电力设备及新能源行业氢能系列报告(5)：山东免征氢能车辆高速通行费两年，将推动氢车应用-240307-招商证券-11页.pdf-solarbe文库

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敬请阅读末页的重要说明 2024年03月07日推荐（维持）山东免征氢能车辆高速通行费两年，将推动氢车应用中游制造/电力设备及新能源 ❑ 事件2024年 2月 29日，山东省发布通知，自2024年 3月 1日起，对本省高速公路安装ETC套装设备的氢能车辆免收高速公路通行费，试行2年。 ❑ 免收高速通行费，燃料电池车全生命周期成本（TCO）低于柴油车。目前燃料电池车推广以商用车为主，而商用车里面以重卡为主，由于重卡应用场景主要是中长途货物运载，过路费在其运营成本中占比较大。以49吨重卡为例，年运行330天，高速公路平均每天行驶600km，每公里2.138元，5年生命周期，共缴纳约210万元，占TCO成本约1/3。山东省此举将大幅降低本省氢车运营成本，叠加燃料电池车购置成本的不断下降，在考虑无补贴以及 25 元/kg枪口氢的情况下，氢车TCO成本将低于柴油车，有效推进氢车的应用。 ❑ 山东省减免高速公路费用有望在其他省进行推广。山东省是氢能推广的重要省份，已建成济青氢能高速公路，同时拥有不少氢能产业链公司，2021年本省重卡保有量100万辆，截至2023年9月氢车保有量1228辆，山东省2025 年计划推广燃料电池车1000辆，2030年计划推广50000辆。此前仅天津市 2022年2月施行免收氢能车高速公路费政策。内蒙、新疆、宁夏、吉林等地由于风光成本较低，其制备的绿氢在算上前期补贴后已经低于 25 元/kg 的成本线，同时这些地区绿色化工项目也在快速开展，后续有望同样成为燃料电池重卡的需求放量区域。 ❑ 重卡可能成为燃料电池车主要推广方向，有望促进氢能产业链发展。截止 2023 年 12 月，我国燃料电池车保有量约 2.1 万辆， 2025 年规划我国燃料电池汽车的保有量将超过5万辆，目前燃料电池车推广亟需提速。2023年，燃料电池车销量5495辆，同比22年增加63。其中牵引车、载货车、自卸车、专用车占比达 77，较去年同期提升 11pcts。燃料电池重卡 TCO 成本在部分场景跑通，或将成为氢车主要推广方向，有望促进氢能产业链发展。 ❑ 投资建议关注亿华通（汽车）、厚普股份（机械）、阳光电源、隆基绿能、华光环能、永安行（交运）、昇辉科技（中小盘）、双良节能（家电）、科威尔、禾望电气、盛弘股份等。 ❑ 风险提示燃料电池车降本不及预期、燃料电池车推广不及预期、政策实施不及预期。重点公司主要财务指标股价 22EPS 23EPS 24EPS 23PE 24PE PB 评级亿华通 40.1 -1.7 -1.2 -0.6 - - 2.2 未予评级厚普股份 11.1 -0.4 - - - - 3.5 未予评级阳光电源 91.5 2.4 6.5 7.9 14 12 5.3 强烈推荐隆基绿能 20.8 2.0 1.9 1.7 11 12 2.2 强烈推荐华光环能 11.0 0.8 0.8 1.0 13 11 1.3 未予评级昇辉科技 6.5 -2.0 - - - - 1.2 未予评级永安行 11.4 -0.3 - - - - 0.9 未予评级石化机械 6.4 0.1 0.1 0.2 57 36 2.0 未予评级双良节能 8.1 0.6 1.1 1.5 8 5 2.3 未予评级科威尔 52.8 0.8 1.4 2.1 37 26 4.1 未予评级禾望电气 21.7 0.6 1.3 1.6 17 14 2.5 强烈推荐盛弘股份 29.2 1.1 1.6 2.3 18 13 6.8 强烈推荐资料来源公司数据、招商证券（部分参考ifind一致预期）、股价为20240307收盘价行业规模占比股票家数（只） 302 5.9 总市值（十亿元） 4598.9 6.1 流通市值（十亿元） 3873.9 5.7 行业指数 1m 6m 12m 绝对表现 26.3 -14.9 -29.9 相对表现 19.1 -8.0 -16.3 资料来源公司数据、招商证券相关报告 1、需求恢复产业链涨价在即，N 型电池盈利修复空间较大光伏系列报告（78）2024-03-04 2、国网2024年第一批智能电表招标超预期，产业链相关企业有望受益电力设备系列报告（23） 2024-03-04 3、国内氢能产业部分问题正在解决，发展将加快氢能系列报告（4） 2023-12-05 游家训 S1090515050001 youjxcmschina.com.cn 吕昊 S1090524020002 lvhao1cmschina.com.cn -50 -40 -30 -20 -10 0 10 Mar/23 Jun/23 Oct/23 Feb/24 电力设备及新能源沪深300 氢能系列报告（5）敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告正文目录一、过路费减免，燃料电池车经济性大幅提升 3 1.过路费在商用车TCO成本中占比较大 3 2.关注氢车在中长途重卡中的应用 3 二、下游氢车前期发展较慢，后续发展可能加速 . 6 风险提示 10 图表目录图1不同种类商用车销量情况（单位万辆） 4 图2不同类型商用车碳排放情况 4 图3各省氢车推广进度 5 图42021年各省重卡保有量（单位万辆） 5 图52021年各省重卡保有量占比 5 图6燃料电池汽车年度产销量情况（单位辆） 6 图72022-2023年燃料电池汽车销量及产量（单位辆） . 6 图82022年燃料电池汽车销量市占率 . 7 图92023年燃料电池汽车销量市占率 . 7 图102022年新能源重卡销售结构（单位辆） 7 图112023年新能源重卡销售结构（单位辆） 7 图122022年燃料电池车销售结构（单位辆） 8 图132023年燃料电池车销售结构（单位辆） 8 图142022年燃料电池系统市占率（上险功率） 8 图152023年燃料电池系统市占率（上险功率） 8 图162019-2023年5月燃料电池系统单位功率售价同行业对比（元/kW） . 9 表1多种不同动力车成本比较 . 3 表2各示范城市群燃料电池车推广目标完成度（截止2023年9月） 6 表3“以奖代补”国补具体奖励金额 . 8 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告一、过路费减免，燃料电池车经济性大幅提升事件 2024年2月29日，山东省交通运输厅、山东省发改委、山东省科技厅三部门发布关于对氢能车暂免收取高速公路通行费的通知（以下简称通知），自 2024年3月1日起，对山东省高速公路安装ETC套装设备的氢能车辆免收高速公路通行费，试行两年，到期后再根据执行情况适时调整。 1. 过路费在商用车TCO成本中占比较大对于商用车领域，特别是长途运输车，过路费在其成本占比较高。目前氢能车主要以商用车为主，过路费在其运营成本中占比较大，以 49 吨重卡为例，按年平均运行 20 万公里，330 天，高速公路平均每天行驶 600km，每公里 2.138 元， 5年生命周期，进行计算，共缴纳约210万元高速公路费，占全生命周期成本（TCO）约 1/3。山东省此举将大幅降低本省氢车运营成本，叠加购置成本的不断下降，在考虑无补贴以及25元/kg枪口氢的情况下，氢车TCO成本将低于柴油车，有效推进氢车的应用。考虑到长途运输往往涉及到跨省，后续其他省市的政策跟进对于氢车推广也至关重要。此前仅天津市2022年2月起对新能源车辆（指电动汽车和氢能燃料电池汽车）免收通行费，政策有效期3年。表1多种不同动力车成本比较项目用途 1 用途 2 用途 3 用途 4 车型 4.5吨物流车 4.5吨冷链车 13吨物流车 49吨重卡车型以及燃料类型新智氢车豪沃智相东风御风电车上汽轻卡超越氢车柴油上汽跃进 FH500氢车柴油三一牌49T 氢能重卡柴油天然气电车购车成本/万元 60 10 18 65 15 110 20 120 45 52 70 发动机功率/kw 60 96 60 92 93 105 135 120 360 360 220 满载最大续航/km 400 600 340 320 400 400 500 450 600 600 200 日行驶里程/km 150 150 150 150 150 200 200 600 600 600 600 使用寿命/年 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 能源单价/（元/kg，元 /kW·h，元/L） 25.0 7.2 1.3 25.0 7.2 25.0 7.2 25.0 7.2 4.5 1.3 能耗/（kg/100km， kW·h/100km，L/100kM） 2.0 12.0 40.0 2.2 14.0 3.0 15.0 12.0 40.0 40.0 180.0 尿素消耗/（L/100kM） 0.00 0.60 0.00 0.00 0.70 0.00 0.75 0.00 2.00 0.00 0.00 能源费用/万元 12.38 22.04 12.87 13.61 25.72 24.75 36.47 297.00 287.32 178.20 231.66 维保及人工费用/万元 45.3 41.7 39.3 45.3 41.7 49.0 44.2 52.3 46.8 46.8 46.4 过路费 22.3 22.3 22.3 22.3 22.3 48.2 48.2 211.7 211.7 211.7 211.7 车辆残值/万元 3.0 1.0 1.8 3.3 1.5 5.5 2.0 12.0 4.5 5.2 7.0 补贴前TCO/万元 138.7 94.7 91.1 144.9 103.4 230.7 147.6 679.7 589.5 487.4 558.4 购车补贴 18.0 0.0 0.0 28.8 0.0 53.0 0.0 75.6 0.0 1.0 0.0 补贴后TCO/万元 120.7 94.7 91.1 116.1 103.4 177.7 147.6 604.1 589.5 486.4 558.4 资料来源氢电邦、招商证券 2.关注氢车在中长途重卡中的应用由于氢车的主要销量在于商用车，商用车销售中，轻卡和重卡占主要数量，其中重卡是商用车碳排放的主要来源。商用车分为卡车与客车，卡车占销量主流，卡敬请阅读末页的重要说明 4 行业点评报告车分为微型卡车总质量小于1.8吨的小卡车；轻卡总质量在1.84.5吨的卡车；中卡总质量在4.514吨的卡车；重卡总质量大于14吨的卡车。重卡占我国汽车保有量的比重仅 3左右，但排放占比却接近 50。截至 2022 年，商用车 CO2总排放量中，重卡占八成，重卡 CO2总排放量中，中、长距离重卡占比六成。所以在碳中和背景下，中长距离重卡的去碳化是重中之重，目前氢车替代的主要场景也为重卡环节，因此此次山东省政策最直接利好的也是中长途重卡场景。图1不同种类商用车销量情况（单位万辆）图2不同类型商用车碳排放情况资料来源乘联会、招商证券整理资料来源丰田集团、招商证券整理我国各省重卡分布较为分散，其中山东省是重卡保有量最多的省份。重卡主要用在重载货物运输场景，山东省是我国化工大省，拥有大量的化工产品运输需求，为重卡的运营提供了良好的场景。山东省2021年重卡保有量100万辆，占全国重卡保有量的11，河北、江苏、河南、广东等经济发达省份重卡保有量也较多，保有量整体分布较为分散。后续其他省份有望跟进此项政策，带动氢车应用进一步扩散。截至2023年9月，山东省燃料电池车销售1228辆，整体完成度较低。根据山东省氢能产业中长期发展规划2020-2030年，山东省2025年计划推广燃料电池车1000辆，2030年计划推广50000辆。同时山东省已经建成济青氢能高速，连通济南-淄博-潍坊-青岛，已进行长途燃料电池车运营的项目。另一方面，内蒙、新疆、宁夏、吉林等地由于风光成本较低，其制备的绿氢在算上前期补贴后已经低于25元/kg的成本线，同时这些地区绿色化工项目也在快速开展，后续有望同样成为燃料电池重卡的需求放量区域。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年轻卡重卡皮卡微卡中卡轻客大客中客敬请阅读末页的重要说明 5 行业点评报告图3各省氢车推广进度资料来源香橙会、招商证券图42021年各省重卡保有量（单位万辆）图52021年各省重卡保有量占比资料来源国家统计局、招商证券整理资料来源国家统计局、招商证券整理 0 100 200 300 400 500 山东河北江苏河南广东安徽辽宁山西四川其他 11 9 7 6 6 5444 44 山东河北江苏河南广东安徽辽宁山西四川敬请阅读末页的重要说明 6 行业点评报告二、下游氢车前期发展较慢，后续发展可能加速截止2023年12月，我国燃料电池车保有量约2.1万辆。根据中汽协数据，2023 年，燃料电池车销量5495辆，同比2022年增加63。补贴申报驱动燃料电池汽车销量季节性变化。以北京补贴申报为例，其周期是按照每年的 8 月 13 日至次年的 8 月 12 日为一个核算年度，同时燃料电池车需要满足一定里程数才能拿到补贴，因此每年的6月成为销量小高峰。而9月由于冲量结束，往往迎来一波销量下滑。而其他地区则多以年底为核算节点，因此 12 月也会迎来一波小高峰。根据国家氢能产业发展中长期规划（2021-2035年），预计到2025年，我国燃料电池汽车的保有量将超过5万辆。目前离2025年底仅剩2年时间，距离5 万辆目标还有2.9万辆差距，各城市群目标完成度也较低，行业整体发展速度有待加速。表2各示范城市群燃料电池车推广目标完成度（截止2023年9月）京津冀群河北群河南群上海群广东群示范目标（辆） 5300 7710 4445 5000 10000 已完成 2196 818 685 2711 2826 进度 41 11 15 54 28 资料来源金联创、招商证券研究所图6燃料电池汽车年度产销量情况（单位辆）图72022-2023年燃料电池汽车销量及产量（单位辆）资料来源中汽协、招商证券资料来源中汽协、招商证券 2023年燃料电池车销量市占率CR5为48，集中度有所下降。具体来看，2023 年，宇通客车累计销量占比为 16，维持位列第一。其次是佛山飞驰，占比为 11，北汽福田占比9，其余企业占比相对较为分散。 -100 -50 0 50 100 150 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2019 2020 2021 2022 2023 产量销量产量YOY 销量YOY 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 销量产量敬请阅读末页的重要说明 7 行业点评报告图82022年燃料电池汽车销量市占率图92023年燃料电池汽车销量市占率资料来源工信部、招商证券资料来源工信部、招商证券与换电重卡相比，氢能重卡的增速更快。2023 年，燃料电池重卡的累计销售量达到 3622 辆，同比增长了 46.9。这一增幅超过了 2023 年新能源换电重卡销售量增长18.2的幅度。然而，需要指出的是，2023 年燃料电池重卡在新能源重卡销售中的占比仅为 10.6。这表明燃料电池在新能源车市场中仍有巨大的增长潜力和空间。尽管增速较快，但燃料电池重卡的市场份额相对较小，还有进一步发展和推广的空间。后续70MPa系统推广有望为中长途燃料电池重卡市场带来快速增长。图102022年新能源重卡销售结构（单位辆）图112023年新能源重卡销售结构（单位辆）资料来源中汽协、招商证券资料来源中汽协、招商证券我国燃料电池车发展以商用车为主，乘用车数量较少。近年来，由于我国燃料电池发展着眼于商用车领域，乘用车数量较少。同时，燃料电池车补贴向大功率重载车辆倾斜，对应在销售结构上，牵引车、载货车、自卸车、专用车的比例也在不断增加。2023年，四者占比达到77，较去年同期提升11pcts。这一趋势呼应了燃料电池车在商业物流、运输和工程领域的需求。 16 13 11 77 44 4 3 3 3 2 23 宇通北汽福田佛山飞驰上汽大通苏州金龙厦门金龙一汽集团上海万象东风集团 16 11 9 6 65 4 4 4 3 32 宇通佛山飞驰北汽福田陕汽集团美锦飞驰海格厦门金龙中通一汽解放 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月氢能重卡换电重卡普通纯电重卡插电式混动重卡 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月氢能重卡换电重卡普通纯电重卡插电式混动重卡敬请阅读末页的重要说明 8 行业点评报告表3“以奖代补”国补具体奖励金额车型功率总质量奖励金额（万元） 2020年 2021年 2022年 2023年重卡 ≥ 110kW 31吨以上 54.6 50.4 46.2 37.8 25-31吨 47.3 43.7 40.0 32.8 12-25吨 40.0 37.0 33.9 27.7 ≥80kW 31吨以上 37.1 34.2 34.2 25.7 25-31吨 32.1 28.1 28.1 22.2 12-25吨 27.2 25.1 23.0 18.8 轻型货车、中型货车、中小型客车 ≥80kW 20.8 19.2 17.6 14.4 ≥50kW 13.0 12.0 11.0 9.0 乘用车 ≥80kW 24.7 22.8 20.9 17.1 ≥50kW 13.0 12.0 11.0 9.0 资料来源氢云链、招商证券图122022年燃料电池车销售结构（单位辆）图132023年燃料电池车销售结构（单位辆）资料来源中汽协、招商证券资料来源中汽协、招商证券 2023年燃料电池系统装机量市占率CR5为58，集中度有所下降。具体来看， 2023年，亿华通占比22，重塑能源占比11，国鸿氢能占比10，其他家占比较小。需要强调的是，当前的燃料电池行业处于发展初期阶段，个别大订单会对燃料电池车市场份额产生较大影响，从而导致燃料电池系统装机量占比波动较大。图142022年燃料电池系统市占率（上险功率）图152023年燃料电池系统市占率（上险功率）资料来源工信部、招商证券资料来源工信部、招商证券行业燃料电池系统价格逐年下降，规模化、标准化是驱动后续降本的核心力量。 0 200 400 600 800 1000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月乘用车客车牵引车载货车专用车自卸车 0 500 1000 1500 2000 2500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月乘用车客车牵引车载货车专用车自卸车 19 17 1211 43 32 2 2 2 1 1 21 亿华通重塑广东鸿力捷氢科技国电投氢能爱德曼氢能雄川氢能上海氢晨博世 22 11 10 87 64 3 3 3 23 亿华通重塑能源国鸿氢能上海捷氢潍柴动力国氢科技未势能源上海鲲华东方电气敬请阅读末页的重要说明 9 行业点评报告 2019-2023年5月，行业燃料电池系统单位功率售价不断下降，目前已低于3800 元/kW，主要得益于电堆、双极板等零部件的国产化替代，以及 BOP 相关零部件技术的不断成熟。未来随着产品规模的扩大以及质子交换膜、碳纸等核心零部件的国产化替代，相信燃料电池系统的价格还会逐步下降，但降本预计主要依靠销量降本，通过系统相关零部件的规模化生产、标准化生产来促进成本的进一步降低。图162019-2023年5月燃料电池系统单位功率售价同行业对比（元 /kW）资料来源国鸿氢能招股说明书，捷氢科技招股说明书，亿华通公告、招商证券 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2019 2020 2021 2022 202301-05 国鸿氢能捷氢科技亿华通敬请阅读末页的重要说明 10 行业点评报告风险提示 1）燃料电池车降本不及预期燃料电池价格太高，下游缺乏合适场景促进燃料电池车放量，从而规模降本， 2）燃料电池车推广不及预期燃料电池车推广受到技术限制，危化品等管控放开不及预期，行业补贴落实不到位。 3）政策实施不及预期目前各地对于氢能规划、投入相对较大，但未来宏观经济、地方财政等因素均会影响氢车政策落实情况。参考报告 1、氢能系列报告（4）国内氢能产业部分问题正在解决，发展将加快 2023-12-05 2、氢能系列报告（3）海外绿氢将迈入实质发展阶段 2023-02-26 3、氢能系列报告之（3）深度参与“双碳”，电解制氢产业将保持高速发展 2023-02-20 4、氢能系列报告之（2）燃料电池还在商业化初期，每一年都是产业元年 2019-04-17 敬请阅读末页的重要说明 11 行业点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。