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[Table_First1] 光伏设备 电气设备 行业报告 [TABLE_COVER] 光伏内外需求共振，龙头乘势而上 光伏行业首次覆盖报告 从日本光伏行业兴衰看中国光伏发展机遇 光伏是 最为重要的 可再生能源 之一 。 世界各国均高度重视光伏产业的发展， 纷纷出台产业扶持政策，抢占未来新能源时代的战略制高点。全球光伏市 场趋于分散，海外呈现多元化发展。在技术进步的推动下，光伏发电成本步 入快速下降通道 ， 已有多地实现平价上网。 而 全球平均光伏发电渗透率 仅 为 2.2， 随着大规模平价上网的实现， 光伏 发电 渗透率有望持续提升 。 日本能源危机不断，光伏是可再生能源发展重点。经过持续的政策扶持，日 本成为世界上最早实现光伏产业化和商业化的国家之一， 曾 连续多年光伏 装机 世界第一。 在日本 国内应用市场 的 快速发展 下 ，日本形成了 完整 的光 伏产业链，日本厂商 采用 垂直集成式发展，并引领 全球 光伏行业技术进步。 但 伴随日本太阳能补贴金额下降且需求持续低迷，叠加日企相比海外厂商 失去成本优势，日本国内的光伏制造业受到巨大冲击，光伏企业 大量 破产 ， 光伏产 能 不断 出清 。 中国现已发展成为光伏强国，新增装机量连续 7 年位居全球首位 。 中国 光 伏 产业链各环节产量 在全球市场份额 超过 65，并不断引领全球的新技术， 国际竞争力继续巩固和增强，确立了全球领先地位。 2019 年中国光伏产业 开始实现由补贴推动向平价推动的转变 。 参考日本光伏行业 的发展历程， 竞争者的实力主要取决于成本控制、技术创新、品牌影响和资金保障能力。 我们判断，中国光伏行业 各环节集中度 有望 持续提升 ， 行业龙头 将 强者恒 强。 [Table_first2] 证券研究报告 2020 年 03 月 13 日 [Table_First3] 分析师 先进制造研究团队 张新和 xinhe.zhangnomuraoi-sec.com SAC 执证编号 S1720519120001 [Table_Info1] 光伏设备 电气设备 [TABLE_TITLE] 光伏内外需求共振， 龙头乘势而上 从日本光伏行业兴衰看中国光伏发展机遇 [Table_Info2] 证券研究报告 2020 年 03 月 13 日 [Table_Info3] 行业评级 首次 强于大市 相对市场表现 [Table_Pic1] [Table_Author1] 分析师 先进制造研究团队 张新和 xinhe.zhangnomuraoi-sec.com SAC 执证编号 S1720519120001 [TABLE_SUMMARY] 全球光伏景气延续向上，中国处于领先地位 全球光伏行业呈现持续增长态势，新增装机 规模 CAGR15 近 37。 目前海外呈 现多元化发展，梯次实现“平价上网” 。 根据 CPIA 分析， 2020 年 新增装机规模 全球 /中国 有望 分别 超过 130GW（ 8.3） /40GW（ 32.9） 。 预计到 2025 年， 新增装机规模 保守情况下全球 /中国分别达 165/65GW， CAGR5 分别为 6.6/16.6；乐观情况下全球 /中国分别达 200/80GW， CAGR5 分别为 10.8/21.6，光伏行业未来发展空间广阔 。 截至 2019 年 中国 光伏新增装机量 连续 7 年位居全球首位， 中国 多晶硅 /硅片 /电池片 /组件 产量 分别为 34.2 万吨 （ 32） /134.6GW（ 25.7） /108.6GW（ 27.7） /98.6GW（ 17） ， 全球 占比分别达到 67/98/83/77， 中国光伏 国际竞争力 不断 巩固和增强 。 日本光伏厚积薄发 ， 产业先荣后衰 日本在持续的政策支持下，形成了完整的 光伏产业链 ， 装机规模曾 多年 世界第一， 专利数量 /松下 HJT 转换效率 至今仍 世界第一 。 高峰时 日本 光伏产量占全球市场 份额超过 45， 夏普 （市占率最高达 27） 、京瓷 、 三菱 、 三洋 占据全球光伏电 池产量前五名的四个席位 ，但日本企业最终却败走光伏市场。分析其原因， 主要 在于日企 核心技术难以 实现产业化突破， 相比海外厂商失去成本优势 ； 且 日企 坚 持垂直集成 式发展，伴随 日本太阳能补贴金额下降 及本土 需求持续低迷， 负债过 重、大幅 亏损、现金流恶化 进一步导致日企陷入绝境，品牌优势最终也逐步丧失。 中国 光伏各环节集中度持续提升，龙头乘势而上 1） 多晶硅 持续推进国产化，有望迎来量价齐升， 2019 年 前五大企业（ CR5） 占比 提升 9 个百分点 至 69.3； 2） 硅片 单晶硅片渗透率逐步提升，双寡头格 局将持续 ， 2019 年 CR5 占比 提升 4.2 个百分点 至 72.8； 3） 电池片 高效电 池片占比稳步增加，专业化电池厂快速崛起 ， 2019 年 CR5 占比 提升 8.4 个百分 点 至 37.9； 4） 组件 组件效率提升速度加快，头部竞争趋于稳定 ， 2019 年 CR5 占比 提升 4.4 个百分点 至 42.8。 头部企业不断加大新技术与新产能的投 入，助力光伏系统制造成本下降和电池转换效率提升，加速光伏“平价上网”。 光伏产业强者恒强，首选行业龙头 短期来看， 2020 年光伏行业有望迎来内外需求共振；长期来看，光伏“平价上 网”打开成长空间。 目前 中国大陆 光伏 厂商大多采用水平分工模式， 全产业链分 化明显，工艺落后、成本高企、偿债能力较弱的企业面临整合风险，少数具有成 本控制、技术创新、品牌影响和资金保障能力的企业在产业整合过程中脱颖而出， 行业集中度持续提升。 参考日本光伏行业兴衰， 我们重点看好通威股份 （ 光伏多 晶硅及电池片双龙头 ）和 隆基股份 （ 全球单晶硅产业链龙头 ） 。 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 收盘价 目标价 评级 评级变动 市值 百万元 EPS元 PEX EV/EBITDAX ROE 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 通威股份 600438.SH 14.76 19.10 增持 首次 57307.10 0.73 0.95 20.19 15.46 18.14 13.24 16.11 17.39 隆基股份 601012.SH 28.00 35.44 增持 首次 105616.47 1.35 1.69 20.75 16.59 17.32 13.57 20.03 20.03 资料来源野村东方国际证券 ，股价为 2020/03/13 收盘价 -15 -6 3 12 21 30 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 光伏设备 沪深 300 eXaXuZvXlUjYnV8ZzWrRnR8OaOaQmOrRtRmMjMnNtQiNrQqO9PpOrMvPsRnNNZoNrR [Table_Info4] Nomura | 光伏设备 2020.03.13 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 3 正文目录 全球光伏景气延续 中国处于领先地位 .6 晶体硅太阳能是光伏发电主流 6 全球太阳能光伏发展历程 6 中国太阳能光伏发展历程 7 内需兑现值得期待，政策为产业保驾护航 9 2019 年受多重因素影响，中国光伏行业增速下降 9 2020 年光伏政策年初落地，疫情不改产业发展趋势 11 海外呈现多元化发 展 ， 梯次实现 “平价上网 ” 19 世界各国高度重视光伏产业，市场趋于分散 .19 全球范围内中标电价快速下降，光伏发电商业化不断成熟 .20 日本光伏厚积薄发 产业先荣后衰 23 日本能源危机不断，光伏是可再生能源发展重点 .23 日本是全球第五大能源消费 国，化石能源基本依赖进口 .23 日本经历四次能源结构调整，逐步转向可再生能源发展 .25 日本光伏政策源远流长， 2030 年光伏渗透率有望达到 7 26 日本光伏产业化商业化较早，竞争优势逐渐消失 .28 日本光伏装机曾世界第一， 后福岛时代再次迎来快速发展 .28 日本光伏产业链完善，夏普曾是全球光伏龙头 .30 日本引领光伏技术进步，松下 HJT 光电转换效率世界第一 32 日本光伏补贴价格不断下调，光伏企业破产出清 36 光伏各环节集中度提升 龙头乘势而上 .40 多晶硅持续推进国产化，有望迎来量 价齐升 41 单晶硅片渗透率逐步提升，双寡头格局将持续 .44 高效电池片占比稳步增加，专业化电池厂快速崛起 .48 组件效率提升速度加快，头部竞争趋于稳定 50 光伏产业强者恒强，首选行业龙头 53 风险提示 56 图表目录 图表 1晶体硅太阳能光伏产业链 .6 图表 2中国及全球新增光伏装机规模 7 图表 3中国光伏发展阶段 8 图表 4中国光伏发展所取得的成就 .9 图表 5 2019 年中国光伏各环节产量及增速 .9 图表 6 2018-2019 年国内光伏月度并网容量 .10 图表 7各省级能源机构关于光伏发电项目建设政策发布时间统计 10 图表 8光伏组件价格走势 11 图表 9中国 1-7 批光伏补贴目录情况 12 图表 10关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知主要重点 .12 图表 11 2020 年可建装机规模分情景假设预测 .13 图表 12光伏行业各环节产能利用率统计 14 图表 13光伏新增装机规模季度分布统计 14 图表 14全国历年弃光率变化 15 图表 15甘肃、新疆历年弃光率变化 .15 图表 16关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制工作方案 .16 图表 17中国历年光伏地面普通电站电价补贴情况 .17 [Table_Info4] Nomura | 光伏设备 2020.03.13 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 4 图表 18 2019 年第一批光伏发电平价上网项目 .18 图表 19国内未来光伏装机容量发展预测 18 图表 20世界各国可再生能源及光伏产业发展规划 .19 图表 21新增装机规模超过 1GW 的国家统计 20 图表 22中国组件出口额在不同国家占比分析 .20 图表 23世界各地区不同时间光伏发电最低中标电价 21 图表 24 2019-2020 年各地区光伏发电最低中标电价 21 图表 25 2018 年全球主要国家光伏发电渗透率 .22 图表 26全球未来光伏装机容量发展预测 22 图表 27世界前十五大能源消费国历年一次能源消费情况 .23 图表 28中国 2017 年一次能源消费结构 .24 图表 29中国 2018 年一次能源消费结构 .24 图表 30日本 2017 年一次能源消费结构 .24 图表 31日本 2018 年一次能源消费结构 .24 图表 32日本天然气消费数量及对外依存度变化 .25 图表 33日本 2030 年电力能源构成 28 图表 34主要国家光伏累计装机规模变化 29 图表 35日本光伏新增装机容量变化 .29 图表 36日本光伏产业链 30 图表 37 2005 年世界各国和地区太阳电池产量占比 31 图表 38光伏电池全球前十名生产厂商 32 图表 39世界光伏专利数量原创国占比 33 图表 40全球光伏专利主要申请人 .33 图表 41全球光伏电池专利申请数 量原创国占比 .33 图表 42 HJT 技术进展 .36 图表 43世界各公司及机构 HJT 的转化效率 .36 图表 44日本光伏电站补贴金额 .37 图表 45日本光伏破产企业数量变化 .38 图表 46日本光伏破产企业负债总额变化情况 .38 图表 47 2019 年中国光伏组件出口金额 40 图表 48中国光伏各环节技术发展情况 41 图表 49中国多晶硅产量及全球市场份额 42 图表 50中国多晶硅进口数量及进口占比变化 .42 图表 51全球多晶硅生产规模前十排名 42 图表 52 2018 年国内多晶硅市场竞争格局 43 图表 53 2020 年国内多晶硅市场竞争格局展望 .43 图表 54 2019 年 前三季度硅料进口区域分布 .43 图表 55中国及全球市场单晶硅渗透率 45 图表 56全球硅片产量及变化情况 .45 图表 57中国硅片产量及全球占比 .45 图表 58全球硅片生产规模前十排名 .46 图表 59 2018 年全球硅片产能 竞争格局 46 图表 60 2018 年全球硅片产量竞争格局 46 图表 61国内单晶硅产能市场份额 .47 图表 62国内单晶硅片产能规模 .47 图表 63 2018-2025 年不同电池技术市场占比的变化趋势 48 图表 64全球电池片产量及变化情况 .49 图表 65中国电池片产量及全球占比 .49 图表 66全球电池片生产规模前十排名 49 [Table_Info4] Nomura | 光伏设备 2020.03.13 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 5 图表 67 2018 年全球电池片产能竞争格局 50 图表 68 2018 年全球电池片产量竞争格局 50 图表 69 2018 年国内电池片产能竞争格局 50 图表 70 2018 年国内电池片产量竞争格局 50 图表 71光伏组件平均转换效率走势 .51 图表 72全球组件产量及变化情况 .52 图表 73中国组件产量及全球占比 .52 图表 74全球组件生产规模前十排名 .52 图表 75 2018 年全球组件产能竞争格局 53 图表 76 2018 年全球组件产量竞争格局 53 图表 77 光伏产业 “平价 上网 ”前后产业传导路径差异 .54 图表 78光伏各环节降本增效方式 .54 图表 79光伏平价上网发展过程中市场竞争格局演变 55 图表 80行业重点公司盈利预测、估值和投资评级 .56 [Table_Info4] Nomura | 光伏设备 2020.03.13 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 6 全球光伏景气延续 中国处于 领先地位 晶体硅太阳能 是光伏发电主流 光伏发电是一种利用半导体材料的光伏效应，将太阳辐射能直接转换成电 能的新型发电系统。根据半导体材料的不同，主要分为晶体硅太阳能发电、薄 膜太阳能发电与聚光太阳能发电三种，其中晶体硅太阳能发电始终是光伏发电 的主流。 晶体硅太阳能光伏产业链包含硅料、硅片、电池片、组件以及 发电系统 五 大环节。其中上游为硅料、硅片；中游为电池片、组件；下游为光伏发电系 统。上游包括高纯多晶硅原料制造、晶体硅生长和晶硅片生产 ； 晶硅片生产分 为单晶硅片与多晶硅片两种，对应单晶电池和多晶电池两大技术路线 （ 两者主 要差异在第一道工序，单晶一般使用直拉技术（目前 保利 协鑫 也 在推广铸锭单 晶产品），多晶一般使用铸锭技术 ） ；中游为太阳能电池及电池组件制造，其中 太阳能电池生产工艺主要包括制绒清洗、扩散制结、刻蚀、制备减反射膜、印 刷电极、烧结及自动分选等工序；下游为光伏发电系统集成与运营，通过将光 伏电池组件与控制器、逆变器、支架等 零部件组合，形成发电系统。 图表 1 晶体硅太阳能光伏产业链 资料来源野村东方国际证券 全球太阳能光伏发展历程 1938 年法国科学家发现“光生伏特效应 ” ，即光伏现象。自此，光伏开始 登上历史舞台。但对光伏产业的发展起决定性作用的是单晶硅电池的研制成 功 ； 1954 年美国贝尔实验室的研究人员首先开发出单晶太阳能电池，使得美国 成为世界光伏产业的 发源地， 在光伏产业的发展史上起到了里程碑的作用。 1973 年中东战争引发的石油危机使得许多工业发达国家加强对可再生能源的重 视，世界上兴起了开发利用太能的热潮，以美国和日本为首的工业发达国家率 先开始制定阳光计划，促进太阳能产业的发展。 [Table_Info4] Nomura | 光伏设备 2020.03.13 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 7 20 世纪 80 年代起，随着石油价格的回落，太阳能产品因成本等因素的 制 约而 在市场上缺乏 竞争力 ，光伏产业开始进入低谷。直到 1992 年，巴西召开的 “世界环境和发展大会”将环境保护与发展纳入统一框架，明确走可持续发展 的模式。会议过后各国重新开始重视清洁能源的开发与利用，光伏产业的发展 进入了一个新时期，世界光伏装机容量不断上升，但总体仍维持在低位 。 进入 21 世纪，原油价格的上涨再次增强了各国开发利用可再生能源的动 力，许多发达国家不断加强对新能源的补贴力度，光伏装机容量迅猛增长 ， 使 得 太阳能电池市场的竞争尤为激烈 。 虽然欧洲的市场不断扩张，但生产重镇开 始逐渐转向亚洲。 2011 年下半年开始，由于前期的盲目扩张，整个光伏行业产 能严重过剩，多硅等产品价格出现“断崖式”下跌，光伏产业进入短暂的寒 冬。 2014 年开始，美国、日本和中国开始进入需求驱动时期，作为新能源产业 之一的光伏产业，随着其产业技术的逐渐成熟与进步，在经历了震荡、调整 后，市场开始显示出新一轮新的需求 。 总体来看 ，光伏行业呈现持续增长态 势，每年新增装机不断录得历史新高。 图表 2 中国及全球新增光伏装机 规模 资料来源 Solarzoom， 野村东方国际证券 中国 太阳能光伏发展历程 中国 于 1958 年开始研究光伏电池，并在 1971 年首次将其成功应用于发射 的东方红二号卫星上， 1973 年开始将光伏电池应用于地面。 20 世纪 80 年代以 前， 中国 太阳能光伏产业尚处于雏形，太阳能电池的年产量不足 10KW，且价 格也较贵。受产量及价格的限制，太阳能电池除用作卫星电源外，在地面上仅 用于小功率电源系统。 进入 20 世纪 80 年代后，国家对光伏产业给予大力支持，使得 中国 的太阳 能行业开始蓬勃发展 。 总体可将 中国 太阳能 行业发展 分为四个主要阶。第一阶 段（ 2007 年之前） 为 初期示范发展阶段；第二阶段（ 20072010 年）为市场化 建立阶段；第三阶段（ 2011 年下半年 2013 年）为光伏产业调整阶段第四阶 段（ 2014 年下半年至今）为规模化稳定发展阶段。 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国光伏新增装机 全球光伏新增装机MW [Table_Info4] Nomura | 光伏设备 2020.03.13 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 8 图表 3 中国光伏发展 阶段 资料来源野村东方国际证券 随着可再生能源法的实施， 2007 年起 中国 的光伏产业开始进入市场化发展 阶段。 2007 年 中国 光伏新增装机容量为 20MW，至 2010 年己增长至 559MW； 新增装机容量的增长率每年都保持在 10以上。与此同时，光伏发电 的应用领域也发生了巨大的变化。 2007 年以前并网光伏项目的占比较小，至 2010 年并网项目己经成为光伏发电项目应用的主流，说明光伏在社会中所发挥 的作用与地位 有了很大提升 。此外，分布式光伏也有了一定的发展，尤其是 “金太阳工程”和“光电建筑应用示范项目 ” ，大大地推动了分布式光 伏项目的 发展。 但 2011 年前光伏产业的爆发式增长也为产业 埋下 了一定的隐患。尽管 2011 年和 2012 年 中国 新增装机容量仍保持一定的增长，但由于前期光伏产业 的盲目扩张导致产能过剩 ， 供需失衡 使得 企业库存压力增大，光伏产品的价格 大幅下跌，加剧了光伏企业的经营压力 并 出现了不同程度的亏损。雪上加霜的 是，欧美对 中国 出口光伏政策实行 了 “双反”裁定，更是使 国内 光伏企业的发 展陷入困境。 2014 年以来，伴随着困扰 中国 近两年的“双反”政策逐渐得以 平息 ，光伏 行业得到了政府前所为未有的重视， 中国 出台了多项利好政策，如国务院发布 的 关于促进光伏产业健康发展的若干意见及一系列配套政策，从而推动 中 国 光伏产业的复苏。随着光伏企业经营环境的改善，其经营状况也逐渐好转， 中国 的光伏产业逐渐复苏并开始进入规模化稳定发展阶段。 国家发展改革委、财政部、国家能源局于 2018 年 5 月 31 日出台关于 2018 年光伏发电有关事项的通知，根据行业发展实际，暂不安排 2018 年普通 光伏电站建设规模，新投运的光伏电站标杆上网电价和分布式光伏发电项目补 贴均下调 0.05 元／ kWh。此次出台文件是为促进 中国 光伏行业从大到强，从规 模扩张到提质增效。 531 新政推动光伏产业高 质量发展的意义在于一是有利 于缓解财政补贴的压力，适当调低需要补贴的新增建设规模，将避免形成系统 性风险，长远看有利于产业发展；二是通过调整发展节奏，有助于解决光伏消 纳问题；三是有利于激发企业内生动力，光伏发电补贴的下降，将倒逼企业从 依靠国家政策向更多依靠市场转变，通过降本增效提高发展质量，实现光伏行 业优胜劣汰，遏制非理性扩张，进一步巩固光伏产业在全球的领先地位，培育 一批世界级光伏制造领军企业；四是补贴下调之后，为保证光伏发电项目经济 性，一方面企业通过技术进步降低成本，另一方面也利于促进地方政府落实支 持光伏产 业发展的各项政策，降低非技术成本。 中国早期光伏产业的发展存在着“两头在外”的问题，即原材料主要依赖 [Table_Info4] Nomura | 光伏设备 2020.03.13 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 9 进口，产品主要面向出口。如今，伴随整个产业链的不断发展，中国光伏产业 链各环节国产化率稳步提升，并不断引领全球的新技术，国际竞争力继续巩固 和增强，确立了全球领先地位。截至 2019 年， 中国 光伏新增装机量连续 7 年位 居全球首位 ， 光伏累计装机量连续 5 年位居全球首位 ， 中国 光伏多晶硅产量连 续 9 年位居全球首位 ， 中国 光伏组件产量连续 13 年位居全球首位 。 图表 4 中国光伏 发展 所取得的成就 资料来源 CPIA， 野村东方国际证券 中国 光伏各环节产业规模保持快速增长 。 2019 年中国光伏产业开始实现由 补贴推动向平价推动的转变。尽管在政策调整下整体光伏市场有所下滑，但受 益于海外市场的增长，中国光伏各环节产业规模稳步扩大、技术创新不断推 进、出口增速不断提升。截至 2019 年底，中国多晶硅产能达到 46.2 万吨，同 比增长 19.4，产量约 34.2 万吨，同比增长 32.0，占全球产量的近 67； 硅片产量 134.6GW，同比增长 25.7，占全球产量的近 98；电池片产量 108.6GW，同比增长 27.7，占全球产量的近 83；组件产量 98.6GW，同比 增长 17.0，占全球产量的近 77。 图表 5 2019 年 中国 光伏各环节 产量及增速 资料来源 CPIA， 中国有色金属工业协会硅业分会 ， 野村东方国际证券 内需兑现值得期待 ，政策为产业保驾护航 2019 年受多重因素影响， 中国 光伏行业增速下降 根据 CPIA 统计， 2019 年 中国 新增装机达 30.1GW，同比下降 32，光伏 累计装机达 204.3GW，其中 12 月装机容量超预期，实现底部反转。 2019 年光 伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额 207.8 亿美元，同比增长 31.3。 2019 年 5 月 30 日能源局发布关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事 项的通知，明确光伏发电项目建设工作方案。根据能源局指引补贴测算，预期 多晶硅 硅片 电池片 组件 产量 3 4 . 2 万吨 134.6GW 108.6GW 98.6GW 同比增速 32 26 28 17 产量全球占比 67 98 83 77 [Table_Info4] Nomura | 光伏设备 2020.03.13 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 10 中国 2019 年 光伏并网规模超过 4045GW，其中主要由竞价项目构成。 图表 6 2018-2019 年国内光伏月度并网容量 资料来源 国家能源局 ， 野村东方国际证券 我们认为 2019 年光伏装机不及预期的原因 主要 为量价两个方面 竞价政策突发，项目申报准备不足导致竞价项目规模及进度缓慢 2019 年 5 月 30 日国家能源局提出定价模式正式落地，要求各省份在 2019 年 7 月 1 日（含）之前统一申报竞价项目，并要求申报项目须明确建设期。各 省级能源机构需根据国家政策及本区域的电力消纳能力制定本地的竞价细则， 根据我们统计，从各省份出台本地方案至申报截止，仅仅留有 3-15 天的时间窗 口，其中最短如江西仅仅留有 3 天的时间间隔，其余大部分留给企业项目申报 的时间窗口在 6-10 天。时间间隔较短导致项目申报文件准备不充分而无法参与 竞价。并且，项目中标结果公布时间为 7 月 10 日，项目实际施工时间不足 5 个 月，进一步延缓了项目落地。 图表 7 各省级能源机构关于光伏发电项目建设政策发布时间统计 资料来源 各省能源局官网 ， 野村东方国际证券 -100 -50 0 50 100 150 200 250 0 2 4 6 8 10 12 新增装机（左轴） 同比增速（右轴）GW 省份 政策发布日期 时间间隔 省份 政策发布日期 时间间隔 江西 2019/6/18 3 宁夏 2019/6/11 9 北京 2019/6/13 4 山东 2019/6/12 9 湖南 2109/6/18 6 广西 2019/6/12 9 湖北 2019/6/14 7 天津 2019/6/3 10 内蒙古 2019/6/14 7 河北 2019/6/10 10 陕西 2019/6/14 7 河南 2019/6/14 10 广东 2019/6/17 8 浙江 2019/6/14 11 江苏 2019/6/18 8 上海 2019/6/12 13 山西 2019/6/11 9 安徽 2019/6/10 15 [Table_Info4] Nomura | 光伏设备 2020.03.13 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 11 三四季度组件价格处于下降通道，市场观望情绪发酵 由于光伏政策出台较晚，从项目申报的计划投产时间来看， 90以上的普 通光伏电站拟投产时间基本上都在 2019 年 12 月。二季度国内 PERC 组件报价 高档维持在 2.1-2.2 元 （如无特殊说明，均为人民币计价） 之间，然而实际并未 有太多成交。叠加一直维持较高开工率的组件环节整体库存也略有提升，导致 组件价格持续下降，市场观望情绪加重。进入四季度高档单晶组件价格下降至 1.7 元，从 2019 年 7 月 1 日至 2019 年末， 310W 单晶 PERC 组件价格从 2.20 元 下降为 1.76 元，降幅达到 20。三四季度组件价格整体处于下降通道，市场 观望情绪进一步拉低了装机量。 图表 8 光伏组件价格走势 资料来源 PVinfoLink， 野村东方国际证券 2020 年光伏政策年初落地， 疫情 不改产 业发展趋势 光伏政策陆续出台， 2020 年国内新增装机有望超 40GW 2019 年以来 中国 陆续出台多项光伏政策，涉及存量项目补贴、 2020 年光 伏补贴方案等，解决痼疾确保行业健康发展。 中国 光伏补贴政策自 2019 年起 将 竞价机制贯穿全年市场，不再设定具体指 标，以往各省的“平均分配”理念被竞价机制所替代。总体思路为财政部定补 贴额度、发改委定电价上限（ 即 以往的标杆电价）、能源局定竞价细则、企业定 补贴强度、市场定建设规模。 2020 年 1 月 22 日财政部、发改委 、能源局联合发布关于促进非水可再 生能源发电健康发展若干意见，提出自 2020 年起所有新增可再生能源发电项 目均采取“以收定支”的方式确定 补贴 。根据基金征收情况和用电量增长等因 素，预计 2020 年新增补贴资金额度为 50 亿元，可用于支持新增风电、光伏发 电、生物质发电项目。该政策从中长期角度较好解决了此前光伏行业补贴入不 敷出，造成补贴缺口过大从而给财政部带来较大负担 的问题 ，利于行业稳健发 展。 2020 年 1 月 23 日财政部、国家发改委、国家能源局三部委联合发布可 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 275W多晶组件 310W单晶 PERC组件元 /W [Table_Info4] Nomura | 光伏设备 2020.03.13 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 12 再生能源电价附加资金管理办法，明确国家不再发布可再生能 源电价附加目 录，此前 1-7 批目录内项目直接列入电网企业可再生能源发电项目补贴清单。 新增项目需纳入当年可再生能源发电补贴总额范围内；存量项目需符合国家能 源主管部门要求，按照规模管理的需纳入年度建设规模管理范围内。 截止 2019 年底， 中国 累计并网光伏项目达到 204.68GW，其中 2016 年 3 月之后并网、未 纳入 1-7 批补贴目录项目总计 158.23GW，意味着存量项目有望在申报纳入补 贴清单后陆续拿到补贴，有助于一定程度上盘活存量项目补贴应收款问题，存 量项目的行业痛点问题得以较好解决。 图表 9 中国 1-7 批光伏补贴目录情况 资料来源 财政部 ， 野村东方国际证券 2020 年 3 月 10 日国家能源局 正式 发布 关于 2020 年风电、光伏发电项 目建设有关事项的通知 。 文件对 2020 年光伏项目建设提出了框架性规定，明 确 2020 年度新建光伏发电项目补贴预算总额度为 15 亿元，其中 5 亿元用于 户用光伏，补贴竞价项目（包括集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目）按 10 亿元补贴总额组织项目建设。 图表 10 关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知 主要重点 资料来源 国家能源局， 野村东方国际证券 2020 年光伏竞争配置工作的总体思路、项目管理、竞争配置方法仍按照 补贴目录 项目覆盖时间 发布时间 并网光伏（ G W 第一批 2 0 1 2 / 6 / 2 0 0 第二批 2 0 1 2 / 1 0 / 1 5 0 . 0 6 第三批 2 0 1 2 / 1 2 / 2 0 0 . 9 3 第四批 2 0 1 3 / 2 / 2 6 2 . 2 7 第五批 2013 年 8 月底前并网 2 0 1 4 / 8 / 2 1 3 . 1 4 第六批 2015 年 2 月底前并网 2 0 1 6 / 8 / 2 4 1 9 . 5 2 第七批 2016 年 3 月底前并网 2 0 1 8 / 6 / 1 5 2 0 . 5 3 未进目录 1 5 8 . 2 3 [Table_Info4] Nomura | 光伏设备 2020.03.13 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 13 2019 年光伏发电项目竞争配置工作方案实行，但竞价政策时间相较 2019 年提 前，为光伏项目落地提供了更为充裕的时间，意味着 2020 年整体竞价项目的完 成率将高于 2019 年。 考虑本次政策明确时间较早，各项目可执行空间充裕，且在光伏产业链降 本提效的发展下，组件价格有所下降，有望进一步刺激光伏装机需求。在中性 假设情景下，我们预计 2020 年建设装机有望达到 50GW，新增并网有望超过 40GW，我们做 了 如下关键假设 - 地面及工商业竞价项目 参考 2019 年政策补贴 22.5 亿元，实际使用补 贴 17.5 亿元，支撑竞价项目容量达 22.79GW，通过竞价结果统计得到 平均度电补贴为 0.0634 元 /kWh；按照 2020 年政策补贴 10 亿元计算， 考虑三类资源区 2020 年内部收益率 ， 假设 2020 年平均度电补贴为 0.04-0.05 元 /KWh，预计可支撑建设规模 15-19GW； - 户用项目 参考 2019 年政策补贴 7.5 亿元，支撑项目容量达 3.5GW（实 际装机 5.3GW），户用度电补贴为 0.18 元 /kWh；假设 2020 年户用度电 补贴下降至 0.1 元 /kWh， 2020 年 5 亿补贴预计可支撑 5GW，实际建设 有望达到 5-7GW； - 平价项目 参考 2019 年 5 月 22 日发布的 关于公布 2019 年第一批风 电、光伏发电平价上网项目的通知，光伏项目共计 168 个，装机量为 14.78GW，预计 2020 年光伏平价项目有望达到 5-10GW。 图表 11 2020 年 可建 装机规模分情景假设预测 资料来源野村东方国际证券 光伏行业有序复工，短期疫情影响有限 今年节后 以来，国家陆续出台支持企业复工复产政策。 2 月 8 日 国务院应 对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制印发 关于切实加强疫情科学防 控，有序做好企业复工复产工作的通知； 2 月 15 日 国家市场监管总局、国家 药监局、国家知识产权局发布“支持复工复产十条”，解决企业复工复产面临的 实际问题 ； 2 月 18 日工业和信息化部办公厅发布 关于运用新一代信息技术支 撑服务疫情防控和复工复产工作的通知 。此外，各省市也出台了 当地 政策，引 导企业有序复工复产。 节 后前两周，截止到 2 月 20 日，光伏行业各环节平均产能利用率近 50。具体来看，硅料 89.1、硅片 68.9、电池片 70、组件 58.4、逆变 器 62.9、玻璃 30、浆料 53.6、胶膜 52.5、背板 68.6、其他原辅材 57.7、设备 46.7。 由于物流运输不及时、原材料供应紧张、产品出口前景 悲观 中性 乐观 2019 竞价顺延项目 8 9 . 5 10 2020 竞价项目 16 1 7 . 5 19 户用项目 6 6 . 5 7 平价项目 9 11 12 领跑者 1 . 5 1 . 5 1 . 5 专项工程 / 示范项目 3 4 5 合计 4 3 . 5 50 5 4 . 5 建设规模（G W ） 项目类型 [Table_Info4] Nomura | 光伏设备 2020.03.13 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 14 不明朗等多方面不利影响， 疫情的扩散导致光伏产业企业复工有所推迟。 图表 12 光伏行业各环节产能利用率统计 资料来源 CPIA， 野村东方国际证券 注意统计截止至 2 月 20 日；以上为各环节在产企业平均产能利用率； 从往年光伏装机 表现 来看，一季度是淡季。 2017 年第一季度光伏新增装机 占全年装机 量的 7.4； 2018 年占比达到 25.7； 2019 年占比达到 15.9。一 般在每年的四季度至次年的一季度，由于受 冬季 恶劣气候的影响，光伏产品的 需求量和安装量通常会比较低迷，销售情况有所放缓，产能无法得到完全释 放，各家光伏企业都会进行相应调整 。而 每年的
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