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敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 04 月 08 日 电气设备 行业 太阳能屋顶光伏差异化竞争的未来，特斯拉的能源战场 太阳能屋顶专题研究 行业跟踪 ⚫ 特斯拉发布全新太阳能屋顶，掀起光伏差异化竞争序幕 特斯拉 于 2019 年四季度发布 全新太阳能屋顶 ， Solar Roof 产品 历经三代，产 品形态臻于完善。外观类似于普通的瓦片，但表面为带纹理的玻璃，内部隐 藏有可以发电的光伏电池 ，使得太阳能发电与屋顶融为一体。 传统的光伏组 件，外观均大同小异，用于屋顶的产品与用于大型地面电站的产品并无太大 差异。 相比传统光伏组件， Solar Roof 毫无疑问对个人消费者吸引力强。而 综合成本也低于“屋顶 光伏组件”成本。一改光伏产品同质化， 掀起差异 化竞争序幕 。 ⚫ 特斯拉的使命是加速世界向可持续能源的转变 特斯拉 不仅仅 是 一家 新能源汽车 公司。特斯拉规划了一整套以家庭为单位的 能源生产、存储、使用方案，从利用太阳能 屋顶发电，到使用储能存储富余 的电力，再到使用新能源汽车出行。创始人马斯克认为，将这套以家庭为单 位的模式扩展到全世界，再辅以集中式的太阳能发电，可以解决整个能源及 环境问题。 收购 SolarCity 后，特斯拉“发 -储 -用”的可持续能源生态闭环开 始形成。 ⚫ 产能达到 1000 套 /周计划， 计划进入欧洲和中国市场 太阳能发电是 特斯拉未来要重点打造的业务 。随着产能爬坡，太阳能屋顶 1000 套 /周的产能目标已经达到。特斯拉也在计划 太阳能屋顶业务 进军欧洲 和中国市场。而特斯拉确实已经在中国进行相关储备，包括人员的招聘等。 ⚫ 中国企业有望在 特斯拉太阳能屋顶 产业链获取更多份额 松下宣布将在今年五月结束与特斯拉在 Gigafactory 2的太阳能电池联合生产 的合作关系 。 目前 Solar Roof 生产模式为采购电池片、玻璃等原料，在 Gigafactory 2 中完成封装。 中国光伏产业具备全球竞争力，有望在 特斯拉 产 业链获取 更多份额 。未来，如果 太阳能屋顶 市场发展顺利，差异化竞争路线 逐渐被验证，特斯拉也将迎来更多的追随者和竞争者。 ⚫ 太阳能屋顶市场空间达万亿 元 级 只考虑私人住宅屋顶 ，美国市场按特斯拉 3.395 万美元 /套（ 10kW）、 10渗 透率对应 26.5 亿美元增量市场、 3045 亿美元存量市场空间 ，中国市场按 5 元 /W 单价、 10渗透率对应 400GW 装机规模、 2 万亿元市场空间 。 假设 1000 套 /周的出货目标实现 ，测算特斯拉太阳能屋顶业务初期年营收可达 17.7 亿 美元。特斯拉太阳能屋顶利润较高，假设净利率 8，对应每年净利润 1.42 亿美元。 ⚫ 投资建议 太阳能屋顶是未来 光伏差异化竞争的重要方向，市场空间 巨 大， 产品 溢价能 力突出，利润水平较高。建议关注对于该细分市场有业务布局的企业，以及 太阳能屋顶先行者特斯拉的相关供应链企业。 ⚫ 风险 提示 市场对于新产品接受程度不高、疫情影响光伏屋顶业务进展 推荐 （ 维持 评级 ） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenmingxsdzq.cn 证书编号 S0280517100002 丁亚（联系人） dingyaxsdzq.cn 证书编号 S0280119060013 行业指数 走势图 相关 报 告 政策序幕拉开，第二次上车机会 2020-03-31 继续看好新基建，重点关注特高压 2020-03-16 CTP 降本增航，助 LFP 渗透续航 500km 以下乘用车 2020-03-09 光伏 2020 年新政落地，全年需求保持 乐观 2020-03-10 新基建、新方向，电力设备价值重估 2020-03-08 -20 -16 -12 -8 -4 0 4 8 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 电气设备 沪深 300 2020-04-08 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 特斯拉不止是新能源汽车 . 4 1.1、 特斯拉的使命是加速世界向可持续能源的转变 4 1.2、 SolarCity 的新能源初征 . 5 1.3、 特斯拉的可持续能源 生态闭环 . 6 2、 特斯拉的改变产品的再定义 . 7 2.1、 Solar Roof 太阳能屋顶历经三代，臻于完善 . 7 2.2、 新一代 Solar Roof 为拐点型产品，经济性已具备 10 2.3、 配套的家用储能方案 Powerwall 11 2.4、 大规模能源存储解决方案 Powerpack 与 Megapack . 12 3、 Solar Roof 产能已达前期计划，计划进入欧洲和中国市场 13 3.1、 Solar Roof 供应链中国企业有望获得更多份额 . 13 3.2、 产能正在爬坡，周产能达 4MW . 15 3.3、 计划进入欧洲和中国市场 . 16 4、 太阳能屋顶市场空间达万亿元级 . 16 4.1、 测算中国、美国太阳能屋顶市场空间均达万亿元级 16 4.2、 测算特斯拉太阳能屋顶初期年营收可达 17 亿美元 17 4.3、 投 资建议 . 17 图表目录 图 1 特斯拉规划的 “光伏 -储能 -新能源汽车 ”一体化应用场景 5 图 2 SolarCity 新增装机快速增长 6 图 3 SolarCity 现金流压力巨大 6 图 4 特斯拉发电与储能业务近年来营收增长明显 6 图 5 2019 年发电与储能业务营收占比 6.4 6 图 6 特斯拉 /SolarCity 光伏装机量 7 图 7 特斯拉储能装机量 7 图 8 特斯拉汽车产品系列出色的外观设计 7 图 9 传统的 “屋顶 光伏组 件 ”形式 8 图 10 特斯拉太阳能屋顶 8 图 11 特斯拉太阳能屋顶结构 8 图 12 Solar Roof 中含有可以发电的太阳能电池 8 图 13 第一代 Solar Roof 拥有 4 种不同样式风格 9 图 14 冰雹测试下 Solar Roof 强度高于普通屋顶材料 . 9 图 15 特斯拉太阳能屋顶的保修与规格 10 图 16 Solar Roof 配套烟囱、天窗等特制部件 . 11 图 17 Solar Roof 成本远低于 “传统屋顶 光伏组件 ” . 11 图 18 特斯拉 Powerwall 外观 . 12 图 19 特斯拉 Powerwall 内部结构 . 12 图 20 特斯拉 Powerpack . 12 图 21 Powerpack 在英国用于电动公交充电 . 12 图 22 特斯拉 Megapack 13 图 23 纽约州布法罗的二号超级工厂（ Gigafactory 2） 13 图 24 Gigafactory 2 生产线 . 13 2020-04-08 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 25 Solar Roof 结构 14 图 26 Solar Roof 侧面视角与顶部鸟瞰视角差异 . 14 图 27 Solar Roof 太阳能屋顶排布图 15 图 28 3 类逆变器解决方案 . 15 图 29 美国近年每年新开工私人住宅 120 万套以上 16 图 30 2018 年底美国存量住宅 1.38 亿套 16 表 1 特斯拉的秘密蓝图 4 表 2 特斯拉的秘密蓝图第二篇章 4 表 3 SolarCity 提供 3 种合同模式 5 表 4 报价单显示第三代 Solar Roof 价格相比第二代下降 40 10 表 5 Powerwall 2 主要参数 . 12 表 6 美国市场 10渗透率对应 26.5 亿美元增量市场、 3045 亿美元存量市场空间 16 表 7 中国市场 10渗透率对应 400GW 规模、 2 万亿元市场空间 17 表 8 1000 套 /周销量对应每年营收 17.7 亿美元 . 17 2020-04-08 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 1、 特斯拉不止是新能源汽车 1.1、 特斯拉的使命是加速世界向可持续能源的转变 特斯拉不仅进是一家新能源汽车公司。单单新能源汽车的成功是不够的，如果 上游电力的来源不够清洁、可持续，依然是对地球环境的破坏。因此，可持续能源 也一直也是特斯拉关注的重点。众多可持续能源中，特斯拉的创始人埃隆 · 马斯克 （ Elon Musk） 最青睐的是太阳能。 2006 年，埃隆 · 马斯克首次披露特斯拉的秘密蓝图，详细描绘特斯拉未来 远景及采取的步骤。 前三步是关于汽车，第四步是关于太阳能。 事实上，特斯拉过 去的发展路径完全依照其秘密蓝图的规划从 Roadster，到 Model S/X，到 Model 3， 再到与 SolarCity 合作并收购 SolarCity。 而特斯拉也做了两件事，宣告其转变 （ 1） 域名由 teslamotors.com 变为顶级域名 tesla.com； （ 2） 使命由“加速 世界 向可持续交通的转变”修改为“加速 世界 向可持续 能源的转变”，“交通”改为“能源”，企业远景更为宏大。 表 1 特斯拉的秘密蓝图 目标 实现情况 第一步 打造一款产量很小的车型，该车型价格肯定是昂贵的 已实现， Roadster 第二步 用赚到的钱，开发一款产量适中的、价格相对低一些的车型 已实现， Model S/X 第三步 再用赚到的钱，创造一款量产的、价格亲民的车型 已实现， Model 3 第四步 提供太阳能电力 已实现，收购 SolarCity 资料来源特斯拉官网，新时代证券研究所 十年后的 2016 年，马斯克再次公布特斯拉秘密蓝图的第二篇章，描绘了 其下一个阶段的蓝图。其中，光伏被放在首要位置，第一步即“ 创造惊人高效的、 配备集成储电功能的、美观的太阳能板 ”。 表 2 特斯拉的 秘密蓝图第二篇章 目标 实现情况 第一步 创造惊人高效的、配备集成储电功能的、美观的太阳能板 正在实现， Solar Roof、 Power Wall 第二步 扩充电动汽车产品线，满足各细分市场需求 正在实现， Semi、 Cybertruck 第三步 通过大量的车队学习功能，开发出比人类手动驾驶安全 10 倍的自动驾驶技术 第四步 让车辆在闲置的时候，通过分享来为你赚钱 资料来源特斯拉官网，新时代证券研究所 特斯拉规划了一整套以家庭为单位的能源生产、存储、使用方案，从利用太阳 能屋顶发电，到使用储能存储富余的电力，再到使用新能源汽车出行。 马斯克认为，将这套以家庭为单位的模式扩展到全世界，再辅以集中式的太阳 能发电，可以解决整个能源及环境问题。 2020-04-08 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 图 1 特斯拉规划的“光伏 -储能 -新能源汽车”一体化应用场景 资料来源特斯拉官网，新时代证券研究所 1.2、 SolarCity 的新能源初征 SolarCity 成立于 2006 年， 由 埃隆 · 马斯克 及其表兄弟 Lyndon Rive 和 Peter Rive 共同创立， 埃隆·马斯克 为任董事长，是一家专门发展户用光伏发电项目的公司。 SolarCity 于 2012 年在纳斯达克上市，并在 2014 年收购 赛昂电力（ Silevo） ，开始掌 握上游电池组件制造。 SolarCity 成立之初，主要从事光伏系统安装业务， 2008 年中期开始提供光伏 租赁和 PPA 业务。 2013 年起，租赁和 PPA 业务收入开始超过光伏系统安装业务。 SolarCity 提供 3 种合同模式 供用户选择，除了普通的直接购买模式外，还有租 赁模式与购电协议模式（ PPA）。后两种模式下，光伏项目由 SolarCity 出资建设。 在融资方面 ， SolarCity 也创新地提出了 3 种模式合资模式、转租模式和售后回租 模式 。 表 3 SolarCity 提供 3 种合同模式 名称 合同模式 直接购买 模式 用户一次性买断设备，自发自用，自行维护 租赁模式 用户 租赁发电设备，每月支付固定的设备租金，自发自用，有余电时“存入”电网，不足时从电网买电 购电 协议 模式 （ PPA） 用户根据购电数量向 SolarCity 支付电费， SolarCity 将 余电“存入”电网 资料来源 SolarCity 公告，新时代证券研究所 SolarCity 成于租赁和 PPA 模式，但终于负债和现金流压力。 由于美国拥有 ITC （投资税抵免）与 MACRS（加速折旧）等诸多政策支持，加上电力价格较高， SolarCity 发展较快。但这种快速增长是建立在租赁模式和购电协议模式的基础上的。 光伏项目回收期较长，对于现金流构成了巨大的压力，公司也长年陷入亏损。 2020-04-08 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 图 2 SolarCity 新增装机快速增长 图 3 SolarCity 现金流压力巨大 资料来源 SolarCity 公告，新时代证券研究所 单位 MW 资料来源 SolarCity 公告，新时代证券研究所 单位亿美元 1.3、 特斯拉的可持续能源生态闭环 2016 年 11 月，特斯拉股东投票通过对 SolarCity 的收购。 特斯拉 “发 -储 -用” 的可持续能源生态闭环开始形成 。 营业收入上， 2016 年收购 SolarCity 后，特斯拉发电与储能业务（ Energy Generation and Storage）营收快速增长， 2015-2018 年复合增长率 375.4，但 2019 年相比 2018 年没有增长。 图 4 特斯拉发电与储能业务近年来营收增长明显 图 5 2019 年发电与储能业务营收占比 6.4 资料来源特斯拉公告，新时代证券研究所 单位百万美元 资料来源特斯拉公告，新时代证券研究所 发电与储能业务营收的主要贡献方为储能。 收购 SolarCity 后，特斯拉对 SolarCity 进行了裁员和渠道上的调整， 停止能源产品的上门销售，转为特斯拉门店 和线上销售，同时削减广告支出。 因此光伏业务装机量下滑较为严重，反而储能的 装机量增长较快。 0 20 40 60 80 100 120 140 0 200 400 600 800 1000 新增装机量 同比 -10.0 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 营业收入 经营活动现金流净额 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 0 500 1000 1500 2000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 营收 同比 汽车销售 81.2 汽车租赁 3.5 发电与储能 6.2 服务与其他 9.1 2020-04-08 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告 图 6 特斯拉 /SolarCity 光伏装机量 图 7 特斯拉储能装机量 资料来源 特斯拉 /SolarCity 公告，新时代证券研究所 单位 MW 资料来源特斯拉公告，新时代证券研究所 单位 MWh 营收与装机的波动， 一方面原因是 Model 3 处于量产关键期，汽车业务对于资 源和资金的需求更大。另一方面，也是光伏业务处于模式和产品的变革期 ，为下一 阶段的革命打下基础。 根据马斯克的规划，发电与储能业务未来的发展前景要超过电动汽车，也是特 斯拉未来要重点打造的业务。在对太阳能业务进行调整后，特斯拉也积极准备新产 品的研发和布局。 2、 特斯拉的改变产品的再定义 特斯拉汽车的启示产品力是关键 。 早期的电动汽车，无论从外观、续航、性能等方面，均大幅弱于传统燃油车。 而特斯拉的出现，颠覆了大众对于电动汽车的认识。无论从外观、续航还是性能， 均大幅超越同时代的燃油车和电动车。最终毫无疑问取得了销售上的成功，也激活 了整个电动汽车市场。 图 8 特斯拉汽车产品系列出色的外观设计 资料来源特斯拉官网，新时代证券研究所 2.1、 Solar Roof 太阳能屋顶历经三代，臻于完善 特斯拉的第一步是打造优秀的基础发电单元。传统的光伏组件，外观均大同小 异，用于屋顶的产品与用于大型地面电站的产品并无太大差异。 马斯克认为，太阳 能板要像特斯拉的电动汽车一样像吸引人。 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 16 Q1 16 Q2 16 Q3 16 Q4 17 Q1 17 Q2 17 Q3 17 Q4 18 Q1 18 Q2 18 Q3 18 Q4 19 Q1 19 Q2 19 Q3 19 Q4 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 2020-04-08 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -8- 证券研究报告 Solar Roof 历经三代，产品形态臻于完善。 特斯拉最早在 2016 年 10 月发布 Solar Roof，到 2019 年 10 月，已发布第三代产品 （ Solarglass Roof） 。 Solar Roof 的 外观类似于普通的瓦片，但表面为带纹理的玻璃， 分为带电池片和不带电池片两种 版本，二者外观基本一致 。 带电池片 版本， 内部隐藏有光伏电池 片，可以利太阳光 发电。 Solar Roof 为光伏组件与屋顶材料的融合。 （ 1） 美学价值屋顶即组件，外观不割裂。为了达到这一点，特斯拉在设 计了特殊的百叶窗结构，正面不阻挡阳光，从侧面则看不见内部的光伏电池。使用 这两种瓦片直接铺设成为真正的屋顶，同时具有太阳能发电功能。特斯拉对于外观 要求较为严苛，要求不同角度看过去，颜色基本一致。相比传统的“屋顶 光伏组 件”形式，具备更好的视觉体验和美学价值。 （ 2） 成本节约一方面，随 着电池片成本的降低，组件中玻璃等辅材的成 本占比越来越高。另一方面，钢化玻璃具备较好的防护性能，天然适合作为屋顶材 料，电池片的防护与屋顶防护共享材料，实现了成本上的节约。 图 9 传统的“屋顶 光伏组件”形式 图 10 特斯拉太阳能屋顶 资料来源 SOLARZOOM，新时代证券研究所 资料来源特斯拉官网，新时代证券研究所 图 11 特斯拉太阳能屋顶结构 图 12 Solar Roof 中含有可以发电的太阳能电池 资料来源特斯拉官网，新时代证券研究所 资料来源 Tesmanian，新时代证券研究所 产品 样式有所精简。 第一代 Solar Roof 发布时拥有 四种样式风格，包括意大利 托斯卡纳风格（ Tuscan） 、 板岩风格（ Slate） 、 纹理风格（ Textured） 及 抛光风格（ Smooth） 。 但从新一代 Solar Roof 的相关信息看，目前可能仅提供 纹理风格（ Textured） 。产品 样式的精简也在一定程度上降低了供应链的难度，有利于产能的提升。预计特斯拉 可能在产能爬坡顺利后再提供更丰富的样式选择。 2020-04-08 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -9- 证券研究报告 图 13 第一代 Solar Roof 拥有 4 种不同样式风格 资料来源 Cleantechnica，新时代证券研究所 转换效率提升。 早期太阳能屋顶转换效率较低，仅 18左右，新的太阳能屋顶 效率预计在 22-23左右。 强度 高于普通屋顶材料 。 特斯拉 Solar Roof 表面使用特制钢化玻璃，其强度和 耐久性远超普通屋顶材料。根据特斯拉的实验，在冰雹测试下，在 177km/h 的冲击 速度 下 ，传统屋顶瓦片出现碎裂，而 Solar Roof 屋顶瓦片则完好无损。 图 14 冰雹测试下 Solar Roof 强度高于普通屋顶材料 资料来源特斯拉官网，新时代证券研究所 瓦片保修年限与发电保修年限均为 25年。 发电年限 25年与普通光伏组件一致， 瓦片保修年限远超一般屋顶材料。 2020-04-08 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -10- 证券研究报告 图 15 特斯拉太阳能屋顶的保修与规格 资料来源特斯拉官网，新时代证券研究所 2.2、 新一代 Solar Roof 为拐点型产品，经济性已具备 第一代 Solar Roof 于 2016 年 10 月 发布，原计划于 2007 年实现量产，但最终 一直未能实现大规模量产，主要原因可能是产能与成本受限。直到第三代产品发布， 才实现成本的大幅下降和产能的快速爬坡。 价格得益于成本缩减，第三代 Solar Roof 价格下降 40。 根据 Electrek 上公布的用户获取的报价单实例， 1862 平方英尺、 9.45kW 装机 规模的屋顶，第二代 Solar Roof 的报价为 64434 美元（约 6.84 美元 /W），第三代产 品发布后，报价更新为 38266 美元（约 4.05 美元 /W），相比第二代产品价格下降 40以上。 表 4 报价单显示 第三代 Solar Roof 价格 相比第二代 下降 40 第二代 第三代 价格变化 屋顶面积 ft2 1,862.00 功率 kW 9.45 总价格 美元 85,314.00 57,366.00 -32.8 Solar Roof 美元 64,634.00 38,266.00 -40.8 Powerwall 美元 10,050.00 10,600.00 5.5 roof and site repairs 美元 10,630.00 8,500.00 -20.0 Solar Roof 单价 美元 /ft2 34.71 20.55 -40.8 Solar Roof 单价 美元 /W 6.84 4.05 -40.8 资料来源 Electrek，新时代证券研究所 价格下降源于成本降低， 我们分析主要来自两 个 方面 （ 1） 电池片供应商的更换。 此前特斯拉与松下合作，但成本较高，特斯拉 预计于 2020 年 5 月结束与松下在太阳能方面的合作，特斯拉可能选用 了中国供应商的电池片。 （ 2） 安装人工时的减少。 包括瓦片设计的优化，以及 使用了特制的烟囱、 天窗 标准 部件，缩短了现场 制备、切割的时间。普通屋顶的安装时间 为 5-7 天，此前二代产品单个屋顶安装时间高达两周，第三代产品安 装时间可能缩短到一周以内。美国的人工成本较高，缩减安装人工时 2020-04-08 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -11- 证券研究报告 能够有效地降低成本。 图 16 Solar Roof 配套烟囱、天窗等特制部件 资料来源 Electrek，新时代证券研究所 初步具备经济性 成本低于“传统屋顶 光伏组件”。 相比普通光伏组件，特斯拉 Solar Roof 价格高要出很多，但其自带屋顶属性， 对标的是“传统屋顶 光伏组件”的价格。以 2000 平方英尺屋顶和 10kW 装机量为 例，采用特斯拉 Solar Roof 太阳能屋顶的成本为 33950 美元（折合 3.4 美元 /W，约 24 元人民币 /W），若采用普通屋顶加光伏组件，成本高达 54647/41434 美元（根据 屋顶材质不同）。 Solar Roof 成本低于“传统屋顶 光伏组件”。 图 17 Solar Roof 成本远低于“传统屋顶 光伏组件” 资料来源特斯拉官网，新时代证券研究所 2.3、 配套的家用储能方案 Powerwall 特斯拉为太阳能屋顶配套了新一代的储能装置 Powerwall 2， 容量、功率均是 第一代的 2 倍 ，而售价也从 6000 美元降为 5500 美元 。 Powerwall 可以收集富余的 电力以在夜晚或阴雨天使用，而其容量上也 可为房屋 （ 四间卧室 大小） 提供一整天 2020-04-08 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -12- 证券研究报告 的电力（冰箱、插座、照明等）。 图 18 特斯拉 Powerwall 外观 图 19 特斯拉 Powerwall 内部结构 资料来源特斯拉官网，新时代证券研究所 资料来源特斯拉官网，新时代证券研究所 表 5 Powerwall 2 主要参数 项目 参数 售价 5500 美元 存储容量 14 kWh 可用容量 13.5 kWh 输出功率 7kW 峰值 / 5kW 连续 效率 90 充放电 资料来源特斯拉官网，新时代证券研究所 2.4、 大规模能源存储 解决方案 Powerpack 与 Megapack Powerpack 是 用于商业机构和政府部门的电池储能系统。可在能源价格低廉时 储电，在价格较高的用电高峰期供电，并在电网中断的情况下作为备用电源，同时 也可与太阳能系统无缝集成。 特斯拉的 Powerpack 电池储能系统 在英国、 美国、法 国、澳大利亚乃至菲律宾都有交付使用的案例 ，主要用于抑制间歇性需求高峰对电 网的冲击和停电后的备用等。 Megapack 则规模更进一步，容量高达 3MWh， 并且可以将足够多的 Megapack 串联在一起，产生储能量超过 1GWh 的超级储能设备 。 Megapack 可以作为 在当地 电网负荷过载时提供电力的 调峰 电厂 。 图 20 特斯拉 Powerpack 图 21 Powerpack 在英国用于电动公交充电 资料来源特斯拉官网，新时代证券研究所 资料来源 Electrek，新时代证券研究所 2020-04-08 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -13- 证券研究报告 图 22 特斯拉 Megapack 资料来源特斯拉公告，新时代证券研究所 3、 Solar Roof 产能已达前期计划， 计划进入欧洲和中国市场 3.1、 Solar Roof 供应链中国企业有望获得更多份额 Solar Roof 在纽约州布法罗二号超级工厂生产。 在收购 SolarCity 后，特斯拉 将其位于纽约州布法罗的工厂改造为二号超级工厂（ Gigafactory 2），太阳能屋顶均 在这里制造。主要负责含有电池片瓦片的组装工作，不含电池片的普通玻璃瓦片则 由供应商直接发往指定的仓库。 此前曾与松下联合生产，但目前合作 即将 结束。 松下 自 2017 年起 入驻 Gigafactory 2，工厂 运营主体是特斯拉，松下承担生产设备采购等部分投资 以及光 伏电池的生产。但 松下生产的 电池片无法在 外观 、 效率 和成本等方面达到 特斯拉 的 要求 ，因此前两代 Solar Roof 产品整体进度滞后。我们推测新 Solar Roof 发布后， 电池片供应商有所更换， 松下将该工厂生产的光伏电池销售给日本的住宅公司等， 而 Solar Roof 则采用中国企业生产的光伏 电池。 目前， 松下 已 宣布将在今年 5 月 底 结束与特斯拉 在 Gigafactory 2 的 太阳能电池 联合生产的合作关系 ，并在 9 月底全部撤出产线。 图 23 纽约州布法罗的 二号超级工厂（ Gigafactory 2） 图 24 Gigafactory 2 生产线 资料来源 Electrek，新时代证券研究所 资料来源 Electrek，新时代证券研究所 Solar Roof 单个瓦片正面为特制钢化玻璃，玻璃下有一层是特制的彩色百叶窗 薄膜，中间为光伏电池，最底层推测为背板材料。 2020-04-08 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -14- 证券研究报告 图 25 Solar Roof 结构 资料来源特斯拉官网，新时代证券研究所 钢化 玻璃 位于瓦片正面，起到防护作用。正面的钢化玻璃对于太阳能屋顶的 强度和耐久性直观重要，要求能通过 177km/h 的冰雹冲击测试。 目前，亚玛顿已公告其 为特斯拉的太阳能屋顶项目供应商， 2019 年开始逐步 放量提供太阳能瓦片玻璃 。 彩色百叶窗薄膜 薄膜为特殊的百叶窗式结构， 使得整体瓦片的颜色会根据光 照角度的不同而发生变化，因此使得太阳能屋顶 从侧面看与普通屋顶并无差异， 只 有当从上往下看时才能看到 内部电池片，从而对光伏电池的发电效率不构成太大影 响。 据财富杂志对 3M 公司资深科学家 Andrew Ouderkirk 的专访，该薄膜的供 应商可能是 3M。 图 26 Solar Roof 侧面视角与顶部鸟瞰视角差异 资料来源特斯拉官网、新时代证券研究所 电池片 特斯拉 暂未公布其电池片供应商。从电池片技术要求和历史合作基础的角度， 我们认为潜在供应商可能为晶澳科技。 （ 1） 特斯拉对于外面 和性能方面 的要求较高，包括颜色的一致性、不同视角 2020-04-08 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -15- 证券研究报告 的颜色差异等。晶澳的技术布局全面，在 PERC、 干法黑硅等技术方面的积累处于 行业领先水平， 足以满足特斯拉的各项要求。 （ 2）晶澳与特斯拉有过合作基础。据第一财经报道，特斯拉 2014 年在上海金 桥建设的超级充电站，配套的分布式光伏采用晶澳的组件，规模在几十千瓦左右。 中国光伏产业链在全球处于优势竞争地位，除晶澳外，国内优秀的电池组件企 业均有进入特斯拉产业链的可能。 逆变器 从排布图来看，逆变器位于屋顶下方，单个屋顶配两台逆变器，因此 特斯拉的太阳能屋顶 可能不是微逆，而是普通的组串式逆变器或 SolarEdge 的功率 优化器。 供应商方面， SolarCity 时代， SolarEdge 是 SolarCity 的逆变器供应商。新的供 应商包括正泰电源 ， 其 在 官方微信平台宣布 （ 2019 年 11 月） ，公司已通过美国特 斯拉光伏事业部逆变器供应商审核，随后将正式供货。 锦浪科技是国内领先的组串 式逆变器生产商， 2019 年逆变器出口金额排名第三。锦浪目前是美国最大的光伏 安装商 Sunrun 的供应商，同时存在进入特斯拉等领先企业的供应链的可能。 图 27 Solar Roof 太阳能屋顶排布图 资料来源 Electrek，新时代证券研究所 图 28 3 类逆变器解决方案 资料来源 SolarEdge，新时代证券研究所 3.2、 产能正在爬坡，周产能达 4MW 据埃隆·马斯克计划，短期内生产计划达 1000 套 /周。随着产能爬坡，这一目 2020-04-08 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -16- 证券研究报告 标已经初步达到。据特斯拉官方消息， 特斯拉纽约超级工厂 （ Gigafactory 2） 于 上 周 完成了 4 兆瓦的太阳能屋顶的建造，最多可以供 1000 个家庭使用。 3.3、 计划进入欧洲和中国市场 埃隆·马斯克 近期宣布，特斯拉 太阳能屋顶 业务未来计划进军欧洲和中国市场。 而特斯拉确实已经在中国进行相关储备，包括人员的招聘。目前招聘的岗位为“ 能 源基础设施服务经理 ”， 负责特斯拉中国区部署的 Powerwall、 Powerpack、太阳能 系统等相关产品和系统的运维工作 。 4、 太阳能屋顶市场空间达万亿 元 级 4.1、 测算中国、美国太阳能屋顶市场空间均达万亿 元 级 太阳能屋顶方面，个人市场与工商业市场是独立的两块市场，个人消费者愿意 为太阳能屋顶支付 更高的溢价 ，而且屋顶的更换周期长于工商业。计算市场空间时， 我们暂时只考虑私人住宅屋顶。 美国 10渗透率对应 26.5 亿美元增量市场、 3045 亿美元存量市场 空间。 增量市场从 已开工的新建私人住宅 数据看，近年来美国平均每年新开工私人 住宅数量在 120 万套以上，且整体呈现个位数的增长。按独栋占比 65、单个屋顶 规模 10kW、售价 3.395 万美元计算，美国太阳能屋顶每年增量市场空间约 265 亿 美元（约合 1854 亿人民币）， 10渗透率对应 26.5 亿美元增量市场空间。 存量市场 2018 年底，美国市场目前存量住宅 1.38 亿套，按独栋占比 65、 单套 3.395 万美元计算，美国太阳能屋顶存量市场空间高达 3.05 万亿美元， 10渗 透率对应 3045 亿美元存量市场空间。 图 29 美国近年每年新开工私人住宅 120 万套以上 图 30 2018 年底美国存量住宅 1.38 亿套 资料来源美国商务部，新时代证券研究所 资料来源 Statista，新时代证券研究所 表 6 美国市场 10渗透率对应 26.5 亿美元增量市场、 3045 亿美元存量市场空间 渗透率 100 50 10 增量空间 GW 7.80 3.90 0.78 亿美元 264.81 132.41 26.48 存量空间 GW 897.00 448.50 89.70 亿美元 30,453.15 15,226.58 3,045.32 资料来源新时代证券研究所测算 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 0 50 100 150 200 250 已开工的新建私人住宅 万套 同比 0 20 40 60 80 100 120 140 160 19 75 19 80 19 85 19 90 19 95 20 00 20 05 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 房屋数量 百万套 2020-04-08 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -17- 证券研究报告 中国 10渗透率的对应 400GW 装机规模、 2 万亿元市场空间。 中国房地产存量及独栋住宅数量难以统计，我们采用户头数据推算市场空间。 根据第六次全国人口普查数据，全国总户数 4.18 亿户，其中家庭户 4.02 亿户、集 体户 0.16 亿户。按 4.02 亿家庭户、渗透率 10计算，对应的装机规模 超过 400GW。 考虑到国内人均收入水平低于美国，以及市场竞争更为激烈，当前 光伏系统成 本 3.5 元 /W， 我们假设国内太阳能屋顶平均价格为 5 元 /W。 10渗透率对应的市场 空间超过 2 万亿元。 表 7 中国市场 10渗透率对应 400GW 规模、 2 万亿元市场空间 渗透率 100 50 10 市场空间 GW 4,019.34 2,009.67 401.93 亿元 200,967.10 100,483.55 20,096.71 资料来源新时代证券研究所测算 4.2、 测算特斯拉太阳能屋顶初期年营收可达 17 亿美元 特斯拉规划的初期出货目标是 1000 套 /周，而目前事实上布法罗工厂产出已经 达到这个目标 。 假设达到满产满销， 测算特斯拉太阳能屋顶业务初期年营收可达 17.7 亿美元。特斯拉太阳能屋顶利润较高，假设净利率 8，对应每年净利润 1.42 亿美元。 表 8 1000 套 /周销量对应每年营收 17.7 亿美元 项目 单位 数额 每周
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