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证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 基础化工 2023年 11 月 12日 能源化工行业2023年三季报综述 推荐 （维持） 价格价差迎来季节性修复，静待周期共振复苏  2023 年三季度，化工品价格在原油上行带动、金九银十预期、汇率影响、期 现联动、小幅补库等因素的影响下，出现了一定的修复。从我们跟踪的“化工 行业指数-价格”的分位数看，截至三季度末化工行业价格历史分位数为 39.86，较三季度初的 25.46增加 14.40PCT，但明显低于 2022 年同期的 52.21，同时高于疫情前 2019年同期的 23.54。同时，受益于煤炭价格及如 磷矿等上游资源品价格的边际下行，三季度化工行业价差出现一定修复。截至 三季度末，我们跟踪的“化工行业指数-价差”历史分位数为 26.37，较三季 度初的 10.81增加 15.56PCT，同时高于 2022 年同期的 19.60，但小幅低于 疫情前 2019年同期的30.41。从开工率方面看，截至三季度末，我们跟踪的 “化工行业指数-开工率”的平均值为 68.50，较三季度初的 65.27增加 3.23PCT，同时高于 2022 年同期的 65.55及 2019 年同期的 65.77，体现了 在库存降低、需求恢复预期下企业的小幅补库选择。  分版块看，2023年第三季度  1）营收环比增长幅度前五名的行业依次是煤化工、轮胎、原油、钛白粉、 化纤，环比变化幅度分别为14.7、11.9、9.1、9.0、8.2；后五名 的行业依次是农药、氯碱、维生素、天然气、动力煤，环比变化幅度分别为- 17.0、-11.4、-3.6、-1.9、-1.3、-1.0。其中，煤化工和原油板块受益 于产品价格的上涨明显，轮胎板块则受益于出口订单的高景气及企业新投建产 能的逐步释放；降幅较大的行业则跟产品价格的下跌相关。  2）毛利率环比增长幅度前五名的行业依次是煤化工、纯碱、磷化工、石化、 轮胎，环比变化幅度分别为4.0 PCT、3.7 PCT、2.4 PCT、2.0 PCT、1.8 PCT；后五名的行业依次是氟化工、硅化工、农药、焦煤、化肥，环比变化幅 度分别为-3.5 PCT、-2.3 PCT、-2.2 PCT、-2.0 PCT、-1.9 PCT。  3）归母净利润环比增长幅度前五名的行业依次是氯碱、煤化工、石化、轮 胎、磷化工，环比变化幅度分别为250.1、133.9、94.9、42.9、28.2； 后五名的行业依次是农药、化肥、维生素、硅化工、氟化工，环比变化幅度分 别为-89.9、-41.7、-39.3、-36.1、-30.0。其中，氯碱行业主要由于 2023Q2 的基数效应，煤化工、石化、磷化工板块则受益于产品价格的上涨叠加成本端 的下降，轮胎板块主要由于原材料成本下降及出口旺盛带来结构性的改善。  需求淡季，静待周期共振复苏。随着2023Q4进入化工品需求淡季，我们看到 化工品价格回调压力较大，而同时地缘政治带来了资源品上行风险，预计 2023Q4 化工中游利润压力较大。截至 11 月 4 日，我们跟踪的化工行业指数- 价格和化工行业指数-价差百分位分别为 33.90和 16.38，较三季度末分别 减少 5.96PCT 和 9.99PCT；行业平均开工率从三季度末的 68.50小幅下滑至 68.02，库存百分位则从三季度末的 64.14提高到 84.71，库存的提升反映 了需求侧的相对平淡。站在当下，我们认为化工品的趋势性行情尚未启动，确 认库存周期需要两个条件国内政策持续美国补库同时进行，目前建议重点 观察2024Q2的窗口期。周期启动前，建议布局下游制品端受益于成本弱化的 行业，包括轮胎、化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等板块；周 期启动时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击，建议关注华鲁恒升、卫星化 学、宝丰能源等有较大增量的一线标的；周期运行后，看好上游再通胀，关注 中海油、广汇能源、亚钾国际、云天化。  风险提示安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱 钩。 证券分析师杨晖 邮箱yanghuihcyjs.com 执业编号S0360522050001 证券分析师郑轶 邮箱zhengyihcyjs.com 执业编号S0360522100004 证券分析师王鲜俐 邮箱wangxianlihcyjs.com 执业编号S0360522080004 联系人侯星宇 邮箱houxingyuhcyjs.com 联系人王家怡 邮箱wangjiayihcyjs.com 联系人吴宇 邮箱wuyu1hcyjs.com 行业基本数据 占比 股票家数只 475 0.06 总市值亿元 43,541.22 4.87 流通市值亿元 35,179.64 5.08 相对指数表现 1M 6M 12M 绝对表现 -0.0 -7.1 -19.3 相对表现 2.1 4.0 -15.6 相关研究报告 基础化工行业周报（20231030-20231105）化工 品盈利下行，淡季累库 2023-11-06 能源周报（20231030-20231105）冬季供暖季节 在即，美国天然气价格大幅上涨 2023-11-06 化工新材料行业周报（20231030-20231105）本 周苏氨酸价格上行、缬氨酸价格下行 2023-11-06 -24 -12 1 13 22/11 23/01 23/04 23/06 23/08 23/11 2022-11-102023-11-10 基础化工 沪深300 华创证券研究所 能源化工行业 2023年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、能源化工行业三季报总结 . 6 二、各版块2023年三季度业绩分析 . 9 （一）轮胎海外需求旺盛，原材料边际下行，企业盈利修复明显 . 9 （二）磷化工三季度磷肥需求恢复，行业价格价差指数触底回升 . 11 （三）化肥三季度秋肥需求拉动，行业开工维持高位 . 14 （四）农药库存去化持续推进，部分产品价格开始修复 . 16 （五）煤化工三季度原料煤成本下行，产品价格价差同迎修复 . 20 （六）氯碱终端需求低迷，盈利持续磨底 . 22 （七）纯碱供需阶段性错位，三季度纯碱价格快速上行 . 24 （八）聚氨酯检修旺季影响产量，三季度MDI价格回升 26 （九）石化库存收益增厚利润，三季度石化板块景气回升 . 29 （十）化纤三季度成本驱动化纤价格上行，价差基本持平 . 32 （十一）氟化工Q3产业利润集中在萤石环节，制冷剂利润环比下滑 36 （十二）硅化工Q3产业链总体利润同环比下滑，硅基新材料业绩平稳 39 （十三）钛白粉Q3钛白粉景气上行，板块业绩同环比均增长 41 （十四）食品及饲料添加剂周期磨底盈利承压，静待复苏 . 42 1、维生素生猪养殖持续亏损，需求悲观打压价格 . 42 2、甜味剂产能扩张需求降速，被动累库价格下行 . 44 （十五）原油沙特减产推动油价上行，巴以冲突带来风险溢价 . 47 （十六）天然气高库存不改气源紧张形势，三季度海外气价企稳上行 49 （十七）动力煤全年煤价中枢下移，9月煤价触底反弹 51 （十八）焦煤下游刚需兑现，焦煤价格持续修复 . 53 三、风险提示 . 56 MBvWrUkYhUtNtOnRbRcM8OnPpPoMoNiNoPnMiNpOtQ8OpOqMMYnRmNMYmMmP 能源化工行业 2023年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 华创化工行业指数变化情况 . 6 图表 2 华创化工行业价格价差百分位变化情况 . 6 图表 3 华创化工行业库存百分位及平均开工率变化情况 . 7 图表 4 能源化工各版块2023年三季度业绩汇总 . 8 图表 5 轮胎板块2023Q3营收及归母净利润表现 9 图表 6 轮胎板块2023Q3毛利率及销售净利率表现 9 图表 7 国内机动小客车用轮胎出口量变化 . 10 图表 8 国内客车及货运车辆用轮胎出口量变化 . 10 图表 9 国内主要非公路轮胎出口量变化 . 10 图表 10 轮胎原材料指数变化 . 10 图表 11 磷化工板块2023Q3营收及归母净利润表现 . 11 图表 12 磷化工板块2023Q3毛利率及销售净利率表现. 12 图表 13 磷化工价格价差分位数变化 . 13 图表 14 磷化工库存分位数及平均开工率变化 . 13 图表 15 化肥板块2023Q3营收及归母净利润表现 14 图表 16 化肥板块2023Q3毛利率及销售净利率表现 15 图表 17 化肥价格价差分位数变化 . 16 图表 18 化肥库存分位数及平均开工率变化 . 16 图表 19 农药板块2023Q3营收及归母净利润表现 17 图表 20 农药板块2023Q3毛利率及销售净利率表现 18 图表 21 农药价格分位数走势 . 19 图表 22 农药库存分位数走势 . 19 图表 23 煤化工板块2023Q3营收及归母净利润表现 20 图表 24 煤化工板块2023Q3毛利率及销售净利率表现. 20 图表 25 煤化工价格价差分位数变化 . 21 图表 26 煤化工库存分位数及平均开工率变化 . 21 图表 27 氯碱板块2023Q3营收及归母净利润表现 22 图表 28 氯碱板块2023Q3毛利率及销售净利率表现 22 图表 29 氯碱价格价差分位数变化 . 23 图表 30 氯碱库存分位数及平均开工率变化 . 23 图表 31 纯碱板块2023Q3营收及归母净利润表现 24 图表 32 纯碱板块2023Q3毛利率及销售净利率表现 24 图表 33 联碱法价差（元/吨） 25 能源化工行业 2023年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 4 图表 34 下游玻璃产能（万吨/天） 25 图表 35 纯碱行业库存（万吨） . 25 图表 36 纯碱行业开工率 . 25 图表 37 聚氨酯板块2023Q3营收及归母净利润表现 26 图表 38 聚氨酯板块2023Q3毛利率及销售净利率表现. 26 图表 39 MDI价差（元/吨） . 27 图表 40 MDI价格及价差分位 27 图表 41 MDI行业库存（万吨） 27 图表 42 MDI行业开工率 27 图表 43 TDI价差（元/吨） 28 图表 44 TDI价格及价差分位 . 28 图表 45 TDI行业库存（万吨） . 28 图表 46 TDI行业开工率 . 28 图表 47 石化板块2023Q3营收及归母净利润表现 29 图表 48 石化板块2023Q3毛利率及销售净利率表现 29 图表 49 石化价差分位 . 31 图表 50 PX价差（美元/吨） 31 图表 51 乙烯价差（美元/吨） 31 图表 52 汽油价差（元/吨） 31 图表 53 化纤板块2023Q3营收及归母净利润表现 32 图表 54 化纤板块2023Q3毛利率及销售净利率表现 33 图表 55 化纤价格价差分位数变化 . 35 图表 56 化纤库存分位数及平均开工率变化 . 35 图表 57 23年1-9月国内纺服零售额累计同比增长7.1 35 图表 58 欧、美、日纺服进口额同比负增长 . 35 图表 59 氟化工板块2023Q3营收及归母净利润表现 36 图表 60 氟化工板块2023Q3毛利率及销售净利率表现. 37 图表 61 当前氟化工板块价格分位数35，价差分位数26 . 38 图表 62 当前氟化工板块库存天数分位数47，开工率指数58 . 38 图表 63 硅化工板块2023Q3营收及归母净利润表现 39 图表 64 硅化工板块2023Q3毛利率及销售净利率表现. 40 图表 65 当前硅化工板块价格/价差分位数19/15 . 40 图表 66 当前硅化工库存分位30，开工率指数69 . 40 图表 67 钛白粉板块2023Q3营收及归母净利润表现 41 图表 68 钛白粉板块2023Q3毛利率及销售净利率表现. 41 能源化工行业 2023年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 5 图表 69 当前钛白粉板块价格分位数52.7，价差分位数64.2 . 42 图表 70 当前钛白粉行业库存分位数54.2，开工率84 42 图表 71 维生素板块2023Q3营收及归母净利润表现 43 图表 72 维生素板块2023Q3毛利率及销售净利率表现. 43 图表 73 维生素价格指数走势 . 44 图表 74 维生素A/E价格走势 . 44 图表 75 生猪盈利走势 . 44 图表 76 母猪存栏量走势 . 44 图表 77 甜味剂板块2023Q3营收及归母净利润表现 45 图表 78 甜味剂板块2023Q3毛利率及销售净利率表现. 45 图表 79 三氯蔗糖、安赛蜜价格走势 . 46 图表 80 三氯蔗糖、安赛蜜库存走势 . 46 图表 81 原油板块2023Q3营收及归母净利润表现 47 图表 82 原油板块2023Q3毛利率及销售净利率表现 47 图表 83 2023年原油价格走势 48 图表 84 天然气板块2023Q3营收及归母净利润表现 49 图表 85 天然气板块2023Q3毛利率及销售净利率表现. 49 图表 86 美国天然气库存（Bcf） . 50 图表 87 欧洲天然气库存（Bcf） . 50 图表 88 海外天然气价格（美元/百万英热） 50 图表 89 美国天然气价格预测（美元/百万英热） 50 图表 90 动力煤板块2023Q3营收及归母净利润表现 51 图表 91 动力煤板块2023Q3毛利率及销售净利率表现. 51 图表 92 秦皇岛Q5500价格（元/吨） . 52 图表 93 进口海外动力煤价格（元/吨） 52 图表 94 焦煤板块2023Q3营收及归母净利润表现 53 图表 95 动力煤板块2023Q3毛利率及销售净利率表现. 54 图表 96 炼焦煤市场价（山西主焦煤，元/吨） 55 图表 97 Q3炼焦煤重点数据回溯 . 55 能源化工行业 2023年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 6 一、能源化工行业三季报总结 2023年三季度，化工品价格在原油上行带动、金九银十预期、汇率影响、期现联动、小 幅补库等因素的影响下，出现了一定上行。从我们跟踪的“化工行业指数-价格”的分位 数看，截至三季度末化工行业价格历史分位数为 39.86，较三季度初的 25.46增加 14.40PCT，但明显低于2022年同期的52.21，同时高于疫情前2019年同期的23.54。 同时，受益于煤炭价格及如磷矿等上游资源品价格的边际下行，三季度化工行业价差出 现一定修复。截至三季度末，我们跟踪的“化工行业指数-价差”历史分位数为 26.37， 较三季度初的10.81增加15.56PCT，同时高于2022年同期的19.60，但小幅低于疫情 前2019 年同期的30.41。从开工率看，截至三季度末，我们跟踪的“化工行业指数-开 工率”的平均值为 68.50，较三季度初的 65.27增加 3.23PCT，同时高于 2022 年同期 的65.55及2019年同期的65.77，体现了在库存降低、需求恢复预期下企业的小幅补 库选择。 图表 1 华创化工行业指数变化情况 资料来源Wind，华创证券 图表 2 华创化工行业价格价差百分位变化情况 资料来源Wind，华创证券 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 0 50 100 150 200 250 300 2014/10 2015/10 2016/10 2017/10 2018/10 2019/10 2020/10 2021/10 2022/10 2023/10 华创化工行业指数 申万化工行业指数（右轴） 0 20 40 60 80 100 120 0 20 40 60 80 100 120 2014/5 2015/5 2016/5 2017/5 2018/5 2019/5 2020/5 2021/5 2022/5 2023/5 华创证券化工行业指数-价格（百分位） 申万化工行业指数-价格（百分位） 华创证券化工行业指数-价差（百分位） 能源化工行业 2023年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 7 图表 3 华创化工行业库存百分位及平均开工率变化情况 资料来源Wind，百川盈孚，华创证券 分版块看，2023年第三季度 1）营收环比增长幅度前五名的行业依次是煤化工、轮胎、原油、钛白粉、化纤，环比 变化幅度分别为14.7、11.9、9.1、9.0、8.2；后五名的行业依次是农药、 氯碱、维生素、天然气、动力煤，环比变化幅度分别为-17.0、-11.4、-3.6、-1.9、 -1.3。其中，煤化工和原油板块受益于产品价格的上涨明显，轮胎板块则受益于出口订 单的高景气及企业新投建产能的逐步释放；降幅较大的行业则跟产品价格的下跌相关。 2）归母净利润环比增长幅度前五名的行业依次是氯碱、煤化工、石化、轮胎、磷化工， 环比变化幅度分别为250.1、133.9、94.9、42.9、28.2；后五名的行业依次 是农药、化肥、维生素、硅化工、氟化工，环比变化幅度分别为-89.9、-41.7、-39.3、 -36.1、-30.0。其中，氯碱行业主要由于2023Q2的基数效应，煤化工、石化、磷化工 板块则受益于产品价格的上涨叠加成本端的下降，轮胎板块主要由于原材料成本下降及 出口旺盛带来结构性的改善。 3）毛利率环比增长幅度前五名的行业依次是煤化工、纯碱、磷化工、石化、轮胎，环 比变化幅度分别为4.0 PCT、3.7 PCT、2.4 PCT、2.0 PCT、1.8 PCT；后五名的行业 依次是氟化工、硅化工、农药、焦煤、化肥，环比变化幅度分别为-3.5 PCT、-2.3 PCT、 -2.2 PCT、-2.0 PCT、-1.9 PCT。 4）销售净利率环比增长幅度前五名的行业依次是煤化工、纯碱、磷化工、氯碱、轮胎， 环比变化幅度分别为4.3 PCT、2.5 PCT、2.3 PCT、2.1 PCT、1.3 PCT；后五名的行 业依次是天然气、农药、甜味剂、氟化工、硅化工、维生素（后三者并列），环比变化幅 度分别为-10.1 PCT、-7.8 PCT、-4.2 PCT、-3.6 PCT、-3.6 PCT、-3.6 PCT。 50.0 55.0 60.0 65.0 70.0 75.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 华创证券化工行业指数-库存（百分位） 华创证券化工行业指数-平均开工率（，右轴） 能源化工行业 2023年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 8 图表 4 能源化工各版块2023年三季度业绩汇总 资料来源Wind，华创证券 注选取标的公司范围，请见后文分版块部分 需求淡季，静待周期共振复苏。随着 2023Q4进入化工品需求淡季，我们看到化工品价格 回调压力较大，而同时地缘政治带来了资源品上行风险，预计2023Q4化工中游利润压力 较大。截至 11 月4 日，我们跟踪的化工行业指数-价格和化工行业指数-价差百分位分别 为33.90和16.38，较三季度末分别减少5.96PCT和9.99PCT；行业平均开工率从三季 度末的 68.50小幅下滑至 68.02，库存百分位则从三季度末的 64.14提高到 84.71， 库存的提升反映了需求侧的相对平淡。站在当下，我们认为化工品的趋势性行情尚未启 动，确认库存周期需要两个条件国内政策持续美国补库同时进行，目前建议重点观察 2024Q2的窗口期。周期启动前，建议布局下游制品端受益于成本弱化的行业，包括轮胎、 化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等板块；周期启动时，龙头有望率先迎来 盈利和估值的双击，建议关注华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等有较大增量的一线标的； 周期运行后，看好上游再通胀，关注中海油、广汇能源、亚钾国际、云天化。 板块 营业收入 （亿元） 同比 环比 归母净利润 （亿元） 同比 环比 毛利率 同 比 P C T 环 比 P C T 销售净利率 同 比 P C T 环 比 P C T 轮胎 3 6 9 . 0 1 7 . 5 1 1 . 9 3 2 . 8 2 2 7 . 7 4 2 . 9 2 0 . 5 7 . 4 1 . 8 9 . 4 6 . 5 1 . 3 磷化工 4 9 0 . 8 2 . 5 5 . 0 2 6 . 1 - 5 1 . 8 2 8 . 2 1 3 . 6 - 9 . 1 2 . 4 5 . 4 -7 2 . 3 化肥 4 5 9 . 4 1 2 . 9 5 . 2 2 7 . 9 - 4 4 . 1 - 4 1 . 7 1 7 . 7 - 6 . 2 - 1 . 9 7 . 0 -2 - 1 . 4 农药 3 0 7 . 9 - 2 9 . 3 - 1 7 . 0 2 . 0 - 9 4 . 7 - 8 9 . 9 2 1 . 3 - 5 . 5 - 2 . 2 - 3 . 1 - 1 0 . 3 - 7 . 8 煤化工 4 2 8 . 5 4 . 8 1 4 . 7 4 1 . 1 4 9 . 3 1 3 3 . 9 1 7 . 5 3 . 6 4 . 0 9 . 0 2 . 7 4 . 3 氯碱 3 4 4 . 9 - 1 1 . 9 - 1 1 . 4 5 . 8 - 6 9 . 5 2 5 0 . 1 1 0 . 3 -3 1 . 4 - 1 . 0 - 5 . 6 2 . 1 纯碱 2 0 9 . 0 - 8 . 1 0 . 5 1 9 . 9 - 3 5 . 6 1 5 . 3 2 7 . 7 - 1 . 7 3 . 7 1 3 . 0 - 3 . 7 2 . 5 聚氨酯 5 0 1 . 8 1 0 . 7 0 . 3 4 4 . 5 3 3 . 3 - 5 . 3 1 5 . 7 4 . 2 1 . 4 6 . 4 2 . 7 1 . 1 石化 3 0 0 0 . 9 1 5 . 6 4 . 4 6 9 . 5 3 2 6 . 6 9 4 . 9 1 3 . 6 7 . 2 2 . 0 3 . 3 3 0 . 8 化纤 1 1 7 1 . 8 5 . 5 8 . 2 2 8 . 4 4 4 7 5 . 9 3 . 9 1 3 . 9 0 . 1 0 . 0 3 . 9 0 . 5 - 2 . 2 氟化工 1 5 4 . 2 - 2 . 5 7 . 1 7 . 3 - 5 6 . 7 - 3 0 . 0 1 6 . 8 - 6 . 6 - 3 . 5 4 . 3 - 7 . 3 - 3 . 6 硅化工 1 5 3 . 7 4 . 6 7 . 8 7 . 0 - 6 9 . 1 - 3 6 . 1 1 8 1 0 . 0 - 1 1 . 4 - 2 . 3 7 . 5 - 1 0 . 8 - 3 . 6 钛白粉 1 2 5 . 0 1 7 . 7 9 . 0 1 2 . 9 6 . 4 1 7 . 5 1 7 . 2 - 2 . 8 - 1 . 6 8 . 6 - 2 . 2 - 0 . 6 维生素 1 4 6 . 3 - 1 . 7 - 3 . 6 1 0 . 0 - 2 6 . 4 - 3 9 . 3 3 4 . 4 - 1 . 1 - 1 . 5 7 . 1 - 1 . 4 - 3 . 6 甜味剂 4 3 . 2 - 9 . 6 5 . 4 3 . 0 - 6 3 . 8 - 2 3 . 9 1 7 . 8 - 4 . 4 - 0 . 1 7 . 7 - 1 0 . 2 - 4 . 2 原油 1 7 9 3 2 . 8 0 . 1 9 . 1 9 8 1 . 1 1 1 . 6 1 1 . 1 2 8 . 5 - 0 . 2 - 1 . 3 1 2 . 8 - 0 . 7 - 1 . 2 天然气 5 2 4 . 3 - 8 . 8 - 1 . 9 2 2 . 4 - 5 8 . 8 - 9 . 0 2 0 . 2 - 7 . 3 - 1 . 4 1 1 . 3 - 1 2 . 2 - 1 0 . 1 动力煤 2 6 9 5 . 2 - 1 1 . 6 - 1 . 3 3 4 8 . 6 - 2 1 . 7 1 . 6 3 1 . 3 - 3 . 4 0 . 8 1 7 . 1 - 2 . 6 0 . 6 焦煤 8 3 7 . 0 - 1 4 . 4 - 1 . 0 8 6 . 4 - 4 2 . 6 - 1 8 . 6 3 0 . 2 - 3 . 8 - 2 . 0 1 1 . 5 - 4 . 9 - 2 . 2 能源化工行业 2023年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 9 二、各版块2023年三季度业绩分析 （一）轮胎海外需求旺盛，原材料边际下行，企业盈利修复明显 2023年第三季度轮胎板块上市公司合计实现营收368.98亿元，同比17.5，环比11.9； 实现归母净利润 32.77 亿元，同比227.7，环比42.9。平均毛利率为 20.5，同比 7.4PCT，环比1.8PCT；平均销售净利率为9.4，同比6.5PCT，环比1.3PCT。 图表 5 轮胎板块2023Q3 营收及归母净利润表现 代码 公司 营业收入 （亿元） 同比 环比 归母净利润（亿元） 同比 环比 601966.SH 玲珑轮胎 52.93 21.0 9.1 3.99 278.0 14.8 601058.SH 赛轮轮胎 73.81 18.6 17.9 9.80 179.8 41.8 002984.SZ 森麒麟 22.05 38.6 17.4 3.87 110.1 8.7 000589.SZ 贵州轮胎 25.96 12.8 6.2 2.89 202.8 16.9 601163.SH 三角轮胎 26.75 5.8 -2.3 4.50 77.6 19.5 601500.SH 通用股份 14.39 25.0 20.7 1.01 2064.3 114.2 600469.SH 风神股份 14.79 9.5 -1.5 1.12 112.5 -6.3 000599.SZ 青岛双星 12.32 12.0 5.8 -0.53 66.6 -75.2 600623.SH 华谊集团 114.61 16.3 15.0 5.52 413.4 449.8 600182.SH S佳通 11.38 23.6 17.2 0.63 800.6 55.1 合计 轮胎 368.98 17.5 11.9 32.77 227.7 42.9 资料来源Wind，华创证券 注板块营收及净利润取合计值；标的选择SW轮胎（剔除ST） 图表 6 轮胎板块2023Q3 毛利率及销售净利率表现 代码 公司 毛利率 同比PCT 环比PCT 销售净利率 同比PCT 环比PCT 601966.SH 玲珑轮胎 22.9 8.7 4.3 7.5 5.1 0.4 601058.SH 赛轮轮胎 27.8 10.2 0.7 13.8 7.6 2.3 002984.SZ 森麒麟 27.5 7.9 5.1 17.6 6.0 -1.4 000589.SZ 贵州轮胎 23.8 7.0 0.4 11.3 7.1 1.1 601163.SH 三角轮胎 24.3 8.6 2.5 16.8 6.8 3.1 601500.SH 通用股份 15.9 5.2 1.4 7.0 6.6 3.1 600469.SH 风神股份 21.9 4.3 2.7 7.5 3.7 -0.4 000599.SZ 青岛双星 7.9 4.8 -3.6 -5.2 9.1 -1.9 600623.SH 华谊集团 10.0 5.3 1.4 6.5 3.2 3.9 600182.SH S佳通 22.8 12.1 3.5 11.0 9.3 2.6 平均 轮胎 20.5 7.4 1.8 9.4 6.5 1.3 资料来源Wind，华创证券 注板块毛利率及净利率取平均值；标的选择SW轮胎（剔除ST） 从各公司业绩表现看，10家上市公司均实现收入端的同比上涨，其中有8家实现了营收 的环比提升；除青岛双星外，各企业均实现毛利率的同、环比增长，盈利能力稳步提升； 能源化工行业 2023年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 10 从归母净利润层面，除青岛双星三季度亏损外，其余 9 家上市公司均实现盈利，但利润 率水平的分化较为明显。如赛轮轮胎、森麒麟Q3毛利率均超过27，而尾部企业毛利率 则不足 10。我们认为业绩的分化主要来自于各企业市场结构及产品结构的不同。三季 度除原材料成本实现正向贡献外，出口景气旺盛叠加汇兑正收益，相对利好出口端占比 及零售端占比较多的企业。此外，非公路轮胎在Q3依旧延续了高景气和高盈利能力，相 关企业也因此受益。 复盘轮胎行业三季度表现1）需求端，国内乘用车轮胎及商用车轮胎的三季度出口旺盛， 单月出口量创2021年以来新高，同时非公路轮胎的出口延续了同比的高增长。出口端的 高景气主要来自于海运费下降及海外去库存结束后，国产轮胎的高性价比回归，在海外 因高油价致使的通胀背景下，替代外资效应明显。2）成本端，2023年初以来轮胎原材料 综合成本下行明显，其中天然橡胶价格受供需影响降幅较大，合成橡胶和炭黑震荡下行。 尽管 9 月以来受到上游成本支撑橡胶期货影响需求端高景气致使上游原材料出现较大 幅度的上涨，但其在三季度业绩中体现较小，同时企业已通过以国内市场为主的提价进 行了部分传导。 图表 7 国内机动小客车用轮胎出口量变化 图表 8 国内客车及货运车辆用轮胎出口量变化 资料来源Wind，华创证券 资料来源Wind，华创证券 图表 9 国内主要非公路轮胎出口量变化 图表 10 轮胎原材料指数变化 资料来源Wind，华创证券 资料来源Wind，百川盈孚，华创证券 重点公司方面 1）玲珑轮胎公司2023Q3实现营收52.93亿元，同比/环比21.0/9.1；实现归母净 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 机动小客车用轮胎出口重量（万吨） 同比（右轴） -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 客车或货运车辆用轮胎出口重量（万吨） 同比（右轴） -100.0 -50.0 0.0 50.0 100.0 0 0.5 1 1.5 2 2.5 建筑业、采矿业或工业搬运车辆及机器轮胎出口金额（亿美元） 农业或林业车辆及机器用轮胎出口金额（亿美元） 合计同比（右轴） 55 65 75 85 95 105 115 202 1/1 202 1/3 202 1/5 202 1/7 202 1/9 202 1/11 202 2/1 202 2/3 202 2/5 202 2/7 202 2/9 202 2/11 202 3/1 202 3/3 202 3/5 202 3/7 202 3/9 202 3/11 轮胎原材料指数 能源化工行业 2023年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 11 利润3.99亿元，同比/环比278.0/14.8。公司业绩自去年四季度起持续修复。受益于 国内经济活动恢复海外市场去库存后国产轮胎需求旺盛，公司轮胎产销量逐季度稳步提 升，2023Q3 公司实现轮胎生产/销售 2060.73/1936.15 万条，同比21.1/16.5，环比 6.0/0.5。此外，三季度公司持续进行配套市场的结构调整，同时海外市场需求提升， 塞尔维亚全钢胎产品实现放量，拉动了公司单胎均价的上行。同时三季度市场结构及产 品结构的调整，叠加开工率提升带来的固定成本摊销降低，推动公司盈利能力修复。 2）赛轮轮胎公司2023Q3实现营收73.81亿元，同比/环比18.6/17.9；实现归母净 利润9.80亿元，同比/环比179.8/41.8。三季度公司归母净利率达到13.3，创历史 单季度新高。公司产销量逐季度稳步提升，2023Q3 公司实现轮胎生产/销售 1633.88/1574.27万条，同比59.7/29.2，环比15.4/16.0。7月，公司披露员工持 股计划，确立了三年（至 2025 年）业绩近翻倍（较 2022 年）的目标，进一步将员工利 益与公司利益相绑定。同时，伴随三季报公司披露了柬埔寨工厂的进一步扩产计划（600 万条半钢胎），有助于进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，扩大市场占有率。 3）森麒麟公司2023Q3实现营收22.05亿元，同比/环比38.6/17.4；实现归母净利 润 3.87 亿元，同比/环比110.1/8.7。三季度公司收入端的环比增长主要来自于旺盛 需求背景下产能利用率的提升。在海运费触底、海外经销商去库达尾声的背景下，公司 出口订单旺盛，叠加泰国二期产能爬坡放量，公司营业收入创季度新高。同时，泰国二 期产能利用率的提高和原材料成本下行，同步拉动了公司毛利率的上涨，23Q3公司实现 毛利率27.53，环比增加5.08PCT。 4）贵州轮胎公司2023Q3实现营收25.96亿元，同比/环比12.8/6.2；实现归母净 利润 2.89 亿元，同比/环比202.8/16.9。23Q3 公司毛利率及净利润的环比提升主要 来自于1）越南工厂自Q2以来产能利用率一直处于较好水平；2）公司的工程子午胎、 巨胎等高附加值产品比重上升，利润贡献突出；3）人民币贬值在一定程度上对公司出口 业务产生积极影响。23Q
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