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证券研究报告 | 公司深度 | 电池 http//www.stocke.com.cn 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 珠海冠宇 688772 报告日期 2023年 11 月 05日 消费电池 全球 龙头， 动力储能电池打开 增长空间 珠海冠宇 深度报告 投资要点 ❑ 全球领先的消费电池企业，加速布局动力与储能电池 公司是全球消费类电池 的龙头 ， 动储 电池快速突破 。 2022年公司实现营收 109.74 亿元，同比增长 6.14，其中消费类电池占比 96；归母净利润 0.91亿元，同比 下降 90.38； 2023上 半年公司营业收入 54.74亿元，同比下降 4.59；归母净利 润 1.40 亿元，同比增长 125.06，受益于二季度全球笔电出货量回升、美元兑人 民币汇率上升、材料价格下降、限制性股票激励确认的股份支付费用减少等 。 ❑ 消费锂电 有望 迎来恢复 ，国内 头部 企业 份额 有望持续提升 2022年 行业需求 较 疲软 ，全球 消费电池出货量 109.3GWh，同比下降 9.1； 随着 市场以及供应链逐步恢复、系列经济提振措施的实施，消费锂电市场有望迈向 复 苏， 根据起点研究院预计， 2025年全球消费电池出货量将恢复至 134GWh， 三 年 CAGR 为 7。 竞争格局上， LG ES、 SDI、村田 等日韩系电池厂商战略重心向动 力、储能电池倾斜，国内 头部 消费电池企业 顺势抢占市场 、开拓客户 ， 市场份额 有望持续提升 。 ❑ 公司 专注聚合物软包锂离子电池，客户资源不断丰富 公司 消费锂电产品矩阵丰富，拥有包括从手机、笔电、穿戴产品等齐全的产品 线，并且实现了从电芯到 PACK 的全产业链发展布局 ， 已成功进入多家全球知名 企业的供应体系 。 2022年 公司向苹果和 VIVO实现批量供货， 笔电和 智能手机电 池市场份额分别提升至 31.09和 7.43，全球排名分别为第二、第五 。 ❑ 循序渐进开拓储能蓝海，车用低压启停电池频获定点 储能方面，公司以家用储能和通信储能为切入点，逐步延伸至 大型储能 领域，并 与行业头部公司达成了深度合作。动力电池方面， 公司自汽车低压启停电池入 手，通过差异化路线避免行业同质化竞争 ，推出的 磷酸铁锂启停电 池 已收到通 用、上汽、捷豹路虎等主机厂定点通知 。产能方面， 公司 2.5GWh 动储类电池产 能已投产， 10GWh动力类产线在建， 另有 40GWh动储类产线处于规划阶段。 ❑ 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“ 增持”评级。 公司是全球消费电池的龙头企业，动力储能电池 业务有望成为第二增长曲线。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 4.00、 9.76 和 14.82 亿元，对应 EPS 分别为 0.36、 0.87 和 1.32 元，当前股价对应的 PE 分别为 58、 24 和 16 倍。我们选取从事锂电池的欣旺达、亿纬锂能和鹏辉能源作 为可比公司， 2023-2025 年同行业平均 PE 分别为 26、 16、 11 倍，考虑到公司基 本面大幅好转，业绩预期增速较高， 给予 “增持 ”评级。 ❑ 风险提示 新增 产能 难以 消化 ； 下游行业复苏不及预期 ；材料价格 大幅 波动。 投资评级 增持 首次 分析师张雷 执业证书号 S1230521120004 zhanglei02stocke.com.cn 分析师黄华栋 执业证书号 S1230522100003 huanghuadongstocke.com.cn 基本数据 收盘价 20.64 总市值 百万元 23,155.13 总股本 百万股 1,121.86 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] 百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10974 13054 17024 22226 /- 6.14 18.95 30.41 30.56 归母净利润 91 400 976 1482 /- -93.71 339.99 143.82 51.79 每股收益 元 0.08 0.36 0.87 1.32 P/E 254 58 24 16 ROE 1.40 5.83 12.92 16.86 资料来源浙商证券研究所 -26 -18 -10 -2 6 14 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 珠海冠宇 上证指数 珠海冠宇 688772公司深度 http//www.stocke.com.cn 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 4.00、 9.76 和 14.82 亿元，对应 EPS 分别 为 0.36、 0.87 和 1.32 元，当前股价对应的 PE 分别为 58、 24 和 16 倍。我们选取从 事锂电池的欣旺达、亿纬锂能和鹏辉能源作为可比公司， 2023-2025 年同行业平均 PE 分别为 26、 16、 11 倍 ，考虑到公司基本面大幅好转，业绩预期增速较高，首次 覆盖，给予 “增持 ”评级。 ⚫ 关键假设 1 2023-2025 年公司消费类电池的销量同比增速分别为 23、 20和 15； 动力 储能类电池的销量同比增速分别为 135、 220和 140。 2 2023-2025 年 公司 消费类电池的价格同比增速分别为 -5、 0和 0； 公司动力 储能类电池的价格同比增速分别为 -15、 -5和 -5。 3 2023-2025年公司消费类电池的毛利率均为 25.2； 动力储能类电池的毛利率分 别为 -16、 10和 15。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为 公司盈利能力难以维持较高水平。 依据 2020-2022 年公司整体毛 利率分别为 31、 25和 17， 处于不断下跌阶段。 我们认为 公司盈利能力逐渐好转，并在 1-2 年内将维持相对高位。 依据 2023 年第一、第二季度公司整体的毛利率分别为 19、 25，主要受益于 二季 度全球笔电出货量回升、材料 成本 下降 等 。 过去两年毛利率经历下跌主要是因 为 2021-2022 年碳酸锂出现的大幅度上涨行情，导致成本压力陡然增大，同时 消费电子处于 持续去库存期间 。 展望未来，需求端消费电子正处于周期复苏和 补库的初始阶段， 成本端 碳酸锂 供给不断释放， 供需关系已经转换， 碳酸锂价 格 在一段时间内的 上行空间有限 ， 我们认为 未来 1-2 年内 公司 毛利率 大幅 下跌 的风险较小 。 ⚫ 股价上涨的催化因素 进入重要客户供应链、获得重大订单合同 等 。 ⚫ 风险提示 新增产能难以消化；下游行业复苏不及预期；材料价格大幅波动。 珠海冠宇 688772公司深度 http//www.stocke.com.cn 3/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 全球领先的消费电池企业，拓疆动力与储能电池 6 2 专注聚合物软包锂离子电池，客户资源不断丰富 9 2.1 消费电子逐渐恢复，新兴应用驱动消费锂电稳步发展 . 9 2.1.1 消费电池应用场景丰富，行业集中度较高 . 9 2.1.2 传统消费锂电有望迎来复苏，新兴应用拉动需求 . 12 2.2 研发制造积蓄深厚，产品结构逐步完善 . 14 2.3 客户资源优质丰富，市场份额持续提升 . 18 3 家用和通信储能为基，循序渐进开拓储能蓝海 19 3.1 锂电通信储能渗透率提升，欧美家储市场发展迅猛 . 19 3.2 家储和通讯备电为切入，打入行业头部供应链 . 23 3.3 应用场景不断延伸，循序渐进推动产能建设 . 24 4 启停电池频获定点，车用高压电池市场徐徐可图 26 5 盈利预测与估值 29 6 风险提示 31 珠海冠宇 688772公司深度 http//www.stocke.com.cn 4/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1 公司发展历程 . 6 图 2 公司营业收入 单位百万元， . 7 图 3 公司归母净利润 单位百万元， . 7 图 4 公司营收构成 单位百万元 7 图 5 2022年公司营业收入构成 单位 7 图 6 公司毛利率和净利率 单位 . 8 图 7 公司的费用率情况 单位 . 8 图 8 公司的股权结构图（截至 2023年 6月 30日，单位 ） 8 图 9 消费类锂电池上下游产业链 . 9 图 10 全球笔记本电脑锂离子电池类别占比 单位 . 9 图 11 全球手机锂离子电池类别占比 单位 . 9 图 12 2021年全球便携式电脑锂电池厂商市占率 单位 11 图 13 2021年全球手机锂电池厂商市占率 单位 11 图 14 2021-2023年 LG ES产能扩张规划 单位 GWh . 11 图 15 2020年全球小软包锂离子电池市场份额 单位 11 图 16 2022年全球小软包锂离子电池市场份额 单位 11 图 17 全球 PC出货量 单位百万台， 12 图 18 全球平板电脑出货量 单位百万台， . 12 图 19 高通在其骁龙 8平台上实现基于 Stable Diffusion模型的图像生成 . 12 图 20 全球智能手机出货量 单位百万台， . 13 图 21 中国智能手机换机周期 单位月 13 图 22 全球可穿戴设备出货量 单位百万台， . 13 图 23 全球民用无人机行业市场规模 单位亿美元， . 14 图 24 民用无人机应用场景 . 14 图 25 2018-2025年全球消费锂电池出货量 单位 GWh， 14 图 26 截至 2022年底公司的公司员工构成 按专业 单位 . 15 图 27 截至 2022年底公司的研发人员学历结构 单位 . 15 图 28 珠海冠宇可比公司研发费用 单位百万元 15 图 29 珠海冠宇可比公司研发费用率 单位 15 图 30 公司通过了国内外一系列体系认证 . 16 图 31 公司 PACK产品营业收入 单位亿元， . 17 图 32 公司客户多为业内领先企业 . 18 图 33 公司笔电及平板锂离子电池出货量全球占比 单位 . 18 图 34 公司智能手机锂离子电池出货量全球占比 单位 . 18 图 35 公司消费锂电产能规模 单位亿只， . 19 图 36 截至 2022年全球已投运各类型储能项目占比 . 20 图 37 我国储能锂离子电池出货量及预测 单位 GWh 20 图 38 储能应用场景分类 . 21 图 39 通信储能包括通信基站储能和数据中心储能 . 21 图 40 我国数据中心储能市场规模测算 单位 GWh 21 图 41 我国通信基站储能锂离子电池出货量 单位 GWh 22 图 42 2020年 1月 -2022年 12月份欧洲主要国家批发电价对比 欧元 /MWh 22 珠海冠宇 688772公司深度 http//www.stocke.com.cn 5/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43 德国市场已成为全球最大的户用储能市场 单位 MWh， 23 图 44 2020-2025E年全球家用储能新增装机规模及预测 单位 GWh . 23 图 45 公司的软包储能电芯及户用储能和通讯备电产品 . 23 图 46 2022年公司储能类产品营收主要客户 单位 24 图 47 公司 280Ah和 305Ah的大容量电芯 . 25 图 48 公司 2023年中标的搭载液冷的交直流侧整体系统产品 . 25 图 49 新能源汽车上低压启停电池用途 . 26 图 50 2020-2025年锂电启停市场规模预测 单位亿元 27 图 51 公司 12V启停锂电池可用于新能源汽车和燃油汽车 27 表 1 公司主要产品及应用领域 . 6 表 2 软包、方形、圆柱三类锂离子电池性能对比 . 10 表 3 卷绕电池与叠片电池性能对比 . 10 表 4 公司核心技术人员的研发经历 . 15 表 5 公司部分自主研发的消费锂电核心技术 . 16 表 6 公司与 ATL消费锂电芯及 PACK产品性能对比 单位 Wh/L， Ah，次 . 17 表 7 公司电芯和 PACK产品在功能、定价及应用等方面的具体区别 . 17 表 8 苹果 2022会计年度新进中国大陆供应商名单 . 18 表 9 公司聚合物锂离子电池新增产能建设进度 单位亿元，亿只，亿个 . 19 表 10 发改委、财政部、科技部、工信部和能源局联合印发关于促进储能技术与产业发展的指导意见 20 表 11 铅酸电池和锂离子电池技术参数对比 单位次， ， C， Wh/kg 22 表 12 公司与同业通信储能产品性能对比 单位 V， Ah， mm， kg， A，次， ℃ 24 表 13 2022年公司动储类产品营收占比 单位万元， 24 表 14 2023年南网科技项目推荐中标候选人公示 单位亿元 25 表 15 截至 2022年末公司动力储能类电池产能规划情况 单位万只， GWh 25 表 16 铅酸与锂电启停在能量密度、倍率性、放电深度上的对比 单位 Wh/kg， kW/kg， ℃， 26 表 17 公司披露的锂离子启停电池定点 /合作公告 28 表 18 公司在动力电池方面取得的核心技术 . 28 表 19 公司的业务拆分预测 单位百万元， . 30 表 20 可比公司估值 单位亿元、元、倍 30 表附录三大报表预测值 . 32 珠海冠宇 688772公司深度 http//www.stocke.com.cn 6/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 全球领先的消费电池企业， 拓疆 动力与储能 电池 全球消费类电池主要供应商， 加快动力与储能电池布局。 公司 主要从事 消费类聚合物 软包锂离子电池的研发、生产及销售 ， 同时对动力及储能领域持续进行战略布局 。 公司 消 费类电池产 品 包括电芯及 PACK，应用领域涵盖笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能 穿戴设备、消费类无人机、智能清洁电器、电动工具等领域； 动力类电池产品 包括电芯、 模组、 PACK 和系统，主要应用于汽车启停系统、电动摩托、行业无人机和新能源汽车高 压电池等领域； 储能类电池产品 包括电芯、模组、 PACK、 RACK和储能系统，主要应用于 家用储能、通讯备电等领域。 表 1 公司主要产品及应用领域 产品分类 产品内容 应用领域 消费类电池 电芯、 PACK 笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、消费类无人机、智能清洁电器、电动工具 等 动力类电池 电芯、模组、 PACK和系统 汽车启停系统、电动摩托、行业无人机和新能源汽车高压电池等 储能类电池 电芯、模组、 PACK、 RACK和储能系统 家用储能、通讯备电等 资料来源 公司公告， 浙商证券研究所 起家笔记本电脑电池业务， 立足消费 、 拓疆动储。 公司 1998年开始研发锂离子电池， 于 2007年成立公司前身 冠宇有限， 在珠海建立工厂 。 2010年，公司成为当时笔电第一品牌 供应商，并于 2015年跻身全球前五聚合物锂离子电池供应商。 2019年 公司 正式更名为珠海 冠宇，并开始发力动力电池领域。 2021年 10月 ，公司首次公开发行 A股上市登录科创板 。 2022年 公司动力和储能业务布局加速 ，浙江 2.5GWh动储电池产线 实现 量产供货 。 图 1 公司发展历程 资料来源 公司官网，公司公告， 浙商证券研究所 营收增长稳健， 多重因素扰动业绩短期承压 。 2022 年公司实现营业收入 109.74 亿元， 同比增长 6.14，实现归母净利润 0.91 亿元，同比下降 90.38，主要 系 钴酸锂等 原材料 价 格大幅 上涨 ，以及下游消费电子需求萎靡 ，公司 产能利用率降低 影响 毛利率 。 2018-2021 年， 公司营收从 47.47 亿元增长至 103.40 亿元， 三 年 CAGR 为 29.63； 2018-2021 年，公司归 母净利润从 2.22 亿元增长至 9.46 亿元，三年 CAGR 为 62.02，主要系公司把握消费电子 行业发展机遇，业务规模迅速扩张。 2023 年 上半年 ， 公司 营业收入 54.74 亿元，同比 下降 珠海冠宇 688772公司深度 http//www.stocke.com.cn 7/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.59； 归母净利润 1.40亿元，同比增长 125.06， 受益于二季度全球 笔电出货量 有所回升、 美元兑人民币汇率上升、原材料市场价格下降、限制性股票激励计划确认的股份支付费用 减少等多重因素综合影响 。 图 2 公司营业收入 单位 百万元， 图 3 公司归母净利润 单位 百万元， 资料来源 Choice， 浙商证券研究所 资料来源 Choice， 浙商证券研究所 消费类业务 系 公司主要营收来源， 动力类业务 发展迅猛 。 2020-2022年， 消费类业务营 业收入分别为 67.38亿元、 98.73亿元、 100.65亿元，同比分别增长 30.29、 46.53、 1.95， 营收占比分别为 99.84、 99.05、 96.21，是主要收入来源。 公司 不断加快动力和储能电 池 领域 资源投入 ， 积极推进产能建设，开拓下游优质客户 ， 2022 年 公司 动力类业务营业收 入 为 3.97亿元，同比增长 320.17，营收占比 达 3.79， 动储业务 高速发展 。 图 4 公司营收构成 单位 百万元 图 5 2022年公司营业收入构成 单位 资料来源 Choice， 浙商证券研究所 资料来源 Choice， 浙商证券研究所 原料价格 上涨 和 期间费用增加 影响盈利能力 。 2018-2020 年，公司 销售 毛利率从 16.91 增长至 31.17， 销售 净利率从 4.68增长至 11.73，主要系公司消费类业务高速增长，规 模效益显现。 受原材料价格上涨 等因素影响， 2020-2022 年公司毛利率从 31.71下降至 16.87；受 股权激励费用支出、研发投入增加等因素影响， 2020-2022 年公司净利率从 11.37下降至 0.53。 2023 年 上半年 ，公司 毛利率 为 22.47， 净利率为 1.73， 其中第二 季度大幅改善，毛 利率 、净利率分别为 25.39和 8.3。 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 营业总收入 百万元 同比增长（ ） -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 0 200 400 600 800 1000 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 归母净利润 百万元 同比增长（ ） 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2018 2019 2020 2021 2022 消费类 动力类 其他业务 动力类 3.62 消费类 91.71 其他业务 4.67 珠海冠宇 688772公司深度 http//www.stocke.com.cn 8/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 6 公司毛利率和净利率 单位 图 7 公司 的费用率情况 单 位 资料来源 Choice， 浙商证券研究所 资料来源 Choice， 浙商证券研究所 股权结构稳定，徐延铭为公司实际控制人。 珠海普瑞达为公司的第一大股东，持股比 率为 17.83。浙银汇嘉、重庆普瑞达 、深圳拓金分别 为公司的第二、第三、第四大股东， 分别持股 7.94、 5.73、 4.27。 董事长徐延铭通过公司控股股东珠海普瑞达及其一致行 动人间接合计持有公司约 16.85的股权 ， 为公司的实际控制人。 图 8 公司的股权结构图（截至 2023年 6月 30日，单位 ） 资料来源 公司公告， 浙商证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 销售毛利率（ ） 销售净利率（ ） -5 0 5 10 15 20 25 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 研发费用率（ ） 财务费用率（ ） 管理费用率（ ） 销售费用率（ ） 期间费用率（ ） 珠海冠宇电池股份有限公司 重 庆 冠 宇 电 池 珠 海 普 瑞 达 100.00 浙 银 汇 嘉 重 庆 普 瑞 达 深 圳 拓 金 共 青 城 拓 金 华 夏 科 创 50 湖 北 小 米 产 投 杭 州 长 潘 珠 海 普 明 达 珠 海 际 宇 100.00 81.58 100.00 81.58 95.00 100.00 81.58 100.00 淄 博 易 科 汇 50.00 徐延铭 珠海普泽 珠海普云 60.72 50.00 99.000.10 4.19 2.87 53.18 珠 海 普 宇 珠 海 际 宇 二 号 珠 海 惠 泽 明 珠 海 凯 明 达 珠 海 泽 高 普 珠 海 旭 宇 6.01 19.83 16.32 20.62 0.80 9.03 17.83 5.73 1 .9 0 1.86 0.75 0.74 0.64 0.51 0.16 0.10 7.94 4.27 3.34 2.89 2.70 2.22 1.97 实际控制人 一致 行动 关系 珠 海 冠 宇 先 进 新 能 源 技 术 珠 海 冠 宇 电 源 浙 江 冠 宇 电 池 珠 海 冠 宇 新 能 源 浙 江 冠 宇 电 源 珠 海 冠 启 新 材 料 珠 海 冠 明 投 资 重 庆 冠 宇 动 力 电 池 M ount a i n T op H ol di ngs E ve rup Ba t t e ry Indi a P ri va t e 珠 海 冠 宇 动 力 电 池 冠 宇 电 池 （ 香 港 ） 珠 海 冠 宇 动 力 电 源 珠 海 冠 宇 微 电 池 100.00 94.91 81.58 100.00 81.58 100.00 其 他 股 东 45.53 100.00 珠 海 冠 宇 新 能 源 珠海冠宇 688772公司深度 http//www.stocke.com.cn 9/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 专注聚合物软包锂离子电池， 客户资源 不断 丰富 2.1 消费电子 逐渐恢复 ，新兴应用 驱动 消费锂电 稳步发展 2.1.1 消费电池应用场景丰富， 行业 集中度较高 消费 锂电主要应用于智能手机、便携式电脑、智能穿戴设备 及 其他新兴产品 。 消费类 锂电池市场根据下游产品主要可划分为智能手机、便携式电脑 含笔记本电脑和平板电脑 、 智能穿戴、电动工具 、无人机 等。其中智能手机、便携式电脑等市场较为成熟，整体市场 规模较大，处于稳定发展期； 以智能 穿戴、智能清扫机器人等为代表的 新兴产品，随着 5G、 物联网、 VR/AR等技术逐渐成熟 将 迎来重要发展契机 ， 带动消费锂电池市场需求增长。 图 9 消费类锂电池上下游产业链 资料来源 公司公告 ， 浙商证券研究所 整理 聚合物软包锂离子电池 是 全球消费类锂离子电池的主流技术路线。 相对于圆柱形 、方 形电池采用 金属壳 为外包装， 聚合物软包锂离子电池采用铝塑膜作为包装材料 ，具有轻薄 化、安全性较高、循环寿命长、外形设计灵活的特点，能够较好满足消费类电子产品对轻 薄、尺寸多变等方面的需求 ，已经成为 笔记本电脑、智能手机 、平板电脑 等 大部分消费类 电子产品的标准配置。 根据 Techno Systems Research 数据统计 ， 2021年 软包电池 在笔记本 电脑、智能手机的应用占比分别为 94.98和 89.70，且预计软包电池占比有望持续提升。 图 10 全球笔记本电脑锂离子电池类别占比 单位 图 11 全球手机锂离子电池类别占比 单位 资料来源 公司公告， Techno Systems Research， 浙商证券研究所 资料来源 公司公告， Techno Systems Research， 浙商证券研究所 0 20 40 60 80 100 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 软包 方形 圆柱 0 20 40 60 80 100 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 软包 方形 珠海冠宇 688772公司深度 http//www.stocke.com.cn 10/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 2 软包、方形、圆柱三类锂离子电池性能对比 类别 能量密度 安全性 重量 标准化程度 工艺要求 充放电倍率 圆柱电池 中 低 较重 高 低 低 方形电池 中 中 轻 低 中 中 软包电池 高 高 轻 低 高 高 资料来源 公司 招股说明书 ， 浙商证券研究所 叠片 工艺 优势突出，有望成为 产品升级主要方向 。 目前，消费类锂离子电池电 芯的制 作工艺主要包括卷绕式与叠片式。 相比 卷绕式电池，叠片式电池由于极片尺寸灵活性较大， 可以根据产品需求将电池做 成多种形态，同时叠片工艺电池内部空间利用更充分，因而叠 片式结构能量密度相对更大，更适用于小型、异型电池和超薄电池的生产。 性能方面，叠 片电池具备更高的能量密度、更强的安全保障以及更优的快充性能， 在下游消费电子产品 追求快充与续航功能持续优化的趋势下， 叠片式锂离子电池有望成为 消费类锂离子电池产 品升级的主流方向之一。 表 3 卷绕电池与叠片电池性能对比 性能 叠片优势 机理 卷绕 vs叠片内部结构 续航 叠片电池能量密度更 高，续航能力突出 得益于 叠片结构可充分利用电池的边角空间，空间利用率较 高；同时，叠片电池反应界面均匀一致，极片和隔膜的接触优 良，活性物质的容量得以充分发挥，叠片电池的能量密度高且 循环性能佳，电池续航功能突出。 安全 叠片电池内部结构稳定，安全保障程度高 在电池的循环使用过程中，随着锂离子的嵌入，正负极片均会 有膨胀。叠片工艺下电芯结构不存在卷芯拐角 ，应力分布更为 一致，在电池的循环往复使用中，每层膨胀力均匀，电池可保 持界面平整，性能稳定性更高，安全风险较低。 快充 叠片电池内阻较低，对 快充具有较强适应性 叠片电池采用多极片并联的方式，内阻较低，在进行快充时， 能有效缓解电池发热，提高电池化学系统整体稳定性并延长电 池使用寿命；同时，低阻抗促使叠片电池可在短时间内完成大 电流的充放电，电池的倍率性能较高，对当前下游消费电子产 品追求的快充功能具有较强的适应性 。 资料来源 公司公告， 浙商证券研究所 消费类电池市场 集中度较高。 由于 消费电池 下游客户对安全性和一致性要求较高 ，对 电池供应商选择会非常慎重 ， 业 内头部企业 经过多年的技术 迭代 和生产经验积累 ， 依托强 大的研发能力和优质可靠的产品质量与下游 知名品牌商 形成了较为稳定的合作关系 。 当前 全球 消费 电池市场 发展已较为成熟， 市场集中度较高， 根据 Techno Systems Research统计， 2021年 全球便携式电脑和手机锂离子电池市场的 CR5分别为 86.65和 74.23。 珠海冠宇 688772公司深度 http//www.stocke.com.cn 11/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 12 2021年全球 便携式电脑锂电池 厂商 市占率 单位 图 13 2021年全球手机 锂电池 厂商 市占率 单位 资料来源 公司公告， Techno Systems Research， 浙商证券研究所 资料来源 公司公告， Techno Systems Research， 浙商证券研究所 海外 电池厂商 重心向动力与储能转移， 国内 龙头企业 抢占市场份额 。 近年来 新能源汽 车与储能行业 发展迅猛， LG ES、 SDI、村田 等海外锂电池制造企业 将产能 布局 侧重于动力 电池与储能电池领域 ，消费电池 全球市占率 有所下降 。 根据 EV Tank统计， 2020-2022年 全 球小软包锂离子电池 前十名合计 市场份额 中，海外消费电池企业市占率从 45降低至 44， 珠海冠宇、欣旺达锂威 等 国内消费电池 龙头 企业市场份额提升显著。 图 14 2021-2023年 LG ES产能扩张规划 单位 GWh 资料来源 LG ES官网， 浙商证券研究所 图 15 2020年全球小软包锂离子电池市场份额 单位 图 16 2022年全球小软包锂离子电池市场份额 单位 资料来源 EVTank， 浙商证券研究所 资料来源 EVTank， 浙商证券研究所 整理 ATL 37.31 珠海冠宇 27.17 LG Chem/LG新能 源 11.50 比亚迪 6.31 三星 SDI 4.36 力神 2.73 松下 2.33 村田 0.74 比克电池 0.07 麦克赛尔 0.07 其他7.41 ATL 38.80 三星 SDI 11.48 比亚迪 8.76 LG Chem/LG新 能源 8.35 珠海冠宇 6.84 力神 3.64 比克电 池 0.49 村田 0.28 麦克赛尔 0.08 松下 0.07 其他 21.21 ATL 25.9 SDI 8.2 LGES 7.6 珠海 冠宇 4.4 村田 3.4 力神 3.2 亿纬 锂能 3.0 其他 44.2 ATL 26 LGES 9 SDI 9 珠海 冠宇 6 锂威 4 亿纬锂能 3 力神 3 紫建电子 3 比亚迪 3 豪鹏科技 2 其他 32 珠海冠宇 688772公司深度 http//www.stocke.com.cn 12/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.1.2 传统 消费锂电 有望迎来 复苏， 新兴应用 拉动 需求 便携式电脑 发展 较为成熟 ， 需求筑底 行业 复苏在即 。 笔电 方面 ， 2020 年 企业交流运营、 学校授课 以及各类商务活动 多 以居家线上模式来完成 ，笔记本出货量大幅增长 ； 2022 年至 今， 在库存调节、高通胀等因素影响下， 全球 PC 出货量持续走低。根据 Counterpoint Research估计， PC库存消化将在 2023年 二季度 结束，下半年 市场需求有望回升。 平板电脑 方面， 2021 年以来出货量整体呈下降趋势 。 根据 Canalys 预测， 在教育数字化和节假日大 幅折扣促销的推动下， 全球 平板电脑 需求 将保持 相对 稳健。 图 17 全球 PC出货量 单位 百 万台， 图 18 全球平板电脑出货量 单位 百万台， 资料来源 Counterpoint Research， 浙商证券研究所 整理 资料来源 Canalys， 浙商证券研究所 整理 智能 手机 处于平稳发展阶段， 人工智能加速升级 ， 换机周期 有望缩短 。 2018 年以来， 智能手机 整体性能的显著提升和“杀手级应用”的缺失使得换机周期不断延长 ，行业进入 平稳发展阶段 。 2023 年 3 月，高通在其新发布的第二代骁龙 8 移动平台上进行了全球首次 Android 手机上的 Stable Diffusion 终端侧演示； 2023 年 6 月，苹果在其全球开发者大会 WWDC23 上推出 iOS 17， 键盘输入 可以 通过部署在手机端的 transformer 模型 实现自动纠 错、预测输入、听写输入 。我们认为，新一代的人工智能 将 重塑智能手机生态， 有望 加速 新机迭代 。 图 19 高通在其骁龙 8平台上实现基于 Stable Diffusion模型的图像生成 资料来源 高通中国公众号， 浙商证券研究所 -40 -20 0 20 40 60 80 0 20 40 60 80 100 18 Q1 18 Q2 18 Q3 18 Q4 19 Q1 19 Q2 19 Q3 19 Q4 20 Q1 20 Q2 20 Q3 20 Q4 21 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 22 Q1 22 Q2 22 Q3 22 Q4 23 Q1 全球 PC出货量（百万台） 同比增长率（ ） 库存消化 持续 -40 -20 0 20 40 60 0 10 20 30 40 50 60 18 Q1 18 Q2 18 Q3 18 Q4 19 Q1 19 Q2 19 Q3 19 Q4 20 Q1 20 Q2 20 Q3 20 Q4 21 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 22 Q1 22 Q2 22 Q3 22 Q4 23 Q1 全球平板出货量（百万台） 珠海冠宇 688772公司深度 http//www.stocke.com.cn 13/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 20 全球智能手机出货量 单位百万台， 图 21 中国智能手机换机周期 单位月 资料来源 Canalys， 浙商证券研究所 整理 资料来源 Counterpoint Research， Strategy Analytics， IDC，中国移动终端实验室， 浙商证券研究所 整理 可穿戴设备 应用 场景 向健康医疗、个人安全等领域延伸， 市场需求不断扩大 。 近年来， 以无线耳机、智能手表 、 AR/VR 等 为代表的智能可穿戴设备 发展迅猛， 从过去的单一功能 迈向多功能，便携性和实用性大幅提升，例如苹果 iWatch搭载血氧测量功能，华为 2023年 5 月发布 的 全球首款 血糖监控智能手表 ，苹果 在 WWDC23 发布的空间计算 头戴显示 设备 Vision Pro等。随着应用场景 逐步 向 健康医疗、游戏娱乐、个人安全等领域 延伸， 全球
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