电力设备及新能源行业能源共享时代系列二：能源设备共享（上），光伏平价上网前的分布式资产小并购大浪潮-20170531-广证恒生-28页.pdf-solarbe文库

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证券研究报告行业专题报告能源共享时代系列二能源设备共享（上）光伏平价上网前的分布式资产小并购大浪潮报告日期 2017.05.31 刘伟浩分析师周立津（研究助理）电话 020-88832824 020-88832033 邮箱 liuweihaogzgzhs.com.cn zhouljgzgzhs.com.cn 执业编号 A1310517040001 A1310227050002 序光伏发电在部分地区已临近平价上网。为加快平价上网，使行业走向成熟，政策调控力度达到了最强期，并形成了“推动先进产能，鼓励分布式发展”的明显态势。同时，一线光伏企业为迎接平价上网后更加市场化的竞争和市场扩容，纷纷扩产技改。由此形成了政策严控指标（需求），短期产能过剩，技术加速进步的局面，促使光伏成本快速下行。另一方面，由于分布式电价不做调整且并网即锁价 20 年，在成本骤降的趋势下收益不断走高，迎来了巨大的投资机会。核心观点  政策严控集中式，分布式自由发展；我国光伏产业全球市场约 60GW/年（ 1）今年集中式光伏装机将被严控在 18GW。目前，集中光伏项目审批需经近 20 个部门。且经历了去年增补 11GW 指标后，我们认为集中式项目今年将被严控。综合考虑领跑者指标、扶贫指标和被去年预支 11GW 后剩下的 9GW，以及年初 18GW 的目标值，我们认为 18GW 将成为今年集中式光伏的最终装机量。（ 2）分布式光伏持续加速今年装机或超 20GW。分布式光伏电价至 2018 年 6 月 30 日前电价一直不变，且一旦并网锁定未来 20 年。去年 9 月光伏造价骤降后分布式光伏建设速度与集中式持平，今年一季度装机总量同比增长 151，且仍在提速。我们认为该速度将保持到 2018 年 6 月，今年分布式装机或超 20GW。（ 3）海外需求此消彼长，需求总量仍超 20GW。以欧美为代表的市场出现萎缩，南亚、中压、西非地区需求开始上升，整体需求约 23GW 基本与去年持平。今年将形成光伏需求的一个短期高点，未来需求将在 60GW/年这一数值上下浮动。现有生产力下电站、组件、电池、电池片、硅堆市场容量分别对应 2200 亿、 1300 亿、 900 亿、 600 亿和 300 亿元 /年。  分布式资产成本下降，终端价格锁定使收益率升至 20，掀起小并购大浪潮（ 1）短期产能过剩技术加速进步使光伏资产价格持续下降。粗略估算，我国光伏组件产能去年底大约为 76GW，结合在建工程情况，今年产能或超 90GW，针对 60GW/年需求，产能利用率在 70偏下的较低水平。同时光伏核心技术指标光电转化率从 0.3/年已提升至 0.6/年，结合一线厂家报出的最新样品转化率，未来一年转率或将提升 1。两方面共同促使光伏资产价格下降。（生产能力不变，转化率每提升 1，成本下降 8-10）（ 2） 2018 年 6 月 30 日前的自发自用型分布式光伏收益率将升至 20。 2018 年 6 月 30 日前（ 17 年备案项目）自发自用型分布式光伏项目上网电价不变，且锁定 20 年。系统造价将从目前的 5.5 元 /W 降至 4.44 元 /W,对应的资产收益率升至 20，成为绝无仅有的一批稳定高收益光伏资产。（ 3）“五大四小”发电集团各类社会资本掀起分布式光伏资产并购潮。五大四小发电集团提供贷款融资，社会资本提供项目资本金形成当前的市场生态。高收益资产使各类市场主体竞相追逐此类资产；“五大四小”集团肩负收购数量的考核任务势必掀起并购大潮。去年 7 月至今， A 股 28 家上市公司共募资 559 亿元用于相关并购。投资要点造价下降、收益上升将拉大建设价格与资产转让价格的价差，以 “投融资建设” “出售转让”为模式的企业将明显受益，推荐中利集团（ 002309），长高集团（ 002452）。光伏资产占比较高，且具有大面积收购 2018 年 “ 630” 以前分布式光伏项目能力的企业将产生持续的高收益，推荐太阳能（ 000591）。风险提示光伏政策发生变化，可再生能源基金缺口再度扩大。数据支持文思电力设备光伏组件行业行业指数走势指数相对表现行业估值走势太阳能发电指数 1M 3M 6M 绝对表现 169 -35 -505 相对表现 154 31 -615 沪深300 14 -66 110 行业估值（PE ）当前估值 35 平均估值 77 历史最高 689 历史最低 17 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享 5最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报； 3、每周分享经济学人 4、每月汇总 1200份当月重磅报告（增值服务）扫一扫二维码或加微信 qidianmax 加入“起点财经”微信群，已有微信群的不用重复添加。备注研究报告敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 2 页共 28 页光伏行业专题报告正文目录 1、光伏经历漫长发展，即将平价上网走向成熟 5 1.1 光伏政策变化以行业发展为基础，行业发展受政策驱动而加速 . 5 1.2 光伏政策变化以行业发展为基础，行业发展受政策驱动而加速 . 6 1.3 组件价格是实现平价上网的关键 . 8 2、我国光伏产业未来几年 60GW/年的全球市场定型，短期产能过剩叠加技术进步提速促使光伏系统造价持续下降 9 2.1 光伏市场处于政策调控力度最强期，集中式严控、分布式彻底放开 . 10 2.2 2017 年国内集中式光伏装机 18GW，分布式装机超 20GW . 12 2.3 2017 年中国光伏组件海外需求约 23.2GW. 13 2.4 未来几年我国光伏全球市场需求将为维持在 60GW/年 15 2.5 光伏全产业链市场空间成型，中上游价格下降为建设运营环节提供机会 . 16 2.6 2016 年低组件企业产能约为 76GW，未来仍持续增加 . 19 3、未来一年零两个月将出现一批绝无仅有的收益率超 20的光伏资产 . 21 4、“五大四小” “社会资本”双驱动，掀起分布式光伏资产的小并购大浪潮 . 23 后记 . 25 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 3 页共 28 页光伏行业专题报告图表目录图表 1电力设备新能源发展及投资序列 4 图表 2 政府对光伏产业支持形式的三次转变 . 5 图表 3我国电价体系构成 . 6 图表 4 我国各地标杆电价及不同资源区年均日照小时 . 6 图表 5 各地区实现平价上网所需光伏系统造价 . 7 图表 6 各地区实现平价上网所需光伏系统造价价格。 . 7 图表 7 2016 年底，光伏造价距离平价上网不远（单位元 /W） 8 图表 8 光伏系统造价成本拆分（单位元 /W） 8 图表 9 不同容量下的逆变器的单位成本价格（单位元 /W） 8 图表 10 不同体量光伏项目的成本拆分（单位元 /W） 9 图表 11 组件价格与产能利用率、转化率的关系 . 10 图表 12 全国发电容量 /全国发电容量增速 11 图表 13 2016 年各省增补集中式光伏装机量 . 12 图表 14 各光伏指标与实际装机量的组合与拆分 13 图表 15 中国组件主要出口市场占比变化 . 14 图表 16 2020 年前我国历年光伏装机与新增装机容量（单位 MW） . 16 图表 17 光伏全产业链市场空间 . 17 图表 18 市场变化与企业调节结构解析图 . 17 图表 19 光伏上游空间压缩，下游价格锁定，电站和电站运营环节收益明显 . 18 图表 20 光伏逐年上网电价与定价方式 . 18 图表 21 2017 年产能利用率预测 19 图表 22 未来组件转化率提升预估 20 图表 23 成本下降中的集中式与全额上网光伏项目全资本收益率一览 21 图表 24 自发自用余电上网商业模式 22 图表 25 自发自用余电上网光伏是企业债和国债的组合体 22 图表 26 光伏投融建、收购运营市场结构 23 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 4 页共 28 页光伏行业专题报告前言我们在能源共享时代系列专题（一）时代性变革的长驱动力及未来主要矛盾中论述，未来电力能源行业的长驱动力和核心矛盾将以“一倒逼，三激活”的方式驱使电力能源配电网、分布式能源、储能、需求侧响应等四个方面的长久发展，我们在系列报告（一）中明确阐明了我们的投资序列，并做了以下的投资序列图。图表 1 电力设备新能源发展及投资序列资料来源摘自广证恒生能源共享时代系列专题（一）时代性变革的长驱动力及未来主要矛盾我们判断一季度到上半年，以配网自动化建设为代表的的电网二次设备将产生投资机会，依此撰写了名为主营藏锋，四方云动看家业营重回中高速，新能源、军工取得重大突破的公司深度报告及大量点评报告主推四方股份。我们预计今年下半年分布式、储能行业将发生变化，产生结构性机会。我们在系列报告（一）中推荐关注京运通和通威股份，该两个标的仍是符合我们投资价值的标的，但考虑到其他因素，我们将之替换为中利集团（ 002309），太阳能（ 000591）、长高集团（ 002452）作为我们的主要研究对象，予以重点推荐。本篇报告是系列报告二发电设备共享的上篇光伏平价上网前的分布式资产小并购大浪潮。本篇以光伏行业的内容为主，下篇将包含储能、联供、电力电子设备等内容。注能源共享系列报告一中，我们已详细论述了分布式光伏项目的急迫性和重要性，因而本文将不再就 “为什么政策如此明显倾向分布式”进行分析。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 5 页共 28 页光伏行业专题报告 1、光伏经历漫长发展，即将平价上网走向成熟光伏的科学技术研发已超过 60 年，期间经历了从一项尖端科学技术走向产业化的漫长过程。在此过程中，系列产业政策根据产业技术所处阶段的不同不断调整，加块了产业发展进程，使光伏平价上网即将实现，从而实现清洁能源替代，在一定程度上改变能源供给和消费方式。 1.1 光伏政策变化以行业发展为基础，行业发展受政策驱动而加速图表 2 政府对光伏产业支持形式的三次转变资料来源北极星电力网，广证恒生二十世纪后半叶，漫长的技术培育光伏在我国经历了三个阶段，早在上世纪 5、 60 年代就开始了光伏的实验研发工作。到上世纪 90 年代，由科技部、财政部牵头，通过专项刺激光伏的科研发展，呈现出一边研发、一边应用到特殊领域和偏远地区的形态。此时的光伏更多是一种科技产品的属性，国家将其作为长远发展的一项技术进行培植，引领其发展的主要是科研团队。二十一世纪前 20 年，强刺激下的快成长二十一世纪以来，光伏逐渐进入产业发展阶段，光伏发电作为一种新的绿色技术应用深受全社会关注和认可。政府为培育这一战略新兴产业，出台了一系列法律、措施和补贴政策。在这一阶段，政府的目的是要保障国内光伏制造企业能够走向成熟，参与全球化竞争，占领未来的能源高地。因此，政府通过不断加大财政补贴力度，扩大指标容量来壮大我国光伏市场。 2012 年欧美陆续对中国光伏设备生产企业征收 262的双反关税，中国政府为保证国内光伏企业得以持续发展，四次调高十二五光伏发展规划装机容量，以补贴支撑下巨大的国内市场扶持国内光伏企业成长，使国内企业具一流的国际竞争力。政策倒逼光伏降价、出海，平价上网服务全社会目前，光伏上网价格最低已至 0.45 元 /kwh，已处于平价上网前夜；同时，中国光伏企业多个环节和技术路线在国际上都具备一流竞争力。在这样的背景，政府将通过指标限制倒逼降价淘汰落后产能，同时驱使具有竞争力的产能销往海外，对光伏产业的调控进入局部严控的阶段。因此，我们认为在此背景下政府不会再度提高集中式光伏补贴指标总量， 105GW 即“十敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 6 页共 28 页光伏行业专题报告三五”期间可享有补贴的集中式光伏数量。国家能源局关于调整 2016 年光伏发电建设规模有关问题的通知专门就“部分地区超过国家能源局下达的规模开展建设，致使光伏电站建设出现一定程度失衡”进行总量控制的说明也印证了我们的分析。 1.2 平价上网不能一概而论，分区而定广东、四川率先实现平价上网的定义为围绕平价上网这一历史时刻进行探讨。但目前市场对平价上网的定义是一笼统的概念。我们认为由于各地光照资源、上网电价、用户侧电价均有巨大差异，平价上网不能一刀切，何时平价上网不能简单以某一时点为界。平价上网是以各地资源为基础逐步实现的过程，在现有生产力下，印度部分地区已经实现了平价上网。对此我们将 “ 光伏平价上网”进行定义以当地脱硫脱硝燃煤标杆电价作为光伏上网电价，光伏项目仍能获得 8以上的全资本内部收益率。图表 3我国电价体系构成资料来源广证恒生在我们的定义中以“当地燃煤标杆电价”为基准，这除了简单用光伏与燃煤这一我国最主要的能源体进行对比，还考虑了地区电价差异的因素和各地日照差异，使平价上网这一笼统概念具备具体指示作用。潮汕、湛江、川西地区将在系统造价成本 5 元 /W 左右时率先实现平价上网。图表 4 我国各地标杆电价及不同资源区年均日照小时资料来源国家发改委，广证恒生敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 7 页共 28 页光伏行业专题报告由于定义中考虑了各地电价差异和日照差异，在模型计算上我们需综合考虑两个变量。 2014 年和 2015 年，我国光伏平均利用小时数分别为 1168 小时和 1133 小时。考虑我国弃光率为 12.6,全国光伏平均利用小时应在 1200 小时以上。同时结合我国保障性收购小时时间，我们将一、二、三类地区光伏利用小时数分别按 1500、 1300、 1100 小时计算。通过模型计算，各省实现我们所定义的平价上网需光伏成本降至表中所示的水平。附模型计算中影响收益率的 7 个关键参数（ 1、银行贷款利率 4.5，贷款年限十年； 2、增值税 17，按政策前三年免税， 3-6 年减半； 3、设备购置税 17； 4、组件设备寿命 25 年，年化光衰 0.6； 5、年度维护成本为总投资额的 1； 6、不考虑自发自用和余电上网； 7、年贴现率 8。）图表 5 各地区实现平价上网所需光伏系统造价资料来源广证恒生从表中可知，在考虑各地标杆电价和资源区三级划分的条件下，最易实现光伏平价上网的前十个省份是四川、广东、湖南、黑龙江、吉林、辽宁、青海、冀北、浙江、北京、广西。由于我国幅员辽阔，在同一省份光照资源有所不同。以上省份光资源强的地区将率先实现平价上网。图表 6 各地区实现平价上网所需光伏系统造价价格资料来源中国气象局，广证恒生从光资源分布图上看，排名靠前的四川省西部、广东省湛江地区在省内最为丰富，将最先实现平价上网无敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 8 页共 28 页光伏行业专题报告疑。我们预测上述地区将在光伏系统造价降至 5 元 /W 以下时即基本实现用户侧平价上网；排名第三的湖南由于光资源较差，其实现平价上网的时间或不如相对光资源较强的华北、东北部分省份。以上地区将在系统造价降至 4.5 元 /W 以下后陆续实现平价上网。 1.3 组件价格是实现平价上网的关键图表 7 2016 年底，光伏造价距离平价上网不远（单位元 /W）资料来源北极星电力网，广证恒生 2006 年我国颁布可再生能源法，光伏进入产业化阶段。光伏造价在 2007 到 2012 年间快速下降，期间组件价格从 36 元 /W 降至 4.5 元 /W，年均下降 -34.02，系统造价年均下降 30.12。 2012 至 2016 年上半年，组件年均下降 4.5，系统年均下降 7.42，造价下降进入低速期。 16 年下半年，组件转化率由 15.9跃升至 16.5，产能利用率由 84降至 66.6，使光伏项目成本降速再次加速，半年降幅 20，光伏成本降速明显提速。当前光伏系统造价降至 5.5 元 /W 6 元 /W，已经非常临近第一梯队平价上网的价格。为进一步探讨光伏系统造价 “如何下降”、“何时下降”，我们按当前市场的成本情况对光伏系统成本做了如下拆分，电池组件成本是影响光伏系统造价的核心项目。图表 8 光伏系统造价成本拆分（单位元 /W）资料来源广证恒生在上述 18 个成本项中，电池组件和逆变器一直是成本主要下降的来源。但是逆变器发展至今，其原材料成本占比已接近 70，包装运输成本约 20，厂家净利 5-10，成本下降空间非常有限。其成本的区别只在于单个逆变器容量差异所带来差别，单体容量越大，单位成本越低。图表 9 不同容量下的逆变器的单位成本价格（单位元 /W）资料来源广证恒生敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 9 页共 28 页光伏行业专题报告除电池组件和逆变器外，其他成本项主要由原材料价格成本和人力成本决定，短期内我们将其视为固定成本项。由此可见，光伏系统成本的下降将主要由组件成本决定。考虑不同体量光伏项目成本构成有所差异，我们经过调研获取了三种典型体量的光伏项目造价，并将组件以外的成本作为固定成本项单独核算，得到了三种项目的成本构成，系统规模越大，组件成本年占比越高。工业级光伏项目中组件成本下降 1 毛系统成本下降 1.75，家庭系统中则下降 1.28/毛。图表 10 不同体量光伏项目的成本拆分（单位元 /W）资料来源广证恒生 2、我国光伏产业未来几年 60GW/年的全球市场定型，短期产能过剩叠加技术进步提速促使光伏系统造价持续下降平价上网的关键在于光伏组件单位成本的变化，其成本由 “行业产能利用率” 和 “生产技术进步” 两方面组成，从历史数据看，产能利用率在 80以上时，组件价格降幅在个位数（ 2013 年组件降幅主要来自年初由 2012 年带来的惯性），这样的“自然降幅”是笼统来看是由批量化生产的组件转化率提升所带来。 2016 年，全年组件价格降幅 18.92，这部分降幅全部来自后半年最后 5 个月。我们认为降幅产生的原因是转化率超速增长以及 84产能利用率骤降到 66.6所致。而且未来一段时间，产能利用率都将在较低水平，而组件转化率在加速提升，促使光伏成本快速下降。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 10 页共 28 页光伏行业专题报告图表 11 组件价格与产能利用率、转化率的关系资料来源广证恒生 2.1 光伏市场处于政策调控力度最强期，集中式严控、分布式彻底放开光伏在实现平价上网以前，全行业生存的基础是政府补贴，政府通过补贴控制着市场装机的增长，而且目前市场处于政策最为收紧的状态。能源十三五规划要求， 2020 年全国光伏发电装机达到 105GW 以上。目前市场对这一指标的解读为 “十三五”期间光伏装机量的下限。我们经多方调研和论证后认为 105GW 的指标是 “十三五”期间予以补贴的集中式光伏电站总量，分布式光伏和能够实现平价上网的集中式项目不在这个指标之内。一直以来，光伏产业发展都依赖于政府补贴。并且，在这种“靠补贴”的生存模式下，其生态环境也是不同的。光伏补贴政策分为事前补贴、事中补贴、全面管控、整体把控四个阶段。其中事前、事中补贴主要是以资金为手段来控制光伏项目。随着补贴幅度下降和光伏制造成本的降低，补贴的刺激作用大于限制作用，政府除了调整资金发放手段外，还加入了环评、土地、农业、林业等方面的限制，对光伏行业的调控调控力度处于历史最强阶段。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 11 页共 28 页光伏行业专题报告图表 12 全国发电容量 /全国发电容量增速资料来源北极星电力网，广证恒生 2009-2013年事前补贴，“量”“质”难控，滋生路条倒卖。 2009 年 7 月，财政部、科技部、国家能源局联合发布关于实施金太阳示范工程的通知并网光伏发电项目按光伏发电系统及其配套输配电工程总投资的 50给予补助，偏远无电地区独立光伏发电系统按总投资的 70给予补助。这种通过工程“事前补贴”方式，即项目投资方拿到项目批复，建设项目即可拿到补贴，而不考虑具体的应用发电效果。最终出现项目建设仅仅为了获得补贴，到后期，一个光伏项目批复的“路条”在市场上价值 50 100 万元，整个产业成了为了补贴而补贴，事实上并未正真投入发电或者以次充好等骗补行为大面积存在。 2013-2016 年事后补贴，杜绝骗补。 2013 年 8 月，国家发改委出台关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知明确根据各地太阳能资源条件和建设成本，将全国分为三类太阳能资源区，制定相应光伏电站标杆上网电价。以电网公司为统计口径，实际上网多少电量，由“可再生能源基金”补贴多少电费，从而杜绝了骗补行为。值得注意的是，光伏电站最终拿到补贴需要获得相应申请，即在“计划指标” 内的电站方能拿到补贴，且补贴确实能带来交锋后的收益。如此，“计划”就对市场需求起到极大的调控作用。 2016 平价上网多重控制，全面把控方向和数量，分布式简政放权不设指标限制。除了补贴资金的限制外，国土资源部近期出台的光伏发电站工程项目用地控制指标、关于光伏发电有关事项的函，在土地上极大限制了光伏电站的建设范围和总量，提高了用地成本和审批难度。与此同时，国家林业部门、环保部门也做出了相应要求，多达十几各部门对光伏项目形成限制。我们认为在如此高强度的限制下，高层下达的总体目标即代表了集中式光伏电站的市场需求。与之形成鲜明对比的是未对分布式光伏做任何指标性限制，反而大力提倡和鼓励。分布式光伏补贴不随集中式电站下调外仍以“标杆电价 0.42 元补贴执行 ”。同时， 50kW 以上的分布式光伏项目的审批权由省发改委下放到县发改委，项目审批由管控由县一级部门操作，全流程办理周期在敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 12 页共 28 页光伏行业专题报告 3 周左右。我们通过调研了解，分布式光伏项目审批需经手部门不到 5 个，与集中式电站的繁琐和严格形成鲜明对比。另外，分布式发电目前可向周边售电，更加大了其投资价值。由此，我们对光伏行业政策有如下判断（ 1）当前的光伏行业正处于这样一个资金行政的强政策综合管制的生态中（尤其集中式电站），我们认为这是迄今为止管控力度最强的阶段。因此， 2017 年能源工作指导意见中下达的 18GW 指标基本代表了今年的集中式电站的装机容量。分布式电站不受政策指标限制，仅受成本因素考虑。（ 2）当光伏成本下降至平价上网的水平，那么，补贴就不再成为市场成长的限制，市场发展的瓶颈转移到了可适用场景上，同样应用场景下参与者的竞争则是更低的全寿命周期成本。在土地允许的情况下，集中式电站装机将不完全受指标限制。 2.2 2017 年国内集中式光伏装机 18GW，分布式装机超 20GW 去年由于集中式电站指标紧张，国家采取了 “ 先建先得 ” 的措施（先建好、先并网的项目可率先获得补贴指标）政策驱使，部分地方指标管控出现失控，最终将压力倒向上级管理部门，国家能源局最终决定出手相助， “ 开闸 ” 增补了 11GW 的指标。从已公开数据看，有至少 8 个省申明增补 500MW 以上的集中式电站装机。国家能源局申明，增补 500MW 以上的省份 2017 前将不再获得新指标；再加上严申弃光 5以上的 6 个省份今年不再下发指标，截止目前共有 14 个省将在 2017 年没有新增指标。从此进一步增加了我们认为今年集中式光伏电站规模将被严控在 18GW 的确定性。图表 13 2016 年各省增补集中式光伏装机量资料来源北极星电力网，广证恒生 2017 年国内装机总量或超 40GW。 2016 年年底增补的 11GW 集中电站指标实际是挪用了今年全年 20GW 的指标。根据 2017 能源工作会议的安排年内计划安排新开工建设规模 2000 万千瓦，新增装机规模 1800 万千瓦。有序推进部分地区项目前期工作，项目规模 2000 万千瓦。其中新开工建设 20GW 是指标性数据，该指标已被去年占用了 11GW；新增装机 18GW 是指集中式电站今年装机容量，有序推进的 20GW 我们认为是未来超级敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 13 页共 28 页光伏行业专题报告领跑者指标、扶贫指标及其他指标。该 20GW 在今年落地的可能不大。由此可得到 2016 年和 2017 年光伏装机和指标的构成关系如下。图表 14 各光伏指标与实际装机量的组合与拆分资料来源国家能源局、广证恒生 2016 年全年装机 34.54GW。根据当年年初指标，全年集中式光伏计划装机 18GW（含 5.5GW 领跑者计划和 12.6GW 普通项目）。由于该年采取“先建先得”的方式导致大量工程建设而为并网，因此年末下发了 11GW 增量指标，该指标占用了 2017 年 20GW 的总指标，从而导致今年普通集中式光伏指标最多只有 9GW。那么，再加上今年的领跑者指标和总量 8-10GW 的扶贫指标（含分布式），构成了今年 18GW 装机总量要求。因组件价格去年 9月开始暴跌，而分布式光伏电价不做调整，致使去年 9月以后分布式电站市场放量，装机量开始与集中式电站持平。考虑到今年组件价格仍在下降通道，且 6 月 30 日后集中式电站电价再次下调，分布式电站今年装机总量超过集中式无疑，由此我们预计今年分布式装机量将超 20GW。全年国内总装机或超 40GW。 2.3 2017 年中国光伏组件海外需求约 23.2GW 2015 年 6 个主要出口国占近七成份额， 2016 年印度市场剧增。根据公开资料显示，我国光伏组件出口主要面对亚洲、北美洲、欧洲， 2015 年末占比较大的国家有印度约占 10、日本约占 26 、美国约占 12、荷兰约占 9、菲律宾约占 7、智利约占 5。这 6 个主要出口国即占我国 2015 年光伏组件出口的 69。我国 2016 年光伏出口总量约为 21.3GW，考虑到 2016 年印度光伏新增装机剧增，我们上调 2016 年印度市场占比为 17。本文将通过预判对这几个国家的需求趋势，来预测 2017 年中国光伏组件出口需求。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 14 页共 28 页光伏行业专题报告图表 15 中国组件主要出口市场占比变化资料来源 SOLARZOOM、广证恒生根据 EnergyTrend 预估，全球光伏需求量从 2016 年 63.4GW 到 2017 年 63.7GW 仅仅有 0.3GW 的微成长，但供给却是持续扩张。亚洲区域主要国家市场印度 2016 年新增光伏装机 4.5GW，印度的太阳能需求在政府国家太阳能计划的推动之下， 2017 年全年新增光伏装机预计为 8.4GW，需求增长近 2 倍。 2016 年中国光伏组件在印度市场占有率为 3.6GW/4.5GW80，考虑到印度自身光伏组件产能远不能满足其自身新增装机需求，我们预测 2017 年中国光伏组件在印度市场占有率将保持不变，由此估算 2017 年印度对中国光伏组件需求为 8.4GW80 6.7GW。日本 2016 年光伏新增装机为 8.6GW，而 2017 年光伏抢建潮很可能终结，因此将日本 2017 年光伏装机量下浮 20。中国品牌的光伏组件在日本市占率较为稳定，因此可以估算 2017 年日本对中国光伏组件的需求约为 8.6GW1−205.5GW8.6GW 4.4GW 菲律宾 2016 年从中国进口光伏组件容量按本报告前面测算值为 1.6GW。考虑到菲律宾政府杜特尔特 2016 年 12 月访华时特别提到加强电力领域的双边合作，以缓解该国电力缺口，配合其 FIT 补贴政策，预计 2017 年菲律宾市场对中国光伏组件的需求能够保持在 1.6GW。北美洲区域主要国家市场根据公开资料显示，美国 2016 年光伏新增装机为 14GW，考虑到美国抢装热潮稍减， 2017 年光伏新增装机预计下降 10至 12.6GW。 2016 年中国光伏组件在美国市场占有率为 2.6GW/14GW19，考虑到特朗普上台后美国贸易保护主义将抬头，因此将 2017 年中国光伏组件市占率降低至 10。由此预计 2017 年美国市场对中国光伏组件的需求约为 12.6GW10 1.3GW 欧洲区域主要国家市场根据本报告前面测算，荷兰 2016 年从中国进口光伏组件 1.9GW。考虑到荷兰政府在 2016 年底提议在 2017 年将可再生能源项目预算增加 33，我们同等比例调高荷兰从中国进口光伏组件数量，预计 2017 年荷兰市场对中国光伏组件的需求约为 1.9GW133 2.5GW。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 15 页共 28 页光伏行业专题报告南美洲区域主要国家市场根据本报告前面测算，智利 2016 年从中国进口光伏组件 1.1GW。 2016 年下半年，智利的清洁能源拍卖创历史新低，行业预测其 2017 年清洁能源投资将有所减少。因此，我们将智利 2017 年光伏组件需求下调 20，预计 2017 年智利市场对中国光伏组件的需求约为 1.1GW1−20 0.9GW 其它国家市场行业普遍预测，除印度外， 2017 年全球光伏市场增长速度将大幅放缓，很可能出现零成长。因此，我们维持其它国家市场光伏组件需求不变，与 2016 年需求相当，约为 21.3GW1−14−26−12−9−7−5 5.8GW 2017 年海外市场需求合计 5.80.92.51.31.64.46.723.2GW，海内外需求共计 63.2GW。 2.4 未来几年我国光伏全球市场需求将为维持在 60GW/年综上所述，我们对我国“十三五”期间装机容量增长做如下判断。 17 年分布式全面超越集中式，新增光伏装机总量约 40GW。由于今年严控集中式光伏电站指标，集中式项目将受极大限制。同时，由于组件大跌，光伏每瓦造价降至 5 元左右，而上网电价仍为当地标杆电价 0.42 元（锁定 20 年），分布式光伏项目收益大幅提升。故 18 年 630 以前都将成为分布式光伏的快速发展期。从去年 9 月开始，分布式光伏装机容量开始与集中式电站装机容量持平，我们认为这种状态将至少维持到 18 年“ 630”。鉴于今年有 18GW 装机并网的安排，我们预计今年分布式光伏装机容量或达到 20GW，国内总装机或达到 40GW。 18、 19 年新政难料，市场或将整体萎缩。在 2017 能源工作指导意见中提到，今年将推进 20GW 项目前期工作，这其中包含了领跑者、光伏等指标，这将使得指标变得分散从而难以直接对应到装机容量。考虑到 18 年 630 后补贴会继续下降甚至退出补贴以绿证来代替，这将大幅降低项目收益导致装机容量下降，尤其对分布式而言。但是由于建造成本进一步下降， 18 年在绿证的支撑下部分地区能够实现平价上网，从而脱离补贴指标，这部分装机约 8GW。预计全年新增装机总容量约 30GW。（该目标值严重依赖于光伏系统成本下降程度） 2020 年光伏市场依赖“绿证”推行情况。本文将光伏平价上网定义为光伏电价以等同于当地燃煤标杆电价上网，项目仍能获得 8以上的内部收益率（全资本收益率）。经我们计算，广东、四川、华北等地区在已临近平价上网。但标杆电价在 0.3 元 /kwh 以下的地区这在技术大突破前几乎不可能实现，光伏电价平价上网必须有“绿证”在消费侧的支撑方可实现。因此， 2020 年补贴完全退出以后，决定光伏市场除自身成本外，还将由“绿证”为代表的其他体现在消费侧的机制决定。“绿证”也被业称为平价上网的临门一脚。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第 16 页共 28 页光伏行业专题报告图表 16 2020 年前我国历年光伏装机与新增装机容量（单位 MW）资料来源国家统计局、广证恒生从我们的预测来看，未来几年国内光伏组件市场需求未来将维持在 40GW以下，今年将形成一个高点；考虑海外需求，我国光伏的全球市场需求约 60GW/年。以 2.5 元 /W 计算，光伏国内市场长期市场空间约为 1000 亿元 /年，加上海外市场约 1500 亿元 /年，考虑组件价格还将下降，这一市场空间随之压缩。未来