东吴证券：燃气重卡专题-看好天然气结构催化行业向上【勘误版】.pdf-solarbe文库

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燃气重卡专题看好天然气结构催化行业向上【勘误版】证券研究报告 ·行业研究 ·汽车与零部件证券分析师黄细里执业证书编号 S0600520010001 联系邮箱 huangxldwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰执业证书编号 S0600523070004 联系邮箱 yanghbdwzq.com.cn 2024年 3月 7日（核心结论 ◼ 复盘 2023年天然气重卡行情 ✓ 2023年天然气重卡销量 15.2万辆，渗透率 24.8，为 2015年至今的历史新高。 ✓ 原因高油气价差低运价推动。天然气重卡相比柴油重卡平均贵 8万，优势在于燃料成本经济性，油气价差是核心度量指标。 23年平均油气价差 1.90元，该价差下回收初始成本仅需 8个月，同时 23年货运需求不振，运价低迷，柴油重卡赚钱效应差，进一步推动购买天然气重卡。 ✓ 特点幅度广度远超以往。（ 1） 23年 9-10月油气价差高达 3.4元，天然气重卡渗透率达 41.9，创历史新高；（ 2）分区域来看，历史上天然气重卡行情多由西北、华北地区拉动，而 23年除华南以外，其他区域渗透率均出现明显提升。 ◼ 展望 2024年行情持续性油气价差有望维持高位，需求驱动力存在，供给端不断丰富 ✓ 23年油气价差上行主因柴油价格高企 LNG价格大幅回落 ✓ 24年油气价差有望保持高位（ 1）柴油价格供给端， 24OPEC持续减产美国原油资本开支不足，需求端，全球经济疲软，需求增量下降， EIA预测 24年全球供需缺口 0.1百万桶 /日，供需紧平衡下柴油价格或将高位震荡；（ 2） LNG价格俄罗斯供给恢复，美国三大 LNG出口项目在建，全球出口量有望提升，供给增加下全球 LNG价格或将维持低位，短期季节性因素消退后， LNG价格已迅速回落。 ✓ 供给丰富有望驱动需求增长 2023年以来天然气重卡新车申报数量从 2023年初（ 367批）的 2款增加到 2024年 2月（ 380批）的 11款，占重卡所有申报车型的比例从 8提升到 31。 2注油气价差中油价单位元 /L，气价单位元 /平方米，下同（核心结论 ◼ 展望空间存量运力置换空间大，预测 2024年天然气重卡销量 28.2万 ✓ 特点天然气重卡大部分为牵引车且集中在西北华北区域。（ 1）使用场景 2023年，天然气重卡中 98.4为牵引车，牵引车 /载货车天然气渗透率分别为 46.4/ 1.1。（ 2）区域性 23年西北 /华北区域天然气重卡渗透率分别为 50.8/ 47.4，拉动全国增长，区域性主要受制于 LNG 加气站数量油气价差牵引车销量占比，天然气煤炭大省天然气重卡渗透率普遍更高。 ✓ 存量运力置换空间大据我们测算，截至 2023年底，国内牵引车保有量约 353万辆，其中天然气牵引车 57万辆，其中，基础置换天然气重卡潜力较大的北部地区四川的柴油车保有量占比约 38，对应高潜置换空间 113万辆。 ✓ 测算天然气拉动柴油牵引车报废率由 22年的 8.9提升至 23年的 12.3，拉动提前报废 7.3万辆。 ✓ 预计 24年天然气重卡销量达 28.2万辆，对应渗透率提升至约 34.4，主要以天然气牵引车拉动，牵引车中天然气渗透率 56，牵引车销量占比提升至 61，拉动重卡终端总销量至 82万。 ◼ 燃气重卡排标切换出口稳增三重支撑， 2425年重卡板块有望开启新一轮向上周期。 ✓ 1）中长期维度，燃气重卡排标切换出口稳增三重因素共振，坚定看好 20242025年向上周期。我们预计 20242025年国内重卡行业批发销量分别为 112/130万辆，同比分别 21.3/15.9； 2）短期维度， 24H1在燃气价格回落以旧换新政策出台因素驱动下，重卡尤其是天然气重卡销量有望高增，带动业绩强兑现。 ✓ 投资聚焦强 α（天然气重卡受益）业绩兑现进行布局【潍柴动力中国重汽一汽解放 /福田汽车】，建议关注【致远新能富瑞特装中自科技】等相关产业链标的。 ◼ 风险提示国内经济复苏不及预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。 3 目录一、简介天然气重卡差异在哪里二、复盘本轮天然气重卡因何上行三如何展望本轮天燃气重卡持续性四如何展望天然气重卡空间及 24年销量五、机遇产业链的投资机会有哪些六、投资建议与风险提示一、简介天然气重卡差异在哪里本部分核心回答以下问题 ◼ 什么是天然气重卡 ◼ 天然气重卡 vs柴油重卡的主要区别是什么（什么是天然气重卡 6数据来源卡车之友，卡车之家，东吴证券研究所 ◼ 按燃料形式分类，重卡分为柴油重卡、天然气重卡、纯电重卡、燃料电池重卡等。 ◼ 天然气重卡又分为 LNG重卡和 CNG重卡，天然气重卡以 LNG为主， CNG常见于天然气轻微卡中。 ✓ CNG为高压（ 20MPa）下形成的压缩天然气，储存在高压常温气瓶中， CNG重卡通常需要配备 10 个以上气瓶，占用空间大，且燃料装载容积有限制，续航能力较弱。 ✓ LNG为超低温（ -162℃ ）下形成的液态天然气，储存在 1-2个储气罐中，占用空间小，单车装载燃料容量大，续航能力更强。 ◼ 天然气重卡常见于物流重卡中，其中又以长途资源型运输的牵引车为主，由于物流重卡行驶里程长，续航要求高，因此多为 LNG重卡。 LNG重卡 CNG重卡柴油重卡燃料储存 1-2个储气罐重量小、占用空间少 10个以上气瓶重量大、占用空间大在油箱中储存燃料供应气化器减压阀组缓冲气罐减压阀组缓冲气罐调速器油管油泵燃料喷射系统天然气喷射器喷油器燃烧方式点燃式，新增点火控制系统压燃式后处理系统 TWC DOCDPFSCRASC 图 LNG重卡、 CNG重卡和柴油重卡对比（天然气重卡 VS柴油重卡零部件差异位于四大系统 7数据来源重汽豪沃代理商公众号，东吴证券研究所 ◼LNG重卡和柴油重卡的零部件差异集中在（ 1）燃料储存装置和发动机系统中的（ 2）燃料供应系统、（ 3）燃烧系统、（ 4）后处理系统。 1. 燃料储存装置 LNG重卡新增气瓶替代柴油重卡油箱来储存燃料，气瓶导致 LNG重卡较柴油重卡增加约 0.5-0.6 吨。 2. 燃料供应系统差异主要在于燃气发动机（ 1）新增了气化器减压阀组替代柴油重卡调速器来控制燃料供应速度；（ 2）取消油泵，以点火传动装置替代；（ 3）较柴油发动机新增缓冲气罐、混合器和电子节气门。图 LNG重卡柴油重卡零部件差异总览图 LNG重卡气瓶燃料供应系统示意图卡车类型燃料储存装置燃料燃烧系统后处理系统 L N G 重卡气瓶气化器减压阀组点火传动装置缓冲气罐混合器电子节气门天然气喷射器点火控制系统 E G R TWC 柴油重卡油箱调速器油泵油管限压阀喷油器活塞 E G R DO C DP F S C R A S C 燃料供应系统（ 8数据来源柴油车服务俱乐部，启飞汽车设计，东吴证券研究所图国六柴油重卡发动机后处理系统示意图图国六天然气重卡发动机后处理系统示意图 3. 燃烧系统相比柴油重卡， LNG重卡发动机新增点火系统，主要体现在（ 1）燃烧方式由柴油机压燃式替换为燃气机点燃式；（ 2）喷油器替换为天然气喷射器；（ 3）增加点火控制系统，新增点火模块 ICM、点火线圈、高压线、火花塞等零部件。 4. 后处理系统 LNG重卡发动机采用 EGRTWC技术，柴油重卡采用 EGRDOCDPFSCRASC技术。 LNG重卡后处理系统较柴油重卡存在明显优势（ 1）结构简单且部件成本低；（ 2） TWC方案无需使用尿素；（ 3）三元催化器故障率更低，维修简单方便。图 LNG重卡发动机系统原理示意图天然气重卡 VS柴油重卡零部件差异位于四大系统二、复盘本轮天然气重卡因何上行本部分核心回答以下问题 ◼ 逻辑为什么换天然气重卡驱动力有哪些 ◼ 复盘本轮行情呈现怎样的特点（复盘 2023天然气重卡销量创历史新高 10数据来源交强险，东吴证券研究所图 2015-2023年天然气重卡销量（辆）及渗透率（） ◼ 2023年，天然气重卡销量达 15.2万辆，同比大幅增长 307.4，渗透率达 24.8，同比 17.0pct，达到 2015年至今的历史新高。 ◼ 月度来看， 2023年天然气重卡行情从 3月开始逐步启动， 9-10月达到峰值，单月销量分别 2.5/2.3万辆，渗透率均达到 41.9，为 2015年至今的历史新高。 ◼ 天然气重卡是本轮重卡复苏初期最具景气度的结构性机会。 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 0 50000 100000 150000 200000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 天然气重卡销量天然气重卡渗透率 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 天然气重卡销量天然气重卡渗透率图 2022.01-2023.12天然气重卡销量（辆）及渗透率（）（为什么买天然气重卡驱动 1燃料经济性，油气价差是核心指标 11数据来源卡车之家，东吴证券研究所 ◼ 为什么购买天然气重卡 ◼ 重卡作为生产资料，消费者决策核心在于经济性 /赚钱效应，重卡成本购车成本燃料成本维保成本。 ◼ 将天然气重卡与柴油重卡做对比，还需考虑尿素成本、自重损耗成本，柴油重卡 /天然气重卡购车成本、维保成本相对固定，燃料成本随柴油 /LNG价格周期波动。 ◼ 对柴油重卡 /LNG重卡 TCO（全生命周期成本）进行测算，核心假设如下关键假设初始购置成本 LNG重卡比柴油重卡贵 8万元左右燃料成本年度行驶里程 20万公里左右（长途运输牵引车）柴油重卡百公里油耗 33kg， LNG重卡百公里油耗 33L 尿素成本国五及以上排标下，柴油重卡后处理系统需要消耗尿素，百公里尿素消耗量为柴油消耗量的 10，即 3.3kg， LNG重卡不消耗尿素尿素价格约为 3元 /kg 自重损耗成本 LNG重卡比柴油重卡重 0.6吨左右吨公里运价约 0.15元维保成本天然气重卡每年多换两次机油约 5000元，多抽次真空 500，换火花塞点火线圈约 1500元，年维保成本增加约 7000元生命周期物流重卡生命周期 5年残值 2年为使用周期来看，柴油重卡 /LNG重卡 2年残值率分别 60/55，对应 LNG重卡二手车价差 2.4万元图 TCO测算关键假设经济性测算 2023年油气价差下，天然气重卡回本周期为 8个月 12数据来源卡车之家，东吴证券研究所 ◼ 2023年全国柴油价格 /LNG价格分别 7.52元 /L、 5.62元 /kg，油气价差 1.9元。 ◼ 若油气价差维持， 2年维度下 LNG重卡节省成本 18.5万元，全生命周期维度下 LNG重卡节省成本 52.2万元。 ◼ 2023年油气价差水平下， LNG重卡回收初始成本溢价的周期为 8个月（不考虑二手车售卖及残值差异）。柴油重卡 LNG重卡差值（天然气 -柴油）初始购置成本（万元） 40 48 8 年行驶成本（万元） 51.6 38.9 -12.7 年维保成本（万元 /年） 1 1.7 0.7 年度成本（万元 /年） 52.6 40.6 -12.0 行驶成本测算年度行驶里程数（万公里） 20 20 - 吨公里运价（元 /吨公里） 0.15 0.15 - 百公里油耗 /气耗（ L/kg） 33 33 - 2023年油价 /气价（元） 7.52 5.62 1.90 百公里燃料成本（元） 248 185 -63 百公里尿素消耗（ kg/100km） 3.3 - - 尿素价格（元） 3 - - 百公里尿素成本（元） 10 - -9 自重损耗（吨） - 0.6 0.6 百公里自重损耗成本（元） - 9.0 9.0 百公里行驶成本（元） 258 194 -64 年行驶成本（万元） 51.6 38.9 -12.7 残值测算 2年残值率 60 55 - 2年残值（万元） 24 26.4 2.4 生命周期 5 5 - TCO测算 2年 TCO（万元） 121.2 102.8 -18.5 TCO（万元） 303.1 250.9 -52.2 图柴油重卡 /LNG重卡 TCO测算及成本差值（油气价差 ≥1.30元时天然气重卡可在 1年内回收初始成本溢价 13数据来源卡车之家，东吴证券研究所图天然气重卡相比柴油重卡初始成本溢价回本周期分析（ 1年内回本区间标红） ◼ 行驶里程数为 20万公里时，油气价差 ≥1.30元时天然气重卡可在 1年内回收购置成本溢价，油气价差 ≥2.51 元时天然气重卡可在半年内回收购置成本溢价。 ◼ 若货运市场低迷，年行驶里程数下跌至 15万公里， 1年内回收购置成本溢价的油气价差临界值为 1.74元。年行驶里程数（ km）油气价差（元） 0.66 10.0 13.0 15.0 16.0 17.0 18.0 19.0 20.0 22.0 25.0 30.0 -1.5 -1.4 -1.1 -1.0 -0.9 -0.9 -0.8 -0.8 -0.8 -0.7 -0.6 -0.5 -1.0 -2.0 -1.6 -1.5 -1.4 -1.3 -1.2 -1.2 -1.1 -1.0 -0.9 -0.8 -0.5 -3.5 -2.9 -2.6 -2.5 -2.4 -2.3 -2.2 -2.1 -1.9 -1.7 -1.5 0.0 -13.1 -13.7 -14.2 -14.4 -14.6 -14.9 -15.1 -15.4 -15.9 -16.8 -18.6 0.2 160.0 29.1 18.8 16.0 13.9 12.3 11.0 10.0 8.4 6.8 5.2 0.4 11.3 7.1 5.7 5.1 4.7 4.4 4.0 3.8 3.3 2.8 2.3 0.6 5.8 4.0 3.3 3.1 2.8 2.6 2.5 2.3 2.1 1.8 1.5 0.8 3.9 2.8 2.4 2.2 2.0 1.9 1.8 1.7 1.5 1.3 1.1 1.0 3.0 2.2 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.0 0.8 1.2 2.4 1.8 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 0.8 0.7 1.4 2.0 1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 1.6 1.7 1.3 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.6 0.5 1.8 1.5 1.1 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 2.0 1.3 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 0.4 2.2 1.2 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 2.4 1.1 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 0.3 14 驱动 2 2023年货运市场低迷，置换更具紧迫性 ◼ 物流运价采用成本加成模式，运价燃料价格过桥费 /过路费司机成本利润空间。 ◼ 2023年起货运市场低迷，据终端调研，货运需求不振，运价持续低位运行，或间接反映存量运力过剩，同时，柴油价格高企导致柴油重卡运输成本高，当前柴油重卡盈利性差，驱动货车司机将存量柴油车置换为天然气重卡。 90 100 110 120 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01 中国公路物流运价指数 4000 6000 8000 10000 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01 柴油价格（元 /吨）图 2017年至今公路物流运价指数图 2017年至今 0号柴油（国 VI）价格 47 49 51 53 17/01 17/06 17/11 18/04 18/09 19/02 19/07 19/12 20/05 20/10 21/03 21/08 22/01 22/06 22/11 23/04 23/09 物流服务价格枯荣线 - 200 400 600 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 公路货运周转量 /牵引车保有量图 2017年至今物流服务价格景气度指数（）图 2015年至今牵引车单车货运周转量（万吨公里 /辆） 23年单车货运周转量处于低位 23年物流服务价格指数低于 50 23年公路物流运价指数同比小幅抬升数据来源国家统计局，中国物流与采购协会，东吴证券研究所（长周期复盘天然气重卡历史上呈现多次小周期 15 ◼ 历史上油气价差与天然气重卡渗透率呈现较强相关性。 ◼ 油气价差 ≥ 1.30元持续 6个月及以上的时间段 ➢ 2017.04-2017.10，渗透率由 6.3提升至 9.8（ 2017.09） ➢ 2018.03-2018.11，渗透率由 2.5提升至 13.5 ➢ 2019.03-2020.02 ，单月渗透率最高达 30.7（ 2019.06）图 2015年至今油气价差（元）及天然气重卡渗透率（） -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 15 /0 1 15 /0 4 15 /0 7 15 /1 0 16 /0 1 16 /0 4 16 /0 7 16 /1 0 17 /0 1 17 /0 4 17 /0 7 17 /1 0 18 /0 1 18 /0 4 18 /0 7 18 /1 0 19 /0 1 19 /0 4 19 /0 7 19 /1 0 20 /0 1 20 /0 4 20 /0 7 20 /1 0 21 /0 1 21 /0 4 21 /0 7 21 /1 0 22 /0 1 22 /0 4 22 /0 7 22 /1 0 23 /0 1 23 /0 4 23 /0 7 23 /1 0 天然气重卡渗透率（全国） /左轴油气价差（重卡销量前 15省份） /右轴系列 3 数据来源交强险，金联创，东吴证券研究所本轮周期差异幅度广度创历史新高 16 ◼ 本轮周期和以往的不同幅度广度创历史新高。幅度本轮 2023.03-2023.11油气价差 ≥ 1.30元， 9月最高达 3.4元，创历史新高，在该价差下回收初始成本溢价仅需 4个月； 9-10月天然气重卡渗透率达 41.9 ，创历史新高且远高于往年周期顶点水平。 ◼ 广度历史上天然气重卡行情多由西北、华北地区拉动，其他区域弹性不明显。分区域来看，除西北、华北地区天然气重卡渗透率高增以外，过往行情中未呈现明显拉动作用的东北、华中、西南地区，天然气重卡渗透率均出现明显提升。 ◼ 2019-2020年全年天然气重卡渗透率＞ 10的省份为 11个，而 2023年渗透率＞ 10省份已有 17个。图 2017-2023年分区域天然气重卡渗透率数据来源交强险，东吴证券研究所三、如何展望本轮天燃气重卡持续性本部分核心回答以下问题 ◼ 需求侧购买天然气重卡的驱动力是否持续存在 ◼ 供给侧有何边际变化（ 23年油气价差上行柴油价格高企 LNG价格回落 18 3.0 5.0 7.0 9.0 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01 LNG价格（元 /kg） 4.0 6.0 8.0 10.0 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01 柴油价格（元 /L） -2.0 0.0 2.0 4.0 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01 油气价差图 2015年至今柴油 LNG均价及油气价差（元） ◼ 本轮油气价差上行主要系柴油价格高企 LNG价格大幅回落。 ◼ 柴油价格我国柴油价格受国家调控，与国际原油价格挂钩。 ✓ 2021年起，先后由于 OPEC减产全球疫情逐渐结束后经济恢复俄乌冲突下能源危机，导致油价持续上行并维持高位。 ◼ LNG价格我国 LNG采取市场定价，受国内 LNG出厂价进口 LNG价格影响，与国内 LNG供需关系紧密相关。 ✓ 2022年受俄乌冲突影响，进口 LNG价格上行，同时进口量大幅缩减， 23年起进口 LNG价格回落进口量增加，供需趋于平衡， LNG价格回落至正常水平。数据来源统计局，金联创，东吴证券研究所（元）柴油价格 24年全球主要产油国将收紧供给 19 ◼ 供给端 2024年全球主要产油国或将收紧原油供给 ✓ OPEC持续减产维持油价 23年 6月， OPEC宣布 4月减产措施将延长至 24年底，日均产能下调 140万桶。 23年 11月， OPEC宣布 24Q1额外减产 220万桶 /日。 EIA预测 24年 OPEC产量为 3645.3万桶 /日，较 23年减少 63.3万桶 /日。 ✓ 美国 23年以来美国新钻井数和新钻未完井数持续下降，反映上游资本开支不足以及未来原油潜在供应量下降。此外， 22年以来美国 SPR持续下降至历史低位，后续或进入补库周期。 EIA预测美国 24年原油产量为 1309.7万桶 /日，产量增速为 16.2万桶 /日，与 23年产量增速相比减少 86.4万桶 /日。图美国 SPR（亿桶）处于历史低位图美国新钻未完井数（个）不断降低数据来源 EIA，东吴证券研究所图 EIA预测 2425年 OPEC原油产量将保持稳定 15000 25000 35000 45000 OPEC原油产量（千桶 /日） OPEC原油产量（千桶 /日） - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 - 200 400 600 800 1,000 1,200 20/01 20/09 21/05 22/01 22/09 23/05 24/01 新钻井数 /左轴完井数 /左轴新钻未完井数 /右轴 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 6.5 7 2020/1/3 2021/1/3 2022/1/3 2023/1/3 2024/1/3 SPR 商业库存（不含 SPR，亿桶（柴油价格供需紧平衡下价格或将保持高位震荡 20数据来源 EIA，东吴证券研究所（ ◼ 2024年全球原油需求增速或放缓世界银行 /联合国预测 24年全球 GDP增速为 2.4 ，同比 -0.3pct，全球经济疲软； IEA/EIA/OPEC分别预测 24年全球原油需求增量为 1.1/1.4/ 2.3 百万桶 /日，较 23年分别减少 1.2/0.5/0.2百万桶 /日。 ◼ 预期 2024年全球原油维持供需紧平衡据 EIA， 23年全球原油需求量为 101百万桶 /日，原油供给量为 101.7百万桶 /日， 23 年供需缺口为 0.7百万桶 /日。据 EIA预测， 24年全球原油需求量为 102.4百万桶 /日，全球原油供给量为 102.3百万桶 /日， 24 年供需缺口为 0.1百万桶 /日，供需紧平衡状态持续。 ◼ 据 EIA预测， 24-25年国际原油价格将保持在 80美元 /桶附近。但美国产量回落幅度及 OPEC减产力度影响难以确定， 2024 年油价或在高位震荡。图 EIA预测 24-25年原油价格将维持高位区间震荡图 EIA 24-25年原油供给与需求预测（百万桶 /日） GDP增速需求增量（百万桶 /日） 2023 2024 2023 2024 IEA 2.3 1.1 EIA 1.9 1.4 OPEC 2.5 2.3 世界银行 2.6 2.4 联合国 2.7 2.4 均值 2.7 2.4 2.2 1.6 图 23-24年经济增速及原油供需增量预测 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 92 94 96 98 100 102 104 106 108 23M1 23M5 23M9 24M1 24M5 24M9 25M1 25M5 25M9 石油超额供给（右轴，百万桶 /日） . 全球产量（左轴，百万桶 /日） . 全球消费（左轴，百万桶 /日） . （ LNG价格 23年供给增加推动价格下行 21 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 中国液化天然气出厂价格指数中国到岸价液化天然气 ◼ 我国 LNG价格由国际 LNG价格和国内 LNG供需关系共同决定 ◼ 2022年全年处于高位，主要系地缘摩擦导致供给收缩 2022年俄乌战争爆发，全球天然气现货价格大幅上涨，同时国内进口天然气供给大幅下滑 10.0，共同导致国内 LNG价格大幅上涨。 ◼ 2023年进入下跌通道，欧洲下调天然气需求量，国内天然气供给较为充裕春节前夕 LNG市场供给增加，价格下降幅度较大。 3月来由于气温较往年持续偏暖，国际现货价格持续走低，叠加国内 LNG进口量增加供给端保持持续充裕状态，天然气市场价格整体保持持续低位。 -20 -10 0 10 20 30 40 0 500 1000 1500 2000 2500 2018 2019 2020 2021 2022 2023 国内天然气产量 /左轴天然气进口量 /左轴进口量 yoy/右轴图 2018年至今天然气国产量进口量及同比增速图 2020年至今 LNG国内出厂价进口到岸价（元 /吨）数据来源上海石油天然气交易中心，国家统计局，中国人民银行，东吴证券研究所 LNG价格美国 LNG天然气出口量有望迅速提升数据来源 EIA，东吴证券研究所绘制图美国加大 LNG接收站建设力度 ◼ 美国加大 LNG接收站建设力度，出口能力持续提升，全球中长期天然气供给持续增加。 ◼ 到 2022年 7月，美国已超过澳大利亚、卡塔尔成为全球最大的 LNG出口国。 2022年，美国 LNG日均出口量 106 亿立方英尺（约合 3亿立方米）。 2022年 8月，美国第 7个 LNG项目 Calcasieu Pass提前投运。此外，在建的 Golden Pass LNG项目单线 LNG生产能力最高可达 8亿立方英尺 /d（约合 0.23亿立方米 /d）； Plaquemines LNG和 Corpus Christi Stage III项目采用模块化技术，建设时间更短； Calcasieu Pass LNG则在 FID（最终投资决定）后 30个月开始生产 LNG，为美国 LNG出口项目历史最短建设周期。 ◼ 若上述三个在建 LNG出口项目顺利建成，到 2025年，美国 LNG峰值出口能力将至少增加 57亿立方英尺 /d（约合 1.6亿立方米 /d），出口能力提升 53。 22 图美国天然气出口能力继续提升（ LNG价格 -政策端全国各地共同推进天然气发展 23 地区省份目标规划西南四川十四五期间，建成全国最大天然气生产基地，天然气年产量力争达到 630亿立方米，天然气管道达到 2.25万公里以上，年输配能力达 700亿立方米。到 2025年，新增加气站 500座，其中 CNG加气站 15座、 LNG加气站 401座、 L-CNG加气站 8座、 CNG/LNG合建站 76座西北甘肃十四五期间，城区加油加气站服务半径不低于 0.9公里；国省道、县乡道加油加气站与周边相邻站点行车距离不小于 15公里陕西到 2022年底，力争全省天然气消费 165亿方，到 2025年，全省天然气产量达到 360亿立方米。加大天然气储备调峰能力建设，建成陕 224储气库、陕 17储气库、榆林 37储气库、延安富县储气库以及西安、渭南、咸阳 3 个液化天然气（ LNG储气调峰设施宁夏到 2025年，全区天然气产量力争达到 10亿立方米以上，形成多渠道多气源供应格局华中河南到 2025年，天然气、油品管道里程分别突破 8000公里、 3000公里湖北到 2025年，天然气消费量达到 100亿立方米以上，占能源消费总量比重达到 7左右湖南 2022-2025年，续建 7条管道（含国家支干线 1条），新建 8条管道，新增“一横”（新疆煤制气外输管道广西支干线），形成“两纵三横”输气管网， 2023年实现管道“市市通”， 2025年管道总里程达到 4600 公里。 2026-2030年，续建 3条管道，新建 13条管道，再新增“一纵”（怀化 -龙江 -中方 -洪江及洪江 -会同 -靖州 -通道输气管道）、“一横” 桂阳 -嘉禾 -宁远 -道县输气管通，形成以“三纵四横”骨干管网为主的全省“一张网”输气格局，构建布局合理、覆盖广泛、保障有力的天然气管网， 2030年管道总里程超 5000 公里华南广东到 2025年，全省城市居民天然气普及率达到 70以上，年用气量达到 200亿立方米以上，城市天然气利用规模进一步扩大；市县建成区供气管网基本实现全覆盖，城市天然气输配系统更加配套完善广西到 2025年，力争北部湾 LNG储气能力达到 15亿立方米数据来源前瞻经济学人，东吴证券研究所（ LNG价格 -政策端全国各地共同推进天然气发展 24数据来源前瞻经济学人，东吴证券研究所地区省份目标规划华东山东对于 LNG加气站 2023-2024年规划建设 21座， 2024-2025年规划建设 20座；到 2023年，天然气供气量从2020年的 221.6亿立方米增加到 260亿立方米上海到 2025年，天然气年供应能力达到 137亿立方米左右，储备能力达到 20天；到 2030年，天然气年供应能力达到 165亿立方米左右，储备能力不低于 20天。到 2025年，天然气占一次能源消费比重提升至 17左右江苏到 2025年，天然气消费量占能源消费比重达到 14以上，电煤占煤炭消费比重提高到 68以上浙江到 2025年，全省境内电力装机容量达到 1.37亿千瓦左右，天然气消费量达到 315亿立方米左右，全省能源储备体系更加优化，煤炭石油天然气储存能力达到 1.2亿吨标准煤，能源应急储备能力满足高质量供应需求。 2025年，全省天然气消费量 315亿立方米，在一次能源消费结构中的占比提高至 12.98。全省城乡居民天然气气化率达到 40以上； LNG接收能力达到 3000万吨以上（其中自贸试验区接收能力达到 2300万吨以上，储气能力达到 18.4亿立方米以上安徽到 2035年，天然气管道含省际气源干线、省内天然气干线、省内天然气支线约 6500公里，实现管道天然气覆盖人口 70 华北北京到 2026年，日输气能力达到 3亿立方米，满足全市天然气全年总重和高峰用气需求，应急储备能力达到 14亿立方米左右；合理引导天然气消费，到 2025年，天然气消费量控制在 200亿立方米左右天津到 2025年，全市天然气消费量力争提高至 145亿立方米以上，预计到 2025年海洋原油产量达到 3800万吨，天然气消费达到 30亿立方，形成千亿级海洋油气产业链条河北到 2025年，非化石能源消费占能源消费比重提高到 13以上，可再生能源装机占全部电力装机比重达到60左右。加快省内天然气集输管网建设，提高燃气应急储备能力， 2025年管道运输能力达 1.5亿方 /日山西到 2025年，进一步降低煤炭在一次能源消费中所占比重，提升非化石能源消费比例，新能源装机占比达到 40左右，天然气消费比重达到 12以上黑龙江到 2025年，天然气消费量争取接近 100亿方长期趋势天然气替代其他能源是长期趋势 25 ◼ 我国天然气消费量占比持续提升 2010-2022年，我国天然气占能源消费量比重由 4.0提升至 8.4。 ◼ 天然气资本开支长期增长 2015-2023年，我国天然气资本开支由 152亿美元提升至 220亿美元。图 2015-2023年我国天然气资本开支及增速图 2010-2022年我国能源消费量结构 -10 -5 0 5 10 15 20 0 5 10 15 20 25 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 天然气资本开支（十亿美元）天然气资本开支同比增速数据来源统计局，世界能源统计年鉴，东吴证券研究所 0 20 40 60 80 100 天然气煤炭石油一次电力及其他能源（短期跟踪 LNG季节性强，当前价格回落明显 26数据来源上海石油天然气交易中心，东吴证券研究所 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M12 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 ◼ LNG价格受国内供需影响大， LNG价格具备明显季节性， 11-2月冬季供暖需求旺盛， LNG价格通常处于高位 ◼ 短期跟踪 LNG价格 1月以来持续回落，截至 3月 1日， LNG出厂价已从 12月高点连续回落至 4,208元 /吨， 3月油气价差回升至 2.38元，随气温回暖，城燃补库需求缩减， LNG价格有望继续季节性回落，油气价差进一步拉大图 2017年至今国内 LNG价格指数（元 /吨）供给侧新车较多，天然气牵引车申报比例超 30 数据来源工信部，东吴证券研究所绘制图 2023年 1月 -2024年 2月工信部各批公示天然气牵引车申报统计（单位款） ◼ 天然气重卡逐步成为主流新车型，各车企产品矩阵持续丰富有望进一步刺激需求根据工信部每月新车申报批次数据， 2023年以来，天然气牵引中新车申报数量从 2023年初（ 367批）的 2款增加到 2024年 2月（ 380 批）的 11款，占重卡所有申报车型的比例从 8提升到 31。 ◼ 从车企角度看，随着油气价差高企，天然气重卡未来市场需求旺盛，车企加强车型开发，市场可供选择车型更广，供给丰富有望驱动需求高增。 27 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 1