新能源行业深度研究：政策引路、需求助推，分布式光伏进入发展快车道-20171127-光大证券-36页.pdf-solarbe文库

资源描述：

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017 年 11 月 27 日电力设备新能源政策引路、需求助推，分布式光伏进入发展快车道行业深度 ◆ 政策倾斜装机转移推动分布式电站快速发展 2013 年之后，光伏标杆上网电价多次下调， 2016 年三类地区上网电价下调幅度最高达到 18.5，而“自发自用”分布式度电补贴自 2013 年一直维持 0.42 元 /kWh。中东部省份为鼓励分布式发展，推出多项省级、地方级补贴政策，进一步提升分布式电站收益水平。 2017 年 7 月，关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见发布，自发自用地面分布式以及利用现有建筑建设的分布式电站不受指标限制，给予分布式更大发展空间。我们认为，政策大力推动下，分布式装机有望维持高速发展。 ◆ 高电价与用电需求推动工商业屋顶分布式快速发展我国光伏发电成本目前已降至 0.6元 /kWh，对比 0.8元 /kWh1元 /kWh 工商业电价，在工商业用户侧已实现平价上网。我国工商业电力用户主要分布在经济发达、土地资源有限的中东部地区，更适合发展分布式电站。由于电站发电时间与工商业用户用电时间相匹配，采用“自发自用”模式，电站收益率更高。按照 100自用比例，工商业屋顶分布式电站内部收益率已超过 14，具有良好的投资回报水平。 ◆ 户用分布式潜力巨大，终端渠道打造核心竞争力 2016 年下半年，我国户用分布式市场开始逐渐起步，截至今年 6 月，我国户用分布式累计并网超过 30 万户。光伏巨头的进入推动户用分布式快速发展，我们预计 2017 年、 2018 年新增户用并网数量有望达到 40 万户、 100 万户，全国户用市分布式市场潜在装机规模超过 1000GW。我们认为以山东、浙江、江苏为代表的光照资源较好、补贴政策优厚地区的户用分布式市场将率先启动。户用分布式相对分散，单个系统规模在 3KW-5KW 左右，我们认为对于户用分布式市场，强大的终端渠道是企业核心竞争力所在。 ◆ 投资建议光伏行业景气度回升，我们长期看好分布式光伏未来广阔前景。我们认为具备优质项目资源和充沛资金的工商业分布式电站开发商以及具备成熟渠道布局的户用分布式系统销售商将在分布式光伏发展中脱颖而出。推荐工商业分布式电站运营龙头林洋能源，同时推荐拓展户用分布式系统销售的正泰电器。 ◆ 风险分析分布式补贴下调幅度超预期，压低下游分布式电站投资收益率；户用分布式市场开发进度不达预期，导致户用系统销售不达预期。证券代码公司名称股价 EPS PE 投资评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 601222 林洋能源 10.41 0.27 0.44 0.64 39 24 16 买入 601877 正泰电器 25.86 1.02 1.24 1.52 25 21 17 增持资料来源 Wind，光大证券研究所预测买入（维持）分析师刘锐执业证书编号 S0930517030002 021-22169116 liurebscn.com 联系人唐雪雯 021-22169102 tangxwebscn.com 行业与上证指数对比图 -20 -10 0 10 20 08- 16 10- 16 11- 16 01- 17 03- 17 05- 17 06- 17 08- 17 电力设备新能源沪深 300 相关研报每日免费获取报告 1、每日微信群内分享 5最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、每月汇总 500份当月重磅报告（增值服务）扫一扫二维码关注公号回复研究报告加入“起点财经”微信群。 2017-11-27 电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告目录 1、政策支持需求形成，分布式进入发展快车道 . 3 1.1、他山之石高电价与补贴共同推动分布式快速发展 3 1.2、美国高电价以及多类型补贴推动户用分布式发展 4 1.3、德国补贴倾斜支持分布式电站发展 5 2、政策倾斜、需求渐起，分布式进入爆发期 . 6 2.1、 “金太阳”与“光电建筑一体化”推动分布式第一轮增长 . 6 2.2、政策倾斜，分布式启动第二轮快速发展 8 2.3、负荷集中、就近消纳，装机区域向中东部区域转移 10 2.4、分布式电站经济性显著，补贴退坡有望推动“自发自用”模式抢装 12 3、市场需求逐步形成，工商业分布式快速发展 . 15 3.1、用户侧平价上网推动需求增长 15 3.2、工商业屋顶“自发自用”收益率高 . 16 3.3、开发工商业分布式，项目资源与融资能力是关键 . 17 3.4、分布式电力交易放开，推动工商业分布式加速发展 20 4、户用分布式认可度逐步提升，看好后期成长空间 . 23 4.1、高收益率与稳定现金流，户用分布式吸引力逐步提升 23 4.2、空间巨大吸引巨头加入，规模化运作推动户用爆发 23 4.3、多种商业模式运作，渠道布局是关键 25 4.4、光伏扶贫进一步拓宽户用市场空间 . 28 5、推荐标的 . 29 5.1、林洋能源稳步拓展分布式装机，打造中东部运营龙头 30 5.2、正泰电器光伏业务拓展顺利，低压电器龙头打造全新增长极 . 31 6、风险提示 . 33 2017-11-27 电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、政策支持需求形成，分布式进入发展快车道 1.1、他山之石高电价与补贴共同推动分布式快速发展光伏电站是采用光伏组件利用光生伏特效应，将太阳能转化为电能的电源系统，根据装机规模分为分布式电站和集中式电站两大类。集中式电站装机规模大，占地面积广，所发电量经过升压站升压后远距离输送到用电负荷区，而分布式电站一般修建在电力用户附近，装机规模小且占地面积少，所发电量就近消纳。图 1大型集中式地面电站图 2小型分布式电站资料来源光大证券研究所整理资料来源光大证券研究所整理 2016 年，全球光伏新增装机达到 77GW，美国、日本、德国三大主要光伏市场占新增装机比重超过 30。相比国内市场，美国、日本以及德国的分布式电站发展更为成熟。 2016 年，美国、日本、德国的新增装机中分布式（日本按照小于 1MW 统计，德国按照小于 500KW 统计）占比分别达到 29、 61和 40。我们着重对美国以及德国两国分布式电站发展历史进行梳理，认为高电价刺激下的居民安装需求以及政府针对分布式提供的多元化补贴是促进分布式电站发展的关键因素。图 3 2010 年 -2017 年全球光伏新增装机情况（单位 GW）资料来源 Wind，光大证券研究所预测 2017-11-27 电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1.2、美国高电价以及多类型补贴推动户用分布式发展近年来，美国积极发展清洁能源，调节能源结构，截至 2016 年底，包括光伏、风电、核电、水电等在内的清洁能源占一次能源总消耗比重由 2010 年的 12.7提升至 14.7。 2016 年美国光伏新增装机达到 14.8GW，规模仅次于中国排名全球第二，其中分布式占比接近 30。图 4 2011 年 -2016 年美国光伏新增装机情况资料来源 GTM 美国在联邦以及州政府层面推出多项光伏相关税收、补贴政策鼓励分布式发展。美国总统克林顿于 1997 年提出 “百万太阳能屋顶计划”，推动美国分布式光伏快速起步； 2010 年，美国参议院能源委员会通过“ 千万太阳能屋顶计划 ”，进一步推动户用分布式发展。一系列光伏产业政策为美国光伏市场的快速发展提供有力保障。表 1美国针对分布式光伏主要补贴类型州别类型政策主要内容加利福尼亚税收优惠加州居民购置民用光伏系统可获得财产税减免，最高减免额可至系统的购置成本。加利福尼亚资金补贴从 2007 年开始，为家庭安装和商用并网发电的光伏系统提供约 33 亿美元的装机补贴，初期的补贴力度为每瓦 2.8美元，补贴力度以按每年不低于 7 的比例递减，直至 2016 年，到时不再补贴。新泽西 SREC 太阳能再生能源证书，太阳能公司每发电一千度可获得一个 SREC 指标，该指标可用于交易。资料来源 Solarzoom 高居民电价刺激美国户用分布式需求。美国的居民用电价格一直高于工商业用电价格，且保持较高增速。 2017 年 7 月，全美居民电价达到 13.12 美分 /kWh，较商业电价、工业电价分别高出 2 美分、 5 美分。 2011 年之后，美国工商业分布式年装机规模基本保持平稳，而户用分布式新增装机维持较高增速。我们认为，较高的居民电价叠加政府多样化的鼓励政策，推动了美国户用分布式的快速发展。 2017-11-27 电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告图 5 2011-2015 年美国分类电价销售情况（单位美分 /kWh）资料来源 SEIA 1.3、德国补贴倾斜支持分布式电站发展德国是最早发展光伏的欧洲国家之一，为光伏产业提供包括固定上网电价、投资税收抵扣、政策性银行贷款等优惠政策。 2000 年，德国可再生能源法首次颁布，宣布按照高于传统能源上网电价的固定电价收购可再生能源电力。系统价格快速下降与 FIT 高额补贴推动分布式快速发展。 2012 年底，德国户用光伏发电系统（小于 100KW）价格由 2006 年底 4.5 欧元 /W 快速下降至 2012 年底 1.5 欧元 /W，降幅超过 60；除了高额 FIT 上网电价补贴外，政府为电站自用电量提供额外补贴，德国户用光伏装机快速增长。图 6 2006 年 -2016 年户用光伏系统价格变动情况图 7 FIT 与居民、工商业电价变动情况资料来源 Fraunhofer 资料来源 Fraunhofer 2012 年，为控制光伏装机增长速度，可再生能源法案下调 FIT 补贴，并进一步完善基于新增容量的固定上网电价调减机制，规定光伏电站具体上网电价根据电站装机容量和并网时间逐月衰减下降，并网越早、装机规模越小的光伏电站，上网电价补贴越高。 2012 年以后，德国整体光伏新增装机逐步放缓。 2017-11-27 电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告表 2 2013 年 -2014 年德国分布式光伏上网电价逐步递减（单位欧分 /kWh）时间 10KWp 及以下 40KWp 及以下 1 MWp 及以下 10 MWp 及以下 2013/1/1 17.02 16.14 14.4 11.78 2013/2/1 16.64 15.79 14.08 11.52 2013/3/1 16.28 15.44 13.77 11.27 2013/4/1 15.92 15.1 13.47 11.02 2013/5/1 15.63 14.83 13.23 10.82 2013/6/1 15.35 14.56 12.99 10.63 2013/7/1 15.07 14.3 12.75 10.44 2013/8/1 14.8 14.04 12.52 10.25 2013/9/1 14.54 13.79 12.3 10.06 2013/10/1 14.27 13.54 12.08 9.88 2013/11/1 14.07 11.35 11.91 9.74 2013/12/1 13.88 13.17 11.74 9.61 2014/1/1 13.68 12.98 11.58 9.47 资料来源德国光伏发电综述图 8 2006 年 -2016 年德国小型户用系统成本以及新增电站并网情况资料来源 Fraunhofer 2016 年 6 月，德国可再生能源改革草案通过，规定从 2017 年开始，德国政府不再按照指定价格收购可再生能源电力，鼓励电站开发商竞价上网；对于装机容量小于 750KW 的分布式电站依然沿用之前补贴办法。政府对小型工商业以及户用分布式电站的支持态度没有改变。目前，德国分布式电站装机占整体装机比重超过 80。 2、政策倾斜、需求渐起，分布式进入爆发期 2.1、 “金太阳”与“光电建筑一体化”推动分布式第一轮增长我国的分布式电站的界定主要参考三个因素并网电压、消纳情况以及装机容量。综合国家电网以及能源局对分布式电站的定义，分布式电站主要指所发电量在所在变电台区消纳， 10KV 以下电压等级接入且并网规模不超过 6MW，或者 35KV（东北电网 66KV）以下电压等级接入，并网规模不超过 20MW 的光伏电站。 2017-11-27 电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告表 3分布式电站定义时间机构文件名定义最高并网电压等级（单位 KV）最大并网规模（单位 MW） 2012 国家电网关于印发分布式光伏发电并网方面相关意见和规定的通知分布式光伏发电是指位于用户附近，所发电能就地利用，以 10 千伏及以下电压等级接入电网，且单个并网点总装机容量不超过 6 兆瓦的光伏发电项目。 10 6 2013 国家电网关于印发分布式电源并网相关意见和规范（修订版）的通知用户所在场地或附近建设安装、运行方式以用户侧自发自用为主、多余电量上网，且在配电网系统平衡调节为特征的发电设施或有电力输出的能量综合梯级利用多联供设施。 - - 2014 能源局关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知（下称“进一步落实分布式光伏发电政策”）在地面或利用农业大棚等无电力消费设施建设、以 35 千伏及以下电压等级接入电网（东北地区 66 千伏及以下）、单个项目容量不超过 2 万千瓦（ 20MW）且所发电量主要在并网点变电台区消纳的光伏电站项目，纳入分布式光伏发电规模指标管理，执行当地光伏电站标杆上网电价。 35（东北地区 66KV） 20 2014 国家电网关于印发分布式电源并网服务管理规则的通知第一类 10 千伏以下电压等级接入，且单个并网点总装机容量不超过 6 兆瓦的分布式电源；第二类 35 千伏电压等级接入，年自发自用大于 50的分布式电源；或 10 千伏电压等级接入且单个并网点总装机容量超过 6 兆瓦，年自发自用电量大于 50的分布式电源；第三类接入点为公共连接点，发电量全部上网的发电项目，小水电，除第一、二类以外的分布式电源。本着简便高效原则做好并网服务，执行国家电网公司常规电源相关管理规定。 10/35 6 资料来源 OF Week，光大证券研究所整理 2007 年之前，我国整个光伏行业处于初期示范阶段，截至 2006 年底，全国累计装机容量仅 87MW，且近一半项目为政府性和政策支持性项目，商业化应用尚未正式启动。 2007 年开始，我国光伏行业逐渐进入产业化发展阶段。为鼓励有条件的单位和个人提高使用清洁能源的比重，推动分布式电站发展， “金太阳工程” 与“光电建筑应用示范工程” 于 2008 年启动。“金太阳”和“光电建筑”项目针对屋顶分布式光伏电站以及光电一体化建筑，按照光伏电站设备投资金额进行补贴。 2009 年 -2012 年，我国共组织四期“金太阳”以及“光电建筑” 项目招标，规模合计达到 6.6GW。 “金太阳”和“光电建筑”项目极大推动了我国分布式电站的发展，也为后期光伏行业国内整体装机提升做出充分的铺垫。截至 2012 年底，我国光伏累计装机达到 4.2GW，其中分布式装机达到 2.3GW，占比超过 50。 2017-11-27 电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告图 9 2008 年 -2012 年我国“金太阳”以及“光电建筑”项目招标规模资料来源 Solarbe，光大证券研究所整理 “金太阳”以及“光电建筑” 补贴属于事前补贴，导致部分电站出现以次充好、虚报电站建设投资成本的情况，给光伏市场发展造成一定扰动。 2011 年，我国首次提出针对发电量制定标杆上网电价，划定 1.15 元 /kWh 的全国统一标杆上网电价。标杆电价属于典型“事后补贴”，引导电站投资商从仅仅关注电站初始建设成本转换到关注电站整个运营期内度电成本。 2.2、政策倾斜，分布式启动第二轮快速发展相比地面集中电站，国家对于分布式光伏的发展有明显的政策倾斜，体现在补贴政策、规模指标、发电消纳等各个方面。度电补贴以及地方补贴提升分布式电站收益。 2011 年，国家首次提出按照上网电价对光伏发电进行补贴； 2014 年开始，国家发改委针对三类不同光照资源区制定三档上网电价，并针对自发自用分布式按照发电量提供 0.42 元 /kWh 度电补贴。考虑光伏行业成本下降以及新能源装机规模快速增长带来的补贴压力，从 2014 年开始，国家多次下调集中式电站（包括 “全额上网”分布式）上网电价，而分布式电站度电补贴（适用于“自发自用” 模式）一直保持 0.42 元 /kWh。图 10 2014 年我国针对三类资源区提出三档标杆上网电价资料来源北极星太阳能光伏网 2017-11-27 电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告表 4 2011-2017 年我国光伏标杆上网电价以及度电补贴元 /千瓦时 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Ⅰ类资源区 1.15 1 1 0.9 0.9 0.8 0.65 Ⅱ类资源区 1.15 1 1 0.95 0.95 0.88 0.75 Ⅲ类资源区 1.15 1 1 1 1 0.98 0.85 自发自用分布式 - - - 0.42 0.42 0.42 0.42 资料来源国家能源局各省级、地方政府提供额外补贴，进一步促进分布式发展。为鼓励分布式电站发展，各级地方政府，尤其中东部地区政府通过提供度电补贴、系统装机补贴以及上网电价补贴等多种补贴鼓励当地分布式发展。部分地方政府按照发电量在国家统一度电补贴和上网标杆电价基础上提供 0.1/kWh0.4元 /kWh 的度电补贴或者额外上网电价补贴，或按照系统装机规模提供设备补贴（最高补贴金额可达到 4 元 /W）。表 5中东部地区部分省市分布式光伏补贴政策省市分布式补贴政策江西省级补贴一是初始投资补贴，以 “万家屋顶光伏示范工程 ”为依托，居民屋顶光伏发电示范享受一期工程 4 元 /瓦、二期工程 3 元 /瓦的初装费补贴 ;二是度电补贴，补贴标准确定为 0.2 元 /度电，补贴期 20 年。南昌在国家、省级补贴基础上，每度电给予 0.15 元补贴，补贴期暂定 5 年 ;地面电站的上网电价在国家确定的光伏电站标杆上网电价基础上， 2015 年底前建成投产的补贴 0.2 元 ;2017 年底前建成投产的补贴 0.1 元 ;自投产之日起执行 3 年。广西省级补贴家庭户装补贴 4 元 /瓦，公共设施补贴 3 元 /瓦，对示范工程项目不限制建设规模，但对补助支持规模设置上限 “家庭户装规模 3 千瓦，公共设施总规模 600 千瓦。桂林目前对纳入计划的分布式光伏发电按全电量给予财政补贴，电价补贴标准为 0.42 元 /千瓦时 ;对自用有余上网的电量，由电网企业按照本地燃煤机组标杆上网电价 0.4552 元 /千瓦时收购。湖北省级补贴分布式光伏项目上网电价 0.25 元 /kWh（补贴 5 年）黄石建设分布式光伏发电电价，在国家每度电补贴 0.42 元的基础上，再补贴 0.1 元 ;建设光伏发电站发电电价；或按照国家有关规定，在物价主管部门批复的上网电价的基础上，再补贴 0.1 元，补贴时间为 10 年。湖南对 2014 年 1 月 1 日 -2019 年 10 月 31 日使用省内生产的太阳能电池板、逆变器等光伏组件的分布式发电项目给予 0.2 元 /千瓦时的补贴， 2016 年以前的项目补贴期间为 2017 年 1 月 1 日 -2019 年 12 月 31 日， 2017 年 1 月 1 日以后的项目补贴期间为运行日开始至 2019 年 12 月 31 日。北京 2015 年 1 月 1 日至 2019 年 12 月 31 日期间并网发电的分布式光伏发电项目，按照实际发电量给予每千瓦时 0.3 元含税的奖励，连续奖励 5 年。江苏无锡市鼓励支持城乡居民利用自有产权住宅屋顶安装、使用光伏发电系统，对居民屋顶使用本地产品的分布式发电项目，可按照 2 元 /瓦的标准给予补贴。镇江分布式电站，地方光伏补贴 0.1 元 /千瓦时。上海分布式按照发电量提供度电补贴，工、商业用户为 0.25 元 /千瓦时，学校用户为0.55 元 /千瓦时，个人、养老院等享受优惠电价用户为 0.4 元 /千瓦时。浙江居民家庭屋顶光伏发电项目，给予每度电 0.3 元补贴，自发电之日起，一补五年连续补贴五年。资料来源 OF Week 分布式装机规模不受限，发展空间更广阔。根据 2017 年 7 月发布的关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见，不限建设规模的分布式光伏发电项目、村级扶贫电站以及跨省跨区输电通道配套建设的光伏电站均不受指标限制。相比集中式电站（ 2017-2020 年建设总规模 86GW），分布式电站具备更大增长空间。 2017-11-27 电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告表 6 不同类型光伏电站装机规模规划项目类型是否纳入规模控制项目特点项目规模全部自发自用的地面光伏电站项目否各地区可随时受理项目备案，项目投产后即纳入国家可再生能源发电补贴范围。不限制规模利用固定建筑物屋顶、墙面及附属场所建设的光伏发电项目以及否各地区可随时受理项目备案，项目投产后即纳入国家可再生能源发电补贴范围。不限制规模开展光伏发电市场交易等改革创新试点相关光伏项目否交易改革创新试点方案报国家发展改革委、国家能源局，两部门对试点地区光伏电站建设规模专门作出安排。不限制规模光伏扶贫中的村级电站否国家能源局在审核相关扶贫方案后，下达专项建设规模。不限制规模光伏扶贫中的集中式电站是纳入集中式电站规模管理根据下游光伏装机适当调节普通光伏电站项目是鼓励采用竞争方式配置项目，并将上网电价作为主要竞争条件。 2018-202 0 年每年约 15GW 光伏发电领跑技术基地是国家每年安排专门的建设规模组织建设光伏发电领跑技术基地，基地原则上以市为单位，规划容量不小于 50 万千瓦，基地内的光伏电站项目通过竞争方式配置。 2018-202 0 年每年约 8GW 资料来源关于完善光伏发电规模管理和实施竞争方式配置项目的指导意见保障消纳基础上逐步推进市场化交易。 2016 年发布的可再生能源发电全额保障性收购管理办法将可再生能源发电电量分为保障性收购电量和市场交易电量，其中明确规定，分布式光伏项目暂时不参与市场竞争，上网电量由电网公司全额收购。在保障消纳的同时，政府积极尝试推动分布式进入市场化交易。 2017 年 11 月，关于开展分布式发电市场化交易试点的通知、解决弃水弃风弃光问题实施方案先后发布，提出结合增量配网试点和新能源微网建设，开展分布式电力市场化交易试点，促进分布式能源在同一配电网内通过市场化交易实现消纳。我们认为，政府在保障分布式发电电力收购的基础上，逐步推进分布式电力市场化交易试点，有利于进一步促进分布式发电电力消纳，保障分布式电站收益水平。 2.3、负荷集中、就近消纳，装机区域向中东部区域转移西部输出通道建设滞后、弃光现象严重，光伏装机逐渐向中东部负荷集中地区转移。 2011 年的上网标杆电价为全国统一上网电价，导致初期电站投资者更偏好在西部光照资源丰富的地区投资建设集中式地面电站。由于西部地区所发电量在本地消纳有限而远距离大规模输电能力建设不足，我国西部地区弃光现象严重。截至今年上半年，新疆、甘肃地区弃光率依然高达 26.5、 24.1。 2017-11-27 电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告图 11截至 2014 年底我国光伏累计装机分布图 12截至 2014 年我国光伏地面电站与分布式电站资料来源国家能源局，光大证券研究所整理资料来源国家能源局，光大证券研究所整理表 7 2015-2017 年上半年全国以及西部地区弃光情况 2015 2016 2017 上半年全国平均发电小时数 1133 1151 620 新疆平均发电小时数 1042 974 574 甘肃平均小时数 1061 1043 557 新疆弃光率 26.0 32.2 26.5 甘肃弃光率 30.7 30.5 24.1 资料来源国家能源局，光大证券研究所整理土地资源有限，中东部地区更适合建设分布式光伏电站。中东部地区经济活动发达，工商业用电需求旺盛，是我国主要的负荷集中区。分布式电站由于单个装机规模小（ KWMW 级别）、占地面积小（ KW 级分布式占地面积不超过 1 万平方米），更适合土地资源相对紧缺的中东部地区。图 13 2013-2016 年中东部省份分布式快速增长（单位 MW）资料来源 Wind 2017 年上半年，我国分布式光伏新增装机达到 7.1GW，超过去年全年装机（ 4.3GW）将近 65，其中山东、安徽、浙江三省分布式新增装机 3.9 GW，占全国分布式电站新增装机比重超过 50。 2017-11-27 电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告图 14 2017 年上半年我国分布式电站新增装机分布资料来源中电联，光大证券研究所 2.4、分布式电站经济性显著，补贴退坡有望推动“自发自用”模式抢装分布式电站系统成本较集中式更低。集中式电站由于装机规模大，需要建设配套升压站以及高压输送电缆（一个 30MW 电站对应升压站以及配套电缆等设备投资规模接近 1000 万），电站单瓦系统成本较高。目前分布式电站系统平均成本在 66.5 元 /W，集中式电站系统成本在 6.57 元 /W。分布式电站按照补贴模式可以分为“自发自用、余电上网”和“全额上网” 模式，已选择“自发自用、余电上网”模式的分布式电站可以变更为“全额上网” 模式。“自发自用、余电上网”模式下，用户按照全部发电量获得 0.42 元 /kWh 国家补贴，自用电量以外的上网电量按照当地脱硫火电上网电价出售给电网；“全额上网”模式下，光伏发电执行全国统一标杆上网电价。图 15分布式电站两类补贴模式资料来源光大证券研究所我们按照分布式电站 6.5 元 /W 系统成本、集中式电站成本 7 元 /W 系统成本，分别测算一个位于江苏 5MW 装机的工商业分布式电站与一个位于新疆 50MW 装机的集中式电站收益率。对于工商业分布式电站，我们分别考虑 “ 自发自用、余电上网 ”模式以及“ 全额上网模式 ” ，测算结果显示工商业分布式电站收益率高于集中式电站收益率水平。 2017-11-27 电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告表 8电站收益率测算基本假设基本假设屋顶租金（元 /平方米） 6 全年光照时间（小时） 1150 江苏煤电上网价（元 /kWh） 0.391 江苏工商业平均电价（元 /kWh） 0.8 电费折扣（） 10 江苏省光伏度电补贴（元 /kWh） 0.42 新疆地区上网标杆电价（元 /kWh 0.65 新疆地区土地租金（元 /亩） 400 运维成本（元 /W/年） 0.03 资料来源光大证券研究所预测表 9工商业分布式与集中式电站收益率对比工商业（自发自用）工商业（全额上网）集中式电站（新疆）内部收益率 14.25 7.64 6.41 投资回收期（年） 6.17 10.02 11.03 资料来源全民光伏，光大证券研究所预测按照建筑类型划分，分布式可以分为工商业屋顶分布式和住宅类的户用分布式。由于工商业电力用户电价高，单个工商业屋顶对应电站装机规模大，工商业屋顶分布式早于屋顶分布式进入规模化发展的阶段。根据 BNEF 统计，截至 2016 年底，我国工商业屋顶分布式装机规模已达到 6.4GW，占分布式装机规模比重超过 60。图 16工商业屋顶分布式发电系统图 17户用分布式光伏发电系统资料来源电缆网资料来源中国能源网我们对目前商业楼宇的潜在装机规模做预测，仅考虑办公楼和商业用房建筑面积，分布式装机空间已超过 100GW。表 10屋顶分布式潜在装机规模项目办公楼及商业用房面积（单位亿平方米） 60 公摊面积比重 40 容积率 2.5 理论屋顶面积（单位亿平方米） 9 理论装机规模（单位 GW 117 资料来源国家统计局，光大证券研究所预测 2017-11-27 电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告第三类地区补贴大幅下调推动上半年分布式抢装。 2016 年，我国光伏三类地区标杆上网电价大幅下调，其中一类地区电价下调幅度最高，达到 12.5，三类地区电价下调幅度最低，在 2左右。一类地区电价大幅下调推动 2016 年上半年以集中式电站为主的一轮大规模抢装，新增装机规模超过 22GW，其中集中式电站超过 20GW。 2017 年，三类地区光伏标杆上网电价均出现下调，第三类地区上网标杆电价下调幅度超过 13，对按照标杆上网电价结算的全额上网分布式电站影响巨大，因此推动上半年分布式装机大幅提升。 2017 年上半年，我国光伏新增装机 24GW，其中分布式装机超过 7GW，我们认为其中大部分由全额上网分布式贡献。图 18 2017 年上半年分布式装机占比大幅提升资料来源中国电力网，光大证券研究所整理图 19 2013-2017 年三季度分布式光伏电站装机情况资料来源 Solarzoom，光大证券研究所整理 “自发自用 ”度电补贴下调预期有望带动明年新一波分布式电站抢装。自 2013 年推出分布式度电补贴，对比持续下调的三类地区标杆上网电价， “自发自用” 度电补贴一直维持 0.42 元 /kWh。目前网传政府将在系统成本不断下降的大环境下适当下调补贴额度，倒逼电站开发商、设备制造商等市场参与者通过技术进步压缩成本，我们认为度电补贴下调将推动明年 “ 自发自用 ” 分布式一轮抢装。 2017-11-27 电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 3、市场需求逐步形成，工商业分布式快速发展 3.1、用户侧平价上网推动需求增长工商业屋顶分布式电站主要安装在工业园区、商业地产、厂房等建筑屋顶，与户用分布式电站相比，其电力用户电价高、用电量大、可利用建筑面积大，因此相比户用分布式，开发效率与收益率更高表 11工商业屋顶分布式特点工商业屋顶分布式单个电站规模 MW 级别用户购电价格按照大工业以及工商业电价结算项目开发难易度较低运维难易度较低项目预期收益高潜在问题存在企业长期支付能力问题主流开发模式合同能源管理模式、屋顶租赁模式资料来源光大证券研究所整理工商业用户能源消费占比高，白天集中用电更适合采用“自发自用、余电上网”模式。工商业用户占我国能源消费比重超过 70。在电力消费方面， 2016 年，以工商业用户为主的第二、第三产业用电量占比分别达到 71、 13。工商业用户生产活动集中于白天，与光伏发电时段相匹配，工商业用户更适合采用“自发自用、余电上网”模式。图 20 2016 年我国用电量情况统计资料来源中电联光伏度电成本下降，工商业用户侧已实现平价上网。受益于光伏产业技术创新，光伏发电不断下降。至 2016 年底，我国光伏系统成本已降至 6.5-7 元 /瓦，度电成本下降至 0.6 元 /kWh。用户侧销售电价分为一般工商业电价、大工业电价以及居民和农业售电电价三大类，目前大工业电价在 0.60.9 元 /kWh，一般工商业用户电价在 1 元 /kWh 左右，光伏发电度电成本已低于工商业用户电价，光伏发电具备明显经济性。 2017-11-27 电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告图 21 2016-2025 年光伏系统成本持续下降资料来源中国光伏产业协会，光大证券研究所整理表 12部分地区工商业用户电价（单位元 /kWh）地区工商业用户电价小于 1kV）江苏 0.8366 安徽 0.8234 天津 0.8836 山东 0.7525 福建 0.7773 湖南 0.8620 宁夏 0.6854 湖北 0.8800 资料来源 PVP365 光伏 3.2、工商业屋顶 “自发自用”收益率高工商业电站运营主要分为合同能源管理和屋顶租赁两种商业模式。合同能源管理模式下，分布式电站主要采用“自发自用，余电上网” ，电站投资方将分布式电站所发电量按照一定折扣出售给屋顶持有方作为屋顶租金，剩余电量按照当地脱硫电价出售给电网公司；屋顶租赁大多采用“全额上网” 模式，电站投资商直接租用用户屋顶，所发电量按照标杆上网电价全部出售给电网公司。图 22 合同能源管理与屋顶租赁模式两种商业模式对比资料来源光大证券研究所 2017-1