新能源行业光伏系列报告之（五）：等静压石墨紧缺影响单晶扩张，单晶龙头优势将更突出-20170911-招商证券-16页.pdf-solarbe文库

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敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 行业专题报告工业 | 新能源推荐（维持）等静压石墨紧缺影响单晶扩张，单晶龙头优势将更突出 2017 年 09 月 11 日光伏系列报告之（五）上证指数 3380 行业规模占比股票家数（只） 34 1.0 总市值（亿元） 3788 0.7 流通市值（亿元） 2527 0.6 行业指数 1m 6m 12m 绝对表现 4.3 -0.8 -7.1 相对表现 2.7 -11.5 -23.2 资料来源贝格数据、招商证券相关报告 1 、光伏行业中报总结分化、龙头崛起，平价与技术进步是未来 2017-09-04 2 、第 7 批推荐目录发布，技术路线、技术进步趋势延续动力电池与电气系统系列报告之（十一） 2017-08-03 3 、需求强劲，电解液及其上游产业已经触底并即将恢复动力电池与电气系统系列报告之（十） 2017-08-01 热场系统是晶体生长的核心，等静压石墨是石墨热场的关键原材料，而我国高品质、大规格等静压石墨主要依赖进口。近期由于单晶替代多晶进程在不断加速，对等静压石墨的需求大幅增加；同时蓝宝石长晶及半导体长晶需求恢复，导致等静压石墨或供不应求。目前以隆基、中环为代表的单晶企业已经开始加速锁定 2018 年等静压石墨供应，从而确保产能扩张。中小企业或将受制于等静压石墨供应不足，将影响单晶产能扩张，从而促使单晶供应格局好于预期。  等静压石墨是单晶生长炉热场的重要原材料，国产水平较低等静压石墨是单晶生长炉热场系统的主要原材料，且无法用其他较低品质的石墨制品代替。目前国内供应较少，以进口为主，每年进口约 2 万吨。虽然等静压石墨成本占比并不高，约 5 ，但不可或缺。  行业低谷引起价格下跌且持续疲软，造成等静压石墨产能萎缩海外名义产能约 6-7 万吨，而从 2012 年开始，由于光伏行业需求疲软，等静压石墨价格从 12-15 万元/ 吨下跌至 6-7 万元，企业处于盈亏平衡线上，企业对部分落后产能进行了淘汰。同时国内由于污染整治也导致一部分企业减产。  光伏行业需求旺盛，供给或持续紧张上半年由于国内乃至全球光伏市场需求旺盛，同时单晶占比逐渐增加，等静压石价格开始上涨，目前已上涨至约 10-12 万元/ 吨左右，供给呈现紧张局面。未来一方面国内外光伏装机需求持续旺盛，同时单晶替代趋势明显，未来供给局面或持续紧张。同时半导体领域等静压石墨需求也在快速上升，预计全球需求将从 3 万吨上升至 5 万吨。  等静压石墨或影响单晶扩产，龙头企业提前布局，锁定供应确保扩产等静压石墨热场有替代产品（如碳碳热场，国产和进口等静压石墨混合），但是需要对工艺进行一定的调整，且供应商数量更少，将会影响成本和生产效率。目前龙头企业开始锁定等静压石墨热场供应，同时议价能力较强，产能扩张将不受影响。  投资建议推荐隆基股份，目标价 30-32 元；通威股份，目标价 12 元；晶盛机电，目标价 18 元。关注中环股份。  风险提示等静压石墨产能恢复时间过长游家训 021-68407937 youjxcmschina.com.cn S1090515050001 陈术子 chenshuzicmschina.com.cn S1090516080001 重点公司主要财务指标股价为2017年9月5日收盘价股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级隆基股份 23.21 0.86 1.27 1.69 18.28 13.73 3.8 强烈推荐-A 通威股份 7.71 0.32 0.45 0.56 17.13 13.77 2.4 强烈推荐-A 晶盛机电 14.57 0.23 0.43 0.65 33.88 22.42 4.4 强烈推荐-A 福斯特 31.8 2.11 1.34 1.78 23.73 17.87 2.7 审慎推荐-A 中来股份 42.85 0.92 2.21 3.2 19.39 13.39 7 审慎推荐-A 资料来源公司数据、招商证券 -30 -20 -10 0 10 20 Sep/16 Dec/16 Apr/17 Aug/17 新能源沪深300 每日免费获取报告 1 、每日微信群内分享5 最新重磅报告； 2 、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3 、每周分享经济学人 4 、每月汇总500 份当月重磅报告（增值服务）关注公号回复加入“起点财经”微信群。行业研究敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录一、等静压石墨是单晶硅片生产的重要耗材 . 4 1.1 等静压石墨是单晶石墨热场原材料 4 1.2 以进口为主，国产化水平低 . 5 二、等静压石墨价格疲软导致产能萎缩 8 三、单晶扩张导致等静压石墨供应紧张 12 3.1 需求旺盛、单晶扩张，短期供给紧张局面或持续 . 12 3.2 其他领域的等静压石墨需求也在不断提高 . 14 3.3 等静压石墨或影响单晶扩产 . 15 图表目录图 1 单晶长晶炉构成 4 图 2 单晶长晶炉热场系统结构（下炉室内部） 4 图 3 加热器（左）、石墨坩埚（右）. 4 图 4 保温筒（左）、导流筒（右） 4 图 5 等静压石墨需求构成（2010 ） . 9 图 6 东洋碳素全球石墨供需结构预测（2011 年） . 9 图 7 各环节产能利用率及组件毛利率 . 10 图 8 主要企业季度净利润变化（百万美元） 10 图 9 西格里石墨材料系统分部营业利润（百万美元） . 10 图 10 成都炭素营收及净利率变化（百万元人民币） . 11 图 11 西格里石墨材料系统分部收入（百万欧元） 11 图 12 全球光伏新增装机结构及预测（GW ） . 12 图 13 海外单多晶占比变化（不考虑中国） 13 图 14 日本市场单多晶格局 . 13 图 15 海外单、多晶组件价格及其价差（单位 /W ） . 14 图 16 国内单多晶组件价格及其价差（单位/W ） . 14 图 17 半导体企业营收（亿美元） 15 图 18 半导体行业分类型资本支出（亿美元） 15 表 1 单多晶热场石墨部件差异 5 行业研究敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表 2 全球主要等静压石墨生产企业 6 表 3 国内外企业等静压石墨性能参数 . 7 表 4 等静压石墨的应用 . 8 表 5 中国光伏装机预测（万千瓦） 13 表 6 国内主流企业单晶硅片扩产情况（GW ） . 14 表 7 单晶所需等静压石墨需求推算 14 表 8 等静压石墨供需平衡表（吨） 15 行业研究敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、等静压石墨是单晶硅片生产的重要耗材 1.1 等静压石墨是单晶石墨热场原材料单晶炉系统包括基座、坩埚提升旋转机构、主炉室（下炉室）、翻板阀、副炉室（上炉室）、晶体提升旋转机构、液压驱动装置、真空系统、冲氩气系统及水冷系统，另外还有电气部分，控制柜、加热系统等。其中主炉室是单晶炉的心脏部位，热场系统安装在内，由于热场的原材料主要是石墨，因此热场石墨又称为石墨热场。热场主要由加热器、保温桶、石墨坩埚、导流筒、石英坩埚等主要部件和一些其他小规格配件构成。其中主要部件除石英坩埚、保温毡外，几乎全部用等静压石墨制成。图 1 单晶长晶炉构成图 2 单晶长晶炉热场系统结构（下炉室内部）资料来源中环股份，招商证券资料来源北方鑫源电碳，招商证券图 3 加热器（左）、石墨坩埚（右）图 4 保温筒（左）、导流筒（右）资料来源嘉祥洪润，招商证券资料来源嘉祥洪润，招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明 Page 5 单晶热场石墨配件的原材料等静压石墨不可用其他石墨材料替换从下表可以看出，单晶长晶热场的坩埚、加热器、保温筒等主要配件无法用其他较低品质的石墨制品代替，而多晶热场的加热器、定向块虽然也需要等静压石墨，但也可也能够挤压或震动成型石墨这些石墨代替。对等静压石墨性能要求更高等静压石墨根据不同的纯度、规格可进行等级划分。而单晶长晶采用直拉法对设备配件提出很高的要求，除了要求设备具备耐热性和较长的使用寿命外，也要求配件具备极高的耐腐蚀性和极高的材料纯度；另一方面随着目前对高效电池片和组件的需求，对单晶硅片要求也越来越高，这更加要求热场配件中石墨的高纯度。因此单晶石墨热场需要高品质、高纯度、高规格的等静压石墨。表 1 单多晶热场石墨部件差异应用配件（部分）石墨软毡硬毡等静压挤压振动成型单晶热场坩埚 √ 加热器 √ 保温筒 √ 导流筒 √ 隔热材料 √ √ 多晶热场加热器 √ √ 定向块 √ √ 侧/ 底板 √ 隔热部件 √ 资料来源西格里，招商证券 1.2 以进口为主，国产化水平低等静压成型指将待压物料经过密封后置于高压容器中，利用液体介质不可压缩的性质和均匀传递压力的性质从各个方向对物料进行均匀加压，采用上述方法使粉料致密成坯体的方法称为等静压成型，用该方式制得的石墨制品为等静压石墨。等静压石墨生产主要有磨粉、冷却、二次磨粉、等静压成型、焙烧、石墨化等过程，其中等静压环节最为重要，该环节直接决定成型后石墨的密度和环节；同时前面的磨粉等环节也决定了最后成型等静压的灰分、颗粒度等指标。行业研究敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表 2 全球主要等静压石墨生产企业企业名称所在地创建时间中国情况产品等静压石墨名义产能/ 吨等静压石墨扩产计划西格里集团德国 1992 2002 年西格里成立上海公司，2006 年西格里与东海合资成立公司主要集中于粗颗粒石墨、细颗粒石墨、膨胀石墨、碳纤维及炭/ 炭复合材料 15000 无东海炭素日本 1918 特等石墨、石墨电极等 15000 无东洋炭素 1948 1994 年在上海成立上海东洋炭素有限公司以特种石墨等静压石墨为主，包括其他石墨、炭炭复合材料等 15000 - 新日本碳素 1915 无各种石墨制品 6000 - 美尔森法国 1892 2007 年在重庆建石墨生产厂含碳制品、电子电气产品 12000 无成都炭素中国 2004 2010 年被方大集团收购等静压石墨 4000 2013 年开始 3 万吨扩建项目，尚未投产新成新材 2007 2014 年新三板上市各类特种石墨，包括等静压石墨 4000 无中钢新型材料浙江 2008 前身为 1958 年成立的上海碳素厂高纯石墨、中粗结构等各种石墨产品 5000 无资料来源ResearchInChina ，招商证券注美尔森 1927 年进入石墨业务，2010 年由罗兰集团更名为美尔森。 “- ”表示未知。国内等静压石墨起步晚，产量小在高品质等静压石墨生产的过程中，对生产技术、操作工人的熟练程度都有较高的要求。我国等静压石墨生产起步于上世纪 90 年代后期，相对较晚，生产成本较高；另外国外主流企业等静压石墨产能超过 60000 吨，但是我国企业的产能仅有 10000 吨以上，同时部分企业在生产过程中中还存在成品率较低、品质较差等问题，所以实际销售量应该远低于 10,000 吨。国外各主流企业早已布局国内市场，在国内设厂（除新日本碳素外），目前我国每年须从国外企业购买约 2 万吨的高品质等静压石墨。单晶生长对热场的规格、品质等要求越来越高国内等静压石墨接近 60 用于单晶生长炉热场，一般来说石英坩埚的尺寸是对应硅棒尺寸的 2.53 倍，而石墨坩埚、加热器、保温筒是按顺序包围在石英坩埚外层的，因此这些石墨热场大配件需要是对应硅棒尺寸的 3 倍，目前国内主流单晶硅棒为 6 英寸和 8 英寸，且未来朝着 12 英寸或更大方向发展，而目前对应的热场规格都在 26 英寸和 28 英寸（600-800mm ），需要的等静压石墨配件规格越来越大。另外随着对高效电池的要求，对电池基底材料硅片的要求也越来越高，而单晶石墨热场材料的纯度、强度等指标直接影响硅棒的质量进而影响硅片的性质。单晶石墨热场用等静压石墨主要依靠进口目前国内等静压石墨的品质无论是从规格还是性能上都不及国外企业，虽然近年来国内企业多以单晶热场用石墨的标准生产等静压石墨，但符合光伏行业（主要是单晶石墨热场）应用的高品质、大规格等静压石墨生产量仍较小，预计每年仅有 1000-4000 吨产量，大量的单晶热场用等静压石墨主要依靠进口。行业研究敬请阅读末页的重要说明 Page 7 表 3 国内外企业等静压石墨性能参数参数单位国内国外备注新成新材成都炭素东洋炭素西格里最大规格 mm 1220x1270x610 ø920x700 ， 2000x400x600 ø585x1050 ， 1050x1050x450 ø550x1685 ， 610x720x2700 越大越好体积密度 g/cm 3 1.72 1.7 1.77 1.84 平均粒径 μm 800 22 7 越小越好硬度 HSD 60 51 电阻率 μ Ω·m 9 1113 11 14 越高越好抗弯强度 MPa 13 40 47 65 抗压强度 MPa 30 86 110 150 弹性模量 GPa 11.5 11.8 热膨胀系数 10-6/K 3.2 4.1 4.8 4.1 导热系数 W/m ·K ≥100 121 140 越低越好灰分 ppm 2000 30 10 ，最低可小于 2 资料来源各公司网站，招商证券注其中“1220x1270x610 ”代表方形料， “ø920x700 ” 代表圆形料，各性能均选取最优参数；空格表示未公布该参数行业研究敬请阅读末页的重要说明 Page 8 二、等静压石墨价格疲软导致产能萎缩等静压石墨用途丰富等静压石墨是上世纪 60 年代发展起来的一种新型石墨材料，具有一系列优异的性能。其一，耐热性好，在惰性气氛下，随着温度的升高其机械强度不但不降低，反而升高，在 2500 ℃左右时达到最高值；其二，与普通石墨相比，结构精细致密、均匀性好；其三，热膨胀系数很低，具有优异的抗热震性能；其四，耐化学腐蚀性强，导热性能和导电性能良好，具有优异的机械加工性能。由于具有以上一系列的优异性能，等静压石墨在冶金、化学、电气、航空宇宙及原子能工业等领域得到广泛应用。光伏行业应用（主要是单晶石墨热场）需求最大从下表的历史数据来看，国内的等静压石墨分行业需求，光伏行业需求一直占比在 50 以上，而根据调研信息，近年随着光伏行业的快速发展以及单晶需求的增加，光伏行业用等静压石墨需求占比已经达到 60 左右；同时从全球等静压石墨需求来看，光伏行业的需求占比最高、增长最快，占比已经超过 50 。表 4 等静压石墨的应用行业环节应用部件其他石墨制品替代用量光伏行业多晶硅料生产流化床反应器 HCL 合成装置否小西门子还原工艺卡瓣是小氢化炉气体分布器、加热元件、保温筒是小单晶生长拉晶热场坩埚、加热器、保温筒、导流筒否大多晶铸锭铸锭热场加热器、定向块、侧/ 底板侧/ 底板否小电池片生产 PEVCD 涂层石墨舟、晶片载板否小半导体行业晶体生长拉晶坩埚、加热器、保温筒、导流筒否较小蓝宝石单晶生长加热器、保温筒是小硅外延工艺筒式、平板、单片式基座否小 LED 芯片生产 MOCVD 反应器基座/ 载盘、盖子、环否小电火花加工电火花放电加工电极否小模具行业金属合金铸造模具模具否小军工行业火箭、导弹制造用石墨否小核能高温气冷堆用石墨否小光纤光纤预制棒、拉丝加热器、中心管、马弗管否小热处理高温炉（真空炉）发热体、配件否小资料来源招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图 5 等静压石墨需求构成（2010 ）图 6 东洋碳素全球石墨供需结构预测（2011 年）资料来源招商证券资料来源东洋炭素，招商证券注CIP 指冷等静压石墨，等静压成型方法分为热等静压、温等静压、冷等静压三种，等静压石墨的生产以冷等静压为主流。该预测为东洋碳素 2011 年供需结构预测由于光伏行业需求不及预期，产能扩张迅速，导致等静压石墨产业能过剩，等静压石墨价格从 12-15 万元/ 吨开始一路下跌，由于生产成本在 7 万元/ 吨左右，价格跌至成本线 6-7 万元/ 吨左右保持一定的稳定，之后并未出现复苏的迹象，这种颓势一直保持到 2016 年年底。迫于盈利压力国外企业等静压石墨产能或有所萎缩价格持续疲软在成本线徘徊，直接导致主要等静压石墨企业利润下滑甚至为负，为防止损失进一步扩大，据调研信息，各企业在减少落后产能。国内环境整治也导致扩产艰难而从国内情况来看，一方面需求不足导致供给有所过剩造成盈利能力下降，另一方面环境污染整治，等静压石墨扩产艰难。由于需求增长导致价格上涨，我们推测目前实际产能应该在 4-5 万吨。光伏电火花加工其他行业研究敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图 7 各环节产能利用率及组件毛利率资料来源国家能源局、彭博、招商证券图 8 主要企业季度净利润变化（百万美元）图 9 西格里石墨材料系统分部营业利润（百万美元）资料来源彭博，招商证券资料来源彭博，招商证券等静压石墨企业开工复产缓慢，供给短期恐难以跟上受需求影响各企业等静压石墨生产纷纷开工，但由于等静压石墨生产工序较为复杂，生产周期通常为 46 个月的时间，时间较长，因此开工后增产较为缓慢，产能复苏难；另一方面国内环保整治力度加大，许多企业开工缓慢甚至难以开工。综合来看，等静压石墨短期供给恐难跟上。行业研究敬请阅读末页的重要说明 Page 11 图 10 成都炭素营收及净利率变化（百万元人民币）图 11 西格里石墨材料系统分部收入（百万欧元）资料来源方大炭素年报，招商证券资料来源彭博，招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明 Page 12 三、单晶扩张导致等静压石墨供应紧张 3.1 需求旺盛、单晶扩张，短期供给紧张局面或持续全球其他国家光伏装机需求持续增加全球光伏装机历史数据显示，过去几年中国、美国、日本、印度、欧洲的德国、英国等国家新增装机占全球比超过 80 以上，是光伏装机的主要需求来源。未来虽然部分小国需求会崛起，但是大国装机需求也将占据全球的 70 以上。美国未来部分州市场启动，光伏装机稳步上升；日本市场补贴下调可能会有小幅下滑；印度市场远未达到指引量，未来将大幅上升；欧洲土耳其等小国需求出现，未来装机稳步增长；智利等小国实现平价，内生性需求出现。受需求拉动上半年价格上涨，企业陆续开工，收入增加上半年国内光伏装机大超预期，同时由于 “领跑者 ” 等计划的推动使得单晶占比持续上升，单晶组件需求增加，推动用于单晶长晶炉的进口等静压石墨从去年同期的 7-8 万元/ 吨左右上涨至目前的 10-12 万元/ 吨左右，国内外企业的等静压石墨开工率开始提升，如国内等静压石墨生产企业成都炭素同比收入大幅增加；德国企业西格里石墨材料分部收入实现小幅增长，其中来自光伏市场特种石墨的收入从 2015 年的不到 10 上升至 2016 年的 11 。图 12 全球光伏新增装机结构及预测（GW ）资料来源BNEF ，招商证券国内文件上调装机指引，需求有望超预期。根据国家能源局关于可再生能源发展 “ 十三五” 规划实施的指导意见，给定各省份（除北京、天津、上海、福建、重庆、西藏、海南）未来 4 年的光伏电站新增建设指引装机量共 86.5GW ，到 2020 年累计光伏装机目标比此前上调 56 。同时指导意见规划指引并不包含分布式，对分布式项目建设不设限。2017 年到 7 月底分布式新增装机量高达 13GW ，远超行业预期，预计 2017 全年分布式将突破 15GW ，2018-2020 年分布式有望保持 10-12GW 的装机量，行业将持续发展。行业研究敬请阅读末页的重要说明 Page 13 表 5 中国光伏装机预测（万千瓦）项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 国家指引普通电站扶贫电站 1680 1790 1440 1390 1310 1310 增补 530 1000 扶贫项目村级 100 100 100 100 100 领跑者 100 550 800 800 800 800 合计 2410 3340 2340 2290 2210 2210 预测不设限地区 95 95 100 120 分布式新增 139 424 1500 1000 1200 1500 非分布式新增 1374 3030 2900 新增装机合计 1513 3454 4400 3385 3510 3830 资料来源能源局，招商证券单晶组件未来将是趋势。海外单晶性价比有待提升，未来占比将上升海外市场的单多晶组件价差保持在 6-10 美分/W 左右波动保持动态平衡，随着 BOS （非组件成本）的下降，单晶组件性价比优势不明显。随着像隆基股份这样有成本优势的企业的海外战略的推进，单多晶组件价差将会缩小至 6 美分以下，单晶的性价比将凸显，海外占比将上升。国内价差缩小，推动单晶渗透率不断提升国内装机 2014 年开始应用单晶组件，2015 年与 2016 年由于隆基股份单晶硅片成本迅速下降，单晶组件价格仅高于多晶组件 0.1 元/ 瓦，所以单晶组件在国内占比迅速由 5上升至 27 ，预计今年国内单晶组件占比将上升至 35 。单晶性价比未来将持续提升且高于单晶单晶硅片在高效电池和薄片化领域有明显的应用优势。国内领先企业单晶硅片厚度年内可从 190-200 μm 的水平逐步下降到 180 μm ，未来有望降至 150 μm 。而多晶硅片的易碎，不易弯折，在薄片化的应用上有先天的劣势。在高效电池的应用上，目前所有已知的高效电池技术均已经成功应用于单晶硅片，高效记录保持者 IBC 和 HIT 技术均是采用单晶硅片，而多晶硅片由于晶体的不规则，所以导致了应用上确实存在难度。图 13海外单多晶占比变化（不考虑中国）图14 日本市场单多晶格局资料来源BNEF ，招商证券资料来源WIND 、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明 Page 14 图 15海外单、多晶组件价格及其价差（单位 /W ）图16 国内单多晶组件价格及其价差（单位/W）资料来源BNEF ，招商证券资料来源WIND 、招商证券单晶硅片强势扩产，等静压石墨需求将进一步增加单晶替代趋势不减，国内单晶占比从 2014 年的 5 迅速提升至 2016 年的 27 ，今年预计可达到 35 ，单晶的旺盛需求使各下游企业纷纷进行单晶硅片产能扩张，预计今年全年单晶硅片产能将由去年的 20GW 增加到 40GW ，只单晶生长环节的等静压石墨需求将至少增加一倍，经测算约为 1.5 万吨，而等静压石墨生产企业扩产缓慢，预计下半年供给局面将会更为紧张。表 6 国内主流企业单晶硅片扩产情况（GW ）企业 2016 2017E 目标产能隆基股份 7.5 15 20-25 中环股份 3.5 10 14 保利协鑫 1 1 3 晶澳太阳能 1 3 4 晶科能源 1 2 35 阿特斯 0 2 2 卡姆丹克 0.5 0.5 0.5 阳光能源 0.5 1 1 合计 15 34.5 47.5-55.5 资料来源各公司公告，招商证券表 7 单晶所需等静压石墨需求推算 2016 2017 2018 单晶产MW 16,000 28,000 45,000 等静压石墨需求吨/MW ） 0.36 0.36 0.36 等静压石墨单晶领域需求（吨） 5,760 10,080 16,200 资料来源招商证券 3.2 其他领域的等静压石墨需求也在不断提高等静压石墨在半导体、LED 行业中的应用于其在光伏行业中的应用类似，主要是拉晶过程中的坩埚、加热器、保温筒等配件的原材料。上半年半导体价格上涨带动企业营收上涨由于上半年半导体产品价格普遍上扬，如快闪储存器价格从 2016 年下半年起上涨达 11.6 、 PCDRAM 合约均价从 2016 年一季度至今涨幅逼近 40 ，因此半导体各企业的营收相比此前有较大幅度上升，就统计主要行业研究敬请阅读末页的重要说明 Page 15 企业的营收来看同比增速达到 15 ，环比增速也达到 2 。半导体企业的资本支出增加，等静压石墨的需求将增加在价格进一步上涨的刺激下，台积电等主要半导体企业增加资本支出，欲进一步扩大产能，到 2017 年二季度，半导体资本支出同比增长超过 100 ，环比增长达到 34 。随着半导体行业发展的持续扩大，各企业的扩张与资本支出的增加，该行业需求的等静压石墨量也将随之较快增长，这将会加剧供给的紧张局面。图 17 半导体企业营收（亿美元）图 18 半导体行业分类型资本支出（亿美元）资料来源彭博，招商证券注营收为主要 19 家半导体企业的平均值资料来源彭博，招商证券注资本支出为 top20 企业的资本支出总和。 3.3 等静压石墨或影响单晶扩产等静压石墨目前是单晶应用主流热场，虽然有替代热场（如碳碳热场，国产和进口等静压石墨混合），但是需要对工艺进行一定的调整，而且付款条件和供应商数量更少，从而影响了成本和生产效率。龙头企业如隆基、中环开始对 2018 年等静压石墨通过提高预付比例的形式将价格和总量进行锁定，而中小企业尚未对此有所察觉及反应。根据对供应商的调研，目前等静压石墨预计明年大厂的供应将整体平衡，小厂将有获取订单的优势，进而影响单晶的扩产。预计明显小厂的等静压石墨的采购成本将会较大厂高至少 30-40，即 15-17 万元/ 吨。表 8 等静压石墨供需平衡表（吨） 2016 2017 2018 单晶产MW 16,000 28,000 45,000 等静压石墨需求吨/MW ） 0.36 0.36 0.36 等静压石墨单晶领域需求（吨） 5,760 10,080 16,200 非单晶需求（吨） 13,000 10,000 10,000 非中国需求（吨） 20,000 22,000 24,000 合计（吨） 38,760 42,080 50,200 有效产能（吨） 40,000-60,000 资料来源招商证券以上数据结合调研而来，与实际数据或有一定出入行业研究敬请阅读末页的重要说明 Page 16 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准强烈推荐公司股价涨幅超基准指数 20 以上审慎推荐公司股价涨幅超基准指数 5-20之间中性公司股价变动幅度相对基准指数介于± 5 之间回避公司股价表现弱于基准指数 5 以上公司长期评级 A公司长期竞争力高于行业平均水平 B公司长期竞争力与行业平均水平一致 C公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准推荐行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称 “本公司 ” ）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。