电气设备行业深度报告：三季报回顾，关注光伏、风电、工控及低压板块-20171116-财富证券-24页.pdf-solarbe文库

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此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告三季报回顾，关注光伏、风电、工控及低压板块 2017 年 11 月 16 日评级同步大市评级变动维持行业涨跌幅比较 1M 3M 12M 电气设备 1.92 7.98 -6.80 沪深 300 4.09 10.06 18.78 何晨分析师执业证书编号S0530513080001 hechencfzq.com 0731-84779574 杨甫研究助理 yangfucfzq.com 0731-84403345 重点股票评级 E PS PE E PS PE E PS PE 隆基股份 0.85 19.5 1.4 27.1 1.76 21.6 谨慎推荐泰胜风能 0.30 25.9 0.30 25.9 0.42 18.5 推荐信捷电气 0.73 50.8 0.98 37.8 1.3 28.5 谨慎推荐良信电器 0.31 44.8 0.43 28.1 0.56 21.5 推荐资料来源财富证券投资要点  整体业绩增势平稳，个股业绩分化。前三季度行业合计营收 5056 亿元，增速 13.4 ，合计归母净利润 342.2 亿元，增速 16.9 ，14 个子版块中，除风电、高压、中压、线缆部件，10 个板块利润正增长。个股业绩出现分化，增收不增利成普遍现象，统计个股数据显示，营收增速中位数 17.4 ，82 的个股营收增长，归母净利润增速中位值仅为 7.3，仅 54 的个股利润增长，实现利润增长的个股占比创近年新低。  净资产收益率普遍下降，控费增效缓解成本压力。个股净资产收益率中位数 4.3 ，较去年同期下滑 0.3pct ，行业内 57 的企业出现净资产收益率下滑情况。同时期内，企业杠杆率、周转率基本平稳，毛利率下滑是导致 ROE 下降得主因。前三季度，行业毛利率中位数 25.8 ，同比下滑约 3pct ，67 的企业出现毛利率下降情况，为近年最大比例。费用率的控制延缓了净利率的下降，前三季度三费比例中位数 16.7 ，同比下降 1.3pct ，除财务费用外，销售费用和管理费用均得到有效压缩。周转率稳中有升，主要源自固定资产周转提升，反映企业的产能利用率的提升。杠杆率略有上升，但资产端流动性增强，负债端带息负债比率下降。  经营现金大幅流出，资本开支维持高位水准。前三季度行业合计经营现金净流量为-376 亿，近年来最大净流出量，预计全年经营现金流情况难以转正，延续 5 年的行业经营现金净流入现象或生变。行业合计资本开支 491 亿元，同比增长 21.6 ，光伏及风电板块的电站投入构成重要资本开支项目。个股方面，收入和收益的现金含量普降，62 的企业销售收现比下降， 57 的企业经营活动净收益的现金含量下降，但资本开支的意愿依旧强烈，资本开支增速的中位数 9.0 。  关注光伏、风电、工控及低压板块。分布式光伏装机量具备持续增长的趋势，企业存货及预收款夯实四季度业绩增长动力，行业集中度提升，看好龙头企业享受行业发展红利，关注隆基股份（601012）、阳光电源（300274 ）。风电先行指标转暖，弃风率持续下降，订单数量攀升，政策推进力度逐步加大，预计原材料价格企稳后龙头公司业绩将获得恢复，关注金风科技（002202 ）、天顺风能（002531 ）、泰胜 -19 -13 -7 -1 5 11 17 2016-11 2017-03 2017-07 电气设备沪深300 行业深度电气设备每日免费获取报告 1 、每日微信群内分享5 最新重磅报告； 2 、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3 、每周分享经济学人 4 、每月汇总500 份当月重磅报告（增值服务）关注公号回复加入“起点财经”微信群。此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告风能（300129 ）。工控及低压板块承接新能源、3C 制造等新兴行业需求，人口结构变化确定产业升级趋势，进口替代浪潮催生国产品牌空间，关注汇川技术（300124 ）、信捷电气（603416 ）、良信电器（002706）。  风险提示原材料价格大幅上涨，固定资产投资负增长，新能源产业政策推进不及预期此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告内容目录 1 业绩表现整体业绩增势平稳，个股业绩分化明显 . 5 （1 ）行业整体营收及利润增长势头良好 5 （2 ）子板块利润分化，光伏一马当先 5 （3 ）个股季报增收不增利. 7 2. 经营分析净资产收益率普遍下降，控费增效缓解成本压力 . 8 （1 ）超半数企业净资产收益率下降. 8 （2 ）毛利率下滑，控费力度加大 . 8 （3 ）总资产周转率平稳，产能利用率提升 . 11 （4 ）杠杆率维持平稳，资产与负债结构趋匹配. 12 3. 现金流情况流动性紧张，资本开支维持高位水准 . 13 （1 ）整体经营现金大幅流出，风电及光伏板块资本开支大 13 （2 ）个股收益现金含量下降，资本开支增速平稳 16 4. 关注板块光伏高歌猛进，风电触底反弹，工控复苏持续 . 18 （1 ）光伏板块高歌猛进，龙头集中度提升 . 18 （2 ）风电板块需求渐起，原材料压力逐步缓解 20 （3 ）工控及低压板块下游新兴产业支撑持续复苏 22 图表目录图 1 行业整体营收情况 5 图 2 行业整体利润情况 5 图 3 子板块营收同比增幅 6 图 4 子板块利润同比增幅 6 图 5 板块营收占比. 6 图 6 板块利润占比. 6 图 7 板块营收增速. 7 图 8 板块利润增速. 7 图 9 个股营收增速统计 7 图 10 个股归母净利润增速统计 . 8 图 11 ROE 统计情况 8 图 12 ROE 变动情况 8 图 13 毛利率 . 9 图 14 净利率 . 9 图 15 净利率 . 9 图 16 净利率变动情况 . 9 图 17 三费比率 10 图 18 三费比例变动情况 10 图 19 管理费用率 10 图 20 销售费用率 10 图 21 财务费用率 10 图 22 资产减值损失/ 营业收入 10 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图 23 总资产周转率 11 图 24 固定资产周转率 11 图 25 流动资产周转率 11 图 26 应收周转情况 11 图 27 存货周转情况 11 图 28 应付账款周转情况 12 图 29 净营业周期 12 图 30 权益乘数 12 图 31 资产结构 1 . 12 图 32 资产结构 2 . 13 图 33 资产结构 3 . 13 图 34 负债结构 13 图 35 负债结构 2 . 13 图 36 年度经营净现金流合计 . 13 图 37 前三季度度经营净现金流合计 13 图 38 子版块经营活动现金净流量对比 . 14 图 39 子版块盈利质量 . 14 图 40 年度资本开支合计 15 图 41 前三季度度资本开支合计 . 15 图 42 子版块资本开支情况 16 图 43 收入现金含量 . 16 图 44 收入现金含量 . 17 图 45 变动情况 17 图 46 收益现金含量 . 17 图 47 变动情况 17 图 48 资本开支增速 . 18 图 49 分布式光伏占比提升 18 图 50 个股预收账款增速 19 图 51 板块预收账款增速 19 图 52 个股存货增速 . 19 图 53 板块存货增速 . 19 图 54 弃风率与弃风电量 20 图 55 风电利用小时数 . 20 图 56 装机容量 20 图 57 非水可再生能源消纳情况 . 21 图 54 风电设备公司毛利率变化情况 22 图 55 原材料价格走势 . 22 图 54 新增固定资产投资完成额 . 22 图 55 制造业采购经理指数 22 图 54 新能源乗用车产量 23 图 55 新能源商用车产量 23 图 54 中低压变频器市场分布 . 23 图 55 小型 PLC 市场分布 . 23 未找到图形项目表。此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告 1 业绩表现整体业绩增势平稳，个股业绩分化明显（1）行业整体营收及利润增长势头良好前三季度，行业 185 家公司（剔除协鑫集成和华锐风电，调整报表口径）合计营收 5056 亿元，同比增长 14 ，合计归母净利润 342.2 亿元，同比增长 17 。从行业整体合计数据看，营收增速处于平稳，归母净利润增速扭转下滑趋势。图 1 行业整体营收情况图 2 行业整体利润情况资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind （2）子板块利润分化，光伏一马当先行业子版块表现分化。营收方面，除风电和综合电力外，12 个子版块营收正增长。利润方面则分化明显，10 个子版块归母净利润实现正增长。增长势头迅猛，光伏一马当先。子版块中，光伏设备板块营收占比 15 ，归母净利润占比 16 ，实现 14.32 的归母净利润增速，对行业整体业绩表现有较强驱动，其中前三季度隆基股份归母净利润 22 亿元（104 ）、阳光电源 7.61 亿（153 ），合计占光伏行业归母净利润 55 ，是主要增长源。低压设备、其他电源设备亦收获业绩增长，电机板块和综合电力设备板块因低基数效应及权重股扭亏等影响，归母净利润增幅达到 96 和 136 。此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图 3 子板块营收同比增幅图 4 子板块利润同比增幅资料来源财富证券，wind 资料来源财富证券，wind 图 5 板块营收占比图 6 板块利润占比资料来源财富证券，wind 资料来源财富证券，wind 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图 7 板块营收增速图 8 板块利润增速资料来源财富证券，wind 资料来源财富证券，wind （3）个股季报增收不增利个股三季报业绩报增收不增利，营收增速高位，利润增速逢低谷。收入方面，营收同比增速的中位值为 17.4 ，为近 6 年最高值，行业内 152 家企业收入正增长，占比 82 。利润方面，归母净利润同比增速中位值 7.3 ，为近 5 年最低值，归母净利润同比下降的企业达到 81 家，占比比 46 （去年同期为 53 家，占比 32）。图 9 个股营收增速统计资料来源财富证券,wind 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图 10 个股归母净利润增速统计资料来源财富证券,wind 2.经营分析净资产收益率普遍下降，控费增效缓解成本压力（1）超半数企业净资产收益率下降 ROE 中值下移，超半数企业净资产收益率下降。统计行业个股净资产收益率，前三季度 ROE 中位数 4.3 ，同比下降。统计个股 ROE 变动值中位数为-0.5pct ，创近 5 年新低，行业内 57 的企业前三季度 ROE 下降。同时期内，企业杠杆率、周转率基本维持平稳，ROE 下降的主要因素为净利率下滑。图 11 ROE 统计情况图 12 ROE 变动情况资料来源财富证券，wind 资料来源财富证券，wind （2）毛利率下滑，控费力度加大成本承压，业内个股毛利率普遍下滑。受供给端影响，今年前三季度铜、硅钢、铝此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告材、钢板等原材料成本均有较大幅度上涨，反映在毛利率的变化趋势。从数值看，今年前三季度个股毛利率中位值 25.8 ，较同期下滑，持续 5 年的毛利率上升趋势生变。从数量看，统计个股毛利率变动情况，毛利率变化的中位值为-2.1pct ，业内有 112 家企业毛利率同比下降（部分次新股未公布去年 3 季度数据，未纳入统计），占比 67 ，毛利率大面积下滑的情况在今年尤为显著。图 13 毛利率图 14 净利率资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind 经营效率提升，三费比率控制得当。成本端压力导致的毛利率下降影响，在费用端得到了较好缓解，今年前三季度三费比率中位值为 16.7 ，较去年下降 1.3pct 。拆分统计，销售费用率和管理费用率是费用控制的主要因素，因汇兑损益和利息收入减少，财务费用率有小幅上升。此外，资产减值损失占营收比率亦得到较好控制。受益于费用率的压缩，净利率的中位数维持在 8.2 水平，净利率变动值中位数为-0.5pct 。图 15 净利率图 16 净利率变动情况资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图 17 三费比率图 18 三费比例变动情况资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind 图 19 管理费用率图 20 销售费用率资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind 图 21 财务费用率图 22 资产减值损失/ 营业收入此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind （3）总资产周转率平稳，产能利用率提升总资产周转率稳中有升，固定资产周转率攀升。前三季度总资产周转率中位数 0.352 ，略有上升，固定资产周转率有较好恢复，侧面反映了企业产能利用率的提升。图 23 总资产周转率图 24 固定资产周转率资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind 图 25 流动资产周转率资料来源财富证券,wind 流动资产周转率略有恢复，经营业周期缩短。流动资产周转率中位值略有上升，净营业周期中位值同比下降约 15 天。拆分来看，存货周转的加速是上述现象的主要原因，存货周转天数创近 7 年新低，同时，应收账款周转天数维持高位，应付账款周转天数下降。生产及流通效率的提升缓解了上游占款的加剧。图 26 应收周转情况图 27 存货周转情况此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind 图 28 应付账款周转情况图 29 净营业周期资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind （4）杠杆率维持平稳，资产与负债结构趋匹配杠杆率稳中略升，资产流动性与债务流动性趋于匹配。资产流动性略升，预付款、货币资金及其他流动资产占比抬升，债务结构趋好，带息债务占比下降。图 30 权益乘数图 31 资产结构 1 资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图 32 资产结构 2 图 33 资产结构 3 资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind 图 34 负债结构图 35 负债结构 2 资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind 3. 现金流情况流动性紧张，资本开支维持高位水准（1）整体经营现金大幅流出，风电及光伏板块资本开支大行业经营性现金净流出 376 亿元，相比去年同期大幅下降，预计全年经营现金净流量依然为负值，打破连续 5 年年度经营现金净流入的趋势。图 36 年度经营净现金流合计图 37 前三季度度经营净现金流合计此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind 少数板块发生大幅经营性现金净流出。分子版块统计，经营现金净流出最多的两个板块为综合电力设备、线缆部件及其他设备，其中综合电力设备板块的上海电气前三季度经营现金净流出 104 亿元、线缆部件板块的宝胜股份、智慧能源前三季度经营现金净流出分别为 40 亿元、 12 亿元，均有较大增幅，三季报披露原因为原材料价格上涨备货增加、EPC 项目、采购支付现金增加等。剔除上述公司后，前三季度行业整体经营现金流仍超过 230 亿，为近年来的较大净流出值。图 38 子版块经营活动现金净流量对比资料来源财富证券,wind 图 39 子版块盈利质量此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告资料来源财富证券,wind 行业资本开支维持高位，光伏、风电板块开支大。前三季度整体资本开支合计 491.5 亿元，同比增长 21.6 ，增速较去年同期有所回落，但总量仍然居于高位水平。分子版块看，光伏设备、风电设备板块资本开支最大。光伏板块中，资本开支最大的个股为隆基股份和中环股份，分别达到 31.8 亿、30.2 亿，占光伏板块资本开支的 44 ，光伏产线及光伏电站开支增加是主要原因。风电板块中，金风科技和天顺风能资本开支达到 38.2 亿、16.6 亿，占比 86 ，风场开发支出为主因。图 40 年度资本开支合计图 41 前三季度度资本开支合计资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图 42 子版块资本开支情况资料来源财富证券,wind （2）个股收益现金含量下降，资本开支增速平稳 60 的企业经营现金净流量下降。前三季度，全行业经营现金净流量增速中位数为 -57.8 ，113 家企业经营现金净流量下降（占比 61 ）。图 43 收入现金含量资料来源财富证券,wind 收入的现金含量下降成为普遍现象。前三季度，全行业销售收现比中位数为 90.8 ，同比下降 1.3pct ，行业内 103 家企业（占比 62 ）销售收现比下降，下降幅度中位数为 3.4pct 。此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图 44 收入现金含量图 45 变动情况资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind 图 46 收益现金含量图 47 变动情况资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind 个股资本开支增速平稳。前三季度，全行业资本开支增速中位数为 9.0 ，同比略有下降，行业内 54 的企业资本开支正增长。工控自动化和其他电源设备板块个股的资本开支增速位居前列，中位数分别达到 108 、38 ，低基数效应加之个别个股海外项目固定资产投资增加是主要原因。此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图 48 资本开支增速资料来源财富证券,wind 4. 关注板块光伏高歌猛进，风电触底反弹，工控复苏持续（1）光伏板块高歌猛进，龙头集中度提升装机量高增长，分布式崛起。今年前 9 月，光伏新增装机量达到 42.31GW ，同比增长 87.7 ，其中分布式光伏势头强劲，据光伏协会报道，前 9 月分布式光伏装机达 15GW ，同比增长 300 ，分布式光伏的发展持续推动单晶硅组件及光伏逆变器等产品需求，构成隆基股份、阳光电源等企业的业绩驱动。 10 月 31 日出台的关于开分布式发电市场化交易试点的通知提出委托电网代售电的电力交易模式，降低了分布式光伏发电后期收益的不确定性，预期将进一步提升分布光伏在新增装机中的占比。图 49 分布式光伏占比提升资料来源财富证券，能源局，中电联预收款高增长，存货维持平稳，夯实第 4 季度业绩基础。截止 9 月 30 日，板块预收账款总计 61 亿元元，同比增长 48.2 ，与前三季度的营收高增长相呼应。行业内有 75 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告的个股预收账款正增长，增速中位值 76 。其中，预收账款居前的有隆基股份（预收账款 11.1 亿）、晶盛机电（预收账款 8.4 亿）、东方日升（预收账款 8.3 亿）。存货方面，板块总计 211 亿元，同比增长 7.5 ，中利集团存货 71.6 亿、隆基股份（存货 20.3 亿）、阳光电源（存货 18.9 亿）位居前三，考虑到大幅资本开支以及材料价格下探的可能性，企业备货意愿谨慎，存货中相当比例为承建光伏电站工程项目。考虑到预收账款和已发出商品的结算周期，我们认为 4 季度的业绩基础较为扎实。图 50 个股预收账款增速图 51 板块预收账款增速资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind 图 52 个股存货增速图 53 板块存货增速资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind 龙头集中度提升，关注隆基股份、阳光电源。光伏板块行业集中度提升凸显龙头效应，从利润占比角度看，前三季度，隆基股份与阳光电源归母净利润位居行业一二，合计约 30 亿元，占板块比重达到 56 ，较去年同期上升 26.12pct 。随着集中度提升以及产此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告能规模效应优势释放，龙头企业有望在分布式光伏崛起过程中享受更大比例的行业发展红利。关注单晶组件龙头隆基股份，光伏逆变器制造商阳光电源。（2）风电板块需求渐起，原材料压力逐步缓解利用小时数提升，装机量恢复增长，先行指标预示需求渐起。今年前 9 月，风电平均利用小时数达到 1386 小时，同比增长 9.7 ，弃风率 12.2 ，同比下降 6.7pct ，前三季度弃风率与弃风电量维持平稳下降趋势。来自全球风电龙头维斯塔斯的三季报数据则印证需求的渐起，三季度亚太地区新增订单达到 474MW （去年同期 205MW ），同比增长超过 2 倍。图 54 弃风率与弃风电量图 55 风电利用小时数资料来源财富证券,wind ，绿色能源，国家能源局资料来源财富证券,wind 图 56 装机容量资料来源财富证券,wind 解决方案出台，配额制将至，保障后续需求。11 月 13 日，发改委、能源局印发解决弃水弃风弃光问题实施方案，设定 2017 年总体目标甘肃、新疆弃风率降至 30 （前此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告三季度弃风率 33 、29.3 ）、吉林、黑龙江和内蒙古弃风率降至 20 （前三季度弃风率 19 、 12 、 14 ），其他地区利用小时数达到最低保障收购利用小时数或弃风率低于 10 。四季度是供暖集中期，往往也是弃风率抬头的时期，方案的出台保障了全年弃风率下降趋势。方案同时提出实行可再生能源电力配额制，按年度确定各省级区域全社会用电量中可再生能源电力消费量最低比重指标，各类电力相关市场主体共同承担促进可再生能源利用的责任，可再生能源电力配额及考核办法另行发布。根据可再生能源开发利用目标引导制度， 2020 年可再生能源发电应达到全部发电量 9 以上，参照 2015-2016 年各省区实际值与 2020 年目标值的差额，全国可再生能源装机量还有较大提升空间，配置制的推出将促进目标差额实际转化为非水可再生能源电力需求。图 57 非水可再生能源消纳情况省份 2015 2016 2020E 差额pct 省份 2015 2016 2020E 差额pct 青海 13.50 18.30 10 完成河南 2.30 4.40 7 2.6 宁夏 13.40 19.10 13 完成四川 1.40 2.30 5 2.7 云南 5.10 12.50 10 完成江苏 3.30 4.20 7 2.8 内蒙古 12.00 15.30 13 完成西藏 8.20 10.10 13 2.9 吉林 12.20 13.70 13 完成湖南 2.80 4.10 7 2.9 山西 7.00 10.00 10 完成上海 1.60 2.00 5 3.0 贵州 2.00 4.60 5 0.4 福建 3.40 3.70 7 3.3 甘肃 11.40 12.50 13 0.5 重庆 1.40 1.60 5 3.4 黑龙江 11.10 12.40 13 0.6 浙江 2.40 3.60 7 3.4 安徽 3.90 6.10 7 0.9 广西 1.00 1.30 5 3.7 河北 7.60 9.00 10 1.0 山东 6.00 5.60 10 4.4 北京 7.60 9.00 10 1.0 辽宁 7.70 8.60 13 4.4 天津 7.60 9.00 10 1.0 广东 1.80 1.90 7 5.1 江西 2.20 3.80 5 1.2 海南 4.00 4.50 10 5.5 新疆 10.50 11.10 13 1.9 陕西 2.70 3.80 10 6.2 湖北 3.70 4.70 7 2.3 全国 5.00 6.30 9 2.7 资料来源财富证券，国家能源局触底回升，关注原材料价格波动，聚焦金风科技、天顺风能、泰胜风能。下游需求的确定性在增强，上游的原材料成本构成主要的变动因素。风电行业的铸造件、风塔零部件等产品用钢量大，以钢材价格为主的原材料价格波动对毛利率有着重要影响。今年前三季度，风电行业毛利率普降，多数企业归母净利润下滑，个股的估值也下降至历史较低水平，如，金风科技当前估值（PE ，ttm ）处于历史后 71.5 分位值，泰胜风能处于历史后 88.3 分位值。在预估原材料价格保持平稳的情况下，采取成本加成报价的各类设备供应商将迎来毛利率恢复的时点，同时叠加需求的启动，利润水平有望获得较大提升，同时，随着弃风率的下降以及绿证制度的推行，风电资产的收益率和现金流转好。关注行业龙头金风科技，风场收益提升，风机产品需求增长；风塔龙头天顺风能与泰胜风能，受益下游此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告需求好转，叠加原材料成本平稳时期的毛利率恢复。图 58 风电设备公司毛利率变化情况图 59 原材料价格走势资料来源财富证券,wind 资料来源财富证券,wind ，兰格钢铁（3）工控及低压板块下游新兴产业支撑持续复苏承接新兴产业，下游需求旺盛。工控和低压板块下游承接锂电、新能源汽车、光伏风电、电网配电、3C 制造及工业自动化等市场，这些市场正处于扩展阶段，从前文中资本开支项目统计数据亦可见需求旺盛。产业升级与工控复苏的趋势得到 PMI 数据的持续印证，虽期间有波动，但持续运行于荣枯线上方，新增固定资产投资完成额亦处于扩展阶段。图 60 新增固定资产投资完成额图 61 制造业采购经理指数资料来源财富证券,wind ，统计局资料来源财富证券,wind ，统计局此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图 62 新能源乗用车产量图 63 新能源商用车产量资料来源财富证券,中汽协资料来源财富证券,中汽协人口结构变化支撑长期需求。我国人口老龄化趋势已然成型，劳动力人口供应面临长期收缩。据国家统计局数据，至 2016 年末，我国 60 岁以上人口数量较 2011 年增长 4587 万，同期，劳动年龄（16-60 岁）人口数量较 2011 年降低 3325 万。与之相伴的是劳动力成本逐年上升，金融时报统计，2016 年我国制造业平均时薪达到 3.6 美元，为 2005 年的三倍，复合增速达到 11.6 。以新兴产业带动制造业升级，提升自动化率，增加人均产值，成为整体趋势。进口替代早就国产崛起格局，关注汇川技术、信捷电气、良信电器。产业升级过程中，涌现出一大批国产品牌在工控设备、低压电器等领域对外资品牌的进口替代，替代程度较高的有工控领域的高压变频、工控机、分布式控制系统以及低压电器领域的中低端产品，具备进一步替代潜力的有中低压变频器、小型 PLC 以及中高端低压电器等。我们关注在上述领域中进取拓展的汇川技术、信捷电气以及良信电器。图 64 中低压变频器市场分布图 65 小型 PLC 市场分布资料来源财富证券,中汽协资料来源财富证券,中汽协此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的 6 －12 个月内，所评股票/ 行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别投资评级评级说明股票投资评级推荐投资收益率超越沪深 300 指数 15 以上谨慎推荐投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5 －15 中性投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10 －5 回避投资收益率落后沪深 300 指数 10 以上行业投资评级领先大市行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5 以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5 －5 落后大市行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5 以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作