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1 Tabl e_First 证 券 研 究 报 告 b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e 行 业 研 究 行 业 专 题 研 究 锂 行业 专 题 研究 2023Q4 海 外 盐 湖跟 踪 量 增 难 抵锂 价 下 滑 ， 南 美盐湖 远 期 供 给不 确 定 加 强 投 资要 点 ➢ 业绩 复盘 量增难抵 锂价 下滑，本季度美洲盐 湖提 锂企业业绩承压 。 2023 第四 季度 雅保 、SQM 、Livent 锂 业务 营收 环比-1 、-38 、-14 ， SQM 和Livent 锂 业务 净利 润分别 环比-58 和-56 ， 雅保经 调整 EBITDA 环比-183 。虽 销量 普遍 增加， 四季 度随 着国 内锂 价下跌 导致 美洲 盐湖 企 业业绩 降低 ，而 雅保 因高 价包销 的锂 辉石 库存 影响 利润由 正转 负 。 ➢ 生产复盘主要盐湖 企业 产销双增。1）SQM23Q4 销量超 预期 ，2023 全年销 量17.0 万 吨， 同比8 ，产 量18-19 万吨 ，预 计 累库1-2万 吨。2） ALB 2023 年 资源 端权 益量 约20.8 万吨LCE ，同 比增 长18， 销量 同比 增长 35 。3）Arcadium Livent 和ALLkem 合并 后，2023 全 年锂产 品折 合LCE 总 销量为6.6 万吨 ，其 中盐 湖 锂盐产 品为4.0 万吨LCE 。 ➢ 24指引锂盐湖资源端贡 献主要增量。1）SQM预计2024 年产 量为 22-23 万吨 ，销 量预 计17.9-18.7 万吨 ，并 判断24Q1 销 售将好 于23Q1 （3.2 万吨） ，累 库将 不超 过5 万 吨，备 足库 存也 是为25-30年新协 议的 执行 做准 备，若 行情 好则 会销 售更 多产品 。Mt Holland 2024 年计划 生产30万 吨精 矿，制 成氢 氧化 锂销 量为5000-7000吨。2）ALB 参考2024 年业 绩指 引， 2024 年 销量 或将 提高10-20 ，60 的 销量 发生 在下 半 年，上 半年 仍然 受到 泰利森 产销 量减 少和 高价 矿石库 存的 影响 。3）Arcadium 预计2024年总 销量为6.9-7.3 万吨 ，Fenix 1a 和Olaroz 二 期将 合计 贡献1.75 万 吨增 量， Cattlin 销 量将 减少0.95 万吨LCE ，其 他项 目延 期6-9 个月。4）Eramet/青 山2.4 万吨 电碳 产能2024 年计划 生产5000-7000吨。 ➢ 供给预测虽有延期 ，中 短期项目供给增量确 定性 强。2023H2 南 美盐 湖扩产 项目 ，如ALB 的 La Negra 三四 期前 端Salar Yield 和Livent 的 Fenix 1a ， 因为 调试 以及 爬坡较 慢对 供给 贡献 不及 预期。2024 年随 着SQM 扩产项 目（6万 吨） 、ALB 的La Negra 三 四期 扩产 项 目（4 万吨 ）、Livent 的Fenix 1a 扩产 项目 （1 万 吨）、Allkem 的Olaroz 扩 产项目 （2.5 万 吨） 、 赣锋和LAC 的CO 盐湖 （4万 吨）、 紫金 的3Q 盐湖 （2 万 吨）、Eramet/ 青山 的 C-R盐 湖（2.4 万 吨） 、以 及POSCO 的 Sal de Oro （2.5 万吨 ）等 投产 、调 试和产 能爬 坡， 我们预计2023-2025 年美洲盐湖锂供 给量为 28.5/40.5/50.1 万吨LCE。 ➢ 投资 建议 2023 年海 外盐 湖新扩 产项 目因 建设 、调 试和爬 坡问 题 释 放进度 不及 预期 ；2024 年 预计由 大企 业主 导的 中短 期内在 建、 调试 和爬 坡等项 目将 有较 多的 增量 ；展望 未来 远期 在建 项目 和在规 划项 目或 因锂价 低迷 及 较高 的建 设难 度 和 资本投 入 致 供给 增量 不及 预期 ， 供需 关系 有望 得 到修复 。我 们认 为， 短期 旺季预 期或 带动 锂价 反弹 ，但过 剩局 面未 改， 仍 需通过 锂价 超跌 实现 供需 再平衡 。个 股 我们 认为 锂矿为 电动 车产 业链 最 优质弹 性最 大的 板块 ，建 议关注 天齐 锂业 、盐 湖股 份、藏 格矿 业、 赣锋 锂 业及永 兴材 料， 其他 关注 江特电 机、 中矿 资源 、西 藏矿业 及融 捷股 份等 。 ➢ 风险提示 电 动车 需求 持 续低于 预期 ； 锂 资源 项目 出清不 及预 期。 有色金 有色金 属 属 2024 年 3 月 6 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市 维持 评级 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘 走势 1M 6M 绝对表 现 -2.10 -10.53 相对表 现 （pct ） -7.8 -1.3 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证 书编 号S0210522090001 邮箱WBQ3918hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 【华福有 色】 锂行业专 题报告 2023Q4 海外锂 矿 跟踪 Q4 海 外锂矿 供给环 比继续 提升， 澳矿 成本 曲线下移 20240225 【华福有 色】 锂行业专 题报告 2023Q3 海外锂 矿 跟踪 Q3 矿 价高企 带动澳 矿销量 下降， 美非 项目 将在 Q4 开始形 成有效 供给20231121 【 华 福有 色】 南美 锂盐 湖 智 利仍主 导 南美 锂供 给 ， 未来 阿根 廷将 接力 继 续拉 动锂供 给 提升 20231018 【华福有 色】 非洲 锂辉石 非洲锂 正式进入 全球 锂赛道20231012 【华福有 色】 澳洲 锂辉石 未 来仍将 拉动全球 锂供 给提升，远期潜力需等待进一步勘探发掘 20230922 诚信专业 发现价值 请务必阅读 报告末页的重要 声明 华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业 专题研究|有色金属 正文目 录 1 海外盐湖2023Q4 生产经营 情况汇总 . 1 2 美洲主要在产盐湖项 目梳 理 3 2.1 SQM 2023 年累库 1-2 万吨，2024 年计划生产 22-23 万吨锂盐 . 3 2.2 ALB 精矿包销价格高企公 司业绩承压 . 7 2.3 Arcadium 2024 年所有锂 系列产品销量略增至 6.9-7.3 万吨 LCE，降低资本开 支致较多在建项目延 期 . 11 2.3.1 Livent 在建资源项目 普 遍延期 . 13 2.3.2 Allkem 下调Cattlin 2024 年0.95 万吨销量指引 ，在建项目均有延期 15 2.4 赣锋锂业/LAAC2023 年生产 6000 吨碳酸锂超预期 ，计划 24 年中达产 18 3 美洲在建和在规划项 目跟 踪 . 19 3.1.1 Argosy Minerals 2000 吨产能 24Q1 产量爬坡 . 19 3.1.2 Eramet/ 青山Centenario 一期 24 夏天投产，二期 通过投资决定 . 19 3.1.3 力拓3000 吨碳酸锂试验 工厂延期至 2024 年年底 20 3.1.4 POSCO 一期2.5 万吨于 2024Q2 竣工 . 20 3.1.5 Lake Resources 一期 2.5 万吨碳酸锂计划在2027Q4 投产 . 20 3.1.6 Galan Lithium 一期 0.54 万吨碳酸锂当量产能计 划 2025H1 投产 . 21 3.1.7 西藏珠峰将5 万吨碳酸 锂设计产能调整为 3 万吨 22 3.1.8 赣锋锂业PPG 项目已于 2023 年年底开始盐田建设 . 22 3.1.9 YLB 玻利维亚首座1.5 万 吨电碳盐湖提锂工厂 投产 . 23 3.1.10 宁德-邦普-洛钼乌尤尼 盐湖基于直接提锂技 术建 设中试工厂协议签署 24 4 投资建议 . 24 5 风险提示 . 25 5.1 电动车需求持续低于 预期 . 25 5.2 锂资源项目出清不及 预期 . 25 华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业 专题研究|有色金属 图表目 录 图表 1 主要盐湖提锂企 业2023 生产销售总结和 2024 年指引 . 1 图表 2主要盐湖提锂企 业产能规划情况总结 . 2 图表 32022-2025 年美洲盐湖锂资源供给（万 吨 LCE） 3 图表 4SQM 锂业务营业收 入和业绩贡献（百万 美元 ） . 3 图表 5SQM2018-2025 年产能规划（万吨） 4 图表 6SQM 分季度销量和 售价（万吨，美元/吨） 5 图表 7CORFO 阶梯累进资 源税率 . 6 图表 8SQM 分季度单吨营 业成本测算（百万美 元， 吨，美元/吨） . 7 图表 9ALB 锂业务分季 度业绩概况 8 图表 10ALB 2023 年锂资源端权益产量（万吨 ） . 8 图表 11ALB 锂盐业务 2024 年业绩指引（美元/kg LCE ，亿美元） 9 图表 12ALB 公司 2024 年总业绩指引（美元/kg LCE ，亿美元） 9 图表 13ALB 公司 2024 年其他展望 9 图表 14ALB 资源端项目 梳理 . 10 图表 15ALB 资源端项目 布局 . 10 图表 16ALB 预测 2022-2027 年销量 CAGR 为 20 . 11 图表 17Arcadium2023 年销量总结以及 2024 年销量 预测 . 12 图表 18Arcadium 业绩弹性预测（百万美元） 13 图表 19Arcadium 2024 年资本开支指引（亿 美元 ） . 13 图表 20Livent 营业收入及增速 13 图表 21Livent 净利润及增速 13 图表 22Livent 资源端项目梳理 14 图表 23Olaroz 项目产销及库存（吨） 15 图表 24Olaroz 项目产品售价及现金成本（美 元/吨） . 16 图表 25Sal de Vida 项目锂资源概况 . 17 图表 26Sal de Vida 项目资源分析和经济效 益测 算 . 17 图表 27CO 项目 4 万吨碳 酸锂产能爬坡中 18 图表 28CO 项目项目首批 锂产品离开工厂 18 图表 29Sal de Vida 项目资源分析和经济效 益测 算 . 19 图表 30Argosy Minerals 盐湖项目锂资源概况 . 19 图表 31Kachi 锂资源项目概况 . 20 图表 32Kachi 锂资源项目成本拆分（美元/吨） 21 图表 33HMW 项目成本曲 线位于左侧 . 22 图表 34PPG 项目鸟瞰图 . 22 图表 35ALB 盐湖项目鸟 瞰图 . 24 华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业 专题研究|有色金属 1 海 外盐 湖 2023Q4 生产经 营情 况汇总 量增难抵锂价下滑， 2023 第四季度美洲盐湖提锂 企业业绩普遍承压。2023 第 四季度 雅保 、SQM 、Livent 锂业务营 收环 比-1 、-38 、-14 ，SQM 和 Livent 锂 业务净 利润 分别 环比-58 和-56 ， 雅保 经调 整 EBITDA 环比-183 。 虽销 量 普遍增 加， 四 季度 随着 国内 锂价 下跌导 致美 洲盐 湖企 业业 绩降低 ， 而 雅保 因高 价包 销的锂 辉 石库存 影响 利润 由正 转负 。 2023 年 主要盐湖企业产销 双增。1 ）SQM 23Q4 销 量超预 期，2023 全 年销 量 17.0 万 吨， 同比8，产量 18-19 万吨 ，预 计累 库 1-2 万 吨。2 ）ALB 2023 年资 源端权 益量 约 20.8 万吨 LCE ， 同 比增 长 18 ， 销量 同比增 长 35 。 3 ） Arcadium Livent 和 ALLkem 合并 后 ， 2023 全年 锂产 品折 合 LCE 总 销量 为 6.6 万吨 ， 其 中盐湖 锂盐产 品 为 4.0 万吨 LCE 。4 ）赣锋锂业/LAAC 2023 年生 产 6000 吨碳 酸锂 。 2024 年锂盐湖资源端 贡献 盐湖提锂企业 主要增 量 。 1 ） SQM 预计 2024 年 产量 为 22-23 万吨 ，销 量预 计 17.9-18.7 万 吨， 并判 断 24Q1 销 售将 好 于 23Q1 （3.2 万 吨） ， 累 库将 不超 过 5 万吨 ， 备足 库存 也是 为 25-30 年新协 议的 执行 做准 备， 若行情 好则会 销售 更多 产品 。Mt Holland 2024 年计 划生 产 30 万 吨精 矿， 制成 氢氧 化 锂销 量为 5000-7000 吨。2 ）ALB 参考 2024 年业 绩指 引，2024 年销 量或 将提 高 10- 20 ， 60 的销 量发 生在 下半年 ， 上半年 仍然 受到 泰利森 产销 量减 少和 高价 矿石库 存 的影响 。3 ）Arcadium 预计 2024 年 总销 量为 6.9-7.3 万吨 ，Fenix 1a 和 Olaroz 二 期将合 计贡 献 1.75 万 吨增 量，Cattlin 销 量将 减少 0.95 万吨 LCE ， 其他 项目 延 期 6- 9 个月 。4 ）Eramet/ 青山2.4 万 吨电 碳产 能 2024 年计划 生 产 5000-7000 吨。 公司 项目 2023 年 生产销 售总结 2024 年 生产销 售指引 SQM Atacama 23Q4 销 量超预 期，2023 全 年销 量 17.0 万吨， 同比8 ，产 量18-19 万吨 ，预计 累库1-2 万吨 2024 年 锂盐产 量预计 为22-23 万吨 ，销量 为 17.9-18.7 万 吨，做 好累库 准备 Mt Holland - 2024 年 计划生 产30 万吨 精矿， 制 成氢氧 化锂销量 为5000-7000 吨，剩 余精 矿为氢 氧化锂工 厂生产 做准备 ， ALB Atacama 2023 年 资源端 权益量 约20.8 万吨 LCE （ 含锂辉 石），同 比增 长 18 ，销 量同比 增 长 35 参考2024 年 业绩指 引，2024 年 销 量或将 提高10-20 ，60 的 销量发 生在下 半年， 上半年仍 然受到 泰利森 产销量 减少 和高价 矿石库存 的影响 。 Silver Peak Arcadium Fenix 合并后，2023 年Arcadium 锂产 品 折合LCE 总销 量为6.6 万吨， 其中， 锂盐产 品为4.0 万吨 LCE ， 锂精矿 产品销 量为2.65 万吨LCE 预计2024 年 总销量 为6.9-7.3 万 吨， Fenix 1a 产能 利用 率 75 ，Olaroz 二期 产 能利用率 为40 ， 合计贡 献1.75 万吨 LCE 增量，Cattlin 销 量将减 少0.95 万吨 LCE ， 其他项 目延 期 6-9 个 月。4 ） Olaroz Sal de Vida 图表 1 主要盐湖提锂企 业 2023 生产销售总结和 2024 年指引 华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业 专题研究|有色金属 Eramet/ 青山 2.4 万 吨电碳 产能2024 年 计划生 产 5000-7000 吨。 赣锋锂业/LAAC Cauchari-Olaroz 2023 年 生产6000 吨碳酸 锂超预 期 计划24 年中 达产 Eramet/ 青山 Centenario-Ratones - 预计2024 年 电池级 碳酸锂 产量5000-7000 吨 数据来 源 各公 司公 告 ， 华福 证券 研 究所 虽有延期， 中短期 项目供 给增量确定性强 。2023H2 南美盐 湖扩 产项 目 ， 如 ALB 的 La Negra 三 四期 前端 Salar Yield 和 Livent 的 Fenix 1a ，因 为调 试以 及爬 坡 较慢 对供给 贡献 不及 预期 。2024 年随 着 SQM 扩 产项 目（6 万吨 ） 、ALB 的 La Negra 三 四期扩 产项 目（4 万吨） 、Livent 的 Fenix 1a 扩产 项 目（1 万 吨） 、Allkem 的 Olaroz 扩产项 目（2.5 万吨） 、赣 锋和 LAAC 的 CO 盐 湖（4 万 吨） 、 紫金 的 3Q 盐湖（2 万 吨） 、 Eramet/ 青 山的 C-R 盐湖 （2.4 万 吨） 、 以及 POSCO 的 Sal de Oro （2.5 万吨） 等投产 、 调 试和 产能 爬坡， 我们预 计2023-2025 年美 洲盐湖 锂供 给量 为28.5/40.5/50.1 万吨 LCE 。 我们预计 2023-2025 年美洲盐湖锂供给 量为 28.5/40.5/50.1 万吨 LCE 。 公司 项目 产能规划 最新规划 及进展 SQM Atacama 现有智利 本土产 能20 万吨 ，计 划 2024 年年初 将 锂盐产能 提升 至 21 万吨； 中国3 万吨氢氧 化锂项 目 剩余1 万 吨计划 将于2024Q1 投产 ；中国 项目虽有 推迟但 已经投 产 Mt Holland 设计有38 万吨 SC5.5 采选 产能 和5 万 吨氢氧 化锂 工厂，其 中采选 产能2023 年年末 投产，氢 氧化锂 工厂于2025 年投产 采选产能 已投产 ，冶炼 厂项目 已经 完成 65 ， 进度符 合预期 ALB Atacama 一期和二 期合 计 4.5 万吨 LCE 产能 运行稳定 ，三 期和四期 新增4 万吨LCE 增产 项目 已投产， 但目 前缺乏卤 水 在 2023 年年 中调试 前端Salar Yield 项 目补充卤 水，计 划2024 年 开始爬 坡 Silver Peak 产能5000 吨 LCE 新井建设 和扩建 工程如 期推进 ，预 计到 2025 年产能 翻倍 Arcadium Fenix 原有1.8 万吨碳 酸锂 和 0.9 万 吨氯 化锂产能 。一 期2 万吨 LCE 项 目分两 条产线 ；二期 3 万LCE 产 能预计 于 2025 年底 投产 ； 三期3 万吨LCE 还在设 计阶段， 将考虑 能否重 复利用 和扩 建用于现 有设 备，该项 目预计 2028/2029 年投 产。 原有产能 卤水最 高可提 供约2 万吨 碳酸锂 当量原料 ，现已 达产 。 一期1a 产 线在 23Q3 开 始调试 ；1b 此前计 划2024 年 H2 开始商业 化销售 ，但因 为资本 支出 减少预 计延迟6-9 个月 Olaroz 一期设计 产能 约 1.75 万吨 碳酸锂 ；二期项 目规划 2.5 万吨 工业级 碳酸锂 产能， 其中 的 9500 吨计 划 被用于日 本的Naraha 1 万 吨电池 级氢氧化 锂工厂 的生产 一期已达 产，二 期项目 已于2023 年7 月 中旬首次 投产， 目前已 经投产 并计 划，预 计到2025 年 年底达 产 Sal de Vida 一期1.5 万吨LCE 计划 在2025 年 H2 投 产；二 期 设计产 能3 万吨 LCE ，计 划获得 许 可后在一 阶段 开始生产 的2.5-3 年开 始投产 与 Fenix1B 地理 位置很 近，可 以共 享 资 源，通过 协同建 设可以 开发总 成本 ，因此 公司选择 花费时 间去研 究如何 利用 二个项 目的资源 ，最终 可能会 导致延 期6-9 个月 赣锋锂业/LAAC Cauchari-Olaroz 一期4 万吨 LCE 于2023 年6 月投 产，二期 不低于 2 万吨 LCE ，目 前已经 得到附 近7 个社区的 支持 2023 年 生产碳 酸锂6000 吨，计 划24 年中 达产 图表 2 主要盐湖提锂企 业产能规划情况总结 华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业 专题研究|有色金属 Eramet/ 青山 Centenario-Ratones 一期设计 产能2.4 万吨 电池级 碳酸 锂，于2022 年 开始建设 ，计 划 24 夏天投产 截至2024 年1 月底 完工率 超过87 ，但因 为 23 年下半 年阿根 廷大选 影响将 推迟几 周，但仍 然将在 夏天开 始生产 ，在2025 年中可达 产；二 期额 外3 万吨 碳酸 锂计划 正在等待 开工许 可 数据来 源 各公 司公 告 ， 华福 证券 研 究所 地区 地区 公司 项目 现有 在建 规划 2022A 2023A/E 2024E 2025E 美洲 盐湖 智利盐 湖 SQM Atacama 23.0 1.0 0.0 15.7 18.2 22.5 23.8 ALB 8.4 0.0 0.0 4.4 5.0 6.9 7.7 lithium power Maricunga JV 0.0 0.0 1.5 0.0 0.0 0.0 0.0 阿根廷 盐湖 Livent Fenix 3.0 1.0 6.0 2.1 2.2 2.8 3.1 Allkem Olaroz-Orocobre 1.8 2.5 0.0 1.4 1.8 2.6 3.5 Sal de Vida 0.0 1.5 3.0 0.0 0.0 0.0 0.0 赣锋锂业/LAAC Cauchari-Olaroz 4.0 0.0 2.0 0.0 0.6 2.8 3.6 赣锋锂业 Mariana 0.0 1.7 0.0 0.0 0.0 0.2 1.0 PPG 0.0 0.0 5.0 0.0 0.0 0.0 0.0 盛新锂能 NNEL 0.3 0.0 0.0 0.3 0.3 0.3 0.3 Argosy Rincon 0.2 0.0 1.0 0.0 0.0 0.1 0.1 LAAC Pastos Grandes 0.0 0.0 2.4 0.0 0.0 0.0 0.0 青山/Eramet CentenarioRatones 0.0 2.4 3.0 0.0 0.0 0.5 1.6 POSCO Sal de Oro 0.0 2.5 7.5 0.0 0.0 0.4 1.8 西藏珠峰 Angeles 0.0 0.0 3.0 0.0 0.0 0.0 0.0 紫金矿业 3Q 盐湖 0.0 2.0 3.0 0.0 0.0 0.8 1.8 力拓 Salar del Rincon 0.0 0.3 5.0 0.0 0.0 0.0 0.1 Galan Lithium Hombre Muerto West 0.0 0.5 5.5 0.0 0.0 0.0 0.1 Lake Resources Kachi 0.0 0.0 5.0 0.0 0.0 0.0 0.0 玻利维 亚盐湖 YLB Uyuni 0.0 1.5 0.0 0.0 0.0 0.3 1.0 美国 ALB Silver Peak 0.5 0.5 0.0 0.5 0.5 0.5 0.7 折合LCE 合计 41.1 17.5 52.9 24.3 28.5 40.5 50.1 数据来 源 各公 司 公 告， 华福 证券 研 究所 2 美 洲主 要在产 盐湖 项目梳 理 2.1 SQM 2023 年累库 1-2 万吨，2024 年计划生产 22-23 万吨锂盐 锂价下跌致 2023 年第四 季度 SQM 业绩同 环比下 滑。 2023 年第 四季度 SQM 锂 业务营 业收 入 为 7.91 亿美 元， 同 环比-69/-38 ， 主因系 虽然 销量 提升 了 18，但 单吨锂 盐销 售均 价下 降了 48 。2023 全年 销量为 17.0 万吨， 同比8 。 本 季度 锂 业务对 公司 总营 业收 入贡 献为 60.3 ， 环 比-9.1pct ， 依 然是 公司 主要 业绩 来 源。 全年 看锂业 务对 公司 营业 收入 贡献 为 69.4 ，同 比-6.7pct 。 图表 3 2022-2025 年美 洲盐湖锂资源供给（ 万吨 LCE ） 图表 4 SQM 锂业务营业收入和业绩贡献（百 万美 元） 华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业 专题研究|有色金属 数据来 源SQM 公告 ，华 福证 券研 究所 SQM 现拥有锂盐产能 23 万吨，规划在 2024 年 Q1 总产能提升至 24 万吨。1 ） 智利本土现有 20 万吨产能，远期 21 万吨（含 10 万吨氢氧化锂） 。目前 SQM 所 有锂 原 料均 来自 于 Atacama 盐湖 项目 ，此前 智 利本 土 产能 为 18 万 吨， 计划 在 2024 年年底 新增 3 万吨产 能， 总产能 提升 到 21 万吨 ， 其中远 期规 划包 含 10 万 吨氢氧 化 锂， 由碳 酸锂 苛化 生产 ； 但 由于智 利本土 Carmen 工厂 3 万吨 产能 超预 期投 放 ， 现 有 碳酸锂 产 能 20 万 吨， 剩 余 1 万吨 计划 将 于 2024Q1 投产 。2 ）中国3 万吨 氢氧化 锂。 中国 3 万 吨氢 氧化 锂 项目启 动有 所推 迟， 但目 前已经 开始 从硫 酸锂 中生 产氢氧 化 锂， 原 料来 自 于 Atacama 盐湖所 产的 硫酸 锂 。3 ）澳洲5 万吨氢氧化锂（权 益 2.5 万吨） 。 澳 大利 亚 Mt Holland 项目 5 万吨 氢氧化 锂产 能计 划 2025 年投 产， 其 中 38 万 吨 SC5.5 精 矿产 能首次 锂 辉石精 矿生 产预 计将 于本 季度完 成，于 2024 年 H1 开始销 售。 图表 5 SQM2018-2025 年产能规划（万吨） 华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业 专题研究|有色金属 数据来 源SQM 公告 ，华 福证 券研 究所 四季度锂盐销量超预 期， 2023 年预计累库 1-2 万吨 锂盐。 1 ） 产量 SQM 在 2023 年 Q2 季 度报 告中 披露 2023 年 产量 目标 为 18-19 万 吨，弹 性主 要来 自于 中国 四川 3 万吨氢 氧化 锂工 厂产 能释 放进度 ， 同时 SQM 期望 中 国工厂 2024 年 产量为 2.5 万吨。 2 ） 销量 截至 2023 年 Q4 锂盐 销 量 5.13 万吨 ， 同 环比19/18 ， 此前 Q3 公司 预计 Q4 销量 与 Q3 有所 持 平或者 下降，但 Q4 销量 最 终超预 期 。 2023 全年 销量 17.0 万吨 ， 同 比8 。3 ） 库存 参 考产 量目 标 2023 年累 库约 1-2 万吨。4 ） 售价 Q4 单 吨平均 销售 价格 为 1.54 万 美元 ， 同 环比-74/-48 ， 主要合 约与 市场 价格 指数 挂钩 ， 售价随 行就 市， 略有 延迟 。 2024 年锂盐产量预计 为 22-23 万吨， 销量为 17.9-18.7 万吨 （不考虑 Mt.Holland）。 1 ） 产量 SQM 预计 2024 年锂盐 产量 为 22-23 万吨 ， 公司 的计 划是 满负 荷生 产。 2 ） 销量2024Q1 销量 将比 2023Q1 （3.2 万吨） 高， 预 计 2024 年全 年销 量将 同 比增长 5-10 至 17.9-18.7 万 吨 ，销量 并没 有完 全反 映到 产量中 ， 因 为他 们需 要与 客户一 起确认 新工 厂的 产品 品质 。3 ） 库存 公 司最 好累 库 准备，2024 年 库存 大概 会 低于 5 万吨 ， 根 据与 CODELCO 的协议 ， 公司 需要 在 2025 年-2030 年 之间 增加 销量 ， 因此 建立库 存是 有必 要的 ，如 果 24 年行 情较 好， 也会 销 售更多 产品 。 图表 6 SQM 分季度销量 和售价 （万吨，美元/ 吨） 华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业 专题研究|有色金属 数据来 源SQM 公告 ，华 福证 券研 究所 Atacama 盐湖锂盐单吨成 本主要是受到 CORFO 设定的资源税的影响。 优秀的 资源禀 赋使 得 Atacama 盐湖 制取 锂盐 成本 在全 球第 一梯队 ，但 是 智 利境 内盐 湖产出 碳 酸锂在 销售时均 需向 CORFO 支付资 源税， 而在 ALB 、SQM 与 CORFO 最新 签订的 租赁 合同 中， 这一 资源税 的征 收方 式调 整为 阶梯累 进税 率， 基准 价格 为智利 锂 盐出口 均价 及公 司向 第三 方的平 均售 价。 碳酸锂 （美元/ 吨） 税率 区间最高 资源税 额 （美元/ 吨） 氢氧化锂 税率 区间最高 资源税 额 （美元/ 吨） 10000 40.0 12000 40.0 数据来 源SQM 公告 ，华 福证 券研 究所 公司历史单吨锂盐不 含资 源税营业成本在 2400-4300 美元，近期因资 本开支 较 高成本有所 抬升高 于 7000 美元 。 为 了统 一计 算我 们假设 公司 锂盐 产品 均为 碳酸锂 ， 实际销量中包含氢氧化锂和碳酸锂等多种锂盐产品，但公司未详细披露产品比例。 2020 年碳 酸锂 价格 处于 低 位， 公 司扣 除资 源税后 单 吨锂盐 营业 成本 在 2400-4300 美 元左右 。 后 续随 着锂 盐需 求爆发 ， 公 司加 大资 本开 支投入 开始 扩产 ， 营 业成 本随之 增 加， 进 入 2023 年后 随着 公 司主要 扩产 项目 落地 ， 营 业成本 也随 之降 低， 但产 销失衡 在一定 程度 上也 使得 公司 单吨锂 盐营 业成 本提 升 ， 目前 SQM 单 吨碳 酸锂 不 含资源 税 营业成 本 在 7000 美元 以 上 。 图表 7 CORFO 阶梯累进资源税率 华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业 专题研究|有色金属 项目 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 营业成本 53 61 77 106 100 105 102 187 571 918 1006 1143 851 816 730 559 销量 0.86 1.26 1.77 2.58 2.39 2.42 2.20 3.11 3.81 3.42 4.16 4.30 3.23 4.31 4.33 5.13 单吨营业 成本 （含资源 税） 6135 4874 4363 4095 4194 4345 4655 6012 14976 26830 24176 26581 26351 18921 16864 10900 单 吨 营业 成本 （ 不 含资 源税 ） 5364 4283 3972 3713 3776 3768 3679 2818 2419 7860 4353 5719 8592 7957 7687 7357 资源税合 计 771 591 390 383 418 577 977 3195 12557 18970 19823 20861 17759 10964 9177 3543 数据来 源SQM 公告 ，华 福证 券研 究所 SQM 与 Codelco 成立合资公司共同开发锂资 源，2018-2030 年之间被允许生 产 220 万吨碳酸锂。 2023 年 12 月 27 日 SQM 和智 利国家 铜业 公 司 Codelco 达成谅 解备忘 录， 成立 合资 公 司 NewCo 负责 租赁 期间 阿塔 卡马盐 湖的 运营 ， 就 SQM 即将 于 2030 年到 期的与 Corfo 租赁合 同和 智利 国家 铜业 公司 Codelco 拥有的 2031-2060 年租赁 合同 进行 有效 过度 ，智利 锂资 源国 有化 危机 得到缓 解，在 2018-2030 年之间 SQM 被 允许 生产 约 220 万吨碳 酸锂 。 新合资公司 NewCo 未来将获得阿塔卡马盐湖 运营 权 。 合资 公司 NewCo 将于 2025 年年 初成 立， 负责 未 来阿塔 卡马 盐湖 的运 营，Codelco 将持 有 NewCo 50 1 股，SQM 将 持有 NewCo 50 -1 股。SQM 提供于 2030 年到 期的 与 Corfo 的租 赁合同 以及 生产 锂的 资产 、技术 、分 销网 络以 及员 工；Codelco 提供 2031-2060 年 （第二 期） 租赁 合同 以及 从 2025 年到 2023 年 （第 一期） 额 外 30 万吨 LCE 配额。 根据要 求， 阿塔 卡马 盐湖 资源端 上限 为 28-30 万吨 LCE 。 SQM 租赁合同续约危机解 除， 远期成长潜力 提升 。 SQM 获得 了第 一期 六年 内 额 外的 16.5 万吨 LCE 配 额 ， 并 已经 安排 相应 的生 产 任务 ； 剩 余 的 13.5 万吨 LCE 配额 实际使 用情 况取 决于 其生 产能力 ，该 部分 所得 收益 根据 NewCo 股 权分 配。SQM 在 2030 年底 到期 的租 赁合 同 续约危 机解 除， 自 2031 年 开始三 十年 内可 按 照 NewCo 股 权获得 经济 效益 ，远 期成 长潜力 提升 。 Mt Holland2024 年计划生产 30 万吨精矿， 制成 氢氧 化锂销量为 5000-7000 吨。 Mt Holland 于 2023 年年底 投产 ， 合 作方 Wesfarmers 在半 年报 中披 露 FY24 （23H2- 24H1）生产 10 万吨 锂精 矿。SQM 披 露经 过两 个月 的生产 ，公 司有 信心 在 2024 年 生锂精 矿 30 万 吨 ， 对 应氢 氧化锂 约 4 万 吨。 公司 不 会直接 对外 销售 精矿 ， 而 是运至 中国冶 炼厂 加工 成氢 氧化 锂， 销量 或在 5000-7000 吨之间 ， 剩余 精矿 为 2025 年澳洲 氢氧化 锂 5 万 吨产 线的 原 料做准 备。Kwinana 冶 炼 厂项目 已经 完成 65 ，进 展符合 预期。
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