国联证券：特高压建设加速_海外需求共驱电力设备新成长.pdf-solarbe文库

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1 行业报告│ 行业深度研究请务必阅读报告末页的重要声明电力设备特高压建设加速海外需求共驱电力设备新成长  风、光装机占比增高促进电网侧投资高峰期 2023 年风、光新增装机 292.8GW，同比 138。随着国内风、光装机占比逐年提升，风、光出力波动以及消纳问题将对电网带来运行压力，促进电网输电侧投资在 2024 年加速增长。 2023 年特高压主网开工“四直两交”，是历史开工线路最多的年份，我们预计 24/25 年将每年至少核准开工 4 条直流线路，且柔性直流在新建线路中占比有望逐年提高。  特高压建设有望成为市场关键驱动力 2023-2025 年是能源建设的投资建设扩张期。从国网前 5 批设备统招来看，特高压市场有显著增长，特高压设备 /特高压材料中标额分别同比 2414.9/522.4。竞争格局方面，设备中标份额 CR5 市占率 26.3，且均为特高压产业链相关公司。我们认为 24 年招标将延续 23 年的高景气度，特高压龙头企业有望在 24 年下半年迎来业绩兑现，提高盈利水平。  柔性直流赛道或迎来结构性增长柔性直流输电技术能独立地控制有功和无功功率，不存在换相失败，独立实现整流和逆变，是未来直流输电领域的关键技术。 24 年潜在核准线路中甘肃 -浙江、蒙西 -京津冀线路已经确定在送端换流站采用全柔性直流方案，一般来说，柔直换流阀约为同规格常直换流阀价格的 2-3 倍，我们预计换流阀市场有望在 24 年新增 101 亿元投资，龙头厂商将迎来较大收入弹性。  设备出口有望成为第二增长曲线 2023 年电力设备出口迎来增长，变压器、电子式电表出口额分别为 50.6、 13.5 亿美元，同比 20.6、 18.8，出口重心从亚洲一带一路国家逐渐向欧洲、非洲转移。海外需求方面，欧盟委员会将投资 5840 亿欧元用于电网升级改造，我们认为海外电网扩容需求将持续增长，设备市场从增量购买和存量改造方面都有较大潜力，国内公司在海外市场存在较大的增长空间。  投资建议关注特高压直流建设和电力设备出口两条主线特高压直流加速建设，柔直渗透率提高，重点推荐中国西电、许继电气、平高电气；海外设备需求增长，国内电力设备出口高景气，重点推荐变压器出口厂商思源电气、特变电工、明阳电气以及电表出口龙头海兴电力。风险提示原材料价格、汇率波动；海外政策变化；特高压建设不及预期。证券研究报告 2024 年 02 月 25 日投资建议强于大市（维持）上次建议强于大市相对大盘走势作者分析师贺朝晖执业证书编号 S0590521100002 邮箱 hezhglsc.com.cn 相关报告 1、电力设备新技术与出海带动锂电材料新成长 2024.02.20 2、电力设备 N 型为王，需求驱动组件竞争力分化 2024.02.18 -50 -30 -10 10 2023/2 2023/6 2023/10 2024/2 电力设备沪深 300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告 │ 行业深度研究投资聚焦核心逻辑在双碳目标带动我国风、光装机逐年快速提升的前提下，电网作为电力传输的重要载体，未来高比例新能源并网消纳急需配套新建大规模特高压输电线路。同时，海外电网建设需求高增叠加本土厂商扩产缓慢，中国电力设备公司出海潜力较大。两大趋势下，电力设备板块作为解决国内外需求端痛点的关键环节，有望迎来行业景气度高。本篇报告中我们测算了未来中国特高压投资以及关键设备的行业空间，并结合近 5 年海关总署出口数据，对我国电力设备核心成长环节进行了挖掘分析。创新之处 1）详细梳理了国内特高压输送通道的建设进度，并对国家电网统招数据进行了较为详细的分析，认为未来国内特高压直流，尤其是柔性直流赛道有发展潜力，并对我国特高压投资及换流阀进行了市场空间预测。 2）详细梳理了海关总署公布的设备出口数据并针对不同大洲出口进行分析，我们认为未来我国电力设备出口重心将从亚洲逐渐向欧美及非洲转移。投资看点关注特高压直流建设和电力设备出口两条主线。 1）特高压直流加速建设，柔直渗透率提高。重点推荐许继电气、中国西电、平高电气； 2）海外设备需求增长，国内电力设备出口高景气。重点推荐变压器出口厂商思源电气、特变电工、明阳电气；电表出口龙头海兴电力。请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告 │ 行业深度研究正文目录 1. 当前已进入电网侧投资高峰期 6 1.1 投资正在从发电端向输用电端转移 6 1.2 大基地建设促进特高压加速发展 7 2. 网内电网招标高景气度有望延续 . 10 2.1 电网主设备招标量有较大增长 . 10 2.2 特高压市场空间增长弹性高 . 12 3. 网外设备出口有望成为第二增长曲线 . 16 3.1 变压器出口液体变压器有望成为出口新主力 17 3.2 电表出口出口重心从亚洲向欧洲、非洲转移 30 3.3 分布式促进虚拟电厂成长 . 35 4. 投资建议关注特高压直流建设和电力设备出口两条主线 . 36 4.1 特高压直流加速建设，头部厂商需求有保障 36 4.2 海外设备需求增长，国内设备出口高景气 38 5. 风险提示 42 图表目录图表 1 国内特高压发展历程 . 6 图表 2 风、光装机占比逐年提高（万千瓦，） 7 图表 4 部分风光大基地并网进展 . 8 图表 5 两个五年第二批风光大基地装机规划 . 9 图表 6 国内最新开工的特高压工程 . 9 图表 7 国网统招交流变压器招标量（台） 11 图表 8 国网统招换流变压器招标量（台） 11 图表 9 国网统招直流组合电器招标量（间隔） 11 图表 10 国网统招直流隔离开关招标量（组） . 11 图表 11 国网统招换流阀系统招标量（套） . 12 图表 12 国网统招直流穿墙套管招标量（只） . 12 图表 13 2022、 2023 年前 5 批国网统招中标金额统计（亿元） . 12 图表 14 2023 年前 5 批招标市占率情况（） 13 图表 15 金上 -湖北特高压直流线路价值量拆分 13 图表 16 柔性直流输电 vs 传统直流输电 14 图表 17 柔性直流 vs 传统直流主设备损耗占比 14 图表 18 柔性直流 vs 传统直流主设备价值占比 14 图表 19 2023-2026 年特高压投资额及换流阀市场空间预测 15 图表 20 铜、钢、铝期货价格（元 /吨） 16 图表 21 2015-2022 年中国、美国、欧洲电网投资额（亿美元） 17 图表 22 欧盟委员会规划投资平均值与欧洲电网投资额比较（亿美元） 17 图表 23 2015-2023 年干式变压器、液体变压器出口额及总出口额同比增速（亿美元，） . 17 图表 24 2023 年 1-12 月干式变压器、液体变压器出口额及总出口额同比增速（亿美元，） . 17 图表 25 2015-2023 年各大洲变压器出口额占比（） . 18 图表 26 2023 年变压器出口额地区分布（） 18 图表 27 出口变压器类别划分 . 19 图表 28 2015-2023 年小型、中型干式变压器出口额及总出口额同比增速（亿美元，） . 19 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告 │ 行业深度研究图表 29 2023 年 1-12 月小型、中型干式变压器出口额及同比增速（亿美元，） 19 图表 30 2015-2023 年各大洲小型干变出口额及总出口额同比增速（亿美元，） 20 图表 31 2022 年、 2023 年小型干变出口总额及同、环比增速（亿美元，） 20 图表 32 2015-2023 年各大洲小型干变出口占比（） . 20 图表 33 2023 年小型干变出口额地区分布（） 21 图表 34 2023 年 1-12 月小型干变 TOP5 出口国及集中度（亿美元、） 21 图表 35 2015-2023 年各大洲中型干变出口额及出口总额同比增速（亿美元，） 22 图表 36 2022、 2023 年中型干变出口额及同、环比增速（亿美元，） 22 图表 37 2015-2023 年各大洲中型干变出口占比（） . 22 图表 38 2023 年中型干变出口额地区分布（） 23 图表 39 2023 年 1-12 月中型干变 TOP5 出口国及集中度（亿美元、） 23 图表 40 2015-2023 年液变出口额及同比变化（亿美元，） . 24 图表 41 2022、 2023 年液变出口额及同、环比增速（亿美元，） 24 图表 42 2015-2023 年各大洲小型液变出口额及出口总额同比增速（亿美元，） 24 图表 43 2022、 2023 年 1-12 月小型液变出口额及同、环比增速（亿美元，） 24 图表 44 2015-2023 年各大洲小型液变出口占比（） . 25 图表 45 2023 年小型液变出口额地区分布（） 25 图表 46 2023 年 1-12 月小型液变 TOP5 出口国及集中度（亿美元、） 26 图表 47 2015-2023 年各大洲中型液变出口额及出口总额同比增速（亿美元，） 26 图表 48 2022、 2023 年 1-12 月中型液变出口额及同、环比增速（亿美元，） 26 图表 49 2015-2023 年各大洲中型液变出口占比（） . 27 图表 50 2023 年中型液变出口额地区分布（） 27 图表 51 2023 年 1-12 月中型液变 TOP5 出口国及集中度（亿美元、） 28 图表 52 2015-2023 年各大洲大型液变出口额及出口总额同比增速（亿美元，） 28 图表 53 2022、 2023 年 1-12 月大型液变出口额及同、环比增速（亿美元，） 28 图表 54 2015-2023 年各大洲大型液变出口占比（） . 29 图表 55 2023 年大型液变出口额地区分布（） 29 图表 56 2023 年 1-12 月大型液变 TOP5 出口国及集中度（亿美元、） 29 图表 57 2015-2023 年单相电子电表、三相电子电表出口额及出口总额同比增速（亿美元，） . 30 图表 58 2023 年 1-12 月单相、三相电子电表出口额及同比增速（亿美元，） 30 图表 59 2015-2023 年各大洲单相电子表出口额及出口总额同比增速（亿美元，） 31 图表 60 2022、 2023 年 1-12 月单相电子表出口额及同、环比增速（亿美元，） 31 图表 61 2015-2023 年各大洲单相电子表出口占比（） . 31 图表 62 2023 年单相电子表出口额地区分布（） 32 图表 63 2023 年 1-12 月单相电子表 TOP5 出口国及集中度（亿美元、） 32 图表 64 2015-2023 年各大洲三相电子表出口额及出口总额同比增速（亿美元，） 33 图表 65 2022、 2023 年 1-12 月三相电子表出口额及同、环比增速（亿美元，） 33 图表 66 2015-2023 年各大洲三相电子表出口占比（） . 33 图表 67 2023 年三相电子表出口额地区分布（） 34 图表 68 2023 年 1-12 月三相电子表 TOP5 出口国及集中度（亿美元、） 34 图表 69 电力设备相关上市公司海外业务开展情况 . 34 图表 70 国内公共及私人充电基础设施增量（台，） 35 图表 71 国内分布式光伏新增并网（ GW，） 35 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告 │ 行业深度研究图表 72 虚拟电厂参与市场的交易品种 . 36 图表 73 中国西电盈利预测 . 37 图表 74 许继电气盈利预测 . 38 图表 75 平高电气盈利预测 . 38 图表 76 思源电气盈利预测 . 39 图表 77 特变电工盈利预测 . 40 图表 78 明阳电气盈利预测 . 41 图表 79 海兴电力盈利预测 . 41 请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告 │ 行业深度研究 1. 当前已进入电网侧投资高峰期 1.1 投资正在从发电端向输用电端转移 2021 年双碳目标提出后，能源体系面临前所未有的转型机遇。在 2023 年年度策略中我们提出， 2023-2025 年是能源建设的投资建设扩张期，能源保供与双碳目标的叠加需求将显著提升大电源与电网主网投资需求。大电源包括风光大基地、火电、核电、抽蓄等，将各自共同发挥出能源保供与双碳转型的作用，为配合大电源建设，在源网同步建设、同步投运的要求之下，电网主网投资将出现刚性需求。回顾即将结束的 2023 年，特高压主网投资迎来增长，已开工“四直两交”，是历史开工线路最多的年份。展望 2024 年，“十四五”期间仍需核准 8 条直流线路以完成 “ 24 交 14 直”规划，我们预计 24/25 年将每年核准开工 4 条直流线路，且柔性直流线路凭借其没有换相失败，能够全穿越交流故障的优点，有望替代常规直流在新建线路中占比逐年提高。图表 1 国内特高压发展历程资料来源北极星电力网，电力规划设计总院我国特高压工程的昨天、今天、明天，中国电工技术学会电气技术，国联证券研究所风、光装机占比逐年提升，核心矛盾逐渐向消纳能力转移。截至 2023 年末，风、光累计装机占比已达到总装机的 36，从增量来看， 2023 年风、光新增装机 292.8GW，同比 138。随着国内风、光装机占比逐年提升，电网投资增速始终小于电源投资，发电高峰期的消纳问题将成为核心矛盾。 1 2 1 2 1 4 4 2 1 2 1 5 4 4 31 1 1 2 2 2 1 2 2 1 2 4 2 2 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 直流开工条数交流开工条数第二轮建设周期 2014年 5月国家能源局印发关于加快推进大气污染防治行动计划 12条重点输电通道建设的通知，迎来特高压建设第一波高潮核准并开工建设 “ 八交八直 ” 第三轮建设周期 2018年 9月，国家能源局印发关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知，掀起建设第二波高潮 2021-2022年疫情原因导致开工量大幅降低，只开工 4 条交流线路第四轮建设周期再开工建设 “ 四交四直 ” 加快推进 “ 一交五直 ” 十四五期间特高压规划 “ 24 交 14 直 ” 2023年有望开工 “ 五直两交 ” ， 2024/2025年有望开工 4/4条特高压直流，其中柔直比例有望逐年提高第一轮建设周期国家电网以特高压电网为骨干网架，各级电网协调发展的智能电网建设周期核准并开工 “ 三交两直 ” 试验探索期 2005年特高压可行性研究工作启动； 2009年建成晋东南 -南阳 -荆门首个 1000 千伏特高压交流示范工程； 2010年建成云南 -广东、向家坝 -上海 ± 800千伏首批特高压直流示范工程请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告 │ 行业深度研究图表 2 风、光装机占比逐年提高（万千瓦，）资料来源 Wind，国联证券研究所 2024 年电网侧投资或将开启高增速。 2023 年电源投资完成额 9675 亿元，同比 34.2；电网侧投资完成额 5275 亿元，同比 5.2。我们认为电源侧大力投资带来的风、光出力波动以及消纳问题将对电网带来较大运行压力，促进电网侧投资在 2024 年加速增长。图表 3 用电量增长推动电源加速投资（亿元，亿千瓦时）资料来源 Wind，国联证券研究所注左轴为当年用电量，右轴为电源投资完成额、电网投资完成额 1.2 大基地建设促进特高压加速发展大基地项目增加新能源消纳压力，特高压骨干输电网络建设为刚需。 2022 年 1 月 30 日，国家发改委、国家能源局印发以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案以下简称方案。方案提出到 2030 年规划建设风光基地总装机 455GW。目前第一批 97.05GW 风光大基地已全面开工，截至 2023 年 7 19 21 24 27 30 36 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 风电累计装机光伏累计装机火电累计装机水电累计装机核电累计装机风、光装机占比 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 电源投资完成额（亿元）电网投资完成额（亿元）当年用电量（亿千瓦时）请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告 │ 行业深度研究月底已并网投运 30GW；第二批部分项目已开工，规模约 200GW，直接投入超 1.6 万亿元；第三批项目清单已经印发，预计部分项目 2024 年底前并网，未来高比例新能源并网消纳急需配套新建大规模特高压输电线路。图表 4 部分风光大基地并网进展第一批大型风光基地并网时间控股公司项目名称并网规模（ MW）地点 2023/6 国家能源集团宁东复合光伏基地项目二期 50 万千瓦并网 2000 宁夏 2023/6 华能集团山东寿光华能山盐 15 万千瓦盐光互补发电项目 150 山东 2023/2 国家电投国家电投山东寿光官台营子 150 兆瓦渔光互补项目 150 山东 2023/9 国家电投黄河公司海南基地共和县 100 万千瓦光伏项目 1000 青海 2023/7 华润电力华润财金红光渔业 800MW 光伏发电项目 800 山东 2023/3 三峡能源三峡能源安徽阜阳南部 120 万千瓦风光储基地项目（简称阜阳基地项目首期古城光伏项目 250 安徽 2023/2 中核集团扬光新能源 50MW 光伏发电项目 50 山东 2023/4 海化集团山东海化集团风光储智慧能源示范基地一期 300MW 光伏发电项目 300 山东 2023/3 国家能源集团国能潼关泰东 200MW 农光互补光伏发电项目 200 陕西 2023/6 大唐集团大唐华银娄底生态治理光伏项目一期 500 湖南 2023/5 大唐集团大唐澄城冯原 300MW 农光互补项目 300 陕西 2023/5 大唐集团大唐秦岭发电公司华阴桃园 100MW 农光互补发电项目 100 陕西 2023/6 华电集团华电北疆乌鲁木齐 100 万千瓦风光基地项目 1000 新疆 2023/6 华电集团青海德令哈 100 万千瓦光氢储项目 1000 新疆请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告 │ 行业深度研究 2023/6 华电集团华电昌吉木垒 105 万千万风光基地项目 1050 新疆 2023/7 广东省能源集团广东能源集团所属图木舒克粤电瀚海新能源有限公司45 团 40 万千瓦光伏项目 400 广东 2023/7 甘肃省电力投资集团永昌河清滩 300MW 光伏发电项目 300 甘肃 2023/9 亿利洁能亿利洁能甘肃武威 50 万千瓦立体光伏治沙产业化示范项 500 甘肃第二批大型风光基地 2023/6 华电集团新疆维吾尔自治区库车 550MW 光伏基地项目 550 新疆 2023/9 华电集团华电新疆塔城多能互补基地 100 万千瓦光伏发电项目 1000 新疆资料来源北极星太阳能光伏网，国联证券研究所按第二批风光大基地规划，十四五期间将新增电力外送需求 150GW，十五五期间将新增 165GW，而现存外送通道送电能力总计 94GW，其中仅剩约 40GW 尚未利用，因此十四五、十五五的外送通道缺口达 275GW。假设单条特高压直流对应 10GW 风光大基地外送规模，预计仍需建成 28 条特高压线路。图表 5 两个五年第二批风光大基地装机规划基地名称十四五（万千瓦）十五五（万千瓦）总计（ GW）新能源本地外送新能源本地外送新能源本地外送库布齐沙漠 3900 1500 2400 4200 9000 16500 8100 14000 31500 乌兰布和沙漠 2100 1100 1000 11400 20300 腾格里沙漠 4500 1200 3300 巴丹吉林沙漠 2300 1200 1100 采煤沉陷区 3700 0 3700 0 3700 其他沙漠和戈壁 3500 0 3500 9900 13400 总和 20000 5000 15000 25500 9000 16500 45500 14000 31500 资料来源国家能源局以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案，国联证券研究所 2023 年为特高压核准大年， 2024 年有望保持高核准量。 2023 年以来，已经有 4 条特高压直流项目获得核准。“十四五”期间国家电网公司规划建设特高压工程“ 24 交 14 直”总投资 3800 亿，我们预计未来可研项目也有望陆续核准。图表 6 国内最新开工的特高压工程特高压输电线路汇总路线电压等级长度km 投资额亿元核准时间开工时间投运时间最新进展请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告 │ 行业深度研究直流输电金上 -湖北 ± 800kV 1784 334 2023/2 2025预计全面开工陇东 -山东 ± 800kV 937.9 206.6 2023/2 2023/3 建设阶段哈密 -重庆 ± 800kV 2300 288 2023/7 2023/8 2025预计建设阶段宁夏 -湖南 ± 800kV 1619 274.82 2023/5 2023/6 2025预计建设阶段藏东南 -粤港澳 ± 800kV 2023 年 5 月环评公示甘肃 -浙江 ± 800kV 纳入国家“十四五”电力规划陕西 -河南 ± 800kV 765 2025预计 23 年 5 月可研工作启动陕北 -安徽 ± 800kV 1063 2023预计 23 年 8 月可研工作启动蒙西 -京津冀 ± 800kV 2025预计 23 年 11 月可研工作启动交流输电驻马店·武汉 1000kV 287 38 2022/3 2023预计湖北段贯通福州 -厦门 1000kV 238 71 2022/3 2023预计建设阶段武汉南昌 1000kV 926 91 2022 2022/9 建设阶段张北 -胜利 1000kV 366 64 2023 年 7 月环评公示川渝特高压 1000kV 658 288 2022/9 建设阶段大同 -怀来 -天津北 -天津南 1000kV 2023 年 1 月可研工作启动资料来源北极星电力网，中国电工技术学会电气技术，内蒙古电力经研院，安徽日报，安徽发改委，安徽能源局，国联证券研究所 2. 网内电网招标高景气度有望延续 2.1 电网主设备招标量有较大增长根据国网电子商务平台招标数据，受益于 2023 年特高压建设加速，电网主设备相较往年均有较大幅度的增长。交流变压器截至 2023 年前 5 批，交流变压器招标量相较 2022 年全年增长 23.5，分电压等级来看，高电压等级招标量大幅提升， 1000/750/500kV 交流变招标量相较 2022 年全年增长 118.8/139.0/35.6。换流变压器由于 2022 年没有特高压直流开工，我们将 2021 年作为参照系。截至 2023 年前 5 批，换流变压器招标量相较 2021 年全年增长 244.9，其中 500kV 换流变招标量较 2021 年全年增长 123.2。请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告 │ 行业深度研究图表 7 国网统招交流变压器招标量（台）图表 8 国网统招换流变压器招标量（台）资料来源国网电子商务平台，国联证券研究所资料来源国网电子商务平台，国联证券研究所组合电器隔离开关截至 2023 年前 5 批，组合电器招标量相较 2022 年全年有一定减少，但高电压组合电器招标量出现结构性增长， 1000/750/500kV 组合电器招标量相较 2022 年全年增长 133.3/105.0/167.1。图表 9 国网统招直流组合电器招标量（间隔）图表 10 国网统招直流隔离开关招标量（组）资料来源 ifind，国联证券研究所资料来源 ifind，国联证券研究所换流阀系统直流穿墙套管截至 2023 年前 5 批，换流阀招标量为 32 套，相较 2021年全年增长 167.7；直流穿墙套管招标量为 89只，相较 2021年全年增长 167.7，其中 800kV 套管占比 27，相较往年有明显提高。 0 1000 2000 3000 4000 5000 2020年 2021年 2022年 2023年前 5批 1000kV 750kV 500kV 330kV 220kV 110kV 66kV 35kV 0 50 100 150 200 250 2020年 2021年 2022年 2023年前 5批 750kV 500kV 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2020年 2021年 2022年 2023年前 5批 1000kV 750kV 500kV 330kV 220kV 110kV 66kV 35kV 0 50 100 150 200 250 300 2020年 2021年 2022年 2023年前 5批 800kV 400kV 150kV 请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告 │ 行业深度研究图表 11 国网统招换流阀系统招标量（套）图表 12 国网统招直流穿墙套管招标量（只）资料来源国网电子商务平台，国联证券研究所资料来源国网电子商务平台，国联证券研究所 2.2 特高压市场空间增长弹性高 2023 年特高压市场空间有显著增长。从国网前 5 批统招来看，特高压设备总共中标 385.0 亿元，同比 2414.9，特高压材料总共中标 262.1 亿元，同比 522.4。输变电设备及材料同样有小幅上涨，同比分别 35.1/59.5。图表 13 2022、 2023 年前 5 批国网统招中标金额统计（亿元）资料来源国网电子商务平台，国联证券研究所特高压产业链公司中标占比较高。从国网前 5 批招标来看，中标份额前五的为中国西电、特变电工、国电南瑞、平高电气、保变电气，占比分别为 7.2、 6.2、 5.7、 4.4、 2.8， CR5 市占率为 26.3，均为特高压产业链相关公司。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2020年 2021年 2022年 2023年换流阀直流控制保护 0 20 40 60 80 100 2020年 2021年 2022年 2023年 800kV 400kV 150kV -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 0 100 200 300 400 500 600 2022年前 5批 2023年前 5批 yoy 请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告 │ 行业深度研究图表 14 2023 年前 5 批招标市占率情况（）资料来源国网电子商务平台，国联证券研究所换流变、换流阀价值量较高。金上 -湖北± 800kV 特高压直流线路工程设备与材料已招标完成，该项目 2023 年共招标并公示了 147.43 亿元设备材料，分别在特高压材料 2 批、 3 批和特高压设备 3 批、 5 批中落地。我们将不直接参与电力传输的铁塔和线路金具排除，从分设备招标金额量来看，排名前五的为换流变压器（ 34.8 亿）、导地线（ 19.6 亿）、换流阀（ 13.3 亿）、绝缘子（ 8.0 亿）、电容器（ 5.4 亿），占全线路设备总金额的比例分别为 23.6、 13.3、 9.0、 5.4、 3.7。图表 15 金上 -湖北特高压直流线路价值量拆分资料来源国网电子商务平台，国联证券研究所柔直渗透率有望快速提升。柔性直流输电技术在解决远距离、大容量弱交流系统和新能源并网系统方面有着独特的优势，它能独立地控制有功和无功功率，可四象限中国西电 , 7.2 特变电工 , 6.2 国电南瑞 , 5.7 平高电气 , 4.4 保变电气 , 2.8 其他 , 73.7 换流变压器 , 23.57 导地线 , 13.26 换流阀 , 9.00 绝缘子 , 5.41 电容器 , 3.65 组合电器 , 3.62 特高压站内材料 , 2.87 电抗器 , 2.76 交直流断路器 , 1.77 直流控制保护系统 , 1.75 请务必阅读报告末页的重要声明 14 行业报告 │ 行业深度研究运行，不存在换相失败，独立实现整流和逆变，使得柔性直流输电不断取代传统直流输电，成为未来直流输电领域的关键技术。 2024 年潜在柔直线路多，有望带动招标价值量提升。 2024 年，我们预计会核准开工 5 条特高压直流线路和 1 条特高压交流线路，直流线路包括陕北 -安徽、陕西 - 河南、甘肃 -浙江（柔直）、蒙西 -京津冀（柔直）、藏东南 -粤港澳（潜在柔直），交流线路包括川渝特高压 2 期，其中甘肃 -浙江、蒙西 -京津冀目前已经确定在工程送端换流站采用全柔性直流方案，电压等级 800 千伏，输送容量 800 万千瓦。图表 16 柔性直流输电 vs 传统直流输电直流输电类型换流元件送端电网受端电网换相失败输电电压输送容量损耗成本柔性直流输电全控器件如 IGBT, 容量小 ,可控关断可以为新能源提供并网所需的电压和频率支撑可以是无源电网没有换相失败 ,全穿越交流故障 ,无功支撑强目前最高 ± 800 kV 目前最高 5000 MW 高高传统直流输电半控器件晶闸管 , 容量大 ,依靠电网电压换相关断必须有同步机电源支撑必须是有源电网交流故障时存在换相失败现象目前最高 ± 1100kV 目前最高 12000 MW 低低资料来源饶宏柔性直流输电技术的工程应用和发展展望，国联证券研究所柔直换流阀市场潜力较大。从主设备价值占比看，不同于传统直流输电中主设备投资以变压器为主，柔性直流输电主设备中换流阀价值占比 57。一般来说，柔性直流换流阀约为同规格常规直流换流阀价格的 3-4 倍，而换流阀中 IGBT 是核心器件，价值量占比近 40-50。我们认为柔直技术的推进将为产业链各环节如换流阀、高压直流输电线缆等带来较大的收入弹性。图表 17 柔性直流 vs 传统直流主设备损耗占比图表 18 柔性直流 vs 传统直流主设备价值占比资料来源饶宏柔性直流输电技术的工程应用和发展展望，国联证券研究所资料来源饶宏柔性直流输电技术的工程应用和发展展望，国联证券研究所 70.6 36.7 23.5 51.6 5.9 11.7 0 20 40 60 80 100 柔性直流输电传统直流输电换流阀变压器其他设备 57.0 27.0 29.0 54.0 14.0 19.0 0 20 40 60 80 100 柔性直流输电传统直流输电换流阀变压器其他设备请务必阅读报告末页的重要声明 15 行业报告 │ 行业深度研究结合目前已投运及规划的线路投资额，假设单条常规直流投资额 230 亿元，单条柔性直流投资额 270 亿元，常规直流单位价值量 0.8 亿元 /GW。柔性直流单位价值量 3 亿元 /GW，单站容量 8GW，我们预计 2024-2026 年特高压投资额分别为 1152/1251/1653 亿元，同比 55/9/32，换流阀市场有望在 2024 年新增 101 亿元投资，其中常规阀市场空间新增 30 亿元，柔直阀市场空间新增 71 亿元，有望迎来快速增长。图表 19 2023-2026 年特高压投资额及换流阀市场空间预测单位 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 电网投资额亿元 5373 5012 4699 4951 5012 5300 5512 5732 5962 yoy -6.7 -6.2 5.4 1.2 5.7 4.0 4.0 4.0 特高压线路开工数条 4 3 3 3 4 6 5 5 6 特高压交流开工数条 2 2 1 2 4 2 1 1 1 常规特高压直流开工数条 1 1 1 1 0 4 1 1 2 特高压柔直开工数条 1 1 3 3 3 单条特高压交流价值量亿元 100 100 100 单条常规特高压直流价值量亿元 230 230 230 单条柔性特高压直流价值量亿元 270 268 266 特高压投资额亿元 438.5 460 531 478 154.5 741.2 1151.7 1251.0 1653.4 yoy 4.9 15.4 -10.0 -67.7 379.7 55.4 8.6 32.2 特高压投资占比 8 9 11 10 3 14 21 22 28 常规直流单位价值量亿元 /GW 0.8 0.8 0