返回 相似
资源描述：
敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报 告 | 行业 策略 报告 工业 | 新能源 推荐 （维持） 上 游 分化 明 显， 组 件进 入 微利 时 代 2018 年 09 月 10 日 2018年 光伏 行业 中报 总结 上证指数 2702 行业规模 占比 股票家数（只） 38 1.1 总市值 （亿元） 4438 0.9 流通市值 （亿元 ） 2289 0.6 行业指数 1m 6m 12m 绝对表现 -6.0 -11.0 -14.1 相对表现 -3.3 7.8 0.3 资料来源 贝格数据、招商证券 相关报告 1 、 第 8 批推荐目录发布， 高能量密 度 保 持 与 燃 料 电 池 车 型 增 长 动力 电 池 与 电 气 系 统 系 列 报 告 之 （ 二 十 二 ） 2018-08-06 2 、 光伏系列报告 （十六） 印度光伏 贸 易 保 护 措 施 点 评 印 度 关 税 征 收 尚 有 变 数 ， 中 国 出 口 依 旧 有 优 势 2018-07-27 3 、 上 半年锂电池数据分析 动力电 池 库 存 已 降 到 合 理 水 平 动 力 电 池 与 电 气 系 统 系 列 报 告 之 （ 二 十 一 ） 2018-07-25 2018 年上 半年 我国 新增 装 机 24.3GW ， 同 比 维持不 变， 预 计下 半年 装机 量将 会大 幅收缩 。 受 光伏 新政 影响 和去年 扩产 带来 的产 能过 剩， 光 伏产 业链 价格 全线 下跌， 组件企业 两端受 压， 利润 出现明显 下滑 。小企 业大 部分开始 停产 ，而龙 头企 业则 强势扩 产提 升份 额。2018 年 H1 光 伏产 品出 口增 长 迅速， 海外 市场 或成 为新 政下 重要增 长点 。 ❑ 上半年装机量平稳 由于 630 抢 装，2018 年上 半 年我国光 伏发电 新增装 机 24.3GW ， 与 去年 同期 增幅 基本持 平 。 光 伏新政 影响 将 在下半 年装 机量 中体现 ， 2017 年 H2 我 国光 伏新 增 装机约 19GW ，今年 预计 难以达 到。 预计 2018 年 全球装 机量 下 降 5-10GW ，新增 装机 首次 出现 减少 。 ❑ 价格下降光伏企业承压，上游段分化明显 光 伏 制造 业 近几 年 的大 幅 扩产 导 致产能 过剩 ， 光 伏产 品价 格从年 初开 始下 降。 同时 受新政 影响 下游 需求 骤降 ， 6 月份 各环 节出 现剧 烈降 幅。 面对 降价 趋势 ， 大部 分小企 业不 得不 停产 ， 而龙 头企业 优势 体现 ，行 业集 中度不 断提 高 。 组件 价格 从 2018 年初 0.31 美元/w 下降 至 2018 年 8 月 0.25 美元/w ， 下 降幅 度超 过 19 。 组件 企业 受两 端挤 压， 利润率 出现 明显 下滑 。 ❑ 海外市场需求增长2018 年上半 年， 我国 多晶 硅进 口量约 为 6.7 万 吨， 同比 下滑 4.3 。2018 年 1 5 月电池 片和 组件 出口 总 额 55.13 亿美 元， 同比 增加 21.2。 其中 电池 片出 口 额 3.53 亿 美元， 组件 出口 额 51.6 亿 美元， 组件 出口 量约 16GW。 我国 2012 2016 年出 口额 一直 处于 下 滑态势 ，2017 年 再次 实现 增长。 同 时 晶 科 、林 洋 等光 伏 企 业 纷 纷 将 产能 布 局海 外 。 面 对 近 期 产业 链 价 格大幅 下降 ，海 外市 场需 求成为 重要 增长 点。 ❑ 政策转变加速平价上网， 技术进步仍然是核心 现在 越 来越 多 的国 家开 始实 施标杆 电价 与招 标电 价的 政策， 光伏 行业 的成 本下 降速 度 有可 能超 市场 预期 ； 而方法路径则是依 靠技术 进步，推动效率提 升与成 本下降，这过程中 引领技 术进步 的企 业将 获取 超期 收益 。 ❑ 投资建议强烈推荐 隆基 股份，通威股份 ❑ 风险提示装机不及 预期 ，贸易战导致出口不 及预 期 游家训 021-68407937 youjxcmschina.com.cn S1090515050001 陈术子 chenshuzicmschina.com.cn S1090516080001 研究助 理 龙云露 longyunlucmschina.com.cn 重点公司主要财务指 标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 隆基股份 12.80 1.35 1.04 1.25 12 10 6.0 强烈推荐-A 通威股份 6.31 0.43 0.59 0.77 11 8 3.7 强烈推荐-A 福斯特 22.14 1.51 1.24 1.63 18 14 2.8 强烈推荐-A 正泰电器 21.35 1.33 1.77 2.32 12 9 2.9 强烈推荐-A 晶盛机电 13.09 0.33 0.55 0.70 24 19 6.0 强烈推荐-A 资料来源公司数据、招商证券 -30 -20 -10 0 10 20 Sep/17 Jan/18 Apr/18 Aug/18 新能源 沪深300每日免费获取报告 1 、每日微信群内分享5 最新重磅报告； 2 、每日分享当日 华尔街日报、金融时报； 3 、每周分享 经济学人 4 、每月汇总500 份当月重磅报告 （增值服务） 关注公号 回复 加入“起点财经”微信群。行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、回顾价格大幅 下降 ，光伏企业承压 4 1.1 光伏产 品价 格持 续下 降 . 4 1.2 上游产 能出 清， 组件 企 业进 入微 利 5 二、展望平价大时 代， 海外需求增长明显 10 2.1 政策方 式转 变， 加速 平价进 程 10 2.2 技术进 步依 旧是 投资 与行业 的主 旋律 . 14 图表目录 图 1 光伏 级多 晶硅 （美 元/ 千克） . 5 图 2 单晶 硅片 美元/ 片 . 5 图 3 太阳 能电 池 美元/ 瓦 5 图 4 晶硅 光伏 组件 美元/ 瓦 5 图 5 德国 光伏 新增 装机 （MW ） . 11 图 6 德国 光伏 系统 成本 下 降路径 . 11 图 7德国 FiT 下调 路线 图 . 11 图 8 光伏 竞价 上网 招标 价格不 断创 新低 . 12 图 9 全球 分类 型发 电结 构（2015 年） . 13 图 10 各环 节技 术进 步的 可 能性 15 表 1 行业 中报 情况 总览 （单位 百 万元 ） . 4 表 2 2018 年 弃风 限电 情 况改善 5 表 3 电站 环节 具体 情况 （单位 百 万元 ） . 6 表 4 2018 硅 料企 业扩 产 情况（ 单位 WT ） 7 表 5 多晶 硅环 节具 体情 况（单 位 百万 元） 7 表 6 硅片 环节 具体 情况 （单位 百 万元 ） . 8 表 7 电池 片环 节具 体情 况（单 位 百万 元） 8 表 8 组件 环节 具体 情况 （单位 百 万元 ） . 8 表 9 逆变 器环 节具 体情 况（单 位 百万 元） 9 表 10 辅 料环 节 具 体情 况 （单位 百 万元 ） . 9 表 11 装备 环节 具体 情况 （单位 百 万元 ） 10 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表 12 金 刚线 环节 具体 情 况（单 位 百万 元） 10 表 13 德 国光 伏竞 价上 网 中标价 与 FiT 对比 11 表 14 主 要 国 家光 伏竞 价 上网政 策 12 表 15 全 球部 分国 家可 再 生能源 发电 占比 （2015 年） . 13 表 16 主 要国 家可 再生 能 源发电 目标 及现 状 . 14 表 17 多 晶硅 成本 下降 技 术路径 14 表 18 硅 片成 本下 降技 术 路线 . 14 表 19 电 池片 成本 下降 技 术路 线 15 表 20 组 件成 本下 降技 术 路线 . 15 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、回顾价 格大 幅 下 降 ， 光 伏企 业 承 压 1.1 光伏产 品价格 持续下降 上半年装机量同比持 平 2018 年 6 月 1 日 发改 委发 布光伏 新政 ， 地 面电 站与 分布式 光 伏均下 降 0 ．05 元／kWh ，同时 决定 暂不 发放 普通 电站指 标 ， 分布 式指 标 为 10GW 。 由于去 年有 指标 的地 面电 站继续 执行 先前 的630 政 策而不 受531 影响 ， 2018 年上半 年， 我国光 伏发 电新 增装 机 24.3GW ， 与 去年 同期 增幅 基 本持平 ， 其 中， 光 伏电 站 12.06GW ， 同比减 少 30 ； 分布 式光 伏 12.24GW ， 同 比 增长 72 。2018 年 1-7 月 我国 新增装 机 容量已 超 过 30GW 。 受 光 伏新政 影响 ， 下半 年 光 伏 需求将 大幅 下降 ， 预计 全 球装机 量将 出现首 次下 滑。 产 业 链 价 格 整 体 下 降 受需 求 下 滑 影 响 ， 光 伏 产 业 链 整 体 出 现 产 品 价 格 下 降 。 组 件 从 2018 年初 0.31 美元/w 下 降至 2018 年 8 月 0.25 美元/w ，下降 幅度 超过 19 。由于 价 格下跌 和下 游需 求低 迷， 大部分 小 厂 商出 现减 产、 停产现 象。 表 1 行业中 报情况总览 （单位 百万元） 类别 项目 16H1 16FY 17H1 17FY 18H1 18H1 同比 电站 收入 2749.73 6199.95 4668.36 9968.26 6096.11 30.58 电站 毛利 1680.95 3716.56 2971.70 6200.93 3836.76 29.11 电站 毛 利率 61.13 59.94 63.66 62.21 62.94 -0.72 多 晶硅 收入 13913.07 25197.17 12957.97 28103.98 13159.56 1.56 多 晶硅 毛利 4653.85 7422.45 3929.81 9381.13 4194.95 6.75 多 晶硅 毛 利率 33.45 29.46 30.33 33.38 31.88 1.55 硅片 收入 17393.91 30232.92 15314.22 33691.95 16791.91 9.65 硅片 毛利 4747.67 7501.46 3733.67 9142.17 4394.10 17.69 硅片 毛 利率 27.30 24.81 24.38 27.13 26.17 1.79 电 池片 收入 637.92 5034.24 967.25 8914.44 337.07 电 池片 毛利 100.96 919.89 169.25 1508.41 43.95 电 池片 毛 利率 15.83 18.27 17.50 16.92 13.04 -4.46 组件 收入 46499.79 89221.22 41187.79 97853.11 20553.59 组件 毛利 8465.94 14775.25 6515.55 14122.32 2460.40 组件 毛 利率 18.21 16.56 15.82 14.43 11.97 -3.85 逆 变器 收入 1345.85 2879.91 2018.73 4597.50 1963.93 -2.71 逆 变器 毛利 459.18 953.71 691.57 1752.57 634.63 -8.23 逆 变器 毛 利率 34.12 33.12 34.26 38.12 32.31 -1.94 辅料 收入 2956.27 5896.06 3578.15 7227.01 3589.77 0.32 辅料 毛利 979.47 1788.03 784.01 1595.13 689.12 -12.10 辅料 毛 利率 33.13 30.33 21.91 22.07 19.20 -2.71 装备 收入 422.88 943.53 730.52 1849.77 1438.69 96.94 装备 毛利 209.16 459.15 266.03 764.67 610.90 129.64 装备 毛 利率 49.46 48.66 36.42 41.34 42.46 6.05 金 刚石切 线 收入 50.97 330.88 198.90 946.74 329.77 65.80 金 刚石切 线 毛利 24.01 148.82 83.52 479.87 153.74 84.08 金 刚石切 线 毛 利率 47.11 44.98 41.99 50.69 46.62 4.63 资料来源WIND ，招商证券 注部分企业 2018H1 电池片、组件业务公告不详 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 1 光伏级多晶硅（美元/ 千克） 图 2 单晶硅片 美元/ 片 资料来源WIND ，招商证券 资料来源WIND ，招商证券 图 3 太阳能电池 美元/ 瓦 图 4 晶硅光伏组件 美元/ 瓦 资料来源WIND ，招商证券 资料来源WIND ，招商证券 1.2 上游产 能出清 ，组件企 业进入 微 利 弃光现象明显改善 ， 运营 企业盈利稳定 上 半 年光 伏发电 量 823.9 亿千 瓦时 ， 同 比增 长 59 ； 弃 光率 3.6 ， 同 比 下降 3.2 个 百分 点， 西北 五省中 有两 地弃 光率 已低 于 5 ， 弃 光主要 集中 在新 疆和 甘肃 。 其中 甘肃 地区 弃光 率 由 2017 年底 20.8降至 11.67，同 比降 幅 12.43 个 百分 比。 受益于 发电 小时 数增 加 ， 弃光现 象明 显改 善 ， 光 伏 运营企 业收 入稳定 增长 ，仍 维持 较高 盈利。 表 2 2018 年弃风限电情 况改善 2015 2016 2017 2017H1 2018H1 同比 全国 12.60 10.30 6.00 6.80 3.60 -3.20 新疆 26 32.23 21.60 26.50 20.27 -6.23 甘肃 31.00 30.45 20.80 24.10 11.67 -12.43 宁夏 7.00 7.15 6.40 5.60 4.12 -1.48 青海 3 8.33 6.20 5.30 3.21 -2.09 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 2016-01-06 2017-01-06 2018-01-06 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 2016-01-08 2017-01-08 2018-01-08 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 2016-01-06 2017-01-06 2018-01-06 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 2015 2016 2017 2017H1 2018H1 同比 陕西 0 6.89 13.00 9.70 7.78 -1.92 光 伏发电 小时 数 1133 1151 1350 资料来源WIND ，招商证券 表 3 电站环节具体情况 （单位百万元） 类别 项目 公司 16H1 16FY 17H1 17FY 18H1 电站 收入 旷 达科技 213.6 430.34 234.07 444.85 73.29 电站 毛利 旷 达科技 143.26 273.1 150.91 310.14 41.7 电站 毛利率 旷达科技 67.07 63.46 64.47 69.72 56.90 电站 收入 京 运通 227.09 523.11 426.9 884.72 566.21 电站 毛利 京 运通 144.68 338.26 270 540.69 345.09 电站 毛利率 京运通 63.71 64.66 63.25 61.11 60.95 电站 收入 江 山控股 205.58 554.42 526.26 1254.7 846.25 电站 毛利 江 山控股 122 297.17 348.51 821.67 566 电站 毛利率 江山控股 59.34 53.60 66.22 65.49 66.88 电站 收入 华 北高速 160.32 315.58 176.64 电站 毛利 华 北高速 79.55 156.12 98.61 电站 毛利率 华北高速 49.62 49.47 55.83 电站 收入 爱 康科技 269.05 591.37 415.15 901.73 444.2 电站 毛利 爱 康科技 134.35 261.2 204.97 452.26 237.75 电站 毛利率 爱康科技 49.93 44.17 49.37 50.15 53.52 电站 收入 协 鑫新能 源 929 2246.43 1850 3,942.28 2779 电站 毛利 协 鑫新能 源 691.74 1570.68 1309.8 2,653.48 1857 电站 毛利率 协 鑫 新 能源 74.46 69.92 70.80 67.30 66.82 电站 收入 拓 日新能 124.95 203.13 110.05 248.72 168.71 电站 毛利 拓 日新能 69.77 126.16 68.34 156.11 111.62 电站 毛利率 拓日新能 55.84 62.11 62.10 62.77 66.16 电站 收入 隆 基股份 8.65 59.04 77.4 447.21 电站 毛利 隆 基股份 2.14 38.92 55.5 319.99 电站 毛利率 隆基股份 24.74 65.92 71.71 71.55 电站 收入 中 环股份 78.96 163.01 102.77 204.59 143.13 电站 毛利 中 环股份 47.86 100.53 68.46 128.44 91.75 电站 毛利率 中环股份 60.61 61.67 66.61 62.78 64.10 电站 收入 亿 晶光电 53.02 100.52 58.12 117.46 59.32 电站 毛利 亿 晶光电 36.17 65.42 40.6 79.15 38.85 电站 毛利率 亿晶光电 68.22 65.08 69.86 67.38 65.49 电站 收入 熊 猫绿能 479.51 1013 691 1522 1016 电站 毛利 熊 猫绿能 209.43 489 356 739 547 电站 毛利率 熊猫绿能 43.68 48.27 51.52 48.55 53.84 资料来源WIND ，招商证券 上半年硅料价格进入 持续 下降通道 受 新 政影 响和 产能扩 张 ， 硅 料供 应存 在 供过于 求现 状， 低品质 硅料 产能 缺乏 竞争力 将会 被淘 汰 。 同时 龙头企 业 纷 纷扩 产 抢 占市 场份额 ， 预 计未来 硅料 将趋 于寡 头垄 断格局 。 通 威股 份、 新特 能源 、 大全 新能 源三 家硅 料厂将 会 占 据全世 界 70 的 市场 份额 。 由于结 构性 问题 硅料 环节 出现产 能过 剩， 多晶 硅价 格从年 初 17.8 美元/kg 下 降至 11 美 元/kg ， 降幅 超 过 38 。 尤 其是光 伏新 政颁 布后 ， 硅 料价格 降幅 一度 达 到 10 。 下 半年 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 硅料价 格走 势将 根据 需求 情况决 定。 表 4 2018 硅料企业扩产 情况（单位WT ） 公司 新 投 产 产能 投产时点 鄂 尔多斯 8000 2018Q2 天宏 REC 19000 2018 内 蒙东立 6000 2018Q2 新 疆协鑫 50000 2018Q3Q4 乐山/ 包头 6000 2018Q3Q4 亚 洲硅业 5000 2018Q4 内 蒙盾安 5000 2018Q3 东 方希望 20000 2018Q3 大 全新能 源 3B 13000 2019Q1 大 全新能 源 4A 35000 2020Q1 新 特能源 36000 2019Q2 云 南云芯 15000 2019Q3 中 电电气 30000 2019Q4 在 建 产 能合 计 302000 资料来源WIND ，招商证券 硅片板块 ， 龙头强势扩产 抢占市场份额 整 体来 看 2018 年上 半年 硅片 收入 及 盈利情 况 较去年 同期 差别 不大 ， 部 分企业 能达 到 30 以 上的 毛利率 。 531 新政 之后 部分 企业出 现 停产， 但龙 头企 业仍 在扩 产，中 环隆 基强 势扩 产占 据单晶 市场 ，形 成双 寡头 格局 。 电池片板块 ，perc 电池依然是主流 perc 技术 已成 为领跑 者项 目主 力， 从领 跑者基 地 中标结 果来 看， 单晶 成为 主流， 而 P 型 PERC 单晶 双面双 玻 以 65 占 绝对 优 势 ，perc 电池的 需求 在不 断上 升 。 与此同 时 隆 基与 晶科 已把 现有单 晶 PERC 产线 全数 配上选 择 性发射 极技 术（SE ） ， 平 均电池 片效 率提 升 0.2 －0.25 ， 预计 下半 年单 晶 PERC 电池 片主流 效率 将再 次提 升 。 根据 PV Infolink ， 今年 将 有 22GW 的 PERC 产能 升 级，其 中 20GW 在 中 国。 组件 企业利润受影响 受 531 新 政影 响， 光伏 下游 需求下 降导 致组 件企 业产 能过剩 。 组件价 格从2018 年初 0.31 美元/w 下 降至 2018 年 8 月 0.25 美元/w ， 下 降幅 度 超过 19 。 组 件 价 格快 速 下降 同 时成本 端 下 降不 足 ， 导致光伏组 件 企业 利 润 空间 不 断 压缩 ，2018 年 H1 同比 整体 下降 了 3.85 个 百分 点， 部分 企业 利 润不 足 10 。 未来 组件 企 业势必 会 通过技 术进 步提 高效 率、 降低组 件成 本 。 表 5 多晶硅 环节具体情 况（单位百万元） 类别 项目 公司 16H1 16FY 17H1 17FY 18H1 多 晶硅 收入 大全 698.35 1303 985.89 2058.7 多 晶硅 毛利 大全 267.48 522.12 429.95 984.9 多晶硅 毛利率 大全 38.30 40.07 43.61 47.84 多 晶硅 收入 新 特能源 1367.51 2560.99 1822.99 3462.34 2127.96 多 晶硅 毛利 新 特能源 536.18 863.95 832.26 1409.92 867.85 多晶硅 毛利率 新特能源 39.21 33.74 45.65 40.72 40.78 多 晶硅 收入 保 利协鑫 能源 11220.59 19270 9317.34 19355 11031.6 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 类别 项目 公司 16H1 16FY 17H1 17FY 18H1 多 晶硅 毛利 保 利协鑫 能源 3568.15 5337.79 2292.06 5658 3327.1 多晶硅 毛利率 保 利 协 鑫能 源 31.80 27.70 24.60 29.23 30.16 多 晶硅 收入 通 威股份 626.62 2063.18 831.75 3227.94 多 晶硅 毛利 通 威股份 282.04 698.59 375.54 1328.31 多晶硅 毛利率 通威股份 45.01 33.86 45.15 41.15 43.52 资料来源WIND ，招商证券 表 6 硅片环节具体情况 （单位百万元） 类别 项目 公司 16H1 16FY 17H1 17FY 18H1 硅片 收入 保 利协鑫 能源 11220.59 19270 9317.34 19355 11031.6 硅片 毛利 保 利协鑫 能源 3568.15 5337.79 2292.07 5658 3327.1 硅片 毛利率 保 利 协 鑫能 源 31.80 27.70 24.60 29.23 30.16 硅片 收入 隆 基股份 3053.14 5074.57 2319.77 5753.1 硅片 毛利 隆 基股份 846.68 1428.99 823.04 1882.11 硅片 毛利率 隆基股份 27.73 28.16 35.48 32.71 硅片 收入 中 环股份 3120.18 5888.35 3677.11 8583.85 5760.31 硅片 毛利 中 环股份 332.84 734.68 618.56 1602.06 1067 硅片 毛利率 中环股份 10.67 12.48 16.82 18.66 18.52 资料来源WIND ，招商证券 表 7 电池片 环节具体情 况（单位百万元） 类别 项目 公司 16H1 16FY 17H1 17FY 18H1 电 池片 收入 海 润光伏 73.58 400.71 361.8 电 池片 毛利 海 润光伏 2.87 -50.84 14.83 电池片 毛利率 海润光伏 3.90 -12.69 4.10 电 池片 收入 东 方日升 343.8 345.88 312.85 582.44 电 池片 毛利 东 方日升 50.87 96.85 78.15 42.97 电池片 毛利率 东方日升 14.80 28.00 24.98 7.38 电 池片 收入 中 来股份 120.22 410.73 1147.78 337.07 电 池片 毛利 中 来股份 13.8 31.79 143.0134 43.95393 电池片 毛利率 中来股份 11.48 7.74 12.46 13.04 电 池片 收入 隆 基股份 194.27 328.9 206.27 389.32 电 池片 毛利 隆 基股份 43.11 72.74 54.53 92.67 电池片 毛利率 隆基股份 22.19 22.12 26.44 23.80 电 池片 收入 横 店东磁 26.27 73.16 37.4 电 池片 毛利 横 店东磁 4.11 10.03 4.78 电池片 毛利率 横店东磁 15.65 13.71 12.78 电 池片 收入 通 威股份 3765.37 6433.1 电 池片 毛利 通 威股份 777.31 1214.93 电池片 毛利率 通威股份 20.64 18.89 16.68 资料来源WIND ，招商证券 表 8 组件环节具体情况 （单位百万元） 类别 项目 公司 16H1 16FY 17H1 17FY 18H1 组件 收入 东 方日升 1988.68 4029.87 3569.89 7201.15 3367.99 组件 毛利 东 方日升 373.82 689.11 501.96 938.36 328.36 组件 毛利率 东方日升 18.80 17.10 14.06 13.03 9.75 组件 收入 阿 特斯 10128.02 19791.8 9276.91 19956.02 组件 毛利 阿 特斯 1664.03 2894.03 1756.23 3221.19 组件 毛利率 阿特斯 16.43 14.62 18.93 16.14 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 类别 项目 公司 16H1 16FY 17H1 17FY 18H1 组件 收入 英利 3956.74 7026.07 1031.31 组件 毛利 英利 745.49 981.88 90.28 组件 毛利率 英利 18.84 13.97 8.75 组件 收入 亿 晶光电 3000.1 4916.96 2325.35 3994.73 1494.41 组件 毛利 亿 晶光电 622 1015.89 294.36 471.16 153.32 组件 毛利率 亿晶光电 20.73 20.66 12.66 11.79 10.26 组件 收入 协 鑫集成 4693.48 9160.49 5426.45 11303.99 4715.8 组件 毛利 协 鑫集成 583.95 1130.98 697.84 1374.74 583.56 组件 毛利率 协鑫集成 12.44 12.35 12.86 12.16 12.37 组件 收入 向 日葵 755.67 1457.3 682.29 1399.43 347.92 组件 毛利 向 日葵 174.07 349.75 114.08 200.56 11.47 组件 毛利率 向日葵 23.04 24.00 16.72 14.33 3.30 组件 收入 晶澳 7583.31 15736.88 9645.62 18350 组件 毛利 晶澳 1203.66 2293.54 1204.17 2108 组件 毛利率 晶澳 15.87 14.57 12.48 11.49 组件 收入 晶科 11421.89 21400.64 5776.8 26472.94 10627.47 组件 毛利 晶科 2378.06 3869.34 649.02 2991.56 1383.69 组件 毛利率 晶科 20.82 18.08 11.23 11.30 13.02 组件 收入 隆 基股份 2971.9 5701.21 3453.17 9174.85 组件 毛利 隆 基股份 720.86 1550.73 1207.61 2816.75 组件 毛利率 隆基股份 24.26 27.20 34.97 30.70 资料来源WIND ，招商证券 逆变器 毛利整体稳定 逆 变器行 业在 经历 了上 个低 谷期的 剧烈 竞争 后 ， 很 多 公司已 淘汰 出局 ， 近 几年 受市 场装 机大 增影响 毛利 才回 升 至 30-35 。 新 政后 光伏市 场需 求 下滑， 逆变器 行业 恐面 临新 一轮 竞争。 原材料上涨导致 EVA 胶膜毛利下降 随 着 光伏 产品 的 技术进 步和 产能 扩充 和新 政影响 ， 光伏辅 材市 场竞 争加 剧 会 导致产 品价 格开始 下 降 ； 同 时受 汇 率波 动及 中美 贸易 摩擦影响， 部分进 口原 材料 价格 上涨 ， 福斯 特、 中环 股份 等胶膜 企业 毛利 率有 所下 降 。 装备领域 得 益于 2017 年 订单的 收入 确认 ， 2018 年 H1 装备 领域 毛利 同比 增加 了 6.05 个百分 点。 金刚线切割 需求有所 下降 尽管 Q1 金 刚线 行业 受 2017 年 影响 仍然 维持 较高 的惯性 增 长， 但 从二 季度 以来， 产 品价格 下降 较为 明显 ， 尤 其是光 伏新 政出 台之 后， 市场需 求量 出现环 比下 降甚 至急 剧萎 缩，阶 段性 总体 产能 过剩 局面已 经显 现。 表 9 逆变器 环节具体情 况（单位百万元） 类别 项目 公司 16H1 16FY 17H1 17FY 18H1 逆 变器 收入 科 士达 176.82 385.91 398.29 915.46 320.05 逆 变器 毛利 科 士达 58.71 128.55 142.24 326.12 113.53 逆变器 毛利率 科士达 33.20 33.31 35.71 35.62 35.47 逆 变器 收入 阳 光电源 1169.03 2494 1620.44 3682.04 1643.88 逆 变器 毛利 阳 光电源 400.47 825.16 549.33 1426.45 521.1 逆变器 毛利率 阳光电源 34.26 33.09 33.90 38.74 31.70 资料来源WIND ，招商证券 表 10 辅料 环节具体情况 （单位百万元） 类别 项目 公司 16H1 16FY 17H1 17FY 18H1 辅料 收入 福 斯特 1739.4 3411.51 1929.78 3886.96 2040.53 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 类别 项目 公司 16H1 16FY 17H1 17FY 18H1 辅料 毛利 福 斯特 602.5 1062.92 380.1 791.87 362.1 辅料 毛利率 福斯特 34.64 31.16 19.70 20.37 17.75 辅料 收入 东 方日升 366.08 668.57 411.26 925.96 472.59 辅料 毛利 东 方日升 123.02 201.91 67.72 165.5 66.69 辅料 毛利率 东方日升 33.60 30.20 16.47 17.87 14.11 辅料 收入 中 来股份 602.26 1300.5 944.57 1794.75 732.23 辅料 毛利 中 来股份 193.13 418.76 290.58 544.36 204.57 辅料 毛利率 中来股份 32.07 32.20 30.76 30.33 27.94 辅料 收入 海 优新材 248.53 515.48 292.54 619.34 344.42 辅料 毛利 海 优新材 60.82 104.44 45.61 93.4 55.7616 辅料 毛利率 海优新材 24.47 20.26 15.59 15.08 16.19 资料来源WIND ，招商证券 表 11 装备 环节具体情况 （单位百万元） 类别 项目 公司 16H1 16FY 17H1 17FY 18H1 装备 收入 京 运通 224.02 268.32 65.55 277.35 400.96 装备 毛利 京 运通 118.06 140.12 30.91 113.33 185.84 装备 毛利率 京运通 52.70 52.22 47.15 40.86 46.35 装备 收入 晶 盛机电 198.86 675.21 664.97 1572.42 1037.73 装备 毛利 晶 盛机电 91.1 319.03 235.12 651.34 425.06 装备 毛利率 晶盛机电 45.81 47.25 35.36 41.42 40.96 资料来源WIND ，招商证券 表 12 金刚线 环节具体情 况（单位百万元） 类别 项目 公司 16H1 16FY 17H1 17FY 18H1 金 刚石割 线 收入 东 尼电子 85.27 355.93 金 刚石割 线 毛利 东 尼电子 40.14 200.06 金 刚 石 割线 毛利率 东尼电子 47.10 56.21 金 刚石割 线
点击查看更多>>

京ICP备10028102号-1
电信与信息服务业务许可证：京ICP证120154号

地址：北京市大兴区亦庄经济开发区经海三路
天通泰科技金融谷 C座 16层 邮编：102600