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研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 光伏 PERC 电池 片 的 高盈 利可 以持 续多 久 方 正证 券研究 所证 券研究 报告 行业专题报告 行业研究 电 气 设 备 行 业 2018.12.03 / 推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师 于化鹏 执业 证书 编 号 S1220517080005 TEL E-mail yuhuapengfoundersc.com 高 级 分 析 师 申建国 执业 证书 编 号 S1220517110007 TEL 010-68586830 E-mail shenjianguofoundersc.c om [Table_Author] 联 系 人 秦雪 TEL shenjianguofoundersc. com E-mail qinxuefoundersc.com 重 要 数 据 [Table_IndustryInfo] 上 市公司总 家数 193 总 股本 亿股 1917.72 销 售收入亿元 6045.69 利 润总额亿元 438.77 行 业平均 PE ∞ 平 均股价 元 10.14 行 业 相 对 指 数 表 现 [TABLE_QUOTEINFO] -41 -31 -21 -11 -1 9 2017/12 2018/3 2018/6 2018/9 0 5000 10000 15000 20000 25000 成交金额百万 电气设备 沪深300 数 据来 源wind 方正 证券 研 究所 相关研究 请 务必 阅读 最 后特 别 声明 与免 责 条款 [TABLE_REPORTINFO] 自主 品牌积蓄实力， 优质电池供不应 求 2018.11.25 不同 光伏十三五装机 目标情境下 19 年产 业链盈利能力测算2018.11.04 投资 概要 Perc 电池一片难求 ，盈利 高。 由于应 用领 跑者 计划 的年 底抢装 ，Perc 电 池片、 尤 其是高 效率 的Perc 电 池片 出现 了一 片 难求的 状况 ， 与 常规 单晶 电 池片 的价 差也在 持续 拉开 。 今 年 8 月中，perc 单面 和常 规多 晶电池 的价 差还只 有 0.1 元 ；到 11 月 底， 已 经拉 开到 0.34 元之 多。根据 我们 的 测算 ， 当前 盈利 能 力最差 的是 常规 单晶 电池 ， 毛 利 率 2， 其次是 常规 多晶 电池， 毛 利率 7 。Perc 电 池的 毛利 率远高 于常 规电池 ，单 面perc 达19.5 ，双 面perc 超过22 。 Perc 电池和常规电池 生产 线的差异 新增背钝 化和 激光开槽 PERC 和常 规电 池生 产线 有 高度的 兼容 性， 常规 产线 升级 到 perc 产线非 常方 便， 只 需要 增 加 2 套 设备 背钝 化 和 激 光开槽 设备 。 背钝 化设备的 供应商有 梅耶博 格、CT、 微导、理 想能源 等；激 光开 槽设备 ， 基本上是 武汉帝 尔激光一 家独大。 因此从 帝尔激 光的出 货情 况， 就可 以大 致判断 行 业Perc 产 能的 增 加速度 。 Perc 电池的高盈利 可以持 续多久 perc 设备 国产 化之 后， 资 本开支 并不 大，1GW 常 规 电池 的perc 改造仅 需要 1 亿人 民币 左 右的 资 金， 在现 有的 价差 之下， 基本 上一年 就可 以收 回投 资， 因此投资 Perc 的电池 厂 商 很多。 我们 根据帝 尔激 光的 出货 量 和 在手订 单推 出， 今年 年 底 Perc 产 能可 达到 61GW 左右 。 明年 仍然 是 Perc 产能 加速 释放 的一 年 ，明 年 年底 的 Perc 产 能会 接近100GW， 成为 行业 标准配 置 ， 常规 电池 将 难以 再生 存。 我们预计 19 年 Perc 和 常 规电池 之间 仍可 维持 每瓦 0.1 元 的价 差， 但常规 电池的盈 利 可能 会 受到 较 大的 挤压 。 （Perc 内部 的 转化效 率差 异也 很大， 只要 转化 效率 高于 同行， 则 即使Perc 整 体 盈利 被压缩 ， 也有 可能 取得超 额利 润 ） 对上市公司的业绩影 响几 何 上市公司 通威 股 份、 隆 基 股份拥 有较多的Perc 电池 产能， 其中 隆基股 份自 持 3.5GW （ 通 过联营 公司 平煤 持有 2GW） ；通威 股份 到 今 年年底， 除 原收购 的合肥 赛维 电池 产能为常 规 多晶 外，其 余9GW 均是 单 晶Perc ， 总 电池产能 12GW 。 我们 分 三种 情形 ， 假设 明 年通威 股份 常规 电池 的 净 利为0.02 元 每瓦 、0.04 元 每瓦 和 0.06 元 每瓦 ，Perc 电池 的净利 在常 规电 池的基 础上 增 加0.08 元 每瓦 ， 则在 三种 情形 下， 通 威股份 电池 业务的 净利 润分 别 达 7.6 、9.6 和11.6 亿元 。 风险提示 海外 光伏发展 速度低于 预期； 产能投放 过快，光 伏产业 链盈利 能力继 续下 行； 土地 、接 入取代 高成 本， 成为 新的 制约因 素。 每日免费获取报告 1 、每日微信群内分享5 最新重磅报告； 2 、每日分享当日 华尔街日报、金融时报； 3 、每周分享 经济学人 4 、每月汇总500 份当月重磅报告 （增值服务） 关注公号 回复 加入“起点财经”微信群。 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 电气设备- 行业专题报告 目录 1、PERC 电 池 有很 高的 盈利 能力 4 2、PERC 电 池 和常 规电 池生 产线的 区别 在哪 . 4 3、PERC 的 高 盈利 能力 还能 维持多 久 5 4、 对相 关上市 公司 的业 绩影 响如何 . 8 5、 风险 提示 9 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 电气设备- 行业专题报告 图表目录 图表 1 各类电 池片 的单 价 . 4 图表 2 各类电 池片 的毛 利率 测算 . 4 图表 3 PERC 电 池与 常规 电池 产线 的流程 图 5 图表 4 PERC 背 钝化 两种 技术 路线 的差异 5 图 表 5 不同类 型产 线 PERC 产 能效 率 6 图表 6 2015-2018 年间 的PERC 产 能与产 量. 6 图表 7 帝尔激 光高 效太 阳能 电池 激光加 工设 备销 售情 况 7 图表 8 帝尔激 光高 效太 阳能 电池 激光加 工设 备价 格情 况 7 图表 9 帝尔激 光存 货明 细情 况 . 7 图表 10 帝尔激 光主 要新 签合 同情 况 . 8 图表 11 2018 年 2 家公 司的 电池 产 能、出 货量 （估 计）. 9 图表 12 通威股 份 19 年 的利润 水平 测算 . 9 研究源于数据 4 研究创造价值 [Table_Page] 电气设备- 行业专题报告 1、PERC 电 池 有很 高的 盈利 能力 近期， 由于 应用 领跑 者计 划的年 底抢 装，Perc 电 池 片、 尤 其是 高 效率 的 Perc 电池 片出 现了 一片难 求的 状况 ， 与 常规 单 晶电池 片的 价差 也在持 续拉 开。 图表1 各类 电 池片 的单 价 11 月22 日 8 月15 日 普通多 晶 电 池（ 元/W ） 0.86 1.00 普通单 晶 电 池（ 元/W ） 0.98 1.02 单晶Perc 单面 电池 （ 元/W ） 1.20 1.10 单晶Perc 双面 电池 （ 元/W ） 1.25 资 料来源 Pvinfolink 方正 证券研 究所整 理 今年 8 月中 ， perc 单 面电 池 和常规 多晶 电池 的价 差还 只有 0.1 元 ； 到 11 月底 ，这 一价 差已 经 拉开 到 0.34 元 之多 。 目前单 晶硅 片每 片 3.05 元 、多晶 硅片 每 片 2.05 元； 假设常 规单 晶电池 的非 硅成 本是 每 瓦 0.28 元 ， 常规 多晶 电池 的 单片瓦 数更 低 ， 非 硅成本 更高 一些， 假设 为 0.30 元； 单晶 Perc 电池 由 于新增 了背 钝化 、 激光开 槽等 设备 ， 在常 规 电池的 基础 上 ， 每 瓦会 增 加 0.05 元 左右 的 非 硅成本 ， 即 0.33 元； 单 面 perc 改为 双 面 perc 非常 简 单，只 需要 将单 面 PERC 电 池的 背面 全铝 背场改 为 铝 栅线 印刷 ， 可 节省 部 分辅 材的 用 量，但 正面 效率 会降低 0.2 个百分 点左 右， 两者 抵 消后非 硅成 本和 单 面 perc 基本 相同 ，同 样假 设为 0.33 元。 图表2 各类 电 池片 的 毛 利率 测算 常规 多晶 常规 单 晶 单晶 单 面 perc 单晶双 面 perc 售价（元/ 瓦） 0.86 0.98 1.20 1.25 扣税后 售价 （ 元/ 瓦） 0.74 0.84 1.03 1.08 硅片单 价（ 元/ 片 ） 2.05 3.05 3.05 3.05 硅片扣 税单 价 （ 元/ 片 ） 1.77 2.63 2.63 2.63 硅片成本（元/ 瓦） 0.39 0.55 0.50 0.51 非硅成本（元/ 瓦） 0.30 0.28 0.33 0.33 总成本 （ 元/ 瓦） 0.69 0.83 0.83 0.84 毛利率 7.0 2.3 19.5 22.3 资 料来源 Pvinfolink 方 正证 券研究 所整理 计算出 来的 结果 是 盈 利 能力最 差的 是常 规单 晶电 池， 毛利 率只 有 2 ， 其 次是 常规 多晶 电 池， 毛 利率 7 。Perc 电池 的毛利 率远 高于 常规电 池， 单 面 perc 达 19.5 ，双 面 perc 更 高， 超 过了 22 。 2、PERC 电池和常 规 电 池生 产线的 区别 在哪 PERC 技术 的优 势一是 将 电池转 化效 率提 高了 1 到 1.5 个百 分点， 更 重 要 的 是 和 现 有 的 电 池 生 产 线 有 高 度 的 兼 容 性 ， 即 老 产 线 升 级 到 perc 产 线非 常方 便， 只需 要增 添 2 套 设备 背面 钝 化处理 和激 光开 槽 设备。 研究源于数据 5 研究创造价值 [Table_Page] 电气设备- 行业专题报告 图表3 PERC 电池 与常规 电池 产线 的流 程图 资 料来源 wind 方正 证券研 究所整 理 背钝化 方面 ， 有 PECVD 和 ALD 两 种技 术路 线，PECVD 的代 表 厂商是 梅耶 博格 ；ALD 的 代表厂 商 是 国内 的江 苏微 导以及 理想 能源 。 PECVD 路线的优势是 在 同一台设备中可以同时完 成氧化铝和氮化硅 双层膜 的沉 积，ALD 的优 势是 TMA 耗 量少、 钝化 质 量高， 缺点 是必 须搭 配 PECVD 设 备同 时 使用 ， 氧化 铝和 氮化 硅需 要分别 沉积 。 图表4 PERC 背钝 化两 种 技 术路 线的差 异 PECVD ALD 沉积工 艺 在一台 设备 中完 成 AL 2 O 3 /SiN x 沉积 AL 2 O 3 和 SiNx 在两 台设 备 中完成 沉积速 率 高 低 镀膜厚 度 15-20nm 5-6nm TMA 耗量 9-10mg 2-5mg 钝化质 量 低 高 设备厂 商 板式Meyer Burger 管式Centrotherm 管式 江苏 微导/NCD 板式 理想 能源 单片Solaytec/Levitech 资 料来源 wind 方正 证券研 究所整 理 激光开 槽设 备方 面 ， 基 本 上是武 汉帝 尔激 光一 家独 大。 因此 从帝 尔激光 的出 货情 况， 就可 以大致 判断 行业 Perc 产能 的增加 速度 。 3、PERC 的 高 盈利 能力 还能 维持多 久 由于 perc 电 池的 毛利 率远 高于常 规电 池， 而且 国产 化之后 ， 资 本 开支并 不大 ，1GW 电池 产能 的 perc 改造 仅需要 1 亿 人民币 左右 的资 金，在 现有 的价 差之 下， 基本上 一年 就可 以收 回投 资，非 常的 划算 。 因此各 大电 池厂 商 上 Perc 产能的 热情 也十 分之 高。 那么为 什么 过去 两年 ， 投资 Perc 的厂 商很 多，但 直到 现在 仍然 是 一片难 求呢 我 们认 为有 三方面 的 原 因， 第一 是领 跑者计 划年 底前 的 抢装 ， 导 致需 求在 较短 时 间内集 中释 放 ； 第 二 是 Perc 产能 的实 际落 地 进度滞 后于 官方 宣传 ； 第 三是 Perc 产 能本 身也 可区 分为几 个档 次 ， 很 多的 Perc 电池 产能 实 际上 是达不 到 21.5 的转 化效率 的 ， 满 足不 了领 跑者计 划的 要求 。 根据隆 基乐 叶的 分析，Perc 产能 可以 分为 三类， 第一 类是在 常规 产线上 直接 进行 升级 ， 效 率只能 提 升 1 ， 这类产 线 的效率 只 有 21.2 到 21.4 ， 属 于 perc 里的 落后产 能 ； 第 二类 是加 入 了热氧 化工 艺 ， 优 化了刻蚀、扩散匹配，效率可提升 到 21.7 ；第三类应用了激 光 SE 选择性 发 射 极技 术， 量 产效 率可以 提升 至 22 ， 是 最先 进的 perc 产能。 研究源于数据 6 研究创造价值 [Table_Page] 电气设备- 行业专题报告 图表5 不同类 型产 线 Perc 产 能效 率 工艺路 线 A B C 选择性 发射 极 No No Yes 背面抛 光 2μm 常规PSG 蚀 3μm 3μm 氧化 O3 退火氧 化 退火氧 化 氧化铝 4-6nm ALD 15-20nm PECVD 4-6nm ALD 15-20nm PECVD 4-6nm ALD 15-20nm PECVD 氧化硅 80-150nm PECVD 80-150nm PECVD 80-150nm PECVD 二次印 刷 Yes Yes Yes 效率 21.4 21.7 22 资 料来源 隆基乐叶 方正 证 券研究 所整理 那么到 今年年底 究竟 会有多 少 perc 产能投 产呢真的像 某些报 道中说 的会 到 80GW 甚至 100GW 吗 由于电 池厂 商的 数量 非常 之多 ， 难 以逐 个统 计 ， 即 使能够 统计 完 全， 其实 际投 产 和 爬坡 进 度也难 以跟 踪 。 我 们认 为 更切实 可行 的办 法 是跟踪 设备 厂商 的出 货 ， 就像想 知道 单晶 硅片 的产 能投放 节奏 ， 看晶 盛机电 的订 单和 收入 是较 好的办 法。 那么 在 perc 电 池环节 ， 市 占率 最 高的就 是前 面 所 提到 的武 汉帝尔 激光 ， 根据 招股 说 明书 ， 其 在激 光开 槽设备 上占 据 了 70 到 80 的市 场份 额， 而 且产 品 线也非 常单 一， 基 本上只 有光 伏用 激光 设备 一种产 品。 根据 taiyangnews 的统计 ，2015 年底，perc 只有 4.5GW ；2016 年 底，增 加到 13.3GW ；到 2017 年底 ，上 升到了 28.9GW 。这 一数 字与 其他统 计口 径也 基本 是一 致的， 基本 是可 信的。 图表6 2015-2018 年间 的PERC 产 能与产 量 资 料来源 taiyangnews 方正 证券研 究所整 理 根据上 述数据 ， 2017 年新 增的 Perc 产 能为 15.5GW。根 据 帝尔 激 光的招 股说 明书 ， 2017 年 其销售 了 1.43 亿元 的 Perc 激光消 融设 备 （即 激光开 槽机 ） ， 单价 为 250 万 元每 台， 约销售了 57 台 ，单 台容 量约 200MW ，即 11.4GW 。 可 计算得 出其 市占 率 为 11.4/15.5 即 74 。 研究源于数据 7 研究创造价值 [Table_Page] 电气设备- 行业专题报告 图表7 帝尔激光 高 效太 阳能 电池 激光加 工设 备销 售情 况 资 料来源 帝尔激光招股说明书 方正 证券研 究所整 理 图表8 帝尔激光 高 效太 阳能 电池 激光加 工设 备价 格情 况 资 料来源 帝尔激光招股说明书 方正 证券研 究所整 理 那么 2018 年， 帝尔 激光 会销售 多少 台激 光开 槽设 备呢 根据 披 露的半 年报 ， 帝 尔激 光上 半年的 销售 额 为 1.58 亿 元 ， 同比 增 长 122 ， 接近 2017 年全 年的 销售 额 ，验证 了下 游 perc 电 池的 高资本 开支 在继 续。下 半年 销售 额尚 未披 露，但 我们 可以 根据 收款 进度来 推断 。 帝尔激 光的 收款 模式 是 ， 签订合 同后 先收 一笔 定金 ， 生 产完 成后 发货， 发货 后收 第二 笔发 货款， 然后 待电 池厂 验收 调试完 成后 ， 收 第 三笔验 收款 同时 确认 收入 ， 最后 一笔 是 10 的 质保 金， 待 设备 运行 一 个完整 年后 支付 。 因此 ， 发货之 后 、 电 池厂 验收 调 试之前 ， 设备 是计 入存货 中的 发出 商品 的。 验收调 试完 成、 确认 收入 时， 再 从发 出商 品 转入营 业收 入中 。 由于电 池厂 调试 是整 线调 试， 无法 对单 个设 备调 试 ， 所 以需 要等 待所有 设备 到货 后才 可进 行，从 帝尔 激光 发货 ，到 电池厂 验收 调试 ， 中间大 概 有 6 个 月甚 至 9 个月的 时间 。 因此 ， 我们 只需看 存货 中发 出 商品的 数额 ，即 可预 测未 来 6-9 个月 的设 备收 入。 图表9 帝尔激光 存 货明 细情况 （ 元） 资 料来源 帝尔激光 2018 年中报 方正 证券研 究所整 理 可以看 到，2018 年 年中 ， 帝尔激 光的 发出 商品 有 1.65 亿 元， 由 于从发 货到 验收 调试 是 6 到 9 个 月不 等， 我们 假设 其中 65 会 在下 半 年 确 认 收 入 ， 即 预计 帝 尔 下 半 年 的 收入金额 1.65*0.65/1- 毛利率 研究源于数据 8 研究创造价值 [Table_Page] 电气设备- 行业专题报告 602.7 亿 元。 即估 计 18 年全 年帝 尔激 光的 收入 4.3 亿元 。 那么其 中有 多少 是激 光开 槽机呢 2017 年的 比例 是 90 ， 我 们认 为今年 会有 所下 降， 主要 原 因是公 司新 增了 重磅 产品- 激光掺 杂 SE 机， 即如前 所述 ，电 池转 换效 率从 21.7 提到 22.0 会用 到的一 种设 备。 根据招 股书 的披 露 ， 从 2017 年 4 月到 2018 年 3 月， 帝尔 激光 签 订的 4 亿元 左右 的合 同中 ，除了 主力 产品 激光 开槽 机外， 激光 SE 机 也有了 过亿 元的 订单 ，占 比达 到 25 左右 。 图表10 帝尔 激 光主 要 新 签合 同情 况 资 料来源 帝尔激 光招股说 明书 方正 证券研 究所整理 我们假 设帝 尔激 光 2018 年 的收入 中， 70 是 激光 开 槽机， 20 是 激光 SE 机，10 是其 他 设备。 则激 光开 槽机 的收 入约 为 3 亿元 ，假 设激光 开槽 机的 单价 仍然 是 250 万元 1 台 ， 则对 应 120 台 设备 ， 单台 容量保 持在 200MW ， 则总 容量约 24GW 。除 以帝 尔 激光 75 的市 场 占有率 ， 则 18 年 全行 业新 增 Perc 电 池产 能 约 32GW ，从去 年年 底的 29GW 增 加到 今年 年底 的 61GW 左 右。 由于截 至今 年 3 月底 ，帝 尔激光 的在 手订 单已 经高 达 6.29 亿 元， 因此预 计明 年仍 然 是 Perc 大干快 上的 一年 ， 到明 年 年底 ， perc 将会 成 为标准 配置 、 总产 能接 近 100GW ， 常规 电池 将难 以再 生存 ， perc 的高 盈利能 力也 将逐 渐回 归均 值。 4、 对相 关上市 公司 的业 绩影 响如何 上市公 司中 ， 涉 足电 池片 环节的 上市 公司 主要 是隆 基股份 和通 威 股份， 下表 是 2 家上 市公 司 2018 年 的电 池片 产能 、 出货量 以及 Perc 电池的 出货 量 研究源于数据 9 研究创造价值 [Table_Page] 电气设备- 行业专题报告 图表11 2018 年 2 家公司 的 电池 产 能 、出 货量 （估 计） 隆基股份 通威股份 目前电 池产 能 18 年 自有 电池 片出 货量 3.5GW 6GW 其中perc 电池 出货量 3GW 1.5GW 18 年 贡献 净利 （亿 元） 3 1.5 18 年 利润 占比 （ ） 12 8 资 料来源 wind ，方 正证券 研究所 整理 按照下 半年 的价 差， 估算 Perc 和常 规电 池相 比， 每 W 可 以多 0.1 元的净 利， 则隆 基股 份和 通威股 份 2018 年 均有 约 10 的利 润是 来自 于 Perc 电池 片。 通威股 份 2018 年底 将有 合肥和 成都 两处 产能 投产 ，全部 是 Perc 单晶， 达产 后总 产能 12GW 。 而隆 基股 份扩 产进 度稍 慢 ， 只有 银川 5GW 一个项 目 ， 预 计投 产要 到 明年下 半年 ， 因此 隆基 在 电池片 上的 产能 弹 性略小 一些 。 我们预 计明 年 Perc 和 常规 电池仍 可有 每 瓦 0.1 元 左 右的价 差 ， 每 瓦可以 多 0.08 元 的净 利。 通威股 份 19 年约 有 7GW 的 Perc 电 池出 货 量，可 贡 献 5.6 亿元 的增 量利润 。 那么问 题的 关键 在于 常规 电池的 利润 水平 。 2018 年 上半年 ， 通威 股份的 电池 片出 货 3GW ， 全部是 常规 电池 ， 实 现利 润 3.1 亿元 ， 每 瓦 实现 了 0.1 元的 净利 润。 但 由于明 年 Perc 电池 新 增产 能 较多 ， 可 能会 压缩常 规电 池的 盈利 ，我 们分每 瓦 0.02、每瓦 0.04 和每 瓦 0.06 元三 种情形 进行 预测 ， 并假 设 通威股 份的 饲料 、 硅料 、 电站 、 化 工净 利润 分别 为 7、7 、2、2 亿元 ， 共 18 亿元， 得出 在电 池 环 节的 三 档盈 利 水 平下， 通威 股份 19 年的 利 润水平 可能 在 26 到 30 亿元 之间 。 图表12 通威股份 19 年 的利 润水 平 测算 常规电池单瓦净利润 （元） 0.02 0.04 0.06 19 年总 出 货量 10GW 10GW 10GW 常规电 池部 分利 润 （ 亿） 2 4 6 19 年 Perc 总 出货 量 7GW 7GW 7GW 叠加 Perc 电 池利 润（ 亿） 5.6 5.6 5.6 其他业 务净 利润 18 18 18 总 净利 润 25.6 27.6 29.6 资 料来源 wind ，方 正证券 研究所 整理 5、 风险 提示 海外光 伏发 展速 度低 于预 期； 产能 投放 过快 ， 光伏 产业链 盈利 能 力继续 下行 ；土 地、 接入 取代 高 成本 ，成为 新 的制 约 因素 。 研究源于数据 10 研究创造价值 [Table_Page] 电气设备- 行业专题报告 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道， 分析逻辑 基于作者的职业理解， 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点， 力求独立、 客观和公正 ， 结论不受任何第三方的授意或影 响。 研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、 数量化方法、 或行业比较分析所得出的结论 ， 但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 方正证券股份有限公司 （以下简称 “本公司 ” ） 具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司客户使用。 本报告仅在 相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。 在不同时期， 本公司可发出与本报告所载资料、 意见及推测不一致的报 告。 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。 同时， 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投 资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下， 本报告中的信 息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。 在任何情况下， 本公司、 本公司员工或 者关联机构不承诺投资者一定获利， 不与投资者分享投资收益， 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、 部门或关联机构之间的信息流动。 因此， 投资者应注意， 在法律许 可的情况下， 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易， 也可能为 这些公司提供或者争取提 供投资银行、 财务顾问或者金融产品等相关服务。 在法律许可的情况下， 本公司的董事、 高级 职员 或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险， 投资需谨慎。 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素， 亦不应认为本报告可以取代自己的判 断。 本报告版权仅为本公司所有， 未经书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、 发表或引用 。 如征得本公司 同意进行引用、 刊发的 ， 需在允许的范围内使用， 并注明出处为 “方正证券研究所 ” ， 且不得对本报告进行任何有悖原意的 引用、删节和修改。 公司投资评级的说明 强烈推荐分析师预测 未来半年公司股价有20 以上的涨幅； 推荐分析师预测未来半年公司股价有10 以上的涨幅； 中性分析师预测未来半年公司股价在-10 和10 之间波动； 减持分析师预测未来半年公司股价有10 以上的跌幅。 行业投资评级的说明 推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300 指数； 中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300 指数持平； 减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300 指数。 北京 上海 深圳 长沙 地址 北京市西城区阜外大街甲34 号方正证券大厦8楼（ 100037 ） 上海市浦东新区浦东南路 360 号新上海国际大厦36 楼 （200120 ） 深圳市福田区深南大道4013 号兴业银行大厦201 （418000 ） 长沙市芙蓉中路二段200 号 华侨国际大厦24楼（ 410015 ） 网址 http//www.foundersc.com http//www.foundersc.com http//www.foundersc.com http//www.foundersc.com E-mail yjzxfoundersc.com yjzxfoundersc.com yjzxfoundersc.com yjzxfoundersc.com
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