民生证券：“双碳”主题行业深度报告-欧盟碳关税正式落地-国内碳市场加速搭建.pdf-solarbe文库

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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 “双碳”主题行业深度报告欧盟碳关税正式落地，国内碳市场加速搭建 2023 年 11 月 20 日 ➢ 欧盟走在全球减碳前列， 2023 年 4 月碳关税正式落地。 4 月 25 日，欧盟理事会投票通过了 CBAM 法案，标志着 CBAM 走完了整个立法流程，并将于 2023 年 10 月进行试运行，拟定 2026 年 1 月正式实施。 CBAM 旨在减少“碳泄露”与“碳倾销”，以实现欧盟内外达成统一碳成本的相对公平贸易。现欧盟 CBAM 商品清单包含钢铁、电力、铝制品等七个高耗能高排放一级行业，征收碳税将对出口型企业利润造成打击。值得关注的是，最终的 CBAM 职责定量可减去出口国已在国内负担过的显性碳成本，因此，健全本国碳市场体系、完善本国碳市场权责体系是争取碳关税结算自主权的有效手段，采取相关行动对于大体量的欧盟贸易国家来说刻不容缓。美国亦提前商议碳关税类型法案，为本国争取公平的碳边境贸易筹谋。我们认为，美国清洁竞争法案的落地仍存在法律与经济执行方面的不确定性，但欧美的碳关税相关举措都将成为提醒我国加快自身碳市场建设的警钟，反向推动我国碳市场的发展。 ➢ 国内 CCER 重启在即，巨大碳汇交易空间一触即发。 2021 年底，在第一个履约周期宣布可用 CCER 抵扣部分额度后，碳价格迅速上涨。从本次清缴行动至高 5的抵扣上限并未抑制碳交易的活跃的现象，不难看出，市场对 CCER 的需求已经积蓄多时。因此有理由相信未来 CCER 交易灵活化、常态化后碳资产价格仍有较大上升空间。据我们测算，若现有光伏风电绿电均配套 CCER 项目， CCER 存量市场将超千亿，虽实际操作中将受各地配额比例限制，但重启 CCER 带来的经济效益可见一斑。同时，欧盟进已入碳交易市场第四阶段，碳价处历史高分位，碳税机制协议落地倒促进我国能源结构优化与产业优化，利好生物柴油、可再生塑料、生物合成材料等绿色减碳能源及材料行业。 ➢ 投资建议国内外环境双驱动，利好我国绿色再生能源及材料行业。欧盟碳关税 CBAM 机制落地将直接增加我国高耗能产品的贸易成本；此外，美国碳关税 CCA 法案已处酝酿期，我国单位 GDP 碳排放强度是美国的 3.19 倍，美国 CCA 一旦落地将全方位波及我国 21 个行业的对美贸易产品。在欧美大国均强调贸易碳成本平等并采取制裁手段的大环境下，我国碳市场加速搭建的动力充足，我们关注国内减碳行业的贸易优势及投资机会。建议关注生物柴油行业的山高环能、卓越新能、嘉澳环保，再生材料行业的三联虹普、台华新材、英科再生，合成生物学行业的华恒生物。 ➢ 风险提示欧盟 CBAM 执行效果不及预期；经济压力下全球环保政策推行力度不及预期；国内 CCER 重启时间不定。重点公司盈利预测、估值与评级代码简称股价（元） EPS（元） PE（倍）评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 000803 山高环能 6.28 0.18 0.1 0.62 35 63 10 推荐 688196 卓越新能 41.60 3.76 1.67 3.19 11 25 13 推荐 603822 嘉澳环保 31.66 -0.42 0.86 1.93 / 37 16 推荐 300384 三联虹普 16.80 0.75 0.92 1.11 22 18 15 推荐 603055 台华新材 12.18 0.3 0.49 0.74 40 25 17 推荐 688087 英科再生 25.00 1.22 1.09 1.85 20 23 14 推荐 688639 华恒生物 106.59 2.03 2.85 3.82 52 37 28 推荐资料来源 Wind，民生证券研究院预测 ; （注股价为 2023 年 11 月 17 日收盘价）推荐维持评级 [Table_Author] 分析师刘海荣执业证书 S0100522050001 电话 13916442311 邮箱 liuhairongmszq.com 相关研究 1.氟化工行业点评报告制冷剂配额方案落地，行业供需或持续修复带动现货价格上涨 - 2023/11/08 2.代糖行业深度渗透率有望持续提升，产品品类百花齐放 -2023/08/26 3.粘胶短纤行业点评报告与棉花价差扩大叠加下游需求向好，粘胶短纤行业或将改善 - 2023/08/08 4.轮胎行业点评报告美国对泰国轮胎反倾销税或降低，关注在东南亚有产能的轮胎公司业绩增厚 -2023/07/24 5.化工行业 2023 年度中期投资策略看好新材料崛起机会，精选顺周期行业龙头 -2023/ 06/27 行业专题研究 /基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 目录 1 欧盟成熟的碳交易市场 3 1.1 “碳中和 ”政策持续加码，欧盟走在全球前列 . 3 1.2 欧盟碳交易市场已率先进入第四阶段， ETS 带来可观经济收益 . 7 1.3 CBAM 是解决 “碳倾销 ”与 “碳泄露 ”的重要机制 . 10 1.4 碳关税或将带来边境贸易冲击，健全本国碳市场刻不容缓 . 13 2 中国碳市场起步晚，空间大 17 2.1 我国尚未实现 “碳达峰 ”，能源使用结构亟待改善 . 17 2.2 中国的碳交易市场仍处上升期，有望进入第三阶段 21 2.3 千呼万唤下 CCER 重启在即 24 3 生物柴油政策驱动下，需求空间不断释放 . 36 3.1 欧盟政策直接驱动生物柴油需求，市场空间巨大 36 3.2 欧盟反规避调查将利于我国生柴市场行业整合 38 3.3 烃基生柴技术壁垒更高，生柴厂家聚力攻克下一高地 40 3.4 山高环能飞速成长的餐厨垃圾处理龙头，利用原料优势向下游延伸、完善产品线 41 3.5 卓越新能国内生物柴油龙头企业，行稳致远迎来新一轮扩产 . 47 3.6 嘉澳环保两大主业相辅相成，生物航煤未来可期 52 4 再生材料再生利用是实现源头碳减排的重要环节 . 55 4.1 回收废弃物相关政策频出，实现废弃物再生意义重大 55 4.2 废弃塑料的回收应用比例仍有巨大上升空间 57 4.3 尼龙材料性能优越，回收价值可观 . 59 4.4 三联虹普老牌工艺解决方案公司，再生业务催生新动力 . 62 4.5 台华新材锦纶纺织龙头，布局再生 PA6 迎高成长 . 66 4.6 英科再生专注再生塑料领域，全产业链布局加速成长 67 5 合成生物学绿色低碳的生物科学革命 72 5.1 合成生物学以生物基为起点，部分替代传统石化工艺 72 5.2 华恒生物合成生物学领军企业，拓展布局生物基产品打开新空间 . 73 6 投资建议 . 76 7 风险提示 . 77 插图目录 85 表格目录 86 行业专题研究 /基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 1 欧盟成熟的碳交易市场 1.1 “碳中和” 政策持续加码，欧盟走在全球前列习近平主席在第 75 届联合国大会中宣布将采取更加积极的举措应对气候变化，并明确我国的 “双碳” 目标，即在 2030 年前实现 “碳达峰” ，在 2060 年前实现 “碳中和” 。 “碳达峰” 指的是二氧化碳排放量达到峰值，之后逐步减少。 “碳中和” 指的是在一定时间内通过节能减排、植树造林等途径达产的二氧化碳吸收量与直接或间接产生的排放总量正负抵消，从而实现二氧化碳的“零排放”。欧盟作为全球巨型经济体之一，在 “碳中和” 及 “碳达峰” 进程中占据了领先地位，其大部分国家如法国、荷兰、比利时等已在 1990-1999 年间达成了 “碳达峰” 。同时，在 “碳中和” 进程上，欧盟也走在全球前列。表 1 世界各国实现 “双碳”目标时间线已实现已立法立法中政策宣誓 “碳中和” 苏里南共和国、不丹瑞典 2045、英国 2050 法国 2050、丹麦 2050 新西兰 2050、匈牙利 2050 欧盟 2050、西班牙 2050智利 2050、斐济 2050 芬兰 2035、奥地利 2040、冰岛 2040、德国 2050、瑞士 2050、挪威 2050、爱尔兰 2050、葡萄牙 2050、哥斯达黎加 2050、斯洛文尼亚 2050、马绍尔群岛 2050、南非 2050、日本（ 2050）、中国（ 2060）已实现承诺实现 “碳达峰” 英国 1990、法国 1990、荷兰 1990、比利时 1990、丹麦 1990、瑞士 1990、瑞典 1990、芬兰 1999、哥斯达黎加 1999德国 1990、挪威 1990、英国 1999、法国 1999、荷兰 1999、比利时 1999、丹麦 1999、瑞士 1999、瑞典 1999、芬兰 1999、哥斯达黎加 1999、奥地利 2004 冰岛 2004、爱尔兰 2004、西班牙 2004、葡萄牙 2004、巴西 2004、澳大利亚 2006、美国 2007 加拿大 2007、日本 2020、韩国 2020、马耳他 2020、新西兰 2020 中国 2030、马绍尔群岛 2030、墨西哥 2030、新加坡 2030 来源加拿大、美国、新西兰等各国政府网站，世界资源研究所（ WRI），国际清洁交通理事会，民生证券研究院欧盟的超前减碳进程来源于采取的一系列政策与行动。 2019 年，欧盟达成了欧洲绿色协议，计划在未来十年内投资 1 万亿欧元用于实现 “碳中和” ，其中披露了“ 2030 年温室气体减排量至少减少 55”的明确阶段性目标以及“ 2050 年实现 ‘碳中和’ ”的远期大目标。同时还制定了欧洲绿色新政和欧洲气候法案，旨在推动碳减排和实现 “碳中和” 目标。为完成目标，欧盟推出了一系列配套性政策，如“减碳 55”一揽子立法提案以及对清洁能源的使用有指导意义的可再生能源指令。行业专题研究 /基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 表 2 欧盟“ 碳中和” 总览性政策政策名称时间政策内容欧洲绿色协议 2019/12/11 2050 年实现 ”碳中和” ， 2030 年温室气体排放量至少减少 55，经济增长与能源消耗脱钩欧盟气候法 2021/7/29 将 2050 年 ”碳中和” 成为有约束力的法律条文 “减碳 55“一揽子立法提案 2022/12/18 碳排放交易改革 2022/6/17 能源税改革 2022/10/27 提高汽车二氧化碳排放标准 2022/6/2 使用可持续航空、海运燃料 2022/12/18 推行社会气候基金 2022/12/13 碳边境调节机制 2022/6/3 加速部署替代燃料基础设施可再生能源指令 Red III 2022/9/14 将 2030 年再生能源的目标提高至 45 来源欧盟委员会官网，民生证券研究院欧盟拥有全方位多角度的细化政策支持。除了整体性法案，欧盟在行业方面也颁布了相关细分指令，便于减碳政策的落实执行；同时，欧盟成员国也出台了对应法案为本国实现气候目标提供细化的法律支持。图 1 欧盟拥有全方位多角度的细化政策支持资料来源各国政府网站，民生证券研究院欧盟制定多部细分行业相关法案法规以完善执行细则，深入程度及细化程度都相当之高，以整体供应链为出发点，在源头节能及后期回收方面都有明确方法论指示。截至本篇报告发布， 2023 年欧盟委员会已签发了关键原材料法案、欧盟绿色工业计划、 CLP（ EU2023/839）三部法案，紧锣密鼓地为欧盟 “碳中和” 进程的法律保障添砖加瓦。行业专题研究 /基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 表 3 欧盟细分行业法案 /法规法案 /法规名称法规概要签发机关签发时间关键原材料法案到 2030 年设定境内产能基准至少占欧盟年消费量 10，至少占欧盟年加工量 40，至少回收欧盟年消费量 15，创建安全且有弹性的供应链；使欧盟原材料进口多样化，建立关键原材料供应圈，使用贸易协定保障供应，加强欧盟成员国之间合作欧盟委员会 2023 年欧盟绿色工业计划创造有利的监管环境，对实现净零排放行业创造有利条件，快速扩大绿色产业规模。提出新的工业法案，简化清洁技术生产的审批程序。培养所需技能人才，增加产业熟练工。建立强大有力而富有弹性的供应链欧盟委员会 2023 年 CLP （ EU2023/839）以联合国 GHS 为基础，要求化学品制造商、进口商、下游用户在对其投入市场之前做适当的分类、标注、包装；要求向持有 CL 清单提价他们投放物质的分类和标注信息；建立受危害紧急医疗响应机制欧盟委员会 2023 年电池法案（ 2020/353）改善便携式电池的收集和回收利用，目前的 45％收集率这一数字应在 2025 年升至 65％，到 2030 年增至 70％，其他电池（工业，汽车或电动汽车的电池）必须全部收集。所有收集的电池都必须回收再利用，并且必须实现高水平的回收率，特别是对于有价值的材料，例如钴，锂，镍和铅欧盟委员会 2022 年民用车排放（ EU2019/631 2020 年 1 月 1 日起本法规为欧盟新乘用车的平均排放量设定 95gCO2/km 的目标，为在欧盟注册的商用车的平均排放设定了 147gCO2/km 的欧盟车队目标。自 2021 1 月 1 日起根据第 2017/151 号法规（欧盟）进行测量欧盟委员会 2019 年 REACH （ EC1907/2006）该法案关注所有化学品潜在变化可能产生的影响，如化学品本身特性及其迭代影响，化学品在动物实验的应用，内部市场的运作，欧洲工业和企业的竞争力创新，化学品在工业应用中对人类健康的影响欧盟委员会 2007 年资料来源欧盟委员会官网，民生证券研究院法律的有效性离不开严格执行。欧盟严格执行法律程序，对违反国家与企业主体皆一视同仁处罚。强硬的处罚措施是维护各法案落实的有效基础。表 4 欧盟环境相关大额处罚举例被处罚主体处罚原因处罚形式处罚单位法国政府政府未能有效控制空气污染和雾霾状况罚款 1000 万欧元法兰西最高行政法院波兰共和国未遵守空气质量标准和未采取足够行动减少空气污染拟罚款 40 亿兹罗提欧盟委员会中国南方航空中国民航局拒绝向欧盟披露碳数据罚款至少 240 万欧元欧盟委员会中国东方航空中国国际航空法国能源公司 Engie 滥用电力市场支配地位罚款 1 亿欧元欧盟委员会 Air France 未按要求披露谈碳排放报告 7000 万欧元欧盟委员会大众汽车集团使用作弊软件通过排放测试至高罚款 180 亿美元欧盟委员会意大利能源公司 ENI 以“绿色柴油”名义欺诈消费者罚款 30 万欧元欧盟委员会 Spain Endesa 滥用职权，操纵电网分销罚款 2300 万欧元欧盟委员会资料来源美国司法部官网， French24 官网， TransportEnvironment 官网， SimmonsSimmons 官网等，民生证券研究院行业专题研究 /基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 欧盟政策层层加码，可再生能源占比目标不断提升。 2014 年以来，欧盟官方不断推出新政策提升可再生能源消费目标占比，当前可再生能源占整体能源消费量的 2030 年目标已从 2014 年的 32提升至 2023 的 45， 2050 年目标依旧维持在 55的高水平。图 2 欧盟可再生能源消费目标占比变化趋势资料来源欧盟官网，欧盟环境署，民生证券研究院政策合力推动下，欧盟碳减排大计已取得阶段性成果。截至 2020 年，欧盟已实现了相对 1990 年碳排放量减少 32的卓越成果，远超减少 20的原定目标；以能源供应、工业、交通等领域为代表，各行业也交出了出色的减碳答卷。欧盟正以 2030 年相对 1990 碳排放量减少 55为目标，向低碳时代的下一阶段行进。图 3 欧盟碳减排整体成果图 4 欧盟各行业 1990-2018 年碳排放情况资料来源欧盟环境署，民生证券研究院资料来源欧盟环境署，民生证券研究院行业专题研究 /基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 1.2 欧盟碳交易市场已率先进入第四阶段， ETS 带来可观经济收益欧盟的碳交易体系在欧盟委会的统一调度下进行，其工作内容重点包括派发有偿或免费碳配额和审批 CDM 项目。配额供给上，欧盟委会向企业派送免费配额，或提供部分有偿配额以供拍卖。控排企业的富余配额将在欧能所、欧气所等欧洲境内主要环交所交易，以供超排企业购买。而 CDM 在整个交易体系中起到调节作用，使得碳交易更具灵活性。图 5 欧盟碳交易平台名词关系梳理资料来源欧盟委员会，世界经济论坛，民生证券研究院图 6 欧盟碳交易体系资料来源 EU-ETS Handbook 2015 （欧盟委员会），民生证券研究院从市场参与者结构来看，参与主体主要分为执行监管主体和交易主体两大部分。执行主体即管理机构欧盟委员会、各交易所等；核查机构欧盟委员会指行业专题研究 /基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8 定的第三方，如 SGS 集团等；服务机构交易所、咨询机构、金融服务商等。交易主体则是需要购买碳配额的超排企业及需要出售盈余配额的控排企业。图 7 欧盟碳交易市场的参与主体资料来源易碳数科，民生证券研究院双碳全球化势不可挡，欧盟 ETS 改革法案促进更加公平、高效的碳市场的建立。早在 2005 年，欧盟就已经开始建立碳市场的试验工作。欧盟碳市场起步早、规模大、覆盖行业面广，是欧盟实现 ”碳中和” 目标的决定性支持载体。在第一阶段（ 2005-2007 年）中，欧盟主要以 25 个成员国为内测对象对控排和碳市场的建立进行了试验性运行，以确保 EU-ETS 在本阶段结束时可以被有效投用。核查机制不完善、额度分配较自由等问题导致了碳价格在这一阶段的剧烈贬值，在 2007 年时 EUA 价格甚至一度跌至不足 0.1 欧元 /吨。在第二阶段（ 2008-2012 年）中，结合前一阶段所暴露的问题，欧盟主要针对核查机制、分配方案、总量监管等方面采取了更严格的干预措施。实时碳价验证干预效果明显， EUA 价格在经济危机之前短期内迅速回到正常水平。但受全球性经济危机影响，欧盟在这一阶段的实际排放量远低于限排量，实体经济不振造成了排放配额在供应端严重冗余。但由于欧盟较为成熟的政策引导了配额稀缺性的预期， EUA 价格免于超预期暴跌。在第三阶段（ 2013-2020 年）中，欧盟进一步强化核查机制，设立专门的第三方机构负责此业务；同时重点对配额制度改革，撤销各成员国对配额分配的自主权，交由欧盟委员会统一调度分配。在这一阶段内，欧盟建立了市场稳定储备机制（ MSR），并与瑞士进行双边碳市场连接，为区域间市场合作提供了良好的开端。在第四阶段（ 2021-2030 年）中，改革主题仍然为收紧配额总量。欧盟制定了更有针对性的碳泄漏规则，彻底停止碳信用抵消。 2026 年开始，对于泄漏行业专题研究 /基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9 风险较小的企业将逐步取消免费分配额度。欧盟长期减排的决心一度将 EUA 价格推至 100 欧元 /吨，碳配额在欧盟国家的生产中成为越来越稀缺的 “原料” 。表 5 EU-ETS 改进历程速览项目履约国家覆盖行业管控气体种类交易标的配额总量确定方式配额总量（以 CO2当量计算）、分配方式及处罚标准第一阶段欧盟 25国配备额定热功率 20MW以上设备的能源密集型企业 CO2 碳配额 EUA 执行 NAPs成员国自行确定本国配额总量和分配方式，各国配额之和便是 EU-ETS配额之总量 20.58亿吨 /年；免费分配为主；超罚 40€/吨第二阶段欧盟 27国（新增罗马尼亚、保加利亚）挪威、冰岛、列支敦士登）新增航空业新增N 2O 新增减值信用额度同上一阶段 18.59亿吨 /年； 10拍卖；超罚 100€/吨第三阶段欧盟 28国（新增克罗地亚）挪威、冰岛、列支敦士登）新增氨、铝、石化等生产企业新增 PFC 同上一阶段欧盟统一确定 2013年为 20.84亿吨，此后每年递减 1.74； 57拍卖第四阶段欧盟 27国（英国脱欧）挪威、冰岛、列支敦士登）新纳入海运行业同上同上一阶段 - 2024年起递减 4.3， 2028 年起递减 4.4； 57拍卖资料来源 EU-ETS Handbook 2015（欧盟委员会） , Revision for phase4 2021-2030（ IIDP），民生证券研究院欧盟碳配额价格走势图直观地展示了重大经济 /制度事件对该标的的影响。在每一阶段，一旦政策收紧、 EUA 审批量降低，碳价便会得到推升；而一旦政策松垮导致供给端冗余、经济衰颓带来的碳配额需求端缩紧，碳价则会明显回落。根据欧盟委员会碳价数据的反馈，碳价变化十分符合经济学中的基本供需模型。图 8 欧盟碳交易市场发展的四个阶段资料来源欧盟委员会官网，民生证券研究院随着欧盟 ETS 系统行业覆盖范围的扩容，可交易范围不断变大叠加碳价上行趋势，实现了碳市场的阶段性“量价齐升”，也创造了更大的经济收入。据欧盟行业专题研究 /基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10 官网数据， 2021 年 ETS 收入达 342.26 亿美元， 2008-2021 年年均复合增长率达 58.5。图 9 2008-2021 年 EU-ETS 带来的经济收入资料来源欧盟官网，民生证券研究院 1.3 CBAM 是解决“碳倾销”与“碳泄露”的重要机制 CBAM 自 2019 年进入酝酿期，已于 2023 年 4 月完成欧盟所有立法程序。 2022 年 12 月 13 日，欧盟理事会、欧洲议会就 CBAM 法案达成临时协议，并明确 CBAM 将于 2023 年 10 月开始试运行； 2023 年 4 月 18 日，欧洲议会正式投票通过 CBAM 法案；同月 25 日，欧盟理事会投票通过了 CBAM 法案，标志着 CBAM 走完了整个立法流程，并将于 2023 年 10 月进行试运行，拟定 2026 年 1 月正式实施。图 10 CBAM 立法过程重要节点资料来源 EU carbon pricing goes global preparing for the CBAM（ Adam Brown），欧盟委员会官网公告，民生证券研究院 0 100 200 300 400 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 EU-ETS收入（亿美元）行业专题研究 /基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 11 图 11 欧盟立法流程解读资料来源 EU carbon pricing goes global preparing for the CBAM （ Adam Brown），民生证券研究院 CBAM 的出现对欧盟碳市场的公平性具有重要意义。地区间经济发展不平衡与环保政策推行进程不一致导致“碳倾销” ，诸如非洲、拉美、东南亚等经济欠发达地区仍然以经济发展为重，控排减排意识不到位，形成了 “碳税洼地”。占据成本优势的此类出口产品迅速挤兑欧盟市场，欧盟备受贸易逆差困扰，这一现象被形象地称为“碳倾销”。 CBAM 的出现减少了发展中国家产品与欧盟本地产品的价差，有利于碳市场下的全球贸易公平性。图 12 “碳倾销”示意图资料来源欧盟委员会官网，民生证券研究院行业专题研究 /基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 12 “碳泄露” 是指发达国家的温室气体减排会引起发展中国家排放量的增长。从全球碳排放的角度来看，“碳倾销 ”对于控排减排整体工作会产生显著的负面影响。实际上在 “ 碳泄露 ” 发生时，由于“碳税洼地”的存在，越来越多的企业会在此生产经营，由此带来的全球碳排放不减的后果对双碳目标的实现无异于扬汤止沸。更重要的是，这一现象的产生通常伴随着发达地区的制造业流失和外迁，这也是欧盟关切 “碳泄露” 及其影响的直接原因。图 13 “碳泄露”示意图资料来源 EU-ETS Handbook 2015（欧盟委员会），民生证券研究院为避免“碳泄露”带来的全球整体排放上升，欧盟计划从 2026 年开始推动 CBAM 代替免费配额，预计于 2034 年实现 CBAM 的全替代，实现欧盟内外平等碳成本机制的建立。图 14 CBAM 替代免费配额进程资料来源 CBAM 与免费配额的关系（吴必轩），民生证券研究院 0 20 40 60 80 100 免费配额进口产品 CBAM负担行业专题研究 /基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 13 1.4 碳关税或将带来边境贸易冲击，健全本国碳市场刻不容缓欧盟委员会已公布纳入 CBAM体系的相关商品列表，高耗能高污染行业被列其中。主要包括以水泥和电力为代表的高耗能行业，以化学肥料、部分化学品和塑料聚合物为代表的高排放高污染行业，以钢铁、铝为代表的冶炼行业。表 6 CBAM 相关商品列表货物类别海关税号核算温室气体水泥 2523 3000-高铝水泥 𝐶𝑂2 2523 1000-水泥熟料 𝐶𝑂2 2523 2100-白水泥（包含人工着色） 𝐶𝑂2 2523 2900-其他硅酸盐水泥 𝐶𝑂2 2523 9000-其他水硬性水泥 𝐶𝑂2 电力 2716 0000-电力能源 𝐶𝑂2 化学肥料 2808 0000-亚硝酸、亚硫酸 𝐶𝑂2、 𝑁2𝑂 2814-液氨、氨水 𝐶𝑂2 2834 2100-硝酸钾 𝐶𝑂2、 𝑁2𝑂 3102 -含氨矿肥、化肥 𝐶𝑂2、 𝑁2𝑂 3105 -含氮、磷、钾之二的矿肥或化肥，其他肥料；片剂或类似包装物品毛重需小 10Kg 不包括 3105 6000-含有磷钾的矿肥或化肥 𝐶𝑂2、 𝑁2𝑂 钢铁 72-钢铁 𝐶𝑂2 7301 至 7311-钢铁制品（钢板、铁板、钢制焊接角、铁质焊接角等）、铁路建设用钢、建材用钢、热力设备用钢等 𝐶𝑂2 铝 7601 至 7608-未锻造铝、铝箔、铝粉、铝管等铝制品 𝐶𝑂2、 𝐶𝐹4 7609 0000-铝管或管件（联轴器、弯头、套筒） 𝐶𝑂 2、 𝐶𝐹4 化学品 29-有机化学品 𝐶𝑂2 2804 10000-氢化物 𝐶𝑂2 2814 100000 无水氨 𝐶𝑂2 2814 2000-氨水 𝐶𝑂2 聚合物 39-塑料制品 𝐶𝑂2、 𝑁2𝑂 资料来源欧盟委员会官网，民生证券研究院完善本国碳市场是争取碳关税主动权的有效手段。在欧盟公布的 CBAM 计算方法中，超出欧盟免费配额的碳排放量被定义为出口国需要承担的职责，且出口国需按照欧盟当期碳价为其支付额外关税。值得关注的是，最终的 CBAM 职责定量可减去出口国已在国内负担过的显性碳成本，因此，健全本国碳市场体系、完善本国碳市场权责体系是争取碳关税结算自主权的有效手段，采取相关行动对于大体量的欧盟贸易国家来说刻不容缓。行业专题研究 /基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 14 图 15 CBAM 的具体结算方式资料来源欧盟委员会官网， EU carbon pricing goes global preparing for the CBAM（ Adam Brown），民生证券研究院美国亦提前商议碳关税类型法案，为本国争取公平的碳边境贸易筹谋。 2022 年 6 月，三位议员向美国参议院金融委提交了清洁竞争法案，即 CCA。 1）在征收商品范围上， 2024-2025 年 CCA 征收的范围将覆盖 21 个行业的初级产品，对碳排放水平高于基准线值的部分征收 55 美元 /吨的碳税，之后【每年碳税价格上年碳税价格 *（通货膨胀率 5）】；从 2026 年开始，对进口产品的征税范围将进一步延伸至下游制成品，如进口产品含有 500 磅以上的 CCA 纳管产品也将征税；到 2028 年，这一标准将收紧至 100 磅。 2）在征收国家范围上，不同于欧盟以单个商品排放水平作为标准，美国将以国家整体单位 GDP 碳排放强度（碳排放量 /单位 GDP）作为是否对该国进行征税的标准。据我们测算， 2021 年我国单位 GDP 碳排放强度是美国的 3.19 倍。若美国碳关税政策落地，我国在覆盖商品贸易方面将处于劣势。图 16 2021 年各国单位 GDP 碳排放强度资料来源 wind，民生证券研究院同时，美国对进口国的碳市场透明性提出要求。提案中表明，如果进口商品原产国具备透明的、可核验的且可信的碳排放信息，且该国是“透明市场经济体” 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 俄罗斯印度中国日本美国欧盟 2021年单位 GDP碳排放强度（百万吨二氧化碳 /亿美元）行业专题研究 /基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 15 的话，美国将承认该产品的碳排放信息。否则，将采用原产国行业产品的平均碳排放强度。如果原产国的排放数据不可靠或无法验证，则采用该国整体碳排放强度。美国清洁竞争法案的落地仍有不确定性。与欧盟统一成熟的碳市场不同，美国尚未搭建全国性的碳交易体系，当前各州中只有加利福尼亚州碳排放交易市场体现了规模性与规范性，因此不同于欧盟 CBAM 中以统一碳配额（ EUA）作为税收单位基准，美国 CCA 征收基准将由美国政府单方面决定，于其他贸易国而言缺乏经济合理性，可能引起贸易冲突。且清洁竞争法案尚处于提案阶段，美国具有严格高效的立法流程。一项法案从提交到正式立法需要经历参、众两院的多轮审核投票。参、众两院审核均通过后，国会将收到“参版”和“众版”共计两份修正案，若两版内容完全一致，则直接由政府出版局以官文形式递交总统；若两版本内容有别，则参、众两院将联席商议并提交共识版本。最终裁定时，总统具有一定程度的决定权，可直接批复立法生效；而如若其否决提案，则还需国会投票表决。当三分之二以上的国会议员表示同意，该法案生效，否则将不予立法。图 17 美国立法流程资料来源美国政府官网，美国众议院官网，民生证券研究院行业专题研究 /基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 16 我们认为，美国清洁竞争法案的落地仍存在法律与经济执行方面的不确定性，但欧美的碳关税相关举措都将成为我国加快自身碳市场建设的助推力，反向推动我国碳市场的发展。行业专题研究 /基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 17 2 中国碳市场起步晚，空间大 2.1 我国尚未实现 “碳达峰” ，能源使用结构亟待改善出于经济发展需要，我国二氧化碳排放量仍处高值。根据 2022 年 BP 世界能源统计图鉴显示， 2011-2021 年我国二氧化碳排放量一直高居全球第一，且除了 2015 年有少量下降外其余每年都在逐步递增， 2021 年二氧化碳排放量占世界总排放量的 31.1。我国现在仍是发展中国家，各个行业的经济发展很大程度上都需要消耗大量的传统能源（例如煤炭、石油、天然气等）。图 18 1990-2020 年中国按行业划分的二氧化碳排放量（百万吨）资料来源 IEA，民生证券研究院我国积极寻求能源结构转型。近年来，我国绝大部分新增电力容量都集中在可持续能源范畴内，其中光伏太阳能超过 30，风能超过 20。长期保持较高增长速率有助于我国更快更高效的完成能源转型。图 19 2015-2020 年中国年均新增电力容量（ GW）资料来源 IEA，民生证券研究院我国高耗能企业颇多，碳关税将降低我国产品出口优势，倒逼高耗能企业采取节能减排措施，需求之下有利于我国碳市场机制的完善。以钢铁为例在我国钢铁产业的发展历程中，“富煤、贫油、少气”的特点 0 2000 4000 6000 8000 10000 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 电力和热力生产商其他能源行业工业运输住宅商业和公共服务行业专题研究 /基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 18 也决定了我国的钢铁生产工艺制定必须以煤炭作为能源展开。由于初期对于环境的忽视并过度从成本控制的角度出发，最终形成了如今“以高炉转炉法为主的高排放、高产能钢铁产业” 的现状。我国的钢铁生产主要采用长流程工艺，废铁回收规模小、技术欠成熟。长流程工艺包括了高炉转炉法和还原法两类，由于高炉转炉法中热源为煤炭，其排碳量为主流工艺中最大每生产一吨钢铁至少排放 1.8 吨二氧化碳；还原法工艺的排碳量高低则取决于还原剂种类和所使用二级能源