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【 Table_yejiao1】 本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(免责声明英文译本见附件) 【 Table_yemei1】 观点聚焦 研究报告 Research Report 17 Nov 2023 全球能源战略 Global Energy Strategy 2024 年全球传统能源与新能源展望 [Table_Info] 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2023E 2024E Albemarle Outperform 200.00 7.0 8.3 Array Tech. Outperform 28.00 21.2 15.5 Ballard Power Outperform 6.50 n.a. n.a. 布鲁姆能源 Outperform 33.00 n.a. 50.4 Clearway Energy Outperform 34.00 21.4 15.8 Enphase Energy Neutral 115.00 26.0 20.0 INPEX Outperform 2,700 8.6 7.9 利文特 Outperform 31.00 10.4 8.7 Lynas Rare Earth Outperform 12.00 22.8 21.7 MP Materials Outperform 45.00 86.1 24.0 Nextracker Outperform 54.00 23.4 18.1 普拉格能源 Outperform 15.00 n.a. n.a. SolarEgde Tech. Outperform 300.00 16.9 14.3 Vestas Wind Sys. Outperform 290.00 721.5 27.8 JGC Holdings Outperform 2,386 13.9 13.1 RENOVA Neutral 1,450 9.0 19.0 资料来源 Factset, HTI Related Reports Limited Upside for NdPr Prices – A Continued Benefit for Magnet Makers 14 Nov 2023 Positive Global LNG Outlook; Surprisingly Good US Offshore Wind Returns; More Focus on Lithium 6 Nov 2023 Total Energies TTE FP Beat Driven by Upstream and Power 26 Oct 2023 Robust oil service growth and margins; Global Energy M Positive for Vestas 24 Oct 2023 Buy Livent, JGC, Nextracker and Plug into the results and be more cautious on Vestas, Clearway Energy, MP Materials, Enphase and RENOVA 17 Oct 2023 Global Ideas across the old and new energy value chain 16 Oct 2023 Positioning across the Global old energy and new energy value chain; 定位全球 “旧能源 ” 和 “新能源 ”价值链 16 Oct 2023 Improvement in NdPr Oxide Prices, but Challenging Earnings Environment; Low Magnet Margins Persisting 16 Oct 2023 EV Battery Producers Likely to Outperform New Energy Sub-sectors; Downside Risks for Lithium Prices 16 Oct 2023 Increasingly tight Global LNG market; Potential for Higher LNG prices; Positive for LNG Producers/Contractors 11 Oct 2023 US Hydrogen Development Accelerating; Buy Plug, Bloom Energy and Ballard 11 Oct 2023 (本说明是 2023年 11 月 15 日发表的原英文说明的中文译本。) 风能和锂电个股 2024 财年盈利增长表现最好 我们的全球能源战略报告重点介绍了在 2024 年到来之际,我 们对全球传统能源(即以化石燃料为主)和新能源(即以可再生能 源为主)展望的一些初步想法。 要点 风能和锂板块领涨 2024 财年盈利 根据一致预测,风能和锂板块 来年盈利增长最大。就风能而言,这反映了 1.部分公司今年存在 成本和供应链问题,基数较低; 2.解除了部分公司的遗留合同并提 高了定价。就锂而言,这反映了市场对公司整体成本控制改善以及 成本较高的项目即将下线的看法,见图 1。 海通国际覆盖的新能源板块盈利增长强劲 根据一致预测 , 海通国 际覆盖的新能源板块 2024 财年的平均同比盈利增长约为 35。 我 们重点推荐一些盈利同比增长领先的公司,他们今年也表现平淡, 如 维斯塔斯( VWS DC) 、 RENOVA( 9519 JP)、布鲁姆能源( BE US)、 Clearway Energy( CWEN US)、 MP Materials( MP US)、 第一太阳能( FSLR US)、禾迈( 688032 CH),所有评级均为 “优 于大盘 ”,见图 2. 美国太阳能个股 2024 财年盈利下调近期, Nextracker( NXT US)和布鲁姆能源( BE US) 2024 财年盈利上调 ,而与美国太阳能 市场相关的公司 2024 财年盈利普遍下调,见图 3. 全球传统能源大盘无盈利增长,但 总体而言,全球传统能源 大盘 2024 财年盈利基本没有增长,这在很大程度上反映了对 2024 财年布伦特原油价格的一致预测,即 85 美元 /桶,与年初至今的 84.4 美元 /桶基本持平 这是该板块自 2020 财年以来的最低盈利 增长。 英国石油公司、中国石化(优于大盘)、荷兰皇家壳牌石油 公司和桑托斯石油公司领跑 2024 财年同比盈利增长,见图 4。 板块仍具有良好的价值 全球传统能源交易平均为 4.4 倍 2024 财年企业价值倍数 相比其 10 年历史平均水平贴水 30左右。 与 10 年平均值相比,价值贴水最多的公司有英国石油公司、中国 海洋石油(优于大盘)、雪佛龙、埃克森美孚、中国石油股份(优 于大盘)、巴西国家石油公司、荷兰皇家壳牌石油公司、桑托斯石 油公司和伍德赛德,与其 10 年历史平均值相比,这些公司的交易 价格均贴水 40左右,见图 5。 韩国传统能源在亚洲具有最佳成长性和良好价值 韩国传统能源 2024 财年盈利增长最佳,反映今年化工行业疲软,其次是炼油行 业,韩国能源在这方面优势明显,见图 6。从区域来看,我们认为 中国、澳大利亚、泰国和韩国的传统能源的 2024 财年市净率具有 不俗价值,见图 7 和图 8。 风险提示 1.能源需求下降 , 2.能源价格下降, 3.成本上涨, 4.地 缘政治 【 Table_Author】 Scott Darling Axel Leven scott.darlinghtisec.com axel.levenhtisec.com 75 85 95 105 115 125 135 Nov-22 Feb-23 May-23 Aug-23 Nov-23 HAI China Energy HAI India Energy MSCI China 17 Nov 2023 2 【 Table_header1】 全球能源战略 本周图表 图 1全球新能源与传统能源子板块 2024财年盈利增长与 2023 财年绝对股价表现(右轴) 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了全球新能源与传统能源各子板块 2024 财年的一致预测同比盈利增长。 风能和锂板块 2024 财年 同比盈利增长 100。 图 2部分海通国际全球新能源 2024财年盈利增长与 2023财年绝对股价表现(右轴) 资料来源彭博社,海通国际研究。 图表显示了部分海通国际全球新能源一致预测中 2024 财年同比盈利增长与 年初至今的绝对股价表现。 VWS DC、 9519 JP 和 BE US2024年预期盈利增长 100。 图 3部分海通国际全球新能源个股 2024年一致预测盈利变化 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了部分海通国际全球新能源个股自 2023 年 10 月 1日以来 2024 财年一致预测盈利变化。所有数 据均基于一致预测。 MAXN US、 SEDG US 盈利变动 45。 总体而言,全球传统能源大盘 2024 财年盈利基本没有增长,这 在很大程度上反映了对 2024 财年 布伦特原油价格的一致预测,即 85 美元 /桶,年初至今基本同比持 平 这是该板块自 2020 财年以 来的最低盈利增长。 英国石油公司、中国石化、荷兰 皇家壳牌石油公司和桑托斯石油 公司领跑 2024 财年同比盈利增长 全球传统能源交易平均为 4.4 倍 2024 财年企业价值倍数 相比 其 10 年历史平均水平贴水 30左 右 与 10 年平均值相比,价值贴水最 多的公司有英国石油公司、中国 海洋石油、雪佛龙、埃克森美 孚、中国石油股份、巴西国家石 油公司、荷兰皇家壳牌石油公 司、桑托斯石油公司和伍德赛 德,与其 10 年历史平均值相比, 这些公司的交易价格均贴水 40 左右 韩国传统能源 2024 财年盈利增长 最佳,反应今年化工行业疲软, 其次是炼油行业,而韩国在这方 面优势明显 泰国传统能源表现和盈利下降反 映了较高的能源进口成本、需求 放缓和该国的政治变化 17 Nov 2023 4 【 Table_header1】 全球能源战略 图 7亚洲各国传统能源 2024财年估值水平 资料来源彭博社,海通国际研究。 图表显示了亚洲各国传统能源 2024 财年一致市净率 图 8亚洲各国传统能源 2024财年估值水平 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了亚洲各国 /地区传统能源 2024 财年的一致企业价值倍数。 台湾能源 12倍 对于图 1,我们使用以下公司作为代表化工 /化肥 CF Industries、陶氏公司、伊士曼 化工公司、恒力石化、 LG 化学、利安德巴赛尔、 Nutrien、荣盛石化、上海石化、桐 昆股份、通威股份、 Yara。 电动车电池 宁德时代, EcoPro BM, LG 新能源,三星 SDI。氢能 空气产品,巴拉德动力系统,布鲁姆能源,燃料电池能源, ITM 能源,普 拉格能源。锂 雅保、赣锋锂业、利文特、皮埃蒙特锂业、智利矿业化工、天齐锂 业。石油服务 贝克休斯、千代田、中海油服、福陆、哈里伯顿、日挥株式会社、 KBR、 Noble、赛佩姆、斯伦贝谢、德西尼布、伍德集团。传统能源 英国石油公司、 雪佛龙、中国海洋石油 、康菲国际石油有限公司、 Devon、埃尼、新奥天然气、 EOG、 Equinor、埃克森美孚、马拉松石油、马拉松石油、印度石油勘探公司、 OMV、 Oxy、中国石油股份、雷普索尔、桑托斯石油公司、荷兰皇家壳牌石油公司、中国石 化、道达尔、 Tullow Oil、伍德赛德。稀土 北方稀土、中国稀土、银河磁体、横店东 磁、 nIluka Res.,包钢股份,金力永磁,莱纳斯, MP Materials,宁波韵升,广晟有色 金属,盛和资源、信越、东电化爱普科斯、厦门钨业、正海磁材、永信稀土、中科三 环。炼油 印度斯坦石油公司、印度石 油有限公司、菲利普斯 66、印度瑞来斯实业、 SK 创新、韩国双龙炼油公司、 Thai Oil、瓦莱罗。太阳能 恩相能源、固德威、禾迈、 Nextracker、宁波德业科技、上能电气、艾思玛太阳能技术、所乐太阳能科技、阳光 电源、昱能科技。公用事业 布鲁克菲尔德、 ClearwayEnergy、 Erex、汉能阿姆斯壮、 Innergex、新纪元, NorthlandPower, RENOVA, WestHldings。风能 Cadeler、恩德、 维斯塔斯、新疆金风 从区域来看,我们认为中国、澳 大利亚、泰国和韩国的传统能源 2024 财年市净率方面表现不俗 中国和澳大利亚传统能源来年现 金倍数方面的表现亦引人关注 17 Nov 2023 5 【 Table_header1】 全球能源战略 图 6-8 我们选取了以下公司作为代表中国 中国石油股份、中国石化、中国海洋石 油、上海石化、中海油服、杰瑞股份。 印度 印度瑞来斯实业、印度石油天然气公 司、印度石油、巴拉特石油公司、印度石油、盖尔印度、印度石油勘探公司、 Gujarat State Petronet、 Mahanagar Gas、 Indraprastha Gas、 Petronet LNG。泰国 泰国国家石油 公司、泰国国家石油公司勘探与生产股份有限公司、 Thai Oil PCL。日本 国际石油开发 帝石、信越化学、旭化成、住友化学、三井化学、 ENEOS 控股、日挥株式会社、千代 田。澳大利亚 伍德 赛德石油公司、桑托斯石油公司。台湾 台塑石化、台湾化纤、台 湾塑胶工业。韩国 LG 化学、 SK 创新、韩国双龙炼油公司、乐天化学、韩华集团、锦 湖石油化学、韩国石化。 17 Nov 2023 6 【 Table_header1】 全球能源战略 海通国际全球新能源估值水平和表现 图 9海通国际全球清洁能源价值链中新能源敞口 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源覆盖对清洁能源类型的偏好 图 10海通国际全球新能源按地域营收拆分 资料来源彭博社,海通国际研究。 图表显示海通国际全球新能源地域营收拆分 图 11海通国际全球传统能源和新能源绝对股价表现 资料来源彭博社,海通国际研究。 图表显示海通国际新能源年初至今、 2023 年上半年和 2023 年下半年至今的绝对股价表现。 LGE LG 新能 源, SDI 三星 SDI, CSIQ 阿特斯太阳能, MP Mats.MP Materials, CRP华润电力, XJGW新疆金风, CATL宁德时代, GCL协鑫科技, ENN新奥能源控股, GGP广州鹏辉能源科技 新能源覆盖广度和清洁能源价值 链的多样性强 海通国际的全球新能源覆盖范围 中, 38是太阳能, 9是风能, 9是氢能相关, 21偏向锂 /电动 汽车, 6是稀土, 3是服务 北美和中国的杠杆作用强劲,反映 了清洁能源稳健的需求成长性前景 和政府的支持政策 今年迄今,一些与太阳能相关的 公司以及一些与电动汽车相关的 材料公司表现亮眼。表现较差的 主要是一些日系新能源和太阳能 相关的公司 17 Nov 2023 7 【 Table_header1】 全球能源战略 图 12海通国际全球新能源相对股价表现 资料来源彭博社,海通国际研究。 图表显示海通国际全球新能源股价年初至今、 2023 年上半年和 2023 年下半年至今相对于其本地市场的表 现。香港和中国内地上市的股票都与 MSCI 中国的表现进行比较。 LGE LG 新能源, SDI 三星 SDI, CSIQ 阿特斯太阳能, MP Mats.MP Materials, CRP华润电力, XJGW新疆金风, CATL宁德时代, GCL协鑫科技, ENN新奥能源控股, GGP鹏辉能源 图 13海通国际全球新能源覆盖范围价格目标的潜在上行空间 资料来源彭博社,海通国际研究。 图表显示了海通国际全球新能源价格目标的潜在上行空间。 LGELG 新能源, SDI三星 SDI, CSIQ阿特斯 太阳能, MP Mats.MP Materials, China Res. Power华润电力, XJGW新疆金风, CATL宁德时代, GCL协鑫科技, ENN新奥能源控股, GGP 鹏辉能源, Trina天合光能 协鑫科技价格目标的上行空间 40。 与人工智能相关的太阳能公司在 各自市场上表现出色 海通国际全球新能源覆盖范围的 平均上行空间为 77,其中前五 名为晶澳太阳能、迈可晟太阳能 科技、 MP Materials、禾迈和鹏辉 能源 今年迄今为止,海通国际全球新 能源和传统能源覆盖的平均一致 预测盈利经历大幅下调。 2023 财 年一致预测盈利上调幅度最大 (约 14-40)的是第一太阳 能、迈可晟太阳能科技、阿特斯 太阳能、 LG 新能源和宁德时代, 而一致预测下调幅度最大 ( 60)的是 RENOVA、 MP Materials、维斯塔斯风力系统、普 拉格能源和布鲁姆能源 17 Nov 2023 8 【 Table_header1】 全球能源战略 图 15海通国际全球新能源覆盖范围内的估值水平 资料来源彭博社,海通国际研究。 图表展示了海通国际全球新能源公司估值水平。 LGE LG 新能源, SDI 三星 SDI, CSIQ 阿特斯太阳能, MP Mats.MP Materials, CRP华润电力, XJGW新疆金风, CATL宁德时代, GCL协鑫科技, ENN新奥能源控股, GGP鹏辉能源 图 16海通国际全球新能源覆盖范围内的杠杆比率 资料来源彭博社,海通国际研究。 图表显示了海通国际全球新能源公司 2023 年净负债股权比率。 LGE LG 新能源, SDI 三星 SDI, CSIQ 阿 特斯太阳能, MP Mats.MP Materials, CRP华润电力, XJGW新疆金风, CATL宁德时代, GCL协鑫科技, ENN新奥能源控股, GGP鹏辉 能源 图 17海通国际全球新能源覆盖率范围内的回报率 资料来源彭博社,海通国际研究。 图表显示了海通国际全球新能源 2023 年股本回报率。 LGE LG 新能源, SDI 三星 SDI, CSIQ 阿特斯太阳 能, MP Mats.MP Materials, CRP华润电力, XJGW新疆金风, CATL宁德时代, JGC日挥株式会社, GCL协鑫科技, ENN新奥能源控股, GGP鹏辉能源。 恩相能源、阵列技术公司 2023 年预测净资产收益率 35, 普拉格能源 2023 年预测净净资产收益率 25)是恩相能源、阵列技术 公司、上海爱旭新能源、晶澳太 阳能和 Nextracker 17 Nov 2023 9 【 Table_header1】 全球能源战略 全球能源估值水平与表现 图 18全球能源公司绝对业绩表现 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了部分全球能源公司于 2023 年 1月 1日至跟随日期之股价表现。价格截至 2023 年 10 月 31 日。 国际石油开发帝石、中国石油股份 2023 年至今业绩 60。 图 19部分大宗商品表现 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了部分大宗商品的业绩表现,以 2021 年 1月 1日 100为基准 图 20全球与 GEMS 与亚洲能源股价表现 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了部分区域能源股票股价表现,以 2021 年 1 月 1日 100为基准 2023 年亚洲公司普遍跑赢西方同 行 大宗商品价格已从 2022 年初中期 的高点企稳 亚洲能源股表现相对全球能源股 趋稳 17 Nov 2023 10 【 Table_header1】 全球能源战略 图 21部分亚洲能源和全球能源股价表现 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了部分区域能源股票股价表现,以 2021 年 1 月 1日 100为基准 图 22全球与 GEMS 与亚洲能源估值水平对比 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了地区能源股票的市净率估值水平随时间变化的情况,以及亚洲能源相对于全球能源的市净率贴 水率随时间变化的情况。 2020 年 9月和 10月的贴水率 250。 图 26部分全球能源公司价值与股息率关系, 2023年预期 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了基于一致预测的 2023 年预期企业价值倍数和股息率。一些公司的股息率值并未在图中显示, 巴西国家石油公司 12,印度瑞来斯实业 8倍。价格截至 2023 年 10 月 31 日。 尽管油价回落,但全球能源在二 季度和三季度继续表现良好 能源公司的油价相关性随着时间 的推移而下降,这在一定程度上 反映出人们对低碳投资和企业结 构的关注度增加 全球能源公司平均一致预测估值 水平为约 4.7 倍企业价值倍数( 23 预测),平均股息率水平为约 5.1( 23 预测) 中国石化交易值为大约 5.4倍企业 价值倍数, 2023 年预期(高于亚 洲能源板块平均水平),估值水 平恢复到 2023 年一季度后的业绩 水平 17 Nov 2023 12 【 Table_header1】 全球能源战略 图 27部分全球能源公司价值与自由现金流收益率关系, 2023 年预期 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了基于一致预测的 2023 年预期的企业价值倍数和自由现金流收益率。一些公司的自由现金流收 益率值并不如图所示,印度瑞来斯实业的企业价值倍数 8倍。 价格截至 2023 年 10 月 31日。 能源子板块表现及估值水平 图 28中国能源子板块表现 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示中国能源子板块绝对股价表现,以 2021 年 1 月 1日 100为基准。 图 29中国能源子板块估值水平 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了中国能源子板块市净率随时间变化情况 2023 年预期全球能源公司平均一 致预测自由现金流收益率为大约 9.2 2023 年一季度以来我国能源板块 出现复苏,而我国煤炭板块表现 继续优于其他板块 中国燃气、能源、油服交易价格 均处于 5年历史平均水平以下 中国新能源价值溢价已自 2021 年 末高点收缩 17 Nov 2023 13 【 Table_header1】 全球能源战略 能源转型生态系统 图 30地区新能源板块股价表现 资料来源彭博社,海通国际研究。新能源被定义为主要盈利业务与新能源价值链(即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源 设备 /服务)密切相关的公司。图表显示新能源公司股价绝对表现以 2020 年 1月 1日 100 为基准 图 31地区新能源估值水平 资料来源彭博社,海通国际研究。新能源被定义为主要盈利业务与新能源价值链(即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源 设备 /服务)密切相关的公司。 图表显示新能源板块市净率随时间变化情况 图 32今年迄今亚洲能源和地区新能源表现 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示新能源和亚洲能源公司绝对股价表现,以 2020 年 1月 1日 100为基准 2023 年下半年全球新能源个股表 现平淡 全球新能源个股估值水平开始收 敛,业绩带动股价下跌 传统亚洲能源表现持续由于今年迄 今地区新能源表现 17 Nov 2023 14 【 Table_header1】 全球能源战略 图 33地区新能源估值水平对比亚洲能源 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示区域新能源板块及亚洲能源市净率的历史走势 图 34亚洲能源与新能源回报率随时间变化情况 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示地区新能源板块及亚洲能源的净资产收益率随时间变化情况。 图 35今年以来中国新能源表现优于大部分亚洲传统能源公司 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源( CH NE)、欧洲新能源( EU NE)和美国新能源( US NE)的绝对 股价表现以及 2023-2024年平均一致预测盈利增长。报告中提及的所有亚洲能源公司的缩写, SK Inno SK 创新, STO 桑托斯石油公司, FCFC 台塑化纤, CBC 中海石油化学, PCHEM 马来西亚国家石油化工, IOCL 印度石油, LGC LG 化学, XLX 中国心连心化肥, FPC 台塑, OINL 印度石油勘探公司, WDS 伍德塞德能源公司, TOP Thai Oil, BPCL 巴拉特石油公司 我们预计,亚洲能源将在提供低 碳增长和可持续货币资金回报的 公司,和那些继续专注于传统能 源,不太重视改变公司结构以实 现低碳增长的公司之间形成差异 化发展。 我们认为寻求能源转型的战略转 变的亚洲能源公司,正以接近新 能源公司的估值溢价进行结构性 交易。 平均来看,全球能源回报表现持 续优于各地区新能源,相对中国 新能源的回报高出约 1.5倍 平均来看,历史上传统能源回报 率超过新能源回报率 17 Nov 2023 15 【 Table_header1】 全球能源战略 图 36全球新能源板块相对于亚洲能源股的估值水平趋于溢价 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源( CH NE)、欧洲新能源( EU NE)和美国新能源( US NE)的 2023 年市净率,以及 2023 财年平均一致预测收益变化。报告中提及的所有亚洲能源公司的缩写, SK Inno SK 创新, STO 桑托斯石油公司, FCFC 台塑化纤, CBC 中海石油化学, PCHEM 马来西亚国家石油化工, IOCL 印度石油, LGC LG 化学, XLX 中国心 连心化肥, FPC 台塑, OINL 印度石油勘探公司, WDS 伍德塞德能源公司, TOP Thai Oil, BPCL 巴拉特石油公司 图 37部分新能源项目预估成本拆分 资料来源国际可再生能源机构,能源科学与工程期刊,彭博社,海通国际研究。图表显示了部分全球新能源项目的平均成本估算。软成 本包括研发、折旧、利润率、残值、法律和财务成本以及其他成本。 我们认为新能源价值相对于亚洲 / 全球能源公司持续保持溢价 平均而言,原材料成本上升对于 太阳能项目的影响相较于其他清 洁能源项目更大 17 Nov 2023 16 【 Table_header1】 全球能源战略 图 38全球氧化钕供需展望趋紧 资料来源中国稀土行业协会,工信部,彭博社,美国地质勘探局,海通国际测算。图表显示海通国际对全球氧化钕供需平衡的观点(千吨) 图 39海通国际预测中期氧化钕价格将走高 资料来源彭博社,海通国际预测。图表显示海通国际对氧化钕价格和全球氧化钕供需盈余或缺口的预测 图 40海通国际全球锂供需展望 资料来源海通国际测算。图表为基于海通国际测算的锂供需展望(千吨 /年) 2023 年锂供应量预计将达到 100 万吨,我们预计今年供应过剩 4 17 Nov 2023 17 【 Table_header1】 全球能源战略 天然气生态系统 图 41与天然气价值链相关的公司的股价绝对表现 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了从 2023 年 1月 1日至后续日期与天然气价值链相关的公司的绝对股价表现。价格截至 2023 年 10 月 31 日。 韩华海洋、国际石油开发帝石和三星重工 2023 年迄今业绩 50。 韩华海洋 2023 年上半年业绩 50。 图 42中国天然气表观需求 资料来源彭博社、海通国际测算。 图 43中国天然气管线进口量 资料来源彭博社,海通国际研究。 中国天然气需求持续处于历史高 位,海通国际预测今年天然气需 求至少增长 10 17 Nov 2023 18 【 Table_header1】 全球能源战略 图 44中国液化天然气进口量 资料来源彭博社,海通国际研究。 图 45欧洲液化天然气进口量 资料来源彭博社、海通国际测算。 图 46韩国液化天然气进口量 资料来源彭博社、海通国际测算。 2023 年第三季度俄罗斯液化天然 气对华出口,较 2022 年下半年和 2023 年二季度持续高位有所回落 欧洲液化天然气进口在 2023 年三 季度开始下降,由于其储备量接 近 95 亚洲液化天然气需求持续低迷, 既因环境问题也因季节性 17 Nov 2023 19 【 Table_header1】 全球能源战略 图 47日本液化天然气进口量 资料来源彭博社、海通国际测算。 图 48美国液化天然气出口 资料来源彭博社、海通国际测算。 图 49长期和现货液化天然气价格 资料来源彭博社,日本国家油气和金属公司,海通国际研究。图表显示现货液化天然气价格和理论油价挂钩的合同液化天然气价格斜率在 10-15之间 由于政府持续推动转变进口液化 天然气以及使用可再生能源,日 本的液化天然气进口量继续处于 5 年低位 今年美国液化天然气出口量维持 在历史高位附近 17 Nov 2023 20 【 Table_header1】 全球能源战略 图 50区域天然气价格 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示当前天然气现货价格,虚线显示截至 2023 年 10月 31 日的远期价格。 图 51欧洲天然气储量 资料来源欧盟统计局,海通国际研究。图表显示欧洲天然气储存量,以太瓦时为单位 石油、炼油和石油服务生态系统 图 52部分全球油服公司股价绝对表现 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了从 2023 年 1月 1日至后续日期的部分全球油服公司的绝对股价表现。 价格截至 2023 年 10月 31 日。 天然气价格企稳,但 NBP和 TTF 价格尚未达到俄乌冲突前水平 欧洲天然气储存水平在今年年初 创下历史新高,并一直保持在高 位水平附近。 由于石油巨头支出增加,油田服 务公司 2023 年下半年至今表现良 好 17 Nov 2023 21 【 Table_header1】 全球能源战略 图 53全球石油需求展望 资料来源国际能源署,彭博社,海通国际测算 图 54油价走高与库存关系 资料来源彭博社,美国能源信息署,海通国际研究 图 55美国原油库存波动,因为美国没有回购已使用的战略库存 资料来源彭博社,美国能源信息署,海通国际研究 我们预测 2023 年全球石油需求增 长为 120万桶 /日,国际能源署增 长为 220万桶 /日 我们预测布伦特原油价格 2023 年 为 85 美元 /桶, 2024 年为 74 美元 /桶, 2025 年为 70 美元 /桶 17 Nov 2023 22 【 Table_header1】 全球能源战略 图 56美国汽油库存仍处于历史低位 资料来源彭博社,美国能源信息署,海通国际研究 图 57美国馏分油库存脱离历史低位 资料来源彭博社,美国能源信息署,海通国际研究 图 58沙特、俄罗斯和美国石油供应展望 资料来源美国能源信息署,海通国际测算。数据显示原油、液化天然气和其他石油 OPEC于 2023 年 6 月下调产量数 据,沙特和俄罗斯于 9月将减产 协议延长至 2024 年 17 Nov 2023 23 【 Table_header1】 全球能源战略 图 59 OPEC 原油和液体供应 资料来源彭博社,美国能源信息署,海通国际研究 图 60美国石油和天然气钻井平台数量 资料来源彭博社,美国能源信息署,海通国际研究 17 Nov 2023 24 【 Table_header1】 全球能源战略 图 61经合组织原油和液体库存 资料来源彭博社,美国能源信息署,海通国际研究 图 62 全球油服利润率仍远低于历史水平 资料来源彭博社、海通国际测算。图表显示了全球石油上游资本支出和部分全球石油服务公司息税折摊前利润和净利润率的一致预测。 “全 球石油公司 ”包含 15 家最大的综合国际石油公司,中国资本支出包括中国海洋石油、中国石化和中国石油股份 图 63全球油服公司股价相对于油价表现 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示全球石油服务股价相对于布伦特(现货)和 1年滞后的表现 我们认为,市场在 2023 年峰值周 期的利润并未充分定价, 2023 年 全球油服净利平均一致预测为 8,远低于 13的周期性峰值。 我们预测 2023 年全球石油资本支 出同比增长约 3, 2024 年同比增 长约 3 自 2016/17 年左右以来,基于市 场对积压、更好的定价能力和新 技术 /数字化开始对利润率产生积 极影响的信心,全球石油服务业 已经开始逆转其相对于石油的弱 势预期 17 Nov 2023 25 【 Table_header1】 全球能源战略 图 64全球油服及中海油服估值水平与油价 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示全球油服板块及中海油服市净率历史数据及布伦特价格 图 65全球油服公司净利润率与估值水平 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示全球油服净利润率和企业价值倍数 2024 预测 图 66中国上游成本管理良好 资料来源彭博社,中国石化,海通国际研究 全球油服公司目前平均交易价格 为 2.1 倍市净率,而历史( 25 年)平均值为 2.5倍。中海油服目 前交易价格为市净率的约 1.1 倍, 历史平均为 1.2倍 17 Nov 2023 26 【 Table_header1】 全球能源战略 图 67中国海洋石油对上游全包成本管理十分良好 资料来源公司数据,彭博社,海通国际研究。 图 68亚洲炼油利润 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了基于区域需求划分和原料成本的理论炼油毛利润。我们认为每家炼油厂都有公司特定的利润率 2023 第三季度上游全包成本较 2022 年和 2021 年仍较低 我们预测 2023 年亚洲炼油利润为 11.0 美元 /桶( 2022 年初至今为 15.2 美元 /桶), 2024 年为 7.0 美 元 /桶, 2025 年为 5.5 美元 /桶 17 Nov 2023 27 【 Table_header1】 全球能源战略 图 69欧洲炼油利润 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了基于区域需求划分和原料成本的理论炼油毛利润。我们认为每家炼油厂都有公司特定的利润率 图 70美国炼油利润 资料来源彭博社,海通国际研究。图表显示了基于区域需求划分和原料成本的理论炼油毛利润。我们认为每家炼油厂都有
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