电气设备行业：光伏政策调整提振市场信心，风电运营商发电量增速分化-20181112-银河证券-26页-solarbe文库

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www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业研究报告 ● 电气设备 2018 年 11 月 12 日光伏政策调整提振市场信心风电运营商发电量增速分化风电设备推荐维持评级核心观点  最新研究观点政策预期修复，提振市场信心。日前国家能源局新能源司的主要领导明确表示 2022 年前会持续提供光伏补贴支持，将大幅提高 “十三五”光伏建设目标。装机目标的修正意味着未来两年仍然有指标用于国内光伏电站建设，国内需求可对光伏企业的业绩提供支撑，有利于提振行业信心。下游风电运营商增速出现分化。根据下游运营商披露的十月经营数据，各公司发电量增速出现一定程度分化。龙源电力 10 月发电量同比增长 4.1 ；华能新能源同比增长 11.3 ；华电福新同比增长 2.2 。主要由于不同地区的发电量增速差异明显。政策导向转变，市场情绪回暖，新能源板块存在投资机会。近日，各地专项基金连续成立化解股权质押风险，习总书记讲话坚定民营企业信心，中美贸易战趋缓降低外部不确定性风险。在一系列政策的刺激之下，整体市场情绪出现回暖。新能源板块今年跌幅明显，估值已处于历史底部，随着压制板块估值的因素随政策调整逐步减弱，或将迎来阶段性机会。  投资建议。平价上网的加速推进，倒逼新能源产业链利润空间承受较大压力，但板块板块估值已处历史底部区域，下行空间有限。光伏十三五规划有望上调，政策调整有助于板块风险偏好回升。建议关注光伏行业龙头阳光电源、林洋能源、通威股份、隆基股份等。风电设备商方面，我们持续推荐塔架厂商天顺风能、风电整机制造商龙头金风科技，建议关注康达新材等。此外，建议关注核电设备供应商久立特材、江苏神通与浙富控股等。  一周行业热点风电平价上网时代还有多远；全球海上风电行业发展现状分析商业化发展正当时；光伏 “政策底”显现业界期盼细则落地。  核心组合上周表现电气设备行业指数跌幅 0.18 ，累计收益率-28.09 。推荐组合、关注组合均跑赢行业指数。 002202 2.59 -44.03 -15.95 30 -17.47 002531 0.56 -41.69 -13.60 20 002318 2.91 -7.28 20.81 35 -5.96 002438 1.64 -6.53 4.50 30 002266 1.05 -2.28 25.81 20  风险提示新能源装机规模不达预期；原材料价格大幅上涨；应收账款增长过快。风电竞价上网价格过低；整机价格大幅下挫。分析师周然 （ 8610 ）66568494  zhouranchinastock.com.cn 执业证书编号S0130514020001 特别鸣谢吴佩苇 （ 8610 ）66568846  wupeiwei_yjchinastock.com.cn 11 月 5 日-11 月 9 日 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 11/02 11/05 11/06 11/07 11/08 11/09 电气设备指数沪深300 wind -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 18/09 18/04 17/10 17/05 16/11 16/06 15/12 15/07 15/02 14/08 14/03 （万千瓦）风电机组利用小时风电累计利用小时YOY wind 1 、【银河新能源周然】行业周报_ 风电发电量增速环比回升平价上网推进速度超预期 _181023 2 、【银河新能源周然】行业周报_ 预期补贴发放，改善流动性；成本企稳，毛利率获支撑_180827 3 、【银河新能源周然】行业周报_ 风电发电量保持强劲增势个股业绩分化趋势明显 _180820 每日免费获取报告 1 、每日微信群内分享5 最新重磅报告； 2 、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3 、每周分享经济学人 4 、每月汇总500 份当月重磅报告（增值服务）关注公号回复加入“起点财经”微信群。行业研究报告/ 电气设备行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。目录一、最新研究观点 1 2 2 三、一周热点动态跟踪 3 四、国内外行业及公司估值情况 4 4 4 5 6 五、风险提示 7 附录 8 一、行业数据跟踪 8 二、公司市场表现 10 三、重点公司业绩与估值水平 11 四、新能源行业数据 13 五、行业动态 15 六、公司公告 18 行业研究报告/ 电气设备行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、最新研究观点本周上证综指跌幅 2.90 ，电气设备指数下跌 0.18 ，板块走势强于整体大盘。其中，风电、光伏板块均走强，涨幅分别为 3.56 、2.67 ，主要系国家能源局对光伏政策发声导致行业预期出现调整，板块估值得到修复。政策预期修复，提振市场信心。上周国家能源局新能源司的主要领导明确表示 2022 年前国家会持续提供光伏补贴支持，将大幅提高 “十三五”光伏建设目标，并加速出台 2019 年光伏行业的相关政策，稳定市场预期。光伏装机目标的修正意味着未来两年仍然有指标用于国内光伏电站建设，国内需求可对光伏企业的业绩提供支撑，有利于提振行业信心。产能出清仍需时间，板块存在超跌修复机会。长期来看，即使光伏装机目标进行了上调，在下游需求下滑的情况下，企业产能持续扩张将导致各环节利润空间遭受挤压，且补贴资金的问题仍有待解决。但由于板块今年来已经出现较大幅度下跌，市场对于未来预期较为悲观。在政策面发生明确调整的情况下，行业龙头估值迎来修复机会。下游风电运营商发电量增速出现分化。9 月风电同比增长 13.5 ，增速环比提升 12.9pct ，而同期整体发电量受用电需求降低的影响，完成发电量 5,483 亿千瓦时，同比增长 4.6 ，增速同比、环比分别降低 0.7 、2.7pct 。根据下游运营商披露的十月经营数据看，各公司发电量增速出现一定分化。龙源电力 10 月发电量 330,892 万千瓦时，同比增长 4.1 ；华能新能源 181,398 万千瓦时，同比增长 11.3 ；华电福新 130,801 万千瓦时，同比增长 2.2 。主要由于不同地区的发电量增速差异明显，内蒙、甘肃、广东等地同比保持较快增长，江苏、上海、辽宁出现一定下滑。政策导向转变，市场情绪回暖，新能源板块存在投资机会。近日，各地专项基金连续成立化解股权质押风险，证监会发声鼓励上市公司回购和并购，习总书记讲话坚定民营企业信心，中美贸易战趋缓降低外部不确定性风险。在一系列政策的刺激之下，整体市场情绪出现回暖，超跌板块存在估值修复机会。新能源板块今年来跌幅较大，估值已处于历史底部，随着压制市场估值的因素随政策的调整逐步减弱，板块或将迎来阶段性投资机会。投资建议。平价上网的加速推进，倒逼新能源产业链利润空间承受较大压力。但电气设备板块估值已处于历史底部区域，下行空间有限。光伏十三五规划有望上调，补贴支持延续至 2022 年，政策面调整有助于板块风险偏好回升。建议关注光伏行业龙头阳光电源、林洋能源、通威股份、隆基股份等。风电设备商方面，我们持续推荐塔架厂商天顺风能、风电整机制造商龙头金风科技，建议关注康达新材等。此外，建议关注核电设备供应商久立特材、江苏神通与浙富控股等。行业研究报告/ 电气设备行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 二、核心组合表 1 推荐组合涨跌幅数据汇总 002202 2.59 -44.03 -15.95 18/5/4 30 -17.47 002531 0.56 -41.69 -13.60 18/5/4 20 wind 表 2 关注组合涨跌幅数据汇总 002318 2.91 -7.28 20.81 18/5/4 35 -5.96 002438 1.64 -6.53 4.50 18/6/29 30 002266 1.05 -2.28 25.81 18/5/4 20 wind 本周电气设备行业指数下跌 0.18 ，累计收益率-28.09 。银河电气设备推荐组合累计收益率-17.47 ；关注组合累计收益率-5.96 。推荐组合、关注组合均跑赢行业指数。图 1 电气设备行业推荐组合走势 -36 -30 -24 -18 -12 -6 0 6 18/5/4 18/5/24 18/6/13 18/7/3 18/7/23 18/8/10 18/8/30 18/9/19 18/10/17 18/11/6 推荐组合收益关注组合收益电气设备行业收益率 wind 行业研究报告/ 电气设备行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 三、一周热点动态跟踪表 3 热点事件及分析风电平价上网时代还有多远此前国家能源局举行例行新闻发布会。国家能源局梁志鹏副司长在介绍下一步工作方向时表示将积极推进平价等无补贴风电、光伏发电项目建设，率先在资源条件好、建设成本低、市场消纳条件落实的地区，确定一批无须国家补贴的平价或者低价风电、光伏发电建设。从目前来看，风电平价上网的加速到来基本已经成为行业共识。平价上网的的压力不断传导至设备环节，挤压产业链中上游利润空间。我们认为，平价上网的模式之下，运营商将从关注建设成本向关注全生命周期成本倾斜，利好技术领先的行业龙头。全球海上风电行业发展现状分析商业化发展正当时近年来，全球海上风电装机容量稳步提升，比较发达的丹麦、英国、德国等国家，在能源、审批、财政等方面，出台了一整套政策体系支持海上风电发展。目前世界上已经有 10 个国家具有海上装机，包括丹麦、英国、瑞典、德国、爱尔兰、荷兰、中国、日本和比利时等。截止 2017 年底，欧洲继续保持全球最大海上风电市场地位，全球近 84 的海上风电设施位于 11 个欧洲国家的近海水域。其中，英国是目前全球最大的海上风电市场国，累计装机容量 6836MW 。SiemensGamesa 作为欧洲领先的海上风机供应商，占总装机容量的 64 ，随后是 MHIVestas （18）、 Sevion8 、Adwen6 ，公司合计占风机装机总数的 96 。我国的海上风机也保持较快增长，18 年前三季度并网装机 102 万千瓦。我们认为，尽管目前装机增速较此前乐观的预期，但随着技术升级和国产海上风电设备开发带来的建设成本下移，海上风电将有望进入快速发展阶段。光伏 “政策底” 显现业界期盼细则落地日前，国家能源局召开了关于太阳能发展 “十三五” 规划中期评估成果座谈会，商讨 “十三五 ”光伏发电及光热发电等领域的发展规划目标的调整。会议强调，光伏仍是国家重点支持的清洁能源，在补贴以及装机规模目标上都将得到更多支持。我们认为，尽管行业的产能出清仍然需要一定的时间，但政策的调整提升了市场未来预期，风险偏好回升，龙头估值有望得到修复。 wind 行业研究报告/ 电气设备行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 四、国内外行业及公司估值情况截止到 2018 年 11 月 9 日，电气设备行业 TTM 市盈率为 22.6X ，上周是 22.7X ，因电气设备板块本周下跌，本周板块估值中枢下移。全部 A 股 TTM 市盈率为 13.7X ，电气设备行业相对全部 A 股溢价水平为 65.0 。过去 13 年电气设备行业 TTM 市盈率平均值为 40.9X ，全部 A 股市盈率平均值为 22.2X ，当前电气设备板块及全部 A 股市盈率均低于历史平均。随着业绩改善，电气设备板块或将存在估值修复空间。图 2 电气设备股估值及溢价分析 -50 0 50 100 150 200 250 300 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 05/01 06/01 06/12 07/12 08/12 09/12 10/12 11/12 12/12 13/11 14/11 15/11 16/11 17/11 18/11 电气设备行业相对全部A股估值溢价水平全部A股的PE 电气设备行业整体PE wind, 我们比较了电气设备板块 A 股、美股、欧股 2011 年至今的历史 TTM 市盈率，当前电气设备 A 股市盈率为 22.6X ，美股为 18.2X ，欧股为 16.2X 。图 3 各国电气设备板块 PE 比较 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 10/12 11/09 12/07 13/04 14/02 14/11 15/09 16/06 17/04 18/01 18/11 SW 电气设备-PE 美国标普500电气设备指数欧洲富时泛欧300电气设备指数 wind Bloomberg, 美股重点电气设备企业 2011 年至今历史平均市盈率为 18.2X ，欧洲为 19.4X ，低于 A 股的 40.9X ，主要原因是中国与欧美市场的电气设备行业发展阶段不同，公司未来的成长空间不行业研究报告/ 电气设备行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 同。美国电气设备行业已发展相对成熟，电气设备市场的扩容空间有限，所以长期估值水平较为平稳。我们选出国内市值居前的 23 只电气设备行业白马股及重点覆盖公司。从收入角度看，其 2018 年前三季度收入增速均值为 15.0 ，中位数为 9.0 ，多数位于 530 区间。从净利润角度看，23 只白马股 2018 年前三季度净利润增速均值为 12.0 ，中位数 7.0 ，多数位于 1030 区间。而其所对应的估值水平（以 2018.11.9 日计），市盈率平均为 19.71 倍，中位数为 15.28 倍，多数位于 1030 倍区间。表 4 国内电气设备白马股及重点跟踪公司业绩增速与估值（截止 2018.11. 9 ） TTM 18Q1-Q3 Y17 18Q1-Q3 Y17 18/11/9 18/11/9 300124.SZ 25.9 30.5 11.5 11.3 34.51 390.25 600406.SH 139.6 112.0 190.1 155.1 17.09 802.60 600089.SH 0.3 -4.6 1.3 5.4 11.25 256.30 601877.SH 19.9 16.1 39.8 14.4 13.63 499.13 600525.SH 1.6 27.1 85.5 72.1 4.64 82.92 600482.SH 22.2 11.6 34.5 11.2 28.15 391.03 600885.SH 12.0 18.4 0.0 18.1 24.31 167.72 002212.SZ 38.1 78.8 -35.3 506.5 28.64 119.28 002358.SZ -14.6 20.3 0.8 38.9 30.99 139.37 601222.SH 8.7 15.2 14.7 42.8 10.68 83.68 601179.SH -6.4 1.5 -65.5 -23.2 35.81 178.89 300222.SZ 30.4 47.6 11.9 24.2 31.53 114.17 002121.SZ 6.0 38.4 -90.2 66.9 33.04 68.59 601012.SH 35.3 41.9 -24.3 128.8 15.28 460.63 002202.SZ 4.8 -4.8 6.0 1.4 11.07 351.71 300274.SZ -15.0 48.0 -17.7 85.7 11.98 105.43 601727.SH 19.2 0.6 11.9 15.6 25.65 756.87 600875.SH 5.5 -7.4 94.4 138.8 20.37 232.74 002531.SZ 10.4 40.3 0.9 15.8 13.59 63.87 002366.SZ -35.4 104.1 -49.4 148.5 12.30 85.58 600438.SH 9.0 24.9 7.0 99.5 13.91 298.17 002080.SZ 7.9 14.5 24.4 91.4 11.19 102.11 600176.SH 18.5 16.2 22.9 41.1 13.84 347.43 15.0 30.1 12.0 74.4 19.71 265.15 9.0 20.3 7.0 41.1 15.28 178.89 139.6 112.0 190.1 506.5 35.81 802.60 -35.4 -7.4 -90.2 -23.2 4.64 63.87 wind Bloomberg, 行业研究报告/ 电气设备行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 我们筛选全球市值在居前的 19 家国际电气设备龙头公司。从收入角度看， 2018 年前三季度收入增速平均为 6.7 ，中位数为 6.3 ，多数处于 015区间；从净利润角度看，2018 年前三季度净利润增速平均为-57.1 ，中位数为 22.2 ，多数处于 1030 区间。而其所对应的估值（以 2018.11.9 日计）平均数为 10.56 倍，估值中位数为 15.09 倍，多数处于 1025 倍区间。表 5 国际电气设备龙头业绩增速与估值（截止 2018.11.9 ） TTM 18Q1-Q3 Y17 18Q1-Q3 Y17 18/11/9 18/11/9 GE.N -2.6 0.7 -699.5 -165.5 -2.36 746.30 ETN.N 6.3 3.3 -35.5 55.3 14.82 318.25 ROK.N 6.3 7.3 -69.5 13.2 38.93 208.48 AME.N 13.2 12.0 27.9 33.1 21.47 172.81 HUBB.N 21.3 4.7 22.2 -17.0 20.64 60.18 NATI.O 6.3 5.0 28.5 -36.7 88.91 66.00 BLDP.O -15.9 42.2 -207.0 61.9 -27.09 5.07 EMR.N 15.6 5.1 56.4 -7.2 19.54 430.44 FCEL.O 49.8 -11.6 24.3 -5.8 -1.49 0.82 POWL.O Powell 4.3 -30.0 -100.1 -161.2 -26.95 3.73 BWXT.N BWX 5.1 8.8 25.4 -19.2 24.66 46.69 ENPH.O ENPHASE ENERGY 8.4 -11.3 70.8 33.0 -31.68 5.91 ABB.N ABB 7.0 1.4 2.0 16.5 19.47 430.93 PLPC.O Preformed Line Products 12.1 12.4 78.4 -17.1 18.21 3.50 GNRC.N Generac 22.9 15.8 112.8 61.3 16.28 33.83 ITRI.O 21.9 0.2 -321.8 80.4 -18.40 21.28 BW.N Babcock 其他电源设备-0.66 。图 6 全行业指数表现－上周（11 月 5 日-11 月 9 日） -3.0 -4.1 -4.5 1.3 -3.7 -3.9 -0.3 -0.8 4.6 -2.9 -1.3 -1.4 -0.2 -0.6 -3.2 -2.2 -2.0 -2.6 -0.8 -3.5 1.3 -1.8 -0.3 -1.4 -1.5 -2.3 0.1 -2.3 -3.5 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 300 资料来源 wind ，中国银河证券研究院