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请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 电力设备与新能源 光伏行业 专题系列报告之 一 降补之后收益几何产品降本空间多大 [Table_Summary] 报 告摘 要 降幅程度好于预期， 市场 或将先紧后松 。 降 幅好 于 预期将 会改 善之前 对于 市场 竞争 环境 加剧的 预期 ， 企 业的 降本 压 力也随 之减 少。 但是， 我们 通过 和意 见稿 的比较 发现 ， 意 见稿 中建 议2018 年 全年 降 幅在0.15 元/千 瓦时 ， 并 按季度 调整 。那 么根 据意 见稿的 建议 ， 上 半年的 调整 幅度 并没 有超 过 0.1 元/ 千瓦 时， 而正式稿 中采取 了 全年 都降0.1 元/千 瓦时 。 这样 看来， 虽然 全年 平均 降本 压力较 小， 但是 上半年 企业 的降 本压 力仍 然 比较 大， 因此 我们 判断 今年的 市场 或将 先紧后 松。 光伏扶贫和分布式是 重点 。2018 年政 府对 于光 伏扶 贫项目 具有 明显的 政策 倾斜 ，扶 贫项 目的装 机将 实现 一定 幅度 的增长 。另 外， 国家对 于分 布式 电站 有还 依旧存 在政 策倾 斜， 分布 式电站 相对 于地 面式电 站依 然具有 较 高的 收益率 和吸 引力 ， 因 此 2018 年的 分布 式的 表现将 会依 然靓 丽， 值得 市场期 待。 时间窗口变化，普通 地面 电站或超预期。 从 2019 年开始 将没 有 630 抢 装的 概念 ， 这 也 意味着 进 入 2018 年的 年 度规模 管理 的光 伏发电 项目 只有 在 2018 年 年底并 网投 运才 能享 受 2018 年的 电价 补 贴政策 ， 此 举会 加速 进入 2018 年管 理指 标的 光伏 项 目的并 网速 度， 2018 年的 普通 地面 的装 机 需求或 将超 越市 场预 期。 补贴下调对于地面电 站冲 击更大。 对 于地 面式 全额 上网模 式的 电站 ， 标 杆电价 的下 调会 使电站 的内 部收 益率 下 降2.6-3.6 左右， 但依然 保 持 8 以上 的内 部 收益率 ， 若 要维 持原 来的 收益率 水平 ， 系 统成本 需要 下降 和标 杆电 价下调 相同 的比 例。 对于 分布式 电站 ，补 贴的下 调对 电站 的内 部收 益率影 响较 地面 式电 站更 小，下 降程度 在 1.2-2.7 左右 ，若 要维 持 原来的 收益 率水 平， 系统 成本只需 下降 3.69-5.85 左 右便 可抵 消 此次分 布式 补贴 下 调11.9 的影 响。 另 外，分 布式 自发 自用 比例 和电站 的IRR 呈 正向 相关 关系。 降本仍需努力，硅 料环节 压力最小。 为 了达 到行 业 平价上 网的 大目标 ，各 环节 都有 所对 应的降 本途 径。 平价 上网 时，系 统成 本区 间在3.55-4.45 元/ 瓦左 右 ，组件 、电 池片 、硅 片成 本分别 需降 到 1.73、1.12 、0.73 元/瓦 ， 硅料成 本需 要降 到 9.6 万元/吨 ， 并 且这 个硅料 成本 价格 从利 润率 和供需 两个 角度 来看 都是 可以实 现的 。另 外，硅 片和 硅料 企业 的降 本压力 较小 ，电 池片 和组 件的降 本压 力较  走 势对 比 [Table_IndustryList]  子 行业 评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告 业绩增长符合预期 ，多 元发展开 启新征 程--2018/01/16 净利润预增 76 左右， 破碎锤和 液压件均实现大幅增长 --2018/01/15 [Table_Author] 证券分析师 邵晶鑫 电话010-88695226 E-MAIL shaojxtpyzq.com 执业资格证书编码S1190518020001 证券分析师刘晶敏 电话010-88321616 E-MAIL liujmtpyzq.com 执业资格证书编码S1190516050001 证券分析师周涛 电话010-88321940 E-MAIL zhoutaotpyzq.com 执业资格证书编码S1190517120001 9 2 6 13 21 28 17/1/17 17/3/17 17/5/17 17/7/17 17/9/17 17/11/17 电气设备 沪深300 [Table_Message] 2018-03-12 行业策 略报 告 看好/维持 电力设备与新能源 行 业 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 每日免费获取报告 1 、每日微信群内分享5 最新重磅报告； 2 、每日分享当日 华尔街日报、金融时报； 3 、每周分享 经济学人 4 、每月汇总500 份当月重磅报告 （增值服务） 关注公号 回复 加入“起点财经”微信群。 行业策略报告 P2 专题系 列报 告之 降补 之后收 益几 何 产品 降本 空间多 大 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 大，毛 利率 较高 的硅 片和 硅料环 节的 未来 降本 空间 更大， 有望 为平 价上网 贡献 更多 力量 。 风险提示。 政 策的 制 定及出 台 具有 不确 定 性。 行业关 键 技术 变 化不确 定性 。 海 外及 周边 市场的 变化 。 行业 策略报告 P3 专题系 列报 告之 降补 之后收 益几 何 产品 降本 空间多 大 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 2018 年 光 伏 标杆 电 价政 策解 析 5 （一） 降 幅 程 度好 于 预期 ， 市场 或将 先 紧 后松 . 5 （二） 光 伏 扶 贫和 分 布式 是 重点 . 6 （三） 时 间 窗 口变 化 ，普 通 地面 电站 或 超 预期 . 9 二、 补 贴 下 降后 对 电站 IRR 的讨论 . 9 （ 一 ） 影响 IRR 的主 要 因素及 基 本 假设 . 9 （ 二 ） 全额 上 网模 式 下的 IRR 讨论 . 10 （ 三 ） 自发 自 用余 电 上网 模式 下 的 IRR 讨论 . 11 三、 平 价 上 网时 的 各环 节 成本 测算 . 13 （ 一 ） 各环 节 降本 途 径概 述 . 13 （ 二 ） 平价 上 网时 各 制造 环节 成 本 测算 . 17 四、 重点标的 . 21 （ 一 ） 隆基 股 份（601012） . 21 （ 二 ） 通威 股 份（600438） . 21 （ 三 ） 阳光 电 源（300274） . 22 五、 风险提 示 . 22 行业 策略报告 P4 专题系 列报 告之 降补 之后收 益几 何 产品 降本 空间多 大 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1 2018 年 光伏发 电上网 电价表 （元/ 千瓦 时） . 5 图表2 各电 站类型 比较 . 7 图表3 余电 上网与 全额上网 电价比 较（元/ 千 瓦时） 7 图表4 上网 电价下 调对 IRR 的影 响 . 9 图表5 系统 成本降 低对 IRR 的影 响 . 9 图表6 电站 IRR 模 型基本假 设 . 10 图表7 全额 上网模 式下 IRR 降补 前后对 比 10 图表8 全额 上网模 式下系统 成本调 价前后 对比 11 图表9 自发 自用余 电上网模 式下户 用分布 式 IRR 降补前 后对比 11 图表10 自发自 用余电 上网模 式下工 商业分 布式 IRR 降补 前后对 比 11 图表11 自发自 用余电 上网模 式下户 用分布 式系统 成本调 价前后 对比 12 图表12 自发自 用余电 上网模 式下工 商业分 布式前 后对比 12 图表13 自发自 用比例与 IRR 的关系 . 12 图表14 2018 年电 站成本预 测数据 13 图表15 多晶硅 环节主 要成本 估计（ 改良西 门子法 ） 13 图表16 单晶拉 棒切片 环节主 要成本 估计 14 图表17 多晶铸 锭切片 环节主 要成本 估计 15 图表18 电池片 环节主 要成本 构成 . 16 图表19 组件环 节主要 成本构 成 . 16 图表20 制造环 节成本 测算假 设 . 17 图表21 地面式 系统成 本测算 . 17 图表22 分布式 系统成 本测算 . 17 图表23 各环节 达到平 价水平 需要贡 献的降 本程度 18 图表24 硅料产 能情况 . 18 图表25 硅料成 本对各 环节的 影响 . 19 图表26 光伏各 环节毛 利率情 况（2017 年） . 19 图表27 成本下 降路径 图 . 20 行业 策略报告 P5 专题系 列报 告之 降补 之后收 益几 何 产品 降本 空间多 大 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 2018 年 光 伏标 杆电 价政 策解 析 （一） 降幅程 度好于预期 ，市场 或将先紧后松 国家发 改委 在最 新发 布的 关于2018 年光 伏发 电项 目价格 政策 的通 知 中指 明 根 据当前 光伏 产业 技术 进步 和成本 降低 情况 ，降低2018 年1 月1 日 之后 投运 的光 伏 电站标 杆上网 电价 ， Ⅰ类、 Ⅱ 类、 Ⅲ类资源区标杆上网 电价 分别调整为每千瓦时0.55 元、 0.65 元、0.75 元 （含税） 。2018 年1 月1 日 以后 投运 的、 采用 “ 自发自用、 余量上 网 ” 模式的分 布式光伏发电项目， 全电 量度电补贴标准降低0.05 元， 即补贴标准调整为每 千瓦时0.37 元（含税） 。 从通知 的调 价情 况来 看， 电站标 杆上 网电 价三 类地 区较2017 年 都降 低了0.1 元/ 千 瓦时 ， 下 降幅度 分 别为15.38 ，13.33 和11.76 。 分 布式补 贴标准 较2017 年降 低了0.05 元/千 瓦时 ，下 降幅度 为11.9 。 调价 的幅 度明 显小 于 之前 的 市场 预期 ，也 小于 此前的 意见稿 提到 的地 面式 标杆 电价降 幅0.15 元/千 瓦时 和 分布式 降幅0.1 元/千 瓦时 。 我们认 为降 补贴 对于 电站 收益率 的影 响会 向制 造业 传导， 按照 此前 市场 预期 的降 价幅度 ，制 造业 各环 节将 面临较 为严 峻的 降本 压力 ，那么 企业 之间 的竞 争加 剧，厮 杀 将非常 惨烈 ， 而 此次 的降 幅好于 预期 将 会 改善 之前 对于市 场竞 争环 境加 剧的 预期， 企 业的降 本压 力也 随之 减少 。但是 ，我 们通 过和 意见 稿的比 较发 现， 意见 稿 中 建议2018 年 全年 降幅 在0.15 元/千 瓦 时， 并 按季 度调 整。 那 么 根据意 见稿 的建 议， 上半 年的调 整 幅度并 没有 超过0.1 元/千 瓦时， 而 正式 稿 中 采取 了全年 都降0.1 元/千 瓦时 。 这样 看来 ， 虽然全 年平 均降 本压 力较 小，但 是上 半年 企业 的降 本压力 仍然 比较 大， 因此 我们判 断 今年的 市场 或将 先紧 后松 。 图表1 2018 年 光伏 发电 上 网电价 表 （ 元/ 千瓦 时 ） 行业 策略报告 P6 专题系 列报 告之 降补 之后收 益几 何 产品 降本 空间多 大 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 资 源 区 光伏电站标杆上 网电价 分布式发电度电补贴 标准 各资源区所包括的地区 普 电站 村级光 伏扶贫 电站 普通 项目 分布式光伏 扶贫项目 Ⅰ 类 资 源 区 0.55 0.65 0.37 0.42 宁夏、 青海海西、 甘肃嘉峪关、 武威、 张掖 酒 泉、敦煌、金昌、新疆哈密、塔城、阿勒泰、 克拉玛依、内蒙古除赤峰、通辽、兴安盟、呼 伦贝尔以外地区 Ⅱ 类 资 源 区 0.65 0.75 北京、天津、黑龙江 、吉林、辽宁、四川、云 南、内蒙古赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔、 河北承德、 张家口、 唐山、 秦 皇岛、 山西大同、 朔州、忻州、阳泉、陕西榆林、延安、青海、 甘肃、新疆除 Ⅰ 类外其他地区 Ⅲ 类 资 源 区 0.75 0.85 除 Ⅰ 类、 Ⅱ 类资源区以外的其他地区 资料来源发改委，太平洋研究院整理 （二） 光伏扶 贫 和分布式 是重点 通知中 还指 明 村级光伏扶 贫电站 （0.5兆瓦及以下 ） 标杆电价、 户用分 布式光 伏扶 贫项目度电补贴标准 保持 不变。 也就 是说 村级 光伏 扶贫电 站的 标杆 电价 依旧 执行2017 年的 Ⅰ 类、 Ⅱ类、 Ⅲ类资 源 区标杆上网电价每千 瓦时0.65 元、 0.75 元、 0.85 元 （含 税） ， 而户用分布式光伏扶 贫项 目依旧执行0.42 元/ 千瓦时 的补贴。 我们认 为 从 通知 来看 ，政 府非常 重视 扶贫 民生 问题 ， 光伏 扶贫 作为 国务 院扶 贫办 “ 十大 精准 扶贫 工程 ”之 一，充 分利 用了 贫困 地区 太阳能 资源 丰富 的优 势， 通过开 发 太阳能 资源 、连 续25 年产 生的稳 定收 益， 实现 了扶 贫开发 和新 能源 利用 、节 能减排 相 结合。 此前 国家 也明 确表 示村级 光伏 扶贫 电站 不设 规模上 限，据 扶 贫办 调研 ， 满足 光 伏电站 建设 条件 的贫 困村 全国约 有5 万个 ， 村 级扶 贫 电站的 装机 规模 将有 可能 达到15GW ， 市场空 间不 容小 觑。2018 年政府 对于 光伏 扶贫 项目 具有明 显的 政策 倾斜 ，扶 贫项目 的 装机将 实现 一定 幅度 的增 长。 另外， 从对 村级 光伏 扶贫 的项目 规定 单个 规模 上限 （0.5兆瓦及以下） 和 电站 标杆 电价降 价幅 度以 及对 于整 体规模 限制 程度 来看 ，国 家对于 单个 体量 小， 满足 就近消 纳 的小规 模和 分布 式电 站有 还依旧 存在 政策 倾斜 ，分 布式电 站相 对于 地面 式电 站依然 拥 有较高 的收 益率 和吸 引力 ，因此 我们 认为2018 年的 分布式 的表 现将 会依 然靓 丽 ，值 得 行业 策略报告 P7 专题系 列报 告之 降补 之后收 益几 何 产品 降本 空间多 大 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 市场期 待。 图表2 各 电站 类型 比较 项目类型 地面式（包括普 光伏扶贫） 分布式 光伏扶 项目 （村级和 户用） 降价幅度 Ⅰ到 Ⅲ类地区下降幅度分别为 15.38 、 13.33 和 11.76 。 下降幅度 为 11.9 。 不降价 规模要求 按指标进行 不设上限 不设上限 资料来源太平洋研究院整理 另外， 就分 布式 的两 种上 网方式 而言 ， 按 照最 新的 标杆电 价， 在大 部分 省份， “自 发自用 ，余 电 上 网” 方式 的电价 已经 高于 全 额 上网 的电价 ， Ⅰ 到Ⅲ 类地 区 的 差额分 别 达到了0.120、 0.095 和0.009 元/ 千瓦 时， 全 国平 均差 额 达到了0.059 元/ 千 瓦时 ， 这 说明 “自 发自用 ，余 电 上 网” 的模 式的电 价更 高， 更具 用吸 引力， 这也 是2018年我 们 更看好 户 用分布 式的 原因 。 图表3 余电 上 网与 全额 上 网电价 比较 （元/千 瓦时 ） 行业 策略报告 P8 专题系 列报 告之 降补 之后收 益几 何 产品 降本 空间多 大 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 地区 省份 燃煤电价 余 量上网 电价 全额上网 电价 差额 一类地区 甘肃 0.298 0.668 0.550 0.118 青海 0.325 0.695 0.550 0.145 宁夏 0.260 0.630 0.550 0.079 新疆 0.250 0.620 0.550 0.070 河北 0.357 0.727 0.550 0.17 山西 0.321 0.691 0.550 0.141 内蒙古 0.290 0.660 0.550 0.110 一类平均 0.300 0.670 0.550 0.120 二类地区 山东 0.373 0.743 0.650 0.093 辽宁 0.369 0.739 0.650 0.088 吉林 0.374 0.744 0.650 0.094 浙江 0.415 0.785 0.650 0.135 黑龙江 0.372 0.742 0.650 0.092 河南 0.355 0.725 0.650 0.075 陕西 0.335 0.705 0.650 0.055 广东 0.451 0.821 0.650 0.171 云南 0.336 0.706 0.650 0.056 二类平均 0.375 0.745 0.650 0.095 三类地区 北京 0.352 0.722 0.750 -0.029 天津 0.351 0.721 0.750 -0.029 上海 0.405 0.775 0.750 0.025 江苏 0.378 0.748 0.750 -0.002 浙江 0.415 0.785 0.750 0.035 安 徽 0.369 0.739 0.750 -0.011 福建 0.374 0.744 0.750 -0.006 江西 0.399 0.769 0.750 0.019 湖北 0.398 0.768 0.750 0.018 湖南 0.447 0.817 0.750 0.067 重庆 0.380 0.750 0.750 0.000 四川 0.401 0.771 0.750 0.021 广西 0.414 0.784 0.750 0.034 海 0.420 0.790 0.750 0.040 贵州 0.336 0.706 0.750 -0.044 三类平均 0.389 0.759 0.750 0.009 总平均 0.365 0.735 0.676 0.059 资料来源 国家能源局，太平洋研究院整理 行业 策略报告 P9 专题系 列报 告之 降补 之后收 益几 何 产品 降本 空间多 大 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 （三） 时间窗 口变化，普通地面 电站或超预期 通知中 一个 最大 的变 化是 电价 的 调价 时间 窗口 ，明确 自2019 年起，纳入财政 补贴 年度规模管理的光伏 发电 项目全部按投运时间 执行 对应的标杆电价。 也 就是 说 ， 从2019 年开始 将没 有630 抢 装的 概 念，调 价的 时间 窗口 将全 部集中 在年 末。 这也 意味 着进入 2018 年的 年度 规模 管理 的 光伏发 电项 目只 有在2018 年年底 并网 投运 才能 享受2018 年 的电价 补贴 政策 ，我 们认 为此举 会加 速进 入2018 年 管理指 标的 光伏 项目 的并 网速度 ， 2018 年的 普通 地面 的装 机 需求或 将超 越市 场预 期。 二、 补 贴下 降后 对电站 IRR 的讨论 （一） 影响 IRR 的主要因 素 及基本假设 2017 年 光伏 市场 火热 的主 要原因 就是 技术 进步 使各 环节成 本急 速下 降的 速度 快于 补贴下 降的 速度 ，致 使投 资电站 的内 部收 益率 提升 ，特别 是分 布式 电站 具有 极高的 收 益率和 吸引 力。 那么 补贴 下降之 后， 投资 电站 的内 部收益 率是 否还 能依 旧保 持较高 的 吸引力 是市 场首 先关 注的 问题。 影响电 站收 益率 主要 包括 电价、 系统 成本 、融 资成 本 三大 因素 ，其中 电 价和 系统 成本 两 大因 素对 电站 收益 率的影 响最 为明 显， 市场 也最为 关注 。本 章将 重点 讨论这 两 大关键 因素 ， 力 求解 决两 大问题 。 第一，补贴降低 之后，电站的内部收 益率 是否还具 有吸引力第二，补 贴降 低之后，系统成本需 要相 应降低多少才能保持 电站 原有的内 部收益率明 确本 章需 要 解决的 问题 之后 ，我 们对于 电站 内部 收益 率模 型 的 基本假 设 如下 图表4 上 网电 价下 调对IRR 的影 响 图表5 系 统成 本降 低对IRR 的影 响 资料来源太平洋研究院整理 资料来源太平洋研究院整理 行业 策略报告 P10 专题系 列报 告之 降补 之后收 益几 何 产品 降本 空间多 大 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 图表6 电站IRR 模型 基本 假设 项目 假设 年有效利用小时数（小时） 一类地区1500 ，二类地区1300 三类地区1100 2017 标杆电价及补贴（元/ 千瓦时） 0.65 、0.75 、0.85 ，0.42 2018 标杆电价及补贴（元/ 千瓦时） 0.55 、0.65 、0.75 ，0.37 脱硫煤电价（元/ 千瓦时） 一类地区0.300 ，二类地区0.375 ，三类地区0.389 系统成本（元/ 瓦 ） 地面式电站6 元/ 瓦，分布式电站6.5 元/ 瓦 贷款利率 基准利率4.9 （120 ） 贷款比例 70 分布式自发自用比例 80 居民用电电价（元/ 千瓦时） 0.52-0.62 工商业用电电价（元/ 千瓦时） 0.86-1.80 自发自用优惠比例 80 资料来源Wind ，太平洋研究院整理 （ 二） 全额上网模式下 的IRR 讨论 根据目 前国 家对 于光 伏发 电上网 的政 策， 地面 式电 站及大 分布 式电 站采 用的 都是 全额上 网模 式， 在全 额上 网模式 下， 执行 的是 光伏 上网标 杆电 价。 2018 年Ⅰ 类、 Ⅱ 类、 Ⅲ 类资 源区 执行 的 标 杆上 网电价 为每 千瓦 时0.55元、0.65 元、0.75 元。 通过测 算， 我们 发现 当执 行2018 年的 电价 补贴 标准 之后， 电站 的内 部收 益率 会较 之前降 低2.6-3.6 ， 但依 然 维持 了8 以上 的收 益率 ， 说明 站在 投资 的角 度， 电站项 目 依然具 有较 强的 投资 价值 和开发 的吸 引力 。 图表7 全 额上 网模 式下IRR 降补 前后 对比 地区 一类地区 二类地区 三类地区 调价之前 12.30 12.30 11.20 调价之后 8.70 9.20 8.60 降低幅度 -3.60 -3.10 -2.60 资料来源索比光伏网 ，太平洋研究院整理 假设调价 之 后， 电站 依然 要保持 其原 有的 收益 率水 平，那 么 系 统成 本需 要相 应的 降低11.33-15.00 左右 ， 这和降 价幅 度11.76-15.38 基本 相 匹 配。 也就 是说 对于地 面电站 来说 ，10 的 系统 成 本下降 方可 抵御10 的电 价 下调幅 度。 行业 策略报告 P11 专题系 列报 告之 降补 之后收 益几 何 产品 降本 空间多 大 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 图表8 全 额上 网模 式下 系 统成本 调价 前后 对比 地区 一类地区 二类地区 三类地区 调价之前 6 6 6 调价之后 5.10 5.23 5.32 降低幅度 -15.00 -12.83 -11.33 资料来源Wind ，太平洋研究院整理 （ 三） 自发自用余电 上网 模式下的 IRR 讨论 在“自 发自 用， 余电 上网 ”的模 式下 ，由 于 户 用和 工商用 的用 户侧 电价 不同 ，我 们将按 此分 类分 别讨 论。 此外， 由于 余 电 上网 的电 价和自 发自 用电 价的 不同 ，我们 还 将探讨 自发 自用 比例 对于 电站IRR 的 影响 。 通过测 算， 我们 发现 当执 行2018 年的0.37 元/ 瓦 补 贴 标准之 后， 分布 式电 站的 内部 收益率 不仅 可以 维持 较高 的水平， 而且 相较 于地 面式 全额上 网电 站， 其 降低 幅度 更小 ， 只有1.2-2.7 左右 ， 这 也 说明分 布式 电站 相对 于地 面式电 站来 说更 具有 高收 益 性和吸 引力。 图表9 自 发自 用余 电上网模式下 户用 分布 式IRR 降 补 前后对 比 户用分布式 一类地区 二类地区 三类地区 降补之前 17.30 13.60 9.80 降补之后 15.40 12.10 8.60 降低幅度 -1.90 -1.50 -1.20 资料来源Wind ，太平洋研究院整理 图表10 自 发自 用余 电上网 模式 下工 商业 分布 式IRR 降补前 后对 比 工商业分布式 一 地区 二类地区 三类地区 降补之前 38.00 29.70 21.90 降补之后 35.30 27.60 20.40 降低幅度 -2.70 -2.10 -1.50 资料来源Wind ，太平洋研究院整理 假设调 价之 后， 电站 依然 要保持 其原 有的 收益 率水 平， 对 于户 用分 布式 来说 ，系 统成本 需要 相应 的降 低5.69-5.85 左 右， 对于 工商 业分布 式来 说， 系统 成本 需要相 应 的降低3.69-4.00 左右， 小于补 贴的 降价 幅度11.9 。 也就是 说对 于 户 用分 布式 来说， 仅需4.7左右 的 系 统成 本下 降 方可 抵御10 的电 价下调 幅 度， 对于 工商 业分 布式 来 说， 行业 策略报告 P12 专题系 列报 告之 降补 之后收 益几 何 产品 降本 空间多 大 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 仅需3.2左 右的 系统 成本 下降方 可抵 御10 的 电价 下 调幅度 。 图表11 自 发自 用余 电上网 模式 下户 用分 布式 系统 成本调 价前 后对 比 户用分布式 一类地区 二类地区 三类地区 降补之前 6.5 6.5 6.5 降补之后 6.12 6.13 6.13 降低幅度 -5.85 -5.69 -5.69 资料来源Wind ，太平洋研究院整理 图表12 自 发自 用余 电上网 模式 下工 商业 分布 式前 后对比 工商业分布式 一类地区 二类地区 三类地区 降补之前 6.5 6.5 6.5 降补之后 6.24 6.25 6.26 降低幅度 -4.00 -3.85 -3.69 资料来源Wind ，太平洋研究院整理 另外， 我 们以 户用 分布 式 三 类地区 为例， 测算 不同 自发 自用比 例 对IRR 的影 响发 现 ， 自发自 用比 例越 高， 电站 的IRR 也越 高 ， 两者 呈正 向 相关关 系。 图表13 自 发自 用比 例与IRR 的关 系 自发自用比例 20 30 40 50 IRR 8.69 8.95 9.21 9.46 自发自用比例 60 70 80 90 IRR 9.72 9.98 10.23 10.49 资料来源Wind ，太平洋研究院整理 综上所 述， 对于 地面 式和 大分布 式全 额上 网模 式的 电站， 标杆 电价 的下 调会 使电 站的内 部收 益率 下降2.6-3.6左 右， 但依 然保 持8 以上的 内部 收益 率， 若要 维持原 来 的收益 率水 平， 系统 成本 需要下 降和 标杆 电价 下调 相同的 比例 。对 于分 布式 电站， 补 贴的下 调对 电站 的内 部收 益率影 响 较 地面 式电 站更 小， 下 降程度 在1.2-2.7 左右 ， 若 要维持 原来 的收 益率 水平 ， 系 统成 本 只 需下 降3.69-5.85 左右 便可 抵消 此次 分布式 补 贴 下调11.9 的 影响 。 另 外 ，分布 式自 发自 用比 例和 电站的IRR 呈正 向相 关关 系 。 行业 策略报告 P13 专题系 列报 告之 降补 之后收 益几 何 产品 降本 空间多 大 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 三、 平 价上 网时 的各 环节 成本 测算 （一） 各环节 降 本途径概述 目前， 中国 的光 伏业 正向 着平价 上网 之路 大步 迈进 ， 为了 实现 共同 的目 标， 行业 内各环 节都 要贡 献自 己的 力量， 本章 主要 论述 两大 问题， 第一，为了达 到平 价上网， 各环节还有哪些降本 途径 第二，为了实现平 价上 网，各环节需要满足 的成 本水平以 及现有水平与平价时 的水 平还有多大的差距 根据光 伏业 协会 给出 的2018 年电 站投 资成 本构 成预 测 数据显 示， 成本 占比 最大 的 就是组 件， 约占 整个 成本 的43.14 。 我们 也重 点讨 论 光伏 制造 环节 的降 本途 径及成 本 测算。 图表14 2018 年 电站 成本 预测数 据 项目 成本 （元/ 瓦） 占比（ ） 安装成本 0.9 13.87 电缆成本 0.29 4.47 电网接入成本 0.45 6.93 光伏组件成本 2.8 43.14 汇流箱等主要电气设备成本 0.48 7.40 逆变器成本 0.27 4.16 前期开发成本，含管理费等 0.51 7.86 通讯、监控及其他设备成本 0.15 2.31 一次性土地成本 0.32 4.93 支架成本 0.32 4.93 总计 6.49 100.00 资料来源 光伏业协会，太平洋研究院整理 在多晶 硅料 环节 ， 主 要成 本由电 力、 金属 硅、 人力 、折旧 、蒸 汽等 组成 ，其 中电 费 和金 属硅 原料 的占 比最 高，分 别达 到了44 和21 。 电力 成本 是多 晶硅 生产 成本中 占 比最大 的一 块， 也是 多晶 硅企业 努力 降低 成本 的方 向。降 低电 力成 本 的 方法 主要有 两 个， 一 个是 通过 寻找 电价 洼地来 降低 电费 的单 价， 一个是 通过 提高 还原 炉产 能和降 低 还原电 耗实现 降 低多 晶硅 生产中 的综 合电 耗 。 图表15 多 晶硅 环节 主要 成本估 计（ 改良 西门 子法 ） 行业 策略报告 P14 专题系 列报 告之 降补 之后收 益几 何 产品 降本 空间多 大 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 成本分类 多晶硅每KG 成本 成本占比 不含税 含税 金属硅 12.69 14.84 21 蒸汽 6.84 8.00 11 其他 2.00 2.34 3 电力 26.78 31.33 44 人工 2.40 2.81 4 现 金成本 50.70 59.32 84 折旧 9.50 11.11 16 合计 60.20 70.43 100 资料来源solarzoom ，太平洋研究院整理 在硅片 环节 ， 硅 料的 成本 占比 约66 左右 ，生 产环 节 产生的 非硅 成本 又分 为拉 棒/ 铸锭和 切片 两个 环节 ， 而 单晶和 多晶 的成 本差 别主 要体现 在拉 棒和 铸锭 成本 的差别 上， 多晶 铸 锭的 成本 比单 晶拉 棒的成 本要 低， 而单 晶的 金刚线 切片 成本 比多 晶金 刚线切 片 和多晶 砂浆 切片 都要 低 。 单晶硅 片的 降本 途径 有两 大类 ， 一 类是 通过 大装 料 、 高拉速 、 多次拉 晶 等 技术 提升 效率 ，一类 是通 过大 切速 、降 线耗、 切割 细线 化、 和切 割薄片 化 来降低 成本 。 多晶 硅片 的 降本途 径 也 分为 两大 类 ， 一类是 通过 铸锭 炉的 升级 （G6 →G7 、 G8 ）和 类单 晶技 术的 采用 带来的 成本 降低 。 一 类是 通过引 入金 刚线 切割 技术 来实现 。 图表16 单 晶拉 棒切片 环 节主要 成本 估计 成本分类 单晶金刚线每片成本 成本占比 不含税 含税 硅料 2.50 2.92 66 坩埚 0.17 0.20 5 石墨热场 0.13 0.10 3 维修 0.03 0.03 1 铸锭（拉棒）其他 0.03 0.04 1 金刚线（砂浆线）SiC ） 0.20 0.23 5 冷却液 0.20 0.23 5 铸锭（拉棒）电力 0.16 0.19 4 切片电力 0.12 0.14 3 铸锭（拉棒）人工 0.09 0.10 2 切片人工 0.01 0.01 0 可 变成本小 计 3.63 4.25 96 铸锭（拉棒）设备折旧 0.10 0.11 3 切片设备折旧 0.05 0.06 1 总 成本合计 3.78 4.43 100 行业 策略报告 P15 专题系 列报 告之 降补 之后收 益几 何 产品 降本 空间多 大 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源solarzoom ，太平洋研究院整理 图表17 多晶 铸 锭切片 环 节主要 成本 估计 成本分类 多晶硅每片成本 成本 占比 多晶金刚线每片成本 成本 占比 不含税 含税 不含税 含税 硅料 3.25 3.81 68 2.62 3.06 73 坩埚 0.06 0.07 1 0.05 0.06 1 石墨热场 0.10 0.11 2 0.08 0.09 2 维修 0.02 0.03 0 0.02 0.02 0 铸锭（拉棒）其他 0.04 0.05 1 0.03 0.04 1 金刚线（砂浆线）SiC ） 0.57 0.66 12 0.34 0.40 9 冷却液 0.21 0.24 4 0.18 0.21 5 铸锭（拉棒）电力 0.05 0.05 1 0.04 0.04 1 切片电力 0.12 0.14 3 0.12 0.14 3 铸锭（拉棒）人工 0.03 0.04 1 0.03 0.03 1 切片人工 0.05 0.06 1 0.01 0.01 0 可 变成本小 计 4.49 5.26 95 3.50 4.10 97 铸锭（拉棒）设备折旧 0.06 0.07 1 0.05 0.06 1 切片设备折旧 0.20 0.23 4 0.05 0.06 1 总 成本合计 4.75 5.56 100 3.61 4.22 100 资料来源solarzoom ，太平洋研究院整理 在电池 片环 节 ， 硅 片是 电池 成 本中 占比 最大 的部 分， 占 比接 近65。 非硅 成本中 ， 占比较 高的 主要 是正 面银 浆， 占 电池 片成 本的10 左 右。 银 浆市 场一 直为 国外 厂商所 占 据，如 杜邦 、贺 利氏 、三 星等， 国内 厂商 相对 而言 市场份 额较 低。 由于 银浆 的主要 成 本与国 际市 场白 银价 格挂 钩，因 此银浆 成本 下降 的 主要路 径有 单耗 的减 少、 银含量 的 降低以 及国 产化 。 行业 策略报告 P16 专题系 列报 告之 降补 之后收 益几 何 产品 降本 空间多 大 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 图表18
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