，存量项目限电改善边际成本低，增加的发电量将直接转化为收入和净利润，有助于运营商提高 ROE 和净利润率，随着今年 4 季度进入供暖季，往年供暖季限电水平较高，因此限电改善的弹性将在今年 4 季度体现更为充分，预计今年 4 季度的发电量同比增幅将高于 3 季度。三、海内外采购需求拉动风电零部件板块业绩持续改善，我们认为 2018 年全年风电装机将恢复到 22-25GW 左右，同时当前外资整机厂商业加大在中国头部零部件厂商采购的比例，国内风电制造板块收入也预计实现 20以上的同比增速。光伏政策逐步筑底，长期关注平价进程 531 后光伏产业政策预期回暖，开启景气回升周期 531 新政影响显现，国内装机量增速放缓。受 531 光伏新政影响，三季度国内光伏装机同比明显下滑，产业链各环节价格大幅走低，光伏企业三季报普遍惨淡，行业呈现明显波动。 2018 年 Q1-Q3，我国新增光伏装机 34.5GW，同比下降约 18。其中，光伏电站新增 17.4GW，同比减少 37；分布式光伏新增 17.14 GW，同比增长 12。装机量的下滑主要为光伏新政影响，短期内新政影响仍将持续，预计全年国内新增装机 40GW 左右。 531 政策后，行业政策预期首次大幅改善。 2018 年 11 月 1 日，国家领导人召集开国以来第一次民营企业家座谈活动，其中对行业中存在不合理的政策现象提出了更正批示。 2018 年 11 月 2 日，国家能源局召开了各地能源局、电网公司及新能源企业研讨会，主要针对光伏 “十三五 ”规划中期评估成果进行讨论。进入 11 月，一系列政策预期大幅改善的信号较为强烈，而当前光伏行业整体估值偏低，为过去七年最低的估值水平，行业正处在政策预期及估值双重拐点，估值修复弹性较大。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 11 国内企业加快开拓海外市场，拉动光伏产品出口增长。受新政影响，国内企业加快海外扩张步伐，加紧占领东南亚、南美、中东、北非以及欧洲市场。 2018 年前三季度，我国光伏产品出口总额达 121.3 亿美元，同比增长 19.4。其中，组件出口金额 96.7 亿美元，出口量为 34GW，约为产量的 61.9，超过 2017 年全年的出口量。市场信心逐渐恢复，景气度处在回升周期。光伏行业整体景气程度不断趋好，政策预期回暖，全行业经理人指数显著回升，截止 10 月底， solarzoom 光伏经理人指数为突破 75，已经超过 6 月初的水平，达新政前 90的水平。中上游制造业及下游电站指数均显著上升。图 8 solarzoom 光伏经理人指数一览资料来源 Solarzoom、国信证券经济研究所整理 531 政策影响显现，制造端价格快速下探。截至 11 月 2 日，硅料环节国内主流厂多晶硅一级硅料平均价格为 85.14 /kg（含税），相较 5月底涨跌幅为 -26.42；硅片环节国内主流厂商多晶硅片出厂价为 2.20 元 /片（含税），较 5 月底涨跌幅为 -38.22，八寸单晶硅片出厂价 3.16 元 /片（含税）， 5 月底涨跌幅为 -27.71；电池片环节国内主流厂商 156 多晶硅电池片出厂价为 0.79 元 /W（含税），较 5 月底涨跌幅为 -34.45， 156 单晶硅电池片出厂价 0.87 元 /W（含税），较 5 月底涨跌幅为 -34.72；组件环节国内晶硅光伏组件现货价为 0.247/W，较 5 月底涨跌幅为 -23.29。图 9国产原生多晶硅一级料出厂价（含税， /kg）图 10进口原生多晶硅经销价（不含税， /kg）资料来源 WIND、 PVNEWS、国信证券经济研究所整理资料来源 WIND、 PVNEWS、国信证券经济研究所整理 60 80 100 120 140 160 180 SOLARZOOM光伏经理人指数 SMI全行业 SOLARZOOM光伏经理人指数 SMI下游电站 SOLARZOOM光伏经理人指数 SMI中上游制造业 85.14 80 90 100 110 120 130 140 150 160 20 17 -06 -15 20 17 -07 -15 20 17 -08 -15 20 17 -09 -15 20 17 -10 -15 20 17 -11 -15 20 17 -12 -15 20 18 -01 -15 20 18 -02 -15 20 18 -03 -15 20 18 -04 -15 20 18 -05 -15 20 18 -06 -15 20 18 -07 -15 20 18 -08 -15 20 18 -09 -15 20 18 -10 -15 洛阳中硅四川永祥江苏中能大全国内主流厂商平均 12.05 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 20 17 -06 -15 20 17 -07 -15 20 17 -08 -15 20 17 -09 -15 20 17 -10 -15 20 17 -11 -15 20 17 -12 -15 20 18 -01 -15 20 18 -02 -15 20 18 -03 -15 20 18 -04 -15 20 18 -05 -15 20 18 -06 -15 20 18 -07 -15 20 18 -08 -15 20 18 -09 -15 20 18 -10 -15 瓦克化学 Wacker 韩国 OCI 韩泰硅业国外主流厂商平均请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 12