光伏行业复盘报告：从周期到成长的尽情演绎-20181008-广发证券-56页-solarbe文库

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光伏行业复盘报告证券研究报告行业评级买入姓名华鹏伟（分析师）姓名陈子坤（分析师）邮箱 huapengweigf.com.cn 邮箱 chenzikungf.com.cn 电话 010-59136753 电话 010-59136752 证书编号 S0260517030001 证书编号 S0260513080001 从周期到成长的尽情演绎广发证券发展研究中心 2018年 10月 08日每日免费获取报告 1、每日微信群内分享 5最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、每月汇总 500份当月重磅报告（增值服务）扫一扫二维码关注公号回复研究报告加入“起点财经”微信群。目录一 .产业链、分析框架和数据的历史变化二 .2006-2008政策推动需求增长，拥硅为王三 .2009-2010从金融危机中恢复，产能转移四 .2011-2012欧美双反压制需求，经营困境五 .2013-2017中国引领光伏装机，单晶崛起六 .2018以来政策变化影响需求，周期调整七 .总结，投资建议和风险提示请务必阅读末页的免责声明 1 目录一 .产业链、分析框架和数据的历史变化二 .2006-2008政策推动需求增长，拥硅为王三 .2009-2010从金融危机中恢复，产能转移四 .2011-2012欧美双反压制需求，经营困境五 .2013-2017中国引领光伏装机，单晶崛起六 .2018以来政策变化影响需求，周期调整七 .总结，投资建议和风险提示请务必阅读末页的免责声明 2 1.简要梳理一下光伏产业链，从上游硅料，硅片，到中游的电池片和组件，再包括一些辅材，最后到光伏电站。 2.展示我们分析光伏行业的框架，主要包括需求和影响需求的因素，行业格局和技术进步。详见我们此前发布的报告关于光伏行业的一个研究框架。 3.回顾光伏行业历史装机的变化和重要影响事件，以及在此背景下产业的变迁，价格的变化，技术进步和产能利用率的情况 4.回顾一下行业变化在企业财务报表上的反映，有些企业没能抵抗行业的波动，有些企业穿越了行业周期逐渐强大。产业链、分析框架和数据的历史变化本章节主要内容请务必阅读末页的免责声明 3 1.光伏产业链和行业格局请务必阅读末页的免责声明 4 逆变器其他辅材胶膜，背板，玻璃，银浆等直拉法生长铸造单晶硅棒多晶硅锭电池片组件光伏电站硅片硅矿纯度 98 以上的二氧化硅金属硅多晶硅光伏产业链设备数据来源广发证券发展研究中心 1.光伏产业链和行业格局请务必阅读末页的免责声明 5 数据来源 SOLARZOOM， CPIA，广发证券发展研究中心德国瓦克 14 保利协鑫 15 韩国 OCI 10美国 Hemlock 8新特能源 5洛阳中硅 3 HK Silicon 3 亚洲硅业 3 新疆大全 3 四川永祥 4 其他 32 2017年全球多晶硅料行业格局保利协鑫 16 晶科能源 6 阿特斯 3 英利 2 台湾绿能 2 晶澳 2其他多晶 36 隆基股份 12 中环股份 8 其他单晶 13 2017年全球光伏硅片行业格局数据来源 PVInfoLink， Bloomberg，广发证券发展研究中心韩华 7 晶澳 6 天合光能 6 阿特斯 5 通威 5 晶科 4 茂迪 3昱晶 2 新日光 2 其他 60 2017年全球光伏电池片行业格局数据来源 IHS， CPIA，广发证券发展研究中心阿特斯 5.0 晶科能源 5.3天合光能 5.0 晶澳 4.5 韩华 3.4 英利 3.3 协鑫集成 2.5 隆基股份 1.8中利腾辉 1.8 其他 67.5 2016年全球光伏组件行业格局数据来源 Bloomberg， CPIA，广发证券发展研究中心 2.分析框架请务必阅读末页的免责声明 6 数据来源广发证券发展研究中心装机量政策收益率电价政策行业政策系统成本技术进步行业竞争光照资源，融资利率等企业竞争力管理水平，规模效应等子行业格局光伏产业链 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 20 40 60 80 100 120 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 中国欧洲美国日本拉美印度其他同比增速 2006-2012 2018-2013-2017 全球新增装机的增长情况和区域变化印度、拉美等新兴国家接棒光伏行业主导权转移至中国德国、西班牙率先打开市场德国、西班牙等国家实施电价补贴，同时系统成本快速下降，政策鼓励和收益率提升刺激装机需求。 2013年，中国公布了光伏的标杆电价和补贴政策，鼓励光伏行业的发展。在政策鼓励和成本下降的推动下， 2013-2017，中国年度新增装机 CAGR为 37 印度，南美、中东、澳洲等国家和地区有较明显的装机增长 3.数据的历史变化请务必阅读末页的免责声明 7 全球分国家新增装机情况单位 GW 数据来源 BP，广发证券发展研究中心 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17 我们选取对供需最敏感的硅料去观察变化德国抢装行业复苏中国鼓励光伏行业发展金融危机从历史来看光伏装机的快速增长将硅料价格带到历史高点，但技术的进步，成本的下降和产能的投放使得价格围绕行业平均成本进行波动，中间伴随了硅料产能向中国的转移。需求面光伏装机的快速增长是硅料价格上涨最主要的因素，而需求下滑则导致硅料价格下行。供给面企业产能的投放进度，成本的下降速度等。欧债危机欧美反倾销 531新政德国、西班牙等政策刺激需求，供需失衡 3.数据的历史变化请务必阅读末页的免责声明 8 多晶硅价格影响事件单位 USD/kg 数据来源 Bloomberg， PVinsight，广发证券发展研究中心 52 88 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 60 76 50 55 60 65 70 75 80 85 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 47 87 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 62 69 20 30 40 50 60 70 80 90 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 3.数据的历史变化请务必阅读末页的免责声明 9 全球硅片历史产能利用率数据来源 SOLARZOOM， CPIA，广发证券发展研究中心全球光伏电池片历史产能利用率全球多晶硅历史产能利用率全球光伏组件历史产能利用率数据来源 SOLARZOOM， CPIA，广发证券发展研究中心数据来源 SOLARZOOM， CPIA，广发证券发展研究中心数据来源 SOLARZOOM， CPIA，广发证券发展研究中心 -60 -40 -20 0 20 40 20 08 /3/1 20 08 /9/1 20 09 /3/1 20 09 /9/1 20 10 /3/1 20 10 /9/1 20 11 /3/1 20 11 /9/1 20 12 /3/1 20 12 /9/1 20 13 /3/1 20 13 /9/1 20 14 /3/1 20 14 /9/1 20 15 /3/1 20 15 /9/1 20 16 /3/1 20 16 /9/1 20 17 /3/1 20 17 /9/1 20 18 /3/1 保利协鑫隆基股份阿特斯晶科能源晶澳无锡尚德 -85 -65 -45 -25 -5 15 35 20 08 /3/1 20 08 /9/1 20 09 /3/1 20 09 /9/1 20 10 /3/1 20 10 /9/1 20 11 /3/1 20 11 /9/1 20 12 /3/1 20 12 /9/1 20 13 /3/1 20 13 /9/1 20 14 /3/1 20 14 /9/1 20 15 /3/1 20 15 /9/1 20 16 /3/1 20 16 /9/1 20 17 /3/1 20 17 /9/1 保利协鑫隆基股份阿特斯晶科能源晶澳无锡尚德 -45 -35 -25 -15 -5 5 15 25 20 08 /3/1 20 08 /9/1 20 09 /3/1 20 09 /9/1 20 10 /3/1 20 10 /9/1 20 11 /3/1 20 11 /9/1 20 12 /3/1 20 12 /9/1 20 13 /3/1 20 13 /9/1 20 14 /3/1 20 14 /9/1 20 15 /3/1 20 15 /9/1 20 16 /3/1 20 16 /9/1 20 17 /3/1 20 17 /9/1 20 18 /3/1 隆基股份阿特斯晶科能源晶澳太阳能无锡尚德需求端的剧烈变化对处在成长期的光伏行业影响很大，需求下滑在企业财务端反馈明显。 1. 2008 金融危机影响需求。 2. 2011-2012 欧债危机影响装机需求，欧美 ”反倾销 ”对国内光伏企业冲击较大。＊以发展历史较长且为最具代表性的光伏企业作为参照保利协鑫，隆基股份，阿特斯，晶澳太阳能，晶科能源，无锡尚德。 3.数据的历史变化请务必阅读末页的免责声明 10 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心部分光伏企业历史 ROE的变化部分光伏企业历史净利润率情况数据来源 Wind，广发证券发展研究中心部分光伏企业历史毛利润率情况数据来源 Wind，广发证券发展研究中心目录一 .产业链、分析框架和数据的历史变化二 .2006-2008政策推动需求增长，拥硅为王三 .2009-2010从金融危机中恢复，产能转移四 .2011-2012欧美双反压制需求，经营困境五 .2013-2017中国引领光伏装机，单晶崛起六 .2018以来政策变化影响需求，周期调整七 .总结，投资建议和风险提示请务必阅读末页的免责声明 11 1.德国、西班牙率先打开光伏市场，实施电价补贴，补贴的下降和成本的持续降低推动光伏装机的爆发式增长。 2.多晶硅料被国际大厂垄断，拥硅为王，卖方主导市场价格。 3.中国是“两头在外” 的世界加工工厂，国内光伏企业开始涌现。 4.回顾中国光伏电池组件企业无锡尚德，也是首个在美股上市的中国光伏概念股，伴随着行业的兴起壮大，但最后却黯然退场。 2006-2008，政策推动需求增长，拥硅为王本章节主要内容请务必阅读末页的免责声明 12 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 全球光伏新增装机容量同比增速 951 843 1271 1950 611 3051 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2005 2006 2007 2008 US Germany Spain Japan Other 德国、西班牙政策刺激光伏装机需求增长非市场化的光伏补贴模式 FIT是光伏产业发展的驱动力，欧洲率先打开光伏装机市场德国光伏补贴始于 2004年，初始上网电价为 50欧分 /度，并促使全球光伏装机量达到 1.11GW，而后 2007年西班牙光伏市场开始启动并大幅增长，同时德国保持强劲增长，全球新增光伏装机在 2008年突破 6GW，同比增速 160。那个时候全球新增光伏装机主要集中在欧洲，其中德国保持大幅增长；西班牙发展迅速，并在 2008年一举超越德国，成为全球最大的新增光伏装机市场。而此时的中国新增光伏发电容量 40MW，占全球需求的比重不到 1。 1.政策推动德国和西班牙等光伏需求爆发请务必阅读末页的免责声明 13 1998-2008年全球新增光伏装机 MW 数据来源 BP，广发证券发展研究中心 2005-2008年主要国家新增光伏装机 MW 数据来源 BP，广发证券发展研究中心国家安装补贴上网电价电力回购德国贷款优先，贴息 3 2004 年， 50 欧分 /度；2008 年修订为 40 欧分 /度允许回购，强制上网西班牙 ≤5kW 系统， 0.35 欧元 /度；＞ 5kW系统， 0.28 欧元 /度；普通电价 0.03 欧元 /度德国开启光伏行业标杆电价（ FIT）制度的先河。 2000年，德国颁布可再生能源法，对光伏发电实施全电量收购政策，收购期限为 20年。成本降幅快于标杆电价下调，收益率刺激装机需求。 2007年和 2008年光伏标杆电价以 5-6.50的幅度平稳下调，但德国装机成本下降幅度超过 10。电价的下调以及成本的下降速度快于电价的下调幅度使光伏电站收益率提高，进而带动装机量增长。西班牙西班牙光伏启动于 2004年，政府实施皇家太阳能计划，此后的 2004-2006年虽然西班牙光伏装机持续快速增长，但规模在全球比重很低。效仿德国，引入购电补偿法。 2006年，西班牙对皇家太阳能计划进行修改，对发电量小于 100KW的光伏系统，实行 0.44欧元 /千瓦时的补贴，有效期 25年。 2008年抢装造成装机大增。 2008年金融危机爆发，债务压力使西班牙政府下调电价补贴，并且引进预注册政策控制安装总量，但激起了政策退出前的抢装，使西班牙 2008年装机量达到 2758MW， 2009年政策退出后装机量则迅速萎缩，仅为 69MW。德国、西班牙光伏补贴政策 1.政策推动德国和西班牙等光伏需求爆发请务必阅读末页的免责声明 14 数据来源 SOLARZOOM，广发证券发展研究中心 30 98 65 158 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2006 2007 2008 2009 全球多晶硅产能增速全球光伏装机增速 30 70 60 100 150 275 300 332 459 280 250 124 72 60 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 20 03 /12 /1 20 04 /4/1 20 04 /8/1 20 04 /12 /1 20 05 /4/1 20 05 /8/1 20 05 /12 /1 20 06 /4/1 20 06 /8/1 20 06 /12 /1 20 07 /4/1 20 07 /8/1 20 07 /12 /1 20 08 /4/1 20 08 /8/1 20 08 /12 /1 20 09 /4/1 20 09 /8/1 20 09 /12 /1 欧洲装机需求暴增金融危机硅料价格受供需波动影响大 2007 年到 2008 年前三季度，全球新增光伏市场主要来自欧洲，特别是西班牙的需求大增，多晶硅料市场价格节节攀升。从下图中可以看出， 2007年多晶硅厂商产能的增速远赶不上需求的增速，硅料价格大幅飙升，由 2005年中期的 60/kg，一路攀升到 2008年年初达到 450/kg，而后第二季度金融危机影响到下游光伏需求需求，电池企业订单减少，多晶硅市场价格也随之下跌，到 2009年下半年跌幅达到 80以上。 2.硅料价格受供需影响大，拥硅为王请务必阅读末页的免责声明 15 多晶硅价格变化情况 USD/kg 全球多晶硅供给和光伏装机同比增速对比数据来源 CPIA， SOLARZOOM，广发证券发展研究中心数据来源 Bloomberg，广发证券发展研究中心硅料产能被国际大厂掌握上游多晶硅市场被少数国际大厂所垄断，主要来自美国、欧洲和韩国等。国际大厂以日本德山、美国 Hemlock、美国 REC、德国 Wacker、美国 Hoku、日本三菱、韩国 OCI为主。至今 2018年仍保有龙头地位的有德国 Wacker、韩国 OCI、美国 Hemlock，市占份额排名分别为 2-4名，日系厂商则多数被淘汰，中国多晶硅料企业崛起，保利协鑫处于龙头地位。 2006-2009年全球多晶硅供应情况（单位吨）企业名称 2006 2007 2008 2009 产能 38000 49500 97800 145000 同比 10.14 30.26 97.58 48.26 产量 35412 44109 62400 104450 同比 10.6 24.56 41.47 67.39 日本 8700 8600 11400 12800 美国 19820 24370 30700 45000 欧洲 7600 9000 12000 25350 亚洲 292 1139 8000 20000 国际七家巨头（加 OCI） 35120 42470 55100 74800 国际七家巨头市场份额 92.4 85.79 56.39 51.58 中国企业（ 28家） 292 1139 4300 18300 市场份额 0.82 2.58 6.89 17.52 数据来源中国有色金属工业协会硅业分会，广发证券发展研究中心 2.硅料价格受供需影响大，拥硅为王请务必阅读末页的免责声明 16 中国硅料尚在初期发展阶段多晶硅此时主要掌握在国际巨头手中， 2006-2007年硅料价格飙涨，一度超过 450/kg，国内多家开始进入进入硅料市场， 2008年硅料价格崩跌后，由于前期投入成本过高和价格下跌等因素的影响，国内新投产硅料企业的利润空间被大幅压缩，部分企业被淘汰，直到 2009年后，以保利协鑫为首，较具规模及成本控制优势的硅料厂商抬头，国产多晶硅料企业占全球产能的比重才逐渐放大。 38,000 49,500 97,800 145,000 0 20 40 60 80 100 120 0 40,000 80,000 120,000 160,000 2006 2007 2008 2009 产能 kg 同比 0.82 2.58 6.89 17.52 0 4 8 12 16 20 0 4,000 8,000 12,000 16,000 20,000 2006 2007 2008 2009 中国企业（ 28家）市场份额 3.国内多晶硅料发展初期，以进口为主请务必阅读末页的免责声明 17 全球多晶硅产能单位 kg 数据来源中国有色金属工业协会硅业分会，广发证券发展研究中心中国多晶硅料占全球产能的比重情况数据来源中国有色金属工业协会硅业分会， CPIA，广发证券发展研究中心该阶段多晶硅料以进口为主中国在行业中主要的环节为电池和组件加工，上游多晶硅需仰赖进口， 2006-2010年，随着光伏电池组件需求增加，中国的多晶硅进口量也持续上升。 2010年后，随着以保利协鑫为首的中国本土多晶硅企业产能增长，实现进口替代，对进口多晶硅的需求则逐渐下降。 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 中国多晶硅进口量 kg 同比增速中国电池组件产量增速 2005 2006 2007 2008 2009 太阳能电池年产量（ MW） 145 438 1088 3238 5851 国内多晶硅需求量（吨） 1800 4700 11500 25500 45000 国内多晶硅产量（吨） 100 287 1139 4500 18300 需要进口多晶硅产量（吨） 1700 4413 10110 21000 26700 实际进口多晶硅数量（吨） -- 6459 9209 16994 22727 供需差距（吨） -- 2046 -901 -4006 -3973 数据来源中国有色金属工业协会硅业分会，广发证券发展研究中心中国年度多晶硅供需差额 0.302.80 15.71 35.00 45.03 54.75 0 10 20 30 40 50 60 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2005200620072008200920102011201220132014201520162017 中国全球占比 3.国内多晶硅料发展初期，以进口为主请务必阅读末页的免责声明 18 中国和全球多晶硅产量情况单位万吨数据来源 SOLARZOOM， CPIA，广发证券发展研究中心中国年度多晶硅进口量 kg 数据来源 Wind， Bloomberg，广发证券发展研究中心 8.13 17.10 27.20 35.70 45.35 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2005 2006 2007 2008 2009 中国在光伏产业以电池片和组件加工为主此时，中国在全球产业链定位在光伏电池片的加工，上游原材料多晶硅主要进口自欧、美、日，本土硅料生产技术和规模尚未成型，而下游的光伏装机需求主要为欧洲，成为上下游 “两头在外”的加工基地。这段时间，出现电池生产国由由美、日等国转向中国的趋势，美国和日本电池产量占比持续呈下降趋势，欧洲保持稳定产量，中国占比则大幅上升。直至 2009 年，中国已成为全球最大生产基地，市占份额达 45.35。 3238 5850 0 20 40 60 80 100 120 140 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2005 2006 2007 2008 2009 中国欧洲日本美国其它同比增速 4.电池组件发展和无锡尚德请务必阅读末页的免责声明 19 2005-2010年全球电池分国别产量单位 MW 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心中国电池片产量全球占比数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 2006-2008年，中国光伏领军企业无锡尚德在生产环节，中国光伏产业在无锡尚德、天威英利等一批龙头企业的带领下，紧跟欧美，在下游电池组件加工环节，技术工艺与欧美相若，也成中国 ”生产大国和消费小国 ”的产业发展格局。无锡尚德成立于 2001年，适逢光伏行业起步阶段，主要从事光伏晶体电池片生产。 2005年，公司在 NYE首次发行股票，成为中国第一个在 NYE成功上市的光伏企业，创办人施正荣也以 23亿美金成为中国首富。无锡尚德在 2010产能扩张至 1.6GW，增长了 125，稳居世界光伏电池组件龙头地位。 -50 0 50 100 150 200 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 营业收入单位亿元同比增速 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 归母净利润单位亿元同比增速中国电池片产量为全球最高，电池片龙头尚德维持高速增长金融危机，冲击光伏行业 4.电池组件发展和无锡尚德请务必阅读末页的免责声明 20 无锡尚德营业收入单位亿元数据来源 Wind，广发证券发展研究中心无锡尚德净利润单位亿元数据来源 Wind，广发证券发展研究中心无锡尚德全球光伏电池市占份额第一 2006年起，尚德发展迅猛，大幅扩充产能，市场份额生至全球第四名。 2010二季度开始，出货量超过同行，成为全球第一大光伏电池生产商。 2011年，产能高达 2.4GW，全球市占份额为 12.85。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 电池片 MW 同比增速 0 5 10 15 20 25 30 35 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 电池片 MW 无锡尚德全球主要电池片厂商市占份额 4.电池组件发展和无锡尚德请务必阅读末页的免责声明 21 无锡尚德电池片产能单位 MW 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心无锡尚德占全球主要电池片厂商市占份额数据来源 Wind，广发证券发展研究中心内部经营 1.错估发展形势，签订 10年期限，金额高达 60亿美金的硅料合同，以保障原材料不会约束产能扩增。然而， 2008年金融海啸爆发，终端的装机需求下降，同时硅料价格下行，尚德不得不重金终止合同。 2.公司负债经营比至重过高，引发财务风险。 2007年至 2011年，尚德资产负债表由 50上升至 80， 2012 年最终资金链断裂，无法偿还债务，宣告破产。外部宏观 1.金融危机导致终端装机需求萎缩。 2.欧债危机欧美双反欧美实施反倾销制裁，行业需求下滑，价格大幅下降。 0 5 10 15 20 25 30 35 20 06 Q1 20 06 Q2 20 06 Q3 20 06 Q4 20 07 Q1 20 07 Q2 20 07 Q3 20 07 Q4 20 08 Q1 20 08 Q2 20 08 Q3 20 08 Q4 20 09 Q1 20 09 Q2 20 09 Q3 20 09 Q4 20 10 Q1 20 10 Q2 20 10 Q3 20 10 Q4 20 01 1Q 1 20 01 1Q 2 20 01 1Q 3 20 01 1Q 4 20 12 Q1 欧债危机欧美反倾销 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 20 08 /3/1 20 08 /6/1 20 08 /9/1 20 08 /12 /1 20 09 /3/1 20 09 /6/1 20 09 /9/1 20 09 /12 /1 20 10 /3/1 20 10 /6/1 20 10 /9/1 20 10 /12 /1 20 11 /3/1 20 11 /6/1 20 11 /9/1 20 11 /12 /1 20 12 /3/1 金融危机欧洲需求向好申请破产 4.电池组件发展和无锡尚德请务必阅读末页的免责声明 22 无锡尚德 ROE情况无锡尚德经营毛利率情况数据来源 Wind，广发证券发展研究中心数据来源 Wind，广发证券发展研究中心目录一 .产业链、分析框架和数据的历史变化二 .2006-2008政策推动需求增长，拥硅为王三 .2009-2010从金融危机中恢复，产能转移四 .2011-2012欧美双反压制需求，经营困境五 .2013-2017中国引领光伏装机，单晶崛起六 .2018以来政策变化影响需求，周期调整七 .总结，投资建议和风险提示请务必阅读末页的免责声明 23 1.装机需求仍主要集中欧洲， 2008年金融海啸后光伏行业历经低潮，至 2010年，组件价格下降，收益率上升，各国标杆电价下调加速造成抢装现象，光伏景气回暖 2.国产硅料崛起， 2011年后，随着以保利协鑫为首的中国本土多晶硅企业产能增长，实现进口替代，对进口多晶硅的需求则逐渐下降。技术进步和产能转移推动了成本的不断下降。 3.截止 2017年年底，保利协鑫硅料产量全球市占达 16.93，硅片产量市占 23，多晶硅料和硅片位于全球首位。 2008-2010，从金融危机中恢复，产能转移本章节主要内容请务必阅读末页的免责声明 24 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2007 2008 2009 2010 Europe Eurasia Asia Pacific North America Middle East Africa S. Cent. America 同比增速 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2007 2008 2009 2010 德国意大利捷克法国西班牙比利时其他欧洲国家光伏需求仍主要集中欧洲， 2008年金融危机后光伏行业历经低潮，至 2010年，组件价格下降，收益率上升，各国标杆电价下调加速造成抢装现象，欧洲其他国家装机增加，行业回暖。德国组件价格的下跌，刺激装机需求，同时光伏标杆电价的下调，造成了德国的抢装潮。意大利 2010年 8月，意大利出台第 3版能源补贴基金，对 2011年上网电价进行下调，同时选择每 4个月下调一次上网电价， 2012年和 2013年每年下调 6。政策出台使意大利 2010年下半年装机呈现爆发式增长。 1.欧洲市场在金融危机后恢复请务必阅读末页的免责声明 25 2007-2010全球光伏新增装机单位 MW 数据来源 BP，广发证券发展研究中心欧洲国家光伏装机容量单位 MW 数据来源 BP，广发证券发展研究中心 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 20 06 /6/1 20 06 /8/1 20 06 /10 /1 20 06 /12 /1 20 07 /2/1 20 07 /4/1 20 07 /6/1 20 07 /8/1 20 07 /10 /1 20 07 /12 /1 20 08 /2/1 20 08 /4/1 20 08 /6/1 20 08 /8/1 20 08 /10 /1 20 08 /12 /1 20 09 /2/1 20 09 /4/1 20 09 /6/1 20 09 /8/1 20 09 /10 /1 20 09 /12 /1 20 10 /2/1 20 10 /4/1 20 10 /6/1 20 10 /8/1 20 10 /10 /1 20 10 /12 /1 20 11 /2/1 20 11 /4/1 20 11 /6/1 20 11 /8/1 20 11 /10 /1 20 11 /12 /1 金融危机供需失衡欧债危机价格下跌，收益率提升，行业回暖 1.受金融危机影响，下游光伏系统和需求减少，电池企业订单下滑，硅料价格也随之大幅下跌 80以上。 2.随着装机的回暖， 2010年硅料价格止跌并随着需求的回升价格也有所提升。 3.欧美双反再次使得装机需求下降，硅料价格在 2011年后开始下行。 2.硅料价格止跌和产能转移请务必阅读末页的免责声明 26 2006-2011年多晶硅料价格变动情况 USD/kg 数据来源 Bloomberg， Wind，广发证券发展研究中心 11.16 16.93 0 10 20 30 40 50 60 70 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 多晶硅产量吨中国市占份额全球市占份额 6 23 0 5 10 15 20 25 30 0 5 10 15 20 25 30 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 硅片产量 GW 全球产量市占份额截止 2017年年底，保利协鑫硅料产量全球市占达 16.93，硅片产量市占 23，公司的硅料和多晶硅片产量位于全球首位。在 2008-2010期间，保利协鑫的崛起意味着中国实现对光伏上游原材料的进口替代，也推动了硅料价格的和系统成本的下降，此举也使国内企业在成本控制有更好的掌握。 2.硅料价格止跌和产能转移请务必阅读末页的免责声明 27 保利协鑫多晶硅市占份额数据来源 Wind，广发证券发展研究中心保利协鑫硅片市占份额数据来源 Wind，广发证券发展研究中心 -100 0 100 200 300 400 0 40 80 120 160 200 20 08 H1 20 08 20 09 H1 20 09 20 10 H1 20 10 20 11 H1 20 11 20 12 H1 20 12 20 13 H1 20 13 20 14 H1 20 14 20 15 H1 20 15 20 16 H1 20 16 20 17 H1 20 17 20 18 H1 营业收入单位亿元同比增速 -800 -600 -400