光伏行业深度报告：拥抱美好的平价时代-20170822-太平洋证券-72页.pdf-solarbe文库

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请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 [Table_Title] 电气设备电源设备拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告 [Table_Summary] 报告摘要本报告主体上分为三大部分，第一部分对光伏行业的产业链各环节进行梳理，阐述每一环节的产业现状、竞争格局以及涉及的技术工艺，力求对光伏行业的全产业现状进行把握。第二部分阐述为什么在市场对光伏行业普遍偏悲观的情况下，我们依旧坚持看好光伏。第三部分提出未来光伏行业的发展特点和投资机会。  为什么我们一直坚持看好光伏  总需求旺盛，国内国外齐开花。国内市场方面，虽然地面式电站增速放缓，但分布式市场增速值得期待，加之领跑者扩容，光伏扶贫稳步推进。预计“十三五”期间，每年的装机需求在 35-40GW 左右。海外市场空间巨大，印度、非洲等新兴市场崛起带来新机遇。  电价下调是政府引导行业健康发展的手段。市场上普遍认为，光伏电价的下调会使企业的利润减少，从而失去建设电站的动力，电站项目会因此停滞不前。而我们认为电价的下调是政府引导行业健康发展的手段，并不会影响光伏企业的积极性。光伏发电只有在实现平价上网之后才能真正的成为常用的清洁能源，才能迎来大发展。适当的电价下调可以倒逼企业为了保持原有的利润水平而在技术进步和成本管控上下功夫，促进可再生能源产业持续健康发展。  技术进步速度之快超乎想象。我们认为光伏上网电价的下调是确定的事情，目前市场已经对此形成了预期并消化。而光伏技术的进步所导致的各产品成本的下降幅度是超预期的。我们看好技术进步的速度，随着光伏产业的技术不断进步，制造成本的加速降低以及相关“领跑者计划”的实施，平价上网有望提前实现。  特高压及储能配套发展，弃光率逐步好转。目前，为了解决弃光问题，政府采取一系列的措施。首先是特高压输送通道的建设，其次是鼓励配套储能的发展。另外，在政策引导上，政府对于弃光地区光伏电站指标审批更加严格，对于分布式的补贴不做调整，对弃光严重地区的最低保障收购年利用小时数并安  走势比较 2 5 1 7 1 0 2 5 13 16/8/22 16/9/12 16/10/12 16/11/2 16/11/23 16/12/14 17/1/5 17/1/26 17/2/23 17/3/16 17/4/10 17/5/2 17/5/23 17/6/15 17/7/6 17/7/27 17/8/17 光伏设备沪深300 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告【太平洋电新周报（ 2017-8-14）资源材料涨价新能源汽车产业链仍然高景气】 --2017/08/14 [Table_Author] 证券分析师张学电话 010-88321528 E-MAIL zhangxtpyzq.com 执业资格证书编码 S1190511030001 证券分析师刘晶敏电话 010-88321616 E-MAIL liujmtpyzq.com 执业资格证书编码 S1190516050001 S1190516050001 联系人雷强电话 010-88321616 联系人张文臣电话 010- 88321731 联系人周涛电话 010- 88321940 [Table_Message] 2017-08-22 行业深度报告看好 /维持光伏设备行业研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告每日免费获取报告 1、每日微信群内分享 5最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、每月汇总 500份当月重磅报告（增值服务）扫一扫二维码关注公号回复研究报告加入“起点财经”微信群。行业深度报告 P 2 拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远排发电计划等。目前，我国西北五省的弃光率已经有所好转， 2017 年上半年的平均弃光率 15.5，同比下降了 4.2。  未来光伏行业的发展特点  单晶技术将替代多晶技术引领市场。我们一直看好单晶的技术路线，认为单晶在性能和制造工艺上具有明显的优势，单晶技术路线会越来越受到市场的认可，市场占比将逐步提升，最终替代多晶技术引领市场。  分布式电站将迎来高速发展。我们认为虽然光伏装机增速放缓，但是只局限于地面式电站，分布式电站在十三五期间的市场空间巨大，发展速度依然值得期待。  “光伏 ”创新产业将蓬勃发展。光伏作为可再生清洁能源，在发电的过程中可以和其他产业相结合，创造更大的效益和产能。我们认为随着光伏产业的日趋成熟，光伏必然会与其他行业相互结合，这种“光伏 ”的创新产业必然可以为行业带来协同效益和新的活力，市场前景广阔。  平价上网有望提前实现。我们认为，从目前的技术进步速度和成本下降的速度来看，平价上网有望提前实现。光伏标杆电价逐年下调是大势所趋，而火电的价格却不断上涨，两者在未来必定相交，光伏的黄金时代将真正来临。  投资逻辑我们认为光伏产业链在以下几个方面存在着投资机会  未来市场单晶替代多晶的大趋势不可阻挡，提前布局单晶的企业有望在市场中获得丰厚收益。  由于电站装机需求旺盛，我们认为利好会由下至上传导，最先受益的是组件企业，供不应求导致议价能力提升，利润率有望增厚。  在产业链最上游的多晶硅料环节，由于国内成本急速下降，形成较强的竞争优势，进口替代有望加速，多晶硅料企业有望在产能扩张之后市场占比大幅提升，抢占进口替代空间。  在电站方面，由于分布式的市场增长空间巨大，提前布局分布式的运营及 EPC 的企业有望在市场中提升业绩。  风险提示  光伏政策变化风险  公司业务扩张不达预期  原材料及各光伏产品价格风险  技术进步不达预期行业深度报告 P 3 拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录一、光伏产业链全解析 . 7 （一）产业发展迅速，国际领先优势明显 7 （二）多晶硅料进口替代加速，寡头垄断格局初现 8 （三）硅片产量大国，出口旺盛 15 （四）电池片转换效率提升迅速，单多晶差距拉大 21 （五）组件成本下降迅速，竞争力凸显 28 （六）逆变器从“双雄争霸”到“三足鼎立” 36 （七）电站全球第一电站大国，装机速度超预期 37 二、我们为什么一直看好光伏行业 51 （一）总需求旺盛，国内国外齐开花 51 （二）电价下调是政府引导行业健康发展的手段 54 （三）技术进步速度之快超乎想象 55 （四）特高压及储能配套发展，弃光率逐步好转 56 三、未来国内光伏行业的发展特点 60 （一）单晶技术将替代多晶技术引领市场 60 （二）分布式电站将迎来高速发展 60 （三）“光伏 ”创新产业将蓬勃发展 61 （四）平价上网有望提前实现 . 64 四、投资逻辑及重点上市公司推荐 65 （一）投资逻辑 . 65 （二）隆基股份 . 65 （三）拓日新能 . 66 （四）通威股份 . 67 五、结语 . 68 行业深度报告 P 4 拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表目录图表 1光伏产业链 . 7 图表 2全球光伏装机增加 7 图表 3 2016 年新增装机前十全球占比 7 图表 4 2016 年全球累计装机前十的国家 8 图表 5中国多晶硅各指标 2016 年全球占比万吨 . 9 图表 6我国多晶硅产量对比（万吨） . 9 图表 7我国多晶硅进口情况 9 图表 8多晶硅进口地区分布情况 . 9 图表 9我国对国外企业征收反倾销税率表 . 10 图表 10 2016 年多晶硅主要进口企业进口量（吨） . 10 图表 11 2016 年部分国家 /地区主要企业多晶硅进口量情况 11 图表 12多晶硅原料价格走势 11 图表 13国内主流厂商最新出厂价（元 /千克） 11 图表 14 2016 年全球十大多晶硅厂商产量排名（吨） . 12 图表 15 2016 年中国十大多晶硅厂商产能排名（吨） . 13 图表 16中国重点多晶硅相关上市企业简介 . 13 图表 17改良西门子法生产工艺流程 . 14 图表 18硅烷流化床法生产工艺流程 . 14 图表 19我国多晶硅生产工艺市场占比预测 . 14 图表 20全球多晶硅生产工艺市场占比预测 . 14 图表 21我国硅片产量全球占比情况 . 16 图表 22我国硅片产量对比图 16 图表 23我国硅片出口情况 16 图表 24我国硅片出口国家占比 16 图表 25 2016 年硅片主要出口企业（百万美元） . 17 图表 26各种硅片市场占比预测 17 图表 27国内硅片价格走势（元 /片） . 18 图表 28国际硅片价格走势（美元 /片） . 18 图表 29 2016 年全球十大硅片厂商产量排名（ GW） . 18 图表 30 2016 年中国十大硅片厂商产能排名（ GW） . 19 图表 31中国重点硅片制造相关上市企业简介 19 图表 32切片技术比较分析 20 图表 33我国电池片产量全球占比情况 . 21 图表 34我国电池片产量对比图 21 图表 35我国电池片出口情况（ 2016） . 22 图表 36我国电池片出口国家占比 . 22 图表 37 2016 年电池片主要出口企业出口额占比（百万美元） 22 图表 38国内电池片价格走势（元 /W） 23 图表 39国际电池片价格走势（美元 /W） 23 图表 40 2016 年全球十大电池片厂商产量排名（ GW） . 23 图表 41 2016 年中国十大电池片厂商产能排名（ GW） . 24 图表 42中国重点电池片制造相关上市企业简介 24 图表 43各种晶硅电池平均转换效率变化趋势 25 图表 44不同电池技术占比变化趋势 . 25 图表 45 PERC 电池与传统电池对比 . 26 图表 46 HIT 电池结构 . 27 图表 47 IBC 电池结构 . 28 行业深度报告 P 5 拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表 48我国组件产量全球占比情况 . 29 图表 49我国组件产量对比图 29 图表 50我国组件出口情况（ 2016） . 29 图表 51我国组件出口国家占比 29 图表 52 2016 年组件主要出口企业（百万美元） . 30 图表 53国内组件价格走势（元 /W） 30 图表 54国际组件价格走势（美元 /W） 30 图表 55 2016 年全球十大组件厂商产量排名（ GW） . 31 图表 56 2016 年中国十大组件厂商产能排名（ GW） . 31 图表 57中国重点组件制造相关上市企业简介 32 图表 58半切片组件 . 33 图表 59叠片组件 . 33 图表 60各种类型组件市场占比 33 图表 61 60 片电池片的组件功率变化趋势 34 图表 62不同封装胶膜材料的市场占有率变化 35 图表 63不同封装背板材料的市场占有率变化 35 图表 64不同边框材料的市场占有率变化 . 35 图表 65不同粘接封装材料市场占有率变化 . 35 图表 66 2016 年全球光伏逆变器企业出货量排行 . 36 图表 67 2016 年中国光伏逆变器企业 20 强 37 图表 68光伏新增装机（万千瓦） . 38 图表 69光伏累计装机（万千瓦） . 38 图表 70大型地面电站投资成本变化趋势 . 38 图表 71光伏各环节毛利率对比 39 图表 72中国光伏电站投资企业 20 强 . 40 图表 73中国光伏电站 EPC 总包企业 20 强 . 41 图表 74我国分布式地方补贴一览 . 42 图表 75村级光伏扶贫电站分布 47 图表 76地面式光伏扶贫电站分布 . 47 图表 77 2016 年光伏扶贫指标 . 47 图表 78光伏扶贫的融资模式 48 图表 79第二批领跑者基地 49 图表 80 2017 年申请领跑者项目省市名单（部分） . 50 图表 81“十三五”装机预测 51 图表 82 2017 年 1-5 月中国光伏产品进出口情况 . 52 图表 83 2017 年上半年组件市场出口变化 52 图表 84印度太阳能 GHI . 53 图表 85非洲太阳能 GHI . 53 图表 86非洲和印度普遍好于中国 GHI 53 图表 87非洲和印度普遍好于中国 DNI 53 图表 88 2017 年光伏上网电价 . 54 图表 89光伏产业化技术发展情况 . 56 图表 90特高压输电工程一览 57 图表 91光伏发电重点地区最低保障收购年利用小时数核定表 . 58 图表 92我国西北五省弃光率情况 . 59 图表 93单多晶电池各环节对比 60 图表 94分布式电站 . 61 图表 95农光互补项目一览 62 图表 96渔光互补项目一览 63 行业深度报告 P 6 拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表 97我国平价上网时间预测 64 重点推荐公司盈利预测表 . 70 行业深度报告 P 7 拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远一、光伏产业链全解析（一）产业发展迅速，国际领先优势明显光伏行业是新能源发电的一个子行业，是半导体技术和清洁能源发电需求相结合而形成的行业。光伏行业产业链主要分为两大类，一类是薄膜，一类是晶硅。其中晶硅产业链又分为单晶和多晶两种不同的技术路线。目前在光伏发电领域，晶硅类的产品已经达到产业化非常成熟的程度，并且已经成为我国为数不多可参与国际竞争并取得领先优势的产业。图表 1光伏产业链资料来源百度图库，太平洋证券整理根据 REN21的统计数据， 2016年全球光伏装机共 75GW，同比增长 51。其中中国新增装机 34.5GW，同比增长 126，全球占比 46，是全球新增容量增长的最主要来源，也是全球累计装机排名第一的国家。美国新增装机 14.8GW，日本新增装机 8.6GW,印度新增装机 4.1GW。韩国、菲律宾、智利等新兴市场装机容量增长迅速，进入前十位。新增装机前十的国家全球占比 92。可以看出中国在光伏领域已经在全球处于领先的地位，印度、东南亚等新兴市场国家也会随之崛起，预计未来全球光伏新增市场将进一步向新兴市场转移。图表 2 全球光伏装机增加图表 3 2016年新增装机前十全球占比行业深度报告 P 8 拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远资料来源 REN21，太平洋证券整理资料来源 REN21，太平洋证券整理图表 4 2016年全球累计装机前十的国家资料来源 REN21，太平洋证券整理（二）多晶硅料进口替代加速，寡头垄断格局初现 1、产业现状作为光伏产业链最上游的多晶硅制造，目前这个环节的技术要求比较高，具有一定的技术壁垒和垄断性。据硅业分会的数据显示， 2016年，受益于国内外光伏市场需求持续增长，特别是中国市场抢装高峰，全球多晶硅市场供需两旺。截止 2016年底全球多晶硅有效产能为 45.7万吨 /年，同比增长 10.7。中国多晶硅产能 21万吨 /年，同比增长 11.7，占全球总产能的 45.7。同期，全球多晶硅产量达到 38.6万吨，同比增长 10.3。其中中国产量为 19.5万吨，同比增长 15.4，占全球总产量的 50.5。需求方面， 2016年全球多晶硅需求量 40.2万吨，太阳能级多晶硅需求量为 37.2万吨，同比增长 24，其中中国太阳能级多晶硅需求量达到 33.4万吨，同比增长 28.4，全球占比 89.8。据中国光伏业协会的数据显示， 2017年上半年我国多晶硅产量约为 11.5万吨，同行业深度报告 P 9 拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远比增长 21.1，行业产能利用率在 90以上，生产成本降至 9美元 /Kg以下，毛利率在 20 以上。图表 5中国多晶硅各指标 2016年全球占比万吨图表 6 我国多晶硅产量对比（万吨）资料来源 WIND，太平洋证券整理资料来源 WIND，太平洋证券整理由于国内近年来光伏装机容量的扩大，导致国内需求旺盛，多晶硅的供给几乎一半靠进口。根据海关最新数据统计， 2016年全年累计进口多晶硅达到 141022吨，同比大幅增加 20.6。月均进口量在 11752吨。全年十个单月进口量超过万吨，其中 12月份多晶硅进口量创历史最高纪录，达到 14449吨，环比增加 6.4，同比增长 38.3。 2017年上半年累计进口多晶硅达到 72832吨，同比增加 2.7，月均进口量在 12139 吨，上半年单月进口量全部维持在万吨以上，其中 6月份进口量创历史新高达到 14816 吨，环比增加 18.0，同比增长 22.9。从进口地区来看，我国多晶硅主要进口地区有韩国、德国、台湾、美国， 2017年 1-5月份，从韩、德、美、台这四个进口地区多晶硅进口量占总进口量的 91.6，进口量占比分别为 48.2、 31.7、 8.0， 3.7，韩国由于低反倾销税居首位且占比巨大。图表 7 我国多晶硅进口情况图表 8 多晶硅进口地区分布情况资料来源 WIND，太平洋证券整理资料来源光伏业协会，太平洋证券整理行业深度报告 P 10 拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表 9 我国对国外企业征收反倾销税率表国家公司反倾销税率韩国熊津多晶硅有限公司 12.3 OCI株式会社 2.4 韩国硅业株式会社 2.8 KAM Corp.和 Innovation Silicon Co.,Ltd. 48.7 其他 12.3 美国 REC太阳能级硅有限责公司 57 REC先进硅材料有限责任公司 57 赫姆洛克半导体公司 5 .3 MEMC帕萨迪纳有限公司 53.6 AE Polysilicon C rporation 5 其他 57 德国 Schmid Group 42 Joint Solar Silicon JSS 42 意大利 MEMC Electronic Materials SpA 42 MEMC Electronic Materials 42 SILFAB S.p.A. 2 Estelu S.r.l. 42 PrimeSolar S.r.l. 42 西班牙 Siliken Spain 42 其他欧盟公司（ All Others） 4.3 资料来源商务部，太平洋证券整理从进口多晶硅的中国企业来看， 2016年共有 200多家企业进口多晶硅，其中排名前十的企业共进口 7.3万吨，占比 53.4。隆基股份以 1.7万吨排名第一，占比 12.6，其中 84.1进口自韩国。天合光能排名第二，进口量 1.2万吨，占比 8.9，其中从韩国进口 76.7，从德国进口 21.7。图表 10 2016年多晶硅主要进口企业进口量（吨）资料来源 CPIA，太平洋证券整理行业深度报告 P 11 拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表 11 2016年部分国家 /地区主要企业多晶硅进口量情况国家 /地区企业名称进口量（吨）在各国家 /地区中的占比该企业总进口量中的占比韩国隆基 14453 20.60 84.10 天合光能 9260 13.20 76.70 昱辉阳光 5063 7.20 92.00 韩华新能源 4850 6.90 85.10 晶澳太阳能 4564 6.50 67.00 旭阳雷迪 4225 6.00 85.60 晶科能源 3521 5.00 71.30 德国锦州阳光 4228 11.90 90.50 天津东疆航运 4183 11.80 100 卡姆丹克 3093 8.70 95.80 中国台湾宇骏 3904 28.80 91.70 浙江矽盛 2028 15.00 99.30 马来西亚天津环欧 4338 48.50 59.80 资料来源 CPIA，太平洋证券整理价格方面， 2017年多晶硅料在 3月份下滑之后保持平稳，并且在 630后依然坚挺，一方面是由于国内下半年的需求依然旺盛，另一方面由于供给端厂商进入检修期，市场呈现供不应求的局面。国内主要厂商的出厂价在进入三季度后呈现上涨趋势。图表 12多晶硅原料价格走势图表 13国内主流厂商最新出厂价（元 /千克）资料来源 WIND，太平洋证券整理资料来源 WIND，太平洋证券整理 2、竞争格局多晶硅产量排名前十家厂商 2016年总产量达到 31.31万吨，占全球总产量的 81，集中度较高，呈寡头垄断的格局。从国际上来看，多晶硅生产的核心技术之前掌握在行业深度报告 P 12 拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远美、德、韩的传统外国企业手中，包括 Hemlock、 Wacker、 OCI等，随着中国国内的装机规模优势和技术创新，中国企业在国际上的地位越来越强， 2016年全球产能排名前十大多晶硅厂商中，中国有六家企业入围，分别为江苏中能、新特能源、洛阳中硅、亚洲硅业、大全新能源和四川永祥。其中江苏中能位居世界首位，产能和产量分别达到 74000吨和 70000吨。美国、德国分别有一家厂商入围，韩国有两家厂商入围。说明中国厂商在国际格局中具有一定的地位和竞争优势。图表 14 2016年全球十大多晶硅厂商产量排名（吨）排名企业国家产能产量 1 江苏中能中国 74000 70000 2 Wacker 德国 80000 66000 3 O I 韩国 72000 60000 4 Hemlock 美国 43500 25000 5 新特能源中国 22000 22800 6 洛阳中硅中国 15000 15700 7 HK silicon 韩国 15000 15000 8 亚洲硅业中国 15000 13300 9 大全新能源中国 12000 13000 10 四川永祥中国 17000 12300 合计 365500 313100 资料来源 solarzoom，太平洋证券整理从国内情况来看，目前国内的多晶硅厂商大致有 18家， 2016年前十家主要多晶硅企业总产能达到 187,000吨，行业集中度较高，前十家产量占比达到 90以上，前五家占比达到 75以上。其中龙头企业江苏中能的产能占比达到 55，具有市场绝对优势。从未来各大厂商的规划产能来看，目前，保利协鑫控股的江苏中能的多晶硅产能排名全球第一，今年 4月初，保利协鑫宣布将投资 56.82亿元，在新疆建设总产能为 6万吨的多晶硅生产基地，并预计到 2020年其拥有的多晶硅产能将达 11.5万吨。通威股份控股的四川永祥目前产能为 2万吨，今年扩产 5GW的包头项目后，其规划的多晶硅产能将达到 12万吨。市场有望形成寡头垄断局面。行业深度报告 P 13 拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表 15 2016年中国十大多晶硅厂商产能排名（吨）排名企业产能排名企业产能排名企业产能 1 江苏中能 74000 6 大全新能源 12000 11 昆明冶研 6000 2 新特能源 22000 7 江西赛维 10000 12 国电晶阳 5000 3 四川永祥 17000 8 盾安光伏 8000 13 神州硅业 4500 4 洛阳中硅 15000 9 宜昌南玻 8000 14 陕西天宏 3000 5 亚洲硅 15000 10 四川瑞能 6000 15 黄河水电 2500 资料来源 solarzoom，太平洋证券整理图表 16 中国重点多晶硅相关上市企业简介企业名称股票代码简介保利协鑫 HK.3800 江苏中能是香港上市公司保利协鑫 HK3800全资控股的高纯多晶硅生产企业。公司每月多晶硅产量超过千吨，为天合光能、晶澳太阳能、尚德电力、阿特斯等太阳能企业提供七成以上的高纯多晶硅原料。大全新能源 NYSE DQ 专业从事多晶硅、硅片的研发、制造与销售。公司拥有国内外太阳能行业专家组成的研发团队和国际化背景管理团队。 2010年在纽约证券交易所上市。南玻 A 000012.SZ 宜昌南玻由中国南玻集团投资，于 2006年 8月设立，累计投资近 30亿元。主要生产高纯多晶硅、高效硅片、纳米白炭黑、铸锭坩埚、蓝宝石衬底。盾安环境 00201 .SZ 盾安光伏是盾安环境（ 002011） 2009年 11月投资 18.82亿元设立的全资子公司，公司主要经营太阳能级多晶硅生产和销售业务。新特能源 HK.1799 是特变电工的控股子公司，是领先的太阳能级多晶硅生产商和光伏项目承包商，主要从事中国光伏产业上游和下游环节的业务。通威股份 600438.SH 是四川永祥的控股股东，主要从事多晶硅料生产和销售，电池片生产和销售以及水产养殖三大业务。资料来源 WIND，太平洋证券整理 3、技术工艺目前制备多晶硅的工艺技术主要有改良西门子法和硅烷法。改良西门子法即在西门子法的基础上增加了尾气回收和四氯化硅氢化工艺，实现了生产过程的闭路循环，既可以避免剧毒副产品直接排放污染环境，又实现了原料的循环利用、大大降低了生产成本（针对单次转化率低）。硅烷法利用高纯度硅烷在反应器中热分解为高纯度硅。硅烷法可以分为两类，较早出现的是硅烷西门子法（ Silane Siemens），即用硅烷（ SiH4）而非 TCS作为 CVD 还原炉的原料，通过硅烷的热分解和气相沉积来生产高纯度多晶硅棒料， REC旗下的 REC Silicon公司采用过此方法生产电子级多晶硅；后来出现了另一类方法硅烷流化床法（ Silane FBR），以 STC、 H2、冶金硅和 HCl为原料在流化床（ FBR）高温（ 500℃ 行业深度报告 P 14 拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远以上，不算很高）高压（ 20bar以上）下氢化生成 TCS， TCS通过一系列歧化反应后制得硅烷气，将硅烷气通入加有小颗粒硅粉的流化床（ FBR）反应炉内进行连续热分解反应，生成粒状多晶硅。图表 17 改良西门子法生产工艺流程图表 18 硅烷流化床法生产工艺流程资料来源百度图库，太平洋证券整理资料来源北极星光伏，太平洋证券整理图表 19我国多晶硅生产工艺市场占比预测图表 20全球多晶硅生产工艺市场占比预测资料来源光伏业协会，太平洋证券整理资料来源 ITPPV，太平洋证券整理从两种工艺的对比来看，硅烷流化床法在原理上具有很大的成本削减潜力。首先，硅烷流化床法化学反应转化率高，物料利用充分，有利于减少循环次数、削减生产成本。其次，硅烷流化床法是一个连续的生产过程，而改良西门子法是一个非连续的生产过程，连续生产能够降低能耗。此外，硅烷流化床法生产的颗粒硅可加大铸锭环节的填料量。由于颗粒硅较改良西门子法生产的多晶硅块更加致密，其可增加约 30的坩埚填料量，故可降低铸锭环节的现金成本。但是，硅烷流化床法在实践中较改良西门子法尚无成本优势。目前，硅烷流化床行业深度报告 P 15 拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远法存在安全隐患大、技术不成熟、控制难度高、产出的颗粒硅过于致密反而容易挤碎坩埚等缺点，导致其实际现金成本较改良西门子法不具有优势。 2016年四季度，挪威 REC集团利用硅烷流化床法生产多晶硅的现金成本为 11.20美金 /千克，而江苏中能、新特能源、大全新能源采用改良西门子法生产多晶硅的完全成本分别仅为 11.88美金 /千克、 11.15美金 /千克、 11.40美金 /千克。即使与同样受人工成本制约的德国瓦克（采用改良西门子法的现金成本为 10.48美金 /千克）相比，其现金成本仍处于较高水平。因此，在现有的技术水平下，硅烷流化床法的成本优势无法得以体现，这也是其在业界市场份额很低的重要原因。目前在国内，改良西门子法生产工艺相对成熟，现在采用此方法生产的多晶硅约占据我国总产量的 97.5，未来仍将是主流生产工艺。流化床法生产工艺也不断受到重视，预计未来随着陕西天宏和江苏中能等流化床法生产线的量产，颗粒硅的产量占比将会逐步提升。而在国际上，改良西门子法也是主流方法，占大约 75的市场份额。根据 ITRPV的预计，由于成本控制的潜力因素，未来流化床法将逐步取代改良西门子法的份额，在 2025年旗鼓相当，共同成为主流的制备方法。从长远来看，多晶硅制造厂商的竞争焦点在于技术，利用先进技术不断降低成本是解决国内企业抢占进口份额的唯一解决之道。目前，海外企业在一些细分领域具备技术优势，但是在成本方面与国内企业相比没有竞争力。目前国内的多晶硅企业在成本上已经有所突破，通威股份控股的四川永祥目前多晶硅的全成本可以达到 6.2万元 / 吨，而德国瓦克的全成本在 11万元 /吨， OCI的全成本在 9万元 /吨。中国企业在土地、人力资源方面具有天然优势，未来随着技术的不断进步，进口替代有望进一步加速。国内的多晶硅厂商的国际竞争力和市场份额都会有所提升。（三）硅片产量大国，出口旺盛 1、产业现状硅片制造是晶硅制造的下一个环节，也属于整个产业链的上游层面。与晶硅制造环节不同，该环节为资本密集型，技术含量不高，产品工艺与投入设备相关，可分为单晶硅片和多晶硅片。根据中国光伏业协会的数据显示， 2016年全球硅片产量 69GW,我国硅片产量超过 63GW，同比增长 31.2,占比 91.3。 2017年上半年，我国硅片产量在 36GW以上，同比增长 20以上，行业产能利用率在 80以上，生产成本降至 6美分 /瓦以下。行业深度报告 P 16 拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表 21我国硅片产量全球占比情况图表 22 我国硅片产量对比图资料来源中国光伏协会，太平洋证券整理资料来源中国光伏协会，太平洋证券整理我国硅片市场主要是依赖出口， 2016年，我国硅片出口至 26个国家和地区，硅片出口额为 27.1亿美元，占光伏产品总出口额的 19.3，同比增加 29.2。硅片出口量约 34.7亿片，合 15.9GW，约占中国硅片产量的 24.6。其中单晶硅片出口额为 8.1亿美元，出口量为 9.7亿片；多晶硅片出口额为 19.0亿美元，出口量为 25.0亿片，单晶硅片和多晶硅片出口额比例约 1 2.5。 2007年 1-5月份，我国硅片出口量 16.9亿片，同比增加 21.6，出口额 10.87亿美元，同比减少 10.4。出口地主要为中国台湾、韩国和马来西亚等东南亚地区。其中，台湾地区占比 28居于首位，由于该地区的电池片产能较大，而本地的硅片供给又有限，需求缺口大。马来西亚占比 24.2排名第二，由于中国厂商在马的组件厂产能释放加速，导致了较高的硅片需求。图表 22 我国硅片出口情况图表 23 我国硅片出口国家占比资料来源 WIND，太平洋证券整理资料来源 CPIA，太平洋证券整理从出口的中国企业来看， 2016年我国出口硅片的企业有 70多家，排名前十的硅片出口额占比 74.1。其中，协鑫以 4.43亿美元排名第一，占比 16.3，出口量 5.8亿片，行业深度报告 P 17 拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远多晶为主。天津环欧出口额 3.47亿美元，排名第二，单晶为主。隆基股份出口额 3.34 亿美元，排名第三，单晶为主。图表 24 2016年硅片主要出口企业（百万美元）资料来源 CPIA，太平洋证券整理从硅片的种类看，市场目前分为单晶和多晶两种，随着光伏市场的不断发展，单晶的市场份额将会逐步增大，根据光伏业协会的预测数据，目前单晶硅片的市场占比将由现在的 24.5扩大到 2025年的 48，其中 N型单晶提高到 30， P型单晶提高到 18。而多晶硅的市场份额将由现在的 75.5下降到 2025年的 48。图表 25各种硅片市场占比预测资料来源光伏业协会，太平洋证券整理行业深度报告 P 18 拥抱美好的平价时代光伏行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分