光伏行业深度报告：全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现-20171011-东兴证券-53页.pdf-solarbe文库

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敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现光伏行业深度报告 2017 年 10月 11 日看好 /首次海外市场深度报告投资摘要 2016年是全球光伏行业的里程碑，全球新增装机 70 GW，同比增长约 30。 2017 年全球新增装机量预计下行，但电力需求仍然强劲，行业将从‚拼量阶段‛进入‚比质阶段‛ 。产业链方面，上中游硅片、电池、组件等生产竞争激烈，下游分布式光伏进入实质发展阶段。成本方面，随着技术发展，光伏系统成本持续下降，目前发电成本已低于煤电、核电燃和燃气轮机联合循环发电。我们认为光伏行业未来将受益于三大行业推动力政策面成熟市场补贴转移瞄准细分市场，新兴市场政策扶持力度大。欧美成熟市场补贴力度逐渐减小，开始向储能等产业链细分领域倾斜；印度等新兴市场光伏处于发展初期，各国为推动光伏发展制定了优厚的政策扶持。需求侧全球用电需求持续增长，环境问题加快能源需求结构转换。发达国家经济企稳和新兴市场经济增长强劲，带动用电总量需求增加；温室效应等环境问题日益严峻，能源需求结构转换，为光伏行业发展提供了良好契机。供给侧核心技术发展降低光伏成本，配套设施成熟提升用电稳定性。随着研发深入，光伏电池组件的转换效率持续提升，大幅降低光伏系统成本；同时随着逆变器、储能系统等配套设施技术成熟，光伏发电系统更具吸引力。我们判断光伏行业 2017年进入增长新态势，在产能过剩和价格竞争加剧的背景下结构性投资机会显现。我们建议重点关注具有成本优势（碲化镉薄膜电池）、市场份额快速提升（单晶产品）和政策扶持（分布式光伏、新兴市场）的产业链机会。一是碲化镉薄膜电池。光伏市场产品价格整体承压，碲化镉薄膜电池作为目前成本最低的产品，高性价比优势显著。二是单晶电池。相比于产能过剩的多晶电池，高转换率的单晶电池供不应求。三是分布式光伏。受益于政策倾斜和技术进步，分布式光伏加速发展，是未来看点。四是新兴市场。新兴市场光伏发展空间充足，配合补贴优惠，潜力巨大。重点推荐第一太阳能（ FSLR.O），晶科能源（ JKS.N），阿特斯太阳能（ CSIQ.O）风险提示各国政策补贴大幅度减少；技术提升不及预期；各区域需求不及预期；其他替代品成本大幅度减少。行业重点公司盈利预测与评级简称 EPS美元 PE 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 第一太阳能 3.48 0.88 1.65 11.17 88.2 9.65 64.84 强烈推荐晶科能源 2.09 2.20 2.94 1.23 8 13 8.25 强烈推荐阿特斯太阳能 1.13 1.60 1.68 11.34 8.05 7.68 强烈推荐分析师许磊 xulei_y jsdxzq.net.cn 010-66554013 S1480517020001 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享 5最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、每月汇总 500份当月重磅报告（增值服务）扫一扫二维码关注公号回复研究报告加入“起点财经”微信群。 P2 东兴证券深度报告光伏行业全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 目录 1. 产业周期及产业链发展现状 6 1.1 发电市场需求强劲，全球目光聚焦新能源发展 6 1.2 行业周期从 “拼量阶段 ”进入到 “比质阶段 ” . 8 1.3 产业链上中游竞争激烈，下游分布式光伏进入实质发展阶段 12 1.4 发电成本持续下降，低于传统发电成本 16 2. 行业驱动力 .19 2.1 政策面 19 2.1.1 成熟市场补贴倾向转移，瞄准产业链细分市场 .19 2.1.2 新兴市场政策扶持力度强，市场大门已经打开 .23 2.2 需求侧 28 2.2.1 世界经济企稳复苏，用电需求持续增长 .28 2.2.2 环境问题日益严峻，光伏发电优势凸显，能源需求结构转换脚步加快 .31 2.3 供给侧 34 2.3.1 核心科技电池组件转换效率突飞猛进 .34 2.3.2 配套设施技术成熟、建设完善，创造安全、稳定用电环境 .36 3. 投资机会分析 .38 3.1 碲化镉薄膜电池光伏产品价格承压，低成本产品优势显著 38 3.1.1 碲化镉薄膜电池性价比高，极具发展潜力 .38 3.1.2 效率瓶颈不断突破，破除劣势打开成长空间 .40 3.2 单晶电池市场份额快速提升，高效产品供不应求 40 3.2.1 市场占有率持续攀升，单晶产品供不应求 .40 3.2.2 单晶产品转换效率高，未来升级空间大 .41 3.2.3 “领跑者计划 ”鼓励高效产品，为单晶提供政策支持 .42 3.3 分布式光伏政策技术多重红利，加速增长成未来看点 43 3.3.1 分布式光伏新增装机加速增长 .43 3.3.2 多方政策红利驱动，为分布式光伏创造机遇 .44 3.3.3 技术和商业模式创新，驱动分布式光伏成本下降 .45 3.4 新兴市场市场空间充足配合补贴优惠，潜力巨大 46 4. 重点公司推荐 .46 4.1 第一太阳能薄膜电池制造龙头，技术创新打造核心竞争力 46 4.2 晶科能源加码投资分布式光伏，打造分布式光伏 O2O 电商平台 48 4.3 阿特斯太阳能全球均衡布局电站项目，抓住新兴市场机遇 49 5. 风险提示 .51 东兴证券深度报告光伏行业全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 表格目录表 1集中式光伏并网发电系统和分布式光伏并网发电系统对比 .13 表 2主要联邦财政激励计划 .20 表 3美国各州历史及现行政策 .20 表 4日本光伏 FiT 补贴 .22 表 5印度发展目标 .24 表 6泰国 FiT 补贴力度 .27 表 7 2016-2025 年 CdTe 薄膜太阳能电池转换效率变化趋势 .35 表 8 2016-2025 年 CIGS 薄膜太阳能电池转换效率变化趋势 .35 表 9 2016-2025 年 GaAs 薄膜太阳能电池转换效率变化趋势 36 表 10逆变器优劣对比 .37 表 11晶硅电池和 CdTe 薄膜电池比较 .39 表 12 2016-2025年各种硅晶电池平均转换效率变化趋势 .41 表 13第一太阳能主要财务指标 48 表 14晶科能源主要财务指标 49 表 15阿特斯太阳能营收来源全球分布 50 表 16阿特斯太阳能主要财务指标 . 错误未定义书签。 P4 东兴证券深度报告光伏行业全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 插图目录图 1 1993-2015年中国电力情况 . 6 图 2 2016年 3月 -2017年 4月中国发电设备产量 . 6 图 3 1993-2015年中国电力进出口情况（单位亿 kWh） 6 图 4 2017年 3月中国五类发电机新增占比情况 . 7 图 5 2016年 2月 -2016年 12月中国发电新增设备容量 . 7 图 6 2010-2016美国发电新增设备容量占比情况（单位） . 7 图 7 1996-2016年全球太阳能光伏产能 . 8 图 8 2015年全球主要地区太阳能光伏装机容量占比情况 . 8 图 9 1996-2015年九国太阳能光伏装机容量（单位 MW） . 错误未定义书签。图 10 1996-2015年九国太阳能光伏装机容量增速（单位） . 9 图 11 2010-2016年六国光伏装机容量（单位 MW） 9 图 12 1996-2016年中国太阳能光伏装机容量（单位 MW）及增速 .10 图 13 1996-2016年美国太阳能光伏装机容量（单位 MW）及增速 . 11 图 14 1996-2015年欧洲太阳能光伏装机容量（单位 MW）及增速 . 11 图 15光伏行业产业链 12 图 16 2010-2016 年中国多晶硅生产情况（单位万吨） 13 图 17 2010-2016 年中国硅片生产情况（单位 GW） .13 图 18 2010-2016 年中国电池片生产情况（单位 GW） .13 图 19 2010-2016 年中国光伏组件生产情况（单位 GW） .13 图 20 2015-2020年全球不同类型光伏应用市场变化趋势 .15 图 21 2012-2016年中国并网光伏电站和分布式光伏电站情况（单位 MW） .15 图 22 2011 年 8月 -2017年 2月中国单晶组件及多晶组件价格（单位元 /W） 16 图 23 2011 年 8月 -2017年 2月中国单晶硅电池及多晶硅电池价格（单位元 /W） 16 图 24 2011 年 1月 -2017年 1月中国国产硅料和进口硅料价格变化趋势 .17 图 25中国光伏发电系统投资平均成本构成（单位元 /W） .17 图 26 2009-2016年美国太阳能光伏装机量及均价变化趋势 .18 图 27印度累计装机容量 23 图 28印度不同项目政策 25 图 29 UDAY计划进度 .26 图 30太阳能公园完工状况 26 图 31GDP 和发电量增速（） .28 图 32 IMF预测全球 GDP 实际增长率 .28 图 33彭博主要经济体 GDP 增长预测（） 28 图 34美国就业数据 29 图 35中国主要宏观指标预测（单位） 30 图 36净发电量预计（ 1000 TWH） .30 图 372040净发电量（ 1000TWH）及对比 30 东兴证券深度报告光伏行业全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 38 2040 年可再生能源发展展望 .31 图 39温室气体浓度及增长趋势 32 图 40 2016 全球气温异常对比 .32 图 41不同发电方式碳排放对比 33 图 42太阳能光伏系统碳排放构成 33 图 43不同发电方式取水量（ L/kWh） 34 图 44不同发电方式耗水量（ L/kWh） 34 图 45不同硅基电池转换效率 34 图 46不同硅基电池模组功率 34 图 47抗反射增透膜寿命展望 36 图 48逆变器效率展望 37 图 49欧美市场 PV系统成本变动趋势 .38 图 50亚洲市场 PV系统成本变动趋势 .38 图 51 2009 年至 2016年全球光伏组件价格比较和变化趋势 39 图 52 2016-2025年不同硅片市场占比变化趋势 .40 图 53 2015-2025年单多晶组件产业链各环节价格下降比较 .42 图 54 2016-2025年中国不同类型光伏应用市场变化趋势 .43 图 55 2010-2022年美国不同类型光伏应用市场变化趋势 .43 图 56不同类型光伏应用价格变化趋势 45 图 57 2016 年第一太阳能各主营业务收入占比 .47 图 58第一太阳能战略转变前后组件生产量对比 47 图 592011-2016年第一太阳能光伏电池转换率提升趋势 47 图 60晶科能源营业收入（单位百万元）及增速（单位） 48 图 61晶科能源净利润（单位百万元）及增速（单位） 48 P6 东兴证券深度报告光伏行业全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 1. 产业周期及产业链发展现状 1.1 发电市场需求强劲，全球目光聚焦新能源发展全球电力需求保持增长态势。以中国为例，电力消费量水平近五年年平均增速近 7， 2015 年电力消费量达到 58021.30 亿 kWh。每年电力消费量、电力生产量和电力可供量水平基本持平。 2017年 4 月中国发电设备产量为 1157 万 kW，由于去年同期基数较低， 4 月当月产量大增 53.1。中国电力产量较为充足，自 1994 年起，电力出口量远超电力进口量。 2015年，中国电力出口量保持上升趋势，达到 186.50 亿 kWh；电力进口量呈现下降趋势，降至 62.10 亿 kWh。随着经济增长方式的转变，高耗能产业用电量持续下降，用电量保持低速增长将成为常态，与此同时带来的用电结构的明显改善则是一大积极信号。图 1 1993-2015 年中国电力情况（单位亿 kWh）图 2 2016 年 3 月 -2017 年 4 月中国发电设备产量（单位万 kWh）资料来源 wind、东兴证券研究所资料来源 wind、东兴证券研究所图 3 1993-2015 年中国电力进出口情况（单位亿 kWh）资料来源 wind，东兴证券研究所资源环境的约束使得全球各国正在实施对能源消费的合理控制，以及对污染排放总量的控制。全球电力生产主要依靠化石燃料，即燃煤发电、燃油发电和燃气发电，但其 0 .0 0 1 0 ,0 0 0 .0 0 2 0 ,0 0 0 .0 0 3 0 ,0 0 0 .0 0 4 0 ,0 0 0 .0 0 5 0 ,0 0 0 .0 0 6 0 ,0 0 0 .0 0 7 0 ,0 0 0 .0 0 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 电力可供量电力生产量电力消费量 - 4 0 .0 0 - 3 0 .0 0 - 2 0 .0 0 - 1 0 .0 0 0 .0 0 1 0 .0 0 2 0 .0 0 3 0 .0 0 4 0 .0 0 5 0 .0 0 6 0 .0 0 0 .0 0 2 0 0 .0 0 4 0 0 .0 0 6 0 0 .0 0 8 0 0 .0 0 1 ,0 0 0 .0 0 1 ,20 0 .0 0 1 ,4 0 0 .0 0 1 ,6 0 0 .0 0 1 ,8 0 0 .0 0 当月值当月同比 0 .0 0 5 0 .0 0 1 0 0 .0 0 1 5 0 .0 0 2 0 0 .0 0 2 5 0 .0 0 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 电力进口量电力出口量东兴证券深度报告光伏行业全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 中化石燃料发电以燃煤发电为主，其次是燃气发电，再次是非化石燃料中大型水力发电和核能发电，‚化石燃料发电和核能发电‛一项在逐年减少，其中主要是化石燃料发电在减少，相比之下，可再生能源和清洁能源贡献逐步提升，尽管目前太阳能发电占全球发电总量很小，但未来发展空间巨大。随着太阳能发电技术进步，成本降低，促使光伏发电进展很快，根据国际能源署（ IEA） 2016年估计，到 2050年光伏发电和聚热发电分别占全球电力消费量的 16和 11。太阳能发电将成为世界上电力的重要来源，其中中国和印度两国的太阳能发电发展最快。以中国为例，未来清洁能源发电比重将上升，火电比重则会持续下降。 2016 年中国新增发电设备中火电类占比虽高达 52.07，但其占比逐月下降，但太阳能发电设备所占比重已升至 18.03，位列第二。图 4 2017 年 3 月中国五类发电机新增占比情况图 5 2016 年 2 月 -2016 年 12 月中国发电新增设备容量（单位万 kWh）资料来源 wind、东兴证券研究所资料来源 wind、东兴证券研究所在美国， 2016 年新增发电设备中太阳能首次超越了风能和天然气，成为了新增发电设备中的最大贡献力量，高达 39。图 6 2010-2016 美国发电新增设备容量占比情况（单位）资料来源 GTM Research，东兴证券研究所 8 .8 4 5 2 .0 7 1 6 .0 9 4 .9 7 1 8 .0 3 2017 年 3 月水电火电风电核电太阳能 0 .0 0 2 ,0 0 0 .0 0 4 ,0 0 0 .0 0 6 ,0 0 0 .0 0 8 ,0 0 0 .0 0 1 0 ,00 0 .0 0 1 2 ,0 0 0 .0 0 1 4 ,0 0 0 .0 0 2 0 1 6 - 0 2 2 0 1 6 - 0 3 2 0 1 6 - 0 4 2 0 1 6 - 0 5 2 0 1 6 - 0 6 2 0 1 6 - 0 7 2 0 1 6 - 0 8 2 0 1 6 - 0 9 2 0 1 6 - 1 0 2 0 1 6 - 1 1 2 0 1 6 - 1 2 水电火电风电核电太阳能 4 8 9 27 27 30 39 36 51 31 47 43 29 29 32 10 16 10 1 24 29 41 7 25 39 26 4 3 4 9 5 3 6 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 太阳能天然气煤矿风能其他 P8 东兴证券深度报告光伏行业全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 目前，有超过 200 个国家共同参与签署巴黎气候协议，各参与国需要按协议制定和执行温室气体减排计划，此协议有望进一步拉动光伏产能扩张。巴黎协议将带来大量的可再生能源、清洁能源的需求，而光伏将有望成为各国政府替代不可再生能源的最有效手段之一。一旦各国政府采取行动，遵循巴黎协议的承诺，将助力光伏等清洁能源行业的发展，预期在 2017 年开始体现。 1.2 行业周期从 “拼量阶段 ”进入到 “比质阶段 ” 2016 年全球太阳能市场受到多国共同发展的影响，呈现出回暖趋势，太阳能光伏产能同比增长 33至 306.5 GW，全球新增装机量超过 76.6 GW。中国新增光伏装机量 34.5 GW，比上年增加了 128，占比全球市场份额的 45。欧洲太阳能行业发展相对较为放缓，只有 6.7 GW 的新装机量，太阳能市场同比萎缩了 22。 2016 年，亚太地区已成为世界上最大的太阳能发电区，产能为 147.2 GW，相当于全球市场份额的 48。欧洲现在排名第二，产能 104.3 GW，占 34。美国 2016 全年光伏装机量同比增长 57，公共事业装机量起到了主要的拉动作用。图 7 1996-2016 年全球太阳能光伏产能（单位 MW）及增速（单位）图 8 2015 年全球主要地区太阳能光伏装机容量占比情况资料来源 wind、东兴证券研究所资料来源 wind、东兴证券研究所 2013年到 2015年，全球光伏行业市场发展速度与 2012年之前相比已逐步放缓。 2015 年全球太阳能光伏装机容量已达 230.61 GW，较 2014 年的 180.00 GW增长约 28.12 左右。欧洲市场装机量增速较缓，尽管英国光伏产业得以强劲增长，但德国和意大利市场的增长趋势明显低于其他市场水平。新兴市场方面，印度、南非、智利等市场均呈现迅猛发展态势，但由于基础装机容量较小，高速增长对于市场占有率的提升效应并不明显， 2015 年印度的装机量占比全球数量仅为 1。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 5 0 ,0 0 0 1 0 0 ,0 0 0 1 5 0 ,0 0 0 2 0 0 ,0 0 0 2 5 0 ,0 0 0 3 0 0 ,0 0 0 3 5 0 ,0 0 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 世界容量增速中国 19 印度 1 意大利 8 西班牙 3 日本 15 美国 11 加拿大 1 德国 17 澳大利亚 2 其他地区 23 东兴证券深度报告光伏行业全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 9 1996-2015 年九国太阳能光伏装机容量增速（单位）资料来源 wind，东兴证券研究所图 10 2010-2016 年六国光伏装机容量（单位 MW）资料来源互联网资料，东兴证券研究所截至 2016 年 6 月 29 日，共有 178 个缔约方签署了巴黎气候变化协定，应对气候变化，控制碳排放，调整能源结构成为全球所有国家面临的共同问题。能源转型剑指人类使用的化石燃料朝向清洁能源的过渡过程，光伏行业的发展再次成为人们关注的重点。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 中国印度意大利西班牙日本美国加拿大德国澳大利亚中国美国日本印度英国德国 2010 520 961 893 12 45 7400 2011 2000 1855 1404 700 700 7487 2012 5000 3192 2467 925 925 7603 2013 10950 4840 7042 1546 1546 3304 2014 10600 6200 9740 2200 2200 1900 2015 15100 7300 10800 4100 4100 1463 2016 34540 14762 10500 1940 1940 1050 2017E 20000 13000 8000 500 500 1200 0 5 ,0 0 0 1 0 ,0 0 0 1 5 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 2 5 ,0 0 0 3 0 ,0 0 0 3 5 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E P10 东兴证券深度报告光伏行业全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 中国市场格局不断转换，逐步确立世界领先地位 2016 年中国光伏发电新增装机容量 34.54 GW，累计装机容量 77.42 GW，新增和累计装机容量均为全球第一，其中，地面电站 30.3 GW，分布式电站 4.24 GW，分布式电站同比增长 200。中国光伏行业协会召开的年度会议数据显示， 2016 年中国光伏市场呈现市场格局从西北部向中部地区转移以及市场结构由地面电站转向分布式的特点。 2015 年中国首次在太阳能光伏装机量占比中排列世界领先地位，超过德国，成为全球光伏装机容量最大的国家。截止 2016 年年底，中国累计装机容量为 77.9 GW，占全球太阳能发电能力的四分之一。图 11 1996-2016 年中国太阳能光伏装机容量（单位 MW）及增速资料来源 wind，东兴证券研究所图 12 1996-2015 年九国太阳能光伏装机容量（单位 MW）资料来源 wind，东兴证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 1 0 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 3 0 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 5 0 ,0 0 0 6 0 ,0 0 0 7 0 ,0 0 0 8 0 ,0 0 0 9 0 ,0 0 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 中国容量增速 0 .0 0 5 ,0 0 0 .0 0 1 0 ,0 0 0 .0 0 1 5 ,00 0 .0 0 2 0 ,0 0 0 .0 0 2 5 ,0 0 0 .0 0 3 0 ,0 0 0 .0 0 3 5 ,0 0 0 .0 0 4 0 ,0 0 0 .0 0 4 5 ,0 0 0 .0 0 5 0 ,0 0 0 .0 0 中国印度意大利西班牙日本美国加拿大德国澳大利亚东兴证券深度报告光伏行业全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 美国总体装机量回升，商用光伏装机规模显现 2016 年美国新增光伏装机达到 14.76 GW，同比增长了 57以上。其中，规模化的商用光伏装机大幅上涨 97以上，自 2011 年以来首次超过了居民屋顶光伏装机。图 13 1996-2016 年美国太阳能光伏装机容量（单位 MW）及增速资料来源 wind，东兴证券研究所欧洲市场增速逐年放缓，创新开发行业新动力 2011 年开始欧洲整体的太阳能光伏装机量增速逐步放缓， 2014 年开始整体增速水平基本稳定在 10以内，明显低于世界其他各地区的发展水平。欧盟贸易组织 Solar Power Europe 对于 2017 年的行业展望中强调，创新的商业模式和融资方案是欧洲地区太阳能和光伏行业下一阶段在整个欧洲发展的关键驱动力。太阳能和光伏技术对前期资本要求较高，但运营成本低，且可持续收入 20 年以上，新型、创新的融资机制，可以帮助抵御风险并解决成本问题。未来 10 年内太阳能将成为全球最廉价的能源，而太阳能技术成本的下降，意味着商业模式将成为确保各层次市场强劲增长的关键特征。图 14 1996-2015 年欧洲太阳能光伏装机容量（单位 MW）及增速资料来源 wind，东兴证券研究所 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 5 ,0 0 0 1 0 ,0 0 0 1 5 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 2 5 ,0 0 0 3 0 ,0 0 0 3 5 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 4 5 ,0 0 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 美国容量增速 0 20 40 60 80 100 120 140 0 2 0 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 6 0 ,0 0 0 8 0 ,0 0 0 1 0 0 ,0 0 0 1 2 0 ,0 0 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 欧洲容量增速 P12 东兴证券深度报告光伏行业全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 总体而言，世界范围内各国 2017年的光伏装机量将出现保持平稳或逐步下降的趋势，全球新增装机量预计下行，增速不敌前期，‚拼量阶段‛逐渐进入尾声；但对于能源的需求只增不减，清洁能源和可再生能源市场的发展前景广阔，光伏产业需提升自身的核心竞争力，转型‚比质阶段‛，把握市场机遇。 1.3 产业链上中游竞争激烈，下游分布式光伏进入实质发展阶段光伏产业链包括上游硅料、铸锭硅棒、硅片，中游电池片、电池组件、薄膜光伏组件以及下游应用系统包括发电系统、运维监测系统、逆变器等六个环节。从利润结构来看，上游的硅料生产获利最高，而下游电站收益由于国家补贴收益也很稳定，而中游电池片和电池组件由于进入门槛较低，导致竞争激烈，收益相对较低。光伏产业链中，从多晶硅到电池组件，生产的技术门槛越来越低，相应地，公司数量分布也越来越多。 2011 年之前，整个光伏产业链的利润主要集中在上游的多晶硅生产环节，上游企业的盈利能力明显优于下游。截至 2016 年，产业链重心向下游转移，相对硅片制造不到 10的毛利润率，光伏电站业务的回报相对较高，投资回报率可达 15。图 15 光伏行业产业链资料来源中国光伏产业发展路线图（ 2016 年），东兴证券研究所中国是上中游产品主要生产国之一。截至 2015 年底，中国多晶硅生产保持持续增长势头，全年正常生产的多晶硅企业达 16 家，产能达 19 万吨，产量 16.5 万吨，占全球总产量的 47.8，有 4 家企业生产规模位居全球前十。硅片总产能约为 64.3 GW，产量约 48 GW，同比增长 26.3，约占全球总产量的 79.6，全球生产规模最大的前十家企业有九家均位于中国大陆。电池片总产能约为 49 GW，产量约为 41 GW，同比增幅 24.2，产量全球占比约 66，中国大陆有 7 家企业跻身全球产量排名前十。组件总产能 71 GW 以上，组件产量达到 45.8 GW，其中中国大陆生产组件约为 43.9 GW, 同比增长 23.3，约占全球总产量的 69.1。其中晶体硅组件产量约为东兴证券深度报告光伏行业全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 45.4 GW，约占总产量的 99.1, 薄膜组件产量约为 300 MW，聚光组件产量约为 60 MW。中国大陆有 6 家企业位居全球生产规模前十。图 16 2010-2016 年中国多晶硅生产情况（单位万吨）图 17 2010-2016 年中国硅片生产情况（单位 GW）资料来源中国光伏产业发展路线图（ 2016 年）、东兴证券研究所资料来源中国光伏产业发展路线图（ 2016 年）、东兴证券研究所图 18 2010-2016 年中国电池片生产情况（单位 GW）图 19 2010-2016 年中国光伏组件生产情况（单位 GW）资料来源中国光伏产业发展路线图（ 2016 年）、东兴证券研究所资料来源中国光伏产业发展路线图（ 2016 年）、东兴证券研究所下游并网太阳能发电系统是由光伏电池方阵并网逆变器组成，不经过蓄电池储能，通过并网逆变器直接将电能输入公共电网。并网太阳能光伏发电系统相比离网太阳能光伏发电系统省掉了蓄电池储能和释放的过程，减少了其中的能量消耗，节约了占地空间，还降低了配臵成本。并网太阳能发电是未来太阳能光伏发电的发展方向，分为集中式光伏并网发电系统和分布式光伏并网发电系统。表 1 集中式光伏并网发电系统和分布式光伏并网发电系统对比 0 .0 0 5 .0 0 1 0 .0 0 1 5 .0 0 2 0 .0 0 2 5 .0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 多晶硅产量 0 .0 0 1 0 .0 0 2 0 .0 0 3 0 .0 0 4 0 .0 0 5 0 .0 0 6 0 .0 0 7 0 .0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 硅片产量 0 .0 0 1 0 .0 0 2 0 .0 0 3 0 .0 0 4 0 .0 0 5 0 .0 0 6 0 .0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 电池片产量 0 .0 0 1 0 .0 0 2 0 .0 0 3 0 .0 0 4 0 .0 0 5 0 .0 0 6 0 .0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 光伏能组件产量 P14 东兴证券深度报告光伏行业全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 东兴证券深度报告光伏行业全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 P15 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 资料来源互联网资料，东兴证券研究所分布式小型并网光伏系统，特别是光伏建筑一体化发电系统，由于投资小、建设快、占地面积小、政策支持力度大等优点，是未来光伏发电的主流。全球分布式光伏预期至 2020年的累计增速范围在 47.78-193.33，远高于集中式光伏 10.43-106.44 的累计增幅。图 20 2015-2020 年全球不同类型光伏应用市场变化趋势资料来源 Solarpower Europe，东兴证券研究所中国方面，由于受制于屋顶资源有限、项目融资难、政策配套难等因素，过去几年分布式光伏的装机都大大低于预期。数据显示， 2014 年规划光伏新增装机 1400 万 kW，分布式为 800