信达证券：储能行业2024年度策略报告-远期需求无虞，静待行业拐点.pdf-solarbe文库

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有储能行业2024年度策略报告远期需求无虞，静待行业拐点 [Table_CoverStock] 行业投资策略 [Table_ReportDate] 2023年5月25日武浩电新行业首席分析师曾一赟电新行业研究助理 S1500520090001 010-83326711 15919166181 wuhaocindasc.com zengyiyuncindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 2 证券研究报告行业研究 [Table_ReportType] 行业投资策略 [Table_StockAndRank] 电力设备与新能源投资评级看好上次评级看好武浩电新行业首席分析师执业编号S1500520090001 联系电话010-83326711 邮箱wuhaocindasc.com 曾一赟电新行业研究助理联系电话15919166181 邮箱zengyiyuncindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031 [Table_Title] 储能行业2024年度策略远期需求无虞，静待行业拐点 [Table_ReportDate] 2023年10月30日本期内容提要 [Table_Summary 储能板块阶段性承压，需求强支撑下再出发。我们复盘全年的行情储能板块盈利承压，估值阶段性调整，其与光伏板块具有一定的联动性。基本面看，我国风电、光伏产业发展迅速，发电量、装机容量占比逐年上升，进而带动电力系统灵活性调节资源需求提升，而储能为最主要的灵活性资源之一。全球来看，2022 年累计装机 45.75GW（YOY80）；中国来看，2022年累计装机13.08GW（YOY128）。 海内外大储需求高增持续兑现，海外户储去库存压力下需求承压。大储方面，国内大储需求高增判断逐步兑现，从中标结果来看，除去集采的容量，2023年1-9月我国中标容量为13GW/24.7GWh，同比增长121，其中独立储能占比过半。美国大储装机逐步回弹，今年有望逐步兑现，其中 23 年 Q2 实现新增装机 5.6GWh，同比增长 84。户储方面，电价回落、库存高位双重压制，户储出货增速逐步下探。 大储盈利静待改善，户储关注品牌/渠道构建。大储系统价格不断下探， 2023年9月为1.05元/Wh，相比23年2月下降0.39元/Wh。我们认为，储能行业的痛点在于盈利改善，方式有二，或为消纳压力下的需求进一步增长，或同质化竞争下的落后产能出清。时间节点来看，当前碳酸锂价格、系统价格已经阶段性企稳，明年的盈利或有望改善。户储相关企业的收入增速与盈利水平承压。我们认为，行业来看，户储经过了半年多的库存消化周期，库存压力得到缓解，装机、出货有望回暖。相关企业来看，户储具有消费属性，未来企业在竞争加剧的环境中主要看公司的品牌和渠道构建的能力，这两者的能力需要时间的沉淀以及大量市场和研发的投入，我们看好头部企业脱颖而出。市场空间上，我们测算得到全球2023年新增装机为 105.40GWh，2025 年新增装机 272.86GWh，22-25 年复合增速为 75.6。其中中国 2023 年储能新增装机为 19.2GW/39.2GWh，同比增长 166，2025 年新增装机为 51.01GW/104.17GWh，22-25 年 CAGR 为92。 工商业储能为最优细分板块，盈利改善叠加政策落地有望持续催化。工商业储能经济性敏感，目前处于发展初期。我们判断 23 年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因 23 年工商业储能的经济性有望大幅提升，包括收益端的峰谷价差拉大、分时电价的完善；成本端的下降；政策端的补贴等等。并且，虚拟电厂有望进一步催化，提高工商业储能的收益率，加快工商业储能的普及、下游教育程度，工商业储能有望提速。市场空间上，我们预计工商业储能需求2023-2025年有望达5.1、10.4、18.7GWh。 投资建议大储方面，建议关注集成商企业金盘科技、科华数据、南网科技、阿特斯；储能变流器企业盛弘股份、阳光电源、上能电气；储能电池产业宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、天能股份；工商业储能方面，建议关注安科瑞、苏文电能、芯能科技、科林电气、南网能源等；户储方面，建议关注科士达、派能科技、锦浪科技等。 风险因素原材料价格波动风险、虚拟电厂建设不及预期、国内外相关 yWtUhXlYbWhX9UjWmNmO9PcM6MnPmMmOnOfQoPrRiNpMrQ7NrQsMvPtQqOuOoPqR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 3 政策风险、市场发展不及预期等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 4 目录投资逻辑 . 5 一、储能板块远期需求无虞，静待行业盈利拐点 6 1.1储能板块阶段性承压，需求强支撑下再出发 6 1.2消纳瓶颈亟需突破，储能赛道远期需求无虞 7 二、大储板块静待盈利改善，户储库存压力有望得到缓解 10 2.1 海内外大储需求高增持续兑现，海外户储去库存压力下需求承压 . 10 2.2大储盈利静待改善，户储关注品牌/渠道构建 11 三、工商业储能为最优细分板块，盈利改善叠加政策落地有望持续催化 14 3.1工商业储能的盈利逐步丰富，23年有望成为发展元年 . 14 3.2虚拟电厂有望进一步催化，工商业储能的发展有望提速 16 四、投资建议 . 17 五、风险因素 . 18 表目录表1电力设备板块样本组成 . 7 表2碳酸锂价格变化带来的储能成本以及IRR变化 . 15 表3以分布式光伏配储独立工商业储能为逻辑测算工商业储能装机规模及市场空间预测. 16 图目录图1储能板块（除电池环节）市值复盘（亿） . 6 图2中国发电量结构（亿千瓦时） . 7 图3中国发电累计装机结构（万千瓦） 7 图4风电光伏占比提升增加电力系统灵活性调节需求 8 图5全球新型储能累计装机（GW） 9 图6中国新型储能累计装机（GW） 9 图72022-2023年中国储能中标容量情况（MW） 10 图82023年分月份中国储能中标容量情况（MWh） . 10 图9美国储能新增装机情况（MWh） 10 图10美国储能新增装机结构情况（MWh） . 10 图11德国近五年电价现货情况（欧元/MWh）. 11 图12全球户储出货情况（GWh）以及同比增速 11 图13我国电池级碳酸锂价格情况（元/吨） . 12 图14我国储能2小时储能系统加权平均价格（元/Wh） . 12 图152022Q1-2023Q2年中国户储板块收入情况（亿元） 12 图162022-2023H1年中国户储板块各企业盈利情况（） 12 图17全球新型储能新增装机（GWh） 13 图18中国新型储能新增装机（GWh） 13 图19美国新型储能新增装机（GWh） 13 图20欧洲新型储能新增装机（GWh） 13 图212021年我国已并网储能项目应用领域分类（GW） 14 图22 2022年我国已并网储能项目应用领域分类（GW） 14 图23各省市一般工商业代理购电峰谷价差情况（元/ kWh） 15 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 5 投资逻辑今年来看，电力设备板块全年行情承压下行，往后看基本面有望边际向好。我们认为储能行业的痛点在于盈利改善，方式或为消纳压力下的需求进一步增长，或同质化竞争下的落后产能出清。需求方面，我国的风光装机高速增长带来的电力系统灵活性资源的需求越来越高，储能建设的节奏或更加紧迫，因此需求有望提速。产能方面，价格持续降低短期来看压制企业的盈利水平，但实际也是出清落后产能的一个方式，随着落后产能的退出，格局有望边际向好，进而系统价格企稳。另外，储能行业的相关标准、准入门槛的提高也有望加速出清节奏。因此我们对储能未来较为乐观。户储板块，相关企业的收入增速与盈利水平承压，而户储经过了半年多的库存消化周期，库存压力得到缓解，装机、出货有望回暖。企业来看，户储具有消费属性，未来企业在竞争加剧的环境中主要看公司的品牌和渠道构建的能力，这两者的能力需要时间的沉淀以及大量市场和研发的投入，我们看好头部企业脱颖而出。工商业储能为最优细分板块，盈利改善叠加政策落地有望持续催化。我们判断23年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因23年工商业储能的经济性有望大幅提升。并且虚拟电厂政策频出，有望进一步催化，提高工商业储能的收益率，加快工商业储能的普及、下游教育程度，工商业储能装机有望提速。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 6 一、储能板块远期需求无虞，静待行业盈利拐点 1.1储能板块阶段性承压，需求强支撑下再出发储能板块盈利承压，估值阶段性调整。因为储能的电池环节中的企业基本覆盖动力电池和储能电池，而动力电池经过前几年的发展，在相关电池企业的营收体量已经较大，因此市值更多反映的是电车的需求情况，因此我们将产业链中的除电池以外的其他板块整合进行复盘。储能的核心逻辑之一为解决风电光伏的消纳问题，因此储能的空间测算逻辑依赖光伏的装机情况，我们复盘近一年的行情，可以看到储能板块与光伏板块具有一定的联动性。 2022年年底，欧洲逐步补充LNG库存，电价回落下户储需求预期逐步下修，户储板块估值回落。进入 22 年四季度光伏硅料新增产能逐步释放，供给紧张的情况得到缓解，光伏业主方逐步进入观望期，因此需求短期受到压制，光伏的装机预期受到打压，从而也影响了储能板块。随后经过一个月调整，观望情绪逐步缓解，产业链价格下降也刺激了光伏的需求，切入23年的预期之后，市场对23年的装机比较乐观，储能板块也随之大幅反弹。 2023 年第一季度往后，一方面电芯厂家的产能逐步扩张，电芯紧缺问题得到缓解，另一方面，储能进入者众多，储能产品同质化严重的行业弊端逐渐显现，系统价格不断下探。企业盈利逐步下移，因此储能行业估值不断下移调整。目前我们认为，储能板块的行业痛点主要为产品同质化严重，各个企业为拿单不断“内卷” 价格，导致盈利不断下移，产业链通缩带来销售利润双重向下，因此估值中枢下移。未来，储能行业的行情拐点将在那些能提供稳定招标和中标价格的企业以及推出差异化产品的企业中出现。图1储能板块（除电池环节）市值复盘（亿）资料来源iFind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 7 我们根据公司的业务构成选取相关的标的作为板块样本。整体分为电池环节、PCS 环节、大储 EPC/集成环节、工商业储能集成、户储板块，其中电池环节包括亿纬锂能、宁德时代等，PCS环节包括阳光电源、盛弘股份等，大储EPC/集成环节包括金盘科技、南网科技等。工商业储能板块包括苏文电能、芯能科技等，户储板块包括科士达、派能科技、固德威等主流公司。表1电力设备板块样本组成电池环节 PCS环节大储EPC/ 集成环节工商业储能板块户储板块股票代码股票简称股票代码股票简称股票代码股票简称股票代码股票简称股票代码股票简称 300014.SZ 亿纬锂能 300274.SZ 阳光电源 688676.SH 金盘科技 300982.SZ 苏文电能 002518.SZ 科士达 300750.SZ 宁德时代 002121.SZ 科陆电子 688248.SH 南网科技 603105.SH 芯能科技 688063.SH 派能科技 002074.SZ 国轩高科 300693.SZ 盛弘股份 300068.SZ 南都电源 603050.SH 科林电气 688390.SH 固德威 300438.SZ 鹏辉能源 300827.SZ 上能电气 688472.SH 阿特斯 300988.SZ 津荣天宇 300763.SZ 锦浪科技 688819.SH 天能股份 002335.SZ 科华数据 003035.SZ 南网能源 300207.SZ 欣旺达 300510.SZ 金冠股份 688517.SH 金冠电气资料来源iFind，信达证券研发中心整理 1.2消纳瓶颈亟需突破，储能赛道远期需求无虞我国风电、光伏产业发展迅速，发电量、装机容量占比逐年上升。发电量方面，2009 年至 2022 年间，风电发电量从 276.15 亿千瓦时增长至最高 7624 亿千瓦时；光伏发电量从 0 增长至4276亿千瓦时，风光发电量占比从0.8增长至13.7，年度复合增长率约为22.5。装机容量方面，2011 年至 2020 年间，风电装机容量从 15.28GW 增长至最高 72.11GW，年度复合增长率约为 16.8；2013 至 2022 十年间，光伏装机容量从 12.92GW 增长至 87.41GW，年度复合增长率约为21.0。2022年光伏新增装机量再创新高，成为历年新增装机规模最大的一年。图2中国发电量结构（亿千瓦时）图3中国发电累计装机结构（万千瓦）资料来源Wind，信达证券研发中心资料来源中电联，信达证券研发中心 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 0.00 10,000.00 20,000.00 30,000.00 40,000.00 50,000.00 60,000.00 70,000.00 80,000.00 90,000.00 100,000.00 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 20 22 发电量太阳能发电发电量风电发电量核电发电量火电发电量水电风光占比 0 5 10 15 20 25 30 35 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 水电火电核电风电太阳能发电风光装机占比请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 8 风电光伏大量并网带动电力系统灵活性调节资源需求提升，储能为最主要的灵活性资源之一。电力即发即用，而风电一般凌晨大发，光伏中午大发，用户侧用电高峰主要集中在上午和晚上，因此发/用电天然不匹配。随着风电光伏装机量、发电量不断提升，时间错配的矛盾愈发明显。为解决新能源发电-负荷侧用电的时间错配问题，电力系统对灵活性调节需求不断提升，储能为最主要的灵活性调节资源之一。图4风电光伏占比提升增加电力系统灵活性调节需求资料来源自然资源保护协会中国电力圆桌项目，信达证券研发中心储能行业高速增长，正值黄金发展时期。全球“双碳”目标确定，新能源快速发展，而新能源的波动性、不稳定性也随着新能源发电占比提升不断放大，储能是解决此问题的重要方式，因此具有较为刚性的需求。全球来看，2022 年累计装机 45.75GW（YOY80）；中国来看，2022 年累计装机 13.08GW（YOY128）。由此可见，储能行业目前保持高速增长态势，正值黄金发展时期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 9 图5全球新型储能累计装机（GW）图6中国新型储能累计装机（GW）资料来源CNESA，电联新媒公众号，信达证券研发中心资料来源CNESA，电联新媒公众号，信达证券研发中心 15.12 25.37 45.75 6 0 20 40 60 80 100 120 140 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 全球新型储能市场累计装机量GW 同比增速 3.28 5.73 13.08 75 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 中国新型储能市场累计装机量GW 同比增速请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 10 二、大储板块静待盈利改善，户储库存压力有望得到缓解 2.1 海内外大储需求高增持续兑现，海外户储去库存压力下需求承压国内大储需求的快速增长正在逐渐实现，Q4 有望边际向好。从中标结果来看，除去集采的容量，2023 年 1-9 月我国中标容量为 13GW/33GWh，同比增长 121。从中标的结构来看，独立储能占比超过一半。行业数据的情况基本符合我们的行业高增以及储能大型化的趋势判断。展望 Q4，我们认为四季度为中标开工旺季，相比前几个季度有望加速增长，因此我国全年的储能需求有望兑现。图72022-2023年中国储能中标容量情况（MW）图82023年分月份中国储能中标容量情况（MWh）资料来源储能与电力市场，信达证券研发中心资料来源储能与电力市场，信达证券研发中心美国大储装机逐步回弹，今年有望逐步兑现。根据Wood Mackenzie数据，2023年H1美国储能装机表现良好，Q2实现新增装机5.6GWh，同比增长84。结构上看，电网侧大储新增装机5.1GWh，占比91。美国大储的Q2新增装机的大幅反弹体现美国大储需求仍然旺盛，我们看好今年的美国储能装机的逐步兑现。图9美国储能新增装机情况（MWh）图10美国储能新增装机结构情况（MWh）资料来源Wood Mackenzie，American Clean Power，信达证券研发中心资料来源Wood Mackenzie，American Clean Power，信达证券研发中心 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 1-4 月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 2022 年全年 2023 年 1月 2023 年 2月 2023 年 3月 2023 年 4月 2023 年 5月 2023 年 6月 2023 年 7月 2023 年 8月 2023 年 9月 2023 年至今 2022年中标情况 2023年新能源配储（风储、光储）（MW）独立储能（MW）用户侧（MW）火储联合调频（MW） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月新能源配储（风储、光储）（MWh）独立储能（MWh）用户侧（MWh）火储联合调频（MWh） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 新增装机量（MWh） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2022 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2023 Q1 2023Q2 家庭户用（MWh）社区、商业和工业CCI MWh 电网侧（MWh）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 11 电价回落、库存高位双重压制，户储出货增速逐步下探。2022 年因能源危机叠加地缘政治因素，欧洲电价大幅上涨，因此户储需求快速上升，带动户储出货大幅增长。而2023年电价基本回落至 21 年水平（比如德国），经济性随之下降，需求回落。并且 2022 年的户储需求快速上升，下游经销商大量进货，需求回落之后需要进行库存消化，因此2023年户储的出货增速逐步下探。2023年Q2全球的户储出货增速同比小幅下降。图11德国近五年电价现货情况（欧元/MWh）图12全球户储出货情况（GWh）以及同比增速资料来源Trading economics，信达证券研发中心资料来源PV magazine，信达证券研发中心 2.2大储盈利静待改善，户储关注品牌/渠道构建大储系统价格不断下探，静待盈利改善。我们测算得到碳酸锂价格降低 5 万元/吨，电芯成本下降0.03元/Wh，2023年2月碳酸锂价格约48万，9月约为17万，下降幅度约31万，对应电芯成本下降0.18元/Wh。而储能系统2023年2月价格为1.44元/Wh，2023年9月为 1.05 元/Wh，下降 0.39 元/Wh。一方面，其他环节也在不断降低成本，另一方面，也反映储能系统的同质化导致的价格战愈演愈烈。我们认为，储能行业的痛点在于盈利改善，方式或为需求进一步增长，或落后产能一定程度出清。需求方面，我国的风光装机高速增长带来的电力系统灵活性资源的需求越来越高，储能建设的节奏或更加紧迫，因此需求有望提速。产能方面，价格持续降低短期来看压制企业的盈利水平，但实际也是出清落后产能的一个方式，随着落后产能的退出，格局有望边际向好，进而系统价格企稳。另外，储能行业的相关标准、准入门槛的提高也有望加速出清节奏。 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 出货（GWh） YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 12 图13我国电池级碳酸锂价格情况（元/吨）图 14我国储能 2 小时储能系统加权平均价格（元 /Wh）资料来源iFind，信达证券研发中心资料来源储能与电力市场，信达证券研发中心户储来看，相关企业的收入增速与盈利水平承压。2022-2023 年，从我们样本的户储板块单季度的收入增速来看，2023 年 Q2 收入增速回落，反映欧洲的库存消化周期。另外，需求增速下降以及户储行业的大量新进入者的冲击，使得企业的盈利水平承压。我们认为，行业来看，户储经过了半年多的库存消化周期，库存压力得到缓解，装机、出货有望回暖。另外，进入冬季用电高峰，电价有望回升，并且户储与光伏一体化趋势逐步推进，“双碳”全球战略坚定，未来空间仍然广阔。企业来看，户储具有消费属性，未来企业在竞争加剧的环境中主要看公司的品牌和渠道构建的能力，这两者的能力需要时间的沉淀以及大量市场和研发的投入，我们看好头部企业脱颖而出。图152022Q1-2023Q2年中国户储板块收入情况（亿元）图162022-2023H1年中国户储板块各企业盈利情况（）资料来源iFind，信达证券研发中心资料来源iFind，信达证券研发中心 0.70 100,000.70 200,000.70 300,000.70 400,000.70 500,000.70 600,000.70 2023-02-02 2023-04-02 2023-06-02 2023-08-02 2023-10-02 平均价电池级碳酸锂Li2CO3≥99.5中国日 0.7 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2小时储能系统加权平均报价 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 - 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 户储板块单季度收入亿元）同比增速（） 25.00 27.00 29.00 31.00 33.00 35.00 37.00 39.00 41.00 2022年Q1 2022年Q2 2022年Q3 2022年Q4 2023年Q1 2023年Q2 科士达派能科技固德威锦浪科技请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 13 储能需求仍然旺盛，全球储能发展空间广阔。我们测算得到全球 2023 年新增装机为 101.45GWh，2025 年新增装机 258.43GWh，22-25 年复合增速为 75.6。其中 1）我国 2023 年储能新增装机为 19.2GW/39.2GWh，同比增长 166，2025 年新增装机为 51.01GW/104.17GWh，22-25年CAGR为92；2）美国2023年新增装机预计31GWh， 2025年预计新增装机为65GWh，22-25年复合增速为75；3）欧洲（主要增量贡献为户储）2023 年新增装机预计 16GWh，2025 年预计新增装机为 35GWh，22-25 年复合增速为60。图17全球新型储能新增装机（GWh）图18中国新型储能新增装机（GWh）资料来源信达证券研发中心资料来源信达证券研发中心图19美国新型储能新增装机（GWh）图20欧洲新型储能新增装机（GWh）资料来源信达证券研发中心测算资料来源信达证券研发中心测算图17-20资料来源巨潮WAVE、中国化学与物理电源行业协会储能应用分会、中国储能网、华夏时报、国际电子商情、Trendforce集邦、北极星太阳能光伏网、中国电力企业联合会、国家可再生能源中心、北极星储能网、InfoLink Consulting、国家能源局、CNESA、北极星电力会展网、中国电力报、北极星风力发电网、前瞻产业研究院、全国能源信息平台、CPIA、中国证券报、中国电力网，信达证券研发中心 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球全球新增装机量（GWh）全球 YOY 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 中国新增装机量（GWh）中国 YOY 0 50 100 150 200 250 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 美国新增装机量（GWh）美国 YOY 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 欧洲新增装机量（GWh）欧洲 YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 14 三、工商业储能为最优细分板块，盈利改善叠加政策落地有望持续催化 3.1工商业储能的盈利逐步丰富，23年有望成为发展元年工商业储能注重投资的经济性，目前处于发展初期。我国工商业储能下游主要为工商业企业，具有工业属性相比于家庭储能，工商业储能对于外观、产品力、品牌力、渠道商等要求更低，即消费属性更弱；相比于大储，工商业储能的资质要求、业绩积累、技术标准更低，即电力设备属性更低。我们认为工商业储能需求发展的核心在于工商业企业建设储能是否具有经济性。规模上看，工商业储能处于发展初期，并网规模从2021年0.59GW增加至2022年0.78GW，2022年仅占并网规模容量的10。图212021年我国已并网储能项目应用领域分类（GW）图22 2022年我国已并网储能项目应用领域分类（GW）资料来源CNESA储能产业研究白皮书 2022，信达证券研发中心资料来源储能与电力市场，信达证券研发中心我们判断 23 年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因 23 年工商业储能的经济性有望大幅提升。工商业储能下游主要为工商业企业，投资是否具有经济性是工商业需求的核心因素之一，而2023年工商业储能经济性或将显著提升 1、收益端预计峰谷电价差距将进一步拉大，分时电价机制也将得到完善，这可能为工商业储能提供更大的经济收益。2、成本端由于碳酸锂等原材料价格的大幅下降以及制造业成本的持续下降，预计工商业储能的投资成本将大幅降低。此外，其他成本方面也仍然具有降低的空间。3、政策端预计政府将进一步推进工商业储能的建设，包括提供补贴政策、调整输配电价政策，以及推广隔墙售电等政策措施。4、应急需求在可能出现的顶峰缺电形势下，工商业储能有望保证电力供应的稳定，满足紧急需求。 1.00 0.86 0.59 电源侧电网侧用户侧 3.42 3.49 0.08 0.78 独立式可再生能源储能调频用户侧请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 15 表2碳酸锂价格变化带来的储能成本以及IRR变化项目碳酸锂价格下降带来的储能成本以及IRR变化碳酸锂价格（万元/吨） 60 55 50 45 40 35 30 25 20 电芯单位成本（元/Wh） 0.948 0.918 0.889 0.860 0.830 0.801 0.772 0.742 0.713 成本下降百分比 3.09 3.19 3.30 3.41 3.53 3.66 3.80 3.95 电芯成本下降（元/Wh） 0.029 0.029 0.029 0.029 0.029 0.029 0.029 0.029 储能EPC价格（仅考虑电芯成本下降）（元/Wh） 2.03 2.00 1.97 1.94 1.91 1.88 1.85 1.82 1.79 两充两放下IRR（其他条件不变） 10.3 10.7 11.2 11.6 12.1 12.6 13.2 13.7 14.3 资料来源信达证券研发中心测算图23各省市一般工商业代理购电峰谷价差情况（元/ kWh）资料来源北极星储能网，信达证券研发中心注仅统计单一制电价。 2022 年 7 月 2023 年 6 月 2023 年 7 月高峰 - 低谷电价差高峰 - 低谷电价差高峰 - 低谷电价差江西 0.3934 0.6327 0.8225 0.1898 0.4291 四川 0.515 0.583 0.7582 0.1752 0.2432 河北南 0.5685 0.7607 0.7607 0 0.1922 广西 0.4859 0.4928 0.6406 0.1478 0.1547 青海 0.2843 0.3175 0.3616 0.0441 0.0773 河南 0.7112 0.7336 0.8972 0.1636 0.186 重庆 0.8024 0.7004 1.0119 0.3115 0.2095 湖北 0.777 0.8254 0.9692 0.1438 0.1922 广东（粤北山区） 0.8034 0.711 0.9664 0.2554 0.163 广东（东西两翼地区） 0.8924 0.7756 1.0519 0.2763 0.1595 广东（惠州） 0.9942 0.8537 1.1551 0.3014 0.1609 山东 0.7036 0.7786 0.8102 0.0316 0.1066 广东（珠三角五市） 1.0455 0.8885 1.2011 0.3126 0.1556 广东（江门市） 1.0455 0.8835 1.1945 0.311 0.149 湖南 0.9787 0.7463 1.0789 0.3326 0.1002 上海 0.9159 0.7565 1.0025 0.246 0.0866 陕西（榆林电网） 0.7006 0.6184 0.76 0.1416 0.0594 贵州 0.5015 0.5369 0.5399 0.003 0.0384 陕西（陕西电网） 0.744 0.6428 0.7906 0.1478 0.0466 江苏 0.8088 0.8091 0.8568 0.0477 0.048 吉林 0.736 0.5959 0.7742 0.1783 0.0382 北京 0.4802 0.4238 0.4895 0.0657 0.0093 福建 0.5438 0.5444 0.5495 0.0051 0.0057 辽宁 0.7083 0.7083 0.7103 0.002 0.002 冀北 0.571 0.5706 0.5712 0.0006 0.0002 云南 0.3165 0.3135 0.3164 0.0029 -1E-04 浙江 0.9435 0.9094 0.9371 0.0277 -0.006 4 黑龙江 0.7437 0.5617 0.7306 0.1689 -0.013 1 天津 0.8355 0.6069 0.8003 0.1934 -0.035 2 安徽 0.8582 0.7513 0.8109 0.0596 -0.047 3 海南 1.0815 1.0174 1.0176 0.0002 -0.063 9 内蒙古东 0.6038 0.5389 0.5485 0.0096 -0.055 3 山西 0.6856 0.4163 0.5343 0.118 -0.151 3 宁夏 0.3971 0.2924 0.2917 -0.000 7 -0.105 4 新疆 0.6139 0.3423 0.438 0.0957 -0.175 9 甘肃 0.1994 0.1522 0.1346 -0.017 6 -0.064 8 省市高峰 - 低谷电价差环比变化高峰 - 低谷电价差同比变化一般工商业代理购电价格请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 16 3.2虚拟电厂有望进一步催化，工商业储能的发展有望提速虚拟电厂对工商业储能的影响是 1）收益率提升。当前工商业储能的收益来源单一，主要为峰谷价差套利。而虚拟电厂的建设一方面带来了其他收益的可能性，如参与电力现货市场、提供辅助服务等，进而增加投资收益；另一方面，虚拟电厂的建设基础是电力市场化改革，而电力市场化后会放大光伏出力波动性的劣势，最终体现在光伏大幅出力的中午电价较低的情况（如山东的午时电价）、弃光率提升。而工商业储能对此受益，受益模式或从峰谷价差套利变为峰- 零电价套利、甚至峰-负电价套利，减少了储能充电成本，进而增加收益率。 2）工商业储能由可选性的资产投资品转为电力系统必要性投资品。我们认为对于企业而言，工商业储能的普及性还不高，投资工商业储能的企业或将其作为锦上添花的可选投资品，用于节省电费。而虚拟电厂作为新型电力系统用户侧改革的重要一环，需要工商业储能的支撑，因此，政策和市场机制可能需要加强宣传和启发工商业企业，让它们更好地理解储能的重要性，以便快速推广和建设。这或将给工商业储能带来的是资产属性的变化，由可选投资品变为必要性投资品的投资观念的改变。工商业储能需求 2023-2025 年有望达 5.1、10.4、18.7GWh。在收益不断提升、成本不断下降、政策持续推动、