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证券研究报告 电力设备 |深度 报告 2023 年 11 月 18 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市 |维持 行业基本情况 收盘点位 7293.82 52 周最高 10556.22 52 周最低 6990.61 行业相对指数表现 （相对值） 资料来源聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师 王磊 SAC 登记编号 S1340523010001 Emailwanglei03cnpsec.com 研究助理 杨帅波 SAC 登记编号 S1340123060006 Emailyangshuaibocnpsec.com 近期研究报告 电力现货市场系列报告 1简析负电 价现象及独立储能经济性 - 2023.10.30 电力现货市场系列报告 2价格逐步 反应位置信号， “增强版隔墙售电 ”，虚 拟电厂优势逐步体现 -2023.10.30 电力现货市场系列报告 3现货限价 逐步打开，需求侧管理市场化逐步深 化 -2023.10.30 电力现货市场系列报告 4 分布式光伏 面临并网困 境， 欧盟“碳关税”的冲击，电碳联动有望加速 ⚫ 投资要点 中国分布式光伏面临并网困境 。 分布式光伏装机占比提升，逐步 面临规模开发、高水平消纳、电力安全可靠的挑战，各地分布式光伏 陆续出现接网危机 。 我国分布式光伏以低压电源为主导，点多、面广、 量大 ， 截止 2023H1，国网经营区内低压装机容量 129GW、占比 69， 并网用户 440 万户、占比 99。 2023 年 10 月 31 日，广东能源局发布 接网消纳困难情况，其中 11 县无接入空间， 13 县空间低于 50MW。 分布式光伏对电网安全构成挑战 ， 过电压、低电压问题并存 。 德国是分布式光伏高比例国家，市场机制等共同促消纳。 根据 SMM，屋顶光伏系统占比近 85。德国消纳经验主要有（ 1）并网标准 及时更新； （ 2） “全额上网 ”分布式光伏需 配置可控装置技术 ； （ 3）市 场机制方面 组建平衡基团（德国电力市场设计核心），虚拟电厂是 负责平衡基团的电力交易公司上市的必备工具 ；（ 4） 大力推动聚合商 ， 促使分布式光伏参与电力市场； （ 5）可再生能源预测 预测模型不断 扩容影响因子 ，到 2016 年底，德国风电预测的误差已经下降到 2-4 左右，光伏发电的误差下降到 5-7左右。 欧盟碳价持续上涨 。 2023 年 3 月，欧盟碳价首超 100 欧元 /t。 欧盟 “ 碳关税 ” 的冲击 ， 煤电的碳成本为 0.64 元 /kW。 欧盟 CBAM 在 2023 年 10 月开始试运行， 2026 年正式实施，将征收进口产品原产 国与欧盟之间的碳价格差价， 碳计量范围包括间接排放 ， 核心就是 “碳 税全球同价 ”。 即使不考虑“欧盟碳关税”实施及免费配额减少的影 响，假设欧盟碳价为 100 欧元 /t，煤炭发电的生命周期碳排放因子为 820 gCO2eq/kWh，以 2023 年 11 月 11 日欧元汇率 7.79 换算 ，则煤电 的碳成本为 0.64 元 /kWh。 中国电碳联动有望加速 。绿证覆盖全部新能源（包括分布式）； 新 能源入市节奏增量新能源直接入市，存量新能源通过减少保障利用 小时数逐步入市。 ⚫ 投资建议 分布式光伏消纳需要电力现货市场的加速，德国经验表明，虚拟 电厂和负荷聚合商是重要催化剂，建议关注 晶科科技、金智科技、经 纬股份； 其次利好可再生能源预测，建议关注 国能日新、东方电子； 再次利好可再生能源的计量、通信等，建议关注 林洋能源。 ⚫ 风险提示 电力现货市场建设不及预期 。 -29 -25 -21 -17 -13 -9 -5 -1 3 7 11 2022-11 2023-01 2023-04 2023-06 2023-09 2023-11 电力设备 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 分布式光伏接网预警，市场机制促消纳 . 4 1.1 分布式光伏对电网安全构成挑战 . 4 1.2 德国的分布式消纳经验 . 6 2 欧盟 “碳关税 ”冲击，中国电碳联动有望加速 7 2.1 欧盟碳价持续上涨 . 7 2.2 欧盟 “碳关税 ”将传导煤电 0.64 元 /kWh 的成本 9 2.3 中国的新能源总体市场机制 11 3 投资建议 12 4 风险因素 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1 五地分布式接网预警 . 4 图表 2 2013-2021 年分布式光伏补贴情况（元 /kWh） 5 图表 3 2020-2023H1 典型省份低压分布式光伏占比 5 图表 4 集中式光伏和分布式光伏的区别 . 5 图表 5 光伏影响低压配电网电压波动范围分析 . 5 图表 6 我国分布式光伏高速发展面临的挑战 . 6 图表 7 德国分布式光伏运行管理情况 . 7 图表 8 全球各实行中 ETS 之价格演进 . 8 图表 9 全球碳税及 ETS 的收入变化 . 8 图表 10 各地碳价水平 9 图表 11 欧洲碳市场改革 9 图表 12 欧盟 CBAM 的要点 10 图表 13 欧盟 ETS 价格 . 10 图表 14 欧盟现有的免费配额退出时间 . 10 图表 15 各能源发电的碳排放因子（ gCO2eq/kWh） 11 图表 16 我国新能源入市的市场机制 . 12 图表 17 省级电力现货市场进度建设 . 12 图表 18 区域电力现货市场建设进度 . 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 分布式光伏接网预警，市场机制促消纳 1.1 分布式 光伏对电网安全构成挑战 分布式光伏装机占比提升，逐步面临规模开发、高水平消纳、 电力安全可靠 的挑战 ， 各地分布式光伏陆续出现接网危机 。 根据国家能源局数据，截止 2023 年 9 月， 我国分布式光伏累计装机 225GW，占全部光伏装机 520GW 的 43，其中 2023 年分布式新增光伏装机 67GW,占全部光伏新增装机的 53。 2023 年 10 月 31 日， 广东能源局发布接网消纳困难情况，其中 11县无接入空间， 13县空间低于 50MW。 图表 1 五地分布式接网预警 地区 分布式接网预警 无接入空间的县数 主要原因 政府 公告 河北 南网剩余空间仅 2.07GW 53 低压侧接入受限 2022年 9月 27日，关于加强屋顶分布式光伏发电管理有 关事项的通知；严禁超容量接入，不应超过设备额定容量 的 80 山东省聊城 2025年前剩余 455MW 4 2023年 6月 8日聊城市分布式光伏发展专项规划（ 2023 － 2035年）（草案） 辽宁省营口 剩余 982MW空间，备 案 1.5GW，暂缓备案 2023年 7月，关于分布式光伏项目备案有关工作的通知 河南 2023年前 9月并网 10.58GW，仅剩 8.6GW 空间 2023年 10月，河南省能源大数据中心公布各地市分布式光 伏可开放容量， 2023年 11月 2日， 分布式光伏 黄色 /红色区 域配储分别不低于 15 2h/20 2h 广东 11县无接入空间， 13县 空间低于 50MW 11 2023年 10月 31日，广东省能源局发布接网消纳困难的县 （市、区）名单及低压配网接网预警等级的公告 资料来源 智汇光伏， 江苏省储能行业协会 ， 中邮证券研究所 我国分布式光伏以低压电源为主导，点多、面广、量大 。 虽然 2017 年光伏 补贴开始退坡，但户用光伏补贴受 政策倾斜，报装实行备案制，因此，低压分布 式装机容量占比持续增长。截止 2023H1，国网经营区内低压装机容量 129GW、占 比 69，并网用户 440 万户、占比 99。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表 2 2013-2021 年分布式光伏补贴情况 （元 /kWh） 图表 3 2020-2023H1 典型省份低压分布式光伏占比 资料来源 分布式光伏规模化发展对配电网影响及应对 措施研究 国网经济技术研究院 ， 中邮证券研究所 资料来源 分布式光伏规模化发展对配电网影响及应对 措施研究 国网经济技术研究院 ,中邮证券研究所 分布式对电网安全构成挑战 。 在高渗透率条件下，分布式光伏的技术风险主 要以功率反送和用户过电压等问题为主 ，在低渗透下，则存在低电压；影响消纳 。 理论分析表明， 负载电压与变压器出口电压 （若有调压变压器，取决于变压器档 位设置）、 线路阻抗 （取决于供电半径）、 光伏渗透率 （取决于光伏容量）、 负载 率 （取决于用户负载）密切相关。 目前电压国标偏差为 -107。 图表 4 集中式光伏和分布式光伏的区别 图表 5 光伏影响低压配电网电压波动范围分析 区别 集中式光伏 分布式光伏 调度 必须接受电 网调度 调整、控制权在系统本身 上网模式 全额上网， 单向售电 “全额上网 ”、 “全部自用 ”和 “自发自用，余电上网 ”三种模式 高比例并网 的限制 远距离输电 通道有待完 善 发生 “逆功率流 ”现象，有主动和 被动 “孤岛 ”运行 资料来源 光伏发电消纳问题分析 王斯成 ，中邮证券 研究所 资料来源 清华大学能源互联网创新研究院 ， 中邮证券研 究所 注 此处光伏渗透率为光伏容量 /配电变压器容量 除了对电网安全的挑战外， 分布式光伏高速发展面临的主要挑战如下 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 （ 1） 网源协同规划难度加大 配电网将由无源网络向有源网络转变 ，传 统以满足用电需求为导向的规划原则不能适应有源配电网的建设需 求； （ 2） 分布式市场机制有待完善 分布式光伏参与电力现货市场、辅助服 务市场 的细则有待完善； （ 3） 技术标准有待更新 分布式光伏发展初期，并网技术要求偏低，设备 水平参差不齐 。 图表 6 我国分布式光伏高速发展面临的 挑战 挑战 具体内容 网源协同规划 难度加大 配电网将由无源网络向有源网络转变， 传统以满足用电需求为导向的规划原则不能适应有源配电网的建设需 求 电网安全运行 受挑战 （ 1）部分地区分布式光伏发电量远超消纳能力，电量大量上送， 造成台区及低压线路甚至主变出现反向重 过载 ，严重情况下有可能导致电气设备损坏； （ 2） 增加电网调峰难度 ，甚至出现火电机组出力压至最低、集中式新能源全停为分布式光伏让路的情况； （ 3）国内现行标准未对低压分布式光伏低电压穿越能力作明确要求， 故障情况下可能出现连锁脱网 ，扩大事 故范围； 电压双向越限 频发 过电压、低电压问题并存 （分布式光伏并网点距离配变远、低压线路阻抗大，并网用户追求利益最大化，将 逆变器出口电压设置最高，导致并网点周边用户过电压；日落后分布式光伏发电量下降、用户负载持续上 升，部分台区供电末端用户出现低电压） 分布式市场机 制有待完善 目前仍 缺乏分布式光伏参与电力现货市场、辅助服务市场 等具体实施细则； 技术指标不满 于高渗透率分 布式光伏接入 我国分布式光伏发展初期，并网技术要求偏低，设备水平参差不齐；但随着分布式光伏渗透率的逐步增大， 部分技术指标缺失 /执行不到位，如群控群调、承载力评估、功率预测、仿真建模以及并网检测等，无法保障 电网的安全稳定运行。 资料来源 分布式光伏规模化发展对配电网影响及应对措施研究 国网经济技术研究院 ， 中邮证券研究所 1.2 德国的分布式消纳经验 德国分布式光伏比例高，市场机制等共同促进消纳 。 根据 SMM， 德国的光伏 装机 主要 是由分布式带动，屋顶光伏系统占比近 85。 德国的消纳经验主要如下 （ 1）并网标准及时更新； （ 2）“ 全额上网”分布式光伏 需配置可控装置技术 ， 高兼容度、高可靠性、 高自适应的通信接口是实现分布式光伏管理的基础 ； （ 3）市场机制方面 组建平衡基团（德国电力市场设计核心） ， 虚拟电厂是 负责平衡基团的电力交易公司上市的必备工具 ； （ 4） 大力推动聚合商，促使分布式光伏参与电力市场 ； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 （ 5）可再生能源预测 预测模型不断扩容影响因子 ， 到 2016 年底，德国风 电预测的误差已经下降到 2-4左右，光伏发电的误差下降到 5-7左右 。 图表 7 德国分布式光伏运行管理情况 种类 要点 主要内容 并网运 行方面 及时修订技术规 定，提升中低压 分布式光伏主动 支撑能力 2011年，印发中压配电网并网技术标准和发电站接入低压电网技术导则； 2018年超 1/3德国家庭安装光伏，德国电气工程师协会随即修订上述两项技术标准， 对中低压 分布式光伏的故障穿越能力、电网适应和主动支撑能力等提出更高要求 。 调控服 务方面 “全额上网 ”分布式 光伏需配置可控 装置技术 单机容量超过 25kW，要求分布式光伏在任何时刻都能接受运营商的远程调度控制； 容量低于 25kW，运营商能调度控制其装机容量 70的有功功率。 市场交 易方面 组建平衡基团 （德国电力市场 设计核心） 平衡基团是一个虚拟的市场基本单元，在此单元中，发电和用电量必须达到平衡。当单元内部达 不到自平衡时，必须买入或卖出电量来保持平衡。平衡基团管理人负责每日预测并提交计划给输 电网公司，当预测和实际发生偏差时，平衡基团必须承担系统的平衡费用。 虚拟电厂是负责平衡基团的电力交易公司上市的必备工具。 典型的商业模式是用预测服务赚钱， 同时用于可再生能源现货直销，再用于现货交易。由于客户相同，也不增加营销和管理费用，可 以充分发挥规模经济的效应。 服务模 式方面 大力推动聚合 商，促使分布式 光伏参与电力市 场 聚合商 通过整合独立的分布式光伏，并通过信息系统对分布式光伏进行预测调度，聚合商通过其 聚合的资源提供各种平衡服务，从而增加平衡市场的灵活性 可再生 能源预 测方面 采用了多种天气 预报的模型预测 预测模型不断扩容影响因子，各种来源天气预报数据（卫星、气象雷达、航海、航天等）、积 雪、冷锋、飓风、云层空气对流、网络弃风弃光、可再生能源站运行状态及网络检修计划等，到 2016年底，德国风电预测的误差已经下降到 2-4左右，光伏发电的误差下降到 5-7左右。 资料来源 分布式光伏规模化发展对配电网影响及应对措施研究 国网经济技术研究院， 能源杂志 ，德国能源 转型中的电力系统平衡和负电价问题 郭欣 ，中邮证券研究所 2 欧盟“碳关税”冲击 ，中国 电碳联动有望加速 2.1 欧盟碳价持续上涨 由于 2023 年 3 月 欧盟排放交易体系（ EU ETS）与瑞士排放交易体系结合， 欧盟 ETS 的价格出现了大幅增长， 每吨的二氧化碳排放首次超过 100 欧元 。 欧盟碳市场的收入从 2017 年开始增长了 7 倍，原因（ 1）碳价升高（ 2）覆 盖范围扩大（ 3） 免费配额逐步转为拍卖（目前免费比例为 35） 。 2022 年，欧盟 碳市场收入 420 亿美元，同比增长 23。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图表 8 全球各实行中 ETS 之价格演进 图表 9 全球碳税及 ETS 的收入变化 资料来源 State and Trends of Carbon Pricing 2023世界银行 ，中邮证券研究所 资料来源 State and Trends of Carbon Pricing 2023世界银行 ，中邮证券研究所 碳价上涨的原因 （ 1）政策 ， （ 2）能源市场 。 根据世界银行的 State and Trends of Carbon Pricing 2023 ，全球一半的碳市场 提高了碳价 （ 本文 碳价 均 为广义含义包含碳税 /ETS 价） 。 以欧盟为例， 地区冲突 造成了天然气短缺，干 旱造成的水力发电不足和核电厂缺乏足够冷却水等问题，都威胁着欧盟的能源市 场， 欧盟不得不 增加价格低廉燃煤的使用量，为了不悖离减碳承诺，欧盟各国排 放额度的需求上升， EU ETS 的价格也因此被推高。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表 10 各地碳价水平 资料来源 State and Trends of Carbon Pricing 2023世界银行 ，中邮证券研究所 注灰色为碳价走廊，即碳价高层委员会的建议价格 2.2 欧盟“碳关税”将传导煤电 0.64 元 /kWh 的成本 欧盟碳市场改革主要 有 3 点（ 1）原欧盟碳市场扩大范围，（ 2）建立全新欧 盟碳市场并扩大范围，（ 3） CBAM（“碳关税”）。 图表 11 欧洲碳市场改革 碳种类 主要内容 EU ETS 2 建立一个全新、独立的 ETS，预计 2027年覆盖建筑、道路运输以及当前 EU ETS范围外小型能源和工业设施碳排放； 原 EU ETS 扩大涵盖海运、逐步减少免费配额， 2024年开始（ 2024年 40、 2025年 70、 2026年 100，均指验证排放量） CBAM（欧盟 碳关税） 针对进口到欧盟境内钢铁、水泥、铝、电力、肥料及氢气产品，进口商必须购买 CBAM凭证， 2023年 10 月开始试行， 2026年正式征收。 资料来源 State and Trends of Carbon Pricing 2023世界银行 ，中邮证券研究所 欧盟 CBAM 在 2023 年 10 月开始试运行， 2026 年正式实施，将征收 进口产品 原产国与欧盟之间的碳价格差价 ，碳计量范围包括间接排放， 核心就是“碳税 全 球同 价” 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图表 12 欧盟 CBAM 的要点 实施节点 2023年 10月 1日试运行， 2026年实施 免费配额退出 2035年全面取消免费碳配额（ 2026年起逐步减少 10的生产企业免费配额直至 2035年完全取消免费配额） 碳 计量 范围 欧盟 CBAM覆盖的碳排放指的是产品全生命周期的碳足迹（即包括间接排放） 价格机制 CBAM所征收的税额为进口产品原产国与欧盟之间的碳价格差价， CBAM与欧盟碳配额价格挂钩 覆盖范围 目前覆盖的行业为电力、钢铁、铝、水泥、化肥、氢， 2026年前还会评估，目标是到 2030年将 ETS涵盖的所有商品包括在内 资料来源 兰迪碳减排与新能源，中国青年网 ，中邮证券研究所 欧盟现有的免费配额将逐步退出，欧盟的碳价将进一步提升。欧盟的年度免 费配额削减计划为（ 2026 年 2.5， 2027 年 5， 2028 年 10， 2029 年 22.5， 2030 年 48.5， 2031 年 61， 2032 年 73.5， 2033 年 86， 2034 年 100） 。 图表 13 欧盟 ETS 价格 图表 14 欧盟 现有的免费配额退出时间 资料来源 通向碳中和，中国青年网 ，中邮证券研究所 资料来源 通向碳中和 ，中邮证券研究所 即使不考虑“欧盟碳关税”实施及免费配额减少的影响 ，假设欧盟碳价为 100 欧元 /t，煤炭发电的生命周期碳排放因子为 820 gCO2eq/kWh，以 2023 年 11 月 11 日欧元汇率 7.79 换算 ， 则煤电的碳成本为 0.64 元 /kWh。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图表 15 各能源发电的碳排放因子（ gCO2eq/kWh） 直接温室气体排放 最小值 平均值 最大值 煤炭 670 760 870 天然气 350 370 490 生命周期温室气体排放 最小值 平均值 最大值 煤炭 740 820 910 天然气 410 490 650 生质能（专用） 130 230 420 地热能 6 38 79 水力 1 24 2200 核能 3.7 12 110 太阳能 公用事业规模 18 48 180 风力 陆域 /海域 7 11.5 56 资料来源 lowcarbonpower，中邮证券研究所 2.3 中国的新能源总体市场机制 欧盟“碳关税”冲击下，电碳联动有望加速 。 2023 年 8 月， 3 部委发布 关 于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作 促进可再生能源电力消费的通知 ， 绿证全覆盖（包括分布式光伏），并明确 推进绿证与全国碳排放权交易机制、温 室气体自愿减排交易机制的衔接协调 （ 电碳联动 ） 。 碳足迹国标 开始征求意见 。 2023 年 11 月 2 日，国家标准温室气体产品碳 足迹量化要求和指南开始征求意见 ，其中 规定了产品碳足迹（ CFP）和部分产品 碳足迹（ PCFP）量化和报告的原则、要求和指南。该文件在产品碳足迹影响评价 中增加了产品碳足迹计算公式和全球增温潜势（ GWP）参考值 。 新能源入市节奏 增量新能源直接入市，存量新能源通过减少保障利用小时 数逐步入市 。 根据 安徽电力现货市场规则第 4 版 ， 分布式发电可参与电力现货市 场 。 国家鼓励分布式光伏进入电力市场 ，具体可参考 电力现货市场系列报告 1 简析负电价现象及独立储能经济性 ， 我们预计分布式光伏有望在山东 、山西 等 电力现货市场建设相对领先的地区 率先 实施 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 图表 16 我国 新能源入市的市场机制 资料来源 新型电力系统电力市场关键机制展望 马莉 ，中邮证券研究所 省级 /区域电力现货市场建设加速 。 2023 年 10 月 12 日，国家发改委、国家 能源局发布关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知 ，明确转正机制、 省级、区域、省间电力现货市场建设时间节点。 图表 17 省级电力现货市场进度建设 图表 18 区域电力现货市场建设进度 资料来源 泛能网电力交易 ，中邮证券研究所 资料来源 泛能网电力交易 ，中邮证券研究所 3 投资建议 分布式光伏消纳需要电力现货市场的加速 ， 德国经验表明， 虚拟电厂 和负荷 聚合商是重要催化剂， 建议关注 晶科科技、 金智科技、经纬股份； 其次利好 可再生能源预测 ，建议关注 国能日新、东方电子 ； 再次 利好 可再生能源的计量、通信等 ，建议关注 林洋能源 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 4 风险因素 （ 1） 电力市场机制推进不及预期的风险 。 若电力现货市场推进不及预期， 则各种能源无法有效竞争。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10与 20之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在 -10与 10之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在 -10以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在 -10与 10之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 -10以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5与 10之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 -5与 5之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 -5以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系 。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公 平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等 利益相关方的干涉和影响，特此声明 。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格 。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容 仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导 致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于 发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使 用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公 司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、 复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何 情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节 或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 公司简介 中邮证券有限责任公司， 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮 证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证 券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有证券经纪人 业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆 借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广 东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支 机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位 专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀 企业 。 中邮证券研究所 北京 邮箱 yanjiusuocnpsec.com 地址北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号 邮编 100050 上海 邮箱 yanjiusuocnpsec.com 地址上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3 楼 邮编 200000 深圳 邮箱 yanjiusuocnpsec.com 地址深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼 邮编 518048
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