光伏设备行业深度报告：平价上网，设备先行-20190128-国海证券-63页-solarbe文库

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证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 2019年 01月 28日行业研究评级推荐（维持）研究所证券分析师冯胜 S0350515090001 0755-83706284 fengs01ghzq.com.cn 联系人王可 S0350117080013 wangk05ghzq.com.cn 平价上网，设备先行光伏设备行业深度报告最近一年行业走势行业相对表现表现 1M 3M 12M 光伏设备 -1.4 5.7 -34.4 沪深 300 4.0 -0.9 -28.0 相关报告机械设备行业周报光伏标杆电价讨论进行中，看好光伏设备板块 2019-01-21 机械设备行业周报促进家电消费新政预出台，服务机器人板块将受益 2019-01-14 光伏设备行业事件点评报告政策大力推进平价上网，光伏设备企业最为受益 2019-01-10 机械设备行业周报中铁总 2019 年计划投产新线增七成，看好轨道交通行业 2019-01-07 机械设备行业周报看好光伏电池设备、牙科 CBCT等细分领域景气度 2018-12-25 投资要点  本文核心观点 ① 我们认为平价上网政策不仅有望为光伏市场贡献增量，其深远意义在于我国光伏行业“黄金十年期”的开启。② 我们认为平价上网具有较明确的实现路径，乐观情况下有望在 2020 年底实现。 ③通过光伏全产业链的降本增效潜力分析，电池片及组件环节将成为本轮技术迭代的主阵地，提高光电转换效率及降低组件封装损失是实现发电侧平价上网的关键。  平价上网政策拉开了我国光伏行业“黄金十年期”的序幕。我们认为光伏行业的发展可以分为三个阶段① 2018 年及以前，政策引导阶段；② 2019-2020 年，平价上网过渡阶段；③ 2020 年以后，全面平价上网阶段。 2019 年 1 月 9 日光伏平价上网政策正式出台，标志着我国光伏行业“黄金十年期”的开启，主要基于三个背景一是中国光伏产业由“两头在外”发展成为“掌握全产业链核心工艺和设备”，为行业发展奠定基础；二是光伏行业降补贴大势所趋，平价上网具备现实意义；三是光伏工艺和设备日趋成熟，优势资源区已开始出现平价项目。  我们离平价上网有多远根据我们测算，假设光伏电站的内部收益率维持 8，则 I、 II、 III 三类资源区光伏平价上网要求电站系统成本分别为 3.21、 3.37、 3.28 元 /W，取全部地区的中位数，全国光伏平价上网项目的门槛为 3.25 元 /W。 2018 年底全国光伏电站的系统成本为 4.5 元 /W 的水平，距离平价上网成本仍需下降 28。从具体的路径来看，实现光伏平价上网有两种方式降本、增效。在降本方面，硅料、硅片、电池片、组件价格每下降 10，光伏电站系统成本将下降 1.0、 1.5、 2.4、 4.2；在增效方面，光电转换效率每提高 1 个百分点或组件功率增加 15W，光伏电站系统成本将下降 5。  光伏全产业链降本增效潜力分析我们通过对硅料、硅片、电池片、组件每一个环节的产业现状、工艺发展、设备迭代、盈利能力等多个维度分析，最终的结论为电池片及组件环节将成为本轮光伏产业降本增效的主阵地。根据我们的模型推演，当硅料价格下降 20、电池片转换效率通过 TOPCon 或 HIT 工艺提升至 23.5、组件通过叠瓦工艺增加 7的输出功率、其他非硅成本（银浆、铝浆、玻璃、 EVA、 BOS 等）假设成本下降带来电站系统成本降低 4，则光伏每日免费获取报告1、每日微信群内分享 7最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复研究报告加入“起点财经”微信群。。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 2 电系统成本将降低 28，从而实现全国大规模的发电侧平价。基于此，我们认为平价上网具有较明确的实现路径，乐观情况下有望在 2020 年底实现。  维持光伏设备行业买入评级，重点关注电池片设备龙头。维度一从全产业链来看，在平价上网过渡阶段，电池片及组件环节将成为本轮光伏产业降本增效的主阵地，有望获得产业持续的资本投入。维度二从具体产业环节来看，设备行业由于技术延展性更强，与下游产品企业相比具备更高的市场集中度，设备龙头有望充分受益行业技术迭代。维度三从设备企业来看，我们基于技术迭代、技术门槛、竞争格局、主业关联程度等多个要素筛选，建议重点关注光伏电池片工艺设备龙头捷佳伟创，其次推荐丝网印刷设备龙头迈为股份、光伏自动化设备商罗博特科以及有望在组件叠瓦工艺取得突破的金辰股份、康跃科技和组件自动化行业龙头京山轻机（苏州晟成）。  风险提示光伏平价上网不及预期；光伏电池片技术迭代不及预期；推荐标的业务发展不及预期；政策执行的不确定性风险。重点关注公司及盈利预测重点公司股票 2019-01-25 EPS PE 投资代码名称股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 300724.SZ 捷佳伟创 32.7 1.06 0.95 1.16 30.85 34.42 28.19 买入 300751.SZ 迈为股份 162.1 3.36 3.19 3.89 48.24 50.82 41.67 增持 300757.SZ 罗博特科 63.62 1.45 1.69 1.74 43.88 37.64 36.56 增持 603185.SH 上机数控 52.84 2.0 2.36 2.92 26.42 22.39 18.1 增持 603396.SH 金辰股份 27.46 1.01 1.25 1.62 27.19 21.97 16.95 增持 000821.SZ 京山轻机 7.91 0.32 0.56 0.74 24.72 14.13 10.69 买入 002371.SZ 北方华创 45.75 0.27 0.38 0.56 169.44 120.39 81.7 增持 300316.SZ 晶盛机电 9.46 0.39 0.48 0.59 24.26 19.71 16.03 买入资料来源 Wind 资讯，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、平价上网政策更像是拉开一场序幕 . 6 2、我们离平价上网还有多远 . 9 2.1、平价上网的定义 9 2.2、光伏平价上网成本降幅分析 11 2.3、如何降低光伏电站系统成本 . 13 3、平价之路全产业链降本增效潜力分析 . 15 3.1、硅料长期存在明显降本空间 . 15 3.2、硅片金刚线切割渗透接近尾声 . 17 3.3、电池片技术迭代正当时 19 3.4、组件叠瓦技术蓄势待发 47 3.5、小结平价上网沙盘推演 52 4、投资策略重点关注电池片设备龙头 . 52 4.1、捷佳伟创电池片设备龙头，引领高效电池技术迭代 56 4.2、迈为股份光伏电池片丝网印刷设备龙头，业绩有望持续增长 57 4.3、罗博特科光伏电池自动化设备龙头，期待 2019 年业绩放量 . 58 4.4、金辰股份政策助推技术迭代，组件设备龙头蓄势待发 . 59 5、风险提示 61 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图 1 全球、我国光伏新增装机容量及同比增长情况 . 6 图 2 我国光伏全产业链在全球的地位 . 7 图 3 2018 年以来光伏行业主要政策 . 7 图 4 2017 年全国发电量能源结构占比 . 8 图 5 2017 年全国装机量能源结构占比 . 8 图 6 光伏行业发展三个阶段的特征及投资策略 9 图 7 海西州格尔木市国家第三批 “光伏领跑者 ”项目 . 11 图 8 2018 年光伏组件出口国家占比 . 12 图 9 中国光伏企业海外布局情况 12 图 10 全球光伏新增装机容量增长及构成（ MW） 12 图 11 光伏产业链五大构成 13 图 12光伏全产业链成本构成图 14 图 13光伏行业降本传导机制 14 图 14改良西门子法工艺流程简图 16 图 15 2019 年硅料产能成本弹性分析 . 16 图 16 硅片制造工艺流程图 . 17 图 17单晶生长炉设备构成 . 17 图 18 多晶铸锭工艺流程 . 18 图 19 2013-18 年各切割方式在光伏市场渗透率变化及预测 . 19 图 20本征半导体的结构图 . 20 图 21价电子受激发后形成自由电子和空穴 20 图 22 N 型半导体与 P 型半导体 20 图 23图说 P-N 结的构成 21 图 24图说光生伏特效应 . 21 图 25铝背场光伏电池片主要工艺 23 图 26常规铝背场电池结构 24 图 27常规铝背场光伏电池片设备分类 . 25 图 28 PERC 电池内部结构 . 26 图 29 PERC 电池降低背面符合 26 图 30 PERC 电池提高内表面反射 26 图 31 PERC 电池片主要制造工艺 27 图 32 PERC 电池片设备分类 28 图 33铝背场电池中的发射极、基极、电极 30 图 34 SE 电池和传统电池结构对比 31 图 35激光掺杂选择性发射极 PERC 电池生产工艺流程 . 31 图 36常规 MWT 电池截面和正面结构 32 图 37 P 型硅基 MWT 电池基本工艺流程 33 图 38 MWT 在组件工艺上的改进 33 图 39 MWT 太阳能电池专利申请 34 图 40南京日托 MWT 产品技术路线 . 34 图 41双面 PERC 电池的结构与优势 34 图 42双面 PERC 电池工艺 34 图 43 PERL 电池基本结构 35 图 44 N-PERT 和 P-PERC 电池结构对比 . 36 图 45 N-PERT 和 P-PERC 工艺对比 36 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 5 图 46 TOPCon 电池基本结构（ N 型） . 37 图 47 N 型单晶双面 TOPCon 电池生产工艺 . 38 图 48 PERC 工艺的改进方向及设备需求 . 39 图 49 N 型 HIT 电池 40 图 50 HIT 结构对应工艺流程 42 图 51 HIT 工艺流程及相关设备 . 42 图 52国外 HIT 电池产业现状 . 42 图 53 国内 7 家 HIT 电池厂商 2018 年产量 42 图 54 IBC 电池实物的正背面 43 图 55 IBC 电池截面结构 . 43 图 56 IBC 电池的制备工艺流程 44 图 57 HBC 升级模式图 . 44 图 58单晶硅太阳能电池成长实验室和产业化水平 . 46 图 59 太阳能组件核心构成 . 47 图 60 太阳能组件工艺流程图 47 图 61 互联条工作示意图 . 48 图 62 组件叠层示意图 . 48 图 63 组件设备示意图 . 48 图 64 单面双玻工艺示意图 . 50 图 65双面双玻工艺示意图 . 50 图 66 半片组件工艺示意图 . 50 图 67 5 主栅与 12 主栅电流传输路径对比 51 图 68常规 PERC 组件和叠瓦组件的区别 . 51 图 69爱旭太阳能股权结构图 53 图 70爱旭太阳能发展历程 . 53 图 71 2016 年我国光伏电池片企业产能占比 54 图 72 2017 年我国光伏电池片企业产能占比 54 图 73 2017 年全球光伏电池片出货排名 . 54 图 74 2018 年上半年全球光伏电池片出货排名 . 54 图 75光伏电池片的基础工艺具备相通性 55 图 76光伏全产业链工艺及设备上市公司梳理 55 图 77光伏全产业链工艺及设备上市公司梳理 56 表 1光伏行业补贴缺口测算 . 8 表 2 I、 II、 III 类地区平价上网门槛测算 . 10 表 3光伏行业补贴政策敏感性测算 12 表 4 金刚线切割和砂浆切割的对比 18 表 5 PERC 工艺中镀氧化铝的厚度与少子的寿命关系 . 22 表 6铝背场电池片主要市场参与者 25 表 7四种 PERC 背面镀膜设备对比 . 29 表 8 PERC 电池工艺路线发展 . 30 表 9 HIT 工艺中非晶硅沉积设备对比 . 41 表 10 IBC 电池技术的研究进展 . 45 表 11光伏组件设备主要生产企业 49 表 12 国内组件设备企业技术迭代布局 52 表 13重点关注公司及盈利预测 . 56 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、平价上网政策更像是拉开一场序幕 1 月 9 日，国家发改委、国家能源局发布关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知（发改能源〔 2019〕 19 号），提出推进风电、光伏发电无补贴平价上网的有关要求和相关支持政策措施，从而促进可再生能源高质量发展，提高风电、光伏发电的市场竞争力。本次政策具备两大看点一是明确提出光伏平价上网项目（不需要国家补贴执行燃煤标杆上网电价的光伏发电平价上网试点项目）由省级政府能源主管部门组织实施，项目建设不受年度建设规模限制。二是多重措施保障平价上网项目收益，包括①省级电网企业与光伏发电项目单位签订长期固定电价购售电合同（不少于 20 年）；②鼓励平价上网项目通过绿证交易获得合理收益补偿，绿证交易每度电收益约 5 分钱；③地方政府部门对土地利用及相关收费予以支持，降低项目场址等相关非技术成本；④ 省级电网企业负责升压站之外的接网工程，保障优先发电和全额保障性收购。关于此次政策，市场的普遍解读是目前全国在筹备的平价项目接近 20GW，平价项目有望为光伏市场贡献增量。与市场观点不同的是，我们认为此次的政策的深远意义在于光伏行业“黄金十年期”的开启。我们认为，光伏行业的发展可以分为三个阶段阶段一 2018 年及以前，政策引导阶段。这一阶段的特征是行业发展的周期性波动主要受政策驱动。图 1 全球、我国光伏新增装机容量及同比增长情况资料来源 BP、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 7 阶段二 2019-2020，平价上网过渡阶段。这一阶段的特征是政策补贴边际影响降低，技术迭代带来的成本下降逐步成为推动行业发展的主要动力。我们认为 2019 年有望开启光伏行业以平价上网为主题的新“黄金十年”，主要基于三个背景 ① 2008-2018 十年间，中国光伏产业由“两头在外”发展成为“掌握全产业链核心工艺和设备”，这将为下一个黄金十年期的开启奠定基础。从 2017 年光伏全产业链各个环节来看我国硅料产量为 24.2 万吨，占全球多晶硅产量比重为 54.8,有 6 家企业进入世界前 10 位；我国硅片总产能为 105GW，总产量为 91.7GW，全球占比为 87.2，全球前十大硅片厂均在大陆。我国电池片总产能为 83GW，总产量为 72GW，全球占比为 69，有 8 家企业进入世界前 10 位。我国组件总产能为 105.4GW，总产量为 75GW，全球占比为 71，有 8 家企业进入世界前 10 位。我国新增装机容量为 53GW，新增装机容量全球第一。图 2 我国光伏全产业链在全球的地位资料来源中国光伏产业发展路线图、国海证券研究所 ②光伏行业补贴缺口明显，政府财政客观不支持。根据国海机械及电新组测算，截至 2018 年底，光伏行业补贴缺口达 841 亿元。自 2018 年“ 531”新政以来，行业降补贴已是大势所趋，根据智汇光伏的报道， 2019 年 I、 II、 III 类地区光伏标杆电价拟从 2018年底的 0.5元 /kwh、 0.6元 /kwh、 0.7元 /kwh降低到 0.4元 /kwh、 0.45 元 /kwh、 0.55 元 /kwh。图 3 2018 年以来光伏行业主要政策资料来源国家发改委、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 8 表 1光伏行业补贴缺口测算时间装机量（ GW 平均利用小时数（ h）平均单位补贴（元 /kwh 假设并网时间所需一年补贴（亿元）截至 2018/12/31 补贴缺口（亿元）截至 2019/12/31 补贴缺口（亿元）截至 2020/12/31 补贴缺口（亿元）前五批 6.4 1100 0.68 2013/8/31 47.9 第六批 19.5 1100 0.60 2015/2/28 128.7 第七批 15.0 1100 0.60 2016/2/28 99.0 1603-1606 16.7 1158 0.60 2016/6/30 116.0 290 406 522 1607-1612 12.1 1131 0.53 2016/12/31 72.8 146 218 291 1701-1706 24.4 1090 0.53 2017/6/30 141.0 211 352 493 1707-1712 28.4 1046 0.4 2017/12/31 119.0 119 238 357 1801-1806 25.8 1100 0.4 2018/6/30 149.5 75 224 374 1807-1812 18.3 1100 0.25 2018/12/31 1901-1912E 40.0 1100 0.1 2019/12/31 46.4 46 补贴缺口（第七批目录以后） 920 841 1439 2084 资料来源国家发改委、国海证券研究所 ③光伏相关的工艺和技术日趋成熟，平价项目开始出现。 2018 年 12 月 29 日，中国首个大型光伏平价上网项目在青岛格尔木正式并网发电，该项目总装机容量为 500MW，总投资额 21 亿元，项目平均电价 0.316 元 /千瓦时，低于青海省火电脱硫标杆上网电价（ 0.3247 元 /千瓦时）。随着优势地区（土地费用低、可利用小时数高）的光伏平价项目开始出现，属于平价上网的“黄金十年”序幕已被拉开。阶段三 2020 年以后，全面平价上网阶段。这一阶段的特征是全国多数地区已开始实现发电侧平价上网，同时发电端实现平价上网后推动配套设施完善，进而实现用电端平价上网，光伏逐步成为主要能源。从当前来看， 2017 年底我国国光伏发电累计装机容量 1.30 亿千瓦，占全部发电设备容量的比例为 7.33； 2017 年全国光伏发电量 967 千瓦时，占全部发电量 6.49 万亿千瓦时的 1.49。图 4 2017 年全国发电量能源结构占比图 5 2017 年全国装机量能源结构占比资料来源中电联、国海证券研究所资料来源中电联、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 9 综上所述，光伏行业的三个阶段对应不同的投资策略阶段一（ 2018 年及以前）行业发展主要受政策驱动，建议重点关注政策的变化以及新增装机容量的弹性；阶段二（ 2019-2020 年）属于平价上网的过渡阶段，这一阶段补贴持续下滑，平价上网尚未大规模普及，建议重点关注光伏行业技术迭代的方向以及能够受益技术迭代的设备企业；阶段三（ 2020 年后）发电侧的平价上网已开始大规模实现，建议重点关注能源结构的变化以及能够直接受益于光伏新增装机容量提升的产品企业。图 6 光伏行业发展三个阶段的特征及投资策略资料来源国家发改委、国海证券研究所整理 2、我们离平价上网还有多远 2.1、平价上网的定义根据关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知中的表述，光伏上网的标准是光伏电站在不需要补贴的情况下，上网电价等于当地燃煤标杆上网电价。因此，不同地区由于燃煤标杆上网电价不同，平价上网的基准也有所区别。全国光伏平价上网的门槛测算光伏电站的内部收益率取决于两个要素，一是成本，即初始的电站投资额。二是收入，即每年的发电收入；而每年的发电收入又取决于电站的输出功率、上网电价以及有效利用小时。基于此，我们结合 I、 II、 III 类地区的燃煤标杆电价、有效利用小时两项参数，同时假设光伏电站的内部收益率为 8，进而对光伏平价上网项目的投资额进行反算，最终结论为 I、 II、 III 三类资源区光伏平价上网要求电站系统成本分别为 3.21、 3.37、 3.28 元 /W；取全部地区的中位数，全国光伏平价上网项目的门槛为 3.25 元 /W。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 10 表 2 I、 II、 III 类地区平价上网门槛测算资源区地区燃煤标杆上网电价（元 /kwh）有效利用小时数（小时） IRR8时系统成本（元 /W）（元 /W） I 类资源区宁夏 0.260 1502 2.80 青海海西 0.3247 1696 4.04 甘肃嘉峪关、武威、张掖、酒泉、敦煌、金昌 0.298 1580 3.42 新疆哈密、塔城、阿勒泰、克拉玛依 0.250 1460 2.59 内蒙除赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔以外地区 0.290 1512 3.19 I 类平均 0.284 1550 3.21 II 类资源区北京 0.360 1214 3.21 天津 0.366 1318 3.56 黑龙江 0.374 1314 3.64 吉林 0.373 1319 3.64 辽宁 0.375 1290 3.56 四川 0.401 800 2.32 云南 0.336 1325 3.26 内蒙古赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔以外地区 0.290 1549 3.27 河北承德、张家口、唐山、秦皇岛 0.372 1432 3.96 山西大同、朔州、忻州、阳泉 0.332 1422 3.45 陕西榆林、延安 0.355 1498 3.96 青海除 I 类以外地区 0.325 1546 3.68 甘肃除 I 类以外地区 0.308 1374 3.09 新疆除 I 类以外地区 0.250 1436 2.55 II 类平均 0.344 1346 3.37 III 类资源区河北除 II 资源区以外地区 0.378 1410 3.96 山西除 II 资源区以外地区 0.332 1263 3.06 陕西除 II 资源区以外地区 0.355 1153 2.99 上海 0.416 1179 3.65 江苏 0.391 1107 3.20 浙江 0.415 1060 3.25 安徽 0.384 1129 3.20 福建 0.393 1103 3.20 江西 0.414 1032 3.16 山东 0.395 1359 4.00 河南 0.378 1270 3.56 湖北 0.416 999 3.08 湖南 0.450 943 3.15 广东 0.453 1077 3.64 广西 0.421 1042 3.25 海南 0.430 1333 4.28 重庆 0.396 686 1.92 贵州 0.352 953 2.42 III 类平均 0.398 1117 3.28 全国中位数水平 3.25 资料来源索比光伏网、国海证券研究所整理证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 11 2.2、光伏平价上网成本降幅分析我们首先来对全国首个平价项目进行分析该项目属于国家第三批“光伏领跑者” 项目，电站地址位于青海省海西州格尔木，属于 I 类地区，年有效利用小时数高达 1696 小时；项目总装机容量为 500MW，总投资额 21 亿元；项目平均电价 0.316 元 /kwh，低于青海省火电脱硫标杆上网电价（ 0.3247 元 /kwh），实现平价上网。基于以上参数，可以测算出的结论为①该电站系统成本为 4.2 元 /W；②该项目内部收益率为 7.14。图 7 海西州格尔木市国家第三批“光伏领跑者”项目资料来源新华网、国海证券研究所我们认为，一方面海西州项目属于特例，该项目年有效利用小时数大幅高于全国平均水平；另一方面作为示范项目，地方政府在接网以及土地成本上通常给予一定优惠，我们结合智慧光伏的分析预计 2018年底全国光伏电站的系统成本为 4.5 元 /W 的水平（各地区土地成本、安装成本存在差异）。核心结论按照这一标准，目前全国光伏地面电站系统成本与 3.25 元 /W 的全国平价上网中位数水平相比，仍需下降 28。即光伏电站系统成本在目前的水平上下降 28，全国将大规模（超过 50）实现发电侧的平价上网。另一方面，我们对即将出台的光伏行业补贴政策进行敏感性分析。我们以 4.5 元 /W 的系统成本的基准，计算 8的内部收益率对应的上网电价水平，最终结论为在系统成本维持目前 4.5 元 /W 不变的情况下，当 I、 II、 III 类地区的上网电价分别为 0.39、 0.45、 0.55 元 /kwh，光伏电站的内部收益率将达到 8。 “ 531”新政之后， I、 II、 III 三类资源区的补贴电价为 0.5、 0.6、 0.7 元 /kwh，补贴额度为 0.22、 0.24、 0.3 元 /kwh。根据上述反算的上网电价水平，即将出台的政策补贴对应 I、 II、 III三类资源区的下降弹性分别为 0.11、 0.15、 0.15元 / kwh。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 12 表 3光伏行业补贴政策敏感性测算区域平均燃煤标杆上网电价（元 / kwh）平价上网电价（ IRR8,系统成本 4.5元 /W） 531后补贴电价（元 / kwh）新政降补弹性（元 / kwh） I类资源区 0.28 0.39 0.5 0.11 II类资源区 0.34 0.45 0.6 0.15 III类资源区 0.4 0.55 0.7 0.15 资料来源国家发改委、国海证券研究所整理在光伏电站系统成本不断下降的背景下，海外市场需求多点开花，在全球光伏新增装机容量占比的份额持续提升。根据 CPIA 统计，我国已有 20 家光伏企业通过合资、并购、投资等方式在海外布局产能， 2018 年海外布局的电池片有效产能达 12.2GW，组件有效产能达 18.1GW。同时，海外光伏项目招标报出电价不断创新低， 2013 年美国光伏项目招标报出价为 8.3 美分 /kwh， 2018 年沙特项目报出价已低至 1.79 美分 /kwh。图 8 2018 年光伏组件出口国家占比图 9 中国光伏企业海外布局情况资料来源 CPIA、国海证券研究所资料来源 CPIA、国海证券研究所图 10 全球光伏新增装机容量增长及构成（ MW）资料来源 BP、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 13 2.3、如何降低光伏电站系统成本光伏全产业链包括硅料、硅片、电池片、组件、地面电站五大构成，且环环相扣。平价上网的实现是电站装机成本降至平价上网门槛标准，从产业链视角来看，这是一个系统性的工程，牵一发而动全身。图 11 光伏产业链五大构成资料来源搜狐新闻、国海证券研究所从具体路径来看，实现光伏平价上网有两种方式降本、增效。其中降本指全产业链各个环节的成本降低，每个环节的成本降低都能直接降低电站的单瓦投资成本；增效指通过工艺的改进，提高电池片的转换效率，从而带来组件的功率提升，间接降低电站的单瓦投资成本。 ①降本机制的重点在于分析每个产业链环节的价格变动对电站成本的变动的弹性。我们逐一进行测算硅料影响硅料成本最大的是电力和金属硅，占硅料成本比重分别为 42和 21。硅片根据 PVinfolink 每周统计的供应链价格， 2018 年底硅料价格为 80 元 /kg，按照金刚线切割后 1KG 硅料切割单晶 62 片，多晶 58 片，对应每片硅片中硅料的成本为 1.29 元 /片和 1.38 元 /片。而 2018 年底单、多晶硅片价格分别为 3.05 元 /片和 2.06 元 /片，假设毛利率分别为 30、 20，即单、多晶硅片的成本分别为 2.14 元 /片和 1.65 元 /片，即单、多晶硅片中硅料占成本的比重分别为 60 和 84。电池片按照单晶光电转换效率 21、多晶 20计算， 156*156mm 的电池片功率分别为 5.11W 和 4.86W。 2018 年底单、多晶硅片价格分别为 3.05 元 /片和 2.06元 /片，即对应单、多晶电池片中硅片的成本分别为 0.60元 /W 和 0.42元 /W。 2018 年底单、多晶电池片价格分别为 0.98、 0.89 元 /W，按照 15的毛利率计算，单、多晶电池片的成本为 0.83、 0.76 元 /W，即单、多晶电池片中硅片的成本占比分别为 72和 56。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 14 组件 2018 年底单、多晶组件价格分别为 1.93、 1.86 元 /W，假设组件毛利率为 13，即对应单、多晶组件的成本分别为 1.68 元 /W 和 1.62 元 /W。而单、多晶电池片价格分别为 0.98、 0.89 元 /W，即单、多晶组件中电池片的成本占比分别为 58和 55。电站 2018 年底电站系统成本为 4.5 元 /W，假设单多晶比例按照 46 计算，即组件端加权平均成本为 1.89 元 /W，在电站系统成本中占比为 42。图 12光伏全产业链成本构成图资料来源 PVinfolink、能源新闻网、国海证券研究所注价格数据截止到 2018 年底，毛利率参考 2017 年行业平均水平对上述模型进行简化后，光伏行业的降本机制如图 13。在 2018 年底的相关参数基准上，硅料价格对电站系统成本的弹性系数为 0.10（ 0.69*0.62*0.56*0.42），即硅料价格下降 10，将导致电站成本降低 1.0；硅片价格对电站系统成本的弹性系数为 0.15（ 0.62*0.56*0.42），即硅片价格下降 10，将导致电站成本降低 1.5；电池片价格对电站系统成本的弹性系数为 0.24（ 0.56*0.42），即电池片的价格下降 10，将导致电站成本降低 2.4；组件价格对电站系统成本的弹性系数为 0.42，即电池片的价格下降 10，将导致电站成本降低 4.2。图 13光伏行业降本传导机制资料来源 PVinfolink、能源新闻网、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 15 ②增效机制将直接带来电站系统成本的降低。增效是指太阳能电池片光电转换效率提升或组件的输出功率增加。电池片的光电转换效率的含义是一个测试值，指在每平方米 1000W 的光照条件下，电池片的输出功率 /1000W 的值。例如， 20的转换效率是指一平方米的电池片在 1000W/平米的光强下输出功率为 200W，对于一片规格为 156mm*156mm 的电池片而言，其输出功率为 4.86W。组件的输出功率提升一方面可以通过电池片的转换效率提升推动，另一方面也可以通过减少封装效率损失得到。对于电池片而言，以 20作为基准，每提升 1的转换效率，相当于组件输出功率增加 5，对应电站收入（输出功率 *电价 *可利用小时）增加 5，在反算的过程中，在内部收益率不变的情况，电站成本约降低 5。对于组件而言，我们以 20转换效率来计算，每提升 1的转换效率约提高 60 片的组件 15W 的功率，即组件功率增加 15W，电站成本约降低 5。 3、平价之路全产业链降本增效潜力分析回顾 2018 年，光伏行业各环节成本均出现明显下滑。根据 PV Infolink 每周统计的供应链价格， 2018 年产品价格变化幅度为 ① 硅料国内多晶硅价格从年初的 155 元 /公斤降到年底的 80 元 /公斤，降幅达 48.4； ② 硅片国内多晶硅片从 4.3 元 /片降到 2.06 元 /片，单晶硅片从 5.1 元 /片降到 3.05 元 /片，降幅分别为 52.1和 40.2； ③ 电池片多晶电池片从 1.42 元 /W 降到 0.89 元 /W，单晶电池片从 1.68 元 /W 降到 0.98 元 /W，降幅分别为 37.3和 41.7;④ 组件常规多晶组件从 2.61 元 /W 降到 1.86 元 /W，常规单晶组件从 2.64 元 /W 降到 1.93 元 /W，降幅分别为 28.7和 26.9。⑤ 电站在全产业链成本下行的背景下，电站成本从年初的 6.5 元 /W 下降至年末的 4.5 元 /W，降幅为 30。展望未来，我们对光伏全产业链的降本增效潜力进行逐一分析。 3.1、硅料长期存在明显降本空间从成本端来看，电力在硅料成本中占比最大，占比为 44，该项成本主要源自地域间的差异。因此硅料的成本降低方式可以通过在电价较低的地区建厂等方式来实现。从工艺端来看，目前硅料端的比较成熟的工艺是改良西门子法，包括 H2制备与净化、 HCl 合成、 SiHCl3合成、合成气干法分离、氯硅烷分离提纯、 SiHCl3氢还原、还原尾气干法分离、 SiCI4 氢化、氢化气干法分离、硅芯制备及产品整理、废气及残液处理等工艺组成。改良西门子法能够显著降低能耗，具备成本低、质量好等优点，但降本已到极限。流化床法在 2014 年以后逐步应用，其电力成本较改良西门子法降低约 50；但是仍存在一些工艺上的难题，如产品纯度控制等。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 16 图 14改良西门子法工艺流程简图资料来源百度百科、国海证券研究所从硅料企业的成本来看，根据智汇光伏的分析，按照 1KG 硅料对应 280W 水平测算， 2019 年新增装机容量需求为 120GW-130GW，对应硅料需求为 42.8 万吨 -46.4 万吨，这一区间内对应硅料企业成本线为 73 元 /kg-75 元 /kg（含税）。即在现有的硅料产能基准下， 80 元 /kg 的硅料价格已处于相对较低水平。但另一方面，以东方希望和通威包头为代表的企业依靠地域电价较低和先进管理工艺，成功将硅料成本降至 30 元 /kg 以下。随着新建硅料产能逐步向电价较低的西部地区转移，长期来看硅料仍具备明显的降价的空间。图 15 2019 年硅料产能成本弹性分析资料来源搜狐财经、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 17 3.2、硅片金刚