电气设备行业行业深度研究2017光伏大会纪要：分布式异军突起，光伏行业站在升级转型窗口-20171026-华创证券-29页.pdf-solarbe文库

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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号未经许可，禁止转载证券研究报告行业深度研究报告电气设备分布式异军突起，光伏行业站在升级转型窗口 2017 光伏大会纪要行业评级推荐评级变动维持评级事项 2017 年 10 月 17 日至 19 日，中国光伏行业协会在北京举办了为期三天的产业大会暨展览会。从政府部门、国际组织、行业公司、金融机构等多个领域邀请产业人士，交流了最新的政策、技术、投融资经验，并探讨了光伏行业未来的发展方向。各界人士的发言、演讲、讨论都为我们提供了很多新的启示。主要观点 1. 分布式光伏迅速爆发，光伏装机规模大幅提升前三季度，国内新增装机 42GW，同比增长近 60，其中分布式装机量 15GW，增长超过 300，分布式占比达到 37.5，同比增长 27.5 个百分点。截至 9 月底，全国累计装机量约 120GW，其中光伏电站超过 95GW，分布式光伏超过 25GW。国网区域内，分布式光伏并网户数累计同比增长 180。受到分布式光伏的带动，今年光伏装机规模大幅提升，远超市场预期。 2. 产量不断释放，短期供需吃紧推高价格前三季度，我国光伏产业全部环节均实现了产量的大幅增长，多晶硅产量约 17 万吨，同比增长 17；硅片产量 62GW 以上，同比增长 44以上；电池片产量约为 51GW，同比增长 50；组件产量约为 53GW，同比增长约 43。其中，硅片、电池片、组件产量均已达到或者接近 2016 年全年产量。然而，今年分布式的异军突起，打乱了供给侧的生产节奏。三季度， 7、 8、 9 三个月份的装机量合计超过了 18GW，直接拉紧了全市场的供需。 3. 高毛利环节大幅扩产，低成本产能将冲击市场在光伏产业的五个主要制造环节中，上游的多晶硅、硅片毛利率仍处于较高水平，同一环节内的企业间毛利水平也出现明显分化，部分厂家间的毛利率出现了 68 个百分点的差距。以保利协鑫、四川永祥（通威股份）等为代表的多晶硅料低成本产能，纷纷开始大幅扩产。保利协鑫在新疆扩建 4 万吨产能，永祥在乐山、包头共计扩产 10 万吨，新增产能占比 2016 年产量比例高达 34。 4. 户用光伏成为关注热点，市场启动在即可以发现，各家厂商都在针对户用市场中的各种问题提出解决方案，都纷纷打出了自己针对与户用市场的品牌。从一个侧面可以看出，目前户用光伏市场的 2C 市场，还在不断培育当中，一些组件厂商已经开始率先布局下游。逆变器厂家的户用产品，充分体现出了户用光伏系统的 “类家电” 属性。在论坛讨论中，销售渠道、经销商等中间环节问题较为突出，也成证券分析师胡毅执业编号 S0360517060005 电话 0755-82027731 邮箱 huyihcyjs.com 证券分析师于潇执业编号 S0360517100003 电话 021-20572593 邮箱 yuxiaohcyjs.com 联系人王秀强电话 010-66500846 邮箱 wangxiuqianghcyjs.com 联系人邱迪电话 010-63214660 邮箱 qiudihcyjs.com 公司名称及代码评级电气设备行业报告本周多晶硅价格继续冲高，新能源物流车产业受益政策友好 2017-09-25 电气设备行业报告分布式光伏装机需求持续旺盛，户用光伏关注度提升 2017-10-17 电气设备行业报告 9 月光伏装机继续景 -17 -5 7 19 16/10 16/12 17/02 17/04 17/06 17/08 2016-10-26～2017 -10-25 沪深300 电气设备相关研究报告行业表现对比图近 12 个月推荐公司及评级华创证券研究所行业研究电气设备 2017 年 10 月 26 日每日免费获取报告 1、每日微信群内分享 5最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、每月汇总 500份当月重磅报告（增值服务）扫一扫二维码关注公号回复研究报告加入“起点财经”微信群。行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 2 为了各家争夺户用光伏市场的重点。 5. 展望未来需求看全球，国内市场不确定性仍在中长期来看，全球新的需求正在快速成长，随着度电成本的持续下滑，新的需求也有望被刺激出来。但是，全球贸易保护主义的抬头也加剧了未来光伏产业贸易风险的可能。在国内，指标不明确、激烈竞争、抢装、补贴下调不确定性因素仍非常多。长远来看，成本降低趋势在加速， “平价上网” 实现节点有望提前。气，四季度关注新能源汽车政策边际变化 2017-10-24 行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 3 目录写在前面的话 6 一、 2017 年前三季度行业数据统计与分析 6 （一）应用端分布式异军突起，市场规模快速提高 . 6 （二）制造端各环节产量大幅提高，产能扩充势头不减 . 9 （三）成本与价格加工成本持续下降，短期供需影响价格 11 （四）对外贸易“量升价跌”现象值得关注，产能向我国集中趋势已成 12 二、持续降价方向明确，“平价上网”正在加速实现 . 14 （一）供需吃紧打乱价格下行节奏，装机成本仍有下行空间 14 （二）新技术不断涌现，性能、生产、发电多环节压低度电成本 14 （三）高毛利环节大幅扩产，低成本产能将冲击市场 . 16 （四）价格战”非“价格”战，是产业升级的必然 18 三、政策持续推进，多方共同促进光伏产业发展 . 18 （一）政策层大力支持光伏发展，诸多面临问题将会得到解决 18 （二）电网层面新技术、新机制不断推进，保障光伏发电的充分消纳 . 19 四、户用光伏成关注热点，市场 2C 转化风格明显 21 （一）户用光伏是未来，类家电属性强， 2C 市场成为角逐焦点 21 （二）厂商 2C 转化品牌性增强，逆变器变化充分体现类家电属性 . 22 （三）类金融、类理财属性是关键，影响因素不容忽视 . 23 （四）户用光伏所面临共性问题，品牌价值孕育期中 . 24 五、展望 . 24 （一）全球光伏市场仍保持增长态势，外贸形势不容乐观 . 24 （二）国内短期不确定性因素集中，“平价上网”正在加速实现 25 （三）分布式户用刺激高效产品需求，多重技术带动效率提升 26 行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录图表 1 2017 年前三季度装机规模快速提高（单位 GW） 7 图表 2 2017 年 17 月份装机量（单位 GW） 7 图表 3 2017 年前三季度分布式装机占比大涨 27.5 个百分点 . 8 图表 4 国家电网分布式并网户数大幅增长 8 图表 5 国网区域分布式光伏户均装机量不断下滑（单位千瓦） 9 图表 6 部分地区国家 0.42 元 /度补贴之外的地方补贴政策 9 图表 7 光伏产业链示意图 10 图表 8 各环节产量均逼近甚至达到 2016 年全年产量 . 10 图表 9 产业链价格走势图 11 图表 10 单晶、多晶组件价格差逐步缩小（单位元 /瓦） . 12 图表 11 通威股份光伏板块扩产计划 . 12 图表 12 18 月出口额下降 10（单位亿美元） . 13 图表 13 出口额与出口量增速对比 . 13 图表 14 18 月出口额目的国占比 . 13 图表 15 2016 年出口额目的国占比 . 13 图表 16 部分重点公司毛利率变化情况 14 图表 17 金刚线切割已经在单晶生产中大规模应用 . 15 图表 18 金刚线切割将在多晶领域快速渗透 15 图表 19 主要新应用技术方向 15 图表 20 金刚线切割多晶硅片反射率较高于砂浆切割 16 图表 21 金刚线切割多晶硅解决办法 . 16 图表 22 部分重点公司毛利率变化情况 16 图表 23 龙头公司光伏板块扩产计划 . 17 图表 24 截至 2017 年 6 月份风电、太阳能装机占比 19 图表 25 促进新能源消纳的手段 20 图表 26 促进新能源消纳的技术手段 . 20 图表 27 中国将成为全球第二大户用光伏市场（单位 MW） 21 图表 28 我国未来户用光伏将成为重要的组成部分（单位 MW） . 21 图表 29 多家企业成立户用光伏业务子品牌 22 图表 30 汉能 -汉瓦产品 22 图表 31 华为已将逆变器纳入 Hilink 智能家居开放互联平台 . 23 图表 32 未来多年全球光伏市场仍有望保持旺盛 . 24 行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 33 20172020 年光伏电站建设规模方案（单位 GW） . 25 图表 34 2016 年光伏开发企业排名 . 25 图表 35 5 年各环节加工成本下降 52（单位美元 /瓦） . 26 图表 36 未来多年全球光伏市场仍有望保持旺盛 . 27 图表 37 单晶产品比例开始触底回升 . 27 行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 6 写在前面的话 2017 年，分布式光伏市场大超市场预期，分布式异军突起。今年年初，市场对于今年光伏装机量预测非常悲观， 28GW、 30GW 的预测非常多见，普遍预期将会有 010的下滑空间。例如， 2017 年 2 月 16 日，中国光伏行业协会对外发布了中国光伏行业发展路线图（ 2016 年版），其中写道 “ 2017 年在保守的情况下，在普通项目（ 12.6GW）、领跑技术基地（ 5.5GW）、光伏扶贫（ 4.81GW）、增补指标（ 10GW 以上）、分布式光伏等多因素驱动下，光伏装机增速将会加快，预计今年新增装机逾 20 GW；在乐观的情况下， 2017 年新增装机可能会达到 30GW。国内市场启动将呈现先紧后松的态势，前三季度紧，四季度市场较松。” 因此，说今年分布式光伏乃至整个光伏产业远超市场预期都不为过。今年 5 月 4 日，能源局公布了一季度光伏装机量统计数据，我国新增光伏装机 7.14GW 与 2016 年同期基本持平，但分布式同比已经增长 151，而且从各省之间的变化看已经出现了苗头，浙江、山东、安徽、江苏、河北等地名列前茅。但此时，市场仍未反映出对于光伏行业变化的关注。 7 月 17 日，国家可再生能源中心率先公布了我国上半年光伏新增装机容量的消息。 5 天后，国家能源局在京召开新闻发布会，公布了上半年的光伏装机数据，分布式光伏同比增长 290，光伏装机总量达到 24GW。 8 月 18 日，中电联发布 17 月电力运行数据，显示 7 月份光伏并网容量为 10.5GW，整个市场包括光伏从业者诧异于这一数据。后相关部门数据显示， 7 月份新增并网容量超过 12GW，分布式超过 6GW。 10 月中旬，在北京举行的 “ 2017 中国光伏大会 ”公布了 19 月份光伏装机数据，新增装机量 42GW 左右，同比增长 60，其中分布式约 15GW，增速超过 300。 9 月份单月新增装机 3.8GW，同比增长 412。同时，多晶硅、电池片等环节在三季度产品价格涨幅超过 20，已重新涨回年初价格高位。目前，市场对于 2017 年我国全年装机量的判断在 50GW 左右，而这一数字已经比年初最乐观的预计 30GW 高出近 70。一、 2017 年前三季度行业数据统计与分析（一）应用端分布式异军突起，市场规模快速提高前三季度，国内新增装机 42GW，同比增长近 60，其中分布式装机量 15GW。截至 9 月底，全国累计装机量约 120GW，其中光伏电站超过 95GW，分布式光伏超过 25GW。目前，新增装机量已较 2016 年全年增长 22，累计装机量增长 55，市场普遍预期今年新增装机量将突破 50GW，新增、累计装机量将分别增长 45、 65。行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 1 2017 年前三季度装机规模快速提高（单位 GW）资料来源光伏行业协会，华创证券图表 2 2017 年 17 月份装机量（单位 GW）资料来源光伏行业协会，华创证券分布式异军突起，占比大幅提高。前三季度，分布式光伏装机占比达到 37.5，同比去年增长 27.5 个百分点，装机量增长 300以上。上半年，国内光伏市场再次受到 “ 630”的影响，上半年装机达到 24.4GW，光伏电站 17.29GW 同比下滑 16，分布式 7.11GW，同比增长 2.9 倍。而其中 6 月份装机量达到 13.15GW，但其中光伏电站装机量 10.07GW，同比减少 8，分布式 3.08GW。但是，随后 7 月份光伏装机继续维持了 12GW 的高位，分布式装机达到了 5.8GW。 10.9 10.6 15.13 34.5 42 50 17.45 28.05 43.18 77.42 120 128 -3 43 128 22 45 61 54 79 55 65 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0 20 40 60 80 100 120 140 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 Q1-Q3 2017年 E 新增装机累计装机新增增速累计增速 2.73 1.2 0.83 0.88 1.36 10.07 6.1 1.42 0.48 0.55 0.71 0.92 3.08 6 0 2 4 6 8 10 12 14 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月集中式分布式行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 3 2017 年前三季度分布式装机占比大涨 27.5 个百分点资料来源光伏行业协会，华创证券西北地区弃光现象仍严重，装机分布大规模向中东部地区转移。 2015、 2016 年，西北地区的光伏发电“弃光” 比例激增。 2016 年，西北五省弃光率合计 19.81，上涨 2.73 个百分点，其中新疆、甘肃弃光率分别达到 32.23、 30.45，西北地区弃光电量，占全网的 99。高居不下的弃光率，严重影响了光伏电站的收益，并且政策层面也严格限制了西北地区的光伏装机。因此，光伏装机开始大规模向中东部地区转移。 2017 年上半年，华北、华东和华中地区新增光伏发电装机容量达到 16.94W，占全国新增容量的 69。中东部地区，光照条件虽然不及西部地区，但是是我国用电负荷集中的区域，光伏发电几乎不存在弃光情况。根据国家电网公布的数据， 2016 年国网区域内的弃光主要集中在西北地区，占全网的 99。另一方面，中东部地区土地资源有限，因此屋顶、农业用地等具备光照资源和并网条件的平原地区，成为了最佳的安装区域。图表 4 国家电网分布式并网户数大幅增长资料来源国家电网，华创证券户用光伏爆发式增长，补贴政策利好下快速启动。根据国家电网公司的统计数据， 2016 年底，国家电网公司经营区分布式光伏发电并网户数是超过了 20 万户，而在 2015 年只有 2 万多户，一年之内就增长了 9 倍， 2017 年上半年是 2016 年全年的 1.8 倍。截至 2017 年 6 月底，分布式光伏发电并网户数 41.56 万户，较 2016 年底翻番，累计并网容量 16.15GW。值得注意的是， 2016 年底国网区域分布式光伏户均装机量为 45kW， 2017 年 6 月底，户均 1.15 2.65 4.75 9.16 16.15 0.11 0.39 2.36 20.35 41.56 130 79 93 76 255 505 762 104 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2013 2014 2015 2016 2017H1 分布式装机量（ GW）分布式并网户数万户装机量增速户数增速行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 9 装机量下降至 38kW，证明分布式光伏正在向小型化、户用方向变化。图表 5 国网区域分布式光伏户均装机量不断下滑（单位千瓦）资料来源国家电网，华创证券目前，国家分布式发电项目度电 0.42 元补贴已经连续维持 4 年不变，而分布式光伏装机成本已经下降了 20 以上。与此之外，各个地方还都出台了国家补贴之外的地方补贴政策。今年以来，分布式光伏装机的度电成本已经大幅下降，部分地区工商业用电户已实现户用侧“ 平价上网 ”，也就是度电成本叠加补贴已达到、甚至大幅超过工商业用电电价（如北京地区为 0.71.2 元左右）。自发自用型 IRR 水平在 1117；自发自用余额上网的项目 1016；全额上网项目 812，大部分已经超过了补贴政策制定时参考的 810的收益率。图表 6 部分地区国家 0.42 元 /度补贴之外的地方补贴政策地区补贴政策北京市延庆区 0.3 元 /kWh（含税），补贴五年湖州德清县一次性 2 元 /W 补贴，最高不超过 1 万元，不享受县级发电量奖励宁波市海曙区 0.15 元 /kWh，补贴时限为并网发电之日起 3 年。既有并网发电项目自政策执行之日起补助 3 年沧州市任丘县 0.2 元 /kWh， 6 年佛山市 1 元 /w 初装合肥市 2016.1.12018.12.31 期间并网的屋顶分布式发电项目，自项目并网次月起， 0.25 元 /kWh， 15 年资料来源华创证券以浙江省为例， 2016 年底，杭州市累计户用光伏装机户数仅有 4000 户， 2017 年上半年便新增 4122 户。嘉兴地区今年前五个月增加 6000 户，同比增加了 66以上，累计 15000 户。截至七月份，户用光伏已达到 8.5 万户，新增户数超过了多年累计之和。（二）制造端各环节产量大幅提高，产能扩充势头不减产能迅速扩张，产量已逼近 2016 年全年。前三季度，我国光伏产业全部环节均实现了产量的大幅增长，多晶硅产量约 17 万吨，同比增长 17；硅片产量 62GW 以上，同比增长 44以上；电池片产量约为 51GW，同比增长 50；组件产量约为 53GW，同比增长约 43。其中，硅片、电池片、组件产量均已达到或者接近 2016 年全年产 1045 679 201 45 39 0 200 400 600 800 1000 1200 2013 2014 2015 2016 2017H1 户均装机量行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 10 量。图表 7 光伏产业链示意图资料来源光伏业协会，华创证券图表 8 各环节产量均逼近甚至达到 2016 年全年产量资料来源国家电网，华创证券国内龙头纷纷开启扩产计划，产能巨幅增长。在多晶硅环节，以四川永祥（通威股份）、保利协鑫为代表的厂商纷纷大幅扩产。四川永祥 16 年底通过技改多晶硅产能由 1.5 万吨提升至 2 万吨，并在乐山、包头分别规划建设 5 万吨多晶硅产线，截至 2018 年底将实现 7 万吨产能， 2020 年左右提升至 12 万吨，保利协鑫在新疆规划新增产能 4 万吨。硅片环节，以隆基、中环为代表的单晶硅片厂商大幅扩产。根据隆基股份中报，今年预计有 6GW 单晶硅棒项目投产，四季度古晋隆基 300MW 单晶硅棒、 1GW 单晶硅片项目有望达产。多晶硅片领域，随着金刚线切割技术的普及，现有产能有望实现 25的提升。电池片环节，如通威太阳能（通威股份）在今年一季度、三季度，共计投产了 3GW 单晶电池片产能。可以直观感觉到，我国 2017 年各环节龙头都开始大幅扩产，各环节产能进一步提升。同时，这一产能扩充的态势将进一步延伸到 2018 年甚至 2019 年。多晶硅料硅棒 / 硅锭硅片电池片组件装机太阳能级多晶硅单晶硅棒单晶硅片单晶电池多晶电池多晶硅片光伏发电系统多晶铸锭多晶组件单晶组件环节多晶硅（万吨）硅片（ GW ）电池片（ GW ）组件（ GW ）装机（ GW ） 2017 年 Q 1 Q 3 17 62 51 53 42 增速 17 44 50 43 60 2016 年 Q 1 Q 3 14 .5 34 43 37 26 2016 年 19. 4 63 49 53 34. 5 14.5 19.4 17 34 63 62 43 49 51 37 53 53 0 10 20 30 40 50 60 70 2016年 Q1Q3 2016年 2017年 Q1Q3 多晶硅（万吨）硅片（ GW）电池片（ GW）组件（ GW）行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 11 （三）成本与价格加工成本持续下降，短期供需影响价格今年下游组件价格持续走低，三季度供需带来小幅反弹。经过三年 “ 630”的抢装经历，三季度成为了光伏产业每年的淡季。然而，今年分布式的异军突起，打乱了供给侧的生产节奏。三季度， 7、 8、 9 三个月份的装机量合计超过了 18GW，直接拉紧了全市场的供需。多晶硅、电池片价格很好地反映了此轮供需吃紧的情况。多晶硅价格进入三季度后价格从 12 万 /吨左右快速上涨逼近 15 万 /吨。图表 9 产业链价格走势图资料来源光伏行业协会，华创证券单多晶价差持续缩小，单晶组件需求旺盛支撑价格。今年以来，分布式爆发的带动，单晶组件价格维持了加高的位置，而多晶组件价格在 5、 6 月份进入抢装季后也出现了小幅反弹。单晶组件在今年上半年价格维持较高位置没有松动，直接反映了分布式光伏对高效产品的需求特征。但同时，金刚线技术在多晶硅片生产中的逐步渗透，会进一步压低多晶产业链生产成本，单多晶硅价差有望进一步拉开。行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 12 图表 10 单晶、多晶组件价格差逐步缩小（单位元 /瓦）资料来源 Wind，华创证券各环节毛利水平出现分化，龙头公司低成本优势逐步凸显。上半年，四川永祥综合毛利率达到了 45.1、隆基股份毛利率达到了 37.34，通威太阳能毛利率 17.28，这些环节都出现了毛利水平的分化。我们认为，这一方面是未来光伏产品价格进一步下滑的信号，也是市场格局将进一步集中的迹象。低成本龙头公司扩产计划规模都非常可观，未来两年低成本产品的不断进入将冲击市场价格，也将开启新一轮产能淘汰。图表 11 通威股份光伏板块扩产计划产品地点产能进度规划目标多晶硅乐山 5 万吨一期 2.5 万吨已经开建，预计 2018 年有望投产 2018 年底形成 7 万吨产能 2019 年底形成 12 万吨包头 5 万吨一期 2.5 万吨，预计 2018 年底电池片合肥 2GW 计划未来 12 年内投产 2019 年底形成 10GW 以上成都 2GW 资料来源公司公告，华创证券（四）对外贸易 “量升价跌”现象值得关注，产能向我国集中趋势已成出口量大幅提高，出口额却同比降低。今年 18 月，我国硅片出口量 27.8 亿片，同比增长 23.4；电池片出口 2.8GW，增长 39.1；组件出口 18.8GW，增长 33.6。但同时，三个环节产品出口总额 88 亿元，同比去年下降了 10，出口情况的 “量升价跌”现象非常值得关注。 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 价差单晶组件多晶组件行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 13 图表 12 18 月出口额下降 10（单位亿美元）图表 13 出口额与出口量增速对比资料来源光伏行业协会，华创证券资料来源光伏行业协会，华创证券日本帝国征信报告指出， 2017 年 1-6 月日本太阳能行业已经有 50 家企业破产； 2016 年美国光伏巨头 SunEdison 破产后，今年 7 月美国又一光伏巨头 Sungevity 申请破产； 10 月，台湾三家光伏企业昱晶能源科技、升阳光电科技、新日光能源科技宣布合并，共同应对 “太阳能产业高度竞争的态势与挑战 ”。这些迹象都表明出，我国光伏产业已经开始不断冲击全球，成本快速下降背景下的价格优势已经凸显，产能向我国集中的趋势非常明显。图表 14 18 月出口额目的国占比图表 15 2016 年出口额目的国占比资料来源光伏行业协会，华创证券资料来源光伏行业协会，华创证券印度等新兴国家快速成长，未来需求有望爆发。 18 月，我国光伏产品出口占比最多的印度，占比比 2016 年增长 10 个百分点，已取代日本成为第一大出口目的国。日本排名第二，美国则直接滑出了前十名，墨西哥、巴基斯坦进入前十名。我们认为，国内产能占比的进一步提升、产品价格竞争力，产能正在向我国快速集中。此外，全球需求也在发生区域性的转移，欧美日等发达国家市场逐步饱和，但新兴国家对于光伏的需求正在快速提高。同时，光伏产品价格的进一步降低，将会刺激新的市场需求爆发。未来需求侧应逐步关注国外市场，全球光伏需求将直接影响我国产业链供需情况。 19.08 18.4 5.87 5.8 72.89 63.8 0 20 40 60 80 100 120 2016年 1-8月 2017年 1-8月硅片电池片组件 97.84 88.0 -10 -3.56 -1.19 -12.47 23.40 39.10 33.60 -20 -10 0 10 20 30 40 50 硅片电池片组件出口额增速出口量增速印度 , 28.3 日本 , 16.1 韩国 , 6.3 中国台湾 , 5.8 马来西亚 , 4.9 澳大利亚 , 4.2 墨西哥 , 3.7 泰国 , 3.1 巴西 , 3.1 巴基斯坦 , 3.0 其他 , 21.4 日本 19 印度 18 美国 10 中国台湾 8 韩国 5 马来西亚 5 荷兰 4 泰国 3 澳大利亚 3 巴西 2 其他 23.3 23 行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 14 二、持续降价方向明确， “平价上网” 正在加速实现（一）供需吃紧打乱价格下行节奏，装机成本仍有下行空间今年分布式光伏的超额收益，导致了全年装机量的超预期。在供需全年紧绷的情况下，光伏产业链价格持续维持高位，多晶硅料价格在三季度甚至冲高近 20。部分光伏企业的毛利率也不断走高，如隆基股份硅片二季度毛利率高达 38，通威股份旗下多晶硅料厂商永祥股份中报毛利率上升至 45.15，较 2016 年提高 4 个百分点。这都从侧面证实了我国光伏产品的成本正在持续下降。图表 16 部分重点公司毛利率变化情况公司产品 2017H1 毛利率 2016 毛利率变动通威股份多晶硅 45.1 33.86 11.24 电池片 17.28 20.26 -2.98 大全新能源多晶硅 37.63 35.11 2.52 新特能源多晶硅 45.89 33.98 11.82 隆基股份单晶硅片 35.48 28.16 7.32 电池片 26.44 22.12 4.32 组件 34.97 27.20 7.77 保利协鑫能源多晶硅片、多晶硅 32.78 31.98 0.80 阳光能源组件、硅锭硅片加工 15.34 10.89 4.45 资料来源 Wind，光伏行业协会，华创证券通过对比部分重点公司 2016 年与今年上半年毛利率，可以发现多晶硅产业毛利率涨幅最快，通威股份、新特能源都实现了 10 个百分点以上的涨幅。另一方面，单晶产品毛利率也大幅提升，隆基股份单晶硅片毛利率上涨 7.32 个百分点。这一情况，我们判断主要因为今年光伏产业快速增长带来的供需紧张，造成部分产能弹性有限的环节价格降幅趋缓甚至反弹。另一方面，分布式对于单晶产品的需求比例提高，对于单晶产品价格形成了良好支撑。尽管如此，根据光伏行业协会的统计， 20162017 年，组价价格平均降幅仍接近 21。综上来看，我们认为低成本产能的迅速进入趋势仍在持续，部分环节的价格反弹实则为短期供需造成的。今年光伏需求的超预期，打乱了今年光伏产品价格下行节奏，未来光伏装机成本仍有下降空间。（二）新技术不断涌现，性能、生产、发电多环节压低度电成本新技术不断应用，多年研发投入效果显现。今年以来，黑硅、 perc、金刚线切割技术，经过多年产业化发展，渗透率逐步提高。特别是以隆基股份为代表的单晶硅企业，在多年多晶硅低价冲击下，被迫不断投入研发。 2017 年，这些技术的产业化集中爆发，使得单晶产品率迎来了成本的快速下降，单多晶每瓦价差达到了新低。目前，随着金刚线技术开始在多晶硅领域渗透，多晶硅组件价格也有望进入新的下行通道。行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 15 图表 17 金刚线切割已经在单晶生产中大规模应用图表 18 金刚线切割将在多晶领域快速渗透资料来源 ITRPV，华创证券资料来源 ITRPV，华创证券据光伏行业协会，黑硅技术、 PERC、 N 型电池技术成为了当前电池片企业技改的主流方向。 2017 年 10 月，晶科研发的 P 型多晶 PERC 电池转换效率达到 22.03，创造了新的世界纪录。光伏组件效率提升 1，约相当于光伏发电系统价格下降 17。而目前市场上产品的转化效率在 1821之间，未来仍有持续提高的可能性。图表 19 主要新应用技术方向技术简介黑硅通过一定的技术手段，降低电池片反射率，从而提高吸收特性，提高发电效率。 PERC PERC 电池（ Passivated Emitterand Rear Cell，钝化发射极及背局域接触电池）在背表面介质膜钝化，采用局域金属接触，大大降低被表面复合速度，同时提升了背表面的光反射 N 型电池使用 N 型硅基底材料的同质结太阳能电池， N 型单晶硅较常规的 P 型单晶硅具有少子寿命高、光致衰减小等优点，具有更大的效率提升空间，同时， N 型单晶组件具有弱光响应好、温度系数低等优点。因此， N 型单晶系统具有发电量高和可靠性高的双重优势。金刚线切割通过使用金刚线切割硅片取代原有砂浆切割，减少硅料损耗，降低生产成本。资料来源 Wind，光伏行业协会，华创证券另一方面，许多新技术的产业化推广仍有诸多问题需要解决。例如，金刚线切割多晶硅片，在硅片表面造成的损伤层较浅不易制绒、表面过于光滑陷光效果差（单晶硅制绒不依赖表面损伤，因此不存在该问题）。这一特点给后续制绒环节造成了巨大的困难，也提高了电池片反射率不易提高转化效率。虽然目前已有 RIE（反应离子蚀刻）、湿法黑硅、添加剂等方式，但产业化应用过程中的成本解决仍将成为各家厂商需要集中解决的问题。行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 16 图表 20 金刚线切割多晶硅片反射率较高于砂浆切割资料来源海润光伏，华创证券图表 21 金刚线切割多晶硅解决办法金刚线制绒方法 RIE 湿法黑硅添加剂反射率 1416 1518 2628 电池效率提升 0.50.7 -- 0 组件效率提升 5W -- 0W 资料来源晶澳太阳能，华创证券（三）高毛利环节大幅扩产，低成本产能将冲击市场毛利率水平出现分化，上下游、企业间毛利率分化明显。在光伏产业的五个主要制造环节中，上游的多晶硅、硅片毛利率仍处于较高水平。同时，同一环节内企业间的毛利率水平也开始出