光伏行业2019年策略：光伏新周期开启，优选制造业龙头-20190101-国金证券-22页-solarbe文库

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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明市场数据人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金太阳能指数 2921.38 沪深 300 指数 3010.65 上证指数 2493.90 深证成指 7239.79 中小板综指 7336.11 相关报告 1. 光伏政策暖风频吹，景气预期有望上修- 太阳能行业点评，2018.11.5 2. 价廉物美的高效组件技术将迎来快速普及- 光伏平价上网系列报告之.， 2018.9.17 3. 光伏电站市场交易活跃，制造运营企业各取所需- 太阳能行业行业点.， 2018.7.3 4. 光伏进入平价时代，新的十年高速成长期开启- 光伏平价上网系列报.， 2018.5.7 5. 光伏开启平价时代，工控配网高景气延续，新能源车看核心材料龙头. ， 2018.5.7 姚遥分析师 SA C 执业编号S1130512080001 862161357595 yaoy ＠gjzq.com.cn 张斯琴联系人 zhangsiqin ＠gjzq.com.cn 张帅分析师 SA C 执业编号S1130511030009 862161038279 zhangshuai ＠gjzq.com.cn 光伏新周期开启，优选制造业龙头光伏行业2019 年策略行业观点  整体判断我们认为光伏行业已在 2018 年经历了平价上网大规模实现前的最后一轮景气调整，两年内将迎来全球范围内发电侧平价逐步实现后的新一轮快速增长期，龙头公司仍有数倍的成长空间。2019 年，行业景气度整体大概率好于 2018 年，且光伏板块作为市场上为数不多基本不受国内宏观经济和中美贸易摩擦影响、且 PE 估值相对低的板块，横向比较优势突出。  需求展望成本超预期下降激发全球需求释放，预计 2019 年在海外市场全面开花、国内市场平稳发展的背景下，全年新增装机有望达 115120GW ，其中印度、欧洲、美国、以及南美和中东等新兴市场将是主要增量贡献来源，国内市场方面，平价项目有可能成为超预期来源。  国内政策展望尽管随着海外市场占比提升和平价的逐步实现，光伏行业正逐渐脱离政策和补贴的影响，逐步向市场化发展迈进，但政策仍然对国内市场需求和板块投资情绪影响重大。考虑到补贴缺口的核心矛盾仍未有改善，我们倾向于认为 2019 年在度电补贴标准和指标规模方面难有惊喜，但其他促进平价上网目标实现的政策力度有望加大，如长协电价、税收优惠、消纳保障、示范基地等，同时关注补贴资金来源得到扩充的可能性。  制造产业链方面，整体集中度提升、高效化进程提速趋势明确，优势环节中的优势企业将获得超额利润空间，重点看好低成本硅料、高效电池、单晶硅片、光伏玻璃，并关注电池设备国产化。  硅料低成本产能集中释放，后发优势影响边际减弱，占据这最后一轮 “后发优势”的扩产企业有望在较长时间内维持相对较高的盈利水平；单晶硅片双寡头格局成型，受益上下游硅料和单晶 PERC 电池产能的大幅扩张；电池片高效化提速，受益欧洲 MIP 取消，第三方独立新产能景气将维持高位；光伏玻璃受益双玻组件渗透率提升和竞争格局改善，盈利向上弹性大。投资建议  首选 “有低成本新产能释放产品结构高效” 的制造业龙头，重点推荐通威股份、隆基股份、信义光能、福莱特玻璃、大全新能源，同时关注其他单晶硅片、高效电池组件、电池设备龙头。风险提示  海外装机需求不及预期；中国光伏政策不及预期；国际贸易环境恶化。图表重点公司估值表来源带星号* 标的预测 EPS 和 PE 均来自 WIND 一致预期，国金证券研究所 2450 2797 3143 3489 3836 4182 4528 180102 180402 180702 181002 国金行业沪深300 2018E 2019E 2018E 2019E 600438.SH 通威股份 321 0.54 0.75 15.3 11.0 2.2 601012.SH 隆基股份 487 0.88 1.13 19.8 15.4 3.3 0968.HK 信义光能 208 0.30 0.35 9.0 7.7 2.0 6865.HK 福莱特玻璃* 37 0.25 0.35 8.3 5.8 0.9 DQ.N 大全新能源* 3 0.29 0.29 3.8 3.3 0.6 PB 市值（亿元 / 港元 / 美元） EPS PE 股票代码股票简称 2019 年 01 月 01 日新能源与汽车研究中心太阳能行业行业年度策略报告证券研究报告每日免费获取报告 1 、每日微信群内分享5 最新重磅报告； 2 、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3 、每周分享经济学人 4 、每月汇总500 份当月重磅报告（增值服务）关注公号回复加入“起点财经”微信群。行业年度策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明内容目录政策预期修正，平价需求全球启动，2019 年景气度确定性提升 4 需求端成本超预期下降刺激全球平价需求释放，国内政策纠偏将平稳增长4 供给端政策及扩产周期叠加，加速行业洗牌，产能高效化进程加快 12 产业链聚焦企业盈利分化，集中度提升及高效化进程加速 .13 多晶硅料低成本新产能集中释放，后发优势影响边际减弱，优势企业高盈利可持续 .13 硅片单晶渗透加速，双寡头格局形成，存在盈利超预期可能.14 电池PERC 投产高峰加速盈利分化，独立供应商受益确定 15 组件双面双玻加速渗透，叠瓦组件初露锋芒 .16 辅材玻璃价格触底，受益双玻渗透，竞争格局稳定，龙头份额扩大 17 设备受益电池片环节国产化替代及 531 后延缓的资本开支计划的加速释放 .18 投资建议优中选优，优势制造企业将获超额利润 .19 风险提示 20 图表目录图表 1 2018 年全球光伏需求预测 .4 图表 2 2019 年全球光伏需求预测 .4 图表 3 光伏 “ 平价上网 ” 后全球需求预测 .4 图表 4 配额制第三次征求意见稿之非水可再生能源配额指标及差距 5 图表 5 单晶 PERC 电池效率快速大幅提升6 图表 6 平价上网对应的成本目标已提前 2 年实现 6 图表 7 2018 年应用领跑者基地项目中标电价情况 7 图表 8 2017 年 1-9 月组件出口结构 7 图表 9 2018 年 1-9 月组件出口结构 7 图表 10 美国“201 ”关税与 ITC 8 图表 11 美国光伏组件中短期需求预测 8 图表 12 欧洲光伏组件中短期需求预测8 图表 13 欧洲限价高于中国单晶组件售价 8 图表 14 欧洲限价高于中国多晶组件售价 8 图表 15 欧洲多国光伏实现平价上网，具备内生增长力 .9 图表 16 欧洲主要国家已恢复增长.9 图表 17 印度新增装机及预测9 图表 18 印度光照资源丰富，光伏发电潜能高 .9 图表 19 印度高峰用电不足率高 9 图表 20 印度规划 2022 年光伏装机量提升至 100GW .9 图表 21 澳大利亚大型可再生能源规划完成进度10 行业年度策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 22 澳大利亚新增装机及预测.10 图表 23 澳大利亚煤电站关停计划.10 图表 49 墨西哥光伏招标情况 11 图表 48 墨西哥新增装机量预测 11 图表 26 中东地区新增装机及预测. 11 图表 27 中东光伏项目储备情况 12 图表 28“ 531 ”后硅料价格大幅下跌 12 图表 29“ 531 ”后硅片价格大加速下跌 .12 图表 30“ 531 ”后硅片价格加速下跌 13 图表 31“ 531 ”后硅片组件加速下跌 13 图表 32 2019 年多晶硅供需格局及价格分析 .13 图表 33 多晶硅新产能初始投资趋于平稳，规模化明显，进入门槛提高.14 图表 34 单晶硅片产能结构 .14 图表 35 全球 PERC 电池产能扩张计划统计15 图表 36 全球主要组件厂商组件及电池产能（GW ，2018H1 ） 15 图表 37 台湾单晶 PERC 电池片价格低于 MIP （/W ） .16 图表 38 大陆电池片非硅成本优势显著16 图表 39 高效组件技术降本幅度对比 .16 图表 40 第三批应用领跑者基地中标情况 17 图表 41 3.2mm 镀膜光伏玻璃价格走势与行业成本比较 17 图表 42 中国光伏玻璃超白原片产能分布2018H1 .17 图表 43 PERC 电池生产工艺流程.18 图表 44 光伏电池片核心设备主要厂商18 图表 45 重点公司估值对比 .19 行业年度策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明政策预期修正，平价需求全球启动，2019 年景气度确定性提升需求端成本超预期下降刺激全球平价需求释放，国内政策纠偏将平稳增长  短期来看， 2019 年新增装机量 115120GW 。531 新政后，我们下修 201819 年中国光伏装机增量预测至 40GW 、3540GW 。受此影响，预计全球装机增量 2018 年略有下滑至 98GW ，2019 年回升至 115120GW 。其中美国 2018 年装机平稳，组件需求达到低谷，20192021 年需求 1320GW 。欧盟 MIP 限价取消，发电侧平价普遍实现，刺激未来两年需求增长至 1520GW 。印度高规划、强日照、缺电背景下，装机潜力巨大。此外，澳洲、墨西哥、中东等市场相继启动。  中长期来看，2025 年新增装机量超 400GW 。根据我们模型的详细测算，全球主要国家将在 20192027 年实现光伏发电侧平价及替代存量煤电、气电，光伏将迎来一轮新的快速成长期，2025 年起新增装机需求超过 400GW/ 年。其中，中国市场因高用电量基数及相对较快的用电增速仍将在新增需求中占较高比例；印度由于其国内较低的发电量与人均用电水平，以及大量可替代的存量煤电装机，将贡献 1520 的新增需求。美国用电规模大、存量气电替代空间广阔、电动汽车用电需求增量可观，但受限于政策扶持力度一般，可贡献全球新增装机的 10 左右。新兴市场需求占比 15 左右。图表 1 2018 年全球光伏需求预测图表 2 2019 年全球光伏需求预测  来源各国官网，国金证券研究所来源各国官网，国金证券研究所  图表 3 光伏 “平价上网 ”后全球需求预测来源各国官网，国金证券研究所  行业年度策略报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明  中国政策转暖 “ 发电侧平价” 大幕开启  1 ）政策转暖。领导定调，能源局、财政部全力执行今年 11 月 1 日，国家领导召开高规格民营企业座谈会，多位光伏企业老板参会，会议上领导明确表达了对新能源行业一贯的支持和对 531 政策的纠偏态度，次日国家能源局召开关于太阳能发展 “ 十三五” 规划中期评估成果座谈会，讨论 “十三五” 光伏装机目标上调及其他相关政策出台事宜。11 月 9 日，国务院召开常务会议，决定开展专项行动解决政府部门和国有大企业拖欠民企账款问题，光伏行业是拖欠民企账款的重灾区，财务负担沉重。若后续出台实质性举措改善账款拖欠问题，则对我国光伏产业的景气改善和资本市场的板块估值提升都将起到重要作用。配额制 11 月 15 日，国家能源局对配额制政策第三次征求意见，明确提出自 2019 年 1 月 1 日起正式进行配额考核，并对考核主体执行奖罚并举，有望进一步激发考核主体开发、使用非水可再生能源电力（主要是光伏和风电）的积极性。图表 4 配额制第三次征求意见稿之非水可再生能源配额指标及差距来源能源局，国金证券研究所行业年度策略报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明  需要明确的是，短期内我国新能源政策制定的“ 目标函数” 仍然是维持国内市场平稳发展。尽管近期政策风向有转暖迹象，但 531 政策出台的核心背景是补贴缺口持续扩大，而这一本质矛盾目前没有改善，因此我们倾向于认为在度电补贴标准和补贴项目指标规模方面难有惊喜，但其他促进平价上网目标实现的政策力度将加大，如长协电价、税收优惠、消纳保障、平价上网示范基地等。  2 ）平价上网对应的成本目标已提前 2 年实现，平价项目或提供超额需求。  2018 年 34 月，应用领跑者基地青海项目中标电价低至 3.1 元/kWh ，低于当地火电电价 0.325 元/kWh 。2018 年 8 月，应用领跑者基地青海格尔木项目 EPC 中标价格低至 3.7 元/W ，侧面印证 4 元/W 的为平价成本线，且已提前实现。近日该项目已正式实现并网发电。  所有项目的电价竞标均在 531 之前完成，531 新政后光伏产业链各环节成本均出现超预期下降，当前实际安装成本大概率低于投标假设。2019 年硅料、电池片等环节产能集中释放后将继续降价，PERC 及双面发电等高效技术的应用进一步摊薄度电成本，预计平价范围将扩大。部分企业已开始储备平价项目资源，隆基股份 12 月与江苏省灌云县光伏 700MW 高效平价上网基地签约。预计平价项目有望成为 2019 年国内需求超预期的最大潜在来源。图表 5 单晶 PERC 电池效率快速大幅提升来源各公司公告，国金证券研究所图表 6 平价上网对应的成本目标已提前 2 年实现来源国金证券研究所行业年度策略报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 7 2018 年应用领跑者基地项目中标电价情况来源能源局，国金证券研究所  海外需求多点开花，引领中短期需求确定性增长  2018 年 1-9 月，由于受到商品与服务税（GST ）及保障性关税影响，中国对印度组件出口额同比下降-21 ，占比下降 11 个百分点。欧洲市场有所复苏，中国对荷兰、乌克兰的组件出口金额占比分别达到 2.6 、4.2 。此外，澳大利亚、墨西哥进口中国光伏组件金额同比增长 220 、258 ，占比分别达到 10.4 、10.3 ，同比提升 4.0 、4.4 个百分点。图表 8 2017 年 1-9 月组件出口结构图表 9 2018 年 1-9 月组件出口结构来源中国海关，国金证券研究所来源国金证券研究所  美国2018 年需求低谷，20192021 年新增装机量增长。2016 年 ITC 退坡预期引发抢装。2017 年 ITC 延期叠加“ 2 0 1 ” 征税前囤货，实际组件需求高。因此预计 2018 年装机量保持平稳（11GW 左右），但实际组件需求降至低谷（6GW 左右）。2019 年 201 税率下调产品价格下跌囤货影响消除，带来美国 2019 年实际需求有望 100 增长。2022 年前，ITC 补贴（开工为节点）和“201” 关税（采购为节点）退坡将提供持续装机动力， 20192021 年抢装动力强，预计每年新增装机需求达到 1320GW 。行业年度策略报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 10 美国“201 ”关税与 ITC 图表 11 美国光伏组件中短期需求预测来源SEIA ，国金证券研究所来源SEIA ，国金证券研究所  欧洲最低限价（MIP ）政策取消，高性价比中国产品刺激需求增长。欧洲各国较早推行项目竞价机制，推动光伏发电成本下降，中南部欧洲部分地区已实现发电侧平价，具备内生增长力。2017 年，欧洲主要国家光伏需求已呈现恢复增长，法国、德国新增装机量增幅 3050 ，土耳其增幅超 300 。2017/10/12018/9/3 ，中国大陆光伏组件在欧洲以外市场的实际售价明显低于最低限价 MIP ，一定程度上抑制了欧洲市场需求的释放。 2018 年 9 月限价结束后，欧洲市场组件价格快速下降 30 以上。预计欧洲市场年新增装机需求将重回 10GW 以上，201820 年达到 11-20GW 。图表 12 欧洲光伏组件中短期需求预测来源国金证券研究所图表 13 欧洲限价高于中国单晶组件售价图表 14 欧洲限价高于中国多晶组件售价来源PVInfoLink ，欧盟委员会，国金证券研究所来源PVInfoLink ，欧盟委员会，国金证券研究所行业年度策略报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 15欧洲多国光伏实现平价上网，具备内生增长力图表 16 欧洲主要国家已恢复增长  来源Taiyang News ，国金证券研究所来源IRENA ，国金证券研究所  印度缺电日照优有规划巨大潜力市场。虽然印度 2018 年 78 月宣布对包括中国在内部分国家的太阳能电池/ 组件征收 25％的保障性关税（后改为保证金），但由于 531 之后产业链大幅降价，征税后中国电池组件依然有成本优势，印度仍需从中国进口。  印度各地区存在不同程度的高峰用电缺口，而光照资源十分丰富，因此为提高发电能力，印度规划 2022 年光伏装机量提升至 100GW （截止 2017 年低累计仅 19GW）。 2019 年 7 月 30 日保障性关税将下调至 20 ，预计明年 Q2 印度市场需求相对平淡，但随着下半年关税下调、组件价格继续下降、国内企业的印度产线逐渐投产，印度市场将重回快速增长。预计 2018 年、2019 年新增装机 8.5GW 、1315GW 。图表 17 印度新增装机及预测图表 18 印度光照资源丰富，光伏发电潜能高来源IRENA ，国金证券研究所来源IRENA ，国金证券研究所图表 19 印度高峰用电不足率高图表 20 印度规划 2022 年光伏装机量提升至 100GW 来源CEA ，国金证券研究所来源CEA ，国金证券研究所 -50 0 50 100 150 0 5 10 15 20 GW YoY行业年度策略报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明  澳大利亚天然气短缺煤电退役，光伏成为优选能源。20162017 年，澳大利亚多个煤电站退役以及过量出口导致的天然气短缺使供电出现缺口，电价持续大幅度上涨。由于电价昂贵等因素，2017 澳大利亚光伏新增装机量达到历史新高 1.34GW 。虽然澳洲政府正在积极采取措施应对天然气短缺，但长期供货协议限制下缺气问题预计将持续存在，叠加大量煤电装机接近退役，电价压力将继续推动光伏的发展。大型电站方面，目前储备项目约 5GW ，为满足大型可再生能源目标还需建设约 1.23GW 。分布式电站方面，截止 2018 年 11 月底，澳大利亚分布式光伏项目安装量已超过 200 万，家庭覆盖率达到 20 ，覆盖率及单个项目规模的继续提升将推动装机量增长。预计 2018 年新增装机增量超过 4GW ，20192020 年维持 3- 4GW/ 年的较大规模。图表 21澳大利亚大型可再生能源规划完成进度图表 22澳大利亚新增装机及预测来源CER ，国金证券研究所来源GEM ，国金证券研究所图表 23澳大利亚煤电站关停计划来源JSY capital, 国金证券研究所  墨西哥关税取消、分布式接网、电力批发市场成熟，需求或创新高。 2018 年 6 月，墨西哥联邦财政和行政法院宣布取消从 2015 年起实施的光伏组件 15 进口关税，预计成本大幅降低将刺激装机增长。配额制比例将由 2018 年 5 逐步提升至 2022 年 13.9 。电力批发市场虽于 2016 年开始运营，但直到 2018 年初活跃度才开始提升，预计未来两年通过竞争促进技术进步、成本下降与装机增长。分布式方面，2018 年 7 月墨西哥联邦电力委员会解除对分布式发电系统的入网限制，并对不超过 500KW 的中小型项目实施净计量政策。集中式电站方面，清洁能源电力招标是增长的主要驱动力，墨西哥已完成三轮招标，正在进行第四轮招标，拥有近 3GW行业年度策略报告 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明光伏项目储备，其中约 2.1GW 已获得购电协议。预计 20182019 年墨西哥光伏装机量分别达到 23GW 、46GW 。图表 24 墨西哥光伏招标情况第一轮第二轮第三轮开始时间 2016 年 3 月 2016 年 9 月 2017 年 11 月预计建成时间 2018 年 3 月 1 日前 2019 年 1 月 1 日前 2020 年 1 月 1 日前光伏 1691MW 1853MW 1323MW 风电 394MW 1038MW 689MW 地热 25MW 气电 550MW 平均价格USD/MWh ） 41.8 33.47 20.57 来源CENACE ，国金证券研究所图表 25 墨西哥新增装机量预测来源SENER ，国金证券研究所  中东地区项目储备充沛，增长确定性强。截止 2017 年底，中东拥有太阳能（含光伏、光热、太阳能- 燃气联合循环）发电装机量 1.36GW ，在建 4.90GW ，已批准 1.14GW 。2018 年初，光伏项目储备已达到 11.86GW ，预计未来 2-3 年中东将成为全球光伏主要市场之一，20182020 年新增装机量 1GW1.5GW 。图表 26 中东地区新增装机及预测来源MESIA ，国金证券研究所行业年度策略报告 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 27 中东光伏项目储备情况来源MESIA ，国金证券研究所供给端政策及扩产周期叠加，加速行业洗牌，产能高效化进程加快  由于过去两年中的企业盈利改善和持续产能扩张，2018 年以来即使在 531 政策出台前，光伏产业链除硅料外的各环节产品价格已经出现不同程度的明显下跌，531 新政后中国需求急冻，产品加速跌价，各环节企业盈利空间快速被压缩，短短一个季度的时间，全行业景气就下滑至只有头部最优秀企业能够实现小幅盈利的状态。  在这种情况下，需求增长点向海外转移，企业经营面临压力，行业洗牌开始加速。产品更加高效低成本、融资能力更强、海外市场收入（直接或间接）占比较高的光伏制造企业将进一步提升其市场份额，而在这写方面相对落后的企业则将面临成为过剩产能而遭到淘汰的命运。多晶硅与高效单晶 PERC 产能即将在 2019 年迎来加速释放，高成本多晶硅产能及相对低效的电池产能将确定出局，行业的产品高效化进程和产业竞争格局改善在 531 政策的影响下都将得到加速。图表 28“ 531 ”后硅料价格大幅下跌图表 29“ 531 ”后硅片价格大加速下跌  来源PVInfoLink ，国金证券研究所来源PVInfoLink ，国金证券研究所 60 80 100 120 140 菜花料（RMB/kg ）致密料（RMB/kg ） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 价差（右轴）单晶硅片 - 180 µm RMB/pc 多晶硅片- 金刚线（RMB/pc ）行业年度策略报告 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 30“ 531 ”后硅片价格加速下跌图表 31“ 531 ”后硅片组件加速下跌来源PVInfoLink ，国金证券研究所来源PVInfoLink ，国金证券研究所产业链聚焦企业盈利分化，集中度提升及高效化进程加速多晶硅料低成本新产能集中释放，后发优势影响边际减弱，优势企业高盈利可持续  我们测算 20192020 年全球多晶硅需求分别约为 39、42 、46 万吨，对应的 2018 、2019 年底全球产能分别达到 60 、70 万吨，2018 年 11 月开始多晶硅行业进入新产能投产高峰，预计有效供给将在 2019Q1 冲击市场。多晶硅供给刚性，接近“以产定销” ，市场价格围绕“边际产能”现金成本附近波动。2018Q42019Q1 有约 14 万吨新产能投产/ 爬坡，叠加 Q1 需求淡季，供需矛盾在 Q1 最为突出，之后随需求增长、产能爬坡完毕、落后产能退出，供需改善，价格反弹。低成本新产能释放拉低价格中枢，逐渐淘汰国内万吨以下产能及海外产能。图表 322019 年多晶硅供需格局及价格分析来源各公司官网，各公司公告，国金证券研究所 0.1 0.1 0.3 0.5 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 价差（右轴）单晶电池片-20 RMB/W 多晶电池片- 金刚线-18.6RMB/W 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 1.5 2.0 2.5 3.0 价差（右轴） 280W 单晶组件RMB/W 270W 多晶组件RMB/W 行业年度策略报告 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明  价格方面，我们预计，2019 年 Q1 多晶硅料价格将有一定承压，短期价格可能有较明显下探，但后续随新产能释放完毕、需求逐季增长，一级致密多晶硅料的全年均价仍有望维持 7.5 万元/ 吨以上。  另外，从起步规模、技术水平、低价能源获取能力等角度，行业进入门槛持续提高，且成本下降的空间逐渐压缩，多晶硅行业的 “后发优势 ” 未来将不再那么明显，占据这最后一轮“ 后发优势” 的扩产企业有望在较长时间内维持相对较高的盈利水平。图表 33 多晶硅新产能初始投资趋于平稳，规模化明显，进入门槛提高来源各公司公告，国金证券研究所硅片单晶渗透加速，双寡头格局形成，存在盈利超预期可能  平价上网的强烈降本诉求下，物美价廉 PERC 技术的成熟极大提高了单晶路线的竞争力，单晶 PERC 电池在 20182019 年快速扩产，将持续拉动单晶硅片需求。而 2018 年单晶硅片扩产却不及预期，尤其是自去年底开始的单晶硅片快速跌价和 531 政策之后，除隆基、中环以外的企业普遍暂缓或取消了原定的单晶硅片扩产计划，目前 2018 年底，全球单晶硅片总产能约 68GW ，隆基和中环产能占比超过 80 。  PERC 电池产能的扩产和投资在电池片环节可谓企业全员参与，2019 年 PERC 电池产能预计将达到 80100GW ，而单晶硅片的供给增长则几乎只能依赖隆基和中环两家企业，若出现阶段性的单晶 PERC 电池产能释放快于单晶硅片产能增长，则可能令单晶硅片价格表现相对强势（对比多晶硅片和下游电池组件），甚至涨价，相关生产企业有望再次获得超额利润率。图表 34 单晶硅片产能结构来源公司公告，国金证券研究所行业年度策略报告 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明电池PERC 投产高峰加速盈利分化，独立供应商受益确定  2017 年全球 PERC 电池产能仅 29GW 左右，因 531 后除部分资金实力雄厚的上市龙头企业外，大部分光伏制造企业普遍收缩资本开支，严控现金流，因此我们预计此前预期 2018 年底将达到 80GW 的 PERC 电池产能实际仅实现约 6065GW ，但 2019 年 PERC 产能将确定性达到 80100GW ，而相对低效的产能将逐步被市场淘汰。图表 35 全球 PERC 电池产能扩张计划统计来源公司公告，Solarwit ，国金证券研究所   531 政策后一体化组件厂被迫收缩资本开支、放慢产能扩张、技改升级节奏，而现有电池片效率难以满足不断提高的高效要求，预计高效电池外购量将显著增加，产能较新（高效低成本）的独立电池片供应商将显著受益，今年 12 月以来高效 PERC 电池价格的持续超预期涨价已经从一定程度上开始验证这一趋势。图表 36 全球主要组件厂商组件及电池产能（GW ，2018H1 ）来源公司公告，国金证券研究所 9.13 9 12 8.5 10.6 6 5 6 6.25 5 4.5 5.5 5.5 3.4 4 5 6 4.2 4.5 4.2 4 1.6 2 4 32 44 63 35 48 43 20 17 P E R C 产能缺口 34 53 63 51 62 73 60 33行业年度策略报告 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明  在大陆电池片被欧盟限价期间，主要竞争对手台湾厂商电池片出口价格远低于最低限价，而台厂电池片成本远高于大陆厂商，大陆厂商完全可以做到在维持合理利润率的同时淘汰掉台湾产能。2018 年 9 月限价结束后，预计大陆厂商将凭借成本优势迅速夺回欧洲市场。图表 37 台湾单晶 PERC 电池片价格低于 MIP （/W ）图表 38大陆电池片非硅成本优势显著来源欧盟委员会，PVinfolink ，国金证券研究所来源公司公告，国金证券研究所组件双面双玻加速渗透，叠瓦组件初露锋芒  双面电池组件技术凭借背面发电可取得 530 发电量增益，与半片及 MBB 技术叠加后可进一步获得功率增益 1025W ，令度电成本降低幅度超过 20 。在 2018 年第三批应用领跑者八大基地 38 个项目招标中，双面技术共计申报 54 次，合计中标 2.58GW ，占比 52 ，其中 PERC 双面 1.45GW ，P 型双面 100MW ，双面半片 200MW ，N 型双面 831MW 。半片技术中标 2 个项目合计 200MW 。叠瓦技术中标 1 个项目合计 50MW （与单晶双面共同中标 100MW ，按平均分配估算叠瓦技术中标 50MW）。预计 2019 年双面发电等高效技术将加速渗透。图表 39 高效组件技术降本幅度对比来源公司公告，国金证券研究所梯队区间非硅成本 0.4-0.6 公司 1.0 1.8 18.5 19.3 19.9 20.6 0 5 10 15 20 25行业年度策略报告 - 17 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 40第三批应用领跑者基地中标情况来源能源局，国金证券研究所。注同一项目涉及不同技术类型中标的，按平均分配各技术计算辅材玻璃价格触底，受益双玻渗透，竞争格局稳定，龙头份额扩大  光伏玻璃价格触底，趋势性价格回升可期。光伏玻璃价格较年初